Экономический анализ инвестиций

метки: Проект, Предприятие, Стоимость, Инвестиция, Инвестиционный, Средство, Коэффициент, Затрата

Глава 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ И СОДЕРЖАНИЕ ЭКОНОМИЧЕСКОГОАНАЛИЗА ИНВЕСТИЦИЙ

1 Понятие и экономический смысл инвестиций

Экономическое развитие любой хозяйствующей единицы требует расширения объема или обновления состава ее активов, что достигается в процессе различных форм инвестиционной деятельности. Экономическая природа инвестиций обусловлена закономерностями процесса расширенного воспроизводства и заключается в использовании части дополнительного общественного продукта для увеличения количества и качества всех элементов системы производительных сил общества. Инвестиции являются составной частью экономических ресурсов или капитала. Капитал в в овеществленной форме воплощен в средствах производства, а капитал еще не овеществленный, но вкладываемый в средства производства — в инвестициях.

В новом экономическом словаре приводится следующее определение и классификация инвестиций: «Инвестиции [нем. Investitions от лат. Investiere — облачать] — совокупность затрат, реализуемых в форме долгосрочных вложений капитала в промышленность, сельское хозяйство, транспорт и другие отрасли хозяйства. К инвестициям относятся: денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в т.ч. и на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях получения прибыли дохода) и достижения положительного социального эффекта» [6. с.272]. Аналогичное определение инвестиций дано в Законе Республики Казахстан Об инвестициях «Инвестиции — все виды имущества (кроме товаров, предназначенных для личного потребления), включая предметы финансового лизинга с момента заключения договора лизинга, (кроме товаров, предназначенных для личного потребления), включая предметы финансового лизинга с момента заключения договора лизинга <#»659668.files/image001.gif»>

• Рис.1 Объекты инвестиций

В прямых инвестициях можно выделить производственные инвестиции — вложения в создание, реконструкцию или перепрофилирование производственных предприятий. В третьей главы данной работы мною рассматриваются производственные инвестиции.

Выделяют долгосрочные инвестиции, связанные с осуществлением капитального строительства в форме нового строительства, а также реконструкции, расширения и технического перевооружения действующих предприятий и объектов непроизводственной сферы. Такие работы приводят к изменению сущности объектов, а, затраты, производимые при этом, не являются издержками отчетного периода.

Лизинг как форма финансирования инвестиционного проекта

... привлечение инвестиций рассматривается менеджерами и руководителями только как получение банковского кредита. Причем никаких инвестиционных проектов как ... Федерации. Срок окупаемости инвестиционного проекта - это срок со дня начала финансирования инвестиционного проекта до дня, когда ... объектов) на основании договора лизинга. По договору лизинга лизингодатель обязуется приобрести в собственность ...

Краткосрочные инвестиции — вложения денежных средств на период до одного года. Как правило, финансовые инвестиции фирмы являются краткосрочными.

По характеру участия в инвестиционном процессе инвестиции подразделяются на:

• прямые, предполагающие непосредственное участие инвестора в выборе объекта инвестирования и вложении средств, при этом инвестор непосредственно вовлечен во все стадии инвестиционного цикла, включая прединвестиционные исследования, проектирование и строительство объекта инвестирования, а также производство конечной продукции;

— косвенные, осуществляемые через различного рода финансовых посредников (инвестиционные фонды и компании) аккумулирующих и размещающих по своему усмотрению наиболее эффективным образом финансовые средства. Косвенные инвестиции также называют портфельными.

Воспроизводство средств производства может осуществляться в одной из

• новое строительство, или строительство предприятий, зданий, сооружений, осуществляемое на новых площадках и по первоначально утвержденному проекту;
• расширение действующего предприятия — строительство вторых и последующих очередей действующего предприятия, дополнительных производственных комплексов и производств, строительство новых либо расширение существующих цехов с целью увеличения производственной мощности;
• реконструкция действующего предприятия — осуществление по единому проекту полного или частичного переоборудования и переустройства производств с заменой морально устаревшего и физически изношенного оборудования с целью изменения профиля, выпуска новой продукции;
• техническое перевооружение — комплекс мероприятий, направленных на повышение технико-экономического уровня производства отдельных цехов, производств, участков.

В зависимости от формы собственности инвестируемых средств различают частные и государственные инвестиции. Частные инвестиции характеризуют вложения средств физических лиц и предпринимательских организаций негосударственных форм собственности. Государственные инвестиции — это вложения средств государственных предприятий, а также средств государственного бюджета разных его уровней и государственных внебюджетных фондов.

Кроме этого, отдельно выделяют венчурные инвестиции и аннуитет. Венчурные инвестиции — это рискованные вложения капитала, обусловленные необходимостью финансирования мелких инновационных фирм в областях новых технологий. Это вложения в акции новых предприятий или предприятий, осуществляющих свою деятельность в новых сферах бизнеса и связанных с большим уровнем риска. В расчете на быструю окупаемость вложенных средств венчурные инвестиции направляются в проекты, не связанные между собой, но имеющие высокую степень риска.

Субъектами инвестиционной деятельности являются инвесторы, заказчики, исполнители работ, пользователи объектов инвестиционной деятельности, а также поставщики, различные предпринимательские организации — банковские, страховые и посреднические. Основным субъектом инвестиционной деятельности является инвестор, осуществляющий вложение собственных, заемных и (или) привлеченных средств в форме инвестиций. Инвестором могут быть любые физические и юридические лица, осуществляющие инвестиции в Республике Казахстан[1].

Что такое инвестиции и инвестиционный цикл

... реализации вопросов и проблем инвестиционного процесса на этой стадии (фазе). Прединвестиционная стадия инвестиционного цикла включает в себя анализ возможностей реализации проекта, ... и немалых средств. В связи с этим, до вложения крупных средств в проект необходимо оценить ... (они же портфельные)., Реальные инвестиции реальные инвестиции Финансовые инвестиции, Инвестиции можно разделить на следующие ...

Деятельность субъектов инвестиционной деятельности регулируется: Конституцией <#»659668.files/image002.gif»>

• Рис.2 Схема общей последовательности анализа проекта

Раздел «Месторасположение проекта» содержит обоснование выбора конкретного региона для реализации проекта, анализ производственной и коммерческой инфраструктуры, рыночной и ресурсной среды; описание социально-экономических условий в регионе и инвестиционного климата. Здесь же приводится характеристика окружающей среды и оценивается возможность возникновения экологических проблем при реализации инвестиционного проекта.

Раздел «Организация управления» включает в себя характеристику организационной структуры фирмы с обоснованием ее конкретной формы и существующей системы управления. В этом разделе рассматривается организация трудовой деятельности производственного и управленческого персонала, включая вопросы оплаты труда, а также размер и структура накладных расходов, связанных с обеспечением работы производственного и управленческого персонала.

В разделе «Необходимые трудовые ресурсы» приводятся требования к основным категориям персонала фирмы, указывается система формирования персонала и возможности поиска в регионе наиболее важных для производства специалистов.

График реализации проекта является достаточно важным разделом, так как здесь осуществляется обоснование отдельных стадий реализации инвестиционного проекта и рассматривается потребность в финансовых, материальных и трудовых ресурсах на каждой стадии.

Заключительным разделом является характеристика финансового обеспечения проекта и оценка его эффективности. Этот раздел содержит оценку необходимых сумм инвестиций, возможных производственных затрат, а также обоснование способов получения инвестиционных ресурсов и расчет эффективности инвестиций.

Данный раздел инвестиционного проекта является наиболее объемным и трудоемким. Изложению этого вопроса будет посвящен следующие параграфы.

1.3 Техника и принципы проектного анализа

Анализ инвестиционных проектов (проектный анализ) осуществляется на базе приемов, которые используются и в других областях теоретического и прикладной экономики. Рассмотрим некоторые из них.

• «С проектом — без проекта» Анализируя доходность инвестиционного проекта, целесообразно сравнить две альтернативные ситуации: а) предприятие осуществило свой проект; б) предприятие не осуществляло этот проект. Подобны йприем часто называют «с проектом — без проекта». В модифицированном виде этот прием можно представить в виде формулы:

РИНВ = ∆РПР — ∆СПР

Где: РИНВ — доходность инвестиционного проекта;

∆РПР — изменения в выгодах/доходах благодаря реализации проекта

∆СПР — изменения в затратах благодаря реализации проекта.

Другими словами чистый доход компании с проектом должен быть выше чистого дохода без проекта. Данный прием базируется на необходимости измерять денежной меркой все затраты и доходы. Если это затруднительно или невозможно, используется метод наименьших затрат.

• Наименьшие затраты. Некоторые проекты могут иметь выгоды, которые сложно или невозможно оценить в денежном выражении. Тогда эффективным считается тот проект, который имеет наименьшие затраты.

— Стоимость денег во времени. Один из принципов проектного анализа состоит в том, что необходимо сопоставлять доходы(выгоды) и расходы, возникающие в разные периоды времени. Так, затраты на осуществление проекта могут быть в течение периода более чем один год, а доходы от проекта могут протянуться на достаточно длительный период после осуществления затрат.

В основе концепции стоимости денег во времени лежит следующий основной принцип: Доллар сейчас стоит больше, чем доллар, который будет получен в будущем, например через год, так как он может быть инвестирован и это принесет дополнительную прибыль. Данный принцип является наиболее важным положением во всей теории финансов и анализе инвестиций. На этом принципе основан подход к оценке экономической эффективности инвестиционных проектов.

Данный принцип порождает концепцию оценки стоимости денег во времени. Суть концепции заключается в том, что стоимость денег с течением времени изменяется с учетом нормы прибыльности на денежном рынке и рынке ценных бумаг. В качестве нормы прибыльности выступает норма ссудного процента или норма выплаты дивидендов по обыкновенным и привилегированным акциям.

Учитывая, что инвестирование представляет собой обычно длительный процесс, в инвестиционной практике обычно приходится сравнивать стоимость денег в начале их инвестирования со стоимостью денег при их возврате в виде будущей прибыли. В процессе сравнения стоимости денежных средств при их вложении и возврате принято использовать два основных понятия: настоящая (современная) стоимость денег и будущая стоимость денег.

Будущая стоимость денег представляет собой ту сумму, в которую превратятся инвестированные в настоящий момент денежные средства через определенный период времени с учетом определенной процентной ставки. Определение будущей стоимости денег связано с процессом наращения (compounding) начальной стоимости, который представляет собой поэтапное увеличение вложенной суммы путем присоединения к первоначальному ее размеру суммы процентных платежей. В инвестиционных расчетах процентная ставка платежей применяется не только как инструмент наращения стоимости денежных средств, но и как измеритель степени доходности инвестиционных операций.

Настоящая (современная) стоимость денег представляет собой сумму будущих денежных поступлений, приведенных к настоящему моменту времени с учетом определенной процентной ставки. Определение настоящей стоимости денег связано с процессом дисконтирования (discounting), будущей стоимости, который (процесс) представляет собой операцию обратную наращению. Дисконтирование используется во многих задачах анализа инвестиций. Типичной в данном случае является следующая: определить какую сумму надо инвестировать сейчас, чтобы получить например, $1,000 через 5 лет.

Таким образом, одну и ту же сумму денег можно рассматривать с двух позиций:

а) с позиции ее настоящей стоимости

б) с позиции ее будущей стоимости

Причем, арифметически стоимость денег в будущем всегда выше.

Элементы теории процентов

В процессе анализа инвестиционных решений принято использовать сложные проценты. Сложным процентом называется сумма дохода, которая образуется в результате инвестирования денег при условии, что сумма начисленного простого процента не выплачивается в конце каждого периода, а присоединяется к сумме основного вклада и в следующем платежном периоде сама приносит доход.

Основная формула теории процентов определяет будущую стоимость денег:

анализ инвестиций 1"> (1)

где P — настоящее значение вложенной суммы денег,- будущее значение стоимости денег,- количество периодов времени, на которое производится вложение,- норма доходности (прибыльности) от вложения.

Простейшим способом эту формулу можно проинтерпретировать, как определение величины депозитного вклада в банк при депозитной ставке r (в долях единицы).

Существо процесса наращения денег не изменяется, если деньги инвестируются в какой-либо бизнес (предприятие).

Главное, чтобы вложение денег обеспечивало доход, то есть увеличение вложенной суммы.

Процесс наращения стоимости 100 условных денежных единиц при доходности равной 10 % по годам можно представить в виде таблицы 1 или диаграммы 3 (рис.3):

Таблица 1. Расчет будущей стоимости денег при ставке дохода 10 %

Год	Обозначение	Стоимость денег(у.е.)
0	P	100
1	F1	110
2	F2	121
3	F3	133,1
4	F4	146,41
5	F5	161,051

Рис.3 Диаграмма прироста будущей стоимости 100 условных денежных единиц

Следует отметить, что процесс наращения не является линейным.

Настоящее (современное) значение стоимости определенной будущей суммы денег определяется с помощью формулы:

(2)

которая является обратной формуле (1).

Процесс дисконтирования наглядно можно продемонстрировать с помощью

Рис.4 Изменение настоящей стоимости денег

В анализе инвестиции величины (1+r)n и (1+r)-n часто называют соответственно множителями наращения и дисконтирования. Наращение и дисконтирование единичных денежных сумм удобно производить с помощью финансовых таблиц 1 и 3, помещенных в приложении. В этих таблицах содержатся множители наращения и дисконтирования, соответственно.

— Влияние инфляции при определении настоящей и будущей стоимости денег. В инвестиционной практике постоянно приходится считаться с корректирующим фактором инфляции, которая с течением времени обесценивает стоимость денежных средств. Это связано с тем, что инфляционный рост индекса средних цен вызывает соответствующее снижение покупательной способности денег.

При расчетах, связанных с корректировкой денежных потоков в процессе инвестирования с учетом инфляции, принято использовать два основных понятия

• номинальная сумма денежных средств,
• реальная сумма денежных средств.

Номинальная сумма денежных средств не учитывает изменение покупательной способности денег. Реальная сумма денежных средств — это оценка этой суммы с учетом изменения покупательной способности денег в связи с процессом инфляции.

В финансово-экономических расчетах, связанных с инвестиционной деятельностью, инфляция учитывается в следующих случаях:

• при корректировке наращенной стоимости денежных средств,
• при формировании ставки процента (с учетом инфляции), используемой для наращения и дисконтирования,

при прогнозе уровня доходов от инвестиций, учитывающих темпы инфляции.

• В процессе оценки инфляции используются два основных показателя:

темп инфляции Т, характеризующий прирост среднего уровня цен в рассмотренном периоде, выражаемый десятичной дробью,

• индекс инфляции I (изменение индекса потребительских цен), который равен 1+Т.

Корректировка наращенной стоимости с учетом инфляции производится по формуле

(3)

где Fnр — реальная будущая стоимость денег,- номинальная будущая стоимость денег с учетом инфляции.

Здесь предполагается, что темп инфляции сохраняется по годам.

Если r — номинальная ставка процента, которая учитывает инфляцию, то расчет реальной суммы денег производится по формуле:

(4)

то есть номинальная сумма денежных средств снижается в (1+Т)n раза в соответствии со снижением покупательной способности денег.

1.4 Характеристика методов оценки инвестиционных проектов

Методы оценки инвестиционных проектов не могут быть абсолютно одинаковыми, так как сами проекты могут отличаться по масштабам затрат, срокам и результатам.

К мелким инвестиционным проектам, не требующим больших капитальных вложений, не оказывающим большого влияния на выпуск продукции, можно применять простейшие методы расчета. Организация более масштабных проектов требует учета множества факторов и, как следствие проведение более сложных расчетов , а также уточнения методов оценки эффективности.

Инвестиции признаются эффективными, если денежный поток достаточен для:

• возврата исходной суммы капитальных вложений и
• обеспечения требуемой отдачи на вложенный капитал.

Оценка эффективности инвестиционных проектов является одним из наиболее важных этапов в процессе управления реальными инвестициями. От того, насколько качественно выполнена такая оценка, зависит правильность принятия окончательного решения.

В процессе осуществления оценки эффективности для получения объективных результатов необходимо учитывать следующие моменты:

• оценка эффективности инвестиционных проектов должна осуществляться на основе сопоставления объема инвестиционных затрат, а также сумм планируемой прибыли и сроков окупаемости инвестированного капитала;
• оценка объема инвестиционных затрат должна охватывать все используемые ресурсы, задействованные при реализации проекта;
• оценка окупаемости инвестируемых средств должна осуществляться на основе показателя чистого денежного потока, который формируется за счет сумм чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации инвестиционного проекта;
• в процессе оценки суммы инвестиционных затрат и чистого денежного потока должны быть приведены к настоящей стоимости с помощью дисконтной ставки, которая должна быть дифференцирована для различных инвестиционных проектов.

Система показателей оценки эффективности инвестиционных проектов в условиях рынка включает две группы:

I. Дисконтированные — приведенный чистый дисконтированный доход (ПЧДД-NPV), внутренняя норма дохода (ВНД-IRR), дисконтированный период окупаемости (ДПО-DPP), индекс прибыльности(РI)

II. Простые (рентабельность активов проектов, срок окупаемости инвестиций прибылью, период возмещения инвестиций).

Рис.5 Показатели эффективности инвестиционных проектов, основанные на дисконтировании чистых денежных доходов

I. В основном используются методы оценки эффективности, основанные на дисконтировании чистых денежных доходов. Основные показатели эффективности инвестиционных проектов показаны на рисунке 5.

Ниже приведены характеристики каждого показателя

• Метод чистой теперешней стоимости

Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет, годовые доходы в размере P1, P2, …, Рn. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам:

,

Очевидно, что если: NPV > 0, то проект следует принять;< 0, то проект следует отвергнуть;= 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

,

где i — прогнозируемый средний уровень инфляции.

Расчет с помощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные статистические таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т. п. в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования.

Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т. е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

• Метод внутренней ставки дохода

Под нормой рентабельности инвестиции (IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV проекта равен нулю:

= r, при котором NPV = f(r) = 0.

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., т.е. несет некоторые обоснованные расходы па поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать «ценой» авансированного капитала (CC).

Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя CC (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник).

Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

Если: IRR > CC. то проект следует принять;< CC, то проект следует отвергнуть;= CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Практическое применение данного метода осложнено, если в распоряжении аналитика нет специализированного финансового калькулятора. В этом случае применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. Для этого с помощью таблиц выбираются два значения коэффициента дисконтирования r1<r2 таким образом, чтобы в интервале (r1,r2) функция NPV=f(r) меняла свое значение с «+» на «-» или с «-» на «+». Далее применяют формулу

,

где r1 — значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r1)>0 (f(r1)<0;

• значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r2)<О (f(r2)>0.

Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (r1,r2), а наилучшая аппроксимация с использованием табулированных значений достигается в случае, когда длина интервала минимальна (равна 1%), т.е. r1 и r2 — ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие условиям (в случае изменения знака функции с «+» на «-«):

• значение табулированного коэффициента дисконтирования, минимизирующее положительное значение показателя NPV, т.е. f(r1)=minr{f(r)>0;

• значение табулированного коэффициента дисконтирования, максимизирующее отрицательное значение показателя NPV, т.е. f(r2)=maxr{f(r)<0.

Путем взаимной замены коэффициентов r1 и r2 аналогичные условия выписываются для ситуации, когда функция меняет знак с «-» на «+».

3. Период окупаемости, рассчитанный на основе дисконтированных денежных потоков

Период окупаемости (DPP) — это количество лет, необходимых для того, чтобы сумма дисконтированных денежных потоков, поступающих от проекта, стала равна дисконтированной сумме инвестиций в проект.

DPP

=

Количество лет перед полной окупаемостью проекта

+

Неокупленные дисконтированные инвестиции на начало следующего года/ Дисконтированный чистый денежный поток за следующий год

• Метод индекса прибыльности.Этот метод является по сути следствием метода чистой теперешней стоимости. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле

Очевидно, что если: Р1 > 1, то проект следует принять;

• Р1 <
• 1, то проект следует отвергнуть;

• Р1 = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

II. Простые (рентабельность активов проектов, срок окупаемости инвестиций прибылью, период возмещения инвестиций)

1. Рентабельность активов проектов (бухгалтерская норма доходности) ARR- это коэффициент соотношения бухгалтерской чистой прибыли, полученной от проекта, к среднегодовой сумме инвестиций.

Как видно из определения учетной доходности, для ее расчета используются не денежные потоки, а чистая прибыль

-Метод периода окупаемости — один из самых простых и широко распространен в мировой учетно-аналитической практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (PP) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции.

Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя PP имеет вид:

PP=n, при котором

Показатель срока окупаемости инвестиции очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе.

Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководство предприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта — главное, чтобы инвестиции окупились и как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Такая ситуация характерна для отраслей или видов деятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрых технологических изменений.

Следует отметить, что ни один из критериев в отдельности не является достаточным для принятия инвестиционного проекта к реализации. Решение об инвестировании средств в проект должно приниматься с учетом значений всех рассмотренных критериев и интересов всех участников инвестиционного проекта. При этом обязательно следует учитывать структуру и распределение во времени капитала, привлекаемого для реализации проекта. Ниже приведен сравнительный анализ преимуществ и недостатков каждого показателя (метода)

Таблица 3-Сравнение сильных и слабых сторон различных методов

Наименование показателя	Сильные стороны	Слабые стороны
NPV	1. Рассчитывает абсолютный результат от проекта 2. Учитывает временную стоимость денег и риск проекта 3. Учитывает все денежные потоки 4. Потоки инвестируются по цене капитала 5. Показывает правильные результаты при оценке альтернативных(взаимоисключающих) проектов	1.Не рассчитывает точную ставку дохода от проекта (иногда трудно интерпре-тировать доход в денежном, а не процентном выражении) 2.Зависит от точности прог- нозируемых денежных потоков 3. Может не учитывать суммы вознаграждения руководству, зависящие от прироста стоимости компании
IRR	1.Показывает, увеличит ли проект стоимость компании 2. Учитывает временную стоимость денег 3. Учитывает все денежные потоки 4. Легко понимаем менеджерами	1. Не показывает абсолютный размер изменения стоимости компании 2. Предполагает реинвестиро-вание денежных потоков по ставке IRR, что явно иска-жает истинную картину доход-ности проекта 3. Может привести к нескольким значением IRR неверным решениям в случае с неординарными денежными потоками 4.Может вводить в в заблуждение при сравнении инвестиционной привлекатель-ности взаимоисключающих проектов
DPP	1. Сравнительно прост при расчетах и понимании 2. Учитывает временную стоимость денег 3. Служит индикатором риско-ванности проекта, т.е.показы-вает, какое время средства инвес-торов будут подвержены риску 4. Служит индикатором ликвидности проекта	1. Не является объективным критерием для оценки влияния проекта на стоимость компании 2. Не учитытает денежные средства, поступающие от проекта после периода окупаемости 3.Часто опирается на субъективные критерии руково-дства в отношении максимального срока окупаемости
ARR	1. Просто рассчитывается, используя легко доступные цифры	1.Не является объективным критерием для оценки влияния проекта на стоимость компании 2. Не учитывает временную стоимость денег 3. Учитывает бухгалтерскую прибыль, а не денежные потоки
PI	1. Учитывает временную стоимость денег 2. Учитывает все денежные потоки 3.Служит индикатором риска проекта и мерой допустимых ошибок в проектах	1. Может ввести в заблуждение при сравнении взаимоисключающих проектов с различным масштабом

2.1 Анализ имущественного положения АО «КазАвтоТранс»

Реализация инвестиционных проектов позволяет повысить технико-экономический уровень производства, его конкурентоспособность, финансовую устойчивость предприятия и соответственно минимизировать риски инвесторов. С другой стороны стабильно работающее предприятие потенциально предполагает успешную реализацию проекта по сравнению с предприятием, имеющим более слабое финансовое положение. Поэтому важной частью финансового анализа проекта с точки зрения минимализации рисков является анализ финансового состояния предприятия, который обычно осуществляется до расчета и анализа показателей эффективности инвестиций.

Общая схема финансового раздела инвестиционного проекта включает:

1. Анализ финансового состояния предприятия в течение трех (лучше пяти) предыдущих лет работы предприятия.

2. Анализ финансового состояния предприятия в период подготовки инвестиционного проекта.

• Анализ безубыточности производства основных видов продукции.
• Прогноз прибылей и денежных потоков в процессе реализации инвестиционного проекта.
• Оценка эффективности инвестиционного проекта.

Остановимся кратко на ключевых вопросах финансового раздела инвестиционного проекта. Финансовый анализ предыдущей работы предприятия и его текущего положения обычно сводится к расчету и интерпретации основных финансовых коэффициентов, отражающих ликвидность, кредитоспособность, прибыльность предприятия и эффективность его менеджмента. Обычно это не вызывает затруднения. Важно также представить в финансовом разделе основную финансовую отчетность предприятия за ряд предыдущих лет и сравнить основные показатели по годам. Если инвестиционный проект готовится для привлечения западного стратегического инвестора, финансовую отчетность следует преобразовать в западные форматы той страны, из которой предполагается привлечь инвестора.

Финансовое состояние предприятия характеризуется системой показателей, отражающих наличие, размещение, использование финансовых ресурсов предприятия и всю производственно-хозяйственную деятельность предприятия.

Основной формой при анализе финансового состояния является баланс. Согласно действующим нормативным документам баланс в настоящее время составляется в оценке нетто (учет основных средств и нематериальных активов по остаточной стоимости без учета износа).

Итог баланса даёт балансовую оценку суммы средств, находящихся в распоряжении предприятия. Исследовать структуру и динамику финансового состояния предприятия удобно при помощи сравнительного аналитического баланса.

Акционерное общество «КазАвтоТранс» создано 23 сентября 2003 года со 100% государственным пакетом акций(Постановление Правительства Республики Казахстан №965

В состав АО «КазАвтоТранс» входит 21 филиал в областных центрах, городах, селе Узынагаш Алматинской области, п. Киевка Крагандинской области.

Все филиалы АО «КазАвтоТранс» занимаются оказанием услуг по автоперевозкам в пределах Республики Казахстан, а так же между Россией и Казахстаном.

АО и его филиалы оказывают физическим и юридическим лицам автотранспортные услуги, заключающиеся в перевозке различных грузов, техническом обслуживании и ремонте автотранспортных средств, принадлежащим сторонним юридическим и физическим лицам.

Служба эксплуатации автотранспортных средств филиалов в начале года публикует в средствах массовой информации объявления об оказании Обществом и его филиалами автотранспортных услуг по перевозке и экспедированию различных грузов.

Сравнительный аналитический баланс можно получить из исходного баланса путём сложения однородных по своему составу и экономическому содержанию статей баланса и дополнения его показателями структуры, динамики и структурной динамики. Аналитический баланс охватывает много важных показателей, характеризующих статику и динамику финансового состояния организации. Этот баланс включает показатели как горизонтального, так и вертикального анализа [11].

Непосредственно из аналитического баланса можно получить ряд важнейших характеристик финансового состояния организации. К ним относятся:

1. Общая стоимость имущества организации, равная итогу баланса;

2. Стоимость иммобилизованных (внеоборотных) средств (активов) или недвижимого имущества;

3. Стоимость мобильных (оборотных) средств;

4. Стоимость материальных оборотных средств;

5. Величина собственных средств организации;

6. Величина заёмных средств;

7. Величина собственных средств в обороте.

Из данных таблицы 4 видим, что за отчётный период имущество предприятия увеличилось на 6268,0 тыс. тг. или на 0,35%, составив в конце отчетного периода 1817103,0 тыс.тг. Данное изменение обусловлено увеличением иммобилизованных активов и снижением оборотных средств. В конце отчетного периода удельный вес основных средств и вложений возрос на 1,21% и составил 749533 тыс.тг., а удельный вес материальных оборотных средств снизился на 0,25% и составил 1067349 тыс.тг. В структуре оборотных активов произошло снижение удельного веса ТМЗ и денежных средств соответственно на 1,6% и 45,1%, и увеличение дебиторской задолженности на 6,4%. Снижение величины ТМЗ связано со снижением объема транспортных услуг в 2008 году по сравнению с 2007 годом на 3,55%.

Увеличение имущества предприятия (таблица 5) на 6268,0 тыс.тг. было обеспечено ростом собственного капитала на 1,17%. Вес заемного капитала снизился на 8,9%, что вызвано снижением кредиторской задолженности за товары, работы и услуги, и на конец отчетного периода составил 135693,0 тыс.тг. В структуре заемного капитала нет долгосрочных и краткосрочных обязательств — кредиторская задолженность составляет 100% заемного капитала. Задолженность за товары, работы и услуги за отчетный период снизилась на 31,2%, а задолженность по заработной плате и расчетам с бюджетом увеличилась соответственно на 530,6% и 1216,5% и составила 6257,0 и 29161,0 тыс.тг. Это связано с тем, что на 01.01.08 г. отражены остатки задолженности, основная часть которой выплачена до начала отчетного периода, а на конец года отражена задолженность, выплата по которой была произведена в январе 2009 года.

2.2 Анализ финансовой устойчивости

В рыночных условиях, когда хозяйственная деятельность предприятия и его развитие осуществляется за счёт самофинансирования, а при недостаточности собственных финансовых ресурсов — за счёт заёмных средств, важной аналитической характеристикой является финансовая устойчивость предприятия.

Финансовая устойчивость — это определённое состояние счетов предприятия, гарантирующее его постоянную платежеспособность. В результате осуществления какой-либо хозяйственной операции финансовое состояние предприятия может остаться неизменным, либо улучшиться, либо ухудшиться. Поток хозяйственных операций, совершаемых ежедневно, является как бы «возмутителем» определённого состояния финансовой устойчивости, причиной перехода из одного типа устойчивости в другой. Знание предельных границ изменения источников средств для покрытия вложения капитала в основные фонды или производственные запасы позволяет генерировать такие потоки хозяйственных операций, которые ведут к улучшению финансового состояния предприятия, к повышению его устойчивости.

Задачей анализа финансовой устойчивости является оценка величины и структуры активов и пассивов. Это необходимо, чтобы ответить на вопросы: насколько организация независима с финансовой точки зрения, растет или снижается уровень этой независимости и отвечает ли состояние его активов и пассивов задачам её финансово-хозяйственной деятельности.

Таблица 4. Аналитическая группировка и анализ статей актива баланса

НАИМЕНОВАНИЕ СТАТЕЙ	На 01.01.08 г.		На 01.01.09г.		абсолютное отклонение, тыс.тг.	темп роста, %
	тыс. тенге	в %	тыс. тенге	в %
Имущество всего	1810835	100%	1817103	100%	6268	100,35%
Основные и прочие внеоборотные средства	740590	40,9%	749533	41,2%	8943	101,21%
Оборотные активы:	1080245	59,1%	1067549	58,8%	-2696	99,75%
Запасы	94088	5,2%	92567	5,1%	-1521	99,38%
Дебиторская задолженность	852831	47,1%	908326	49,9%	54495	106,39%
в т.ч. за товары, работы и услуги	852599	47,1%	903196	49,7%	50599	105,93%
по внутрихозяйственным расчетам	233	0,01%	4130	0,2%	3898	1772,53%
Денежные средства	123326	6,8%	67656	3,7%	-55670	54,86%
Прочие активы	0	0%	21	0%	21

Таблица 5. Аналитическая группировка и анализ статей пассива баланса

НАИМЕНОВАНИЕ СТАТЕЙ	На 01.01.08 г.		На 01.01.09 г.		абсолютное отклонение, тыс.тг.	темп роста, %
	тыс. тенге	в %	тыс. тенге	в %
Источники имущества всего	1810835	100%	1817103	100%	6268	100,35%
Собственный капитал	1661956	92%	1681410	93%	19454	101,17%
Заемный капитал:	148879	8%	135693	7%	-13186	91,14%
Долгосрочные обязательства	0	0%	0	0%	0
Краткосрочные кредиты и займы	0	0%	0	0
Кредиторская задолженность	148879	8,22%	135693	7,47%	-13186	91,14%
в т.ч. за товары, работы и услуги	145672	8,0%	100275	5,52%	-45398	68,84%
расчеты по заработной плате	992	0%	6257	0%	5265	630,75%
по соцналогу и соцстраху	0	0%	0	0%	0
по внутрихозяйственным расчетам	0	0%	0	0%	0
с бюджетом по другим налогам	2215	0,12%	29161	1,60%	26946	1316,52%
с прочими кредиторами		0,00%		0,00%	0
Прочие пассивы	0	0%	0	0%	0

На практике применяют разные методики анализа финансовой устойчивости. Проанализируем финансовую устойчивость предприятия с помощью абсолютных показателей.

Финансовую устойчивость предприятия характеризует соотношение величины запасов и затрат (ЗиЗ) с величиной собственных оборотных средств, а также нормальных источников формирования запасов (ИФЗ).

Возможно выделение 4-х типов финансовых ситуаций:

1. Абсолютная устойчивость финансового состояния. Этот тип ситуации встречается крайне редко, представляет собой крайний тип финансовой устойчивости и отвечает следующему условию:

• ЗиЗ <
• СОС;

• Нормальная устойчивость финансового состояния, которая гарантирует платежеспособность:
• ЗиЗ » СОС;

3. Допустимая финансовая устойчивость характеризуется следующим соотношением:

• СОС <
• ЗиЗ <
• СОС + ДО;

4. Неустойчивое финансовое состояние, сопряженное с нарушением платежеспособности, но при котором всё же сохраняется возможность восстановления равновесия за счет пополнения источников собственных средств за счет сокращения дебиторской задолженности, ускорения оборачиваемости запасов:

• СОС + ДО <
• ЗиЗ <
• СОС + ДО + КО;

• Кризисное финансовое состояние, при котором предприятие на грани банкротства, поскольку в данной ситуации денежные средства, краткосрочные ценные бумаги и дебиторская задолженность не покрывают даже его кредиторской задолженности:
• СОС + ДО + КО < ЗиЗ.

Анализ финансовой устойчивости АО «КазАвтоТранс» по абсолютным показателям приведен в таблице 6.

Таблица 6 Анализ источников формирования запасов и затрат

Показатель	01.01.08 г	01.01.09 г	Изменения (абсол.)
Собственный капитал	1 661 956	1 681 410	19 454
Основные средства и прочие внеоборотные активы	740 590	749 533	8 943
Текущие обязательства	148 879	135 693	-13 186
Собственные оборотные средства	772 487	796 184	23 697
Долгосрочные кредиты и займы	0	0	0
Наличие собственных и долгосрочных источников формирования запасов и затрат	772 487	796 184	23 697
Краткосрочные кредиты и заемные средства	0	0	0
Общая величина нормальных источников формирования запасов и затрат	772 487	796 184	23 697
Запасы и затраты	94 088	92 567	-1 521
Излишек или недостаток собственных оборотных средств	678 399	703 617	25 218
Излишек или недостаток собственных и долгосрочных источников формирования запасов и затрат	678 399	70 3617	25 218
Излишек или недостаток основных источников формирования запасов и затрат	678 399	703 617	25 218

Таким образом, на предприятии сложилась ситуация, характеризующаяся абсолютной финансовой устойчивостью:

• ЗиЗ < СОС

где СОС — ведичина собственных оборотных средств предприятия,

ЗиЗ — величина запасов и затрат.

Собственных оборотных средств предприятия хватает для покрытия запасов и затрат и предприятие не использует долгосрочные кредиты и займы. Величина запасов и затрат имеет тенденцию к уменьшению, что связано со снижением объема реализации транспортных услуг.

Более детальный анализ финансовой устойчивости можно провести с помощью системы показателей (таблица 7).

Доля собственного капитала в общей сумме средств, авансированных в его деятельность определяется коэффициентом концентрации собственного капитала, значение этого показателя в течение 2009 года увеличилось с 0,918 до 0,925. Считается, что нижнее предельное значение этого показателя 0,3. Высокое значение этого коэффициента свидетельствует о финансовой устойчивости предприятия и независимости от внешних кредиторов. Однако это может также служить показателем степени доверия Таблица 7 Показатели финансовой устойчивости

№	НАИМЕНОВАНИЕ СТАТЕЙ	на 01.01. 2008 года	на 01.01. 2009 года
1	Коэффициент концентрации собственного капитала (финансовой устойчивости)	0,918	0,925
2	Коэффициент финансовой зависимости	1,090	1,081
3	Коэффициент маневренности собственного капитала	0,465	0,474
4	Коэффициент концентрации привлеченного капитала	0,082	0,085
5	Коэффициент структуры долгосрочных вложений	0,0	0,0
7	Коэффициент структуры привлеченного капитала	0,0	0,0
8	Коэффициент соотношения привлеченных и собственных средств	0,090	0,081

к предприятию со стороны банков, а значит о его финансовой надежности. И большое значение данного показателя может служить определенным предостережением инвесторам и кредиторам.

Снижение коэффициента финансовой зависимости с 1,09 до 1,081 свидетельствует о том, что предприятие практически полностью финансируется за счет собственных средств и за 2009 г. зависимость АО «КазАвтоТранс» от заемного капитала снизилась. Соответственно меняется коэффициент концентрации привлеченного капитала (с 0,082 до 0,085).

Коэффициент маневренности собственного капитала показывает, какая часть собственных средств вложена в наиболее мобильные активы, т.е. находится в мобильной форме, позволяющей относительно свободно маневрировать этими средствами. В течение отчетного периода значение этого коэффициента увеличилось с 0,465 до 0,474, что говорит о достаточной величине собственных оборотных средств предприятия. (Оптимальное значение этого коэффициента — 0,5).

Значение коэффициента соотношения привлеченных и собственных средств, определяющего отношение привлеченного капитала к собственному, уменьшилось с 0,09 на начало 2008 года до 0,084 в конце 2008 года. Снижение этого показателя свидетельствует о снижении зависимости предприятия от внешних инвесторов, т.е. о некотором увеличении финансовой устойчивости.

Анализ изменения всех коэффициентов на начало и конец отчетного периода показывает, что в 2008 году происходит стабилизация финансовой устойчивости предприятия.

2.3 Оценка ликвидности

Задача анализа ликвидности баланса возникает в связи с необходимостью давать оценку кредитоспособности предприятия, то есть его способности своевременно и полностью рассчитываться по всем своим обязательствам.

Ликвидность баланса определяется как степень покрытия обязательств организации её активами, срок превращения которых в деньги соответствует сроку погашения обязательств. От ликвидности баланса следует отличать ликвидность активов, которая определяется как величина, обратная времени, необходимому для превращения их в денежные средства. Чем меньше время, которое потребуется, чтобы данный вид активов превратился в деньги, тем выше их ликвидность.

Анализ ликвидности баланса заключается в сравнении средств по активу, сгруппированных по степени их ликвидности и расположенных в порядке убывания ликвидности, с обязательствами по пассиву, сгруппированными по срокам их погашения и расположенными в порядке возрастания сроков. Анализ ликвидности баланса приведён в таблице 8.

Данные таблицы показывают, что наиболее срочные обязательства могут покрываться абсолютно ликвидными и быстрореализуемыми активами.

Таблица 8 Анализ ликвидности баланса

Актив	на 01.01.08	на 01.01.09	Пассив	на 01.01.08	на 01.01.09	Платежный излишек или недостаток
						на 01.01.08	на 01.01.09
Абсолютно ликвидные	123 326	67 656	Наиболее срочные обязательства	148 879	135 693	-25 553	-68 037
Быстро-реализуемые	156 802	166 857	Краткосрочные	—	—	156 802	166 857
Медленно-реализуемые	790 117	833 036	Долгосрочные пассивы	—	—	790 117	833 036
Трудно-реализуемые	740 590	749 554	Постоянные пассивы	1661956	1681410	-921 366	-931 856
ИТОГО	1 810 835	1 817 103	ИТОГО	1 810 835	1 817 103	0	0

Группировка статей пассива баланса по срокам их погашения на 01.01.2008 г.

Рис 6 Группировка статей актива баланса по степени их ликвидности на 01.01.2009 г.

Баланс считается абсолютно ликвидным, если имеют место следующие соотношения:

Абсолютно ликвидный баланс	Соотношение активов и пассивов баланса АО «КазАвтоТранс»
	01.01.08 г	01.01.09 г
А1³П1 А2³ П2 А3 ³П3 А4 £П4.	А1<П1; А2>П2; А3 >П3; А4 <П4.	А1< П1; А2 > П2; А3 > П3; А4 < П4.

Сопоставление итогов А1 и П1(сроки до 3-х месяцев) отражает соотношение текущих платежей и поступлений. На анализируемом предприятии это соотношение не удовлетворяет условию абсолютно ликвидного баланса, что свидетельствует о том, что в ближайший к рассматриваемому моменту промежуток времени организации не удастся поправить свою платежеспособность. Причём, за отчётный год возрос платёжный недостаток наиболее ликвидных активов для покрытия наиболее срочных обязательств с 25553 тыс.тг. до 68037 тыс.тг. В начале анализируемого года соотношение А1 и П1 было 0,83:1, а на конец года 0,5:1. Таким образом в конце года предприятие могло оплатить абсолютно ликвидными средствами 50% своих краткосрочных обязательств, что свидетельствует о достаточном количестве абсолютно ликвидных средств, поскольку теоретически значение данного соотношения должно быть 0,2:1.

Сравнение итогов А2 и П2 в сроки до 6 месяцев показывает тенденцию изменения текущей ликвидности в недалёком будущем. Текущая ликвидность свидетельствует о платежеспособности (+) или неплатежеспособности (-) организации на ближайший к рассматриваемому моменту промежуток времени.

ТЛна конец года= (А1+А2)-(П1+П2)=(67656+166857)-135693=99820 тыс. тг.

То есть на конец года текущая ликвидность предприятия положительна. Второе неравенство соответствует условию абсолютной ликвидности баланса (А2>П2), т.е. при погашении АО «КазАвтоТранс» краткосрочной дебиторской задолженности, предприятие в состоянии погасит свои краткосрочные обязательства и ликвидность будет положительной.

Проводимый по изложенной схеме анализ ликвидности баланса является приближенным. Для более эффективного измерения ликвидности используется система коэффициентов, отражающих соотношение определенных статей баланса, которые приведены в таблице 9.

Таблица 9 Показатели ликвидности

№	НАИМЕНОВАНИЕ СТАТЕЙ	на 01.01. 2008 года	на 01.01. 2009 года
1	СОС	772487	796184
2	Маневренность СОС	0,160	0,085
3	Коэффициент покрытия общий	6,189	6,868
4	Коэффициент быстрой ликвидности	1,882	1,728
5	Коэффициент абсолютной ликвидности (платежеспособность)	0,828	0,499
6	Доля оборотных средств в активах	0,509	0,513
7	Доля производственных запасов в текущих активах	0,102	0,099
8	Доля СОС в покрытии запасов	8,210	8,601
9	Коэффициент покрытия запасов	9,759	9,684

Величина собственных оборотных средств характеризует ту часть собственного капитала предприятия, которая является источником покрытия текущих активов предприятия (т.е. активов, имеющих оборачиваемость менее одного года).

Численно величина СОС равна превышению текущих активов над текущими обязательствами. За 2009 г. величина СОС предприятия выросла на 2,99%, что является положительной тенденцией.

Маневренность функционирующего капитала характеризует ту часть СОС, которая находится в форме денежных средств, т.е. средств, имеющих абсолютную ликвидность. За анализируемый период этот показатель снизился вдвое: с 0,16 до 0,085, что говорит о снижении абсолютно-ликвидных средств предприятия.

Коэффициент покрытия общий дает общую оценку ликвидности активов, показывая, сколько тенге текущих активов приходится на один тенге текущих обязательств. Полученные значения данного коэффициента свидетельствуют о том, что текущие активы более чем в 6 раз превышают по величине текущие обязательства, т.е. предприятие имеет возможность погашать свои обязательства за счет текущих активов.

Коэффициент быстрой ликвидности аналогичен коэффициенту покрытия, но исключает из расчета наименее ликвидную часть текущих активов — производственные запасы. Значение этого показателя на анализируемом предприятии за 2008 г. снизилось с 1,882 до 1,728. Однако это снижение не является негативным моментом, потому что наряду со снижением величины денежных средств и расчетов, снизилась величина текущих обязательств. Величина этого показателя больше единицы, что говорит о способности предприятия погасить свои текущие обязательства быстроликвидными активами.

Коэффициент абсолютной ликвидности или платежеспособности является наиболее жестким критерием ликвидности предприятия; он показывает, какая часть краткосрочных заемных обязательств может быть при необходимости погашена немедленно. Величина коэффициента платежеспособности в АО «КазАвтоТранс» составляет 0,828 и 0,499 на начало и конец 2008 г. соответственно. Рекомендательная нижняя граница показателя, приводимая в западной литературе — 0,2. Таким образом, анализируемое предприятие в состоянии погасить значительную часть текущих обязательств с помощью абсолютно ликвидной части активов, т.е. имеющихся в его распоряжении денежных средств. Снижение данного показателя за анализируемый период связано со снижением величины денежных средств предприятия на 45%.

Доля собственных оборотных средств в покрытии запасов характеризует ту часть стоимости запасов, которая покрывается собственными оборотными средствами. Значение этого коэффициента за 2008 г. превышает значение 8, что говорит о большом запасе величины собственных оборотных средств для покрытия стоимости запасов.

Коэффициент покрытия запасов характеризует положение АО «КазАвтоТранс» как устойчивое, поскольку его значение превышает единицу. Значение этого коэффициента рассчитывается соотнесением величины «нормальных» источников покрытия запасов и суммы запасов.

2.5 Анализ рентабельности и оценка деловой активности

В условиях рыночных отношений велика роль показателей рентабельности продукции, характеризующих уровень прибыльности (убыточности) её производства. Показатели рентабельности являются относительными характеристиками финансовых результатов и эффективности деятельности предприятия. Они характеризуют относительную доходность предприятия, измеряемую в процентах к затратам средств или капитала с различных позиций.

Показатели рентабельности — это важнейшие характеристики фактической среды формирования прибыли и дохода предприятий. По этой причине они являются обязательными элементами сравнительного анализа и оценки финансового состояния предприятия. При анализе производства показатели рентабельности используются как инструмент инвестиционной политики и ценообразования.

Основные показатели рентабельности можно объединить в следующие группы:

1. Рентабельность продукции, продаж (показатели оценки эффективности управления);

2. Рентабельность производственных фондов;

3. Рентабельность вложений в предприятия (прибыльность хозяйственной деятельности).

Таблица 10 Анализ рентабельности

№	НАИМЕНОВАНИЕ СТАТЕЙ	2008 г.
1	Чистая прибыль	81672,5
2	Рентабельность продукции	0,110
3	Рентабельность основной деятельности	0,124
4	Рентабельность основного капитала	0,045
5	Рентабельность собственного капитала	0,049
6	Период окупаемости собственного капитала	20,349

Прибыль АО «КазАвтоТранс» в 2008 году составила 81672,5 тыс. тенге.

Рентабельность продукции показывает, сколько прибыли приходится на единицу реализованной продукции (оказанных услуг).

Показатель рентабельности продукции за отчетный период составил 0,11. Это говорит о том, что в 2008 году каждый тенге реализации приносил в среднем около 11 тиын балансовой прибыли.

Рентабельность основной деятельности — это отношение прибыли от реализации к затратам на производство продукции, данное отношение в 2008 г. составило 0,124.

Рентабельность основного капитала показывает величину чистой прибыли, приходящейся на единицу стоимости имущества. Ее величина в 2008 году составила -0,045.

Рентабельность собственного капитала определяется отношением чистой прибыли к собственному капиталу и равна 0,049.

Период окупаемости собственного капитала есть величина обратная рентабельности собственного капитала (20,35).

Для повышения рентабельности собственных средств, на предприятиях используется эффект финансового рычага:

ЭФР=(1-СНО)(ЭР-СРСП) * ЗС/СС

где ЭР — экономическая рентабельность, равная отношению прибыли до выплаты процентов и налогов (НРЭИ) к активам:

ЭР=НРЭИ/Активы

СРСП — среднерасчетная ставка процента, принимается равной ставке рефинансирования, установленной Нацбанком РК.

С 21 марта 2008 г. СРСП = 16%

АО «КазАвтоТранс» не использует заемных средств, поэтому ЭФР равен нулю. Впрочем, в сложившихся условиях предприятие не сможет использовать эффект финансового рычага, поскольку экономическая рентабельность активов ниже средней расчетной ставки процента. Это означает, что в случае использования кредита предприятие будет вынуждено погашать его за счет собственных активов.

Экономическая рентабельность активов, при которой предприятие будет иметь возможность использовать эффект финансового рычага, должна быть не менее 16%, что соответствует НРЭИ = 290836,5 млн.тг.

Показатели этой группы характеризуют результаты и эффективность текущей основной производственной деятельности (таблица 11).

Таблица 11 Показатели деловой активности

№	НАИМЕНОВАНИЕ СТАТЕЙ	2008 год
1	Выручка от реализации без НДС тыс.тг.	1473095
2	Балансовая прибыль, тыс.тг.	81672,5
3	Фондоотдача	1,965
4	Оборачиваемость дебиторской задолженности	8,828
5	Оборачиваемость дебиторской задолженности в днях	40,777
6	Оборачиваемость производственных запасов	14,161
7	Оборачиваемость производственных запасов в днях	25,422
8	9,660
9	Оборачиваемость кредиторской задолженности в днях	37,266
10	Продолжительность операционного цикла, дни	66,199
11	Продолжительность финансового цикла, дни	28,933
12	Оборачиваемость собственного капитала	0,876
13	Оборачиваемость основного капитала	0,811
14	Коэффициент устойчивости экономического роста	0,049

В 2008 году результатом производственно-хозяйственной деятельности АО «КазАвтоТранс» явилась прибыль в размере 81672,5 тыс.тенге.

Показатель фондоотдачи предприятия, определяющий отношение выручки на среднегодовую стоимость основных фондов, на 01.01.09 г. равен 1,965. Высокое значение этого показателя — результат снижения стоимости основных средств предприятия в результате износа.

Показатели оборачиваемости показывают сколько раз в год оборачиваются те или иные активы. Скорость оборота средств, т. е. скорость превращения их в денежную форму, оказывает непосредственное влияние на платежеспособность предприятия. Кроме того, увеличение скорости оборота средств отражает при прочих равных условиях повышение производственно-технического потенциала предприятия.

Сроки оборачиваемости дебиторской и кредиторской задолженностей составили 41 и 37 дней соответственно.

Продолжительность операционного цикла — это сумма оборачиваемостей дебиторской задолженности и производственных запасов в днях (66 дней на 01.01.2009 г.), а продолжительность финансового цикла есть разность продолжительности операционного цикла и оборачиваемости кредиторской задолженности в днях (29 дней).

Коэффициент устойчивости экономического роста показывает сколько чистой прибыли получено с одного тенге собственного капитала и равен на конец 2008 года 0,049.

Одним из основных показателей, характеризующих эффективность управления оборотными средствами, является показатель продолжительности финансового цикла.

Финансовый цикл или цикл обращения денежной наличности представляет собой время, в течение которого денежные средства отвлечены из оборота (рис. 7).

Операционный цикл характеризует общее время, в течение которого финансовые ресурсы омертвлены в запасах и дебиторской задолженности. Поскольку предприятие оплачивает счета поставщиков с временным лагом, время, в течение которого денежные средства отвлечены из оборота, т.е. финансовый цикл, меньше на среднее время обращения кредиторской задолженности. Сокращение операционного и финансового циклов в динамике рассматривается как положительная тенденция. Если сокращение операционного цикла может быть сделано за счет ускорения производственного процесса и оборачиваемости дебиторской задолженности, то финансовый цикл может быть сокращен как за счет данных факторов, так и за счет некоторого некритического замедления оборачиваемости кредиторской задолженности.

Рис.7 Этапы обращения денежных средств АО «КазАвтоТранс»

Выводы: За анализируемый период происходит увеличение имущества предприятия (таблица 6) на 6268,0 тыс.тг. было обеспечено ростом собственного капитала на 1,17%. Вес заемного капитала снизился на 8,9%, что вызвано снижением кредиторской задолженности за товары, работы и услуги, и на конец отчетного периода составил 135693,0 тыс.тг.

Коэффициент покрытия запасов характеризует положение АО «КазАвтоТранс» как устойчивое, поскольку его значение превышает единицу.

Таким образом, анализ изменения всех коэффициентов на начало и конец отчетного периода показывает, что в 2008 году происходит стабилизация финансовой устойчивости предприятия, предприятие является ликвидным, способно вовремя погашать свои обязательства.

Но следует отметить некоторые проблемы, с которыми сталкивается акционерное общество. В связи с задействованностью автотранспортных средств на объектах бюджетной сферы, на очистке городов от снега, финансирование которых осуществляется через акиматы местных органов, поступление денежных средств за оказанные АО услуги в начале года систематически задерживается из-за отсутствия финансирования со стороны бюджетной сферы. Недостаток оборотных средств автоматически повлияет на непрерывный ход производственного процесса.

Для сохранения непрерывной работы автотранспорта на строительстве дорог на закупку ГСМ, для погашения долгов перед бюджетом и расчетов с персоналом по зарплате в течение года Общество получает краткосрочные кредиты Народного банка, на 01.01.08 г. кредиты были погашены. Для увеличения рентабельности необходимо увеличить объемы оказываемых работ, связанные с осуществлением государственных транспортных программ. Но возможность участия в строительных автодорожных работах требует привлечения современной спецавтотехники, поэтому в третьей главе работы проведен анализ проекта по приобретению автотранспортной техники.

3. Анализ эффективности инвестиционного проекта АО «КазАвтоТранс»

1 Содержание проекта по приобретению автотранспортных средств

Анализ производственно-хозяйственно-хозяйственной деятельности АО «КазАвтоТранс» показал, что некомплект штатной численности автомобилей «АКВТ» составляет 359 единиц.

Учитывая, что Общество не имеет возможности для самостоятельного обновления автомобильного парка, с учетом тенденции сокращения количества автотранспортных средств оно окажется не в состоянии выполнить возложенное на него мобилизационное задание из-за нехватки подвижного состава, с одной стороны и с другой стороны из-за больших затрат на ремонты снижаются размеры доходов, поступающие от транспортной деятельности.

Консалтинговая фирма ТОО «Профидж» составила бизнес-план для АО «КазАвтоТранс» на получение автотранспортных средств на условиях финансового лизинга.

Предполагаемый срок лизинга 6-7 лет. Ставка вознаграждения 9 % годовых.

Основной источник возврата долга и выплаты процентов — поступления выручки от оказания автоуслуг, приобретаемыми в лизинг автотранспортными средствами.

Грузовой автопарк, не обновляемый с 1992 года, практически выработал свой ресурс (износ автотранспортных средств по пробегу составляет 95,5 %), при этом поддержание его в постоянной мобилизационной готовности снижает до 50 % доходы Общества от транспортной деятельности, лишая возможности направить эти средства на обновление подвижного состава.

Краткое описание проекта

Основные цели проекта	— Обеспечение мобилизационной готовности Общества; Обновление подвижного состава Общества; Укрепление материально-технической базы Общества, используемой для оперативного реагирования на чрезвычайные ситуации природного и техногенного характера; Расширение рынка оказываемых услуг; Повышение конкурентоспособности Общества в условиях подготовки к вступлению в ВТО; Увеличение доходности Общества.
Приобретаемые автотранспортные средства	— 250 единиц грузовых автомобилей марки «КамАЗ»; диниц прицепов; 10 единиц спецтехники: 2 экскаватора, 2 бульдозера, 2 автогрейдера, 2 треллера, 2 погрузчика.
Стоимость проекта	1 650 млн. тенге
Срок реализации	6-7 лет
Поставщик	«БИПЭК-ЛИЗИНГ» на условиях лизинга

Опыт работы автотранспорта Общества показывает, что значительный обьем перевозок осуществляется при строительстве автомобильных дорог (80 % от годового дохода).

В 2003-2005 годах автотранспортные средства общества преимущественно использовался на строительстве следующих дорог республиканского значения:

1. Алматы-Бишкек (205,4 км);

2. Самара — Шымкент на участке граница Российской Федерации-Уральск-Актобе (177 км);

• Атырау-Уральск на участке Индер-Атырау 9116 км);
• Актобе-Костанай — на участке Актобе-Карабутак-граница Российской Федерации (446 км);
• Астана-Костанай-Челябинск (200 км);
• Риддер-граница Российской Федерации (14 км);
• Ушарал-Достык (5 км).

Кроме того, на строительстве железных дорог: Аксу-Конечная, Хромтау-Алтынсарино, нового терминала в международном аэропорту г. Астана.

АО «КазАвтоТранс» намерено принять активное участие в создании и развитии пилотного кластера «Транспортная логистика» утвержденного постановлением Правительства Республики Казахстан от 25 июня 2005 года № 633 «Об утверждении планов по созданию и развитию пилотных кластеров в приоритетных секторах экономики.

Таким образом, спрос на услуги по перевозкам грузов в условиях реализации Программы развития автодорожной отрасли Республики Казахстан на 2006-2012 г.г. строительством новых участков железных дорог, аэропортовых комплексов, жилищного строительства будет возрастать.

Расчет планируемой суммы доходов от оказания автоуслуг по автомобилям «КамАЗ» и прицепам «НефАЗ», приобретаемым по финансовому лизингу и расходов, необходимых для работы этих автомобилей составлен и приведены в приложениях:

Приложение А Расчет расходов на топливо

Приложение Б Расчет ежегодных расходов на эксплуатацию 1 единицы спецтехники

Приложение В Расчет себестоимости автоуслуг

Приложение Г Калькуляция ежегодных издержек по эксплуатации автомобилей

Приложение Д Расчет поступления и распределения денежных средств

Приложение Е

Приложение Ж

3.2 Анализ эффективности инвестиционного проекта

Методы оценки эффективности проектов, основанные на дисконтировании разновременных денежных потоков, требуют оценки стоимости капитала.

Под стоимостью капитала понимается доход, который должны принести инвестиции для того, чтобы они себя оправдали с точки зрения инвестора. Стоимость капитала выражается в виде процентной ставки (или доли единицы) от суммы капитала, вложенного в какой-либо бизнес, которую следует заплатить инвестору в течение года за использование его капитала. Инвестором может быть кредитор, собственник (акционер) предприятия или само предприятие. В последнем случае предприятие инвестирует собственный капитал, который образовался за период, предшествующий новым капитальным вложениям и следовательно принадлежит собственникам предприятия. В любом случае за использование капитала надо платить и мерой этого платежа выступает стоимость капитала.

Обычно считается, что стоимость капитала — это альтернативная стоимость, иначе говоря доход, который ожидают получить инвесторы от альтернативных возможностей вложения капитала при неизменной величине риска. В самом деле, если компания хочет получить средства, то она должна обеспечить доход на них как минимум равный величине дохода, которую могут принести инвесторам альтернативные возможности вложения капитала.

Основная область применения стоимости капитала — оценка экономической эффективности инвестиций. Ставка дисконта, которая используется в методах оценки эффективности инвестиций, т.е. с помощью которой все денежные потоки, появляющиеся в процессе инвестиционного проекта приводятся к настоящему моменту времени, — это и есть стоимость капитала, который вкладывается в предприятие. Почему именно стоимость капитала служит ставкой дисконтирования? Напомним, что ставка дисконта — это процентная ставка отдачи, которую предприятие предполагает получить на заработанные в процессе реализации проекта деньги. Поскольку проект разворачивается в течение нескольких будущих лет, предприятие не имеет твердой уверенности в том, что оно найдет эффективный способ вложения заработанных денег. Но оно может вложить эти деньги в свой собственный бизнес и получить отдачу, как минимум равную стоимости капитала. Таким образом, стоимость капитала предприятия — это минимальная норма прибыльности при вложении заработанных в ходе реализации проекта денег.

На стоимость капитала оказывают влияние следующие факторы:

• уровень доходности других инвестиций,
• уровень риска данного капитального вложения,

источники финансирования.

Рассмотрим каждый из факторов в отдельности. Поскольку стоимость капитала — это альтернативная стоимость, то есть доход, который ожидают получить инвесторы от альтернативных возможностей вложения капитала при неизменной величине риска, стоимость данного капитального вложения зависит от текущего уровня процентных ставок на рынке ценных бумаг (облигаций и акций).

Если предприятие предлагает вложить инвесторам капитал в более рискованное дело, то им должен быть обеспечен более высокий уровень доходности. Чем больше величина риска, присутствующая в активах компании, тем больше должен быть доход по ним для того, чтобы привлечь инвестора. Это золотое правило инвестирования.

На стоимость капитала оказывает влияние то, какие источники финансирования имеются у предприятия. Процентные платежи по заемным источникам рассматриваются как валовые издержки (то есть входят в себестоимость) и потому делает долговые источники финансирования более выгодными для предприятия. Но в то же время использование заемных источников более рискованно для предприятий, так как процентные платежи и погашения основной части долга необходимо производить вне зависимости от результатов реализации инвестиционного проекта. Стремясь снизить риск, предприятие увеличивает долю собственных привлеченных средств (производит дополнительную эмиссию акций).

При этом, стимулируя инвестора производить вложения в собственность, оно вынуждено обещать более высокую отдачу при прямом вложении капитала в собственность. Инвестор также сознает, что вложение в собственность предприятия более рискованный вид инвестиций по сравнению с кредитной инвестицией, и поэтому ожидает и требует более высокую отдачу.

В мировой практике используются две основные модели определения стоимости капитала:

— Ценовая модель капитальных активов (CAPM: Capital Assets Price Model).

Использование данной модели наиболее распространено в условиях стабильной рыночной экономики при наличии достаточно большого числа данных, характеризующих прибыльность работы предприятия.

Модель использует показатель риска показателя β. Этот показатель устроен таким образом, что β = 0, если активы компании совершенно безрисковые (случай сколь желаемый, столь же редкий).

Показатель β равен нулю, например, для казначейских облигаций США. (Декларировано также, что облигации внутреннего государственного займа в Украине также имеют нулевую степень риска).

Показатель β = 1, если активы данного предприятия столь же рисковые, что и средние по рынку всех предприятий страны. Если для конкретного предприятия имеем: 0<β<1, то это предприятие менее рисковое по сравнению со средним по рынку, если β>1, то предприятие имеет большую степень риска.

В соответствии с моделью оценки капитальных активов (capital-asset pricing model-CAPM)ставка дисконта находится по формуле:

= Rf + β(Rm — Rf )+ S1 + S2 + С,

где R — требуемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал);

• безрисковая ставка дохода;
• Β — коэффициент бета (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране);
• Rm — общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг);
• S1 — премия для малых предприятий (компенсирует дополнительную нестабильность доходов с малого бизнеса вследствие меньшего круга клиентов, поставщиков, доступности кредитных ресурсов );
• S2 — премия за риск, характерный для отдельной компании (определяется законодательной базой прав собственности, уровнем экономического развития, стабильности, уровнем налогов и т.д.);

• С — страновой риск.

2. Модель средневзвешенной стоимости капитала.

Расчет ставк структуре капитала. Такая ставка дисконта называется средневзвешенной стоимостью капитала (Weighted Average Cost of Capital — WACC).

Средне взвешенная стоимость капитала рассчитывается по следующей формуле:

= Wd ×(1-CHO)kd + Wp kp + Ws ks

Где Wd — стоимость привлечения заемного капитала;

• CHO — ставка налога на прибыль предприятия;
• kd — доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;
• Wp — стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции);
• Ws — стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции);
• kp — доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия;

ks — доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия

В расчетах эффективности проекта мною взят коэффициент дисконтирования 18%, с учетом ставки рефинансирования НБРК и среднего уровня риска в отрасли.

В таблице 12 показаны расчеты по определению показателя Чистого приведенного денежного дохода, выполненного по данным расчетов, указанных в таблицах Приложений.

Таблица 12 Расчет Чистого приведенного денежного потока

№ пп	Наименование статей	Инвестиции	1-ый год	2-ой год	3-й год			4 — ый год			5 — ый год			6 — ой год		за 6 лет
		-1 649 000
1.	Доходы от эксплуатации приобретенной техники		1 946 388	1 946 388		2 043 707			2 141 027			2 335 666		2 754 139		13 167 314
2	Себестоимость продукции ( товаров, услуг, работ)		1 238 922	1 272 222		1 324 210			1 439 578			1 579 716		1 950 757		8 805 405
3	Валовый доход		707 466	674 166		719 497			701 449			755 950		803 382		4 361 910
4	Расходы периода		213 194	243 667		243 667			243 667			243 667		243 667		1 431 529
	в том числе:
а	административные расходы		64 455	70 417		70 417			70 417			70 417		70 417		416 540
в	расходы по в ознаграждению ( % по лизингу)		148 739	173 250		173 250			173 250			173 250		173 250		1 014 989
5	Прибыль		494 272	430 499		475 830			457 782			512 283		559 715		2 930 380
6	КПН		148 282	129 150		142 749			137 335			153 685		167 914		879 114
7	Чистый доход		345 990	301 349		333 081			320 447			358 598		391 800		2 051 266
8	Амортизационные отчисления		210 000	210 000		210 000			210 000			210 000		210 000		1 260 000
9	Чистый денежный доход		555 990	511 349		543 081			530 447			568 598		601 800		3 311 266
10	Коэффициент дисконтирования	1	0,847	0,718		0,609			0,516			0,437		0,370
11	Чистый приведенный денежный поток	-1 649 000	471 178	367 243		330 536			273 599			248 539		222 926		265 021
12	Аккумулированные денежные доходыденежные потоки (недисконтированные )	-1 649 000	-1 093 010	-581 660		-38 579			491 868			1 060 466		1 662 266
13	Аккумулированные дисконтированные денежные доходы	-1 649 000	-1 177 822	-810 579	-480 043		-206 444			42 095			265 021

Согласно расчетов величина чистого приведенного денежного дохода данного инвестиционного проекта составляет 26 021 тыс. тенге. Расчеты позволяют определить и другие показатели эффективности:

Период окупаемости инвестиций	3 полных года	+
З года 1 месяц
Дисконтированный период окупаемости	4 полных года	+
Итого 4 года 10 месяцев
Бухгалтеская норма доходности 29,6 %.

Как видно из расчетов использование недисконтированных методов показывает хороший период окупаемости для такого проекта — 3 года, рентабельность инвестиций составила 29,6 %. Дисконтированные методы также показывают результаты, позволяющие сделать выводы об эффективности данного проекта: положительный NPV. Но возникают вопросы — удовлетворит ли предприятие период окупаемости почти 5 лет. Также возникает вопрос как влияют на эффективность проекта ставка дисконтирования. Чтобы ответить на эти вопросы в следующем параграфе рассмотрены основные проблемы использования дисконтированных методов анализа.

3.3 Проблемы применения методов оценки инвестиционных проектов

Как отмечалось в первой главе, в проектном анализе в основном используются, предложенные в 1960-х гг. методы оценки эффективности, основанные на дисконтировании чистых денежных доходов. Метод чистой приведенной стоимости — NPV (net present value,) или в русской аббревиатуре метод ПЧДД, в настоящее время является неотъемлемым атрибутом бесчисленного множества финансовых вычислений. Он широко применяется во всем мире и в Казахстане и при анализе эффективности инвестиционных проектов, и при оценке стоимости имущества и имущественных прав, и даже при отражении долгосрочных активов и обязательств в бухгалтерском учете. NPV, пожалуй, является одним из наиболее широко используемых в современной экономике методов.

Результаты многочисленных исследований показывают, что в крупных компаниях и в странах с развитыми финансовыми рынками руководители используют большинство из представленных выше методов в различных комбинациях.

В малых и средних компаниях чаще всего используется период окупаемости проекта и редко методы, основанные на дисконтировании денежных потоков. Такой подход объясняется следующим:

1. Малые и средние фирмы в большей степени озабочены ликвидностью. Управление рисками крайне затруднено либо из-за отсутствия необходимой информации, либо из-за некомпетентности менеджеров, либо по обеим причинам.

2. Затраты на анализ базирующийся на дисконтированных денежных потоках могут превышать выгоды от проекта, учитывая их небольшой размер.

3. Для малых и средних компаний часто бывает трудно правильно оценить цену капитала с учетом всех рисков.

4. Руководители малых и средних компаний могут руководствоваться целями, отличными от максимизации денежных доходов.

В таблице 13 приведена практика применения методов оценки проектов[10].

Таблица 13 — Применение методов оценки проектов

Метод	Место популярности среди менеджеров
	США	Канада	Австралия	Гонконг	Индонезия	Малайзия	Филиппины	Сингапур
NPV	2	1	1,5	3	1	2	3	3
IRR	1	2	1,5	2	2	3	1	1,5
MIRR	6	6	6	6	6	6	6	6
РР	3	3	3	1	3	1	2	1,5
DPP	4	4	5	5	5	5	5	5
ARR	5	5	4	4	4	4	4	4

В чем же видит недостатки метода NPV один из наиболее авторитетных мировых специалистов в сфере оценки Том Коупленд: «Однако проблема заключается в том, что менеджеры, принимающие такие решения, знают, что при этом приходится полагаться на допущения, которые могут быть очень жесткими и даже неверными. Все опытные менеджеры когда-либо оказывались в ситуациях, при которых им приходилось рассчитывать чистую приведенную стоимость, а затем отказываться от этих данных, так как их интуиция говорила им, что гибкий подход позволит увеличить стоимость проекта» [18].

В основе метода ПЧЧД лежат расчеты ожидаемого роста доходов и ожидаемых затрат. Чистые денежные потоки дисконтируются на средневзвешенную стоимость капитала, из приведенной суммы вычитается сумма первоначальных инвестиционных затрат. Если полученное значение будет больше нуля, то проект имеет положительную чистую приведенную стоимость, то есть его можно принять. Для оценки эффективности инвестиций с применением дисконтирования необходима прогнозная информация об объемах выпуска продукции, ценах на выпускаемую продукцию и потребляемое сырье и услуги, также следует оценить темпы инфляции, изменения курсов валют и т.п. Частично данная информация может быть получена из среднесрочных и долгосрочных программ и прогнозов правительства и стратегии компании, осуществляющей инвестиционный проект. Но в условиях динамично меняющейся окружающей среды, непредсказуемых колебаниях мировых цен на первичные ресурсы возникают риски, что прогнозные оценки инвестиционного проекта не сбудутся. Так некоторые исследователи считают, что причиной спада темпов экономического роста в США явилось, в том числе, широкое применение метода чистой дисконтированной стоимости, ответственное за снижение объемов и эффективности капиталовложений.

Возникают сложности и в определении нормы дисконта. При использовании модели оценки капитальных вложений (Capital Assets Prices Model) сложность заключается в определении бета-коэффициента — коэффициент, отражающий относительную рискованность данного проекта по сравнению с инвестированием в среднерыночные пакет акций.

В странах, где отсутствует полная информация об уровнях доходности инвестиций рекомендуется использовать модель средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capita),учитывающая стоимости собственного и заемного капиталов и доли собственного и заемного капитала в общем капитале проекта. Исходным для метода WACC является предположение, сто стоимость собственного капитала фирмы полностью характеризует риск. Однако фактические показатели существующей фирмы в принципе не могут отражать риск, который связан с конкретным проектом, о котором неизвестно даже будет он реализован или нет.

Основные подходы к улучшению оценок с применением дисконтированных методов связывали с необходимостью учета экономических рисков и степени неопределенности в прогнозах ставки дисконтирования. Но, согласно, исследованиям российских авторов П.Л. Виленского, В.Н. Лившица и С А. Смоляка, введение премии за риск в ставке дисконта не только не позволило учесть экономический риск проекта, а даже привело к повышению его инвестиционной привлекательности, а в отдельных ситуациях адекватный учет неопределенности требует не увеличения, а уменьшения нормы дисконта[19].

Учет экономических рисков в оценке денежных потоков также свидетельствует, что этот подход не позволяет адекватно учитывать вероятности и экономические риски денежных потоков при определении чистой приведенной стоимости ПЧЧД.

Строго говоря, метод ПЧЧД справляется с задачей учета экономических рисков лишь в одном случае — в случае их отсутствия.