Эмиссия облигаций как финансовый ресурс

метки: Облигация, Купон, Бумага, Эмитент, Рынок, Выпуск, Эмиссия, Капитал

Переход России к рыночной экономике меняет не только отношения собственности, но и сам механизм функционирования хозяйствующих субъектов, формы финансовых связей, степень заинтересованности участников в результатах хозяйственной деятельности.

Стабилизация макроэкономической ситуации в стране, наблюдающийся подъем промышленного производства обусловили возрастание интереса инвесторов к фондовым инструментам на рынке ценных бумаг, возникла необходимость у предприятий реального сектора экономики в надежном источнике, который позволил бы привлекать ресурсы для финансирования инвестиционных программ, формирования основных и пополнения оборотных средств. Переориентация корпораций на функционирование по рыночным принципам предопределила возрождение и динамичное развитие в стране сектора корпоративных долговых ценных бумаг. И по мере дальнейшего развития российского рынка ценных бумаг появившийся опыт использования корпоративных облигационных займов в качестве альтернативного источника финансирования реального сектора экономики, несомненно, будет востребован.

Выпуск корпоративных облигаций имеет преимущества перед иными источниками заимствования денежных ресурсов и, в первую очередь, при средне- и долгосрочном финансировании. И связано это с возможностью корпорации обратиться к широкому кругу инвесторов-кредиторов -потенциальных приобретателей этих ценных бумаг, когда кроме средств кредитных учреждений эмитент может привлечь средства страховых и инвестиционных компаний, пенсионных, паевых фондов, физических лиц, иностранных инвесторов. В стабильной экономической ситуации корпоративные облигации могут быть привлекательны для частных инвесторов (населения), как реальная альтернатива другим формам вложения средств физических лиц; для коммерческих банков, а также профессиональных участников рынка ценных бумаг — как удобный вариант размещения рублевых ресурсов; для иностранных инвесторов — как способ осуществления портфельных инвестиций в российские предприятия. В этом случае, благодаря присутствующей конкуренции покупателей облигаций, эмитент имеет возможность привлекать более дешевые заемные средства и более значительные ресурсы по сравнению с привлечением средств в форме банковского кредита, что, несомненно, сыграет важную роль в активизации инвестиционного процесса и обеспечении промышленного подъема в России.

Для размещения облигаций в стране складываются благоприятные условия, когда имеется на них спрос, а также наличие динамично развивающегося рынка для конструирования эмиссий корпоративных облигаций вместе с его инфраструктурой, способной обеспечить приток значительных финансовых ресурсов на предприятия реального сектора экономики при относительно низких транзакционных издержках и рисках для корпораций-эмитентов, а также удовлетворить потребности инвесторов в надежном и ликвидном фондовом инструменте.

Анализ доходности ценных бумаг (акции, облигации, вексель)

... предложениями, сделанными по результатам проведенного анализа поставленной проблемы доходности отдельных видов ценных бумаг на российском фондовом рынке в сентябре 2012 г. Курсовая работа на тему: «Анализ доходности отдельных видов основных ценных бумаг» состоит из введения, двух глав, ...

Объектом исследования дипломной работы является эмиссия облигаций как один из основных источников мобилизации ресурсов предприятия.

В первой главе дипломной работы рассматривается роль ценных бумаг в привлечении финансовых ресурсов предприятия: дается характеристика ценных бумаг в целом, рассматриваются основные виды ценных бумаг с точки зрения их использования для мобилизации предприятием финансовых ресурсов, отдельным параграфом рассмотрены преимущества и недостатки мобилизации средств путем эмиссии облигаций, описан порядок эмиссии и обращения корпоративных облигаций.

Практическая часть посвящена анализу проведенных эмиссий облигаций на примере ОАО АльфаБанка, дана краткая оценка финансово-хозяйственной деятельности ОАО АльфаБанк на момент осуществления эмиссии и оценка влияния эмиссии облигаций на цену капитала банка.

Заключительная глава посвящена выработке рекомендаций по осуществлению эмиссии облигаций.

Работа состоит из введения, трех глав и заключения, содержит список литературы, проиллюстрирована графиками, таблицами и рисунками.

1. Роль эмиссионных корпоративных ценных бумаг в привлечении финансовых ресурсов предприятия, 1.1. Экономическая сущность ценных бумаг, их виды и инвестиционные качества

Корпоративные ценные бумаги — это ценные бумаги, эмитентами которых выступают акционерные общества, предприятия и организации других организационно-правовых форм собственности, а также банки, инвестиционные компании и фонды.

Выпуск корпоративных ценных бумаг осуществляется при:

§ увеличении размеров уставного капитала общества;

§ привлечении заемного капитала путем выпуска облигаций.

Корпоративные ценные бумаги подразделяются на долговые и долевые.

Долговые ценные бумаги, опосредующие кредитные отношения, когда денежные средства предоставляются в пользование на определенный срок, подлежат возврату с уплатой установленного заранее процента за пользование заемными средствами.

Приобретя долевые ценные бумаги, их владелец становится долевым собственником, совладельцем предприятия. Такие ценные бумаги удостоверяют право держателя акций на долю в конкретной собственности акционерного общества.

Корпоративные ценные бумаги на рынке ценных бумаг в основном представлены акциями акционерных обществ и долговыми обязательствами, облигациями.

Акция — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

Акционерные общества выпускают акции двух видов: обыкновенные и привилегированные.

Обыкновенные акции дают их владельцам право на получение дохода и на участие в управлении корпорацией. Владельцы обыкновенных акций имеют одинаковый объем прав, причем номинал акций этого вида у всех также одинаковый. Обыкновенные акции являются голосующими, размер дивидендов по ним заранее не определен и ликвидационная стоимость, т.е. имущественная доля при ликвидации акционерного общества, не установлена.

Облигации как ценная бумага

... ­кие организации, а не только акционерные общества, а во-вторых, государство; акция — это ценная бумага, которая эмитируется лишь акционерными обществами; 3) по облигации в обязательном порядке предусматривается выплата ее ...

Привилегированные акции — ценные бумаги, которые дают ее владельцу (привилегированному акционеру) право обладания частью достояния акционерного общества и другие уставные права, дающие преимущества перед остальными акционерами.

Владельцы привилегированных акций имеют два основных преимущества:

1) получение заранее определенного дивиденда до того, как производятся выплаты по обыкновенным акциям;

2) получение первоочередного права на долю активов при ликвидации корпорации

Действующее российское законодательство определяет облигацию как эмиссионную ценную бумагу, закрепляющую право ее держателя на полу­чение от эмитента облигации в предусмотренный условиями выпуска срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента

Корпоративная облигация — это ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, ее выпустившим (заемщиком), в качестве последнего выступают акционерные общества, предприятия и организации других организационно-правовых форм собственности.

В отличие от акций, облигации не предоставляют держателям права участвовать в управлении делами эмитента. Корпоративные облигации позволяют предприятиям аккумулировать денежные средства для развития и технического перевооружения производств.

Следует отметить, что, как правило, облигации выпускаются с высокой номинальной стоимостью. Они ориентированы на богатых инвесторов, как индивидуальных, так и институциональных. Этим они отличаются от акций, номинальную стоимость которых эмитент устанавливает в расчете на приобретение их широкими слоями инвесторов. Для акций номинальная стоимость — величина довольно условная, они и продаются, и покупаются преимущественно по цене, не привязан­ной к номиналу, то для облигаций номинальная стоимость является очень важным параметром, значение которого не меняется на протяжении всего срока облигационного займа. Именно по изначально зафиксированной величине номинала облигации будут погашаться по окончании срока их обращения.

По срокам облигации подразделяются на среднесрочные и долгосрочные. К первым можно отнести бумаги со сроком действия от 1 года до 10 лет, ко вторым — свыше 10 лет. Предельный срок, на который сейчас выпускаются облигации — 30 лет. При этом надо иметь в виду, что инфляция ведет к сокращению среднего срока, на который выпускаются облигации акционерных обществ. Для кредитора предоставление денег в долг сопряжено, при прочих равных условиях, с тем большим риском, чем дольше срок, на который выдается кредит. Поэтому в обычной ситуации процент по долгосрочным облигациям более высок, а по краткосрочным — более низок.

К основным характеристикам облигаций относят: стоимостную оценку, купон, период обращения.

Корпоративные облигации имеют нарицательную цену (номинал) и рыночную цену. Номинальная стоимость облигации обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока ее обращения. Номинальная цена является базовой величиной для расчета принесенного облигацией дохода.

Процент по облигации устанавливается к номиналу, прирост (уменьшение) стоимости облигации за соответствующий период рассчитывается как разница между номинальной стоимостью, по которой облигация будет погашена и ценой покупки облигации.

Основные характеристики облигаций и анализ их доходности

... государственных и корпоративных облигаций с точки зрения наивысшей доходности и ликвидности; в-третьих, это детальное изучение основных характеристик облигаций; в-четвертых, это рассмотрение методов анализа доходности облигаций. Исходя из поставленных задач, курсовая работа структурирована ...

С момента их эмиссии и до погашения они продаются и покупаются по установившимся на рынке ценам. Рыночная цена в момент размещения облигации может быть ниже номинала, равна номиналу и выше номинала. В дальнейшем рыночная цена облигаций определяется исходя из ситуации, сложившейся на рынке облигаций и финансовом рынке в целом к моменту продажи, а также двух главных элементов самого облигационного займа:

§ перспектива получить при погашении номинальную стоимость об­лигации (чем ближе в момент покупки облигации срок ее погашения, тем выше ее рыночная стоимость);

§ право на регулярный фиксированный доход (чем выше доход, прино­симый облигацией, тем выше ее рыночная стоимость).

Рыночная цена облигаций зависит и от ряда других условий, важнейшим из которых является надежность (степень риска) вложений.

Поскольку номиналы у разных облигаций существенно различаются между собой, то часто возникает необходимость в сопоставимом измери­теле рыночных цен облигаций. Таким показателем является курс.

Курсом облигации называется значение рыночной цены облигации, вы­раженное в процентах к ее номиналу. Например, если облигация с номиналом 100000 руб. продается за 98 500 руб., то ее курс 98,5.

На рынке различные облигации предлагают и различ­ные проценты по купону. В целом уровень купона будет зависеть от двух параметров: надежности эмитента и сро­ка, на который выпущена облигация. Чем менее надежен эмитент, тем более высокий уровень купона он должен пре­доставить по облигации, чтобы компенсировать потенци­ально более высокий риск повышенным доходом. Чем на более длительный период выпускается облигация, тем более высокий купон она должна нести, поскольку для инвес­тора растет риск, связанный с владением такой бумагой.

Компания, стремящаяся сделать свои облигации привлекательными для инвесторов, должна обес­печить более высокий уровень купона, чтобы компенсиро­вать риск вложения денег в эти бумаги. Кроме того, она столкнется с более жесткими ограничениями срока, на ко­торый могут быть выпущены ее облигации, поскольку с продлением жизни облигации возрастает и риск возможных потерь для инвестора. Какой бы крупной и надежной ни была компания в момент эмиссии бумаг, в перспективе для нее, увеличивается риск неплатежей, риск ликвидности ее ценных бумаг. Поэтому она вряд ли сможет разместить на рынке долгосрочный займ, хотя в каждом конкретном случае такая возможность будет зависеть от складывающейся конъ­юнктуры рынка.

Приобретая корпоративные облигации, инвестор дол­жен оценить их инвестиционные качества и взвесить риск и доходность по этим ценным бумагам.

К факторам риска, которые должны приниматься инвестором во внимание при решении и приобретении облигаций эмитента можно отнести:

§ Изменение законодательства (таможенного, налогового, рынка ценных бумаг и др.)

§ Изменение финансово-хозяйственной деятельности эмитента

§ Нестабильность экономической ситуации, уровень инфляции

§ Размер конкуренции в целом по основной деятельности, на рынке ценных бумаг и перспективы развития эмитента

§ Развитие инфраструктуры рынка ценных бумаг.

Оценка инвестиционных качеств облигаций производится по следующим направлениям .:

Во-первых, определяется надежность компании по осущест­влению процентных выплат. С этой целью производится сопо­ставление дохода, получаемого компанией в течение года, с сум­мой процентных платежей по всем видам займов. Величина до­хода в 2—3 раза должна превышать размер процентных выплат, что свидетельствует об устойчивом финансовом состоянии кор­порации. Анализ целесообразно производить в динамике за ряд лет. Если тренд возрастающий, то фирма наращивает свои воз­можности для покрытия процентных платежей. Если же тренд понижающийся, то это свидетельствует о нестабильности дея­тельности компании и с течением времени она не сможет в полном объеме обеспечить процентные выплаты.

Акции и облигации как ценные бумаги

... в гражданском обороте эмиссионных ценных бумаг, как акции и облигации, освещены в работах цивилистов дореволюционного периода, среди ... бумаг российских эмитентов; юридической природой сделок, опосредующих обращение эмиссионных ценных бумаг, в особенности срочных сделок с эмиссионными ценными бумагами; функционированием основных элементов юридической инфраструктуры организованного рынка ценных бумаг. ...

Во-вторых, оценивается способность компании погасить имеющуюся задолженность по всем основаниям. Инвестор дол­жен учитывать, что, кроме облигационного долга, у фирмы мо­гут быть и другие долговые обязательства. Поэтому в процессе анализа производится сопоставление потока поступлений де­нежных средств в компанию с общей суммой задолженности. Приемлемым уровнем считается, если сумма дохода по отноше­нию к величине долга составляет не менее 30%.

В-третьих, оценивается финансовая независимость компа­нии. С этой целью общая сумма долга сопоставляется с собст­венным капиталом фирмы. Обычно считается, что предприятие находится в хорошем финансовом состоянии и не зависит от внешних источников финансирования, если величина долга не превышает 50% ее собственного капитала. Кроме перечисленных показателей, производится оценка платежеспособности фирмы, ликвидности активов, рентабель­ности функционирования и других качественных параметров деятельности компании.

Уровень доходности облигации зависит от величины процентной ставки, цены приобретения и погашения облигации. Если облигация приобретена по номиналу и погашается по номиналу, то доходность такой облигации равна процентной (купонной) ставке. Облигация, купленная по цене ниже номинала и погашаемая по номиналу или выше номинала, имеет доходность выше, чем купонная ставка. Если цена приобретения выше номинала, а погашение происходит по номиналу, то такая облигация имеет уровень доходности ниже купонной ставки. Большинство долгосрочных облигаций приносят их владельцам фиксированный процентный доход. Если доход выплачивается 1 раз в год, то инвестиционная доходность (IR) определяется по формуле:

IR = D/I,

где D — величина процентных выплат в денежных единицах;

I — цена приобретения облигации.

Если выплаты по облигации производятся несколько раз в год, то инвестиционная доходность в разные периоды года может оказаться неодинаковой. Например, выпущена 8% облигация номиналом 1000 долларов. Эмиссионная цена равна номиналу. Выплаты производятся два раза в год: 5 января и 5 июля. Инвестиционная доходность за каждый период выплат может быть определена по формуле:

IR = (D/I) x (365(366)/T),

где T — число дней оплачиваемого периода.

Для любого не високосного года инвестиционная доходность за период с 5 января по 5 июля будет равна:

IR = (40/1000) x (365/181) = 0,08066 или 8,066 %.

А за период с 5 июля по 5 января:

IR = (40/1000) x (365/184) = 0,07934 или 7,934 %.

Когда происходит эмиссия облигаций, первому покупателю известны все параметры выпуска, и он может оценить выгодность вложений своих средств в облигационный заем. Первый фактор, который влияет на его выбор, — это соотношение уровней процентной ставки по облигациям, банковским вкладам и другим финансовым инструментам. Инвестор будет вкладывать средства в покупку облигаций, если это принесет ему примерно такой же доход, как и помещение денег в банк.

Выпуск ценных бумаг коммерческим банком

... выпуск ценных бумаг коммерческими банками. В настоящее время продолжаются процессы создания новых акционерных банков, расширение капитала функционирующих и преобразование паевых банков в акционерные, сопровождающиеся эмиссией акций банков. Банковские облигации ... которая может передаваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар и приносить доход. Это особая форма существования капитала ...

Второй фактор, который оказывает влияние на выбор инвестора, — это ситуация на финансовом рынке. Если в будущем ожидается рост процентных ставок по банковским вкладам, то покупка облигаций окажется невыгодным вложением капитала. И наоборот, если наметилась тенденция к снижению ставок по банковским вкладам, то покупка облигаций может оказаться удачным вложением средств.

Выпуск и приобретение облигаций на длительный срок, особенно в условиях нестабильности финансового рынка, является рискованным мероприятием, как для эмитента, так и для инвестора. Если проценты по банковским вкладам растут, потери несет владелец облигаций. При снижении банковских процентных ставок потери несет эмитент облигаций.

1.2. Преимущества корпоративной облигаций перед другими финансовыми инструментами привлечения инвестиций.

При прочих равных условиях облигации являются более гибким способом мобилизации капитала для эмитента и вложения средств для инвестора. Нет ограничений на валюту облигаций, на характер их обращений (свободно обращающиеся и с ограничениями) и владения ими (именные и предъявительские).

Они могут выпускаться как в купонной (процентной форме), так и без купона.

Доход от инвестиций в акции основывается на получении дивидендов и разницы между ценой продажи и ценой покупки указанной ценной бумаги на рынке. И тот, и другой вид дохода являются прогнозными, оценочными величинами, размер которых эмитент гарантировать не может и, более того, не имеет права. В отличие от акций, по облигациям эмитент не только может, но и обязан определить размер выплачиваемого дохода по ценной бумаге и обеспечить его выплату в установленный срок.

Владельцы облигаций имеют первоочередное право на получение дохода по сравнению с акционерами. Например, если предприятие заработало прибыль, размер которой достаточен только для погашения обязательств по облига­циям, акционеры не получат никаких дивидендов. Эмитент обязан гасить купоны и номинал облигации в установлен­ные сроки, иначе он может быть объявлен неплатежеспо­собным, что повлечет за собой его ликвидацию. При ликви­дации предприятия его имущество в первую очередь идет на погашение обязательств перед владельцами облигаций и только оставшаяся часть распределяется между акцио­нерами.

Для вкладчика, ставящего на первое место надежность своих инвестиций, облигации как ценная бумага с фиксированным и гарантированным доходом, выглядит наиболее привлекательной.

Что касается преимущества облигационного займа перед кредитом банка, то эмитента облигаций, как правило, привлекает денежные средства по относительно более дешевой цене. В «торговых» терминах выпуск облигаций представляет для эмитента покупку денег на оптовом рынке, получение же банковского кредита — покупку на розничном рынке. Действительно, большинство банков предоставляют кредиты за счет средств вкладов своих клиентов.

Операции коммерческого банка с ценными бумагами проблемы и перспективы развития

... ценных бумаг; 4) проведением традиционных банковских операций, связанных с обслуживанием рынка ценных бумаг. Деятельность банков как эмитентов включает в себя операции по эмиссии (выпуску) собственных ценных бумаг и их первичному размещению. Действующее законодательство разрешает коммерческим банкам выпускать следующие виды ценных бумаг: акции, облигации, ...

Привлекая средства в банк по одной цене, для того, чтобы оставаться кредитоспособными и прибыльными, банки вынуждены размещать их по более высокой цене. Облигация же представляет собой альтернативное банковскому вкладу вложение капитала, поэтому процент (доходность) по облигациям сравнивается не с процентом по банковскому кредиту, а с процентом по банковскому вкладу.

Выпуск облигаций содержит ряд привлекательных черт для компании-эмитента : посредством их размещения хозяйственная организация может мобилизовать дополнительные ресурсы без угрозы вмешательства их дер­жателей-кредиторов в управление финансово-хозяйственной деятельностью заемщика. Следовательно, выпуск облигаций открывает для предприятий прямой источник привлечения инвестиций, в то же время не затрагивает отношения собственности.

1.3. Эмиссия и обращение корпоративных облигации., 1.3.1. Эмиссия корпоративных облигаций

Размещение ценных бумаг — достаточно длительный и сложный процесс, состоящий из большого количества взаимосвязанных событий, мероприятий и ограничений. Успех предстоящей эмиссии ценных бумаг во многом зависит от того, как она подготовлена. Осуществление эмиссии должно основываться на четком понимании целей и детальной проработке финансируемых с ее помощью проектов. В соответствии с постановлением ФКЦБ от 11 ноября 1998 г. «Стандарты эмиссии акций при учреждении акционерных обществ, дополнительных акций, облигаций и их проспектов эмиссии» выделяются следующие ключевые этапы эмиссии облигаций, размещаемых путем подписки:

§ Утверждение эмитентом решения о выпуске облигаций., § Подготовка проспекта эмиссии., § Государственная регистрация выпуска ценных бумаг и проспекта эмиссии в ФСФР.

§ Изготовление сертификата облигаций.

§ Раскрытие информации о регистрации проспекта эмиссии.

§ Подписка на облигации.

§ Регистрация отчета об итогах выпуска облигаций.

§ Раскрытие информации, содержащейся в отчете об итогах выпуска облигаций.

1.3.2.Утверждение эмитентом решения о выпуске облигаций.

Размещение акционерным обществом облигаций осуществляется по решению совета директоров (наблюдательного совета) общества, если иное не предусмотрено уставом общества. В обществах с ограниченной ответственностью решение о размещении облигаций может принять только общее собрание участников общества.

Существуют определенные ограничения на выпуск облигаций:

1) Согласно ст. 102 ГК РФ акционерное общество и согласно ст. 31 Федерального закона «Об обществах с ограниченной ответственностью» общество с ограниченной ответственностью вправе выпускать облигации:

на сумму, не превышающую размер уставного капитала либо величину обеспечения, предоставленного обществу в этих целях третьими лицами, и только после полной оплаты уставного капитала;

при отсутствии обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами с целью гарантировать выполнение обязательств перед владельцами облигаций, размещение обществом облигаций допускается не ранее третьего года существования общества при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества.

2) Облигации могут выпускаться только в «благоприятные» для хозяйствующих обществ периоды. Так, с момента принятия арбитражным судом заявления о признании должника банкротом над ним в соответствии с Федеральным законом «О несостоятельности (банкротстве)» от 08.01.98 N 6-ФЗ вводится наблюдение. Это наблюдение не является основанием для отстранения руководителя и иных органов управления должника, которые продолжают осуществлять свои полномочия, но с определенными этим законом ограничениями. Так, в соответствии с п. 3 ст. 58 данного закона органы управления должника не вправе принимать решения о размещении должником облигаций и других эмиссионных ценных бумаг.

Решение о выпуске ценных бумаг — это документ, содержащий данные, достаточные для установления объема прав, закрепленных ценной бумагой. Он утверждается на основании и в соответствии с решением об их размещении и должен быть утвержден не позднее шести месяцев с момента принятия этого решения.

Решение о выпуске ценных бумаг сшивается, подписывается руководителем и скрепляется печатью эмитента, его страницы нумеруются. В нем должны быть определены форма (именные или на предъявителя, документарные или бездокументарные), сроки и иные условия погашения облигаций.

Общество вправе выпускать облигации, обеспеченные:

§ залогом определенного имущества общества,

§ под обеспечение, предоставленное обществу для целей выпуска облигаций третьими лицами,

§ без обеспечения.

Общество вправе обусловить возможность досрочного погашения облигаций по желанию их владельцев. При этом в решении о выпуске облигаций должны быть определены стоимость погашения и срок, не ранее которого они могут быть предъявлены к досрочному погашению.

Решение о выпуске облигаций, размещаемых путем подписки, может предусматривать их размещение частями в течение нескольких сроков (траншами), но не позднее одного года со дня утверждения решения об их выпуске.

В решении о выпуске облигаций, размещаемых траншами, указывают:

§ количество облигаций в каждом транше или порядок его определения;

§ порядок идентификации облигаций каждого транша,

§ что их погашение и выплата процентов по ним осуществляются только денежными средствами.

В решении о выпуске ценных бумаг, размещаемых путем закрытой подписки, должен быть указан круг лиц, среди которых эмитент намерен разместить ценные бумаги в соответствии с решением об их размещении.

Решение о выпуске облигаций утверждается:

§ у акционерного общества — советом директоров (органом, осуществляющим в соответствии с законами и правовыми актами Российской Федерации функции совета директоров) этого акционерного общества, если иное не предусмотрено уставом общества;

§ у иных юридических лиц — органом этого юридического лица, имеющим в соответствии с законами и правовыми актами Российской Федерации полномочия принимать решения о размещении облигаций, или иным его уполномоченным органом.

1.3.3.Подготовка проспекта эмиссии.

Основополагающим этапом размещения ценных бумаг, на котором осуществляется формирование концепции выпуска ценных бумаг (основных параметров, юридической базы и технологии), является разработка проспекта эмиссии. На последующих этапах происходит практическая реализация всех положений, изложенных в проспекте. В данном документе должны быть четко определены следующие понятия:

§ основные характеристики выпуска облигаций,

§ права держателей облигаций,

§ случаи досрочного погашения облигаций,

§ условия и порядок оплаты облигаций,

§ порядок хранения и учета прав на облигации,

§ порядок погашения облигаций и выплаты процента,

§ порядок налогообложения доходов по облигациям,

§ финансовые аспекты выпуска облигаций.

Особое внимание необходимо уделять разработке финансовых аспектов выпуска облигаций, которые включают в себя определение следующих основных характеристик:

§ объема эмиссии,

§ номинальной стоимости,

§ сроков обращения облигаций,

§ видов облигаций (дисконтные или процентные),

§ ставки процента по облигациям,

§ формул для его расчета,

§ периодичности выплаты процента.

Основная задача заключается в поиске оптимального набора инвестиционных свойств выпуска ценных бумаг, позволяющего сочетать, с одной стороны, интересы эмитента, а с другой – интересы потенциальных инвесторов. Все это требует проведения серьезного анализа и расчетов, связанных с оценкой возможных вариантов финансовых условий выпуска облигаций. При решении данного вопроса необходимо учитывать текущую и будущую макроэкономическую ситуацию в экономике, денежно-кредитную политику, существующие финансовые инструменты, состояние рынка ценных бумаг. Большое значение имеют консультации с потенциальными инвесторами.

Как показывает практика, акционерное общество не может самостоятельно решать весь комплекс вопросов, связанных с выпуском и обращением своих ценных бумаг. Подготовить и правильно организовать размещение выпуска ценных бумаг, а затем обеспечивать поддержание их ликвидности на вторичном рынке может только профессиональный участник рынка ценных бумаг, специализирующийся на проведении операций на фондовом рынке. Участие профессионалов фондового рынка в первичном размещении выпусков ценных бумаг связано с процедурой андеррайтинга.

Именно на андеррайтера возлагается решение всех организационных, технологических, аналитических и других задач, направленных на подготовку корпоративных облигаций к эмиссии. Между эмитентом и организатором размещения заключается соответствующее соглашение, регламентирующее взаимоотношения (права и обязанности) двух сторон в процессе размещения ценных бумаг.

Андеррайтер — лицо, принявшее на себя обязанность разместить ценные бумаги от имени эмитента или от своего имени, но за счет и по поручению эмитента. Андеррайтером может быть только профессиональный участник рынка ценных бумаг, имеющий лицензию на осуществление брокерской деятельности.

Таким образом, на андеррайтера выпуска облигаций возлагается выполнение следующих функций:

§ осуществление по поручению и от лица эмитента организации выпуска, размещения и обращения облигаций до их погашения;

§ разработка концепции облигаций, условий выпуска, проспекта эмиссии и иных документов по выпуску, обращению и погашению облигаций;

§ разработка и обоснование организационно-финансовых схем и механизмов выпуска и размещения облигаций; обеспечение и осуществление необходимых действий по сопровождению процедуры выпуска и размещения облигаций на первичном и вторичном рынках.

Очень важно в проспекте эмиссии ценных бумаг правильно изложить раздел, связанный с определением цены размещения, поскольку в дальнейшем в соответствии с действующим законодательством внесение изменений в проспект эмиссии относительно цены размещения не допускается. Существует два основных способа определения цены размещения:

Наиболее предпочтительным и гибким для эмитента является второй вариант.

Окончательная цена размещения облигаций определяется андеррайтером с момента представления документов на государственную регистрацию выпуска облигаций в ФКЦБ России путем изучения спроса на облигации и складывается на основе предварительных индикативных предложений о приобретении облигаций, направленных андеррайтеру. Окончательная цена размещения утверждается уполномоченным органом эмитента и публикуется в средствах массовой информации не позднее даты начала размещения. Облигации размещаются по цене, одинаковой для всех покупателей, которая не изменяется в течение всего срока размещения.

1.3.4. Государственная регистрация выпуска ценных бумаг и проспекта эмиссии.

В соответствии с федеральными законами РФ «Об акционерных обществах» и «Об обществах с ограниченной ответственностью», компания может осуществлять размещение облигаций, если это предусмотрено в уставе общества, только после полной оплаты уставного капитала. При этом должны выполняться следующие условия:

§ номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна превышать размер уставного капитала либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для цели выпуска облигаций;

§ в регистрирующий орган (ФСФР) в момент регистрации выпуска облигаций предъявляются доказательства предоставления такого обеспечения;

§ величина последнего должна соответствовать исполнению обязательств по всем облигациям эмитента в течение всего срока их обращения;

§ выпуск облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года существования общества при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества.

Если предприятие ранее уже осуществило выпуск облигаций, то в соответствии со Стандартами эмиссии ФКЦБ России №19 от 17 сентября 1996г. и с Постановлением ФКЦБ России №25 от 19 июня 1998 г., предприятию будет отказано в регистрации нового выпуска облигаций, если номинальная стоимость регистрируемых облигаций и еще непогашенных облигаций превышает размер уставного капитала или величины обеспечения.

Если же предприятие регистрирует выпуск облигаций, размещение которых будет осуществляться отдельными траншами, то возможно превышение номинальной стоимости всего регистрируемого выпуска размера уставного капитала или величины обеспечения, но при условии, что сумма номинальной стоимости облигаций, которые одновременно будут находиться в обращении, не должна превышать размера уставного капитала или величины обеспечения. При этом эмитент не вправе размещать облигации, если сумма номинальной стоимости непогашенных облигаций превысит размер его уставного капитала или величину обеспечения, т.е. в последнем случае ответственность по регулированию объемов размещения полностью ложится на эмитента.

Помимо вышеописанных ограничений имеют место быть следующие:

§ не может быть одновременно осуществлена государственная регистрация двух и более выпусков облигаций одной серии;

§ размещение облигаций путем подписки осуществляется в течение срока, указанного в зарегистрированном решении о выпуске ценных бумаг, который не может превышать одного года со дня утверждения решения о выпуске ценных бумаг;

§ оплата облигаций, размещаемых траншами, должна осуществляться только денежными средствами;

§ размещение облигаций может осуществляться только после регистрации отчета предыдущего выпуска ценных бумаг.

Государственная регистрация выпуска облигаций сопровождается регистрацией их проспекта эмиссии в случаях:

§ открытой подписки;

§ закрытой подписки, если число приобретателей облигаций превышает 500 и (или) номинальная стоимость выпуска превышает 50 тыс. МРОТ.

В противном случае для государственной регистрации выпуска облигаций проспект эмиссии не требуется, достаточно решения о выпуске ценных бумаг. При этом в регистрирующий орган предоставляется также документ, подтверждающий, что количество приобретателей этих облигаций не превысит 500, если это не следует из решения об их выпуске. В случае неразмещения ни одной облигации выпуска, такой выпуск признается несостоявшимся и его государственная регистрация аннулируется.

1.3.5. Раскрытие информации о регистрации проспекта эмиссии.

Размещение ценных бумаг путем подписки осуществляется в течение срока, указанного в зарегистрированном решении о выпуске ценных бумаг, который не может превышать одного года со дня утверждения решения о выпуске ценных бумаг.

В случае размещения облигаций путем открытой подписки эмитент обязан опубликовать сообщение о порядке раскрытия информации о выпуске ценных бумаг (в том числе указать, где и (или) как может быть получен их проспект эмиссии) в периодическом печатном издании тиражом не менее 50 тысяч экземпляров.

Запрещается размещение путем открытой подписки облигаций нового выпуска ранее, чем через две недели после раскрытия информации о государственной регистрации выпуска указанных ценных бумаг и обеспечения всем потенциальным приобретателям возможности доступа к информации о выпуске ценных бумаг. Эта информация должна быть раскрыта в соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» и нормативными актами Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг. Информация о цене размещения ценных бумаг (за исключением порядка определения цены размещения) может раскрываться в день начала размещения ценных бумаг.

1.3.6. Регистрация отчета об итогах выпуска облигаций.

В соответствии со Стандартами эмиссии эмитент представляет в регистрирующий орган «Отчет об итогах выпуска ценных бумаг, размещаемых путем подписки» не позднее 30 дней после истечения срока размещения ценных бумаг, указанного в зарегистрированном решении о выпуске ценных бумаг, а в случае если все ценные бумаги были размещены до истечения этого срока, — не позднее 30 дней после размещения последней ценной бумаги этого выпуска.

Отчет об итогах выпуска облигаций утверждается:

§ у акционерного общества — советом директоров (органом, осуществляющим в соответствии с законами и правовыми актами Российской Федерации функции совета директоров) этого акционерного общества;

§ у иных юридических лиц — органом этого юридического лица, имеющим соответствующие полномочия на основании законов и правовых актов Российской Федерации.

Отчет об итогах выпуска ценных бумаг сшивается, подписывается руководителем эмитента, а также главным бухгалтером и скрепляется печатью эмитента, его страницы нумеруются.

Если облигации оплачивались неденежными средствами, то одновременно с отчетом об итогах выпуска ценных бумаг в регистрирующий орган представляются:

протокол заседания совета директоров акционерного общества, отражающий принятие решения об определении рыночной стоимости имущества, вносимого в оплату ценных бумаг, размещаемых путем подписки, кворум и результаты голосования с указанием имен членов данного органа эмитента, голосовавших за принятие решения;

заключение независимого оценщика (аудитора) о рыночной стоимости имущества, вносимого в оплату ценных бумаг, если номинальная стоимость всех оплачиваемых неденежными средствами акций (в том числе акций, распределенных среди учредителей акционерного общества при его учреждении) или облигаций составляет более 200 установленных федеральным законом минимальных размеров оплаты труда.

В случаях, предусмотренных законодательством Российской Федерации, вместе с отчетом об итогах выпуска облигаций в регистрирующий орган должен представляться документ, подтверждающий разрешение уполномоченного органа исполнительной власти (в том числе разрешение государственного антимонопольного органа) на совершение сделок с облигациями этого выпуска.

Регистрирующий орган обязан в течение двухнедельного срока с даты получения отчета об итогах выпуска ценных бумаг и иных документов зарегистрировать отчет или отказать в его

В течение срока размещения ценных бумаг может быть размещено меньшее количество ценных бумаг, чем предусмотрено решением об их выпуске. В этом случае количество ценных бумаг этого выпуска уменьшается регистрирующим органом на число неразмещенных ценных бумаг на основании данных отчета об итогах их выпуска.

Раскрытие информации, содержащейся в отчете об итогах выпуска облигаций. При размещении ценных бумаг путем открытой подписки эмитент обязан опубликовать в периодическом печатном издании, в котором было опубликовано сообщение о порядке раскрытия информации о выпуске ценных бумаг, сообщение о регистрации отчета об итогах выпуска ценных бумаг (в том числе указать, где и (или) как может быть получен отчет об итогах выпуска ценных бумаг).

Если государственная регистрация выпуска ценных бумаг сопровождалась регистрацией их проспекта эмиссии, эмитент обязан раскрыть информацию, содержащуюся в отчете об итогах выпуска ценных бумаг, в порядке, предусмотренном для раскрытия информации о выпуске ценных бумаг.

1.3.7. Обращение корпоративных облигаций на вторичном рынке.

Необходимость организации вторичного рынка облигаций очевидна уже при их размещении. Эмитент должен позаботиться о том, чтобы создать вторичный рынок своих облигаций, поскольку инвесторы заинтересованы в ликвидности облигаций. Ликвидность является, одной из ключевых черт облигаций.

При этом ликвидные облигации могут быть менее доходными. Следовательно, эмитент должен быть заинтересован в ликвидности своих облигаций, чтобы иметь возможность проводить размещение под низкие процентные ставки. Если эмитент не заинтересован в том, чтобы в настоящий момент выкупать обратно свои обязательства, то, при наличии вторичного рынка, инвестор, не дожидаясь момента, когда можно предъявить облигации эмитенту для их досрочного погашения, может реализовать их на вторичном рынке. Если эмитент заинтересован в том, чтобы выкупить возможно больший объем облигаций, то это легче сделать при наличии ликвидного вторичного рынка. Предприятие не должно рассчитывать на то, что сразу же удастся разместить крупный выпуск облигаций. Сначала может быть размещен лишь сравнительно незначительный объем. И от того, удастся ли предприятию создать вторичный рынок для этого объема облигаций, показать привлекательность своих облигаций, будет зависеть возможность предприятия в дальнейшем дополнительно размещать более значительные объемы.

Вышеизложенная информация позволяет сделать вывод, что и инвесторы, и эмитент заинтересованы в формировании вторичного рынка своих облигаций. Но инициатива создания такого рынка должна исходить, прежде всего, от эмитента.

При размещении облигаций с переменной купонной ставкой эмитент получает хороший ориентир того, какую процентную ставку есть смысл установить на следующий купонный период. Если облигации торгуются по цене выше номинала, следовательно, ставка текущего купона воспринимается инвесторами как достаточно высокая, и предприятие имеет возможность установить на следующий период более низкую процентную ставку. Напротив, если цены облигаций на вторичном рынке — меньше номинала, предприятие должно, либо повысить купонную ставку по следующему периоду, либо предпринять иные меры по повышению привлекательности данного выпуска. Для предприятий, ценные бумаги которых обращаются на организованном фондовом рынке, законодательством предусмотрены соответствующие налоговые льготы.

Так, в соответствии с «Положением о составе затрат по производству и реализации продукции (работ, услуг), включаемых в себестоимость продукции (работ, услуг), и о порядке формирования финансовых результатов, учитываемых при налогообложении прибыли», утвержденных постановлением Правительства РФ от 05.08.92 № 552 (с изменениями на 31.05.2000) выплата процентов по облигациям, обращающимся на организованном фондовом рынке включается эмитентом в состав внереализационных расходов.

Для целей налогообложения затраты по уплате указанных процентов принимаются в пределах действующей ставки рефинансирования Центрального банка РФ, увеличенной на три пункта. Таким образом, фактически все основные затраты, связанные с выпуском, обращением и выплатой процентов по корпоративным облигациям, в случае их обращения на организованном рынке ценных бумаг, включаются в себестоимость.

Независимо от того, как создается вторичный рынок, и в какой торговой системе происходит обращение облигаций, для поддержания ликвидности необходимо наличие одного или нескольких маркет-мейкеров. Маркет-мейкеры выставляют двусторонние котировки на покупку-продажу ценных бумаг и осуществляют операции с ними. При этом маркет-мейкеры следят за тем, чтобы разница котировок на покупку и продажу не превышала определенный величины — допустимого спрэда.

Деятельность маркет-мейкера по операциям с ценными бумагами, ликвидность которых он поддерживает, требует наличие средств для осуществления операций и поддержания котировок. Поэтому эмитент, заинтересованный в наличии ликвидного рынка своих облигаций, должен сформировать фонд поддержания ликвидности, средства которого поступают в распоряжение маркет-мейкеров. Размер такого фонда может быть определен опытным путем в ходе торгов. По мнению специалистов размер такого фонда должен составлять порядка 3-4% от общего объема размещенных облигаций, причем в дальнейшем эта величина может быть снижена до 1-2%.

Для поддержания вторичного рынка предприятие должно осуществлять программы по взаимосвязям с инвесторами. Чем больше новостей от эмитента имеют инвесторы, вне зависимости от того, как их оценивает рынок (негативные они или позитивные), тем активнее рынок. Более того, именно поток таких новостей и обеспечивает апериодическое изменение такого качественного параметра фондового рынка как «волатильность» (изменчивость), что привлекает на рынок спекулянтов и число участников торговых операций растет. Это, в свою очередь, еще больше увеличивает ликвидность рынка.

Работа с облигационными займами — это длительный процесс. И формирование имиджа хорошего заемщика с публичной кредитной историей может стать ценным нематериальным активом предприятия, за счет которого предприятие в дальнейшем сможет значительно снизить стоимость заемных средств. При этом самый высокий имидж (и самая низкая процентная ставка) будет у тех предприятий, которые вышли на рынок облигационных заимствований первыми.

Вторичный рынок корпоративных облигаций в основном осуществляется на биржах.

Рассмотрим возможности обращения корпоративных облигаций на биржевом рынке, а именно на ММВБ и МФБ.

В общем виде ценные бумаги, допущенные к обращению на бирже, состоят: из ценных бумаг, прошедших процедуру листинга и включенных в котировальные листы 1-го или 2-го уровня; из ценных бумаг, допущенных к обращению на бирже без включения в котировальные листы биржи (внесписочные ценные бумаги); из ценных бумаг, допущенных к размещению на бирже.

Включению ценных бумаг в котировальные листы биржи предшествует процедура листинга, которая устанавливает жесткие требования к эмитенту, к его облигациям и др. (см. таблицу 3).

Таблица 1.1.Требования предъявляемые при прохождении листинга.

Как видно из таблицы, включение облигаций в котировальные листы биржи под силу, пожалуй, только крупным предприятиям-эмитентам, которые в принципе и сами должны быть заинтересованы в этом, так как это повышает ликвидность их облигаций и позволяет разместить их большие объемы среди широкого круга инвесторов.

Для мелких и средних предприятий более удобным и менее трудоемким является включение облигаций во внесписочный список ценных бумаг, обращающихся на бирже. Это связано с тем, что, во-первых, у таких предприятий, как правило, объем эмиссии небольшой и круг инвесторов заранее известен, а во-вторых — появляется основание отнести проценты (дисконт) по облигациям по установленному нормативу на затраты. Единственная, пожалуй, сложность (как, впрочем, и по ценным бумагам, включенным в котировальный лист 2-го уровня) может возникнуть при привлечении кредитных организаций в качестве инвесторов.

Основанием для рассмотрения вопроса о допуске облигаций к обращению на МФБ в качестве внесписочных ценных бумаг является заявление установленного образца от эмитента или участника торгов.

На ММВБ требуются два таких заявления: от эмитента и участника торгов. Особенность в последнем случае в том, что дирекция ММВБ вправе принять решение о допуске облигаций к обращению и без указанных заявлений.

Дополнительно на биржу должны быть предоставлены нотариально заверенные копии: учредительных документов эмитента; документа, подтверждающего присвоение ценной бумаге государственного регистрационного номера; проспекта эмиссии или решения о выпуске облигаций; отчета об итогах выпуска облигаций; анкеты облигации (на ММВБ); анкеты заявителя (на МФБ).

Основанием для принятия биржей решения о прекращении обращения внесписочных ценных бумаг является: аннулирование государственной регистрации ценной бумаги; ликвидация эмитента ценной бумаги; признание эмитента ценной бумаги несостоятельным; истечение срока обращения ценной бумаги.

1.3.8.Сравнительный анализ механизмов привлечения инвестиций.

Основными механизмами (инструментами) привлечения инвестиций являются акции и облигации. И именно анализу этих финансовых инструментов, их отличительным особенностям я хотел бы посвятить эту главу.

Облигации, по сравнению с акциями, имеют принципиально другую природу. Акции выпускаются предприятиями для увеличения собственного капитала – продажа доли в бизнесе (и соответственно, доли в прибыли) в обмен на денежные ресурсы. Облигация представляет собой долговое обязательство, по которому кредитор получает от заемщика процент по оговоренной ставке, а в момент, установленный соглашением сторон, — и сумму основного долга. Отсюда вытекают отличия инвестиционных характеристик облигаций от акций.

Главными достоинствами облигаций являются: ориентированность на поток дохода, который можно явственно ощутить, в отличие от роста курсовой стоимости акций; предсказуемость (в условиях цивилизованных рынков); и стабильность, по сравнению с другими инвестиционными инструментами.

В отличие от инструментов денежного рынка – краткосрочных казначейских обязательств, депозитных сертификатов – срок обращения и погашения которых устанавливается в пределах одного года, рынок облигаций является долгосрочным долговым рынком.

Обыкновенные акции дают гораздо более ощутимый прирост стоимости, по сравнению с инструментами с фиксированной доходностью. И работать с ними гораздо интересней. Но, с другой стороны, долговые инструменты обладают большей ликвидностью, гарантируют сохранение стоимости капитала, наконец, они ориентированы на получение дохода.

Облигации подвержены меньшим колебаниям в цене, и чем ближе срок к погашению, тем стабильнее цены.

Долговые инструменты, как правило, предпочтительнее акций с точки зрения выплаты дохода.

С точки зрения доходности, долговые инструменты проигрывают акциям, а те облигации, по которым обещана высокая доходность, – не являются надежными, и на них не следует особенно рассчитывать по соображениям безопасности или адекватности гарантий своевременного получения денег.

Принципиальная разница между акциями и облигациями заключается в следующем. Покупая акцию, инвестор становится одним из собственников компании – эмитента. Купив облигацию компании – эмитента, инвестор становится ее кредитором. Кроме того, в отличие от акций облигации имеют ограниченный срок обращения, по истечении которого гасятся.

Если акции, являясь титулом собственности, предоставляют их владельцам право на участие в управлении компании – эмитентом, то облигации, будучи инструментом займа, такого права не дают.

Выпуск облигаций содержит ряд привлекательных черт для компании – эмитента: посредством их размещения хозяйственная организация может мобилизовать дополнительные ресурсы без угрозы вмешательства их держателей – кредиторов в управление финансово – хозяйственной деятельностью заемщика.

Однако облигационные займы компаний следует рассматривать как дополнение к заемным средствам, получаемым в виде банковских кредитов. Даже в странах с развитым фондовым рынком посредством выпуска облигаций компании покрывают далеко не всю потребность в заемных средствах. Поскольку облигационный заем выражает отношения по поводу возвратного движения ссуженной стоимости, то он по своей сути и назначению схож с банковской ссудой. В этой связи следует заметить, что право на эмиссию облигаций может быть представлено только таким компаниям, которые отвечают требованиям кредитоспособности.

При прочих равных условиях облигации являются более гибким способом мобилизации капитала для эмитента и вложения средств для инвестора. Нет ограничений на валюту облигаций, на характер их и владения ими (именные и предъявительские).

Они могут выпускаться как в купонной (процентной форме), так и без купона.

2.Анализ практики мобилизации предприятием финансовых ресурсов путем эмиссии облигаций, 2.1.Краткий анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия

2.1.1.Краткая характеристика Банка и основные финансово-экономические показатели на момент осуществления эмиссии облигаций ООО АльфаФинанс 01 серии:

АльфаБанк входит в пятерку крупнейших финансовых структур России по величине активов и собственного капитала и более 10 лет успешно работает в различных секторах финансового рынка. По состоянию на май 2002 года Альфа-Банк является одним из самых надежных и диверсифицированных финансовых институтов России.

В АльфаБанке обслуживается более 30 тысяч корпоративных клиентов и более 250 тысяч физических лиц. В Москве и других регионах России открыто около 80 структурных подразделений банка, в том числе дочерний банк в Башкортостане, также дочерние банки работают в Казахстане, Украине и в Нидерландах, представительства банка действуют в Великобритании и США.

АльфаБанк также является крупным оператором на межбанковском и валютном рынках, занимает лидирующие позиции на рынке пластиковых карт. К началу 2002 года Альфа-Банк выпустил более 220 тыс. пластиковых карт, увеличив объем эмиссии с начала 2001 года более чем в два раза. По оборотам безналичного эквайринга Альфа-Банк занимает 15% российского рынка.

Альфа-Банк – один из ведущих инвестиционных банков России. Банк представлен на крупнейших мировых биржах, одним из первых в России разработал и запустил современную систему торговли ценными бумагами через Интернет.

По состоянию на конец 2001 года Альфа-Банк занимает среди российских кредитно-финансовых структур 5-е место по размеру активов и 4-е место по размеру капитала. Чистая прибыль АльфаБанка по международным стандартам финансовой отчетности в 2001 году возросла на 10% и составила $85 млн., активы увеличились на 45% до $2,7 млрд., собственный капитал банка возрос более, чем вдвое и превысил $278 млн. АльфаБанк является одним из наиболее кредитующих банков России, к январю 2002 года кредитный портфель АльфаБанка составил $1,8 млрд.

Стратегические цели компании

Предоставление каждому клиенту полного комплекса современных банковских продуктов и услуг с использованием достижений информационных технологий;

Внедрение банковской системы Equation – наиболее современной разработки английской компании Misys. К 2004 году планируется полная интеграция IT-систем всех отделений Банка в России, СНГ и за рубежом;

Согласно программе расширения филиальной сети, к 2004 году количество филиалов и отделений Альфа-Банка превысит 150;

Текущие достижения

В 1998 году была проведена реструктуризация бизнеса АльфаБанка путем его слияния с АльфаКапиталом. Целью реструктуризации явилось превращение в универсальный банк, для того, чтобы иметь возможность предоставлять своим клиентам максимально широкий спектр качественных услуг;

Альфа-Банк инвестирует средства в компании, занимающие ведущие позиции в своей сфере деятельности и обладающие значительным потенциалом развития. На сегодня Альфа-Банк является совладельцем компаний различных отраслей — от нефтедобычи до информационного бизнеса;

Альфа-Банк – один из лидеров среди российских банков по числу клиентов, обслуживаемых на фондовом рынке;

Альфа-Банк является маркет-мейкером по большинству долговых инструментов, включая суверенные еврооблигации, ОВГВЗ, рублевые облигации и векселя, осуществляет комплексное обслуживание клиентов, в том числе брокерское обслуживание нерезидентов по счетам типа С;

Альфа-Банк – один из немногих российских банков, аккредитованных западными импортно-экспортными агентствами и государственными организациями;

Альфа-Банк оказывает содействие корпоративным клиентам в выходе на западные долговые рынки, в том числе в выпуске и размещении синдицированных кредитов, производных инструментов на долговые обязательства и еврооблигаций, а также организовывает привлечение финансирования на рублевом рынке долговых инструментов;

С начала 2001 года Альфа-Банк выступил андеррайтером 14-ти облигационных займов на общую сумму 14,2 млрд рублей;

Альфа-Банк — один из немногих отечественных банков, проводящих международную аудиторскую проверку на протяжении более 6 лет (PriceWaterhouseCoopers).

Альфа-Банк был признан «Лучшим банком России» журналом Central European (Euromoney) в 1997-2000 годах, а также журналом Global Finance в 1999, 2000, 2001 годах;

В 2001 году Альфа-Банк был признан «Лучшим банком России в сфере торгового финансирования» журналом Global Finance.

Сильные стороны компании как заемщика

Позиция крупнейшего частного банка в России и более, чем десятилетний срок существования, дают основания высоко оценить способности банка обслуживать свои обязательства;

Позитивная кредитная история (Альфа-Банк первым после кризиса 1998 года в полном объеме обслужил обязательства по еврооблигациям) создает банку репутацию надежного и солидного заемщика;

Позиция универсального банка и диверсификация деятельности снижает зависимость банка от состояния отдельного финансового сектора или отрасли экономики;

Наличие разветвленной филиальной сети позволяет АльфаБанку получить доступ к региональным инвесторам и значительно расширить ресурсную базу;

Наличие дочерних банков в СНГ позволяет АльфаБанку максимально оперативно осуществлять операции в Казахстане и на Украине;

Альфа-Банк является одним из лидеров в организации и андеррайтинге облигационных займов российских компаний. Наличие у Альфа-Банка собственных ресурсов для инвестиций и обширная клиентская база создают предпосылки для успешного размещения и последующего обеспечения ликвидности вторичного рынка облигаций.

Финансовая отчетность

Таблица 2.1. Балансовый отчет ОАО АльфаБанк за 1997-2001 гг.

2001	2000	1999	1998	1997
Денежные средства и высоколиквидные активы	459	259	111	59	193
Счета в ЦБ РФ	142	89	45	13	26
Корсчета в других банках	124	19	24	6	58
Вложения в ценные бумаги	157	121	66	30	487
Инвестиции	137	88	489	608	179
Прочие активы	1707	1306	602	235	484
Всего активы	2726	1882	1337	951	1427
Всего обязательства	2444	1753	1102	900	1183
Средства кредитных организаций	340	161	81	50	92
Выпущенные долговые обязательства	450	354	177	43	62
Клиентские счета	1432	848	553	292	434
Прочие обязательства	222	390	291	515	595
Интересы меньшинства	4	3	0,5	0,6	0,001
Собственные средства	278	125	233	51	245
Всего собственные средства и обязательства	2726	1882	1337	951	1427

Таблица 2.2. Отчет о прибылях и убытках ОАО АльфаБанк за 1997-2001 гг.

2001	2000	1999	1998	1997
Проценты полученные и аналогичные доходы от них	219	99	32	96	106
Проценты уплаченные и аналог. расходы от них	-108	-72	-59	-72	-86
Чистые процентные и аналогичные доходы	111	27	-27	24	20
Операционная прибыль/(убыток)	264	164	23	-152	132
Прибыль до налогообложения	82	80	60	-208	52
Налог на прибыль	4	-2	-10	3	-8
Интересы меньшинства	-0,6	-0,6	0,2	0,1	0
Прибыль (убыток) за отчетный период	85	77	50	-205	45

Таблица 2.3. Показатели финансовой устойчивости ОАО АльфаБанк за 1997-2001 гг.

2001	2000	1999	1998	1997
Валовая рентабельность, %	50,7	27,3	25	18,9
Операционная рентабельность, %	121	166	71,9	124,5
Чистая рентабельность, %	38,8	77,8	156	42,5
Рентабельность активов, %	3,7	4,8	4,4	3,2
Рентабельность собственного капитала, %	42,2	43	35,2	18,4
Доля капитала в активах, %	10,2	6,6	17,4	5,4	17,2
Доля высоколиквидных активов в активах, %	16,8	13,8	8,3	6,2	13,5

2.1.1. Краткая характеристика Банка и основные финансово-экономические показатели на момент осуществления эмиссии облигаций ООО АльфаФинанс 02 серии:

Альфа-Банк входит в пятерку крупнейших финансовых структур России по величине активов и собственного капитала. По данным аудированной финансовой отчетности (МСФО) за 2002 год, активы группы «Альфа-Банк», куда входят ОАО «Альфа-Банк», дочерние банки и финансовые компании, составили $4,12 млрд, чистая прибыль – $105 млн, собственный капитал – $431 млн, кредитный портфель – $2,4 млрд.

По данным МСФО за 2002 г, консолидированные активы Альфа-Банка составили $4,12 млрд, чистая прибыль – $105 млн, собственный капитал – $431 млн, кредитный портфель – $2,4 млрд. Долгосрочные текущие рейтинги Альфа-Банка — Fitch (B+), Moody’s (Ba2) и Standard & Poor’s (B).

В Альфа-Банке обслуживается боле 50 тысяч корпоративных клиентов и около 700 тысяч физических лиц. В Москве и других регионах России открыто более 110 отделений и филиалов Банка, в том числе дочерние банки в Башкортостане и Татарстане, также дочерние банки работают в Казахстане, Украине и Нидерландах, представительства Банка действуют в Великобритании и США.

Альфа-Банк ведет активные операции на внешнем рынке. Банк оказывает своим клиентам услуги по торговому и проектному финансированию с использованием кредитных линий предоставленных крупнейшими финансовыми институтами мира, имеет богатый опыт и широкие возможности организации экспортных кредитов с участием всех основных иностранных экспорто-гарантирующих агентств. Банк осуществляет финансовое сопровождение и консультирование ряда крупных международных проектов, в том числе по строительству атомных электростанций в Иране, Китае и других странах.

Альфа-Банк является лидером в секторе таких инвестиционных банковских услуг, как финансовый консалтинг, организация слияний и поглощений, выпуск корпоративных облигаций и организация первичных размещений акций, операции с ценными бумагами, управление активами.

Альфа-Банк – один из лидеров среди российских банков по числу клиентов, обслуживаемых на фондовом рынке. Альфа-Банк является маркет-мейкером по большинству долговых инструментов, включая суверенные еврооблигации, ОВГВЗ, рублевые облигации и векселя, осуществляет комплексное обслуживание клиентов. Альфа-Банк – один из немногих российских банков, аккредитованных западными импортно-экспортными агентствами и государственными организациями.

Альфа-Банк оказывает содействие корпоративным клиентам в выходе на западные долговые рынки, в том числе в организации синдицированных кредитов, выпуске производных инструментов на долговые обязательства и еврооблигаций, а также организовывает привлечение финансирования на рублевом рынке долговых инструментов. С начала 2001 года Альфа-Банк участвовал в организации и размещении 34-ти рублевых облигационных займов на общую сумму 38,03 млрд рублей.

Таблица 2.4. ОАО АльфаБанк: Доля на рынке

Альфа-Банк – один из немногих отечественных банков, проводящих международную аудиторскую проверку с 1993 г. (PriceWaterhouseCoopers).

Альфа-Банк входит в пятерку крупнейших российских банков; на 31 декабря 2003 г его балансовые активы составляли 5,8 млрд долл., увеличившись за год более, чем на 40%.

Рисунок 2.1.Рост валюты баланса

Рисунок 2.2. Рост чистой процентной маржи

По итогам 2002 года чистая прибыль Альфа-Банка выросла на 22% и составила 105 млн. долл., активы – на 51% до 4,118 млрд. долл. Кредитный портфель увеличился на 69% до 2,399 млрд. долл., общая депозитная база – на 48% до 3,289 млрд. долл. По результатам работы за 1 полугодие 2003 г. рост финансовых показателей продолжился: активы выросли еще на 21%, а чистая процентная маржа увеличилась с 51,8% в 2002 г до 54,9%.

Рисунок 2.3. Покомпонентный анализ чистого операционного дохода за 2002

По сравнению с 2001 г. доходы коммерческого банка в общей структуре доходов снизились с 55% до 48%. В инвестиционном блоке наибольший рост в процентном отношении продемонстрировали инвестиции, чья доля в чистом операционном доходе выросла с 4% до 23%, и операции с долговыми ценными бумагами (с 11% до 16%).

Таблица 2.5 SWOT анализ

Плюсы	— Крупнейший частный банк России; — Входит в пятерку крупнейших финансовых структур России по величине активов и собственного капитала; — Позитивная кредитная история (Альфа-Банк стал единственным частным банком, который после кризиса 1998 года в полном объеме продолжил обслуживать обязательства по еврооблигациям) создает банку репутацию надежного и солидного заемщика; — Позиция универсального банка и диверсификация деятельности снижает зависимость банка от состояния отдельного финансового сектора или отрасли экономики; — Наличие разветвленной филиальной сети позволяет Альфа-Банку получить доступ к региональным инвесторам и значительно расширить ресурсную базу; — Наличие дочерних банков в СНГ позволяет Альфа-Банку максимально оперативно осуществлять операции в Казахстане и на Украине; — ·Альфа-Банк является одним из лидеров в организации и андеррайтинге облигационных займов российских компаний. Наличие у Альфа-Банка собственных ресурсов для инвестиций и обширная клиентская база создают предпосылки для успешного размещенияи последующего обеспечения ликвидности вторичного рынка облигаций
Минусы	— Значительная концентрация бизнеса Альфа-банка на отдельных клиентах; — Относительно невысокий уровень капитализации; — Относительно невысокая доля в общих активах банковского сектора России (3,5%) и на рынке депозитов частных лиц (2,4%) связана с присутствием крупных государственных банков; — Высокие операционные расходы
Возможности для роста	— Активное развитие розничного бизнеса («Альфа-Банк Экспресс»); — Рост уровня диверсификации кредитных рисков за счет активизации работы с мелкими и средними клиентами; — Продолжение региональной экспансии: к концу 2004 г. количество филиалов превысит 150; — Внедрение банковской системы Equation –наиболее современной разработки английской компании Misys. К 2004 г планируетсяполная интеграция IT-систем всех отделений Банка в России, СНГ и за рубежом
Возможные проблемы	— Высокий уровень рисков, присущих банковской деятельности в России; — Тенденция к падению рыночных процентных ставок при сохранении ставок привлечения на текущих уровнях приведет к снижениюрентабельности операционной деятельности; — Наращивание кредитного портфеля повышает зависимость банка от состояния экономики в целом; — Усиление конкуренции со стороны западных банков, наращивающих объемы операций на территории России.

Таблица 2.6. Консолидированный Балансовый отчет ОАО АльфаБанк за 2000-2003 гг. (в млн. долл)

Таблица 2.7. Консолидированный отчет о прибылях и убытках ОАО АльфаБанк за 2000-2003гг.(в млн. долл.)

Таблица 2.8. Основные финансовые показатели ОАО за период 2000-2003 гг.

2.2. Анализ проведенных эмиссий облигаций на предприятии

Альфа-Банком было проведено 2 эмиссии облигаций. Эмитентом выступила компания его 100% дочерняя компания ООО АльфаФинанс. Эмиссии были проведены под гарантии Альфа-Банка

2.2.1.Эмиссия серии 01 ООО АльфаФинанс

14 июня 2002 года состоялось размещение облигаций ООО АльфаФинанс серии 01 общей номинальной стоимостью 1 миллиард рублей. Облигации размещались в секции Фондового рынка Московской Межбанковской Валютной Биржи.

Срок обращения облигаций — 5 лет. Купон полугодовой. Предусмотрена безотзывная оферта Альфа-Банка через 6 месяцев Альфа-Банк гарантирует выплату купонного дохода и погашение облигаций. Процентная ставка по первому купону установлена равной 18% годовых. Процентная ставка по купонам, начиная со второго, устанавливается равной ставке по депозиту «Долгосрочный» ОАО «Альфа-Банк».

По информации дилеров Альфа-Банка, являющегося организатором и платежным агентом этого выпуска, облигации были полностью размещены в течение первого дня размещения. Итоги состоявшегося размещения оцениваются как успешные. Нарушения при проведении эмиссии не выявлены.

Андеррайтерами выпуска облигаций ООО АльфаФинанс выступили Вэб-инвест Банк, Банк Зенит, Банк Кредит Свисс Ферст Бостон, Ханты-Мансийский Банк. Агентом по размещению является банк «Новая Москва» (НОМОС Банк).

В дальнейшем АльфаБанком и участниками синдиката андеррайтеров была обеспечена поддержка вторичного рынка по облигациям ООО АльфаФинанс 1-й серии.

Таблица 2.9.Детальная информация по эмиссии облигаций серии 01 ООО АльфаФинанс

Эмитент ООО Альфафинанс

Вид ценных бумаг	облигации
Серия	01
Тип	процентные
Форма облигаций	документарные на предъявителя с обязательным централизованным хранением
Депозитарий	Национальный депозитарный центр (НДЦ)
Номинал, валюта	1000 RUR
Объем эмиссии:	1000000000 RUR
Дата регистрации:	24.05.2002
Гос. Регистрационный номер:	4-01-36009-R
код ISIN:	RU0008594395
Следующий день после регистрации в ФКЦБ России отчета об итогах выпуска
Количество купонов	10
Купонный период	182 дня
Ставка купона:	1 купон — 18% годовых. 2 купон — 18% годовых. 3 купон — 7,5% годовых. 4 купон — 10,5% годовых. 5 купон — 9% годовых. 6 купон — 9% годовых 7 купон — 8,5% годовых. 8 купон — 2% годовых. 9 купон — 2% годовых. 10 купон — 2% годовых.
Периодичность выплаты купона:	2 раза в год
Дата начала начисления купонов:	14.06.2002
Дата погашения:	08.06.2007
Альфа Банк, Ханты-Мансийский банк, Вэб-инвест, ЗЕНИТ, КСФБ, Номос Банк
Торговая площадка, котировальный лист:	ММВБ
Банковские гарантии	Банковская гарантия ОАО «Альфа-Банк» на: погашение купонные выплаты приобретение облигаций по требованию владельцев
Организатор:	Альфа-Банк
Со-Андеррайтер:	Банк Зенит КИТ Финанс ИБ (ООО) НОМОС-БАНК Ханты-Мансийский банк

Условия досрочного выкупа:

13.06.03 по цене 100% от номинала

12.12.03 по цене 100% от номинала

11.06.2004 года по номиналу

10.12.2004 года по номиналу

10 июня 2005 года по номиналу

Таблица 2.10.Статус исполнения оферт по облигациям серии 01 ООО АльфаФинанс

Дата	Тип оферты	Цена	Статус
10.12.2004	put	100	Исполнен
10.06.2005	put	100	Исполнен
09.12.2005	put	100	Исполнен
09.06.2006	put	100	Исполнен
08.12.2006	put	100	Исполнен

Таблица 2.11. График выплаты купонов по облигациям серии 01 ООО АльфаФинанс

График выплат по бумаге:Дата окончания купона	Ставка купона, % годовых	Сумма купона, RUR	Погашение номинала, RUR	Прим.
13.12.2002	18	89.75
13.06.2003	18	89.75
12.12.2003	7.5	37.4
11.06.2004	10.5	52.36
10.12.2004	9	44.88
10.06.2005	9	44.88
09.12.2005	8.5	42.38
09.06.2006	2	9.97
08.12.2006	2	9.97
08.06.2007	2	9.97	1000

2.2.2.Эмиссия серии 02 ООО АльфаФинанс

7 апреля 2004 года состоялось размещение облигаций ООО АльфаФинанс серии 02 общей номинальной стоимостью 2 миллиарда рублей. Облигации размещались в секции Фондового рынка Московской Межбанковской Валютной Биржи. Облигации были выпущены под гарантии АльфаБанка. ООО АльфаФинанс является 1000%дочерней структурой АльфаБанка.

Таблица. 2.12. Детальная информация по эмиссии облигаций серии 02 ООО АльфаФинанс

Вид ценных бумаг	облигации
Эмитент	ООО Альфафинанс
Серия	02
Тип	процентные
Форма облигаций	документарные на предъявителя с обязательным централизованным хранением
Депозитарий	Национальный депозитарный центр (НДЦ)
Номинал, валюта	1000 RUR
Объем эмиссии:	2000000000 RUR
Дата регистрации:	23.05.2003
Гос. Регистрационный номер:	4-02-36009-R
код ISIN:	RU000A0AX784
Следующий день после регистрации в ФКЦБ России отчета об итогах выпуска
Количество купонов	12
Купонный период	182 дня
Ставка купона:	1,2 купоны — 7,40% годовых 3,4 купоны — 8,5% годовых. 5,6 купоны — 2% годовых. 7, 8 купоны — 6,88% годовых, 9- купон — 9,5% годовых, 10 купон — 13,5% годовых, 11 купон — 15% годовых, 12 купон — 12,5% годовых
Периодичность выплаты купона:	2 раза в год
Дата начала начисления купонов:	07.04.2004
Дата погашения:	31.03.2010
Торговая площадка, котировальный лист:	ММВБ
Банковские гарантии	Банковская гарантия ОАО «Альфа-Банк» на: погашение купонные выплаты приобретение облигаций по требованию владельцев
Организатор:	Альфа-Банк
Со-Андеррайтер:	Москоммерцбанк
Вид ценных бумаг	облигации
Эмитент	ООО Альфафинанс
Серия	02
Тип	процентные
Форма облигаций	документарные на предъявителя
Депозитарий	Национальный депозитарный центр (НДЦ)
Номинал, валюта	1000 RUR
Объем эмиссии:	2000000000 RUR
Погашение	по номинальной стоимости
Дата регистрации:	23.05.2003
Гос. Регистрационный номер:	4-02-36009-R
код ISIN:	RU000A0AX784
Ставка купона:	1,2 купоны — 7,40% годовых 3,4 купоны — 8,5% годовых. 5,6 купоны — 2% годовых. 7, 8 купоны — 6,88% годовых, 9- купон — 9,5% годовых, 10 купон — 13,5% годовых, 11 купон — 15% годовых, 12 купон — 12,5% годовых
Периодичность выплаты купона:	2 раза в год
Дата начала начисления купонов:	07.04.2004
Дата погашения:	31.03.2010
Торговая площадка, котировальный лист:	ММВБ
Дополнительная информация:	Эмитент выкупил по оферте облигации 01 апреля 2009 года в объеме 2 млрд. рублей. Аукцион по определению ставки купона. Приобретение облигаций в течение последних 14 дней каждого купонного периода, предшествующего купонному периоду, по которому размер куп
Организатор:	Альфа-Банк
Со-Андеррайтер:	Москоммерцбанк

Таблица 2.13. Статус исполнения оферт по облигациям серии 01 ООО АльфаФинанс

Дата	Тип оферты	Цена	Статус
06.04.2005	put	100	Исполнен
05.04.2006	put	100	Исполнен
04.04.2007	put	100	Исполнен
02.04.2008	put	100	Исполнен
01.10.2008	put	100	Исполнен
01.04.2009	put	100	Исполнен
30.09.2009	put	100	Исполнен

Таблица 2.14. График выплаты купонов по облигациям серии 01 ООО АльфаФинанс

Дата окончания купона	Ставка купона, % годовых	Сумма купона, RUR	Погашение номинала, RUR	Прим.
06.10.2004	7.4	36.9
06.04.2005	7.4	36.9
05.10.2005	8.5	42.38
05.04.2006	8.5	42.38
04.10.2006	2	9.97
04.04.2007	2	9.97
03.10.2007	6.88	34.31
02.04.2008	6.88	34.31
01.10.2008	9.5	47.37
01.04.2009	13.5	67.32
30.09.2009	15	74.79
31.03.2010	12.5	62.33	1000	Ставка устанавливается эмитентом

2.3. Влияние эмиссии облигаций на цену капитала предприятия

В общем случае цена капитала – это полная доходность соответствующего финансового инструмента. В реальности цена, которую платит предприятие за привлекаемый капитал, может не совпадать с величиной доходности, получаемой инвестором. С одной стороны, у покупателя капитала возникают дополнительные расходы по привлечению ресурсов (эмиссионные издержки, комиссионные брокерам и банкам и т.п.), которые увеличивают цену этих ресурсов. С другой – издержки эмитента по выплате доходов инвесторам в некоторых случаях исключаются из суммы налогооблагаемой прибыли. Поэтому фактическая цена капитала для предприятия может оказаться ниже доходности, выплачиваемой инвесторам.

Для привлечения долгосрочного заемного капитала предприятия эмитируют облигации. Ценой такого капитала для предприятий является полная доходность облигаций с учетом дополнительных расходов эмитента по размещению своих обязательств. Иными словами, процедура определения цены заемного капитала в основном идентична методике расчета полной доходности облигаций. Различия заключаются в необходимости учета дополнительных эмиссионных издержек. Еще одна особенность оценки заемного капитала состоит в том, что предприятие-эмитент имеет право относить сумму доходов, выплачиваемых по облигациям, на себестоимость своей продукции (услуг), уменьшая тем самым базу обложения налогом на прибыль. Возникающий при этом эффект “налогового щита” снижает цену капитала для эмитента. Для количественного измерения величины данного эффекта полную доходность облигации умножают на выражение (1 – t), где t – ставка налога на прибыль.

Таким образом, определение цены заемного капитала производится в два этапа: сначала рассчитывается полная доходность облигации (с учетом расходов по эмиссии), а затем полученный результат корректируется на величину влияния эффекта налогового щита.

Поскольку какая-либо информация о издержках эмитента на проведение эмиссии облигаций отсутствует, будем считать, что издержки отсутствуют.

Рассчитаем полную доходность к погашению для облигаций первого и второго выпуска. Формула для расчета накопленного купонного дохода (НКД) будет иметь вид:

НКД=С(i)*N*(T(i)-T(i-1))/365/100%), где

С(i) – размер % по i-му купону,

N – номинал облигации,

T(i)-T(i-1) – количество дней в i-ом купонном периоде

0 период	1 год		2 год		3 год		4 год		5 год
1 купон	2 купон	3 купон	4 купон	5 купон	6 купон	7 купон	8 купон	9 купон	10 купон
+1000	-90	-90	-37,5	-52,5	-45	-45	-42,5	-10	-10	-1010

Поскольку размещение облигаций производится по номиналу (100%), величина притока в 0 период составит 1000 рублей в расчете на 1 облигацию.

Ниже произведен расчет выплат по каждому из 10 купонов:

НКД1=18*100*182/365/100%=90 руб.

НКД2=18*100*182/365/100%=90 руб.

НКД3=7,5*100*182/365/100%=37,5 руб.

НКД4=10,5*100*182/365/100%=52,5 руб.

НКД5=9*100*182/365/100%=45 руб.

НКД6=9*100*182/365/100%=45 руб.

НКД7=8,5*100*182/365/100%=42,5 руб.

НКД8=2*100*182/365/100%=10 руб.

НКД9=2*100*182/365/100%=10 руб.

НКД10=2*100*182/365/100%=10 руб.

Поскольку в дату выплаты последнего 10 купона также осуществляется и погашение облигационного займа, то денежный поток на дату погашения облигационного займа составит 1000+10=1010 руб.

Для нахождения полной доходности к погашению (YTM) необходимо решить уравнение:

Решением уравнения является значение YTM=0.095277, т.е. доходность к погашению для облигационного займа первой серии составила 9,5277%.

Проведем аналогичные вычисления для 2 выпуска облигационного займа:

0 период

1 год

2 год

3 год

4 год

5 год

6 год

1купон

2купон

3купон

4купон

5купон

6купон

7купон

8купон

9купон

10купон

11купон

12купон

+1000

37

37

42,5

42,5

10

10

34,4

34,4

47,5

67,5

75

62,5

Поскольку размещение облигаций производится по номиналу (100%), величина притока в 0 период составит 1000 рублей в расчете на 1 облигацию.

Ниже произведен расчет выплат по каждому из 12 купонов:

НКД1=7,4*100*182/365/100%=37 руб.

НКД2=7,4*100*182/365/100%=37 руб.

НКД3=8,5*100*182/365/100%=42,5 руб.

НКД4=8,5*100*182/365/100%=42,5 руб.

НКД5=2*100*182/365/100%=10 руб.

НКД6=2*100*182/365/100%=10 руб.

НКД7=6,88*100*182/365/100%=34,4 руб.

НКД8=6,88*100*182/365/100%=34,4 руб.

НКД9=9,5*100*182/365/100%=47,5 руб.

НКД10=13,5*100*182/365/100%=67,5 руб.

НКД11=15*100*182/365/100%=75 руб.

НКД12=12,5*100*182/365/100%=62,5 руб.

Поскольку в дату выплаты последнего 12 купона также осуществляется и погашение облигационного займа, то денежный поток на дату погашения облигационного займа составит 1000+62,5=1062,5 руб.

Для нахождения полной доходности к погашению (YTM) необходимо решить уравнение:

Решением уравнения является значение YTM=0.0821632, т.е. доходность к погашению для облигационного займа второй серии составила 8,21632%.