Формирование рынка ценных бумаг в Италии

метки: Компания, Рынок, Биржа, Акция, Капитализация, Ценный, Бумага, Миллиард

Италия является высокоразвитой индустриально-аграрной страной с одиннадцатым в мире показателем ВВП, равным 1,76 трлн. долл. США. Особенностью экономики страны является территориальная неравномерность промышленного развития: более развитый север и менее развитый юг.

Рынок ценных бумаг (как синоним в современной экономической литературе используется термин “фондовый рынок») является одним из старейших рынков в мире. Слово «биржа», вошедшее во все современные языки, происходит от латинского «bursa» кожаный мешок для хранения денег, а первая ценная бумага-переводной вексель появилась в Италии в XI веке.

Фондовый рынок наиболее интенсивно развевающийся сегмент экономики страны. В настоящее время как отдельные компании, так и государство в целом активно используют рынок ценных бумаг для привлечения финансовых ресурсов, обеспечивающих реализацию инвестиционных проектов. При этом более половины долгосрочного заемного капитала компании привлекают на финансовом рынке путем эмиссии ценных бумаг.

Создание итальянского фондового рынка, его институтов и нормативной базы основывается на колоссальном опыте, накопленном за столетия его развития, как в стране, так и во всем мире, что вполне закономерно. Так как Италия является частью мирового хозяйства. Вместе с тем, в стране существует свои особенности в формировании и функционировании рынка ценных бумаг, что и определило актуальность выбранной темы курсовой работы.

Цель исследования: выявление основных тенденций в развитии и обращении ценных бумаг и определение направлений совершенствования системы регулирования фондового рынка в Италии.

В задачи исследования входят:

• ? изучение формирование рынка ценных бумаг в Италии;
• ? оценка современное состояние рынка ценных бумаг в Италии;
• ? выявление особенностей рынка ценных бумаг в Италии, проблемы и перспективы его развития.

Курсовая работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованных источников.

1. ФОРМИРОВАНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В ИТАЛИИ

1.1 Возникновение рынка ценных бумаг в Италии

Возникновение ценных бумаг как особого объекта имущественного оборота связывают с тем историческим периодом, когда люди, получив необходимость перемещать большие количества товаров и денег, столкнулись с отсутствием экономически оправдавшего себя способа такого перемещения.

В VI веке нашей эры в Китае изобретается бумага, а в IX — X веках рецепт ее производства заносится в Западную Европу. Именно там, в условиях натурального хозяйствования и феодальной раздробленности, чрезвычайно далеких от рыночного хозяйствования, выполненные на бумаге документы по конкретным сделкам получили всеобщее признание и распространение как особые объекты экономического оборота.

Анализ рынка ценных бумаг и тенденций его развития

... работы является исследование рынка ценных бумаг и тенденций его развития. Для достижения этой цели были поставлены следующие задачи: рассмотреть теоретические основы функционирования рынка ценных бумаг в России; провести анализ рынка ценных бумаг в РФ изучить современное состояние российского рынка ценных бумаг ...

Предполагается, что именно на территории Италии начал формироваться международный рынок ценных бумаг. После активизации торговых связей Европы с арабскими странами в виду своего выгодного географического положения в Италии начала процветать международная торговля, начали появляться первые банки, а с ними и ценные бумаги.

Считается что первыми ценными бумагами были облигации государственного займа (XIV-XVвв), векселя и акции.

Вексель впервые появился в Италии еще в XII веке. В средние века Италия являлась центром торговли между Европой и Востоком. Сюда стекались огромные суммы со всей Европы от папской десятины — налога в пользу католической церкви. Первые образцы векселей относятся к 1157 году. Поскольку в то время даже отдельные города чеканили свои монеты, а путешествия были очень опасны из-за нападения разбойников, вексель был предназначен для оформления сделки размена монет (валют) с переводом денег в другое географическое место. Такие сделки производили менялы. Клиент передавал меняле деньги в одной валюте, а через некоторое время получал эту сумму в другом месте в другой валюте. Оформлялась такая сделка не только записью в книге менялы, но и на отдельном листе бумаги, который и представлял собой первоначальный вариант векселя.

Торговцы начали активно скупать векселя и другие долговые обязательства. Позже данную ситуацию можно было наблюдать на рынках Испании, Португалии, которые накопили значительные ресурсы в виде драгоценных металлов из своих колоний.

Скамья, на которой менялы осуществляли размен монет, по-итальянски называется «banca». Внутренние законы сословия менял были очень суровы. Если меняла допускал обман клиента, его скамью ломали (banca rotta — сломанная скамья, банкротство), а сам он подвергался изгнанию. Поэтому книги менял, куда они заносили сведения о сделках, имели публичное признание, а записи в них приравнивались к нотариальным документам.

Позднее появилось даже такое явление, как вексельные ярмарки. Особенно известными вексельными ярмарками были ярмарка в Шампани (XIII век), в Лионе и Безансоне (XIV-XVI века).

Ярмарки в графстве Шампань, расположенном на пересечении торговых путей между Англией, Францией и Италией, проводились 6 раз в год. Купцы, съезжавшиеся со всей Европы, расчеты по сделкам осуществляли с помощью векселей. В конце ярмарки, в определенное время все купцы собирались в определенном месте и производили окончательные взаиморасчеты по векселям. Это и получило название «вексельной ярмарки». В то время были учреждены особые ярмарочные суды, разработаны особые регламенты для производства ярмарочных дел, рассчитанные на простоту и строгость взыскания, неисправный должник подвергался личному задержанию, а имущество его немедленно обращалось на удовлетворение притязаний кредиторов.

В XVI веке на бирже в Антверпене впервые начали осуществляться операции с государственными ценными бумагами: продавались долговые обязательства правительств Голландии, Англии, Португалии, Испании и Франции. На здании биржи, открытом в 1531 г. была надпись: «для пользования купцами всех народов и языков».

Современное состояние рынка ценных бумаг России

... исследования современных проблем развития фондового рынка России. Этим определяется актуальность выбранной темы дипломной работы. Проблемы развития рынка ценных бумаг находятся в центре внимания большинства научных школ. Сторонники фундаментальной школы считают, что при изучении рынка ценных бумаг следует опираться на исследовании ...

1.2 Эволюция рынка ценных бумаг в Италии

Начало эпохи великих географических открытий послужило толчком для формирования организованной торговли ценными бумагами и появление их новых классических типов. Снаряжение морских экспедиций и крупных торговых караванов в страны Нового Света требовало значительных капиталовложений. Это повлекло за собой объединение купцов, судовладельцев, банкиров, промышленников в товарищества с целью создания общего капитала. Внесение пая оформлялось специальным документом, удостоверяющим право собственности на свою долю в общем капитале и право на получение прибыли в случае удачи совместного предприятия. Этот документ получил название «акция», а товарищество стало именоваться акционерным обществом или компанией. Известны первые в мире акционерные общества — это Голландская и Английская Ост-Индские компании.

Активация рынка фондовых ценностей и бурный рост биржевой торговли приходится на первую треть XVIII века и последующие годы. Именно тогда образовались биржи во Франции, Великобритании и США. Число фондовых бирж быстро увеличивалось и между ними формировались тесные взаимосвязи. В конце XVIII начале XIX веков роль фондовой биржи в капиталистической экономике значительно возрастает. Идет процесс первоначального накопления капитала. В странах Европы и Америки появляются первые акционерные банки и промышленные корпорации, хотя тогда операции с ценными бумагами еще не оказывали существенного влияния на процессы происходящие в экономике. Фондовая биржа не сразу, а поэтапно входила в единую систему финансово-экономических отношений, становилась важным элементом всего хозяйственного механизма государства.

До конца XIX в. Италия была отсталой аграрной страной; интенсивное развитие рыночных капиталистических отношений началось с 1870 г. Но узость внутреннего рынка, отсутствие достаточной сырьевой и топливной базы, сохраняющиеся феодальные отношения препятствовали развитию капитализма в стране. На рубеже XIX и XX вв. Италия активно участвовала в колониальных захватах и дележе земель в Восточной и Северной Африке (Эритрее, Сомали, Ливии).

В Первой мировой войне Италия участвовала на стороне Антанты, приспосабливая свою внешнюю и экономическую политику к политике наиболее сильных стран, в частности Англии и Франции. Это наложило определенный отпечаток на развитие и структуру итальянской экономики. Участие в Первой мировой войне существенно ускорило концентрацию производства и капитала. Окончательно сформировались такие крупные компании, как Ansaldo в тяжелой промышленности, Fiat в автомобильной, Breda в военной, банки и страховые компании. Выпуск большого количества акций и облигаций способствовал расширению рынка ценных бумаг. Установление в 1922 г. фашистской диктатуры и милитаризация экономики в 1930-е годы обусловили дальнейшее развитие промышленности и появление полугосударственных и частных компаний в промышленности, создав благоприятные условия для развития рынка ценных бумаг. В этот период происходило расширение эмиссии ценных бумаг как частными компаниями, так и полугосударственными предприятиями. Стоимость ценных бумаг (частных и государственных) в 1925—1931 гг. составила свыше 500 млн. долл.; при этом бумаг на 280 млн долл. приобрели американские компании. Основными инвесторами были коммерческие банки, которые вложили около 80% своих депозитов и текущих счетов в акции промышленных концернов. Кризис 1929—1933 гг. привел к обесценению акций, которые выкупались при фашистском режиме по высоким ценам для поддержки банков. Милитаризация экономики потребовала денежных средств на модернизацию прежде всего обрабатывающей промышленности (автомобильной, авиационной, судостроительной, точного машиностроения, химической, резиновой, металлургической).

Налогообложение операций с ценными бумагами (на примере ЗАО «Челябинский ...

... гг., когда проводились выпуски государственных облигаций и акций в рамках возрождающегося частного сектора Новой экономической политики. Стародубцева Е. Б. Рынок ценных бумаг: учебник / Е. Б. Стародубцева. - М.: ИНФРА ...

В этот период крупные итальянские компании финансировали возросшие затраты и издержки, в том числе и за счет эмиссии ценных бумаг. Наиболее крупными эмитентами частных облигаций в 1920-е годы были Edisson, Merdionale (электротехника), Terni (металлургия), Breda; общая сумма их эмиссии составила 47 млн долл. Стоимость акций, выпущенных крупными итальянскими компаниями, составила около 115 млн долл. Частично эти акции были приобретены банками и компаниями США, а частично — кредитными институтами и компаниями самой Италии. Именно в этот период отчетливо складывалась монополистическая структура итальянской экономики, где доминирующее положение заняли такие финансово-промышленные группы, как Fiat, Edisson, Pirelli, Italcementi, Montekatini, ESSO, Olivetti, Snia-Viskosa, Eridenia, SME и др.

После Второй мировой войны начался этап восстановления экономики. Послевоенная разруха, ограничение рыночных отношений, репарации, потеря колоний во многом определили дальнейшее развитие экономики, кредитно-финансовой сферы и рынка ценных бумаг. Восстановление экономики в 1950-е годы привело к восстановлению и рынка ценных бумаг, который начал активно функционировать с начала 1960-х годов, чему в значительной степени способствовали вступление Италии в 1957 г. в Общий рынок и помощь США в рамках плана Маршалла. При этом сохранилась прежняя монополистическая структура итальянской экономики, созданы несколько крупных компаний с участием государства. Сформировавшийся рынок ценных бумаг состоял из двух сегментов: первичного (внебиржевого) и вторичного (биржевого) — и был представлен десятью фондовыми биржами. Его интенсивное развитие проходило в 1960—1980-е годы, в период модернизации итальянской промышленности под воздействием достижений научно-технической революции и обострения конкуренции между западными странами. В этих условиях рынок ценных бумаг сыграл важную роль как дополнительный источник финансирования экономики, несмотря на то что высокие налоги на прибыль до 1998 г. сдерживали выпуск ценных бумаг, особенно акций.

1.3 Особенности становления инфраструктуры рынка в Италии

ценный бумага италия рынок

Инфраструктура рынка ценных бумаг включает:

1. фондовые биржи;

2. систему внебиржевой торговли;

3. регистраторов (реестродержателей);

4. депозитарий;

5. расчетно-торговые системы;

6. информационные агентства и сети.

Система внебиржевой торговли в Италии зарождалась в 1920-е годы и достаточно интенсивно развивалась до начала Второй мировой войны, когда основными ценными бумагами были частные и государственные облигации, а основными эмитентами — крупные итальянские компании и концерны, использовавшие рынок для получения дополнительных денежных средств на развитие своего производства, модернизацию оборудования и технологических процессов. После войны первичный рынок был восстановлен к началу 1960-х годов, а затем продолжал развиваться. Компании Италии, созданные в виде акционерного общества societа per azioni, имеют право выпускать различные виды акций с одинаковой номинальной стоимостью. Большинство компаний выпускают только обыкновенные акции azione ordinaria, владельцы которых обладают правом голоса на всех собраниях акционеров по принципу «одна акция-один голос». Возможен выпуск привилегированных акций azione privilegiata, которые дают их владельцам преимущественное право при распределении выручки от продажи активов компании в случае ее ликвидации. Право голоса владельцы привилегированных акций имеют только на внеочередных собраниях акционеров.

История возникновения рынка ценных бумаг

... коммерческие банки, осу­ ществляющие первичное размещение акций корпораций. Фондовый рынок ста­ новится все более регулируемым. Особенно широкое развитие получил рынок ценных бумаг в США. Если в континентальной Европе бизнесмены ... 1924 годов было аарегистртровано свыше 1Ј0 торговых, про­мышленных и кредитных компаний. Более того .государство активно привле­кало частный капитал в наиболее важные ...

Итальянские компании, обыкновенные акции которых входят в листинг на фондовой бирже, имеют право на выпуск сберегательных акций azione di risparmio, которые предоставляют своим владельцам преимущества перед владельцами и обыкновенных, и привилегированных акций при распределении дивидендов и активов компании при ее ликвидации. Сберегательные акции могут быть конвертированы в обыкновенные в соответствии с условиями конвертации, предложенными компанией. Все акции итальянских компаний являются именными ценными бумагами, реестры владельцев которых ведут компании- эмитенты. В соответствии с законодательством Италии все ценные бумаги итальянских эмитентов с 1 января 1999 г. выпускаются в бездокументарной, дематериализованной форме.

Консолидированный закон о финансах содержит основные правовые нормы, связанные с раскрытием инвесторами информации о своих сделках по приобретению акций итальянских компаний. Закон устанавливает минимальный порог величины уставного капитала компании 2%, при достижении или превышении которого инвестор обязан уведомить о сделке регулятора рынка Consob и компанию-эмитента. Данное требование относится к капиталу итальянской компании, акции которой имеют листинг на бирже. Закон наделяет Consob и Банк Италии полномочиями по установлению дополнительных пороговых значений величины акционерного капитала, подлежащих раскрытию, утверждению порядка и сроков раскрытия информации и контролю за выполнением акционерами требований законодательства.

В рамках своих полномочий Consob утвердила своей резолюцией № 11971 от 14 мая 1999 г. Правила в отношении действий эмитентов, последние изменения в которые внесены в августе 2009 г. Согласно данному нормативному документу лица, приобретающие долю в акционерном капитале итальянской компании, акции которой имеют листинг на бирже, обязаны уведомить Consob и компанию-эмитента в следующих случаях: при достижении или превышении величины приобретаемой доли, равной 2% уставного капитала компании; при достижении или превышении величины приобретаемой доли, кратной пяти 5%, 10% и т.д. до 50%, а также равной 66,6%, 75%, 90% и 95% уставного капитала компании; при снижении доли в уставном капитале компании ниже указанных пороговых значений.

Уведомления о приобретении доли в уставном капитале компании должны быть направлены в Consob в течение пяти торговых дней после даты заключения сделки по форме, установленной вышеуказанным нормативным документом.

В случае если компания, акции которой имеют листинг на бирже, приобретает 10% и более уставного капитала другого акционерного общества, акции которого не входят в биржевой листинг, то компания-акционер обязана раскрыть информацию о сделке, направив уведомление в Consob и в соответствующую компанию.

Требования о раскрытии информации при приобретении долей в капитале итальянских компаний относятся как к инвесторам-резидентам Италии, так и к иностранным инвесторам.

Основная роль в организации торговли итальянскими акциями принадлежит Итальянской фондовой бирже Borsa Italiana S.p.A., ISE, старейшей фондовой площадке Европы, которая была образована в Италии в 1808 году, причем не в столице-Риме, а в соседнем Милане. Вторая половина ХХ века ознаменовалась несколькими технологическими достижениями на бирже Borsa di Milana: в 1961 году появляется Центр обработки данных — первый шаг к автоматической обработке данных. В 1985 году механический экран котировок был заменен на электронный. В 1978 году был основан центральный депозитарий Montetitoli, отвечающий за централизованное хранения и управление торговлей ценными бумагами. Последние два события проложил путь к дематериализации ценных бумаг и введению полностью электронной торговли, которая была окончательно введена в 1992-1994 годах. В 70-х годах ХХ века Миланская биржа заняла первое место на национальном фондовом рынке, основные национальные эмитенты предпочитали сотрудничать именно с торговой площадкой в Милане. Но в конце 70-х годов в результате экономического спада в стране и неопределенности в мировой экономике на Миланской бирже разразился кризис. В 1977 году цены на акции опустились до самых низких отметок со времен Второй мировой войны. Объемы торгов стали расти только к 1983 году за счет привлечения паевых инвестиционных фондов и расширения спектра торгуемых инструментов. В начале 90-х годов. Были сформированы компании-посредники по торговле ценными бумагами (Societа di intermediazione mobiliare, SIM), а брокерские агенты, в свою очередь, потеряли монополию. В Милане был создан Совет фондовой биржи, который представлял всех участников рынка: Банк Италии, компании по торговле ценными бумагами, коммерческие банки и торгово-промышленные палаты. Благодаря функционерам площадки в 1974 году создается Ассоциация биржевой электронной торговли CONSOB, что является сокращением от Commissione nazionale per le societа e la Borsa..С 1992 года правительство Италии старается уменьшить свою роль в экономике и передает в частные руки значительную часть своих активов, в том числе и Миланскую биржу, а также основные национальные банки ( Banca Commerciale Italiana, Credito Italiano), а также ряд ранее засекреченных государственных организаций, таких как INA и ENI. В 1997 году, в преддверии мирового экономического кризиса, Правительство Италии максимально консолидировало ресурсы, и за несколько месяцев была создана единая Итальянская фондовая биржа. Туда, помимо Милана, вошли Рим, Турин, Болонья, Генуя, Венеция, Флоренция, Неаполь, Палермо и Триест. Компанию им составили центральный депозитарий, клиринговая и деривативная компания. В 1998 году переход от Совета Фондовой биржи к частному акционерному обществу был завершен — образовалось Borsa Italiana S.p.A., в оперативном управлении которого и оказалась Borsa di Milana. Процесс частичной и полной приватизации государственных компаний к тому же простимулировал развитие итальянского фондового рынка в целом.

В 1998 году вышел Указ премьер-министра Италии, где одной из функций биржи значилось подавление любых манипуляций на рынке. За нарушение — административная и уголовная ответственность. Недопустимость манипуляций (хотя биржа для этого и создана), сделала Borsa Italiana S.p.A. одной из самых надежных площадок в мире, хотя и существенно снизила торговый потенциал одной из крупнейших площадок Европы.

Около десяти лет Итальянская фондовая биржа показывала уверенный рост, пока в 2006-2007 годах не заговорили о надвигающемся кризисе. В спешных попытках сгруппироваться итальянцы приняли предложение Лондонской фондовой биржи, и уже к ноябрю-2007 подписали документы об утрате самостоятельности и передаче 100% капитала в LSE Group. [13]

Несмотря на проблемы Еврозоны, свалившиеся на нее едва ли не с первого дня основания, итальянская торговая площадка показывает неплохую динамику с умеренными падениями и предсказуемыми взлетами. Кроме того, являясь «проводником» британского бизнеса на континент, Миланская биржа, хвастает серьезными игроками, мощными сегментами экономики и капитализацией, превышающей 570 млрд. евро.[13]

Для допуска акций к торгам на Borsa Italiana компания-эмитент должна соответствовать следующим основным требованиям: капитализация компании должна составлять не менее 40 млн. евро; акции одного класса, представляющие как минимум 25% капитала эмитента, должны быть распределены среди инвесторов; компания должна представить отчетность за три предшествующих года с приложением аудиторского заключения.

Рынок акций, обслуживаемых Итальянской биржей, носит название MTA-Mercato Telematico Azionario. До конца июня 2010 года MTA подразделялся на следующие сегменты: Blue Chip, где торговались акции наиболее крупных эмитентов с капитализацией, превышающей 1 млрд. евро; STAR, предназначенный для торговли акциями компаний со средней капитализацией до 1 млрд. евро, демонстрирующих высокие темпы развития и отвечающих ряду дополнительных критериев листинга; Standard, ориентированный на компании с капитализацией от 40 млн. до 1 млрд. евро, не представленные в сегменте STAR.

В настоящее время в целях более четкой организации рынка акций сегменты Blue Chip и Standard упразднены; торговля акциями крупных эмитентов осуществляется на рынке MTA. Компании со средней и небольшой капитализацией до 1 млрд. Евро представлены в сегменте STAR.

По состоянию на конец июня 2015 г. листинг на MTA имеют 270 компаний, в том числе 72 компании сегмента STAR, суммарная капитализация которых составляет около 390 млрд. Евро, капитализация STAR -15 млрд. евро.

Помимо MTA, относящегося к регулируемым рынкам, торговля акциями небольших и средних по капитализации компаний, обладающих, тем не менее, значительным потенциалом, осуществляется в сегменте AIM -Alternative Investment Market Italia, который представляет собой аналог AIM на Лондонской бирже. Этот рынок не является биржевым рынком в полном смысле, поскольку не подлежит соответствующему регулированию. Правилами функционирования сегмента AIM Italia предусматривается назначение специализированного консультанта — Nominated Adviser в обязанности которого входит поддержка компании при выходе на рынок и при совершении операций на AIM Italia.

В 1994 г. на Итальянской бирже был осуществлен окончательный переход от голосовой торговли contrattazione gridata к электронным торгам. После присоединения к London Stock Exchange Group рынки акций были переведены на единую торговую платформу TradElect. Borsa Italiana представляет собой аукционный рынок. Как на регулируемом биржевом рынке MTA, так и в торговой системе AIM Italia торги проводятся в режиме залпового аукциона при открытии и закрытии торговой сессии с 8:00 до 9:00 и с 17:25 до 17: 30 и в режиме непрерывного аукциона в течение торгового дня с 9:00 до 17:25. Внесессионная торговля акциями осуществляется в специализированном сегменте TAH Trading After-Hours.

На Итальянской бирже предусмотрены функции специалистов (Operatori Specialisti), которые при необходимости поддержания ликвидности рынка обязаны непрерывно котировать те или иные акции с учетом установленных биржей пределов.

Центральным контрагентом по операциям со всеми акциями, торгуемыми на Borsa Italiana, выступает Клиринговая компания Италии Cassa di Compensazione e Garanzia, CC&G, основанная 31 марта 1992 г. и входящая, как и центральный депозитарий Италии Monte Titoli S.p.A., в биржевую группу London Stock Exchange Group. Клиринговая компания осуществляет взаиморасчеты между участниками торгов, действуя от их имени, таким образом гарантируя проведение расчетов и исключая риск невыполнения обязательств участниками.

Информация о принадлежности тех или иных ценных бумаг тому или иному лицу учитывается депозитарием — компанией, которая занимается учетом перехода прав на ценные бумаги. С января 2004 г. сделки по акциям эмитентов Италии проводятся центральным депозитарием Monte Titoli через две объединенные электронные расчетные системы: Express II основная клиринговая и расчетная платформа, объединившая систему валовых расчетов в режиме реального времени Real-Time Gross Settlement — RTGS с многосторонним неттингом. Эта электронная система расчетов была введена в эксплуатацию центральным депозитарием Италии в декабре 2003 г.

При проведении операций в форме «поставка/получение ценных бумаг против платежа» допускается расхождение в поручениях контрагентов на сумму не более 25 евро. Общие собрания акционеров итальянских компаний проводятся в течение четырех месяцев после окончания финансового года 31 декабря, в большинстве случаев в апреле следующего за отчетным года. Период проведения собраний может быть продлен до шести месяцев после окончания отчетного года, если это предусмотрено в уставе компании. Сообщение о предстоящем собрании акционеров должно быть опубликовано за 15 дней до назначенной даты собрания в правительственном вестнике «Gazetta Uffi ciale della Repubblica Italiana» или в каком-либо ином национальном издании. Сообщение должно содержать дату, время и место проведения собрания, а также повестку дня.

В соответствии с законодательством Италии акционер, желающий принять участие в собрании акционеров, должен направить кастодиану, у которого акционеру открыт счет для учета соответствующих акций, заявление richiesta на выдачу удостоверения comunicazione для участия в собрании. В течение двух рабочих дней с даты подачи заявления акционером, если в уставе компании-эмитента не оговорен иной срок кастодиан направляет эмитенту требуемое удостоверение, являющееся по сути выпиской по счету депо акционера. Полученные от кастодианов удостоверения эмитент использует для выверки реестра владельцев акций и идентификации акционеров, участников собрания.

Итальянские компании выплачивают дивиденды по акциям ежегодно, в течение месяца после проведения очередного общего собрания акционеров. С января 2002 г. порядок установления дат, связанных с выплатой дивидендов, предусматривает, что компания-эмитент выбирает в качестве экс-дивидендной даты ex-date первый рабочий день одной из недель после ежегодного собрания акционеров. Итальянские компании, акции которых являются «голубыми фишками» фондового рынка, обязаны назначить экс- дивидендную дату на первый рабочий день после третьей пятницы месяца. Таким образом, в преддверии выплаты дивидендов акции торгуются до пятницы с правом получения дивидендов cum dividend, а с понедельника без права получения дивидендов ex dividend. Через два дня после экс-дивидендной даты обычно в среду наступает дата фиксации прав record date, а на следующий день, то есть в четверг следует дата выплаты payment date. Согласно законодательству Италии доходы по акциям, эмитентами которых являются резиденты Италии, облагаются налогом у источника выплаты по ставке 27%. В соответствии с конвенцией предусмотрено снижение ставки налога с 27% до 10%. В случае если владелец ценных бумаг не смог в установленные сроки до выплаты доходов предоставить документы для получения налоговых льгот, в течение четырех лет после даты выплаты дивидендов он имеет право на возврат излишне удержанного налога.

2. СОВРЕМЕННОЕ СОСТОЯНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В ИТАЛИИ

2.1 Динамика рынка акций и деривативов в Италии

Компании Италии, созданные в виде акционерного общества societа per azioni, имеют право выпускать различные виды акций с одинаковой номинальной стоимостью. Большинство компаний выпускают только обыкновенные акции azione ordinaria, владельцы которых обладают правом голоса на всех собраниях акционеров по принципу «одна акция-один голос». Возможен выпуск привилегированных акций azione privilegiata, которые дают их владельцам преимущественное право при распределении выручки от продажи активов компании в случае ее ликвидации. Право голоса владельцы привилегированных акций имеют только на внеочередных собраниях акционеров.

Итальянские компании, обыкновенные акции которых входят в листинг на фондовой бирже, имеют право на выпуск сберегательных акций azione di risparmio, которые предоставляют своим владельцам преимущества перед владельцами и обыкновенных, и привилегированных акций при распределении дивидендов и активов компании при ее ликвидации. Сберегательные акции могут быть конвертированы в обыкновенные в соответствии с условиями конвертации, предложенными компанией.

Все акции итальянских компаний являются именными ценными бумагами, реестры владельцев которых ведут компании- эмитенты. В соответствии с законодательством Италии все ценные бумаги итальянских эмитентов с 1 января 1999 г. выпускаются в бездокументарной, дематериализованной форме.

Последнее десятилетие ХХ века и большая часть первого десятилетия XXI века наиболее динамичным сегментом финансовых рынков стал рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. Мировой финансово-экономический кризис 2007-2009 гг. приостановил процесс почти непрерывного расширения мировых финансовых рынков, при этом отдельные его сегменты сократились в разы.

Ряд экономистов и политических деятелей заявляли о том, что именно чрезмерное развитие финансовых рынков и деятельность финансовых институтов, прежде всего американских, привели к диспропорциям в мировой экономике и явились причиной мирового финансово-экономического кризиса. Вопросы развития финансового мира легли в основу мер по оздоровлению ситуации и реформированию мировой регулятивной системы, разработанных на уровне правительств ведущих стран и международных организаций.

Крупнейшие мировые фондовые биржи располагаются в Нью-Йорке: NYSE и NASDAQ. Конечно, можно разместить акции и в других странах, но при прочих равных условиях наибольшую цену за акции и наибольшую выгоду компании-эмитенты получат именно на этих двух площадках. Так сложилось исторически, что на американских биржах сконцентрирована основная часть самых богатых инвесторов.

Таблица 1 — Крупнейшие фондовые биржи по состоянию на конец 2016 года

№ п/п	Биржевая площадка	Рыночная капитализация компаний-эмитентов, млн. долларов	Количество эмитентов, всего/иностранные, шт
1	США, NYSE	19,573	2,307 / 485
2	США, NASDAQ	7,779	2,897 / 388
3	Япония, Tokio и Osaka фондовые биржи	5,061	3,541 / 6
4	Китай, Шанхайская фондовая биржа	4,104	1,182 / 0
5	Группа LSE: Лондонская фондовая биржа и фондовая биржа Италии	3,496	2,590 / 479
6	Europe (NYSE Euronext) — Euronext Амстердам, Брюссель, Лиссабон и Париж	3,492	1,051 / 115
7	Китай, Шеньчженская фондовая биржа	3,216	1,870 /0
8	Гонконгская фондовая биржа	3,193	1,973 / 101
9	Канада, фондовая биржа Торонто	2,041	3,419 / 51
10	Франкфуртская фондовая биржа (Deutsche Bцrse)	1,732	592 / 61
11	Бомбейская фондовая биржа	1,534	1,840 / 1
12	Московская биржа (moex.com)	636	245 / 3

Центром мировой ликвидности в 2017 году по торговле акциями предсказуемо являются США. С начала 2017 года до конца апреля среднедневной оборот на NYSE составил 63.6 млрд долл, а на бирже NASDAQ 43.6 млрд.

На втором месте Китай. Через биржу Shenzhen Stock Exchange проходит ежедневно 36 млрд и еще 30.6 млрд через Shanghai Stock Exchange. Но Китай по оборотам серьезно просел после управляемого сноса пузыря в 2015 году. Тогда Китай был самым ликвидным рынком планеты. В среднем за 2015 по всем биржам проходило свыше 165 млрд долл в день (около 80 млрд по каждой из биржи)!!! Пиковый оборот превышал 380 млрд в день! Для сравнения, годовой оборот торгов в 2015 году на ММВБ был 140 млрд долл. А в Китае в день проходило в разы больше!

Третье место стабильно у Японии — около 22 млрд долл в день в среднем за последние 4 месяца.

Четвертое место у Великобритании. Через Лондон прокачивается около 9 млрд оборота в день.

Euronext, объединяющий ведущие компании Западной Европы на 5 месте с 7 млрд оборота, что примерно в 10 раз меньше, чем только по одному NYSE.

Bank of America Merrill Lynch опубликовал отчет Transforming World Markets. В нем экономисты, в частности, составили карту мира, на которой размер стран зависит от капитализации их фондового рынка. Самой большой страной на карте предсказуемо оказались США с капитализацией около $20 трлн.

По данным BofA Merrill Lynch, капитализация американского рынка составляет 52% от мирового, что является максимальным значением с 1980-х годов.

Рисунок 1 — Капитализация фондовых бирж мира

На рис. видно, что северо-американский фондовый рынок пока остается главным в мировом масштабе, а второе место по рыночной капитализации это Азия, а не Европа. Фондовые биржи Японии в Токио и Осаке и до 2000 года суммарно превышали по рыночной капитализации капитализацию Лондонской биржи, а в XXI веке наблюдается быстрый рост размера фондовых рынков Китая и Гонконга.

Биржа	Объем торгов акциями, млрд. долл США
	Всего	в том числе
		отечественных	зарубежных компаний	инвестиционных фондов
Нью-йоркская	53 691	4 839	213	58 743
NASDAQ	37 801	2 695	4 202	44 699
Лондонская	1 760	1 350	—	3 110
Токийская	5 822	5 791	1	30
Немецкая	7 511	6 985	526	—
Итальянская	4 366	4 127	239	3
Австралийская	1 860	1 524	336	—
Гонконгская	47 816	47 701	115
Шанхайская	2736	2 736	—	—

Название компании	Цена,	Темп прироста %	Название, компании	Цена,	Темп прироста %
	На 6.12. 2016	На 6.12. 2017			На 6.12. 2016	На 6.12. 2017
A2A	1,595	1,601	37,42%	Leonardo	9,956	9,93	-26,44%
Atlantia	27,769	27,85	29,23%	Luxottica	50,638	50,65	2,32%
Azimut	15,502	15,500	-1,15%	Mediaset	3,222	3,23	24,61%
Banca Generali	28,311	28,37	20,83%	Mediobanca	9,439	9,465	27,56%
Banca Mediolanum	7,140	7,145	7,28%	Moncler SpA	23,543	23,65	45,09%
Banco Bpm	2,691	2,698	26,43%	Poste Italiane	6,091	6,09	-1,46%
Bper Banca	4,502	4,5	-4,86%	Prysmian	27,191	27,23	14,41%
Buzzi Unicem	22,348	22,35	0,81%	Recordati	38,122	38,31	49,18%
Campari	6,550	6,58	45,25%	S. Ferragamo	23,011	23,03	8,12%
CNH Industrial NV	11,054	11,09	32,34%	Saipem	3,383	3,374	-27,21%
Enel	5,503	5,525	40,02%	Snam Rete	4,277	4,284	16,60%
ENI	13,823	13,82	-1,99%	STMicro	17,923	18,08	86,97%
Exor	50,219	50,35	26,06%	Telecom Italia	0,734	0,7335	-2,78%
Ferrari NV	88,240	88,85	68,60%	Tenaris	12,419	12,39	-23,28%
Fiat	14,288	14,41	84,51%	Terna	5,227	5,24	25,00%
FinecoBank	8,305	8,36	65,87%	UBI	3,913	3,942	74,66%
Freni Brembo	12,720	12,74	16,03%	UniCredit	16,859	16,92	35,82%
Generali	15,085	15,1	9,66%	Unipol Gruppo	3,781	3,788	19,19%
Intesa	2,769	2,774	19,67%	UnipolSai Assicurazioni	1,930	1,93	-2,53%
Italgas	5,278	5,305	51,14%	Yoox Net-A-Porter Group	29,552	29,59	12,85%

На этой карте видно, что северо-американский фондовый рынок пока остается главным в мировом масштабе, а второе место по рыночной капитализации это Азия, а не Европа.

2.2 Крупнейшие эмитенты акций. Вариация соответствующих рыночной стоимости акций, дивидендов, капитализации компаний

Эмитент — от латинского слова «выпускающий» — это юридическое лицо или орган государственной исполнительной или местной власти, который от своего имени и в рамках своей деятельности выпускает в обращение ценные бумаги или иные платежные средства.[8] Cегодня в листинге Borsa Italiana более 250 компаний. Эмитенты в основном итальянские, хотя встречаются и ценные бумаги немецких (BMW, SAP, Deutsche Bank), французских (Danone, L’Orйal, Renault), голландских (Philips, ING Group, Unilever) компаний, а также организаций из других стран.[8]

Миланская фондовая торговая площадка характеризуется как активная. В среднем за день фиксируется 307 тыс. сделок общим объемом на 6,5 млрд. евро. Это единственная торговая площадка Италии, которая имеет международное значение.[8]

Голубые фишки (в переводе с английского «Blue chips») — термин, который характеризует ценные бумаги или акции самых надежных и ликвидных компаний. Эмитенты, выпускающие голубые фишки, отличаются стабильностью, максимальной капитализацией и своевременной выплатной дивидендов, а сами активы — высокой ликвидностью.

На бирже обращаются ценные бумаги таких крупнейших компаний, как:

• Eni S. p. A. Ente Nazionale Indrocarburi (нефтяная компания Италии);
• UniCredit S.

p. A. (крупнейший итальянский банк);

• Fiat S. p. A (автомобильный концерн);
• Parmalat S.

p. A. (корпорация по производству пищевых продуктов).

Акция имеет номинальную стоимость и рыночную цену.

Номинал акции (номинальная стоимость) — это денежная сумма, обозначенная на акции и отражающая долю уставного фонда акционерного общества, приходящуюся на одну акцию.

Номинальная стоимость акции представляет собой частицу уставного капитала акционерного общества, и пропорционально ей осуществляется выплата дивидендов.

При данном размере уставного капитала количество соответствующих ему акций может меняться в зависимости от размера номинала одной акции. Если номинал акции возрастает, то число акций, составляющих один и тот же уставный капитал, сокращается, и такой процесс называется консолидацией акций. Если номинал акции уменьшается, то при данном размере уставного капитала количество акций, в которых он воплощается, возрастает. Такой процесс называется расщеплением акций.

Рыночная стоимость акции (курс акции) — это цена, по которой акция продается и покупается в данный момент на рынке. Если эту цену умножить на количество размещенных акций, то получится рыночная стоимость собственных средств компании или показатель капитализации.

Обращение акции, т. е. ее купля-продажа на фондовом рынке осуществляется по ценам этого рынка, или по рыночным ценам. Имеются некоторые особенности ценообразования: когда акция только выпускается (эмитируется) на рынок, т. е. продается ее эмитентом, и когда она обращается на рынке, т. е. перепродается от одного владельца к другому ее владельцу.

Если акция только эмитируется, то возможны две рыночные ситуации:

а) ситуация первичной эмиссии акций:

• распределение акций при учреждении акционерного общества среди его учредителей производится только по их номинальной стоимости;
• продажа акций эмитентом может осуществляться только по цене, которая не ниже ее номинала (поскольку в этом случае происходит формирование уставного капитала);

б) ситуация последующих эмиссий акций:

• продажа акций эмитентом производится по эмиссионной цене, ориентиром для которой служит рыночная цена;
• продажа акций эмитентом производится по цене ниже рыночной на величину скидки для рыночного посредника, реализующего эти акции по договору с эмитентом на рынке;
• продажа акций эмитентом производится по цене ниже рыночной на величину скидки до 10% в случае, если покупателем является акционер данного акционерного общества, реализующий свое преимущественное право на приобретение этих акций.

Если акция перепродается на рынке, то это всегда происходит по цене, которая и называется рыночной. Наиболее признанной рыночной ценой акции является ее биржевая цена, или биржевой курс, биржевая котировка, уровень которой зависит от объективной основы, которая лежит в ее основе и обычно называется ее теоретической ценой, или стоимостью, а также от соотношения рыночного спроса и предложения на данную акцию.

Доход, который инвестор получает по акциям, может выступать в двух видах. Один из них — дивиденд. Это часть прибыли акционерного общества, распределяемая между акционерами после уплаты налогов, выплаты процентов по облигациям и займам, отчислений на расширение производства. Дивиденд зависит от размеров прибыли предприятия и общего числа акций. Величина дивиденда влияет на спрос на акции, их курс на рынке, ликвидность.

Другой вид дохода по акциям возникает в результате прироста их курсовой стоимости. Однако, чтобы реализовать его, акцию надо продать.

Риск — неопределенность в?отношении возможных потерь на пути к?цели.

Под хозяйственным (предпринимательским) риском понимается вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь (снижения прибыли или доходов, потери вложенного капитала и т.п.) в?ситуации неопределенности условий осуществления отдельных видов деятельности предприятия — производственной, инвестиционной и финансовой.

На примере условного предприятия рассмотрим задачу о рыночной капитализации компании).

Компании А и Б выпустили по 1000 акций с одинаковыми ценами: номинальной — 100 руб./шт. и рыночной — 200 руб./шт. По итогам года компания А выплатила дивиденд в размере 10 руб. на акцию, а компания Б — 15 руб. на акцию. У какой компании капитализация изменилась в большей степени? Рыночная капитализация компании — это одно из фундаментальных понятий фондового рынка. Способ расчета капитализации компании простой: количество акций (общее количество выпущенных бумаг) необходимо умножить на текущую рыночную стоимость одной акции компании.

Поскольку компании А и Б выпустили 1000 акций, а рыночная цена акции = 200 руб/шт., то рыночная капитализация этих компаний будет равна

К _рын =1000*200=200 000 руб.

Помимо рыночной капитализации рассчитывают также реальную капитализацию, для этого используют количество выпущенных акций и их номинальную стоимость. Реальная капитализация указанных компаний составляет:

К _реал = 1000 * 100 = 100 000 руб.

Теперь рассмотрим, чем отличаются рыночная и реальная капитализация.

Реальная капитализация представляет собой естественный результат финансово-хозяйственной деятельности, является экономически объективной и инициируется со стороны источников финансирования, т.е. пассива баланса. Реальная капитализация ведет к укреплению финансовой устойчивости компании, повышению ее кредитного рейтинга, росту маркетинговой привлекательности и увеличению ее рыночной стоимости.

Рыночная цена акции компаний А и Б выше номинала. Это говорит о том, что акции этих компании ценятся на фондовой бирже.

Далее, из условия известно, что по итогам года компания А выплатила дивиденд в размере 10 руб. на акцию, а компания Б — 15 руб. на акцию. Учитывая эти данные, рассчитываем общий объем средств, затраченных компаниями на выплату дивидендов:

в компании А: 1000Ч10=10 000 руб.,

в компании Б: 1000Ч15=15 000 руб.

Поскольку на выплату дивидендов компания Б потратила больше средств, чем компания А, капитализация компании Б уменьшилась в большей степени, чем капитализация компании А. Акционерное общество получает чистую прибыль, часть которой идет на выплату дивидендов, а часть — на развитие предприятия, т.е. повышение экономического потенциала предприятия. Следовательно, выплата дивидендов уменьшает капитализацию и требует использования средств, которые могут быть направлены на развитие предприятия, т.е. на рост капитализации.

2.3 Рынок облигаций и государственных ценных бумаг в Италии

На рубеже 80-х и 90-х годов ХХ в. Италия испытывала сильную социальную напряженность вследствие массовой безработицы и высокой инфляции. Чтобы решить социальные проблемы и избежать финансовой катастрофы правительство пошло на резкое увеличение долга. При этом Италия гарантировало своим кредиторам безупречное обслуживание долга и создание ликвидного рынка ГЦБ.