Портфельное инвестирование является относительно новым явлением в российской экономике. Финансовые теории, доказывающие способы портфельного инвестирования, формировались для сформированных фондовых рынков, российский же рынок причисляется к развивающимся, по этой причине нужно исследовать, в какой мере они применимы в отечественных условиях.
Портфель ценных бумаг считается тем инструментом, с помощью которого инвестору гарантируется наилучшее для него соотношение прибыльности и риска вложений. Принимая решение о необходимости инвестиций, вкладчик обязан дать оценку риску, свойственный этим активам и их прогнозируемую прибыльность. Анализ риска — это база управления портфелем ценных бумаг.
В этом и заключается значение портфеля — найти комбинацию с удовлетворительным балансом риск/доходность.
Актуальность предпочтенной темы исследования явна. Во-первых, само по себе портфельное инвестирование — один основных способов управления капиталами современных компаний. Портфельные капиталовложения помогают регулировать ряд народно-хозяйственных вопросов, совершенствовать структуру капитала и пополнять собственный капитал компаний.
Работа посвящена важной проблеме формирования и управления портфелем ценных бумаг. Цель работы — раскрыть более закономерные процессы формирования и оптимизации портфеля ценных бумаг.
Задачи:
- Понять суть формирования инвестиционного портфеля из объектов реального инвестирования;
- Ознакомиться с теоретическими основами, характеристиками и моделями развития инвестиционного портфеля.
Для того чтобы выработать приемлемый портфель ценных бумаг нужно подготовить инвестиционную стратегию, которая основывается на анализе доходности от инвестиции, периода инвестирования и анализе образующихся при этом риске. Чем выше риски на рынке ценных бумаг, тем больше условий предъявляется к качеству управления портфелем. Процесс управления ориентирован на удержание основного инвестиционного качества портфеля и тех свойств, которые отвечают интересам его держателя.
Первая глава основана на теоритических базах, как формируются портфели ценных бумаг и описание типов портфелей.
Вторая глава основана на приведении методик как управлять портфелем ценных бумаг, а также как принять оптимальные решения при формировании инвестиционного портфеля.
Положение рынка и способности инвестора характеризуют выбор его инвестиционной стратегии. Портфельное инвестирование имеет ряд отличительных черт и преимуществ перед другими видами инвестиции капитала. Под инвестиционным портфелем подразумевается определенная совокупность ценных бумаг, которые принадлежат физическому или юридическому лицу, или юридическим или физическим лицам на правах частичного участия, выступающая как целостный объект управления. На сформированном фондовом рынке портфель ценных бумаг — это независимый продукт и именно его продажа полностью или частями удовлетворяет необходимость инвесторов при исполнении инвестиции средств в фондовом рынке. Как правило, на рынке продается некое инвестиционное качество с установленным соотношением Риск Прибыль, что в ходе управления портфелем может быть улучшено.
Финансовые инвестиции: понятие и классификация. Определение стоимости ...
... необходимость управления портфелем с целью повышения его доходности, ликвидности и минимизации риска. Успешно осуществить управление можно с помощью диверсификации входящих в портфель ценных бумаг. Управление портфелем ценных бумаг предполагает: определение задач, стоящих перед портфелем, в целом; разработку и реализацию инвестиционной ...
Портфельное инвестирование дает возможность проектировать, производить оценку, осуществлять контроль конечные итоги всей инвестиционной деятельности в разных секторах фондового рынка.
1. Теоретические основы формирования портфеля ценных бумаг
1.1 Сущность, значение портфеля ценных бумаг
Термин «invest», в переводе с латыни, означает «вкладывать». Инвестированием называется вложения денежных средств, а также иных денежных ресурсов в реализацию проектов, целью которых считается последующей их рост. Сами вложенные ресурсы называют инвестициями или вложениями, а лиц исполняющих такие инвестиции — инвесторами.
Перед инвестором постоянно встает одна и та же важная задача — приемлемый выбор объектов с разными характеристиками для инвестирования с целью максимизации результата от достижения поставленных перед собой целей. Значительная часть инвесторов, размещая ресурсы, сформировывают определенную совокупность инвестиционных объектов, которая носит название инвестиционный портфель.
Это совокупность ценных бумаг, которые принадлежат физическим или юридическим лицам, что представляет собой целостный объект управления, а непосредственно: акции и облигации с разнообразным уровнем обеспечения и риска, а кроме того гарантированные государством ценные бумаги с наименьшим риском и фиксированным доходом.
Инвестиционная сфера характеризуется разновидностями бумаг, обращающихся на рынке, критериями их покупки и реализации. Представление инвестиционного процесса связано с характером принимаемого инвестором решения при подборе бумаг, размеров и сроков инвестиции.
Управление инвестициями предполагает собою процесс управления денежными средствами. Экспертов, управляющих инвестиционными портфелями, называют инвестиционными, финансовыми или портфельными менеджерами.
Все инвесторы классифицируются на индивидуальных и институциональных. Первая группа состоит из индивидуальных (физических) лиц, которые вкладывают свои ресурсы, а вторая включает страховые фирмы, депозитные институты (к примеру: банки, сберегательные и кредитные ассоциации), инвестиционные фирмы и разные фонды: пенсионные, накопительные и др.
Кроме того необходимо разделять реальные и финансовые инвестиции. Реальные инвестиции, как правило, содержат инвестиции в определённый вид материально осязаемых активов, таких, как земля, оборудование, фабрики. Финансовые инвестиции предполагают собою контракты, записанные на бумаге, такие, как обычные акции и облигации. В не сформированных в необходимой мере финансовых системах большая часть вложений принадлежит к реальным, в то время как в современной экономике развитых государств доминируют финансовые инвестиции. Финансовые и реальные инвестиции непосредственно взаимосвязаны, а потому значительная степень формирования институтов финансового инвестирования в существенной степени содействует увеличению объемов реальных инвестиций.
Портфель ценных бумаг
... методология формирования и управления ценными бумагами, а также принятия оптимальных решений при формировании инвестиционного портфеля. В данной работе теоретические аспекты переплетаются с практическими материалами Мосбизнесбанка. Поскольку информация о портфельных инвестициях является коммерческой тайной, будут ...
Процесс управления инвестициями можно подразделить на 5 стадий:
- Определение инвестиционных целей, зависящие от задач финансового института;
.Развитие инвестиционной политики с целью свершения выбранных целей;
2.Подбор портфельной стратегии, надлежащей целям клиента и инвестиционной политике;
.Подбор активов, заключающийся в определении тех активов, которые будут включены в портфель;
.Определение и анализ эффективности вложений.
При подборе активов необходимо определить соответствующие количественные характеристики, т.е. какие части капитала вкладывать в различные виды и типы ценных бумаг. На данном периоде менеджер стремится выработать эффективный портфель, который обладает или максимальную прогнозируемую доходность при заданном уровне риска, или минимальный риск при заданной прогнозируемой прибыльности.
При оценке эффективности вложений выполняется расчет реализованной доходности портфеля и сравнение полученного итога с выбранным базисным показателем.
Важнейшую роль в управлении инвестициями играет теория оптимального портфеля, связанная с проблемой выбора такого портфеля, который максимизировал бы ожидаемую доходность при некотором, допустимом для инвестора уровне риска. Теоретико-вероятностные методы позволяют дать определения «ожидаемой доходности» и «риска» портфеля.
При формировании эффективного портфеля необходимо думать, что инвестор сторонится риска, т.е. из двух альтернатив инвестирования с равной прогнозируемой доходностью, но различными степенями риска он остановить свой выбор на том, риск которого меньше.
В роли объектов вложений могут выступать как ценные бумаги, так и недвижимость, ценные камни и металлы, антиквариат и т.д.
Достойной альтернативой финансовым вложений, множество трейдеров рассматривают инвестиции части собственного капитала в золото, что выступает достаточно прочным и устойчивым средством страхования от инфляции и других экономических потрясений.
Институциональные и частные инвесторы стремятся эффективно диверсифицировать свои портфели финансовых вложений, прилагая стремления, чтобы не «хранить все яйца в одной корзине», посредством приобретения, к примеру, не одного, а нескольких типов ценных бумаг различного уровня доходности, и, таким образом, всевозможного риска. Умный инвестор, безусловно, понимает, что потеря от вложений по одному направлению способно быть с лихвой компенсирована успехом по другому направлению.
Обобщая вышесказанное, можно говорить, что уровень риска, а также степень доходности отдельно взятой ценной бумаги целесообразно основательно исследовать в контексте ее воздействия на уровень риска всего портфеля, обретая оптимальную пропорцию прибыли и доходности.
Менеджмент рисков
... Тем не менее, некоторые стандарты все же определены. риск Менеджментом риска Система менеджмента риска Оценка риска управление риском Оптимизация риска Финансирование риска 2. Виды рисков Существует множество видов риска, рождённых в ... ставок на стоимость финансовых активов, таких, как акции облигации, на портфель в целом); экономический, или структурный (связан с воздействием изменения процентных ...
Конкретно этими трудностями задалась, в свое время, единая плеяда экономистов, построив единое направление науки под названием «Теория портфеля», в которой основополагающим фактором выдвигается так называемая «Форма оценки финансовых активов».
1.2 Типы портфелей ценных бумаг
С учетом инвестиционных свойств ценных бумаг допускается выработать разные их портфели, в каждом из которых будет собственный баланс среди имеющихся рисков, применимым для обладателя портфеля, и прогнозируемой эффективностью в конкретный промежуток времени. Соответствие этих условий и дает возможность определить вид портфеля ценных бумаг.
Таким образом, тип портфеля — это его инвестиционная характеристика, базирующаяся на балансе дохода и риска. При этом значимым показателем при систематизации типа портфеля является то, каким способом, при помощи какого ключа данный доход получен: за счет увеличения курсовой цены либо текущих выплат — дивидендов, процентов.
Проанализируем классификацию портфеля в зависимости от источника дохода.
Портфель роста формируется из акций фирм, курсовая стоимость которых увеличивается. Задача этого вида портфеля — увеличение стоимости портфеля совместно с получением дивидендов. Но дивидендные выплаты изготавливаются в небольшом объеме. Темпы увеличения курсовой стоимости акций, входящих в портфель, характеризуют типы портфелей, образующих эту группу.
Портфель агрессивного роста нацелен на максимизацию роста капитала. В структуру этого вида портфеля входят акции молодых, быстрорастущих фирм. Капиталовложения в такой портфель считаются довольно рискованными, однако совместно с тем могут нести самый высокий доход.
Портфель консервативного роста является наименее рискованным. Он состоит в основном из акций крупных, хорошо известных компаний, характеризующихся, хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени. Инвестиции портфеля консервативного роста нацелены на сохранение капитала.
Портфель среднего роста предполагает собою комбинация инвестиционных свойств портфелей агрессивного и консервативного увеличения. В этот вид портфеля вводятся наравне с надежными ценными бумагами, покупаемыми на продолжительный период, рискованные фондовые инструменты, структура которых время от времени обновляется. При этом обеспечивается средний рост капитала и небольшая степень риска инвестиций. Безопасность обеспечивается ценными бумагами консервативного увеличения, а прибыльность — ценными бумагами агрессивного роста. Портфель среднего роста считается более популярной моделью портфеля и пользуется большой известностью у инвесторов, не предрасположенных к высокому риску.
Портфель дохода нацелен на приобретение высокого текущего дохода — процентных и дивидендных выплат. Портфель дохода оформляется в основном из акций дохода, т.е. таких акций, какие характеризуются небольшим увеличением курсовой цены и большими дивидендами, облигаций и иных ценных бумаг, инвестиционным качеством каковых считаются большие текущие выплаты. Отличительная черта данного вида портфеля в том, что задача его формирования — приобретение конкретного уровня дохода, размер которого соответствовала бы минимальной степени риска, приемлемого консервативным инвестором. По этой причине объектами портфельного инвестирования считаются высоконадежные инструменты фондового рынка, у которых значительное соотношение стабильно оплачиваемого процента и курсовой цены.
Оптимизация портфеля ценных бумаг
... подходов к вложению в ценные бумаги. Цель курсовой работы - оптимизация портфеля ценных бумаг. Задачами курсовой работы являются: 1. рассмотреть модели и методы оптимизации портфеля инвестиций (модель Марковица, индексная ... всех остальных. Чем выше ожидаемый доход, тем больше риск. Но каждый из эффективных портфелей обеспечивает максимальный ожидаемый доход для заданного уровня риска или ...
Портфель регулярного дохода складывается из высоконадежных ценных бумаг и дает средний доход при наименьшей степени риска.
Портфель доходных бумаг заключается с прибыльных облигаций компаний, ценных бумаг, приносящих достойно высокий доход при средней степени риска.
Портфель роста и дохода складывается с целью предотвращения вероятных издержек на фондовом рынке, как от падения курсовой стоимости, так и невысоких дивидендных либо процентных выплат. Одна доля финансовых активов, входящих в структуру этого портфеля, дает собственнику увеличение капитальной стоимости, а другая — прибыль. Утрата одной части может компенсироваться возрастанием иной.
Охарактеризуем типы портфеля роста и дохода.
Сбалансированный портфель подразумевает равновесие не только прибыли, но и риска, который сопутствует операции с ценными бумагами, и, следовательно, в конкретной пропорции состоит из ценных бумаг, быстро растущих в курсовой стоимости, и из прибыльных ценных бумаг. В структуре портфелей могут включаться и высоко рискованные ценные бумаги, а кроме того обычные и привилегированные акции, облигации. В зависимости от конъюнктуры рынка в эти или другие фондовые инструменты, включенные в данный портфель, вкладывается значительная часть денег. Портфели можно систематизировать и по иным показателям.
Если рассматривать виды портфелей в зависимости от уровня риска, приемлемого для инвестора, то нужно вспомнить их систематизацию, согласно которой они разделяются на консервативную, умеренно-агрессивную, агрессивную и на нерациональную. Поэтому каждому типу инвестора будет отвечать и свой вид портфеля ценных бумаг: надежный, однако низкодоходный; диверсифицированный; рискованный, но доходный; бессистемный.
При последующей систематизации портфеля структурообразующими свойствами могут выступать те инвестиционные особенности, которые приобретет совокупность ценных бумаг, размещенная в данный портфель: высоко ликвидность, освобождение от налогов (в случае муниципальных и государственных облигаций), отраслевая, региональная принадлежность.
Портфель денежного рынка — это разнообразие портфелей, которые определяют своей целью абсолютное удержание денежных средств. В структуре портфеля включается преимущественно денежная наличность или стремительно реализуемые активы. Необходимо выделить, что одно из «золотых» законов деятельность с ценными бумагами гласит: «нельзя инвестировать все ресурсы в ценные бумаги — нужно иметь резерв беспрепятственной денежной наличности с целью решения инвестиционных задач, появляющихся внезапно».
Уличный рынок ценных бумаг Предмет: Рынок ценных бумаг
... на рынке ценных бумаг Рынок ценных бумаг Реферат 18 стр. Правовое регулирование рынка ценных бумаг Рынок ценных бумаг Диплом 93 стр. Рынок ценных бумаг Рынок ценных бумаг Курсовая работа 29 стр. Рынок ценных бумаг Рынок ценных бумаг Курсовая работа 38 стр. Рынок ценных бумаг и фондовая биржа Рынок ценных бумаг Реферат 18 стр. Рынок ценных бумаг – сущность и структура Рынок ценных бумаг ...
Большой ликвидностью обладают и портфели краткосрочных фондов. Они сформировываются из кратковременных ценных бумаг, т.е. инструментов, обращающихся на валютном рынке.
Портфель ценных бумаг, освобожденных от налога, включают в основном государственные и муниципальные долговые обязательства и подразумевают удержание денежных средств, при большой степени ликвидности. Отечественный рынок дает возможность приобрести по этим ценным бумагам не самый большой прибыль, но какой, как правило, освобождается от налогов. Непосредственно по этой причине портфель государственных ценных бумаг известен среди банков, где дает возможность осуществлять руководство общей ликвидностью банка. Приобретая государственные облигации, вкладчик тем самым предоставляет в долг правительству, которое оплатит эту облигацию в конце срока с уплатой в виде дисконтной разницы. Следовательно, государственные ценные бумаги считаются, возможно, наиболее безопасными, потому что является, что страна в принципе обанкротиться не может.
В зависимости от целей инвестирования в состав портфелей ценных бумаг включаются ценные бумаги, которые соответствуют поставленной цели, например конвертируемые портфели. Они состоят из конвертируемых акций и облигаций и могут быть обменены на установленное количество обыкновенных акций по фиксированной цене в определенный момент времени, в который может быть осуществлен обмен. На растущем рынке это дает возможность получить дополнительный доход.
Выделяют портфели ценных бумаг, выбранных в зависимости от региональной принадлежности эмитентов, а также ценные бумаги, которые в них включены. К этому виду портфелей ценных бумаг причисляют портфели ценных бумаг конкретных областей, регионов, государств.
Необходимо отметить, что формирование и управление портфелем — сфера деятельности специалистов, а создаваемый портфель — это результат, который может продаваться или частями (реализовывают части в портфеле для любого инвестора), или полностью (когда менеджер забирает на себя деятельность управлять портфелем ценных бумаг клиента).
Равно как и любой другой продукт, портфель конкретных инвестиционных свойств, способен пользоваться спросом на фондовом рынке.
Разновидностей портфелей большое количество, и каждый определенный владелец руководствуется своей стратегии инвестирования, принимая во внимание состояние рынка ценных бумаг и пересматривая состав портфеля, в соответствии золотому закону деятельность с ценными бумагами, не реже одного раза в 3-5 лет.
2. Управление портфелем ценных бумаг
2.1 Влияние типа инвестиционной стратегии на формирование портфеля ценных бумаг
При намерении приобрести какую-либо ценную бумагу трейдеру нужно во — первых определиться со своими инвестиционными целями. Осознание преследуемых целей трейдеру нужно перед началом деятельность на рынке ценных бумаг. Кому-то в достаточной мере получать прибыль до 15 % в год, кто-то желает 50 % и больше. Все эти цели реальные, но для их достижения нужно применять разные схемы, с большими либо минимальными степенями риска, а также разные финансовые инструменты.
Ипотечные ценные бумаги как сегмент рынка долговых обязательств США
... рынка, высокая конкуренция, приводящая к снижению издержек; гарантии по MBS для инвесторов со стороны поддерживаемых правительством агентств, означающих недвусмысленное стимулирующее вмешательство государства. Основными эмитентами ипотечных ценных бумаг в США ... Портфель ипотечных кредитов Фэнни Мэй» к прямоугольнику «MBS Фэнни Мэй» отражает процесс трансформации купленных ипотечных кредитов в MBS. В ...
Помимо всего, выходя на рынок ценных бумаг, инвестору необходимо принять решение, в какие ценные бумаги он станет вкладывать: акции («голубые фишки», «акции второго либо третьего эшелонов», фьючерсы, опционы), облигации (государственные либо корпоративные), векселя (банковские или фирм, компаний).
Отталкиваясь от целей, вкладчик и выбирает необходимую стратегию.
Для правильной ориентации на рынке ценных бумаг трейдеру нужно обладать сведение о финансовом состоянии эмитента ценной бумаги, которую он планирует приобрести, котировки этой бумаги на бирже в протяжение конкретного интервала времени, а кроме того представлять вероятные затраты на услуги биржи, брокера. Такие сведения можно получить из СМИ (газеты «Коммерсант», «Ведомости», журнал «Профиль»), а кроме того на веб-сайтах инвестиционных фирм.
Трейдеру еще нужно сделать свой выбор, когда и на какой период можно приобрести ту или иную ценную бумагу, а еще выяснить о способности в экстренном случае продажи бумаги с наименьшими потерями.
Все это нужно установить инвестору ещё до приобретения самой ценной бумаги. Принцип прибыльной торговли, которое применяют специалисты: «Покупай силу, продавай слабость». На практике это значит, что:
покупать нужно бумаги, которые показывают силу, т.е. бумаги, котировки которых растут;
напрасно покупать бумаги, находящиеся продолжительное время без движения (в диапазоне), т.к. они могут в нем находиться без движения и впоследствии;
крайне рискованно покупать падающие бумаги, так как их упадок может остановиться около нуля, и, купив эту недорогую бумагу можно просто потерять свой капитал.
Если последовать этому нетрудному правилу, то рано или поздно допустимо приобрести доход от купленных ценных бумаг.
Но многие из участников рынка желают выждать упадок акций и вовремя не сбрасывают бумаги, котировки по которым пошли вниз. Разумеется, эти бумаги могут последовать через конкретный период времени и наверх, однако доход при таковых продолжительных ожиданиях может быть минимальный.
Инвестору, формируя портфель, необходимо держать в голове, что каждое вложение денежных средств связано не только лишь с ожиданием извлечения дохода, но и с стабильностью опасностью проигрыша, а следовательно, при выборе портфеля ценных бумаг нужно учесть степень вероятного риска в будущем.
Нет такой совершенной формулы, что могла бы гарантировать защиту инвестиций от ненужного риска. Вкладчик непосредственно должен решать, когда приобретать ценные бумаги и когда их продавать.
Специалист на рынке, приобретая акцию конкретной фирмы, всегда устанавливает для себя максимальную цену, при которой он необходим продать ценную бумагу в случае понижения котировок, для того чтобы при этом не понести немалые потери. Он при этом следует принципу: «Дай прибыли течь, вовремя обрезай убыток».
Формирование портфеля ценных бумаг ОАО «МДМ Банк»
... защитные ценные бумаги, т.е. ценные бумаги, доходность которых не зависит от доходности рынка в целом. 3 РЕКОМЕНДАЦИИ ПО ОПТИМИЗАЦИИ ЦЕННЫХ БУМАГ Для формирования оптимальной структуры инвестиционного портфеля, необходимо проанализировать результаты, полученные при применении моделей Марковица, Шарпа и ...
Чем больше риски на рынке ценных бумаг, тем больше условий предъявляется к портфельному менеджеру по качеству управления портфелем. Эта трудность особо актуальна в том случае, если рынок ценных бумаг изменчив. Под управлением подразумевается использование к совокупности разных типов ценных бумаг конкретных методов и технологических перспектив, которые дают возможность: сберечь поначалу инвестированные ресурсы; достичь наибольшего уровня дохода; гарантировать инвестиционную нацеленность портфеля. По другому говоря, процесс управления ориентирован на удержание основного инвестиционного качества портфеля и тех свойств, которые бы соответствовали интересам его держателя.
С точки зрения стратегий портфельного инвестирования допускается выразить следующую закономерность. Типу портфеля отвечает и тип избранной инвестиционной стратегии: активной, направленной на максимальное использование перспектив рынка либо пассивной.
Основным и одним из более дорогостоящих, трудозатратных компонентов управления, считается мониторинг, представляющий собой постоянный детальный анализ фондового рынка, тенденций его формирования, разделов фондового рынка, инвестиционных достоинств ценных бумаг. Окончательной целью мониторинга считается выбор ценных бумаг, владеющих инвестиционными свойствами, надлежащими этому типу портфеля. Мониторинг считается базой как активного, так и пассивного метода управления.
Активная модель управления
Активная форма управления подразумевает тщательное наблюдение и незамедлительное получение инструментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также активное изменение состава фондовых инструментов, вступающих в портфель.
Российский фондовый рынок характеризуется внезапным изменением котировок, динамичностью действий, значительным уровнем риска. Все это дает возможность полагать, что его состоянию адекватна активная форма мониторинга, что делает руководство портфелем успешным.
Мониторинг считается основой для прогнозирования объема вероятных доходов от инвестиционных денег и интенсификации действий с ценными бумагами. Руководитель, работающий активным управлением, необходим суметь пронаблюдать и купить более эффективные ценные бумаги и предельно быстро избавиться от низкодоходных активов. При этом немаловажно не позволить понижение цены портфеля и утрату им инвестиционных параметров, а значит, нужно сравнивать цену, прибыльность, риск и другие инвестиционные свойства «свежего» портфеля (то есть принимать во внимание снова полученные ценные бумаги и продаваемые низко прибыльные) с подобными данными имеющегося «старого» портфеля. Этот способ потребует существенных денежных расходов, так как он сопряжен с информативной, аналитической экспертной и торговой активностью на рынке ценных бумаг, при которой нужно применять обширную базу экспертных оценок и осуществлять независимый анализ, осуществлять мониторинг состояния рынка ценных бумаг и экономики в целом.
Инвестиционный портфель и риски
... придавая совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации. 2. Инвестиционный портфель и инвестиционные риски 2.1.Понятие и классификация инвестиционного риска Инвестиционный риск - это риск обесценивания капиталовложений ...
Это по карману только большим банкам или финансовым фирмам, обладающим большим портфелем инвестиционных бумаг и устремляющимся к получению наибольшего дохода от профессионального труда на рынке.
Менеджер необходим уметь превосходить конъюнктуру фондового рынка и преобразовывать в реальность то, что подсказывает анализ. От менеджеров необходимо решимость и уверенность в осуществлении замыслов в сочетании с осторожностью и точным расчетом, что делает траты по активному управлению портфелем довольно значительными. Более часто ими применяются способы, базирующиеся на манипулировании кривой доходности.
Профессионалы дают прогноз состояние денежного рынка и в соответствии с этим корректируют портфель ценных бумаг. Так, если кривая прибыльности пребывает в данный момент на сравнительно низком степени и будет, согласно мониторингу, расти, то это сулит понижение курсов твердо процентных бумаг. По этой причине необходимо приобретать краткосрочные облигации, которые по мере подъема процентных ставок станут предъявляться к выкупу и реинвестироваться в более выгодные активы. Они предназначаются вспомогательным резервом ликвидности.
Когда же кривая доходности высока и станет иметь направленность к понижению, вкладчик капитала переходит на приобретение долгосрочных облигаций, что гарантируют наиболее высокий доход.
Если эту процедуру реализовывает банк, то он станет меньше заинтересован в ликвидности, так как прогнозируемая слабость повергнет к понижению спроса на ссуды. По мере понижения процентных ставок банк станет получать выигрыш от переоценки портфеля из-за повышения курсовой стоимости бумаг. К моменту, когда ставки процента достигнут низшей точки, банк распродаст долгосрочные ценные бумаги, реализует доходы от подъема курсов и в тот же день произведет инвестиции в краткосрочные облигации. Несомненно, стратегия «переключения» может не оправдать себя, и банк понесет потери. К примеру, банк начинает закупать долгосрочные ценные бумаги в ожидании понижения процентных ставок, а они продолжают возрастать. Банк будет должен исполнять потребность в ликвидных средствах, приобретая их на рынке по завышенным ставкам или продавая долгосрочные бумаги с потерей по курсовой стоимости. Подобные погрешности могут причинить банку огромный ущерб, по этой причине часть портфеля надо держать в краткосрочных обязательствах, для того чтобы обеспечить резерв ликвидности.
Характерной особенностью российского рынка ценных бумаг считается изменение учетной ставки. Поэтому применяется способ «предвидения учетной ставки». Он базируется на желании продлить период действия портфеля, когда учетные ставки понижаются. Это наблюдается в современных условиях. Значительная конъюнктура фондового рынка устанавливает необходимость урезать срок жизни портфеля. Чем больше срок действия портфеля, тем стоимость портфеля более подвергается колебаниям вследствие изменения учетных ставок.
Активный мониторинг предполагает постоянный процесс таким образом, что процесс управления портфелем ценных бумаг сводится к его периодической проверки, частота которой находится в зависимости и от «предвидения учетной ставки».
Пассивная модель управления.
Пассивное управление подразумевает формирование хорошо диверсифицированных портфелей с предварительно определенным степенью риска, рассчитанным на долговременную перспективу. Такой аспект вероятен при необходимой эффективности рынка, насыщенного ценными бумагами отличного качества. Длительность наличия портфеля подразумевает постоянство процессов на фондовом рынке. В условиях инфляции, а, значит, существования, в основном, рынка краткосрочных ценных бумаг, а также неустойчивой конъюнктуры фондового рынка, такой подход является неэффективным:
. Пассивное управление действенно только в отношении портфеля, заключающегося из низкорискованных ценных бумаг, а их на российском рынке немного.
. Ценные бумаги должны являться долгосрочными для того, чтобы портфель был в постоянном состоянии продолжительное время. Это даст возможность осуществить важнейшее преимущество пассивного управления — небольшая степень накладных затрат. Динамизм отечественного рынка не дает возможность портфелю иметь небольшой оборот, т.к. велика возможность утраты не только дохода, но и стоимости.
Примером пассивной стратегии может быть равномерное разделение инвестиций между выпусками разной срочности (метод «лестницы»).
Применяя метод «лестницы» портфельный менеджер приобретает ценные бумаги различной срочности с распределением по срокам вплоть до завершения периода наличия портфеля.
Малоприменим такой метод пассивного управления как способ индексного фонда. Индексный фонд — это портфель, отображающий перемещение выбранного биржевого индекса, характеризующего положение всего рынка ценных бумаг. Если вкладчик хочет, чтобы портфель отражал положение рынка, он необходим располагать в портфеле такую часть ценных бумаг, какую эти бумаги оформляют при вычислении индекса. В целом рынок ценных бумаг в наше время время малоэффективен, по этой причине использование такого способа может доставить потери взамен ожидаемого позитивного итога.
Определенные проблемы могут появиться и при применении способа сдерживания портфеля. Этот вид пассивного управления связан с инвестированием в неэффективные ценные бумаги. При этом выбираются акции с минимальным балансом стоимости к доходу, что дает возможность в будущем получить доход от абстрактных процедур на бирже. Но малоустойчивость отечественного рынка не предоставляет подобных гарантий.
Тактика.
Не следует говорить, что только конъюнктура фондового рынка определяет метод управления портфелем.
Подбор тактики управления находится в зависимости и от типа портфеля.
К примеру, сложно ждать значимого успеха, если к портфелю агрессивного роста использовать тактику «пассивного» управления. Вряд ли станут оправданы издержки на активное управление, направленное, к примеру, на портфель с постоянным доходом.
Подбор тактики управления зависит кроме того от возможности менеджера (инвестора) подбирать ценные бумаги и давать прогноз положение рынка. В случае если инвестор не владеет необходимыми умениями в выборе ценных бумаг или времени совершения операции, в таком случае ему необходимо сформировать диверсифицированный портфель и удерживать риск на желаемом уровне. Если инвестор убежден, что он способен хорошо прогнозировать положение рынка, ему можно менять состав портфеля в зависимости от рыночных перемен и выбранного им типа управления.
Например, пассивный метод управления вероятен для портфеля облигаций государственного сберегательного займа, по которым вероятен подсчет доходности, и колебания рыночных цен с позиции отдельного инвестора представляются малопривлекательными.
Как «активная», так и «пассивная» модели управления могут быть выполнены или на основе поручения клиента и за его счет, либо на основании договора. Активное управление подразумевает большие издержки специализированного финансового института, которое берет на себя все вопросы по купле-продаже и структурному построению портфеля ценных бумаг клиента. Создавая и оптимизируя портфель из имеющихся в его распоряжении средств инвестора, руководитель реализовывает операции с фондовыми ценностями, следуя своим познанием рынка, выбранной стратегии и т.д. Доход будет в существенной степени находиться в зависимости от инвестиционного искусства менеджера, а, значит, комиссионное поощрение станет формироваться процентом от полученной прибыли.
Пассивная модель управления предполагает передачу денежных средств специальному учреждению, которое занимается портфельными вложениями с целью капиталовложения этих средств от имени и по поручению их собственника в разные фондовые инструменты с целью извлечения прибыли. За осуществление операций взимается комиссионное поощрение. На практике процедуры такого рода носят название «доверительные банковские операции».
2.2 Стили управления портфелем
Имеются некоторое количество манер управления портфелем активов, ключевые из них: технический и фундаментальный анализы.
)В техническом применяется графический и математический подход к анализу изменения цен в прошлом. Данный подход базируется на базовом предположении, что модели изменения цены повторяются и различимы. Тут требуется сбор и анализ большого объема сведений. Потом цены изображаются графически с применением графика с осями х и у для данных цены и времени. По сути, технические специалисты занимаются поиском тенденций («трендов) и переломных моментах в этих трендах. Кроме того важно проанализировать уровень изменчивости (крайние значения изменения стоимости за конкретные промежутки времени) и то, что известно под названием «среднее скользящее значение (т.е. привнесение более поздним ценам большего веса по сравнению с более ранними).
2)В фундаментальном анализе применяются доступные финансовые показатели с целью расчета обширного диапазона коэффициентов. Отталкиваясь из этих коэффициентов специалист обусловливает несколько норм прибыли и роста и может дать оценку в цифрах будущую доходность фирмы.
Значительные различия в данных двух подходах состоят в следующем: технический анализ исходит из того, что история цен содержит важнейшее значение для установления вероятностных цен в будущем, в то время как фундаментальный анализ базируется в расчете предстоящей цены (и ее дисконтировании вплоть до текущей стоимости), исходя из убеждения, что то, то что совершалось ранее, не оказывает воздействия на возможные будущие цены. И хотя данные подходы диаметрально противоположны, в практике торговли фундаментальный анализ, равно как принцип, применяется с целью принятия долгосрочных инвестиционных решений, а технический — для определения периода реализации капиталовложения (покупки или реализации).
Применение технического анализа содержит ряд положительных сторон. Во-первых, этот прием неэмоционален в том значении, что специалист (или вкладчик) отслеживает только лишь изменение стоимости на ценную бумагу. Его личные надежды не оказывают большое влияние на его решения, т.е. решения принимаются только на основе графиков и чисел.
Второе большое превосходство в том, то что данный метод ориентирован во времени в том значении, что он демонстрирует специалисту, когда необходимо приобретать или реализовать, а выбор времени считается важным условием в искусстве консультирования по инвестициям.
Один из минусов состоит в том, что у данного метода отсутствует теоретической базы. За «моделями технического анализа не стоит практически никакой экономической либо статистической концепции. Иными словами, отсутствует оптимального обоснования этого метода. Логично, что критики данного метода зачастую сравнивают технический анализ с колдовством или алхимией.
Источником одного из разновидностей данного спора стала статистическая концепция. На Западе в значительном числе исследовательских трудов исследовалось движение цен на ценные бумаги. В исследованиях применялись наиболее передовые статистические способы и исследовались цены на ценные бумаги практически всех государств. Итоги попросту удивительны. В половине исследований выполнен вывод о том, что цены на ценные бумаги меняются как случайные числа. Принимая во внимание тренд изменения цены, имеется 50% математической вероятности того, что на следующий день она повысится и 50% того, что она опустится, вне зависимости от предшествующей конфигурации графика стоимости. Из этого можно сделать вывод, что в изменении стоимости на ценные бумаги отсутствуют конкретные модели.
Другая половина исследователей пришла к другому заключению, т.е. что изменения стоимости не случайны и что подобные модели существуют.
Исследовательские работы не дают конкретного результата. Однако тот факт, что существуют значимые сомнения в наличии высокоупорядочных моделей в изменении стоимости на ценные бумаги, является тяжелой задачей для достоверности метода технического анализа.
И последнее, вероятно, самое существенное замечание, заключается в том, что метод технического анализа основывается на определение определенных конфигураций. Два специалиста по техническому анализу, исследующих один и тот же график изменен цен, могут вполне сделать различные заключения из этого материала.
Фундаментальный анализ во многом базируется на субъективных сужденьях, хотя эти мнения и полагаются на весьма информированные источники и сведения по качеству.
Эти два метода анализа, фундаментальный и технический, весьма разные, но необязательно рассматривать их соперничающими. Они могут дополнять друг друга.
Стратегия использования обоих методов состоит в том, чтобы воспользоваться достоинствами каждого из них, а непосредственно:
Использовать технический анализ с целью выбора этапа выполнения операции.
3. Диверсификация портфеля ценных бумаг
Диверсификация портфеля ценных бумаг — формирование инвестиционного портфеля из обширного круга ценных бумаг с целью предотвращения серьезных издержек, в случае падения стоимости одной или нескольких ценных бумаг.
Портфель ценных бумаг способен складываться из одной ценной бумаги или их сочетания. Такой портфель способен включать обычные акции, привилегированные акции, краткосрочные бумаги с прочным доходом, облигации, негарантированные обязательства, варранты и даже производные инструменты. Состав или специализация находится в зависимости от взглядов инвестора о рынке, его терпимости к риску и ожидаемого дохода. Портфель способен складываться из капиталовложения в одну фирму или множество фирм. Капиталовложения также могут являться в компании одного сектора либо обширного круга отраслей. В совершенстве портфель необходим складываться из ценных бумаг обширного диапазона отраслей.
Причина диверсификации — в попытке рассредоточить риск по портфелю, так как с каждой ценной бумагой и с каждой областью сопряжены свои риски. Подразумевается, то что вкладчик негативно относится к риску. Это значит, что вкладчик не станет брать на себя неосновательный риск. Диверсификация портфеля сокращает риск, так как общая совокупность рисков по каждой ценной бумаге в портфеле отнюдь не равна риску по портфелю в целом.
Современная теория портфеля была сформулирована Гарри Марковитцем в труде, опубликованной в 1952 г. Кратко эта концепция признает, то что предельный доход от портфеля не должен являться базой для принятия решения из-за компонентов риска. Для сведения риска к минимальному количеству портфель следует диверсифицировать. Сокращение риска, впрочем, значит и понижение прибыльности. Таким образом, при понижении риска доходы от портфеля должны являться оптимизированы. По сути необходим такой портфель, в котором пропорция риска и дохода было бы приемлемым для инвестора. Само собой разумеется, то что у каждого инвестора свое позиция к риску — его неприятие или желание к нему в зависимости от угла зрения. Многие трейдеры выбирают высокий риск, в то время как другие стараются свести его к минимальному количеству. Разумеется, что, чем больше угроза, тем выше должен быть прогнозируемый доход. В то время, когда была выдвинута эта концепция, основные действия управляющих фондами были ориентированы на подбор ценных бумаг. Это значило, то что прибыльность портфеля базировалась на лучшей ценной бумаге, которую управляющий имел возможность выбрать с целью роста дохода от портфеля. Угроза как фактор установления прочности портфеля не играл особо большой роли в ходе принятия решений.
Диверсификация по Марковитцу представляет собой комбинация ценных бумаг, обладающих менее чем положительную корреляцию с тем, чтобы снизить риск, не уменьшая прогнозируемого дохода. В целом, чем меньше корреляция между ценными бумагами, тем меньше степень риска по портфелю. Это бесспорно так, вне зависимости от риска по ценным бумагам, присвоенным по отдельности. Для того чтобы совершить колебание доходов по портфелю маленьким, недостаточно инвестировать ресурсы в большое число ценных бумаг. Но нужно остерегаться вложений в ценные бумаги с большой степенью ковариации между собой.
Наивный вариант диверсификации — это совет «не класть все яйца в одну корзину». С точки зрения портфельных вложений это значит, что одно единственное явление может негативно отразиться на всем портфеле. Значит, вложение средств в различные ценные бумаги либо инвестиции понизит общий риск по портфелю так, что ни одна в отдельности взятая инвестиция не окажет на него общего радикального воздействия.
Так называемая современная концепция портфеля (хотя она и была сформулирована в 1952 г.) дает вспомогательный механизм минимизации риска: ковариацию (либо корреляцию) между ценными бумагами. Трейдеры узнают по опыту, то что имеется риск неполучения прогнозируемого дохода от определенной инвестиции. Данный риск можно поделить на две части.
Рыночный риск (комплексный или недиверсифицируемый риск) — это наименьший уровень риска, которого можно достигнуть посредством диверсификации по обширной группе ценных бумаг. Колебания дохода находятся в зависимости от экономической, психологической и политической ситуации, действующей в то же время на все ценные бумаги.
Специфический риск (несистемный или диверсифицируемый риск) вызывается событиями, касающимися только к компании или эмитенту, такими, как управленческие погрешности, новые контракты, новые продукты, слияния получения и т.п.
летнее изучение ценных бумаг, обращавшихся в Нью-Йоркской фондовой бирже (1927-1960), выявило, то что приблизительно половина вариации типичной ценной бумаги объясняется рыночным риском, а другая половина — особым риском. В следствии изучения появился вопрос: какое число ценных бумаг достаточно для значительного уменьшения специфического риска? Безусловно, что многие трейдеры подразумевают, что портфель с 20 ценными бумагами диверсифицирован в два раза лучше, нежели портфель с 10 ценными бумагами.
Данные исследований, проделанных в соединённых штатах америки, демонстрируют, что 7-10 ценных бумаг в принципе предостаточно для достижения приемлемого уровня диверсификации, при котором устраняется 70-80% специфического риска. В процессе требуемое число ценных бумаг может являться ещё менее, поскольку подбор ценных бумаг для этих исследований был случайным.
Концепция Марковитца о применении корреляции (ковариации) между ценными бумагами кроме того содействует уменьшению рыночного риска в дополнение к специфическому риску, и по этой причине число ценных бумаг в портфеле можно урезать еще больше. В основе диверсификации по Марковитцу лежит концепция сочетании ценных бумаг, имеющих меньше чем позитивную корреляцию с тем, чтобы уменьшить риск, не уменьшая прогнозируемого дохода. Проще говоря, это значит включение в портфель ценных бумаг, из которых при обычных обстоятельствах одна подымается в стоимости в то время как иная опускается. В течение определенного периода изучалась прибыльность портфелей, диверсифицированных в соответствии с моделью ковариации Марковитца. Итоги показали, что применение ковариаций не уменьшило общий риск ниже уровня, который имел возможность бы быть достигнут путем «наивной» диверсификации. Но такой уровень снижения риска был достигнут при значительно меньшем числе ценных бумаг в портфеле. На самом деле, портфели по Марковитцу часто состояли из половины ценных бумаг по сравнению с диверсифицированными по «наивной» схеме. Это можно также выразить как создание доходов, в два раза превышающих уровни наивной диверсификации при той же величине риска. В случае если же принять во внимание ещё и экономию за счет наиболее низких издержек на заключение сделок, прибыльность подобных портфелей была существенно выше.
На практике большинство портфелей как правило очень диверсифицированы в том значении, что они состоят из слишком большого числа ценных бумаг. Хотя цель включения такого большого числа бумаг — диверсификация портфеля, на практике результаты от этого становятся хуже. В процессе многие высококлассные портфели (для инвестиционных фондов, пенсионных фондов и страховых компаний) зачастую включают 50, 100 или более ценных бумаг. Но действительная причина подобного действа в том, что во многих случаях размеры этих фондов так значительны, что для них не достаточно акций нескольких наименований — иначе им пришлось бы иметь только контрольные пакеты. На практике приходится расходовать значительные финансовые, управленческие средства и период на то, чтобы освежать сведение по чрезмерному числу ценных бумаг, держащихся в этом портфеле. Необходимо заметить, что стремление отслеживать и быть в курсе событий по большому числу ценных бумаг потребует больших затрат времени.
Повышение различных активов, т.е. видов ценных бумаг, находящихся в портфеле, до 8 и более не предоставляет значимого снижения портфельного риска. Наибольшее снижение риска осуществимо, в случае если в портфеле отобрано от 10 до 15 различных ценных бумаг. Последующее повышение состава портфеля бессмысленно, т.е. появляется эффект лишней диверсификации, чего же необходимо остерегаться. Чрезмерная диверсификация может послужить причиной к таким негативным итогам, как:
невозможность высококачественного портфельного управления;
приобретение мало достоверных, прибыльных, быстро реализуемых значимых бумаг;
увеличение потерь, связанных с поиском ценных бумаг (расходы на предварительный анализ и т.д.);
большие расходы по покупке небольших мелких партий ценных бумаг и т.д.
Затраты по управлению чрезмерно диверсифицированным портфелем принесут желаемого результата, так как прибыльность портфеля вряд ли станет увеличиваться более высокими темпами, чем расходы в связи с лишней диверсификацией.
Доход, приобретаемый инвестором от инвестиций в ценные бумаги, постоянно связан с риском, представляющим собой появления обстоятельств, при которых вкладчик может понести утраты.
Посредством диверсификации вероятно сократить несистематический риск, регулярный риск путем диверсификации сократить нельзя. Кроме того возможно сформировать безрисковый портфель, однако недостаток риска будет означать только отсутствие несистематического риска, систематический риск станет находиться в любом случае. В отечественных условиях безрисковым считается портфель в иностранной валюте, но и он подвергается систематическому риску. В случае если в течение продолжительного времени удерживать ресурсы в идее безрисковых активов, то доход от них будет почти на нулевом уровне. По этой причине трейдеры идут на риски, которые, в свою очередь, компенсируются дополнительными доходами.
Систематический риск — угроза падения ценных бумаг в целом. Никак не связан с конкретной ценной бумагой, считается недиверсифицируемым и не понижаемым. Предполагает собой единый риск на все инвестиции в ценные бумаги, риск того, что вкладчик не сумеет их в целом высвободить, возвратить, не понеся издержек. Анализ систематического риска сводится к оценке того, стоит ли вообще иметь дело с портфелем ценных бумаг, не лучше ли инвестировать ресурсы в другие формы активов (прямые денежные инвестиции, недвижимость, валюту).
Несистематический риск — агрегированное понятие, объединяющее все типы рисков, связанных с определенной ценной бумагой. Несистематический риск считается диверсифицируемым, понижаемым, в частности способен реализоваться выбор той ценной бумаги (согласно виду, по эмитенту, по условиям выпуска и т.д.), которая гарантирует приемлемые значения несистематического риска.
диверсификация портфель ценная бумага
Заключение
В данной курсовой работе были рассмотрены основные принципы и характерные черты объектов реального портфельного инвестирования, позволяющие сделать следующие обобщающие ответы:
Портфельное инвестирование дает возможность планировать, производить оценку, контролировать конечные итоги всей инвестиционной работы компании.
Прежде чем реализовывать инвестиции, предприятию следует выполнить комплексный анализ проекта.
Главной целью образования инвестиционного портфеля считается предельно вероятное взаимопогашение рисков и получение большего гарантированного дохода.
Российские компании нуждаются в инвестициях как в воздухе, для того чтобы дополнять и реконструировать производство конкурентоспособных товаров и услуг, поднимать технологическую и финансовую эффективность своей деятельности.
Рынок капитальных вложений считается одним из наиболее значимых сегментов российского инвестиционного, рынка. Фигурой инвестирования на данном рынке выступают капитальные вложения в новое строительство, на реконструкцию, развитие и техническое перевооружение действующих компаний.
В современных условиях для грамотного управления капиталами нужно грамотное формирование инвестиционного портфеля, который содержит следующие стадии: поиск проектов; формулировку, первичную оценку и отбор проектов; анализ и окончательный выбор проектов. Формируя портфель, компания истекает из разработанной инвестиционной стратегии и старается, чтобы портфель был ликвидным, прибыльным и располагал разумной степенью риска. Основными принципами формирования портфеля считаются защищенность, прибыльность, ликвидность и подъем вложений. Основная функция при этом заключается в обеспечении рационального соотношения между риском и доходом, которая достигается за счет диверсификации портфеля (т.е. распределения средств между различными активами) и тщательного подбора фондовых инструментов.
Таким образом, портфельное инвестирование является достаточно выгодным вложением средств в настоящее время, но такое вложение требует постоянного внимания, тщательного мониторинга рынка ценных бумаг, выбора эффективных стратегий управления инвестиционным портфелем и снижения рисков инвестирования.
Список использованных источников и литературы
1.Афонина С.Н. Рынок ценных бумаг / М.: Аудитор, 2009 г.;
2.Армяков М. В поисках доходных финансовых инструментов // Рынок ценных бумаг, 2014 г., №17
.Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. / Учебное пособие. / М.: ИНФРА — М., 2012 г.;
.Буренин А.Н. Управление портфелем ценных бумаг. / М.: Научно-техническое общество имени академика С.И. Вавилова, 2007
.Винокуров М.А. Роль государства в корректировке модели экономического роста России / М.А. Винокуров. — СПб.: Питер, 2014.
.Галанова В.А. и Басова А.И. Рынок ценных бумаг. / М.: Финансы и статистика, 2011 г.;
.Гитман Л., Джонк М. Основы инвестирования. // М: ДЕЛО, 2006;
.Лусников А. Реалии и иллюзии российского фондового рынка // Рынок ценных бумаг. — 2010, №3
.Мищенко А. В Некоторые подходы к оптимизации инвестиционного портфеля // Менеджмент в России и за рубежом. — 2002, №2
.Найман Э.Л. Малая энциклопедия трейдера — 7-е изд. / М.: Альпина бизнес букс, 2013 г.
.О Брайен Дж. Финансовый анализ и торговля ценными бумагами / Дж. О Брайен, С. Шриватсава. — М.: Дело, 2009 г.
.Токаренко Г.С. / Методы управления рисками в компании // Финансовый менеджмент, №4, 2006 г.
.Френкель М.Б. Идентификация состояния рынка ценных бумаг в условиях неуверенности и нечеткости // Материалы международной конференции «Информационные технологии в образовании, технике и медицине». г. Волгоград, 2011 г.
.Шапкин В.А. Шапкин А.С. Теория риска и моделирование рисковых ситуаций. / М.: Дашков и К, 2010 г.
.Томпсон-мл., Артур, А., Стрикленд III, А., Дж. Стратегический менеджмент: концепции и ситуации для анализа, 12-е изд.: Пер. с англ. — М.: Издательский дом «Вильямс», 2006 г.
