Облигации
Большинство людей не стали бы покупать дорогостоящую, но, по сути, ”невидимую» собственность, тем более что на этом пути их подстерегает слишком много «ловушек». Не следует также ожидать, что предусмотрительный инвестор будет тратить деньги на ценные бумаги, о которых он не имеет представления; облигации в данном случае не являются исключением. Инвестор обязательно должен знать, во что он собирается вкладывать деньги, поскольку множество представляющихся незначительными моментов может оказывать чрезвычайно большое воздействие на судьбу выпуска и на доход от конкретных инвестиций.
Как и любой другой инвестиционный инструмент, облигации обеспечивают инвестору два вида доходов:
1) значительный текущий доход;
2) существенный прирост вложенного капитала.
При этом текущий доход возникает из процентов, получаемых в течение срока, установленного условиями эмиссии. А доход в виде прироста капитала возникает всякий раз, когда исходит падение рыночной процентной ставки. Основное правило действий на рынке ценных бумаг состоит в том, что движение рыночных процентных ставок и курсов облигаций происходит в противоположных направлениях. С ростом рыночной процентной ставки курс ценных бумаг падает, а когда размер рыночной процентной ставки уменьшается, курс облигаций движется вверх. Таким образом, можно покупать облигации по одному курсу и, если обстановка с процентными ставками будет благоприятной, продавать их позднее по более высокому курсу. Разумеется, вполне возможна и потеря части капитала, если рыночные процентные ставки изменятся не в пользу инвестора. В целом, текущий доход и прирост капитала, обеспечиваемые облигациями, могут стать основой достаточно высокой доходности, что повышает привлекательность и конкурентоспособность инвестиций в облигации по сравнению с другими инструментами.
Кроме того, облигации являются не только высокодоходным, но и многовариантным инструментом инвестирования. Они могут использоваться в консервативных стратегиях теми, кто прежде всего (или исключительно) стремится получить высокий текущий доход.
Капитал и процентный доход
... капитал. В основе этого дохода лежат издержки альтернативного использования капитала (деньги всегда имеют альтернативные способы применения, например, их можно положить в банк, потратить на акции и т.п.). Размер процентного дохода определяется ставкой ... Чем он выше при прочих равных условиях, тем больше величина сбережений и тем больше будет объем предлагаемых заемных средств. При осуществлении ...
Облигации в течение долгого времени рассматривались в качестве превосходного инструмента инвестиций теми, кто предпочитал текущий доход, и только после того, как рыночные процентные ставки выросли и стали нестабильны, облигации также получили признание в качестве спекулятивного инструмента. Это вызвано тем, что при данном соотношении курсов облигаций и ставок процента возможности выгодных спекуляций существенно возрастают с усилением частоты колебаний величины процентных ставок и ростом их размаха. Наконец, благодаря в целом высокой надежности многих выпусков облигаций они также могут быть использованы для сохранения и долговременного накопления капитала. Имея дело с выпусками облигаций, обладающих высоким рейтингом, инвестор уверен не только в возврате вложенных денег по истечении установленного срока, но и в поступлении текущих процентов. Конечно, инвесторам приходится сталкиваться с колебаниями курсов облигаций, однако если они запланировали долгосрочное владение этими ценными бумагами (и им не нужно продавать свои облигации в срочном порядке), то колебания такого рода не являются поводом для беспокойства, поскольку они, по сути, не оказывают воздействия на поступление доходов от соответствующих ценных бумаг.
Рынок облигаций приводится в движение процентными ставками. По сути дела, колебание ставок процента является единственной наиболее важной силой на этом рынке. Эти ставки влияют не только на величину текущего дохода инвесторов, но также и на прирост (или убыток) капитала владельцев облигаций. Поэтому неудивительно, что процентные ставки являются объектом постоянного внимания участников рынка, а характеристики рынка облигаций изучаются через призму структуры процентных ставок.
Облигация
Облигации являются постоянным (по величине) требованием к прибыли эмитента (определяемым размерами периодически выплачиваемых процентов), а также фиксированным требованием к активам эмитента (равным величине суммы погашения).
Как правило, проценты на облигации выплачиваются каждые шесть месяцев. Однако из этого правила существуют исключения: в некоторых случаях интервал выплаты процентов сокращается до одного месяца, и совсем редко выплата осуществляется один раз в год. Величина выплачиваемого процента зависит от купона.
Купон
суммы погашения (принципал),
деноминациями.
облигациями выпускаемыми с дисконтом,
Срок погашения
Срочные облигации
Срочные выпуски
векселя от облигаций
Практически векселя часто выпускаются со сроком погашения порядка 5—7 лет, в то время как облигации обычно имеют срок выплаты в пределах от 20 до 30 лет или даже больше.
оговоркой об отзыве,
свободно отзываемой,
безотзывной,
с отложенным отзывом’,
инвестор получит более низкую норму доходности своих инвестиций, чем он ожидал.
отзывная премия,
оговорка о рефинансировании,
Еще одной, важной для инвестора, оговоркой является выкупной фонд.
Выкупной фонд
Разумеется, оговорка такого родаприменима только к срочным выпускам облигаций, погашение которых наступает в один и тот же день, поскольку серийные выпуски обычно имеют заблаговременно установленные правила выкупа. Далеко не все срочные выпуски облигаций содержат требование о выкупном фонде, однако для тех из них, условия эмиссии которых все же предусматривают эти требования, выкупной фонд устанавливает особый график ежегодных выплат, регулирующий погашение всего выпуска, он указывает на сумму номиналов, подлежащих ежегодному погашению. Требования выкупного фонда обычно вступают в действие через 1—5 лет после выпуска в обращение и остаются в силе в течение того времени, пока весь (или большая часть) выпуск не будет погашен. Какая-то часть выпуска, не выкупленная к установленному сроку погашения (она может составлять от 10 до 25% выпуска), будет погашена в виде единовременной выплаты по займу. Подобно оговорке об отзыве в облигациях с выкупным фондом также применяется отзывная премия, хотя в данном случае она сугубо символична и достигает лишь 1 % (или даже меньше) номинала, подлежащего погашению.
Основные характеристики облигаций и анализ их доходности
... на судьбу выпуска и на доход от конкретных инвестиций. Задачи, которые были поставлены мною в процессе написания курсовой работы, сводятся к следующему: во-первых, это общая характеристика облигаций, как финансового инструмента на рынке ...
Каждый конкретный эмитент может выпускать множество различных ценных бумаг на данный момент времени. В дополнение к купону и сроку погашения один выпуск облигации может отличаться от другого типом обеспечения, на котором основан данный выпуск. Выпуски могут быть старшими или, наоборот, младшими с точки зрения требований к активам эмитента.
Старшие облигации, Младшие облигации
второстепенные необеспеченные облигации;
Именные облигации
Громадное большинство сделок заключается на внебиржевом рынке, однако ими торгуют и на биржах.
Облигации выпускают компании, власти штатов или городов, а также их ведомства, правительства, государственные учреждения. Профессиональные торговцы облигациями обычно называют облигации каждого выпуска одним словом, соответственно: правительственные, корпоративные, муниципальные, ведомственные и институциональные.
Правительственныее облигации, Облигации федеральных ведомств, Муниципальные облигации
Облигации муниципалитетов попадают на рынок либо как генеральные облигации, либо как доходные облигации.
Генеральные облигации, Доходные облигации
гарантированные муниципальные облигации
корпоративным ценным бумагам
Институциональные облигации
облигация
типа «пут»,
Как следует из самого названия, облигации с нулевым купоном его просто не имеют. Более того, этот вид облигаций выпускается с большой скидкой (дисконтом) по отношению к номинальной стоимости, а затем с течением времени их стоимость растет (с учетом сложного процента), так что к моменту установленного погашения они стоят намного дороже, чем стоили в момент первоначального инвестирования. При прочих равных условиях, чем дешевле облигация, тем выше доходность для инвестора (например, в то время как стандартная облигация со ставкой 7% может стоить 360 долл., облигация с нулевым купоном с доходностью в 15% может стоить123 долл.).
Поскольку эти облигации не имеют купонов, они не дают возможности получать проценты каждое полугодие; фактически они не приносят инвестору дохода, пока не наступает срок погашения. Хотя это может показаться достаточно странным, тем не менее в этом и заключаются основной смысл и привлекательность облигаций с нулевым купоном. Дело в том, что, поскольку они не связаны с выплатой процентов, инвесторы не должны беспокоиться о реинвестировании полученных текущих доходов, поступающих два раза в год. Вместо этого сложный процент по этим облигациям фактически гарантирует доход, как бы реинвестированный по ставке, существовавшей на момент приобретения облигаций данного выпуска. Сумма скидки (дисконта), которую получает инвестор при покупке облигации с нулевым купоном, есть не что иное, как сумма процентов, которые он мог бы получить в случае покупки обычной облигации с этим же сроком погашения и реинвестировать в соответствии с преобладающей ставкой доходности инвестиций и уровнем приемлемого риска в течение всего периода до погашения. Тем самым эмитент «выплачивает авансом» все предстоящие проценты, делая возможной эмиссию по низкому курсу. Например, в начале 1989 г. облигации с нулевым купоном, высоким рейтингом и 20-летним сроком погашения можно было приобрести при условии доходности порядка 9—10%; таким образом, имея всего лишь 150 долл., можно было купить облигацию, которая будет стоить почти в семь раз дороже, т.е. 1000 долл., в момент ее погашения через 20 лет. Самое же приятное, что при полном отсутствии вероятности невыполнения текущих обязательств по процентам инвесторполучает, по сути, гарантированную постоянную доходность с учетом сложных процентов по ставке 10% на 20-летний срок жизни этого выпуска.
Понятие и свойства ценных бумаг
... понятия и свойств ценных бумаг. 2 Определение видов ценных бумаг. 3 Характеристика отдельных видов ценных бумаг. 4 Описание порядка обращения ценных бумаг. Актуальность выбранной темы состоит в том, что ценные бумаги, как ... денег или средством кредита - вместо погашения долга в денежной форме могут быть переданы ценные бумаги на сумму долга. Ценной бумагой документ является лишь в случае, если ...
Несмотря на изложенные выше преимущества, все же необходимо отметить существование ряда серьезных недостатков «нулевок». Один из них заключается в том, что если рыночные процентные ставки со временем имеют тенденцию к повышению, то инвестор не сможет получить более высокие доходы (поскольку он не получает текущих доходов, пригодных для реинвестирования по возросшей ставке).
Кроме того, облигации с нулевым купоном являются объектом чудовищных колебаний курсов; таким образом, если рыночные процентные ставки растут, инвестор сможет убедиться на собственном опыте, что платой за резкое падение курса облигации с нулевым купоном являются крупные убытки! (Разумеется, когда рыночные процентные ставки падают, инвестор будет пожинать плоды необычного прироста капитала, если он является держателем долгосрочных облигаций с нулевым купоном; в самом деле, такие выпуски невозможно превзойти по потенциальному приросту капитала.) Наконец, Налоговое управление США установило правило, в соответствии с которым держатели облигаций с нулевым купоном обязаны показывать в своих декларациях начисленные проценты, даже несмотря на то, что никаких текущих процентов они не получают, а это не слишком приятное занятие! По этой причине большинство полностью облагаемых налогом облигаций с нулевым купоном следует использовать как инвестиционный инструмент для реинвестирования доходов, полученных от защищающих от налогообложения инвестиций, как, например, доходов, накапливаемых на индивидуальных пенсионных счетах или доходов по счетам, которые принадлежат несовершеннолетним детям, достигшим 14 или чуть более лет, и которые, по-видимому, будут облагаться налогами по минимальной ставке либо будут свободны от них.
Облигация с пулом закладных, Облигации, обеспеченные портфелем закладных
Еще один вид особых ценных бумаг – ценные бумаги, опирающиеся на банковские активы, посредством которых секьюритизируются краткосрочные активы, к примеру кредиты на покупку автомобиля.
“Бросовые”
“Бросовые” облигации выпускаются преимущественно корпорациями и все чаще муниципалитетами.
Конвертируемые облигации обычно по очередности погашения уступают другим видам долговых обязательств (так называемые субординированные обязательства).
Облигации как ценная бумага
... от прибыли компании. Облигация — это долговая, срочная ценная бумага. Эмитент обязан ее погасить, причем в указанный срок, называемый датой погашения. Эта ценная бумага не предоставляет ... сохранялось недолго; сегодня облигации относятся к одному из наиболее конкурентоспособных инвестиционных инструментов, обладающих потенциальными возможностями обеспечения привлекательной доходности в виде текущих ...
Однако они имеют все описанные выше характеристики облигации — номинальную стоимость, купонную ставку, дату погашения, доходность, а также зачастую рейтинг и срок досрочного погашения. Но у них есть одно существенное отличие от других облигаций — они могут быть обращены (конвертированы) в определенное число акций того же эмитента. Такая конвертируемость «вынуждает» цену облигации вплотную следовать за изменениями цены акций, лежащих в основе этой обратимости. Поэтому, несмотря на то что конвертируемая облигация обеспечивает относительную надежность возврата основной суммы займа и выплаты процентов, присущую так называемым «прямым», или неконвертируемым, облигациям, цена их обычно колеблется более резко и в более широком диапазоне, что обусловлено именно возможностью их конвертации. В этом смысле выгода инвестиций в конвертируемые облигации напрямую зависит от благополучия их эмитента. Инвестиции держателей других облигаций такой зависимостью не связаны.
Если обыкновенные акции продаются выше цены конверсии, то цена конвертируемой облигации подтягивается к цене акций. Когда акции продаются ниже цены конверсии, рыночная цена облигаций стремится к величине, отражающей преобладающие процентные ставки и способность компании выполнять обязательства по выплате процентов. Короче говоря, покупатели конвертируемых облигаций отчасти поступаются надежностью выплаты и величиной процента в обмен на возможность прироста капитала.
Решение о выпуске конвертируемых облигаций для привлечения дополнительного финансирования может быть принято компанией по нескольким причинам. Выпуск конвертируемых облигаций, в отличие от нового выпуска обыкновенных акций, ограничивает разводнение существующего акционерного капитала. Конвертируемые облигации также обеспечивают эмитенту экономию на налогах, поскольку уплата процентов по конвертируемым и другим облигациям осуществляется до уплаты федерального подоходного налога, в то время как денежные дивиденды уплачиваются из прибыли после удержания налогов. Наконец, проценты по конвертируемым облигациям приносят доходность большую, чем дивиденды по эквивалентным обыкновенным акциям, но меньшую, чем доходность по сопоставимым прямым облигациям. При высоких процентных ставках на рынке обычных облигаций эмитент зачастую может разместить облигации с более низкими ставками, «подсластив» выпуск возможностью конвертации облигаций.
Конвертируемые облигации могут обеспечить хороший прирост капитала и процентный доход, но одновременно требуют проведения более тщательного анализа.
Рейтинги облигаций
Всякий раз, когда на рынок попадает новый крупный выпуск ценных бумаг, его анализом занимаются профессиональные экономисты — аналитики ценных бумаг с целью определения качества инструмента инвестирования и степени риска в случае невыполнения обязательств. Они тщательно изучают финансовые отчеты института, выпустившего ценные бумаги, и оценивают их перспективы. Хотя способы фактического кредитного анализа, выполняемого рейтинговыми агентствами, меняются и при анализе каждого выпуска применяются особые приемы, в большинстве случаев при определении рейтинга облигаций учитываются несколько главных факторов. Например, если облигации выпускает какая-либо корпорация, к этим факторам относятся: условия письменного соглашения об эмиссии облигаций, глубокое изучение потенциала доходности компании (включая стабильность ее доходов), степени ликвидности баланса компании и методов управления ею, исследование относительного долгового бремени компании и степени «покрытия» задолженности для определения того, насколько аккуратно компания сможет обслуживать как имеющийся в данное время долг, так и любые новые займы, которые она планирует выпустить или уже предлагает к продаже. Результатом всей этой работы является рейтинг облигаций, присвоенный им во время эмиссии и указывающий на способность эмитента быстро и эффективно «покрывать» свою задолженность.
«расщепленным» рейтингом
Рейтинги более старых и крупных выпусков ценных бумаг также регулярно пересматриваются, чтобы убедиться в том, что присвоенная категория по-прежнему действительна и сохраняет свою силу. Облигации большинства выпусков сохраняют до срока погашения одну и ту же категорию рейтинга, но довольно часто случается так, что в течение срока, оставшегося до погашения, рейтинг пересматривается в сторону повышения или понижения.
Рынок реагирует на пересмотр рейтинга соответствующей корректировкой доходности облигаций; например, пересмотр рейтинга в сторону повышения приводит к понижению рыночной доходности данного выпуска, что является отражением повышения качества облигаций. Наконец, несмотря на то что может показаться, будто рейтинг получает сам эмитент, фактически он присваивается именно выпуску ценных бумаг; в результате эмитент может иметь разные рейтинги, присвоенные разным выпускам его ценных бумаг; например, старшие ценные бумаги могут иметь один рейтинг, а младшие — другой, более низкий рейтинг.
Большинство покупателей облигаций обращают большое внимание на рейтинги агентств, поскольку они влияют не только на возможную реакцию рынка, но и на сравнительную величину рыночной доходности. В частности, при прочих равных условиях, чем выше рейтинг, тем ниже доходность облигации.
Рейтинг облигаций, присвоенный аналитическими агентствами, освобождает индивидуальных инвесторов от трудной работы по самостоятельной оценке инвестиционного качества того или иного выпуска ценных бумаг. В распоряжении крупных институциональных инвесторов часто имеется свой штат аналитиков, которые самостоятельно оценивают кредитоспособность различных корпоративных и муниципальных эмитентов; в отличие от них индивидуальные инвесторы мало что могут выиграть от проведения собственного анализа эмитента. Проведение такого анализа требует много времени и затрат, а также гораздо больше умения и опыта, чем имеет рядовой частный инвестор.
финансового риска
спред доходности
1. Самая низкая ставка процента — у муниципальных облигаций, потому что доход от них не облагается налогом; их рыночная доходность составляет, как правило, примерно 2/3 доходности по корпоративным облигациям. В сегменте ценных бумаг с облагаемым доходом самая низкая доходность существует у облигаций, выпускаемых правительством (поэтому у них самый низкий риск), за ними идут облигации, выпускаемые федеральными агентствами, корпорациями, и, наконец, облигации институциональных эмитентов (фондов), дающие самую высокую доходность.
2. Выпуски ценных бумаг, обычно имеющие рейтинг, присвоенный специализированными агентствами (например, муниципальные и корпоративные облигации), как правило, ведут себя на рынке одинаково: чем ниже рейтинг, присвоенный агентством, тем выше доходность.
3. Обычно существует прямая связь между купоном, который имеют облигации одного выпуска, и их доходностью: самую низкую доходность дают облигации с дисконтом, т.е. облигации, текущий курс которых ниже стоимости погашения или номинала (или облигации с низкой купонной ставкой), а наиболее высокую доходность — облигации с премией (или облигации с высокой купонной ставкой), текущий курс которых выше суммы погашения или номинала.
4. В муниципальном секторе ценных бумаг доходные облигации дают уровень доходности выше, чем генеральные (общие) облигации.
5. Облигации, которые могут быть свободно отозваны или досрочно погашены, обычно имеют самую высокую доходность, по крайней мере на дату их выпуска. За ними по доходности следуют облигации с отложенным отзывом, и замыкают список облигации, которые не могут быть погашены досрочно.
6. Как правило, облигации с большим сроком погашения более доходны, чем облигации с коротким сроком погашения; однако это правило сохраняется не всегда, поскольку бывают периоды, когда доходность ценных бумаг с коротким сроком погашения превышала доходность ценных бумаг с длительным сроком погашения.
Вложение денег в облигации во многих отношениях отличается от вложения средств в любые другие виды ценных бумаг. Во-первых, наименьший номинал облигаций намного выше номинала большинства других ценных бумаг. Кроме того, инвесторы должны хорошо разбираться во многих технических понятиях, касающихся, например, оговорки о праве достаточного выкупа облигаций и положения о рефинансировании; спреда доходности различных типов ценных бумаг и общего ценового механизма, действующего на рынке облигаций.
Когда облигация выходит в обращение, выпуск обычно продается по куру,равному или очень близкому к номинальной стоимости. Когда наступает срок погашения (через 15, 20 или 30 лет), облигация снова продается по курсу, равному номиналу. Но большинство инвесторов интересует курс облигации в промежуточный период. Известно, что величина изменения курса облигаций зависит не только от направления изменения процентных ставок, но также масштаба этих изменений. Чем сильнее изменяются рыночные процентные ставки, тем больше колебания курса облигаций. Однако курс облигаций – понятие более сложное, так как колебание курса облигаций изменяется также в соответствии с купоном и сроком погашения облигаций определенного выпуска. Следовательно, облигации с более низкой купонной ставкой и/или с более длительным сроком погашения будут сильнее реагировать на изменения рыночных процентных ставок, и поэтому изменения их курса будут более резкими. Поэтому очевидно, что, если ожидается снижение рыночной процентной ставки, инвестору следует интересоваться облигациями с более низкой купонной ставкой и более длительным сроком погашения (поскольку это даст максимальный прирост капитала).
Когда процентные ставки растут, инвестор должен поступать наоборот – ориентироваться на облигации с высокой купонной ставкой и малым сроком погашения. Это вызывает минимальное изменение курса и помогает сохранить капитал насколько это возможно.
преимуществ
Однако размещение капитала в облигации имеет некоторые недостатки . Для индивидуального инвестора одним из самых больших недостатков являются относительно высокие номиналы облигаций. Другой недостаток заключается в том, что объявленный процент обычно является фиксированным на срок действия выпуска и поэтому с течением времени не может увеличиваться в ответ на рост инфляции. Фактически инвесторов более всего беспокоит инфляция. Она не только подтачивает покупательную способность основной суммы займа (номинала), но и оказывает сильное влияние на динамику процентных ставок. Резкие колебания процентных ставок приводят к сильному колебанию курсов облигаций, а все это в совокупности может вызвать значительные потери капитала. Кроме инфляции и процентного риска, некоторые сектора рынка облигаций подвержены в большой степени также событийному или случайному риску. Несомненно, это стало большой проблемой на рынке корпоративных ценных бумаг, на котором волны поглощений, слияний и выкупа компаний с помощью крупных кредитов могут быстро превратить облигации инвестиционного уровня в мусор, а для инвесторов, владеющих обесценившимися облигациями, это означает лишь одно — резкое падение курса. Еще одним недостатком облигаций является зачастую неактивный, вялый вторичный рынок, что ограничивает объем торгов и возможности вести биржевую игру.
До сих пор наше обсуждение касалось облигаций с технической стороны, т.е. мы изучали, что они собой представляют и как действуют. Теперь мы переключаем наше внимание на методику оценки стоимости облигаций и стратегию операций с облигациями; здесь мы попытаемся установить, сколько фактически стоят различные облигации и как они могут быть использованы. Владельцев облигаций в основном интересуют два показателя эффективности: доходность облигаций и курс облигаций. Оцениваемые наряду с ожидаемыми рыночными процентными ставками и чисто техническими параметрами выпуска (к ним относятся, например, оговорка о долгосрочном выкупе и выкупной фонд), эти показатели дают информацию для принятия разумных решений и выработки надежных инвестиционных стратегий.
Доходность является единственным наиболее важным критерием на рынке облигаций и служит множеству целей. Этот критерий предназначен для отслеживания состояния рынка вообще, а также для определения дохода на вложенный капитал от одного выпуска. По существу, есть три вида доходности: текущая доходность, заявленная доходность и реализованная доходность.
Текущая доходность, Текущая доходность
| Текущая доходность = | Годовой процентный доход |
| Текущий рыночный курс облигации |
Например, 8%-я облигация должна приносить процентный доход 80 долл. в год на каждую 1000 долл. основной суммы долга, однако если бы облигация оценивалась рынком в 800 долл., она давала бы текущую доходность 10% (80 долл. : 800 долл. = 0,10).
Текущая доходность является измерителем годового процента по облигации и как таковая должна представлять интерес для инвесторов, преследующих цель роста уровня текущего дохода.
Заявленная доходность, Заявленная доходность
метод приблизительной доходности:
| Заявленная доходность | = | Годовой процентный доход | + | 1000 долл. – Текущий рыночный курс | = | I + | 1000 долл.- P |
| Годы, оставшиеся до срока погашения | N | ||||||
| 1000 долл. + Текущий рыночный доход | 1000 долл. + P | ||||||
| 2 | 2 | ||||||
В качестве примера рассмотрим следующую гипотетическую ситуацию: предположим, есть 7,5 % облигация с номинальной стоимостью 1000 долл., до срока ее погашения остается 18 лет, в настоящее время облигация оценивается в 825 долл. Используя эту информацию, можно определить, что приблизительная заявленная доходность этой облигации составляет:
| Заявленная доходность | = | 75 долл. + | 1000 долл. – 825 долл. | = | 75 долл. + 9,72 долл. | = | 9,28% |
| 18 | |||||||
| 1000 долл. + 825 долл. | 912,5 долл. | ||||||
| 2 | |||||||
это разделить текущий рыночный курс облигации
Величина заявленной доходности, как приблизительная, так и точная, основывается на понятии «текущая стоимость»; следовательно, она имеет большое значение для реинвестирования, поскольку величина заявленной доходности представляет собой минимальную необходимую норму доходности, которую владелец облигации должен последовательно, шаг за шагом, получать по каждому промежуточному поступлению процентов по облигации (за счет их реинвестирования), чтобы обеспечить норму прибыли, равную или превышающую заявленную доходность. В сущности, расчетная величина доходности к моменту погашения облигации (полной доходности) представляет собой только «обещанную» доходность инвестиций, при условии что эмитент своевременно выполняет все обязательства по процентам и погашению основной суммы долга (номинальной стоимости), а владелец облигаций реинвестирует весь текущий доход (со дня получения до погашения облигаций) по средней ставке, равной или превышающей расчетную заявленную доходность.
Реализованная доходность
Вместо того чтобы купить облигацию и владеть ею до срока погашения, (как предполагалось в формуле заявленной доходности), многие инвесторы осуществляют операции с облигацией задолго до ее погашения. Этим инвесторам, очевидно, необходим критерий доходности для оценки инвестиционной привлекательности любых облигаций, с которыми они намереваются проводить операции. Если предполагаемый период инвестирования составляет год или менее, следует использовать простой показатель доходности за период владения облигацией. Когда период владения значительно превышает год, как это бывает во многих случаях, реализованная доходность должна быть использована для сравнения ожидаемого выигрыша с выигрышами от других инструментов инвестиций. Реализованная доходность рассчитывается следующим образом:
| Реализованная доходность | = | Годовой процентный доход | Ожидаемый будущий курс | — | Текущий рыночный курс | = | I + | FP — P |
| + | n | |||||||
| Годы владения | ||||||||
| Ожидаемый рыночный курс + Текущий рыночный курс | FP + P | |||||||
| 2 | 2 | |||||||
ожидаемый будущий курс
В качестве иллюстрации давайте еще раз рассмотрим 7,5% облигацию со сроком погашения 18 лет. На этот раз предположим, что мы рассчитываем владеть облигацией только 3 года и, по нашим оценкам, процентные ставки изменятся в будущем настолько, что курс облигации поднимется примерно до 950 долл. с его нынешнего уровня 825 долл. Итак, мы предполагаем, что инвестор купит облигацию сегодня по рыночному курсу 825 долл. и продаст через 3 года (после того как процентные ставки снизятся примерно до 8%) по курсу 950 долл. С учетом этих предположений реализованная доходность облигации должна составить:
| Реализованная доходность | = | 75 долл. + | 950 долл. – 825 долл. | = | 13,15% |
| 3 | |||||
| 950 долл. + 825 долл. | |||||
| 2 | |||||
ожидаемой
курсы на облигации не являются показателем прибыли.
1) ежегодная сумма процентов на облигацию;
2) номинал;
3) количество лет, оставшихся до погашения облигации.
Преобладающая рыночная ставка процента (или оценка будущих рыночных процентных ставок) затем используется для расчета стоимости облигации следующим образом:
Стоимость облигации = Текущая стоимость аннуитета в виде годового процентного дохода + +Текущая стоимость номинала облигации = (I х Р VIF А) + (Р V х Р VIF ),
где I — сумма годового процента;
Р VIF А — фактор дисконтирования для аннуитета ;
- [Приведенная стоимость ренты в 1 долл. (PVIFA)]
Р V — номинал облигации;
Р VIF — фактор дисконтирования для однократного потока денежных средств.
[Приведенная стоимость 1 долл. (PVIF)]
соответствующего фактора дисконтирования.
Стоимость облигации = (75 долл. х Фактор дисконтирования аннуитета при ставке 8% на 15 лет) + (1000 долл. х Фактор дисконтирования однократного потока денежных средств при ставке 8% через 15 лет) =(75 долл. х 8,560) + (1000 долл. х 0,315) = 957,00 долл.
доходность к погашению.
заявленную доходность,
Обычно владельцы облигаций склонны следовать одному из трех видов инвестиционных программ. Первый подход исходит из того, что инвестор живет за счет доходов от инвестиций, т.е. консервативный, солидный, ориентированный на доход инвестор стремится обеспечить максимальный текущий доход. В противоположность ему спекулянт или биржевой брокер по операциям с облигациями имеет совсем иную инвестиционную задачу: обеспечить максимальный прирост капитала, часто в короткий промежуток времени. Этот весьма спекулятивный способ инвестиций требует значительных знаний и опыта, поскольку почти целиком основывается на оценках будущего курса и процентных ставок. Наконец, есть серьезный долгосрочный инвестор, в задачи которого входит обеспечение максимального совокупного дохода, т.е. обеспечение максимального текущего дохода и максимального прироста капитала в течение довольно длительных периодов владения облигациями.
Для достижения целей какой-либо одной из этих трех программ инвестору необходимо принять стратегию, которая будет совместима с его целями. Профессиональные финансовые менеджеры используют различные методы для размещения имеющихся в их распоряжении портфелей облигаций на многие миллионы долларов. В их число входят пассивные, полуактивные (в которых применяются тщательно разработанные методики с экзотическими названиями, например «иммунизация» и «целевые портфели»), а также активные, полностью управляемые стратегии, использующие прогнозирование процентных ставок и анализ спреда доходности облигаций. В большинстве своем эти стратегии являются довольно сложными и требуют значительного компьютерного обеспечения. Неудивительно, что частный инвестор имеет совсем иные потребности и ресурсы по сравнению с крупными институциональными инвесторами. Как правило, среди частных инвесторов популярны следующие инвестиционные стратегии формирования портфелей облигаций (разумеется, они также используются институциональными инвесторами, но на более сложной, аналитической основе): стратегия длительного владения облигациями, стратегия систематической торговли облигациями, основанная на прогнозируемом изменении ставок, и стратегия свопов с облигациями.
«лестниц» облигаций
«Лестница» облигаций
«лестницу»,
прогнозируемого изменения процентных ставок
Своп с облигациями
свопе с облигациями
Своп с замещением для повышения доходности
В сделке своп с замещением для повышения доходности инвестор заменяет облигацию с низкой купонной ставкой сравнимой облигацией с более высокой купонной ставкой, чтобы осуществить автоматическое и мгновенное повышение текущей доходности и доходности к погашению. Например, вы осуществили бы своп с замещением для повышения доходности, если бы продали 6 ½ %-е облигации с рейтингом А и сроком до погашения 20 лет, которыми вы владеете (и которые приносили вам в данный момент 8% доходности), и заменили бы их таким же количеством 7%-х облигаций с рейтингом А и сроком до погашения 20 лет, которые, по оценкам, должны иметь доходность 8 ½ %. Осуществив этот своп, вы повысили бы текущую доходность (увеличив годовой процент с 65 до 70 долл.), а также доходность к погашению (с 8 до 8 ½ %).
В сущности, такие возможности для свопа появляются из-за спреда доходности облигаций, который обычно существует между, скажем, облигациями промышленных и коммунальных компаний.
Спред доходности ценных бумаг
Механика здесь довольно проста, и любой инвестор может осуществить такие свопы, просто наблюдая за состоянием предлагаемых для свопа облигаций или попросив своего брокера это сделать. Фактически единственное, за чем вам нужно следить, — чтобы комиссионные и затраты на сделку не поглотили все прибыли.
налоговый своп,
Налоговый своп
могла быть ликвидирована или значительно уменьшена.
Фиктивная продажа
Более того, ясно, что убыток капитала должен произойти в тот же самый год уплаты налогов, когда был получен прирост капитала. Это единственные ограничения, и они объясняют, почему данный метод так популярен у хорошо осведомленных инвесторов, особенно в конце года, когда происходит все больше операций по продаже налоговых свопов, так как инвесторы торопятся «устроить» самим себе убытки капитала.
- Облигация является, по существу, долговой ценной бумагой, продаваемой по установленным правилам, которая представляет собой заем эмитента у инвестора;
- владелец облигации получает периодические проценты и возмещение номинальной стоимости облигации при ее погашении.
- Облигации приносят инвесторам два вида доходов: 1) большую сумму в виде текущего дохода;
- 2) значительные суммы в виде прироста капитала. Текущий доход, разумеется, поступает как проценты, получаемые в течение срока действия выпуска, тогда как прирост капитала может быть получен каждый раз, когда падают рыночные процентные ставки.
- В последние годы интерес инвесторов к облигациям значительно вырос, так как более высокие и гибкие процентные ставки привлекали к рынку облигаций инвесторов, ориентированных как на текущий доход, так и на прирост капитала.
процентных ставок
— Облигации могут выпускаться либо с единой датой погашения (срочная облигация), либо с сериями сроков погашения (как в серийных облигациях).
Каждая облигация выпускается с тем или иным видом оговорки об отзыве — будь то облигации со свободным отзывом, не подлежащие досрочному погашению облигации или облигации с отложенным отзывом. Кроме того, облигации могут выпускаться с условиями наличия выкупного фонда, которые определяют, каким образом выпуск будет погашен в течение срока действия облигации.
- Благодаря своему более высокому статусу облигации являются относительно надежными инвестиционными инструментами и обычно рассматриваются как относительно гарантированные от невыполнения обязательств ценные бумаги. Однако существует ценовой (рыночный) риск, поскольку даже по первоклассным облигациям с высоким рейтингом курсы падают, когда рыночные процентные ставки начинают повышаться;
- поскольку условия действия облигации являются фиксированными на момент выпуска, изменения в рыночных условиях фактически ведут к изменению ее курса.
— По существу, рынок облигаций делится на пять сегментов: правительственные облигации, ведомственные, муниципальные облигации, облигации корпораций и институциональные выпуски. Правительственные считаются практически гарантирующими выполнение обязательств. Облигации агентств выпускаются различными отделами правительства и составляют все возрастающий по своему значению сегмент рынка облигаций. Муниципальные облигации выпускаются правительствами штатов и органами местного самоуправлении либо генеральных, либо доходных облигаций. (Доходы по подавляющей части муниципальных облигаций освобождаются от уплаты налога, но существует растущий рынок для облагаемых налогом муниципальных облигаций.) Облигации корпораций составляют значительный негосударственный сектор рынка и обеспечиваются активами и прибылями компаний-эмитентов.
— Качество облигаций муниципальных выпусков и выпусков корпораций регулярно оценивается независимыми рейтинговыми агентствами. Так же как и по другим видам инвестиций, доходность, требуемая от менее качественных облигаций, обычно выше, чем доходность, требуемая от высококачественных облигаций.
- Изменение курсов облигации зависит от купонной ставки, срока погашения выпуска и изменения рыночных процентных ставок. Когда рыночные процентные ставки снижаются, курсы облигаций возрастают, и наоборот;
- тем не менее степень повышения или снижения курсов облигаций зависит от купонной ставки и срока погашения выпуска. Облигации с более низкими купонными ставками и/или более длительными сроками погашения сопряжены с более резкими колебаниями курсов.
— В основном существуют три вида доходности, важные для инвесторов: текущая доходность, заявленная доходность (к погашению) и реализованная доходность. Заявленная доходность (также известная как доходность к погашению) является наиболее важным и широко используемым критерием оценки облигации и охватывает как текущий доход, так и прирост капитала. Реализованная доходность, напротив, является критерием оценки, используемым наиболее активными биржевыми брокерами по операциям с облигациями, для того чтобы показать общую прибыль, которая может быть получена от операций с облигацией задолго до срока ее погашения.
— Будучи инструментом инвестиций, облигации могут быть использованы в качестве источника текущего дохода, способа получения прироста капитала благодаря спекуляции на изменении процентных ставок или способа получения привлекательных долгосрочных доходов. Для достижения этих целей инвесторы обычно применяют одну или несколько следующих инвестиционных стратегий по облигациям: стратегию длительного владения облигациями, стратегию систематической торговли облигациями, основанную на прогнозируемом изменении рыночных процентных ставок, и свопы с облигациями.
1. Лоренс Дж. Гитман, Майкл Д. Джонк «Основы инвестирования». Пер. с англ. – М.: Дело, 1999г.
2. Джеффри Литтл, Люсьен Роудс «Как пройти на Уолл-стрит». Пер. с англ. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1998г.
