Анализ эффективности инвестиционной деятельности

метки: Проект, Таблица, Инвестиция, Инвестиционный, Показатель, Составлять, Электроэнергия, Принять

• Инвестиционная деятельность представляет собой один из наиболее важных аспектов функционирования любой коммерческой организации. Причинами, обусловливающими необходимость инвестиций, являются обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производства, освоение новых видов деятельности.

Значение экономического анализа для планирования и осуществления инвестиционной деятельности трудно переоценить. При этом особую важность имеет предварительный анализ, который проводится на стадии разработки инвестиционных проектов и способствует принятию разумных и обоснованных управленческих решений.

Весьма часто предприятие сталкивается с ситуацией, когда имеется ряд альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов. Естественно, возникает необходимость в сравнении этих проектов и выборе наиболее привлекательных из них по каким-либо критериям.

В инвестиционной деятельности существенное значение имеет фактор риска. Инвестирование всегда связано с иммобилизацией финансовых ресурсов предприятия и обычно осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может значительно варьировать.

В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много. Вместе с тем объем финансовых ресурсов у любого предприятия ограничен. Поэтому особую актуальность приобретает задача оптимизации капиталовложений.

В работе будут рассмотрены следующие вопросы:

• § основные принципы, положенные в основу анализа инвестиционных проектов;
• § критерии оценки экономической эффективности инвестиционных проектов, в том числе показатели чистого приведенного дохода, рентабельности капиталовложений, внутренней нормы прибыли;

• § проблемы учета инфляции и риска;
• § сравнительная характеристика показателей чистого приведенного дохода и внутренней нормы прибыли;
• § методика анализа инвестиционных проектов различной продолжительности;
• § проблемы оптимизации бюджета капиталовложений (в частности, пространственной и временной оптимизации, а также оптимизации в условиях реинвестирования доходов).

Цели, поставленные при написании данной курсовой работы — доскональное и многостороннее изучение понятия «инвестиционные проекты», рассмотрение процесса инвестирования, понимание значения инвестиций в финансовой деятельности предприятия.

Задачи работы — ознакомление с существующими методами выбора оптимального инвестиционного проекта, приобретение практических навыков анализа.

Эффективность инвестиционной деятельности

... - выбор анализа инвестиционной деятельности проекта с целью оптимизации капиталовложений. Работа имеет три раздела: В первой главе характеризируются и рассматриваются основные принципы и методы анализа инвестиционной деятельности. Вторая глава представляет собой анализ эффективности инвестиционной деятельности. Третья глава состоит из путей оптимизации инвестиционной деятельности предприятия 1. ...

Объектом исследования является ОАО «Кубаньэнерго» филиал Тимашевские электрические сети.

Предмет исследования — выбор оптимального инвестиционного проекта с целью оптимизации капиталовложений.

Работа имеет три раздела:

В первой главе характеризируются и рассматриваются основные принципы анализа капиталовложений.

Вторая глава представляет собой анализ эффективности инвестиционных проектов.

Третья глава состоит из рассмотрения проблем оптимизации капиталовложений.

1. Основные принципы анализа инвестиционных проектов

1.2 Основные показатели, применяемые при анализе проектов

При анализе инвестиционных проектов основное внимание уделяют показателям чистого приведенного дохода, рентабельности капиталовложений, внутренней норме прибыли.

Показатель чистого приведенного дохода (Net Present Value, NPV) сопоставляет величину капитальных вложений (Invested Сapital, IC) с общей суммой чистых денежных поступлений, генерируемых ими в течение прогнозного периода, и характеризует современную величину эффекта от будущей реализации инвестиционного проекта. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r. Коэффициент r устанавливается, как правило, исходя из цены инвестированного капитала.

Допустим, что инвестированный капитал (IС) будет генерировать в течение n лет годовые доходы в размере P ₁ , P₂ ,…, P_{n .} Тогда NPV можно рассчитать по формуле:

n P _k

NPV= — — IC (1)

k=1 (1+r) ^k

Очевидно, что если: NPV > 0, то проект следует принять; NPV< 0, то проект следует отвергнуть; NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Следует особо прокомментировать ситуацию, когда NРV инвестиционного проекта равен нулю. В случае реализации такого проекта благосостояние собственников предприятия не изменится, однако объемы производства возрастут. Поскольку часто увеличение производственного потенциала предприятия оценивается положительно, проект все же принимается.

При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений, которые могут быть связаны с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

Индекс рентабельности инвестиций (Profitability Index, PI) рассчитывается на основе показателя NPV по следующей формуле:

n P _k

PI = _______- : IC (2)

k=1 (1+r) ^k

Очевидно, что если: РI > 1, то проект следует принять; РI < 1, то проект следует отвергнуть; PI = 1, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

В отличие от показателя NPV индекс рентабельности является относительным показателем. Он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений (чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект).

Россия на мировом рынке инвестиций

... всего, ведь выходить на мировой рынок инвестиций не информированным очень рискованно, ... различать следующие типы инвестиций: инвестиции в физические активы; инвестиции в денежные активы; инвестиции в ... иностранные и совместные инвестиции. Частные инвестиции - это вложения средств, осуществляемые гражданами, ... реакцию рынка на изменения результатов работы фирмы после завершения инвестиций. Ясно, ...

Поэтому критерий РI очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV (в частности, если два проекта имеют одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций, то выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений), либо при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения NPV.

Под внутренней нормой прибыли инвестиционного проекта (Internal Rate of Return, IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования r, при котором NPV проекта равен нулю:

IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.

Если обозначить IС как CF ₀ , то IRR находится из уравнения

n CF _k

IRR= —————— = 0 (3)

k=0 (1+IRR) ^k

Экономический смысл критерия IRR заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов по проекту. В то же время предприятие может реализовывать любые инвестиционные проекты, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя цены капитала (Cost of Capital, СС).

Под последним понимается цена целевого источника, если таковой имеется. Именно с показателем СС сравнивается критерий IRR, рассчитанный для конкретного проекта. При этом если: IRR > CC, то проект следует принять;

• IRR <
• CC, то проект следует отвергнуть;
• IRR = CC, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным. При прочих равных условиях большее значение IRR считается предпочтительным.

При оценке эффективности капитальных вложений следует обязательно учитывать влияние инфляции. Это достигается путем корректировки элементов денежного потока или коэффициента дисконтирования на индекс инфляции.

Наиболее совершенной является методика, предусматривающая корректировку всех факторов (в частности, объема выручки и переменных расходов), влияющих на денежные потоки проектов. При этом используются различные индексы, поскольку динамика цен на продукцию предприятия и потребляемое им сырье может существенно отличаться от динамики инфляции. Рассчитанные с учетом инфляции денежные потоки анализируются с помощью критерия NPV.

Как показали результаты многочисленных обследований практики принятия решений в области инвестиционной политики в условиях рынка, в анализе эффективности инвестиционных проектов наиболее часто применяются критерии NPV и IRR. Однако возможны ситуации, когда эти критерии противоречат друг другу, например, при оценке альтернативных проектов.

В сравнительном анализе альтернативных проектов критерий IRR можно использовать с известными оговорками. Так, если значение IRR для проекта А больше, чем для проекта В, то проект А в определенном смысле может рассматриваться как более предпочтительный, поскольку допускает большую гибкость в варьировании источниками финансирования инвестиций, цена которых может существенно различаться. Однако такое преимущество носит весьма условный характер. IRR является относительным показателем, и на его основе невозможно сделать правильные выводы об альтернативных проектах с позиции их возможного вклада в увеличение капитала предприятия. Этот недостаток особенно четко проявляется, если проекты существенно различаются по величине денежных потоков.

2. Анализ эффективности инвестиционных проектов

2.1 Анализ показателей деятельности предприятия

Открытое акционерное общество энергетики и электрификации Кубани ОАО «Кубаньэнерго» филиал Тимашевские электрические сети-крупнейший поставщик электроэнергии на территории района.

В состав краевой энергосистемы входят 11 электросетевых предприятий (Краснодарские, Сочинские, Армавирские, Адыгейские, Тимашевские, Тихорецкие, Ленинградские, Славянские, Юго-Западные, Лабинские, Усть-Лабинские).

Общая протяженность линий электропередачи достигает 90 тыс. км. Площадь обслуживаемой территории — 76 тыс. кв. км, численность населения — более 5, 5 млн. человек.

Основная задача компании — обеспечивать надежное и стабильное энергоснабжение всех потребителей Краснодарского края и Республики Адыгея, а также растущие потребности экономики регионов в электроэнергии. Кубаньэнерго является крупнейшим налогоплательщиком края. Участие компании в социально-экономической жизни района не ограничивается только налоговыми отчислениями, оно осуществляется и через обеспечение занятости предприятий смежных отраслей. Так, около 80% подрядных работ для энергетиков выполняют кубанские предприятия.

Ключевыми задачами филиала на период планирования являются выполнение запланированных программ: ремонтной, технического обслуживания, инвестиционной и энергосбережения, выполнения плановой сметы затрат, подтверждение в региональной энергетической комиссии затрат на передачу электроэнергии обосновывающих её себестоимость.

В зимнее время возникает риск сверхнормативных потерь:

• Из-за понижения температуры окружающей среды и использованием для отопления помещений дополнительных электрообогревательных приборов происходит резкий рост приема электроэнергии, а объемы переданной электроэнергии будут рассчитаны частично из ноября месяца;
• Так же из-за понижения температуры учащаются случаи хищения электроэнергии как бытовыми, так и юридическими лицами;
• В связи с подготовкой к новогодним праздникам и закрытием года срок принятия оплаты за потребленную электроэнергию устанавливается до 20 числа.

Для снижения потерь необходимо проведение следующих мероприятий:

• Освещение работы с потребителями в районных средствах массовой информации (публикация в местных СМИ перечня должников и неплательщиков, с указанием суммы долга);
• Выявление безучетно потребленной электроэнергии и включение ее в полезный отпуск;
• Проведение КСП приборов учета у потребителей с последующим включением дополнительно выявленных объемов в полезный отпуск;
• Реконструкция схем учета с заменой 3-фазных электросчетчиков;
• Реконструкция схем учета с заменой 1-фазных электросчетчиков класса точности 2,5 на 2,0;
• Реконструкция измерительных комплексов с установкой ТТ взамен перегруженных и нечувствительных, установка дополнительных измерительных ТТ;
• Отключение трансформаторов на двухтрансформаторных подстанциях, работающих с сезонной нагрузкой и в режимах малых нагрузок.

Целью производственной программы является получение прибыли путём выполнения основного вида деятельности — передачи и распределения электрической энергии. При относительно не меняющихся объёмах реализации электроэнергии и установленных на неё тарифах выполнение поставленной цели возможно при не превышении плановой сметы затрат 198621 тыс. руб. Несмотря на сложные экономические условия, ТЭС удалось в целом обеспечить устойчивое энергоснабжение объектов промышленности, сельского хозяйства и населения, выполнить ремонтную программу.

Под выделенные лимиты были разработаны и утверждены планы ремонтов оборудования с соблюдением нормативно-технических требований, которые должны были способствовать улучшению состояния распределительных сетей для прохождения ОЗП, снизить вероятность возникновения аварийных ситуаций. Планы и мероприятия были утверждены службами центрального аппарата и согласованы с местными административными органами.

Повышение расценок на работы выполняемые подрядными организациями ОАО «КЭР» и ОАО «КЭСР» привело к необходимости снижения первоначально запланированных объёмов работ. Выполнению плановых ремонтов препятствовали погодные условия: в летние месяцы из-за высоких температур вводился режим высоких рисков с запретом на вывод в ремонт ВЛ-110 кВ, в IV квартале дожди препятствовали выполнению работ в соответствии с графиком, сроки выполнения работ переносились на более поздний срок.

Вместе с тем можно отметить низкий уровень подготовки к выполнению работ подрядной организации ООО «Югмонтажэлектрокомплект»: неукомплектованность техникой (при выполнении работ применялась техника ТЭС, что в том числе привело к перерасходу лимитов по ГСМ), недостаточный уровень квалификации персонала (в особенности персонала привлекаемого субподрядчика), некачественное и несвоевременное оформление приёмо-сдаточной документации, что потребовало дополнительных корректировок лимитов затрат на IV квартал. Выполнение работ подрядными организациями приводит к отвлечению персонала ТЭС для организации рабочих мест и надзора при выполнении работ.

Практика показала целесообразность повышения доли работ выполняемых хозяйственным способом, ввиду их меньшей стоимости и возможности более рациональной их организации.

Таблица 1 — Технологическое присоединение

Договора на технологичес. присоединен.	поступление денежных средств	выручка
	план года	факт	% выполнения	план года	факт	% выполнения
Всего	20614,3	14018,2	68	17024,7	5050,7	29,82

По договорам на технологическое присоединение по состоянию на 27.11.08 сбор денежных средств составляет 14018,2 тыс. руб. Отклонение от плановой величины составляет 6596,1 тыс. руб. Устранение отклонения было произведено за счет получения оплаты по договору №21200-06-000006 с ООО «Балтимор-Краснодар» в размере 4249,7136 тыс. руб., по договорам РРЭС в размере 2825,8 тыс. руб. (в том числе Договор 20702-06-001101-1, ООО «Золотая Нива», 775 тыс. руб., Договор 20702-06-001112-1, ООО «Балтимор-Краснодар», 945,15 тыс. руб., Договор 20701-06-001010-1, Маслаков С.Ю., 945,15 тыс. руб.) Потребителям, не оплатившим по договорам 2006 года, отправлены 62 Уведомления об аннулировании ТУ и отключении объектов энергоснабжения, 111 Претензий об аннулировании ТУ.

По договорам на технологическое присоединение по состоянию на 27.11.08 сбор выручки составляет 5050,7 тыс. руб. Отклонение от плановой величины составляет 11974 тыс. руб. Устранение отклонения произведнно за счет подписания актов оказания услуг с Закрытым акционерным обществом Сыркомбинат «Калининский» на величину 340,254 тыс. руб., ООО «Балтимор-Краснодар (договор 21200-06-000006) на величину 3601,4522 тыс. руб., ООО «Регион-строй» (договор 21200-06-000146) на величину 415,86 тыс. руб., ООО «Кубанские консервы», (договор 21200-06-000127, договор 21200-06-000160) 5645,19 тыс. руб., по договорам РРЭС на величину 2125,15 тыс. руб. По договорам РЭС Акты оказания услуг распечатаны, переданы в РРЭС для подписания Заявителями, по договорам Отдела договоров по технологическому присоединению Центрального аппарата ведутся переговоры с Заявителями.

Таблица 2 — Динамика и структура затрат

№	Элементы затрат	2007 год	2008 год	Отношение 2007 к 2008%
1	Материальные затраты в том числе:	377863	414535,6	109,7
	Сырье и материалы	9194,68	11000,10	119,63
	Топливо	8613,30	10056,40	116,75
	Электроэнергии	3749,44	2338,90	62,38
2	Работы и услуги производственного характера	35018,18	28066,80	80,15
3	Затраты на оплату труда	64262,82	78816,60	122,65
4	Отчисления на социальные нужды	16326,84	19968,00	122,30
5	Амортизация	39406,56	39277,10	99,67
6	Прочие расходы	8829,18	13349,60	151,20
7	Итого затрат на передачу электроэнергии	185401,00	202873,50	109,43
8	Операционные расходы	1882,00	904,20	14,50
9	Внереализационные расходы	5179,00	7884,40	152,24

Анализ себестоимости продукции имеет большое значение в системе управления затратами.

Анализируя структуру затрат видно, что в 2008 г. себестоимость увеличится на 9,7% по сравнению с 2007 годом. Наибольший рост наблюдается по следующим статьям:

• Затраты на оплату труда выросли на 22,7% за счет проведения ежеквартальной индексации, привлечения стороннего персонала для проведения контрольных съемов и на расчистку трасс;
• компенсационных выплат по соглашению сторон и компенсационных выплат за неиспользованный отпуск персоналу, уволенному в ОАО «Энергобаланс».

— Прочие затраты выросли на 51,2% за счет налоговых платежей (изменение ставки налога на землю и транспортного налога), оплата налога на имущество в 2008 г. передана из исполнительного аппарата в филиалы, значительно увеличилась оплата ЧОП «Русь» по вневедомственной охране предпрятия.

Увеличение внереализационных расходов на 52,2% произошло за счет отнесения во 2 квартале 2008 г. по статье «Убытки прошлых лет» актов выполненных работ по ремонтным работам, произведенным в 4 квартале 2007 г. (ОАО «Кубаньсельэлектросетьстрой» — 1410,56 т. руб., АПК «РУСТ» -303,74 т. руб., ОАО «Краснодарэнергоремонт» -193,43 т. руб.)

Основной задачей ГКС — является выполнение инвестиционной программы 2008 года и освоение выделенных лимитов.

По ИП программе 2008 года были поздно проведены торги по определению подрядчика на выполнение СМР. Первый договор был заключен в июле 2008 г.

Несмотря на сжатые сроки выполнения ИП 2008 года в целом удалось обеспечить ее выполнение.

В 2008 году на предприятии работало 6 подрядных организаций, согласно заключенных контрактов в ОАО «Кубаньэнерго». Работы велись в соответствии с графиком выполнения работ.

Не заключены договора на выполнение СМР по объектам реконструкции сети 0,4 кВ с заменой проводов на СИП по с. Свободное и ст. Батуринской, что повысило риск выполнения ИП 2008 г.

В целях успешного выполнения ИП программы 2008 года необходимо заключение договоров на выполнение СМР в начале года, а так же договоров на поставку материалов и оборудования, для своевременного выполнения ИП 2008 г.

Своевременное заключения договоров снижает риски не освоения лимитов ИП 2008 г.

Оценка финансового состояния на краткосрочную перспективу должна содержать показатели оценки удовлетворительности структуры баланса (текущей ликвидности, обеспеченности собственными средствами и способности восстановления (утраты) платежеспособности. При характеристике платежеспособности ТЭС следует обратить внимание на то, что просроченной дебиторской и кредиторской задолженности филиал не имеет. Не имеет филиал и не погашенных кредитов и займов. Перечисление налогов в бюджет ТЭС производят в сроки установленные законодательством. Штрафных санкций за неисполнение обязательств перед бюджетом филиал не имеет.

На начало года Тимашевские электрические сети имели неблагоприятное соотношение дебиторской и кредиторской задолженности. Краткосрочная кредиторская была выше краткосрочной дебиторской задолженности на 5389 тыс. руб. К концу года добились положительного показателя, именно в соотношении краткосрочной дебиторской и кредиторской задолженности.

Анализ общей динамики дебиторской задолженности показал заметное уменьшение задолженности на конец 2008 года. Так на начало года дебиторская задолженность составляла 19747 тыс. руб., на конец года — 14625 тыс. руб.

Кредиторская задолженность на начало года составляла 22284 тыс. руб., а на конец года снизилась и составила 17564 тыс. руб.

С учетом взаимосвязи показателей, характеризующих финансовое состояние филиала, его следует признать устойчивым.

Проекты	Года	Инвестиции	Денежные потоки
А	1	30000	6000
	2		11000
	3		13000
	4		12000
В	1	20000	4000
	2		8000
	3		12000
	4		5000
С	1	40000	12000
	2		15000
	3		15000
	4		15000
D	1	15000	4000
	2		5000
	3		6000
	4		6000

Обозначим Реконструкцию ПС 110 кВ «Ольгинская» с расширением ОРУ 110 кВ, установка ДГК — 35 за проект А. Реконструкцию сети 0,4 кВ с заменой проводов на СИП Пр. — Ахтарский РРЭС ст. Бриньковская за проект В. За проект С — реконструкция сети 0,4 кВ с заменой проводов на СИП Калининский РРЭС х. Греки. И за проект D — разукрупнение протяженных фидеров с установкой ТП 10/0,4 кВ Тимашевский РРЭС ст. Медведовская.

Рассчитаем показатели инвестиционного проекта А (табл. 4).

Таблица 4 — Расчет показателей инвестиционного проекта А

Проекты	Года	Инвестиции	Денежные потоки	Коэффициент дисконтирования (k)	Годовой доход (P)
А	1	30000	6000	0,90909	5454,54
	2		11000	0,82645	9090,95
	3		13000	0,75131	9767,03
	4		12000	0,68301	8196,12
ИТОГО	32508,6
Чистый приведенный доход (NPV)	2,51
Индекс рентабельности инвестиций (PI)	1,084
Внутренняя норма прибыли (IRR)	13,40%

Из данных таблицы мы видим, что NPV больше 0, значит проект следует принять, PI больше 1, значит вложения являются эффективными, и внутренняя норма прибыли составляет 13,4%.

Рассчитаем показатели инвестиционного проекта В (табл. 5).

Таблица 5 — Расчет показателей инвестиционного проекта В

Проекты	Года	Инвестиции	Денежные потоки	Коэффициент дисконтирования (k)	Годовой доход (P)
В	1	20000	4000	0,90909	3636,36
	2		8000	0,82645	6611,6
	3		12000	0,75131	9015,72
	4		5000	0,68301	3415,05
ИТОГО	22678,7
Чистый приведенный доход (NPV)	2,68
Индекс рентабельности инвестиций (PI)	1,134
Внутренняя норма прибыли (IRR)	15,60%

Из данных таблицы мы видим, NPV больше 0, значит проект следует принять, PI больше 1, значит вложения являются эффективными, и внутренняя норма прибыли составляет 15,6%. Однако, следует отметить, что данные показатели выше чем по проекту А, следовательно этот проект будет для организации более прибыльным.

Рассчитаем показатели инвестиционного проекта С (табл. 6).

Таблица 6 — Расчет показателей инвестиционного проекта С

Проекты	Года	Инвестиции	Денежные потоки	Коэффициент дисконтирования (k)	Годовой доход (P)
С	1	40000	12000	0,90909	10909,1
	2		15000	0,82645	12396,8
	3		15000	0,75131	11269,7
	4		15000	0,68301	10245,2
ИТОГО	44820,6
Чистый приведенный доход (NPV)	4,82
Индекс рентабельности инвестиций (PI)	1,121
Внутренняя норма прибыли (IRR)	15,30%

Анализируя данные таблицы, можно сказать, что индекс рентабельности и внутренняя норма прибыли у проекта С практически такая как у проектов А и В, но чистый приведенный доход намного больше, он составляет 4,82.

Рассчитаем показатели инвестиционного проекта D (табл. 7).

Таблица 7 — Расчет показателей инвестиционного проекта D

Проекты	Года	Инвестиции	Денежные потоки	Коэффициент дисконтирования (k)	Годовой доход (P)
D	1	15000	4000	0,90909	3636,36
	2		5000	0,82645	4132,25
	3		6000	0,75131	4507,86
	4		6000	0,68301	4098,06
ИТОГО	16374,5
Чистый приведенный доход (NPV)	1,37
Индекс рентабельности инвестиций (PI)	1,091
Внутренняя норма прибыли (IRR)	13,90%

На первый взгляд, проект В является более предпочтительным, поскольку его IRR значительно превосходит IRR всех остальных проектов. Однако наибольший вклад в увеличение капитала предприятия составляет проект С, так как на порядок превосходит вклад проекта В. Что касается критерия РI, то самое больше значение РI проекта В, он наиболее безопасен.

Проиллюстрируем показатели NPV для наших проектов (рис. 2).

Рис. 2 — Чистый приведенный доход проектов

Индекс рентабельности инвестиций проекта А составит 1,084, проекта В — 1,134, проекта С — 1,121, проекта D — 1,091 (рис. 3).

Рис. 3 — Индексы рентабельности инвестиций

Внутренняя норма прибыли проекта А составит 13,4%, проекта В — 15,6%, проекта С — 15,3%, проекта D — 13,9% (рис. 4)

Рис. 4 — Внутренняя норма прибыли инвестиционных проектов

В нашем случае все NPV больше 0, т.е. все проекты могут быть приняты. У всех четырех проектов PI больше единицы, значит можно принять все проекты. По убыванию показателя PI проекты упорядочиваются следующим образом: B, C, D, A.

2.3 Анализ влияния инфляции и риска

Целесообразно ли будет принимать проекты при среднегодовом индексе инфляции — 5%?

Таблица 8 — Расчет показателей инвестиционного проекта

Проекты	Года	Инвестиции	Денежные потоки	k	P	NPV
А	1	30000	6000	0,87	5220	-1,05
	2		11000	0,756	8316
	3		13000	0,658	8554
	4		12000	0,572	6864
ИТОГО	28954	Х
В	1	20000	4000	0,87	3480	0,28
	2		8000	0,756	6048
	3		12000	0,658	7896
	4		5000	0,572	2860
ИТОГО	20284	Х
С	1	40000	12000	0,87	10440	0,23
	2		15000	0,756	11340
	3		15000	0,658	9870
	4		15000	0,572	8580
ИТОГО	40230	Х
D	1	15000	4000	0,87	3480	-0,36
	2		5000	0,756	3780
	3		6000	0,658	3948
	4		6000	0,572	3432
ИТОГО	14640	Х

Если оценку делать без учета влияния инфляции, то проекты следует принять, поскольку положительные. Однако если сделать поправку на индекс инфляции, т.е. использовать в расчетах номинальный коэффициент дисконтирования k=15%, то вывод будет иным, поскольку в этом случае NPV (А)= -1,05; NPV (В)= 0,28; NPV (С)= 0,23; NPV (D)= -1,05. Проекты А и D следует отклонить.

Рис. 5 — Чистый приведенный доход проектов при k=15%

В нашем случае, если не делать поправку на индекс инфляции, то NPV у всех проектов больше 0, т.е. все проекты могут быть приняты. У всех четырех проектов PI больше единицы, значит можно принять все проекты. По убыванию показателя PI проекты упорядочиваются следующим образом: B, C, D, A. Если при расчетах делать поправку на индекс инфляции, то NPV проектов А и D является отрицательным.

3. Направления оптимизации капиталовложений

3.1 Расчет временной и пространственной оптимизации

При составлении бюджета капитальных вложений приходится учитывать ряд ограничений. У нас имеется несколько привлекательных инвестиционных проектов, однако предприятие из-за ограниченности в финансовых ресурсах не может осуществить их все одновременно. В этом случае необходимо отобрать для реализации проекты так, чтобы получить максимальную выгоду от инвестирования. Основной целевой установкой является максимизация суммарного NPV.

Общая сумма финансовых ресурсов, доступных в планируемом году, ограничена сверху. Имеется несколько независимых инвестиционных проектов, которые не могут быть реализованы в планируемом году одновременно, однако в следующем году оставшиеся проекты либо их части могут быть реализованы.

Требуется оптимальным образом распределить проекты по двум годам.

Составим оптимальный инвестиционный портфель для проектов, поддающихся дроблению, на два года.

Рассчитаем потери в NPV в случае, если каждый из анализируемых проектов будет отсрочен к исполнению на год (см. табл. 9).

Таблица 9 — Потери в NPV в случае отсрочки анализируемых проектов

Проект	NPV в году 1	Дисконтирующий множитель при r=10%	NPV в году 0	Потеря в NPV	Величина отложенных на год инвестиций	Индекс возможных потерь
А	2,51	0,9091	2,28	0,23=2,51-2,28	30	0,0077=0,23/30
В	2,68	0,9091	2,44	0,24	20	0,0120
С	4,82	0,9091	4,38	0,44	40	0,0110
D	1,37	0,9091	1,25	0,12	15	0,0080

Индекс возможных потерь показывает величину относительных потерь, если исполнение проекта отложено на год. Наименьшие потери при этом будут по проекту А, затем, соответственно, по проектам D, C, B. Таким образом, портфель первого года должен включить в себя 100% проекта В и 87,5% проекта С; оставшуюся часть проекта С и проекты А и D следует включить в портфель второго года (см. табл. 10).

Таблица 10 — Анализ оптимизации портфеля инвестиций

Проект	Величина инвестиций	Часть инвестиций, включаемая в портфель, %	NPV
а) инвестиции в году 0
В	20	100,0	2,68
С	35	87,5	4,22=4,82*0,875
Всего	55	Х	6,90
б) инвестиции в году 1
С	5	12,5	0,22=4,38*0,05
А	30	100,0	2,28
D	15	100,0	1,25
Всего	50	Х	3,75

Соотношение чистого приведенного дохода по годам графически представлено на рис. 6.

Рис. 6 — Соотношение чистого приведенного дохода по годам

Суммарный NPV при таком формировании портфелей за два года составит 10,65 млн. руб. (6,90 + 3,75), а общие потери составят 0,73 млн. руб. (2,51 + 2,68 + 4,82 +1,37 -10,65) и будут минимальны по сравнению с другими вариантами формирования портфелей.

На первый взгляд, в портфель нужно включить все проекты с максимальным значением NPV. Такое решение является самым простым, но не обязательно оптимальным.

В зависимости от того, поддаются дроблению рассматриваемые проекты или нет, возможны различные способы решения данной задачи. Рассмотрим их последовательно.

Составим оптимальный инвестиционный портфель, если рассматриваемые проекты поддаются дроблению.

Наиболее оптимальная структура бюджета капиталовложений представлена в таблице 11.

Таблица 11 — Оптимальная структура капиталовложений

Проект	Величина инвестиций	Часть инвестиций, включаемая в портфель, %	NPV
В	20	100,0	2,68
С	35	87,5	4,22
Всего	55	Х	6,90

Можно проверить, что любое другое сочетание ухудшает результаты — уменьшает суммарный NPV. В частности, проверим вариант, когда проект С, как имеющий наивысший NPV, в полном объеме включается в портфель (см. табл. 12).

Таблица 12 — Проект С, включенный в портфель полностью

Проект	Величина инвестиций	Часть инвестиций, включаемая в портфель, %	NPV
С	40	100,0	4,82
В	15	75,0	2,01
Всего	55	Х	6,83

Таким образом, действительно была найдена оптимальная стратегия формирования инвестиционного портфеля.

Если рассматриваемые проекты дроблению не поддаются, оптимальную структуру бюджета капиталовложений определяют перебором всех возможных вариантов сочетания проектов и расчетом суммарного NPV для каждого варианта.

Комбинация, максимизирующая суммарный NPV, будет оптимальной.

Составим оптимальный инвестиционный портфель, если верхний предел величины вложений составляет 55 млн. руб. и проекты не поддаются дроблению.

Возможны следующие сочетания проектов в портфеле: А+В, A+D, B+D, C+D. Рассчитаем суммарный NPV для каждого варианта (см. табл. 13).

Таблица 13 — Сочетания проектов в портфеле и их NPV

Вариант	Суммарные инвестиции	Суммарный NPV
А + В	50 (30 + 20)	5,19 (2,51 + 2,68)
А + D	45 (30+15)	3,88 (2,51 + 1,37)
В + D	35 (20+15)	4,05 (2,68 + 1,37)
С + D	55 (40+15)	6,19 (4,82 + 1,37)

Итак, оптимальным является инвестиционный портфель, включающий проекты С и D.

При условии, что предприятие имеет возможность инвестировать до 55 млн. руб. и рассматриваемые проекты поддаются дроблению, оптимальным будет портфель, включающий в себя 100% проекта В и 87,5% проекта С. Если проекты не поддаются дроблению, то оптимальным является инвестиционный портфель, включающий проекты С и D.

Выводы и предложения

Показатель чистого приведенного дохода характеризует современную величину эффекта от будущей реализации инвестиционного проекта.

В отличие от показателя NPV индекс рентабельности является относительным показателем. Он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений.

Экономический смысл критерия IRR заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов по проекту.

При оценке эффективности капитальных вложений следует обязательно учитывать влияние инфляции. Это достигается путем корректировки элементов денежного потока или коэффициента дисконтирования на индекс инфляции. Точно такой же принцип положен в основу методики учета риска.

На основании исследования мы пришли к следующим выводам:

Во-первых, проект В является более предпочтительным, поскольку его IRR значительно превосходит IRR всех остальных проектов. Однако наибольший вклад в увеличение капитала предприятия составляет проект С, так как на порядок превосходит вклад проекта В.

Что касается критерия РI, то самое больше значение РI проекта В, он наиболее безопасен.

Во-вторых, в нашем случае все NPV больше 0, т.е. все проекты могут быть приняты. У всех четырех проектов PI больше единицы, значит можно принять все проекты. По убыванию показателя PI проекты упорядочиваются следующим образом: B, C, D, A.

В-третьих, если оценку делать с учетом влияния инфляции, то проекты В и С следует принять. В этом случае NPV (А)= -1,05; NPV (В)= 0,28; NPV (С)= 0,23; NPV (D)= -1,05. Проекты А и D следует отклонить.

У нас имеется несколько привлекательных инвестиционных проектов, однако предприятие из-за ограниченности в финансовых ресурсах не может осуществить их все одновременно.

Индекс возможных потерь показывает, что наименьшие потери будут по проекту А, затем, соответственно, по проектам D, C, B. Таким образом, портфель первого года должен включить в себя 100% проекта В и 87,5% проекта С; оставшуюся часть проекта С и проекты А и D следует включить в портфель второго года.

Суммарный NPV при таком формировании портфелей за два года составит 10,65 млн. руб., а общие потери составят 0,73 млн. руб. и будут минимальны по сравнению с другими вариантами формирования портфелей.

Если проекты не поддаются дроблению, то оптимальным является инвестиционный портфель, включающий проекты С и D. Суммарный NPV в этом случае составит 6,19.

Список используемой литературы

1. Анализ финансовой отчетности: учеб. пособие для студентов, обучающихся по специальности «Финансы и кредит», «Бухгалтерский учет, анализ и аудит» / [Е.И. Бородина и др.]; под ред. О.В. Ефимовой и М.В. Мельник. — 4-е изд., испр. и доп. — М.: Издательство «Омега-Л», 2008. — 451 с.: табл.

2. Бороненкова, С.А. Управленческий анализ: учеб. пособие. М.: Финансы и статистика, 2003.

3. Бочаров В.В. Комплексный финансовый анализ — Спб: Питер — 2005. — 532 с.: ил.

4. Гаджжский, А.М. Логистика. М.: Финансы и статистика, 2000.

5. Дыбаль С.В. Финансовый анализ. Теория и практика. Спб.: Бизнес-пресса, 2005 — 304 с.

6. Ивашкевич, В.Б. Бухгалтерский управленческий учет: Учебник для вузов. М.: Юрист, 2003

7. Ионова А.Ф., Селезнева Н.Н. Финансовый анализ: учеб. — М.:ТК Велби, Изд-во Проспект, 2008. — 624 с.

8. Ковалев В.В. Финансовый анализ: методы и процедуры. — М: Финансы и статистика, 2002. — 560 с.: ил.

9. Кравченко, Л.И. Анализ хозяйственной деятельности в торговле: учебник. 6-е изд., перераб. Минск: Новое знание, 2003.

10. Методика экономического анализа деятельности промышленного предприятия / Под. Ред. А.И. Бужинского, А.Д. Шеремета — М.:Финансы и статистика, 2004.

11. Методические рекомендации по оценке финансового состояния предприятий и установлению неудовлетворительной структуры баланса. Утверждены распоряжением Федерального управления по делам о несостоятельности (банкротстве) от 12.08.94 г. №31-р.

12. Миронова, И.А. Анализ финансово-хозяйственной деятельности сельскохозяйственных предприятий / под ред. д.э.н., проф. С.М. Бычковой. СПб.: ПрофиКС, 2002

13. Моляков Д.С., Шохин А.С. Теория финансов предприятий. М — 2000 г.

14. Положение по бухгалтерскому учету «Бухгалтерская отчетность организации» (ПБУ 4/99)

15. Попова Р.Г., Самонова И.Н., Доброседова И.И. Финансы предприятий, — СПб: Питер, 2002. — 224 с.

16. Прыкин, Б.В. Экономический анализ предприятия: учебник. М.: ЮНИТИ, 2001.

17. Прыкина, Л.В. Экономический анализ предприятия: учебник для вузов. 2-е изд., перераб. и доп. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003.

18. Савицкая, Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятий АПК: учебник. 3-е изд., испр. Минск: Новое знание, 2003.

19. Савицкая, Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия: учеб. пособие. 7-е изд., испр. Минск: Новое знание, 2002.

20. Савицкая, Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия: Учебник. — 3-е изд., перераб. и доп. — М.: ИНФРА-М, 2004. — 425 с.

21. Соловьева О.В. Управленческий анализ в отраслях: учеб. пособие. — М.: Экономистъ, 2006.

22. Теплова Т.В., Григорьева Т.И. Ситуационный анализ. М.: ГУ ВШЭ, 2006 — 605 с.

23. Управленческий учет: учеб. пособие/ под ред. А.Д. Шеремета. 2-е изд., испр. М.: ИД ФБК-ПРЕСС, 2001.

24. Финансовый анализ: учебное пособие/ Э.А. Маркарьян, Г.П. Герасименко, С.Э. Маркарьян. — 7-е издание, перераб. и доп. — М.: КНОРУС, 2009 — 264 с.

25. Щиборщ, К.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятий России. М.: Дело и сервис, 2003.