Дипломная работа проектное финансирование

метки: Финансирование, Проектный, Инвестиционный, Проект, Миллиард, Организация, Источник, Основа

Деятельность хозяйствующего субъекта тесно связана с реализацией инвестиционных проектов. От успешного осуществления необходимого для компании инвестиционного проекта часто зависит ее способность успешно конкурировать на занимаемых рынках, что в значительной степени определяет будущее компании в целом.

В свою очередь реализация любого инвестиционного проекта предполагает организацию его финансирования. Для части проектов организация финансирования является важным, но не определяющим конечный успех проекта фактором. Для других проектов, наоборот, организация финансирования становится фактором определяющим. Таких проектов меньше, но в большинстве своем это наиболее масштабные и наиболее организационно сложные проекты.

Чем более масштабен проект, чем большие инвестиции необходимы для его реализации, тем большее количество сторон вовлечено в его реализацию, тем больше различных рисков присущи проекту, тем сложнее учесть интересы участников проекта, тем сложнее обеспечить его экономическую эффективность и тем большее внимание уделяется организации финансирования данного инвестиционного проекта.

В мировой практике для реализации масштабных и капиталоемких проектов уже несколько десятилетий активно используется проектное финансирование. Российские компании, постепенно интегрируясь в мировое экономическое пространство, неизбежно сталкиваются с потребностью в реализации проектов, аналогичных по своей сложности и масштабности проектам, осуществляемых их конкурентами на мировых рынках. Поэтому проектное финансирование становится потенциально все более востребованным и необходимым в России и поэтому возможность полноценного применения проектного финансирования существенна для развития российских компаний а, в конечном счете, и для развития экономики страны.

В то же время, российский опыт использования проектного финансирования незначителен и необобщен. Налицо факторы, препятствующие развитию проектного финансирования, отсутствует оценка значимости этих факторов для развития проектного финансирования. Оценка потенциала применения проектного финансирования в России в работах, известных автору настоящего исследования и посвященных проектному финансированию, ограничивается констатацией общей потребности в инвестициях экономики страны. Само понятие «проектное финансирование» зачастую неправильно трактуется и используется. Иными словами, изученность различных сторон применения проектного финансирования в России недостаточно фундаментальна с теоретической точки зрения, что и послужило предпосылкой для проведения настоящего исследования.

Оценка привлекательности инвестиционного проекта на примере открытия ...

... первой необходимости. Цель курсового проекта - получение практических навыков в анализе эффективности инвестиционного проекта, в данном случае открытия фитнес-клуба. Для достижения поставленной ... принести довольно большую прибыль. Фитнес-клуб - это объект спортивно-оздоровительного назначения, предоставляющий комплекс фитнес-услуг. Особенностью работы фитнес-клуба является использование системы ...

Таким образом, актуальность тематики настоящей бакалаврской работы обусловлена следующими существенными факторами:

• в современной российской и мировой экономике становятся все более и более актуальными задачи привлечения инвестиционных ресурсов в крупные и долгосрочные инвестиционно-строительные проекты как общественно-государственного, так и коммерческого назначения;
• в качестве уже практически востребованного метода решения подобных задач может выступать проектное финансирование;
• решение данных задач на основе традиционных методов и средств привлечения финансов (вложение инвестиций в акционерный капитал и долговое финансирование) редко бывает доступным или эффективным в виду специфики проектно-ориентированной деятельности;
• проектное финансирование, как особая методика финансирования инвестиционно-строительных проектов, в настоящее время не сильно распространено в России (хотя актуально востребовано) и требует серьезной научной работы по адаптации;
• теория и практика проектного финансирования сопровождается сегодня решением большого количества серьезных исследовательских задач, требующих своего разрешения;
• одним из направлений методического развития проектного финансирования (помимо адаптации к российской практике управления проектами) является интеграция этой методики с общей методологией проектного управления.

Цель бакалаврской работы – разработка принципов и положений по эффективному использованию проектного финансирования инвестиционных в российской экономике. Для достижения цели исследования были поставлены и решены следующие задачи:

• исследование термина «проектное финансирование» и современных взглядов на явление проектного финансирования;
• изучение организационных форм и методов проектного финансирования;
• обобщение практики проектного финансирования в современных условиях;
• описание основных принципов выбора инструментов проектного финансирования;
• определение роли банков в организации проектного финансирования;
• изучение методов распределения и управления рисками проектного финансирования.

Предмет исследования бакалаврской работы – деятельность по организации управления проектами, связанная с определением схем финансирования и управлением использования финансовых ресурсов. Предмет исследования – методы и инструменты организации и функционирования системы проектного финансирования.

Среди исследований, посвящённых непосредственно проектному финансированию, следует отметить работы Шенаева В.Н., Катасонова В.Ю., Баринова А.Э. Однако работы указанных учёных не исчерпывают весь круг теоретических и практических вопросов, связанных с изучением проблем развития проектного финансирования, и характеризуются либо отраслевой направленностью, либо выраженной практической ориентацией. Структура бакалаврской работы: введение, две главы, заключение и список использованных источников литературы.

1. Теоретические основы процесса организации проектного финансирования

1 Содержание основных понятий

Проектное финансирование возникло четверть века назад, в 70-е гг. ХХ ст. В то время увеличение цен на нефть и энергоносители, а также рост прибыльности проектов в этих сферах изменили положение на рынке денежных ресурсов. Вместо типичной ситуации, когда заемщики ищут банки, готовые профинансировать их проекты, банки сами стали искать высокоприбыльные проекты для выгодного размещения свободных денежных ресурсов.

Финансирование реальных инвестиционных проектов

... источников финансирования реальных инвестиционных проектов на российском рынке; изучить источники финансирования реальных инвестиционных проектов; разработать схему финансирования реального инвестиционного проекта. Предметом исследования в дипломной работе являются экономические отношения, складывающиеся в процессе финансирования и реализации реального инвестиционного проекта. Объектом ...

Экономический спад 80-х гг. заставил банки диверсифицировать свой кредитный портфель за счет выбора проектов в таких отраслях, как инфраструктура (дороги, водоснабжение и др.), телекоммуникации, туристический бизнес [10, с.12].

В процессе осуществления подобных проектов происходило (и происходит сейчас) развитие проектного финансирования, формирование особенностей, отличающих его от других форм финансирования инвестиций.

Подход к поиску различных схем финансирования проектов, позволяющий оптимизировать структуру капитала с точки зрения прибыльности и надежности, получил название финансового конструирования (financial designing) и сегодня является определяющим при характеристике термина «проектное финансирование».

Классический пример проектного финансирования – проект «Евротоннель» (строительство тоннеля под проливом Ла-Манш длиной 50 км) стоимостью 60 млрд. французских франков. Он был профинансирован на основе частного капитала даже без привлечения государственных гарантий.

Кредит в размере 50 млрд. французских франков был предоставлен синдикатом из 198 банков, гарантами выступили 50 международных банков. В процессе осуществления проекта при активном участии кредиторов был проработан и согласован целый ряд различных условий и процедур – от подготовки учредительных документов проектной компании до распределения рисков и прибылей.

Таким образом, суть проектного финансирования заключается в многообразии и комбинировании способов осуществления и источников финансирования с целью оптимизации прибыли, минимизации рисков и соблюдения параметров осуществляемого проекта.

В работах как отечественных, так и иностранных авторов, отмечается, что термин «проектное финансирование», также как и некоторые другие финансовые термины, периодически понимается и трактуется недостаточно корректно [1, 2, 8, 9].

Для российской инвестиционной практики термин «проектное финансирование» стал, с одной стороны, популярным и, можно сказать, модным, но, с другой, в большинстве случаев понимается упрощенно – примерно как обычное долгосрочное кредитование.

Под «проектом» обычно понимается уникальное предприятие (мероприятие), предполагающее скоординированные действия его участников [10, с.15]. Предполагается, что эти действия нацелены на достижение определенных целей участников в условиях временных и ресурсных ограничений. Таким образом, термин «проектное финансирование» подразумевает определенный способ, организационную форму достижения бизнес-целей. А, как известно, основных таких целей две – зарабатывание прибыли как таковой и максимизация стоимости бизнеса.

Следует отметить, что и на Западе нет однозначного понимания проектного финансирования; понятие используется, по крайней мере, в двух смыслах, в том числе:

• как целевое кредитование для реализации инвестиционного проекта в любой из трех форм – с полным регрессом, без регресса или с ограниченным регрессом кредитора на заемщика. При этом обеспечением платежных обязательств последнего являются, в основном, денежные доходы от эксплуатации объекта инвестиционной деятельности, а также, в случае необходимости, активы, относящиеся к инвестиционному проекту;

• как способ консолидации различных источников финансирования и комплексного использования разных методов финансирования конкретных инвестиционных проектов и оптимального распределения связанных с реализацией проектов финансовых рисков.

В настоящее время преобладает второе понимание проектного финансирования. В целом, проектное финансирование как способ организации финансирования имеет историю, составляющую около четверти века.

Методы мониторинга инвестиционных проектов компании

... налоговой нагрузки. Мониторинг и своевременная реакция на изменения позволят не допустить убытков от проектной деятельности. мониторинг инвестиционный проект Для принятия ... инвестиционных проектов, реализуемых в компании? К сожалению, чаще всего ситуация развивается по сценарию: обосновали необходимость инвестиций, опираясь на какую-либо методику, посчитали плановый эффект, выбили финансирование, ...

В одном из последних справочников проектное финансирование определяется как «крупные средне- и долгосрочные кредиты под конкретные промышленные проекты» [16, с.56].

Термин «проектное финансирование» не является противоположностью долгосрочного банковского кредитования. Более того, долгосрочное банковское кредитование инвестиционных проектов при определенных условиях может рассматриваться как одна из простейших форм проектного финансирования.

Существует множество вариантов определения термина «проектное финансирование».

Так, И.И. Мазур приводит следующее определение: «Проектное финансирование – форма финансирования на основе активов, при которой фирма финансирует отдельный набор активов на индивидуальной основе» [10, с.24].

По мнению Ю.И. Попова: «под проектным финансированием поднимается методика финансирования долгосрочных больших проектов в рамках финансовых схем и моделей, базирующихся на кредитовании проекта под денежные потоки, создаваемые самим проектом» [17, с.35].

М.В. Романова отмечает, что «Под проектным финансированием понимается категория кредитных операций банка, когда возвратность финансирования и риски, с нею связанные, в первую очередь зависят от качества проекта как такового, а именно от способности проекта генерировать денежные потоки, служащие источником обслуживания и погашения долга, и во вторую очередь зависят от финансовой поддержки или кредитоспособности акционеров (участников и прямых инвесторов) проекта, финансового состояния юридического лица – заемщика или ценности используемого в проекте имущества» [23, с.72].

Наиболее известный российский специалист в области проектного финансирования В.Ю. Катасонов в комплексном исследовании «Проектное финансирование. Зарубежный опыт и перспективы для России» указывает на возможность двойственной трактовки этого понятия [7, с.29].

Так, проектное финансирование можно рассматривать как целевое кредитование заемщика для реализации инвестиционного проекта без регресса, или с ограниченным регрессом на заемщика; при этом обеспечением его платежных обязательств исключительно или в основном являются денежные доходы, генерируемые объектом инвестиционной деятельности. С другой стороны, проектное финансирование можно представить и как способ мобилизации различных источников финансирования и комплексного использования всех методов финансирования конкретных инвестиционных проектов.

Одним из основных источников проектного финансирования, по мнению В.Ю. Катасонова, являются кредиты, но для реализации проекта необходимо привлечение ресурсов и другими методами. Из приведенных определений не очень понятно, встречаются ли в международной практике проектного финансирования случаи реализации проектов без привлечения банковских кредитов. Однако в другом специализированном издании В.Ю. Катасонов рассматривает проектное финансирование в качестве современной формы долгосрочного кредитования инвестиционных проектов на определенный срок. Термин он использует, исходя из его «общепринятости» на Западе [7, с. 257].

Связь проектного финансирования с банковским кредитованием подтверждают и другие российские специалисты. Авторы одного из первых российских изданий по вопросам финансирования проектов – В.Н. Шенаев и Б.С. Ирниязов также рассматривают его как «кредитование, обеспеченное экономической и технической жизнеспособностью отдельно взятого проекта» [29, с. 13], что оправдывает использование термина «проектное кредитование». Российские экономисты А.Л. Смирнов и Л.Н. Красавина в издании, посвященном международному кредитованию, подтверждают, что в основе практики финансирования инвестиционных проектов находится банковское кредитование [24, с. 23]. А другой специалист в области банков и банковской деятельности – В.А. Москвин полагает, что термины «проектное кредитование» и «проектное финансирование» идентичны [12, с. 53]. Таким образом, российские специалисты сходятся во мнении о том, что при проектном финансировании речь идет о кредитовании.

На наш взгляд ни одно из приведенных определений не является исчерпывающим. Главным образом потому, что все эти определения рассматривают проектное финансирование как один из вариантов, видов, форм, методов и т.п. финансирования инвестиционных проектов, альтернативный существующим традиционным способами финансирования.

Обобщая все вышесказанное, можно привести свое определение: «Проектное финансирование – это долгосрочное целевое кредитование, источником погашения по которому являются доходы, генерируемые от реализации финансируемого проекта».

Однако для того, чтобы говорить о применении проектного финансирования при реализации инвестиционного проекта, необходимо выполнение нескольких существенных условий.

К таким существенным условиям относится следующее.

Во-первых, источником денежных средств для возврата полученного финансирования становится свободный денежный поток, генерируемый исключительно этим конкретным финансируемым проектом.

Во-вторых, в случае проектного финансирования создается отдельная компания специально для реализации планируемого проекта.

В-третьих, проектное финансирование позволяет полностью или частично распределить риски проекта среди тех сторон, участвующих в реализации проекта, которые в наибольшей степени готовы к покрытию каждого отдельно взятого риска.

В-четвертых, при проектном финансировании может использоваться сразу несколько традиционных финансовых инструментов.

Наконец, в-пятых, проектное финансирование используется в том случае, когда средств инициаторов проекта недостаточно для реализации проекта и поэтому необходимо привлечение заемных средств на самой начальной стадии проекта, а не на стадии, когда проект запущен и уже генерирует денежные потоки.

На основе вышесказанного предлагаем определять проектное финансирование как «способ организации финансирования инвестиционного проекта», а определение сформулировать следующим образом.

Таким образом, через раскрытие сути проектного финансирования и исследования существующих определений получено наиболее точное и полное определение проектного финансирования, как финансово-экономической категории, что позволяет перейти к дальнейшему этапу достижения цели исследования.

Специфика проектного финансирования предполагает, что проекты реализуются на основе следующих принципов:

• строго определенная или обособленная экономическая деятельность в рамках проекта;
• грамотное управление рисками и наличие системы функциональных гарантий участников проекта;
• наличие проработанной финансовой модели, являющейся базой для инвестирования и финансирования;
• профессиональное управление проектом [10, с.232].

Рассмотрим основные особенности проектного финансирования по сравнению с традиционным банковским кредитованием. Основной особенностью проектного финансирования является использование широкого круга источников, средств и методов финансирования инвестиционных проектов, в том числе банковских кредитов, эмиссии акций, плевых взносов в акционерный капитал, облигационных займов, финансового лизинга, собственных средств компаний (амортизационных фондов и нераспределенной прибыли) и т. д. Могут использоваться также государственные средства, иногда в виде кредитов и субсидий, а также в виде гарантий налоговых льгот. В развитых странах существует специальный термин «финансовое конструирование» обеспечения проекта, означающий деятельность по построению условно оптимальных, с точки зрении Сочетания прибыльности и надежности схем, финансирования проектов.

Соответственно, для организации финансирования проекта привлекаются разнообразные участники – такие, как коммерческие и инвестиционные банки, инвестиционные фонды и компании, пенсионные фонды, страховые компании и другие институциональные инвесторы, лизинговые компании и другие финансовые, кредитные и инвестиционные институты. Инвесторами могут выступать и компании, и предприятии. При традиционном банковском кредитовании банк практически единолично выступает в качестве кредитора.

Частные случаи проектного финансирования:

• проектное корпоративное финансирование, когда источником финансирования инвестиционного проекта выступают собственные средства компании – прежде всего, амортизационные и нераспределенная прибыль;
• банковское проектное финансирование, когда источниками финансирования инвестиционного проекта являются в основном или целиком банковские кредиты, выдаваемые на определенных условиях.

При реализации проектов (особенно масштабных) в них оказываются задействованными многие участники (табл. 1.1.1).

Таблица 1.1.1 Возможные участники проектного финансирования [10, с.234]

Участники	Роль в проекте
1	2
Спонсоры проекта	Компании и физические лица, непосредственно заинтересованные в результатах проекта. Они продвигают проект, согласовывают различные вопросы, получают соответствующие разрешения
Поставщики и подрядчики	Компании, имеющие договорные обязательства поставлять товары и услуги, связанные с данным проектом
1	2
Покупатели	Во многих проектах продукция не поступает на открытый рынок. В этом случае проектная компания заранее заключает долгосрочный контракт с отдельным покупателем или группой на покупку определенного количества произведенной продукции
Правительство страны, в которой осуществляется проект	Выдача необходимых разрешительных документов, закупки, участие в качестве акционера, спонсора проекта, предоставление определенных гарантий
Управляющие проектом	Команда менеджеров, отвечающих за осуществление проекта. Ключевое звено сделки по проектному финансированию
Долговые финансисты	Структуры, которые предоставляют проектной компании ресурсы в долг на оговоренный период времени и на заранее согласованных условиях
Консультанты и советники	Специализированные компании и физические лица, компетентные в различных аспектах осуществления проекта

Проектное финансирование предполагает финансирование отдельного инвестиционного проекта. Источником денежных средств для возврата полученного финансирования становится свободный денежный поток, генерируемый исключительно этим проектом. Обеспечением являются только те активы, которые были приобретены для реализации данного проекта.

Использование механизма проектного финансирования как обязательное условие предполагает создание специальной проектной компании. Проектная компания создается как юридически обособленное образование, реализующее собственные права и несущее собственные обязательства.

Учредителями проектной компании выступают компании-спонсоры проекта, а также некоторые заинтересованные в реализации проекта стороны, чье участие в акционерном капитале проектной компании спонсоры проекта сочли возможным и необходимым. Иными словами, спонсорами проекта и проектной компании являются компании, инициировавшие реализацию проекта.

Заемное финансирование, привлекаемое под реализацию проекта, предоставляется именно проектной компании. В этом заключается еще одна важнейшая особенность механизма проектного финансирования. Значимость этой особенности заключается в том, что обязательства по возврату привлеченных средств являются обязательствами проектной компании, а не спонсоров проекта. В случае если проектная компания не в состоянии выполнить свои обязательства, кредиторы проектной компании не смогут обратить свои требования на активы компаний – спонсоров.

В качестве трудностей применения проектного финансирования в России следует отметить то, что в промышленно развитых странах в расчеты финансово-коммерческой эффективности проектов сегодня закладывается возможное отклонение основных показателей в худшую сторону в размере 5-10%, в наших же условиях необходимы «допуски» не менее 20-30% [27, с.42]. А это дополнительные затраты, связанные с резервированием средств для покрытия непредвиденных издержек. Тем не менее, альтернативы проектному финансированию нет.

Проектное финансирование открыло новые направления на рынке банковских услуг. Банки выступают при нем в разных качествах:

• банки-кредиторы;
• гаранты;
• инвестиционные брокеры (инвестиционные банки);
• финансовые консультанты;
• инициаторы создания и/или менеджеры банковских консорциумов;
• институциональные инвесторы, приобретающие ценные бумаги проектных компаний;
• лизинговые организации и т. д.

Новый и важный вид деятельности на рынке проектного финансирования – консалтинг, осуществляемый специализированными банками-консультантами по следующему набору услуг:

• поиск, отбор и оценка инвестиционных проектов;
• подготовка всех технико-экономических обоснований по проекту;
• разработка схем финансирования проектов, ведение предварительных переговоров с банками, фондами и другими институтами на предмет их совокупного участия в финансировании проекта;
• подготовка всего пакета документов по проекту;
• оказание содействия в ведении переговоров и подписания кредитных соглашений, соглашений о создании консорциумов и т.

д. [15, с.35]

Банки-консультанты подготавливают комплект документов по проекту чаще всего по специальному закону коммерческих банков или промышленных компаний. В некоторых странах банк-консультант имеет право и сам участвовать в финансировании проекта, доказывая тем самым объективность своих оценок и серьезность рекомендаций. Но в Великобритании, например, существует разделение консалтинговых и финансирующих функций, и банк-консультант не участвует в финансировании.

Помимо преимуществ этой схемы (выражающихся в ограниченной ответственности перед кредитором), проектное финансирование имеет, с точки зрения заемщика средств, и определенные недостатки:

• предварительные высокие затраты потенциального заемщика для разработки детальной заявки банку на финансирование проекта на предынвестиционной фазе по подготовке технико-экономического обоснования, на уточнение запасов полезных ископаемых, экологическую оценку воздействия будущего проекта на окружающую среду, обширные маркетинговые исследования и другие вспомогательные предпроектные работы и исследования);

• сравнительно долгий период до принятия решения о финансировании, что связано с тщательной оценкой предпроектной документации банком и большим объемом работ по организации финансирования (создание банковского консорциума и т. д.);
• сравнительное повышение процента по кредиту в связи с высокими рисками, а также рост расходов на оценку проекта, на организацию финансирования, на надзор и т.

д.;

• гораздо более жесткий контроль за деятельностью заемщика, чем при традиционном банковском кредитовании по всем аспектам деятельности со стороны банка (банковского консорциума);

определенную потерю заемщиком независимости, если кредитор оговаривает за собой право приобретения акций

компании в случае удачной реализации проекта [2, с.156].

Проектное финансирование не всегда целесообразно. Иногда для заемщика предпочтительнее традиционные схемы финансирования инвестиционных проектов: кредиты под залоговое обеспечение, гарантии и поручительства; эмиссия акций и облигаций; лизинг и т.д.

Итак, проектное финансирование – форма финансирования на основе активов, при которой фирма финансирует отдельный набор активов на индивидуальной основе.

Смысл проектного финансирования состоит в том, чтобы, оценивая совокупные выгоды и совокупные издержки, выбрать такой источник и способ финансирования проекта, который был бы максимально эффективен для финансового состояния компании в целом. В отличие от обычного кредитования, при котором источником возврата средств является хозяйственная деятельность заёмщика, включая доходы от реализации проекта, в проектном финансировании источником погашения предоставленных финансовых ресурсов служит приток денежных средств, получаемый в результате реализации конкретного проекта.

2 Организационные формы и методы проектного финансирования

Одной из основополагающих задач управления проектом является организация его финансирования, что подразумевает обеспечение проекта инвестиционными ресурсами. В их состав входят не только денежные средства, но и выражаемые в денежном эквиваленте прочие инвестиции, в том числе основные и оборотные средства, имущественные права и нематериальные активы, кредиты, займы и залоги, права землепользования и пр.

Финансирование проекта должно осуществляться при соблюдении следующих условий [10, с.204]:

• динамика инвестиций должна обеспечивать реализацию проекта в соответствии с временными и финансовыми ограничениями;
• снижение затрат финансовых средств и рисков проекта должно обеспечиваться за счет соответствующей структуры и источников финансирования и определенных организационных мер, в том числе: налоговых льгот, гарантий, разнообразных форм участия.

Финансирование проекта включает следующие основные стадии:

• предварительное изучение жизнеспособности проекта (определение целесообразности проекта по затратам и планируемой прибыли);
• разработку плана реализации проекта;

организацию финансирования, в том числе:

• оценку возможных форм финансирования и выбор конкретной формы;
• определение финансирующих организаций;
• определение структуры источников финансирования;
• контроль выполнения плана и условий финансирования.

Финансирование проектов может осуществляется следующими способами:

• самофинансирование, то есть использование в качестве источника финансирования собственных средств инвестора;
• использование заемных и привлекаемых средств.

Система финансирования инвестиционных проектов включает:

организационные формы финансировании.

Рассмотрим классификацию источников финансирования проектов [6, с.97].

по отношениям собственности: собственные, привлекаемые и заемные.

по видам собственности:

• государственные инвестиционные ресурсы (бюджетные средства и средства внебюджетных фондов, государственные заимствования, пакеты акций и прочие основные и оборотные фонды и имущество государственной собственности и пр.);
• инвестиционные, в том числе финансовые, ресурсы хозяйствующих субъектов коммерческого и некоммерческого характера, общественных объединений, физических лиц, в том числе иностранных инвесторов;

• инвестиционные ресурсы иностранных инвесторов (иностранные государства, международные финансовые и инвестиционные институты, отдельные предприятия, институциональные инвесторы, кредитные учреждения).

по уровням собственности:

а) на уровне государства и субъектов федерации:

• собственные средства бюджетов и внебюджетных фондов;
• привлеченные средства в государственной кредитно-банковской и страховой систем;
• заемные средства в виде государственных международных заимствований (внешний долг государства);
• государственных облигационных, долговых, товарных и прочих займов (внутренний долг государства);

б) на уровне предприятия:

• собственные средства (прибыль, амортизационные отчисления, страховые суммы возмещения убытков, иммобилизованные излишки основных и оборотных средств, нематериальных активов и пр.);

• привлеченные средства, в том числе взносы и пожертвования, средства, полученные от продажи акций, и пр.;

• заемные средства в виде бюджетных, банковских и коммерческих кредитов (на процентной и беспроцентной возмездной и безвозмездной основе);

в) на уровне инвестиционного проекта:

• средства бюджетов РФ и субъектов федерации, внебюджетных фондов;
• средства субъектов хозяйствования – отечественных предприятий и организаций, коллективных институциональных инвесторов;

иностранные инвестиции в различных формах

В таблице 1.2.1 представлена структура источников финансирования проектов.

Таблица 1.2.1. Структура источников финансирования инвестиционных проектов [10, с.206]

Группа	Тип	Организационная структура источников в группе
Государственные ресурсы	Собственные	Государственный (федеральный) бюджет
		Бюджеты субъектов федерации (республиканские, местные)
		Внебюджетные фонды
	Привлекаемые	Государственная кредитная система
		Государственная страховая система
	Заемные	Государственные заимствования
Ресурсы предприятий	Собственные	Собственные инвестиционные ресурсы предприятий
	Привлекаемые	Взносы, пожертвования, продажа акций, дополнительная эмиссия акций
		Инвестиционные ресурсы инвестиционных компаний-резидентов, в том числе паевых инвестиционных фондов
		Инвестиционные ресурсы страховых компаний-резидентов
Группа	Тип	Организационная структура источников в группе
		Инвестиционные ресурсы негосударственных пенсионных фондов-резидентов
	Заемные	Банковские, коммерческие кредиты, бюджетные и целевые кредиты
		Инвестиционные ресурсы иностранных инвесторов, включая коммерческие банки, Международные финансовые институты, институциональных инвесторов, предприятия

Основными организационными формами привлечения инвестиций для финансирования инвестиционных проектов в мировой практике являются:

дефицитное финансирование, означающее государственные заимствования под гарантию государства с образованием государственного долга и последующим распределением инвестиций по проектам и субъектам инвестиционной деятельности. Государство гарантирует и осуществляет возврат долга [16, с.19].

Различают:

• государственные бюджетные кредиты на возвратной основе;
• ассигновании из бюджета на безвозмездной основе;
• финансирование по целевым федеральным инвестиционным программам;
• финансирование проектов из государственных международных заимствований;

акционерное, или корпоративное, финансирование, при котором инвестируется конкретная деятельность отрасли или предприятия, в том числе:

• участие в уставном капитале предприятии;
• корпоративное финансирование, заключающееся в покупке ценных бумаг;
• проектное финансирование, при котором инвестируется непосредственно проект.

Различают три основные формы проектного финансирования:

• финансирование с полным регрессом на заемщика, то есть наличие определенных гарантий или требование определенной формы ограничений ответственности кредиторов проекта. Риски проекта падают, в основном, на заемщика, зато «цена» займа при этом относительно невысока и позволяет быстро получить финансовые средства для реализации проекта. Финансирование с полным регрессом на заемщика используется для малоприбыльных и некоммерческих проектов;

• финансирование без права регресса на заемщика, то есть кредитор при этом не имеет никаких гарантий от заемщика и принимает на себя все риски, связанные с реализацией проекта. Стоимость такой формы финансирования достаточно высока для заемщика, так как кредитор надеется получить соответствующую компенсацию за высокую степень риска. Таким образом, финансируются проекты, имеющие высокую прибыльность и дающие в результате реализации конкурентоспособную продукцию. Проекты для такой формы финансирования должны использовать прогрессивные технологии производства продукции, иметь хорошо развитые рынки продукции, предусматривать надежные договоренности с поставщиками материально-технических ресурсов для реализации проекта и пр.;

— финансирование с ограниченным правом регресса. Такая форма финансирования проектов предусматривает распределение всех рисков проекта между его участниками – так, чтобы каждый из них брал на себя зависящие от него риски. В этом случае все участники принимают на себя конкретные коммерческие о6язательства, и цена финансирования умеренна. Все участники проекта заинтересованы в эффективной реализации последнего, поскольку их прибыль зависит от их деятельности.

На основе изучения литературных источников, в таблице 1.2.2 представим преимущества и сложности использования основных организационных форм финансирования проектов, принятых в мировой практике.

Для обеспечения целесообразной и эффективной координации всех участников, повышения эффективности работы команды проекта могут создаваться разнообразные организационные формы взаимодействия, в том числе, консорциум – временное добровольное объединение участников проекта на основе общего соглашения для осуществления капиталоемкого прибыльного проекта, соглашения о производственной, коммерческой, финансовой кооперации.

Таблица 1.2.2 Основные организационные формы финансирования проектов, принятые в мировой практике [10, 12, 15, 21]

Форма	Возможные инвесторы	Получатели заемных средств	Преимущества использования формы	Сложности использования в условиях нашей страны
Дефицитное финансирование	-Правительства иностранных государств; Международные финансовые институты; – Предприятия и организации РФ	-Прави тельство РФ	-возможность государственного регулирования и контроля инвестиций	– нецелевой характер финансирования; рост внешнего и внутреннего государственного долга; -увеличение расходной части бюджета
Акционерное (корпоративное) финансирование	-коммерческие банки; -институциональные инвесторы	-корпорации; -предприятия	-вариабельность использования инвестиций у корпорации (предприятия)	-нецелевой характер инвестиций; работа только на рынке ценных бумаг, а не на рынке реальных проектов; -высокий уровень риска инвестора
Проектное финансирование	-Правительства; Международные финансовые институты; коммерческие банки; отечественные предприятия; иностранные инвесторы; -институциональные инвесторы	-инвестицион ный проект	-целевой характер финансирования; – -распределение рисков; гарантии государств-участников финансовых учреждений; -высокая степень контроля	-зависимость от инвестиционного климата; высокий уровень кредитных рисков; -неустойчивое законодательство и налоговый режим

Консорциум предполагает солидарную ответственность в рамках определенной компетенции. Вариантов – множество: спонсоры проекта, проектная компания могут быть внутри консорциума, иногда вовне, выступая по отношению к нему заказчиками. В этой организационной форме предусмотрено наличие главного менеджера (управляющего консорциума), получающего за услуги по оперативному управлению специальное вознаграждение. Общее (стратегическое) руководство осуществляют комитеты по управлению, Советы директоров. На уровне участников создаются координационные комитеты, в ведении которых находится организационно-технические вопросы. Эти принципы реализуются в отношении крупных проектов.

Для обеспечения финансирования т.н. мегапроектов могут создаваться специальные банковские консорциумы или банковские синдикаты, взаимодействующие с промышленными консорциумами.

В таблице 1.2.3 приведены варианты форм финансирования проекта различными его участниками при проектном финансировании.

Таблица 1.2.3 Формы финансирования проекта [10, с.211]

Участник проекта	Форма финансирования
Основной банк или консорциум банков	Основной кредит
Прочие организации-кредиторы	Дополнительные кредиты
Резервные кредиторы	Резервные кредиты
Учредители проектной компании	Учредительный взнос в капитал проектной компании Дополнительные взносы
Поставщики и подрядчики	Товарные и коммерческие кредиты
Инвестиционные банки, прочие инвесторы	Ценные бумаги (облигации, акции) проектной компании
Лизинговые организации	Операционный лизинг (временная аренда) Финансовый лизинг (с правом выкупа имущества)

Функции контроля за реализацией проекта может выполнять сам банк-кредитор, иногда специализированная компания, приглашаемая для осуществления надзорных функций сопровождения проекта. В мировой практике с этой целью кредитор (или от его имени и по его поручению специальная компания) подписывает с заемщиком соглашение о реализации проекта, являющееся неотъемлемой частью кредитного договора.

Для контроля за ходом проекта подписывается специальное проектное соглашение (договор), в котором определяются права кредитора или специaльной компании по доступу ко всей необходимой информации, относящейся к проекту. В обязанности заемщика входит предоставление регулярных отчетов: о ходе работ, подписываемых контрактах; о разнообразных возможных препятствиях для реализации проекта; о соблюдении строительных, технических, экологических и иных норм; о проведении работ в строгом соответствии с технической документацией. В договоре указывается порядок проведения закупок и выбора поставщиков и подрядчиков на конкурсной основе, графики работ, смета (в том числе распределение затрат между заемщиком и кредитором).

Обязательства заемщика по соглашению о реализации проекта считаются частично выполненными после сдачи объекта инвестиционной деятельности в эксплуатацию (порядок сдачи оговаривается в проектном соглашении), а полностью выполненными – после погашения всех платежных обязательств по кредитному договору. В некоторых случаях затраты по надзору (контролю) за реализацией проекта могут достигать 5 и более процентов от общего объема инвестиций в проект.

Итак, основными организационными формами привлечения инвестиций для финансирования инвестиционных проектов в мировой практике являются: дефицитное финансирование; акционерное, или корпоративное, финансирование; корпоративное финансирование.

3 Практика проектного финансирования в современных условиях

проектный финансирование банковский кредитование

Проектное финансирование начало широко использоваться в конце 70-х – начале 80-х годов в крупных экспортно-импортных и инвестиционных операциях. Использование этой формы финансирования, предполагавшей широкое привлечение зарубежных инвесторов, создавало возможность инициаторам инвестиционных проектов снизить затраты по погашению долгов, установить долгосрочные отношения с поставщиками сырья и материалов, уменьшить риски, связанные с поставкой оборудования, с вводом объектов в эксплуатацию, обеспечить финансируемые объекты поддержкой национальных монетарных властей и международных кредитно-финансовых организаций.

Первоначально мировой рынок проектного финансирования был поделен между немногими американскими, канадскими, немецкими и японскими банками. Позднее, вследствие бурного развития нефте- и газодобычи в Северном море к ним присоединились коммерческие банки Великобритании. Далее активное участие на мировом рынке проектного финансирования проявили банки Франции, Швейцарии, Голландии, Бельгии, Италии и других стран.

На основе различных типов и схем проектного финансирования были реализованы крупные инвестиционные проекты в развитых и развивающихся странах. Одним из классических примеров «чистого» проектного финансирования является проект «Евротуннеля», соединившего Великобританию с европейским континентом. Этот проект основан на инвестициях частного сектора, без участия государственных органов и международных организаций. Общий объем финансирования проекта составил 7 млрд фунтов стерлингов. В проекте приняли участие 198 банков 15 государств.

Подчеркивая глобальный характер проектного финансирования, отметим, что оно широко используется Европейским банком реконструкции и развития (ЕБРР) и Мировым банком для финансирования крупных проектов, связанных с разработкой природных богатств в развивающихся странах, а также для финансирования ряда проектов в странах Восточной Европы, испытывающих дефицит капитальных ресурсов. Применение проектного финансирования обеспечивает заемщикам необходимые гарантии, защищает их от разного рода возникающих рисков [12, с.110].

Кроме проектов создания инфраструктуры всех типов (социальной, производственной, информационной и т.д.) механизмы и схемы проектного финансирования все чаще начинают применяться для широкого круга проектов, начиная с разработки нефтяных и газовых месторождений или других природных ресурсов и заканчивая строительством и управлением больших отелей.

Высокие темпы экономического роста, характерные для развития мирового хозяйства в первой половине 90-х годов, обусловили большую востребованность форм проектного финансирования. Прежде всего эта востребованность коснулась развивающихся рынков. До мирового финансового кризиса 1997-1998 годов лидерами на мировом рынке проектного финансирования были страны Юго-Восточной Азии. В 1996 году в Гонконге было реализовано 36 инвестиционных проектов объемом 19, 3 млрд долл., в Индонезии – 72 проекта объемом 14, 1 млрд долл., в Тайланде – 31 проект объемом 9, 4 млрд долл. Всего в 1996 году в азиатских странах было профинансировано 400 инвестиционных проектов объемом более 86, 2 млрд долл. Это больше, чем в странах европейского и американского континентов [29, с.42].

В конце 90-х годов азиатские страны утратили первенствующее положение на мировом рынке проектного финансирования, и лидерами снова стали США и западно-европейские страны. Однако в последние годы азиатские страны и восточно-европейские страны, оправившись от кризисных ударов, снова стремятся обеспечить высокие темпы экономического роста за счет привлечения иностранных инвестиций. Это относится, прежде всего, к таким азиатским странам, как Китай, Филиппины, Малайзия, Индонезия, а также к восточно-европейским странам, где темпы инвестирования в последние 2-3 года стали весьма заметными на общемировом фоне. В этой связи следует обратить внимание на возможности широкого использования проектного финансирования в России [27, с.31].

Растущее применение различных форм проектного финансирования способно значительно расширить возможности привлечения иностранных инвестиций в Россию. Проектное финансирование становится одним из главных направлений деятельности иностранных банков на территории РФ.

Для России проектное финансирование может быть эффективным и действенным финансовым инструментом, прежде всего в отношении долгосрочных инвестиционных проектов, связанных с капиталоемкими отраслями экономики, прежде всего топливно-энергетического комплекса.

Наиболее активно из всех российских банков проектное финансирование развивают Сбербанк и МДМ-банк. В 2017 году Сбербанк, например, осуществил кредитование ряда крупных по российским меркам инвестиционных проектов. Самые крупные кредиты были выделены следующим предприятиям:

• ПАО «Северсталь» на реализацию проекта оптимальной организации производства в размере 50 млн долл.;
• «Ростелеком Лизинг» для финансирования проекта создания наземного сегмента спутниковой связи в размере 30 млн долл.;
• «Ростелеком» для реализации проекта создания цифровой сети международной связи в объеме 850 млн руб.;
• ПАО «Вымпел-Коммуникация» для создания сети сотовой связи стандарта GSM 900/ 18000 в размере 25 млн долл.

Рассматривая российский опыт проектного финансирования необходимо отметить ограниченность источников информации по проектам, реализованным в России и использовавшим проектное финансирование. Данные по таким проектам удалось найти только в коммерческих информационных базах, отслеживающих, в том числе, и проекты, реализуемые через применение проектного финансирования по всему миру.

При этом следует отметить, что ежегодно в мире с помощью проектного финансирования реализуется инвестиционных проектов более чем на 100 миллиардов долларов США (по разным оценкам от 100 до 300 млрд. долларов).

Существуют целые категории проектов, которые реализуется практически исключительно за счет проектного финансирования. Ярким примером являются строительства заводов по сжижению природного газа (LNG), которые в разных частях света, по разной мощности, при разной удаленности от рынков сбыта и источников сырья, финансируются исключительно на условиях проектного финансирования. В России анонсированы три проекта, предусматривающих строительство подобных заводов.

Основными проектами, реализованными или находящимися в процессе реализации с использованием механизма проектного финансирования на территории нашей страны являются четыре проекта: «Голубой поток», «Сахалин-2», «СеверТЭК» и «Соник Дуо» [27, с.35].

Каждый из этих проектов действительно осуществлялся именно в рамках проектного финансирования. Основными особенностями применения проектного финансирования в нашей стране являются:

• во-первых, российский опыт применения проектного финансирования является ограниченным;
• во-вторых, из всех отраслей топливно-энергетического комплекса нашей страны механизм проектного финансирования на практике опробован только в нефтяной и газовой отраслях;
• в-третьих, инициаторы каждого проекта привлекали к участию в международные финансовые институты, такие как Европейский банк реконструкции и развития и Международная финансовая корпорация, а также национальные экспортные агентства.

Причем как следует из описания проектов, данные институты привлекались для снижения страновых рисков и рисков государственного регулирования;

• в-четвертых, подготовительная работа по рассмотренным проектам завершена, и сами проекты находятся в стадии функционирования. Поэтому можно констатировать, что каких-либо непреодолимых препятствий для реализации проектов через проектное финансирование в России не существует;

• в-пятых, только один из проектов, относящихся к нефтегазовому сектору, «Сахалин-2» реализовывался на основе Соглашения о разделе продукции, что можно рассматривать как свидетельство достаточности механизма проектного финансирования, как инструмента снижения рисков проектов;

• в-шестых, доходы проектных компаний по каждому из анализируемых проектов выражены в иностранной валюте, что может рассматриваться как необходимое условие осуществления проектов с использованием проектного финансирования на текущем этапе развития экономики страны;
• в-седьмых, общая сумма средств, инвестированных в рамках реализации данных проектов, т.е.

с применением проектного финансирования, составляет на момент проведения исследования около 3.2 млрд. долл. США.

Наиболее успешным российским проектом, осуществленным при помощи проектного финансирования, является проект «Голубой поток». В частности, авторитетным изданием «The project finance magazine» проект был признан сделкой в 2000 года в мире. На фоне других проектов «Голубой поток» выделяется как более высокой степенью технологической и организационной сложностью, так и значительным количеством частных и государственных компаний из разных стран, задействованных в проекте. Отличительной чертой проекта является участие сразу трех экспортных агентств и государственной компании иностранных государств, гарантировавших риски инвестирования в данный проект.

Другие проекты также являются успешными и находятся на стадии функционирования. Следует отметить, что все объединяет использование международных финансовых институтов (ЕБРР, МФК), участие которых позволяет снижать страновые риски инвестирования в проекты.

Проектное финансирование неразрывно связано с использованием заемных средств по своей сути. Поэтому доступность заемных средств является необходимым условием реализации любого инвестиционного проекта с использованием проектного финансирования [26, с.74].

Под доступностью имеется в виду, что для реализации любого отдельно рассматриваемого инвестиционного проекта заемные средства могут быть привлечены в необходимом объеме, на необходимый срок и под адекватную процентную ставку.

Для нынешнего этапа развития проектного финансирования характерна его предрасположенность, прежде всего, к политическому риску. Рассмотрим, каким образом политический фактор влияет на эффективность реализации инвестиционных проектов.

Ярким примером очевидных просчетов в маркетинговой стратегии стал проект «Голубой поток». В 1997 г. в соответствии с межправительственным соглашением ПАО «Газпром» заключило коммерческий контракт с турецкой государственной компанией «BOTAS» на поставку в Турцию газа в течение 25 лет. По техническому воплощению «Голубой поток» – один из самых сложных и капиталоемких газопроводов в мире (затраты на его строительство составили 2, 7 млрд. долл. США).

По предварительным оценкам турецкой компании, к 2014 г. национальные потребности в газе должны были достичь 43 млрд. куб. м, а в 2020г. они составили бы 82 млрд. куб. м. Обеспечить такой спрос представлялось возможным по налаженным каналам: с 1987 г. Турция активно приобретала сырье у России, Ирана и Нигерии. Ожидалось, что проект окупится за 5-7 лет [16, с.36].

Однако в 2000 г. в ходе дополнительных проверок экономическая эффективность сделки была поставлена под сомнение: прокуратура Турции возбудила уголовное дело по факту махинаций, к которым имели отношение правительственные чиновники. Результаты расследования вынудили турецкие власти отказаться от последующих поставок, что повлекло угрозу экономических санкций за неисполнение контракта. В результате проведенных переговоров стороны договорились о снижении объемов и стоимости поставок. В 2013 г. по контракту было поставлено около 3, 2 млрд. куб. м газа, в то время как объем ранее запланированного экспорта был зафиксирован в пределах 12 млрд. куб. м в год. В 2014-2015 гг. поставки немного возросли до 5 млрд. и 7, 5 млрд. куб. м, но ситуацию кардинально не изменили. Для восполнения утраченной выгоды (упущенная прибыль «Газпрома» за 25 лет при ликвидации проекта оценивалась в 25-42 млрд. долл.) газовый концерн объявил о строительстве другого ответвления трубопровода – на израильский рынок, что увеличивало стоимость проекта и сроки его окупаемости на неопределенный период. При этом сбытовые риски сохранялись на прежнем уровне: в топливно-энергетическом балансе Израиля доля нефти составляет 67%, угля – 30%, природного газа – всего 1%. И это не могли не знать аналитики «Газпрома».

Участникам проекта все же удалось прийти к соглашению, хотя его вряд ли можно назвать взаимным: по данным информационного агентства «АК&M» (от 04.04.2016 г.), с 2010 г. в Турцию ежегодно будет поставляться 16 млрд. куб. м газа. Из этого следует, что сроки поставки газа в оговоренных ранее объемах сдвинулись на семь лет. Данные о недополученной выгоде при таком раскладе, даже с учетом «комфортного» превышения ранее установленных объемов на 30%, официально не публикуются.

Конфликт национальных интересов и стратегий, ставший возможным вследствие отсутствия жестких критериев надежности и согласования базовых параметров, наиболее наглядно выражен в проекте Каспийского трубопроводного консорциума (КТК).

Нефтепроводная система КТК – первого крупного нефтепровода на территории бывшего СССР, построенного с участием частного капитала, вступила в эксплуатацию в 2001 г. Она соединяет месторождение «Тенгиз» в Казахстане с морским терминалом, находящимся рядом с Новороссийском. КТК на момент основания являлся единственным транспортным коридором для реализации казахстанского сырья на экспорт. Консорциум учредили в 1992 г. правительства России, Казахстана и Султаната Оман (их совокупная доля по состоянию на 1 марта 2016 г. составила 50% акционерного капитала).

В 1996 г. в проект вошли ведущие российские и иностранные компании. Проектную документацию (ТЭО) подготовили специализированный институт «Гипровостокнефть» и американская компания «Fluor Daniel», суммарные затраты первой очереди строительства составили 2, 6 млрд. долл. США [13, с.23].

В 2014 г. объем поставок по трубопроводу составил 30, 5 млн. тонн, в 2015 г. он возрос всего на 1% – до 31, 1 млн. тонн, несмотря на необходимость расширения мощности (до установленных в ТЭО 67 млн. тонн в год).

Соответствующий меморандум длительное время не был подписан, что объяснялось намерением российской стороны первоначально урегулировать ряд технических вопросов. Так, действующая величина тарифа на транспортировку сырья была согласована всеми акционерами консорциума и положена в основу расчета окупаемости проекта. Ситуация усугубилась еще и тем, что без повышения тарифа российские власти не могли одобрить начало строительства второй очереди трубопровода, поскольку окупаемость всего проекта напрямую зависела от индексации тарифов. По предварительным данным, к концу 2015 г. акционерам удалось достичь промежуточного консенсуса. Тем не менее проблемы КТК на этом не завершились.

Для выхода КТК к 2010 г. на запланированные ТЭО мощности потребуется 1, 6 млрд. долл., которые не представляется возможным изыскать из собственных средств: годовой оборот КТК составляет около 800 млн. долл. США. Привлечение заемных ресурсов, очевидно, не стало бы проблемой, учитывая масштаб и статус объекта. Однако в начале 2016 г. Федеральная налоговая служба России заблокировала счета консорциума, предъявив требования по выплате налоговой недоимки за 2002-2003 гг. в размере 4, 7 млрд. руб. (174, 9 млн. долл. США), а затем – и за последующий период, что снизило привлекательность КТК и повысило риски его кредитования. Кроме того, по информации президента ПАО «Транснефть» С. Вайнштока, к середине марта 2016 г. КТК имел более 5, 5 млрд. долл. США убытков, что также не способствовало повышению интереса инвесторов. Для улучшения ситуации президент ПАО «Транснефть» предложил снова повысить тарифы на транспортировку нефти, а также пересмотреть качество управления компанией. Необходимость повторного пересмотра тарифов и налоговые санкции могут на длительное время отодвинуть сроки одобрения второй очереди строительства и сделать перспективы окупаемости проекта неопределенными [13, с.25].

Стратегический характер некоторых проектов, очевидно, полностью оправдывает целесообразность их реализации в приоритетном порядке без надлежащей проработки экономической эффективности. Подобным примером имеет все шансы стать российский проект строительства нефтепровода до Тихого океана («Ангарск – Находка»), который активно обсуждался с 1999 г. на предмет определения оптимальных маршрутов. Лишь в мае 2014 г. вышел приказ Министерства топлива и энергетики России о строительстве первой очереди объекта до г. Сковородино, который расположен в 70 км от границы с Китаем. Общая стоимость проекта (с учетом его составляющей до Китая) оценивалась в 6, 5 млрд. долл. США.

В начале 2016 г. из меморандума, приуроченного к эмиссии еврооблигаций ПАО «Транснефть», стало известно, что затраты на первый этап строительства нефтепровода будут увеличены до 11 млрд. долл. США, т.е. почти вдвое. В компании это объяснили текущим уровнем инфляции, составившим за два последние года около 20%. Также отмечалось, что основная часть дополнительных затрат будет связана с изменением первоначального маршрута нефтепровода, проходящего вблизи о. Байкал, на 400 км севернее – по указанию Президента России В.Путина. Согласно разъяснениям вице-президента ПАО «Транснефть» С. Григорьева, «удлинение маршрута составит около 400 км… остальные 1700 км – абсолютно новый маршрут, это участок, на котором нет никакой инфраструктуры, нам придется строить там и дороги, и ЛЭП…».

Организационно-сбытовая стратегия проекта также вызывает серьезные нарекания. Российские чиновники считают, что первую очередь трубопровода гарантированно можно заполнить восточносибирской нефтью, у аналитиков такой уверенности нет, ведь в настоящее время известны всего два крупных месторождения: Талаканское и Верхнечонское, которые в совокупности к 2010 г. должны обеспечить не более 17 млн. тонн сырья (из 80 млн. тонн необходимых).

Президент ПАО «Транснефть» С. Вайншток назвал эти опасения справедливыми, аргументировав необходимость строительства тем, что «мы никогда не получим развития Восточно-Сибирской провинции, если не построим там трубу… Экономическая целесообразность может быть обеспечена только благодаря такой пластичности…» [15, с.37].

Несмотря на общее одобрение проекта, обоснование рентабельности инвестиций в его реализацию остается настолько поверхностным, что предполагает высокую вероятность существенного изменения его стоимостных параметров. Это не вызывает озабоченности – проект реализуется государственной компанией в национальных интересах. Напомним, что ранее, в 2002 г., гораздо более эффективную и экономически оправданную схему реализации проекта предлагало ПАО «ЮКОС», которое намеревалось осуществить строительство трубопровода до Дадцина, где расположены основные перерабатывающие мощности Китая, «всего» за 2, 5 млрд. долл. США. Организационной и финансовой альтернативы ранее предложенному «ЮКОСом» варианту с тех пор разработано не было.

Экологические и социальные нарушения в крупных международных проектах наблюдаются довольно часто, что стало хроническим (и почти не устраняемым) недостатком для подавляющего большинства из них. В некоторых случаях они приобретают вопиющий характер. В качестве наиболее очевидного примера рассмотрим ранее отмеченный международный проект строительства трубопровода «Баку-Тбилиси-Джейхан» (БТД).

Данный проект вызывает интерес, прежде всего, из-за наличия огромного количества полярных мнений относительно качества управления им.

Допущенные нарушения в ходе строительства БТД вряд ли причинят государствам-инициаторам непоправимый урон; их можно частично оправдать, учитывая техническую сложность проекта и его капиталоемкость. Тем не менее, некоторые просчеты не раз ставили под угрозу сроки реализации проекта и вызвали негативный международный резонанс, в основном связанный с экологическими аспектами. Как сообщил в интервью британской газете координатор Центра гражданских инициатив (ЦГИ) Азербайджана М. Гюльалиев, строительство трубопровода привело к экологической катастрофе: «… использованы некачественные трубы, а сварочные работы проведены на низком уровне, в целом строительство осуществлялось не по стандартам ОВОС и техническим стандартам. В результате уничтожена почва на территории, по меньшей мере, 422 км в длину и 58 м в ширину. Вернуть эти земли уже невозможно…» [23, с.38]. Мнение Президента ЦГИ предваряют результаты проведенного в 2014 г. исследования Комитета по торговле и промышленности британской Палаты общин, выявившие некачественное покрытие четверти стыков труб, проложенных в Грузии. Именно по этой причине Министерство защиты окружающей среды и природных ресурсов Грузии неоднократно приостанавливало строительство для проведения экспертизы на безопасность. Экологи в свою очередь создали «Baku – Ceyhan Campaign» с целью привлечь внимание общественности к экологическому и социальному ущербу – права некоторых землевладельцев в ходе строительства были нарушены.

Видимо, намереваясь улучшить негативный информационный климат вокруг проекта, британский оператор – «British Petroleum» (совместно с ГНКАР – государственной компанией Азербайджана им принадлежит контрольный пакет – 55, 1% акций) в 2015 г. объявил о выделении грантов для финансирования социальных программ Азербайджана, Грузии и Турции в размере до 40 млн. долл. США. Заявление оператора лишний раз доказывает, что обещанный им масштабный социальный эффект, который мог бы быть выражен в трудоустройстве местного персонала, нанятого для исполнения строительных работ, вряд ли возможен.

Более детальную и комплексную оценку экономического и социального эффекта от проекта специалисты проведут после выхода объекта на проектные мощности. Однако обстоятельства, при которых велось строительство, не свидетельствуют о проработанности многих его аспектов. И умение менеджеров британской компании сглаживать конфликты с местными властями (в том числе, путем обещаний донорских компенсаций) в данном случае незаменимо.

Итак, трудности при идентификации и осуществлении проектного финансирования на современном этапе развития мировой экономики обусловлены тем, что его классическая схема, сформированная в 80-е годы прошлого века, претерпела существенные изменения. Это связано как с постоянной корректировкой стоимостных и технологических форматов полярных инвестиционных проектов, которых становится все больше (и стоимость – выше), так и с ослабляющейся ролью традиционного кредита в сфере международных валютно-кредитных отношений.

В целом, роль проектного финансирования становится главенствующей в финансировании, строительстве и управлении крупными производственными объектами и объектами инфраструктуры. В основу проектного финансирования заложена идея финансирования инвестиционных проектов за счет доходов, которые принесет создаваемая организация в будущем.

2. Совершенствование механизма проектного финансирования

1 Выбор инструментов проектного финансирования

Обоснование стратегии финансирования инвестиционного проекта предполагает выбор методов финансирования, определение источников финансирования инвестиций и их структуры.

В качестве методов финансирования инвестиционных проектов могут рассматриваться:

• самофинансирование, то есть осуществление инвестирования только за счет собственных средств;
• акционирование, а также иные формы долевого финансирования;
• кредитное финансирование (инвестиционные кредиты банков, выпуск облигаций);
• лизинг;
• бюджетное финансирование;
• смешанное финансирование на основе различных комбинаций рассмотренных способов;
• проектное финансирование.

Внутреннее финансирование (самофинансирование) обеспечивается за счет предприятия, планирующего осуществление инвестиционного проекта. Оно предполагает использование собственных средств – уставного (акционерного) капитала, а также потока средств, формируемого в ходе деятельности предприятия, прежде всего, чистой прибыли и амортизационных отчислений. При этом формирование средств, предназначенных для реализации инвестиционного проекта, должно носить строго целевой характер, что достигается, в частности, путем выделения самостоятельного бюджета инвестиционного проекта [25, с.72].

Самофинансирование может быть использовано только для реализации небольших инвестиционных проектов. Капиталоемкие инвестиционные проекты, как правило, финансируются за счет не только внутренних, но и внешних источников.

Внешнее финансирование предусматривает использование внешних источников: средств финансовых институтов, нефинансовых компаний, населения, государства, иностранных инвесторов, а также дополнительных вкладов денежных ресурсов учредителей предприятия. Оно осуществляется путем мобилизации привлеченных (долевое финансирование) и заемных (кредитное финансирование) средств.

Каждый из используемых источников финансирования обладает определенными достоинствами и недостатками (табл. 2.1.1).

Таблица 2.1.1 Сравнительная характеристика источников финансирования инвестиционных проектов [23, 26, 28]

	Достоинства	Недостатки
Внутренние источники (собственный капитал)	Легкость, доступность и быстрота мобилизации. Снижение риска неплатежеспособности и банкротства. Более высокая прибыльность в связи с отсутствием необходимости выплат по привлеченным и заемным источникам. Сохранение собственности и управления учредителей	Ограниченность объемов привлечения средств. Отвлечение собственных средств от хозяйственного оборота. Ограниченность независимого контроля за эффективностью использования инвестиционных ресурсов
Внешние источники (привлеченный и заемный капитал)	Возможность привлечения средств в значительных масштабах. Наличие независимого контроля за эффективностью использования инвестиционных ресурсов	Сложность и длительность процедуры привлечения средств. Необходимость предоставления гарантий финансовой устойчивости. Повышение риска неплатежеспособности и банкротства. Уменьшение прибыли в связи с необходимостью выплат по привлеченным и заемным источникам. Возможность утраты собственности и управления компанией

Поэтому реализация любого инвестиционного проекта предполагает обоснование стратегии финансирования, анализ альтернативных методов и источников финансирования, тщательную разработку схемы финансирования.

Принятая схема финансирования должна обеспечить:

• достаточный объем инвестиций для реализации инвестиционного проекта в целом и на каждом шаге расчетного периода;
• оптимизацию структуры источников финансирования инвестиций;

— – снижение капитальных затрат и риска инвестиционного проекта. Акционирование (а также паевые и иные взносы в уставный капитал) предусматривает долевое финансирование инвестиционных проектов. Долевое финансирование инвестиционных проектов может осуществляться в следующих основных формах:

• проведение дополнительной эмиссии акций действующего предприятия, являющегося по организационно-правовой форме акционерным обществом, в целях финансового обеспечения реализации инвестиционного проекта;
• привлечение дополнительных средств (инвестиционных взносов, вкладов, паев) учредителей действующего предприятия для реализации инвестиционного проекта;
• создание нового предприятия, предназначенного специально для реализации инвестиционного проекта.

К основным преимуществам акционирования как метода финансирования инвестиционных проектов относят следующие:

• выплаты за пользование привеченными ресурсами не носят безусловный характер, а осуществляются в зависимости от финансового результата акционерного общества;
• использование привлеченных инвестиционных ресурсов имеет существенные масштабы и не ограничено по срокам;
• эмиссия акций позволяет обеспечить формирование необходимого объема финансовых ресурсов в начале реализации инвестиционного проекта, а также отсрочить выплату дивидендов до наступления того периода, когда инвестиционный проект начнет генерировать доходы;
• владельцы акций могут осуществлять контроль над целевым использованием средств на нужды реализации инвестиционного проекта [20, с.12].

Для компаний иных организационно-правовых форм привлечение дополнительных средств, предназначенных для реализации инвестиционного проекта, осуществляется путем инвестиционных взносов, вкладов, паев учредителей или приглашаемых сторонних соучредителей в уставный капитал. Этот способ финансирования характеризуется меньшими операционными издержками, чем дополнительная эмиссия акций, однако в то же время более ограниченными объемами финансирования.

Создание нового предприятия, предназначенного специально для реализации инвестиционного проекта, выступает как один из способов целевого долевого финансирования. Он может применяться частными предпринимателями, учреждающими предприятие для реализации своих инвестиционных проектов и нуждающимися в привлечении партнерского капитала; крупными диверсифицированными компаниями, организующими новое предприятие, в том числе на базе своих структурных подразделений, для реализации проектов расширения производства продукции, реконструкции и переоснащения производства, реинжиниринга бизнес-процессов, освоения принципиально новой продукции и новых технологий; предприятиями, находящимися в сложном финансовом состоянии, которые разрабатывают антикризисные инвестиционные проекты в целях финансового оздоровления и т.д. [26, с.34]

Финансовое обеспечение инвестиционного проекта в этих случаях осуществляется путем взносов сторонних соучредителей в формирование уставного капитала нового предприятия, выделения или учреждения материнской компанией специализированных проектных компаний – дочерних фирм, создания новых предприятий путем передачи им части активов действующих предприятий.

Одной из форм финансирования инвестиционных проектов путем создания нового предприятия, предназначенного специально для реализации инвестиционного проекта, является венчурное финансирование. Понятие «венчурный капитал» (от англ. venture – риск) означает рисковый капитал, инвестируемый, прежде всего, в новые сферы деятельности, связанные с большим риском.

Привлекательность вложений капитала в венчурные предприятия обусловлена следующими обстоятельствами:

• приобретение пакета акций компании с вероятно высокой рентабельностью;
• обеспечение значительного прироста капитала (от 15 до 80% годовых);
• наличие налоговых льгот.

Крупнейший объем венчурных инвестиций в мире приходится на США (около 22 млрд долл.), далее с существенным отрывом следуют страны Западной Европы и Азиатско-Тихоокеанского региона. В России венчурный капитал находится в стадии своего становления: в настоящее время здесь функционируют 20 венчурных фондов, управляющие финансовыми средствами на сумму около 2 млрд долл.

Чтобы составить полноценную картину сегодняшней индустрии венчурного капитала, обратимся к последнему отчету Европейской ассоциации венчурного капитала, (European Private Equity & Venture Capital Association).

По ее сведениям, в 2017 г. средства, привлеченные под венчурные инвестиции (прежде всего фондами), составили 71, 8 млрд евро, что в 2, 5 раза больше, чем в 2016г. Основными источниками инвестиций явились пенсионные фонды и банки, доля которых в общем объеме венчурного капитала, привлеченного в 2016г., составила почти 50%.

год на европейском рынке “венчура” был также отмечен рекордными показателями сделанных вложений. Их общая сумма составила 47 млрд евро, превысив показатель 2015 г. на 27%. Всего инвестиции получили свыше 7 тыс. компаний; причем 43, 4% сделок были совершены в диапазоне от 15 млн до 150 млн евро, 37, 4% – 150-300 млн, оставшиеся 19, 2% – на сумму свыше 300 млн евро.

В последнее время Россия все более активно развивает сферу венчурных инвестиций. По нашему мнению, это связано с тем, что, с одной стороны, наблюдается значительный приток в бюджет денежных средств из-за благоприятной рыночной конъюнктуры, с другой – Правительство Российской Федерации регулярно демонстрирует стремление диверсифицировать экономику, снизив зависимость бюджета от экспорта углеводородов, а достичь этого можно только путем развития новых наукоемких отраслей [32].

Благодаря активизации действий органов власти в 2017 г. уже были отобраны управляющие компании для 5 региональных венчурных фондов – в Москве, Московской области, Татарстане, Томской и Пермской областях, Красноярском крае. Всего предполагалось создать 15 подобных фондов с общей капитализацией около 4 млрд руб. Источниками капитала должны были стать средства региональных бюджетов – 25%, федеральный бюджет – 25%, остальное – частные инвестиции.

К сожалению, в нашей стране пока еще существуют некоторые препятствия для успешной работы венчурного бизнеса, такие как, например, отсутствие льгот, несовершенство законодательной базы, недостаточный объем инвестиций и слабая государственная поддержка. Однако в последние годы наблюдается повышение внимание правительства к данной проблеме и устойчивая тенденция к улучшению условий ля развития венчурного предпринимательства: создаются новые венчурные фонды, формируются механизмы стимулирования инвестирования, организуются венчурные ярмарки, повышаются объемы государственных вложений в данное направление.

Основными формами кредитного финансирования выступают инвестиционные кредиты банков и целевые облигационные займы.

Инвестиционные кредиты банков выступают как одна из наиболее эффективных форм внешнего финансирования инвестиционных проектов в тех случаях, когда компании не могут обеспечить их реализацию за счет собственных средств и эмиссии ценных бумаг. Привлекательность данной формы объясняется, прежде всего:

• возможностью разработки гибкой схемы финансирования;
• использованием эффекта финансового рычага, позволяющего увеличить рентабельность собственного капитала в зависимости от соотношения собственного и заемного капитала в структуре инвестируемых средств и стоимости заемных средств;
• уменьшения налогооблагаемой прибыли за счет отнесения процентных выплат на затраты, включаемые в себестоимость [28, с.324].

Инвестиционные кредиты в российской практике оформляются, как правило, в виде срочной ссуды со сроком погашения в интервале от трех до пяти лет на основе составления соответствующего кредитного соглашения (договора).

В ряде случаев на этот срок банк открывает заемщику кредитную линию.

Целевые облигационные займы представляют собой выпуск предприятием – инициатором проекта корпоративных облигаций, средства от размещения которых предназначены для финансирования определенного инвестиционного проекта.

Например, для привлечения свободных финансовых ресурсов ПАО «ВАМИН-Татарстан» использует, помимо банковских кредитов, такой инструмент, как дополнительный выпуск акций. Цель эмиссии дополнительного выпуска заключается в привлечении денежных средств на модернизацию производства, замену устаревшего оборудования на более перспективное. По нашему мнению, использование данного инструмента нерационально, так как способствует размыванию структуры капитала и не позволяет полноценно использовать более пригодные для предприятия инструменты долгового финансирования. Но так как большая часть дополнительной эмиссии была распределена среди действующих акционеров, то данный выпуск позволил увеличить капитализацию эмитента без изменения структуры владельцев предприятия.

ПАО «ВАМИН-Татарстан» имеет большой удельный вес привлеченных кредитов, причем данные кредиты имеют сроки от 1-го до 3-х лет, что свидетельствует о значительных суммах кратковременных заимствований, которые негативно отражаются на финансовом состоянии эмитента. Восстановление оборотных средств и платежеспособности предприятия возможно за счет изменения структуры источников оборотных средств. Например, посредством снижения доли банковских кредитов и увеличения доли финансирования за счет выпуска облигаций. Отсюда следует, что ПАО «ВАМИН-Татарстан» необходимо привлечь дополнительные финансовые ресурсы посредством инструментов фондового рынка, в данном случае, по нашему мнению, – облигаций. Это позволит предприятию:

• увеличить оборотные средства;
• привлечь ресурсы для финансирования инвестиционных программ предприятия;
• создать публичную историю на финансовом рынке;
• увеличить сроки и снизить долговую нагрузку заимствований [34].

Вышеназванные обстоятельства показывают определенную необходимость конструирования индивидуальных оптимальных для каждого из рассмотренных нами предприятий моделей облигационного займа, которые соответствовали бы улучшению текущего финансового состояния эмитента исходя из его потребностей и инвестиционных возможностей.

Лизинг – это комплекс имущественных отношений, возникающих при передаче объекта лизинга (движимого и недвижимого имущества) во временное пользование на основе его приобретения и сдачу в долгосрочную аренду. Лизинг является видом инвестиционной деятельности, при котором арендодатель (лизингодатель) по договору финансовой аренды (лизинга) обязуется приобрести в собственность имущество у определенного продавца и предоставить его арендатору (лизингополучателю) за плату во временное пользование.

В силу своих преимуществ лизинг получил широкое распространение в экономике различных стран. Так, доля лизинга в общем объеме источников финансирования инвестиций составляет: в США около 30%, в Германии – 15, 7, во Франции, Великобритании, Японии – около 9, в России – 7, 1%.

В течение трех последних лет отмечался абсолютный рост объемов нового лизингового бизнеса во всех регионах. Региональная структура российского лизинга представлена в таблице 2.1.2.

Таблица 2.1.2 Региональная структура лизинга в РФ в 2015-2017 гг.

Регионы РФ (федеральные округа)	Удельный вес в общероссийском лизинговом бизнесе, %
	2015	2016	2017
Дальневосточный	8, 3	7, 1	4, 2
Сибирский	10, 5	7, 2	8, 2
Уральский	5, 1	6, 8	9, 2
Приволжский	12, 5	13, 8	10, 8
Южный	7, 4	3, 9	3, 4
Северо-Запад (без Санкт-Петербурга и Ленинградской области)	5, 8	3, 9	2, 9
Санкт-Петербург и Ленинградская область	7, 7	8, 8	9, 6
Центр (без Москвы)	11, 7	11, 8	8, 8
Москва	31, 0	36, 7	42, 9

Географически российский лизинговый бизнес на 53% представлен московскими компаниями, на 10% – петербургскими и на 37% – компаниями из других регионов – областей, краев, республик России. В отличие от Федеральной антимонопольной службы считаем, что такое распределение не является определяющим для оценки рынка, уровня его концентрации. Полагаем, что главную для экономики России роль играет не столько место регистрации компании, сколько регион, где она осуществляет свою деятельность, и где предприятия и организации могут воспользоваться ее услугами.

Наблюдается явно выраженная тенденция постоянного увеличения удельных значений по показателю стоимости новых заключенных договоров лизинга. Она наблюдалась в течение последних трех лет в Уральском федеральном округе (с 5, 1 – до 9, 3%), Санкт-Петербурге и Ленинградской области (с 7, 7 – до 9, 6) и Москве (с 31, 0 – до 43, 0).

Это связано, прежде всего, с инвестиционной привлекательностью регионов, наличием интересных для лизингового исполнения проектов.

Удельный вес стоимости заключенных местными лизинговыми компаниями договоров не являлся доминирующим. Продолжился процесс движения лизинговых инвестиций из Москвы, Санкт-Петербурга в другие регионы. Так, бизнес столичных лизинговых компаний (из числа обследованных) представлен в Москве на 45, 8%, а 54, 2% приходится на договоры, которые заключались в других регионах страны.

Одним из наиболее заметных сегментов российского лизингового рынка является стройлизинг. Стоимость нового бизнеса по специализированному оборудованию увеличилась здесь с $878 млн. в 2016 г. до $1691 млн. в 2017 г. Динамика темпов роста в 2002 – 2017 гг. была достаточно внушительной. Так, среднегеометрические темпы прироста всего российского лизингового рынка в течение 2002 – 2017гг. составляли 51, 5%. В то же время в сегменте строительного и дорожно-строительного оборудования и техники значение данного показателя соответствовало 65, 9%, то есть коэффициент опережения второго показателя над первым составлял 1, 28. Вместе с тем удельный вес лизинга специализированного строительного оборудования и техники в общем объеме новых лизинговых операций в стране составил в 2017 г. 9, 9%. Это несколько меньше, чем год назад (10, 3%).

Однако на величину удельного показателя влияют темповые характеристики в других сегментах лизингового рынка, которые ранее отставали, а теперь стали более быстро прибавлять, но по абсолютным величинам еще не достигли уровня стройлизинга.

На протяжении нескольких лет наибольшая потребность в лизинге строительного оборудования и техники приходится на различные землеройные, подъемно-транспортные машины, бетоносмесительные установки. Так, компания «РЕСО Лизинг», получив финансирование в материнской компании «РЕСО-Гарантия», передала в лизинг ПМК «Самара-Связьстрой» машины для земляных работ Ditch Witch сроком на 24 месяца. «Авангард-Лизинг» заключил с ПАО «Бамстроймеханизация» договоры лизинга на поставку 17 единиц техники для земляных работ (бульдозеры и экскаваторы) на сумму около $4 млн. на срок от 2 до 3 лет. Экскаваторы стали предметом лизинга компаний «ФинСтройЛизинга» (стоимость трехлетних договоров по технике Hitachi – $3, 113 млн.), «Коминкорлизинга», Поволжского дома лизинга, «Вестлизинга-М». Лизинговая компания «Проект Роста» (Тольятти) заключила пятилетний договор лизинга японских бульдозеров стоимостью в $6, 792 млн. Четыре бульдозера достались на 36 месяцев клиенту Югорской лизинговой компании. Эта техника пользуется у лизингополучателей повышенным спросом, поскольку строители стремятся максимально быстро пройти «нулевой цикл» [31].

Опыт работы лизинговых компаний в Республике Татарстан показывает, что наибольшими потребителями лизинговых услуг являются начинающие предприниматели. В этой связи очень важно донести именно до них смысл и возможности лизинга, содействуя развитию малого и среднего бизнеса в Республике Татарстан.

На сегодняшний день предпосылкой выхода предприятия из экономического кризиса и налаживания рентабельной работы является обновление основного капитала, внедрение новых технологий на новом оборудовании. Но для этого необходимы значительные средства, которыми многие предприятия Республики Татарстан не располагают. Получить же кредиты сложно из-за гарантий, дефицита свободных денежных средств, жестких условий выплат. Поэтому нужно шире использовать лизинг, который позволяет обеспечивать полное финансирование капиталовложений, сохраняя финансовую ликвидность, направлять ликвидные средства, как в оборотный капитал предприятия, так и на другие капиталовложения.

В странах с развитым лизинговым сектором удельный вес лизинга в общем объеме инвестиций в основной фонд составляет по различным оценкам от 20 до 35%. Соответствующий показатель по Российской Федерации – от 4 до 6%. Это связано с тем, что проблемы развития лизинга в России и в Татарстане пока еще остаются. Основная проблема – отсутствие пропаганды. Во-первых, в республике до сих пор полностью отсутствовала информация о реально действующих лизингодателях. Во-вторых, многим руководителям предприятий и даже регионов не до конца понятен сам механизм лизинговой сделки и ее преимущества по сравнению с привычным уже кредитом.

Бюджетное финансирование инвестиционных проектов проводится, как правило, посредством финансирования в рамках целевых программ и финансовой поддержки. Оно предусматривает использование бюджетных средств в следующих основных формах: инвестиций в уставные капиталы действующих или вновь создаваемых предприятий, бюджетных кредитов, предоставления гарантий и субсидий.

Итак, под методом финансирования инвестиционного проекта понимают способ привлечения инвестиционных ресурсов в целях обеспечения финансовой реализуемости проекта. Основными методами финансирования инвестиционных проектов являются: самофинансирование, акционирование, а также иные формы долевого финансирования; кредитное финансирование; лизинг; бюджетное финансирование; смешанное финансирование; проектное финансирование.

2 Роль банков в организации проектного финансирования

В рамках проектного финансирования участниками, финансирующими проект, могут быть государство, производственные компании, выступающие как инвесторы, институциональные инвесторы (например, инвестиционные фонды).

Однако, наиболее существенную роль играют банки (в 2017 году около 70% всех ресурсов, необходимых для реализации проектов, было предоставлено банками).

Особая роль банков является основой для выделения продуктового подхода и делает его особенно актуальным.

Причиной активного участия банков в развитии проектного финансирования является, прежде всего, гибкость и адаптивность банка как института, обладающего, с одной стороны, необходимыми финансовыми ресурсами (или способного их сформировать) и, с другой стороны, большими аналитическими возможностями. Проектное финансирование требует индивидуального подхода к каждому проекту, гибкого структурирования сделки исходя из параметров и потребностей проекта. Как следствие, межотраслевая конкуренция со стороны институтов финансового рынка, усиливающаяся в рамках процесса дезинтермедиации, при проектном финансировании не является сильной, что отражает высокий потенциал банков как участников проектного финансирования [17, с.16].

Количественная сторона участия характеризуется не только объёмом банковских продуктов, но и их разнообразием: при проектном финансировании банки предоставляют в комплексе широкий спектр банковских продуктов – от проектных кредитов до участия в капитале и хеджирования процентного и валютного рисков. Основным банковским продуктом в рамках проектного финансирования остаётся проектный кредит, что обусловлено высокой долей заёмного финансирования проекта (до 90%).

В то же время банки всё чаще участвуют в капитале проектных компаний, особенно это касается банков развития. Банк, следовательно, является тем субъектом, который способен предоставлять не только отдельные продукты, но и предоставлять комплексный продукт, сочетающий одновременно различные услуги и продукты, необходимые для реализации обособленного инвестиционного проекта. Такая способность банка позволяет выделить банковское проектное финансирование в отдельное направление проектного финансирования.

Качественная сторона участия банков в проектном финансировании определяется их влиянием на экономические процессы посредством развития банковских продуктов, способствующих расширенному воспроизводству. Усиление значения инвестиционных проектов в развитии экономики создаёт прочную основу для повышения роли банков, участвующих в проектном финансировании.

Проектное финансирование – комплексный банковский продукт, предоставляемый для реализации обособленного инвестиционного проекта и основанный на сочетании услуг по кредитованию, долевому финансированию, параметры которых определяются исходя из оценки генерируемого проектом денежного потока, и других банковских услуг, необходимых для обеспечения финансовой возможности реализации проекта [12, с.77].

Участие банков в проектном финансировании существенным образом определяется состоянием экономики и банковской системы. Основные проблемы банковской системы, заключаются в недостатке необходимых ресурсов, как финансовых, так и кадровых, для участия в проектном финансировании, а также проблемы его правового обеспечения. В то же время российские банки обладают широкими возможностями по изучению и использованию опыта развитых стран в области проектного финансирования.

Одним из кредитных учреждений предлагающих услуги проектного финансирования является Внешторгбанк. Сегодня Внешторгбанк – один из немногих российских кредитных учреждений, обладающих долгосрочными ресурсами в объемах, позволяющих реализовывать крупные проекты в строительной отрасли. Активная инвестиционная поддержка данного сектора является важной составной частью стратегии Внешторгбанка, направленной на обеспечение роста экономики России.

В настоящее время Внешторгбанк выступает инвестором ряда строительных проектов как в Москве, так и в российских регионах.

В частности, Внешторгбанк осуществляет инвестиционное обеспечение реализации крупного проекта по строительству торгово-развлекательного комплекса «Солнечный» в г.Уфе, где партнёром Банка выступила группа компаний «СтройПроектЦентр».

Проект строительства ТЦ «Солнечный», предусматривает возведение многофункционального торгово-развлекательного центра, который будет представлять собой трехуровневое здание общей площадью 46000 квадратных метров с 770 парковочных мест. Общий объем инвестиций Внешторгбанка в строительство первой очереди составит более 32 млн. долларов США, выделяемых на семилетний период.

В перспективе планируется увлечение общей площади торгово развлекательного комплекса до 100 000 квадратных метров. Строительство второй очереди объекта, начало которого запланировано на 2009 год, сделает торгово-развлекательный комплекс «Солнечный» самым крупным в Башкирии и одним из наиболее масштабных девелоперских проектов в сфере торговой недвижимости за пределами Москвы. Городу будет предложен новый формат торгового центра, где будут эффективно сочетаться торговая и развлекательная составляющие.

Например, ПАО «ИнтехБанк» не просто профессионально использует передовые банковские технологии, но и создает индивидуальные схемы финансирования инвестиционных проектов.

За время своей работы ПАО «ИнтехБанк» положительно зарекомендовал себя в финансировании и реализации совместно с инициаторами различных инвестиционных проектов, таких как: Торгово-развлекательный комплекс «City Center», Казанский аквапарк, Самый большой в региональной сети Казанский фитнес – центр «Планета Фитнес» [33].

Сегодня в нашем регионе сложились благоприятные условия для развития нового бизнеса. Этому способствует и реализация стратегических национальных проектов, строительство доступного жилья. Сферы производства строительства и сельского хозяйства привлекательны для новых игроков и все больше предпринимателей стремятся зайти на эти рынки. В связи с этим эксперты прогнозируют уже в ближайшем будущем значительный рост спроса на услугу проектного финансирования, а следовательно, активизацию банков по этому направлению деятельности.

Количество сделок классического проектного финансирования в России невелико. Чаще всего в продуктах, предоставляемых российскими банками, невозможно найти характерные для европейского и американского понимания проектного финансирования признаки: финансирование специально созданной проектной компании; обеспечение ориентировано на имущество проекта; финансирование ориентировано на доходы проекта как единственный источник погашения кредита и возврата инвестиций; формирование комплексной контрактной структуры, призванной эффективно распределить риски между участниками проекта. Развитие «классических» сделок сдерживается не только состоянием банковской системы и правовым полем, но и некоторыми специфическими факторами. В частности, можно отметить нежелание инициатора проекта обеспечивать обособление проекта, так как в целом для России характерен «эффект длительной опеки».

В России распространена работа, как правило, с одним финансирующим банком на частной (непубличной) основе, тогда как в развитых странах, наоборот, работа ведётся преимущественно с синдикатом банков [30, с.120].

Основными услугами, предоставляемыми российскими банками в рамках проектного финансирования, являются кредитование, финансирование лизинговых сделок преимущественно с участием аффилированных лизинговых компаний. Используется временное так называемое бридж-финансирование, цель которого – обеспечить возможность начала реализации проекта до предоставления основного финансирования. Следует отметить отсутствие случаев размещения облигаций, слабое развитие долевого финансирования банками.

Активно протекает процесс взаимодействия российских банков с иностранными финансово-кредитными институтами. Этот процесс имеет две стороны: конкуренция и сотрудничество. В России усиливаются позиции иностранных и международных банков в области проектного финансирования. Наиболее вовлечённым в эту деятельность является Европейский банк реконструкции и развития. В то же время для многих иностранных банков участие российского банка является своего рода гарантией успешной реализации проекта, что способствует развитию их сотрудничества. В современных условиях финансовой глобализации для российских банков есть два основных направления совершенствования: развитие новых услуг и развитие посреднических функций. При осуществлении проектного финансирования эти направления могут успешно сочетаться, так как национальный банк лучше знает клиента и экономическую и правовую среду, то есть может быть реализован принцип аналитического препровождения банковских продуктов в международном масштабе.

Состояние развития проектного финансирования во многом объясняется внешними по отношению к банкам условиями, то есть факторами, ограничивающими возможности осуществления проектного финансирования в классическом виде, использования проектного финансирования в ряде отраслей (в частности, в развитых странах распространено использование проектного финансирования в области социальной инфраструктуры, например, при строительстве больниц).

Правовые проблемы, связанные с использованием специальных обеспечительных инструментов (например, эскроу-счетов), длительностью реализации контрактных обязательств, низкой совместимостью с наиболее часто используемыми при организации проектного финансирования системами права, препятствуют активному заимствованию зарубежного опыта и приводят к выстраиванию банками различных финансовых схем, усложняющих сделки проектного финансирования [26, с.35].

В России не развиты обеспечивающие услуги, в частности услуги финансовых и технических консультантов, что приводит к неразвитости аутсорсинга и, как следствие, к росту трудоёмкости работы банка по проекту.

Глобальный финансовый кризис, постепенно перерастающий в экономический, не должен стать основанием для сворачивания инновационных программ. Главное в современных условиях – найти подходящие инструменты для их финансирования, которые могли бы способствовать дальнейшему развитию экономики Татарстана.

В качестве основных проблем, влияющих на ограничение финансирования инвестиционных проектов, можно назвать слабую самоорганизацию бизнеса и рост бюрократических барьеров для его продвижения, низкую эффективность госуправления и дефицит трудовых ресурсов, малодоступность кредитов и слабое сокращение издержек промышленных предприятий. Все это в условиях кризиса усиливает негативное воздействие на экономику.

Обеспечить конкурентоспособность товарной продукции на мировом рынке можно только при внедрении инноваций. А источниками финансирования инновационных проектов могут быть собственные средства предприятий, банковские кредиты, деньги венчурных, инвестиционных, лизинговых фондов и госкорпораций (к примеру, «РОСНАНО»).

Но наиболее эффективной является смешанная форма.

Республика Татарстан по рейтингу конкурентоспособности регионов занимает пятое место в России, а по некоторым позициям находится в лидерах. Например, по инвестиционному потенциалу, развитию инновационной инфраструктуры. Здесь большое количество действующих энергоемких производств, технопарков, хорошая образовательная сеть. В валовом региональном продукте велика доля таких отраслей, как нефтехимия, машиностроение, авиастроение, агропромышленный комплекс. Но именно эти сферы наиболее чувствительны к кризису.

Ключевую роль в создании фонда прямых инвестиций в Татарстане должны занимать Правительство Республики Татарстан, региональные институты развития и Всемирный банк. А принципиальными партнерами проекта могут стать западные финансовые организации, госкорпорации, государственные банки и частные инвестиционные фонды.

В рамках рассмотрения банковского механизма проектного финансирования выделим его составляющие (блоки) и дадим рекомендации по их совершенствованию в России на современном этапе.

Таблица 2.2.1 Направления совершенствования механизма банковского проектного финансирования в России [20, 25, 27]

Блок механизма банковского проектного финансирования	Рекомендации по совершенствованию
I. Политика банка в области проектного финансирования	Разработка единых согласованных банками стандартов участия в проектном финансировании: – соотношение собственных и заёмных средств – требования к персоналу проектной компании – коэффициент покрытия долга – состав обеспечения по кредитам – требования к контрактной структуре проекта и механизмам её формирования
II. Организационное построение работы банка	Учёт организационных принципов: – географическое разделение – отраслевая специализация – аутсорсинг обеспечивающих подразделений – мобильность персонала – создание рабочих групп (финансирующие подразделение – рисковое подразделение – обеспечивающее подразделение) – создание интегрированной системы документации
III. Деятельность (операции) банка	Совершенствование продуктов и услуг, оказываемых банком в рамках проектного финансирования (отдельно рассматривается в третьей группе проблем)

Особое внимание следует уделить развитию взаимодействия российских банков с иностранными финансово-кредитными институтами. Актуальность обусловлена нарастанием этого взаимодействия в результате усиления процессов глобализации, наличием проблем, возникающих в связи с этим взаимодействием, поиском конкурентных преимуществ российских банков. Можно выделить ряд направлений взаимодействия:

• связанное кредитование;
• постфинансирование по импортным аккредитивам;
• финансирование под гарантии экспортных кредитных агентств;
• гарантирование с использованием резервных аккредитивов.

Зарубежные банки, обладающие огромной ресурсной базой, несомненно проявляют все больший интерес к осуществлению кредитных операций в Российской Федерации.

Примеров такой деятельности можно найти достаточно много. Это и предоставление финансирования для реализации крупных инвестиционных проектов известными производственно-финансовыми корпорациями, и программы кредитования малого и среднего бизнеса, и программы кредитования населения.

Между тем необходимо констатировать, что процесс становления системы прямого финансирования российского клиента зарубежным банком постоянно сдерживается рядом объективных факторов.

Первая группа факторов, связана с проблемами привлечения крупного кредита (займа) зарубежного банка. К ним, несомненно, необходимо отнести следующее:

• затраты рабочего времени персонала и расходы на проведение международного аудита российской компании (которые зачастую сопоставимы с размером самого займа);
• депонирование денежных средств компании в зарубежном банке, в качестве обеспечения кредита, под мизерные проценты, обычно не вызывающее энтузиазма у российского заемщика;

• получение крупного кредита зарубежного банка связано с подготовкой пакета документации западного формата и проведением ряда несвойственных российским банкам и непривычных для российского заемщика кредитных процедур;
• реальное получение кредита зарубежного банка зачастую имеет призрачные перспективы и не определено во времени.

Разумеется, зарубежные банки, планирующие осуществление широкомасштабной экспансии на российском рынке в области предоставления крупных кредитов российским корпорациям, проявляют все большую гибкость в процессе принятия решения. Но в обозримой перспективе коренного изменения зарубежного менталитета и приобретения опыта российских банков по предоставлению и мониторингу крупных кредитов вряд ли следует ожидать.

Вторая группа факторов, связана с проблемами привлечения кредитов малыми и средними предприятиями реального сектора экономики, а именно:

• предприятие заинтересовано не только в привлечении кредитных ресурсов для реализации одного-двух проектов, но и в получении комплексного банковского обслуживания, основанного на обеспечении каждодневных потребностей российского предприятия в проведении текущих расчетных и конверсионных операций;
• российское предприятие зачастую нуждается в поддержке финансовой организации, хорошо знающей реалии российского рынка, способной оценивать риски и оперативно принимать решения в нестандартных ситуациях, исходя из текущих потребностей бизнеса клиента;

• российской компании требуется методическое содействие и организационно-правовое сопровождение текущих операций, консультационная поддержка при организации финансирования и структурирования внешнеторговых сделок.

Российские коммерческие банки (не относящиеся к группе крупнейших), как правило, не обладают долгосрочной ресурсной базой для финансирования инвестиционных проектов из собственных средств. В тоже время последствия финансового кризиса в России во многом преодолены, обеспечен устойчивый платежеспособный спрос на импортные товары и оборудование, восстанавливается доверие к российской финансовой системе. Зарубежные производители и банки проявляют все больший интерес к возобновлению и расширению торгово-экономического и финансового сотрудничества с российскими партнерами, в том числе на основе товарных и банковских кредитов. В результате российские банки вновь получили возможность предложить своим клиентам так называемые «льготные программы финансирования импортных операций». В первую очередь это относится к стоимости зарубежных кредитных ресурсов, которые даже с учетом маржи российского банка, значительно «дешевле» большинства других кредитных продуктов. Действительно, для российского импортера получение кредита по ставке до 10 % годовых является крайне привлекательным способом реализации своей даже самой амбициозной импортной программы. Кроме того большой интерес импортеров вызывают сроки такого финансирования. Документарные лимиты зарубежных банков позволяют российским финансовым институтам предоставлять импортерам такие льготные кредиты на срок до 18-24 месяцев. Разумеется, отдельной темой разговора здесь являются долгосрочные (до 8, 5 лет) кредиты на закупку зарубежных машин и оборудования.

В целом, несомненно высокую заинтересованность и российских банков и российских торговых и производственных компаний в развитии программ финансирования внешнеэкономических проектов и программ из средств зарубежных источников. Развитие малых и средних предприятий, создание конкурентоспособных импортозамещающих производств в Российской Федерации с одной стороны, а также обеспечение закупок качественных импортных товаров за рубежом – с другой, являются задачей, имеющей важнейшее государственное значение. Привлечение же ресурсов зарубежных финансовых институтов для организации льготных программ финансирования внешнеэкономической деятельности способствует не только решению этой задачи, но и обеспечивают основу для финансового процветания и развития российской производственной и банковской деятельности.

3 Распределение и управление рисками проектного финансирования

Проектное финансирование относится к одному из наиболее рисковых методов организации инвестиций в проект, поскольку он связан, в первую очередь, с высокими рисками для кредиторов. Хотя реализация кредитных рисков способна повлечь за собой крах проекта в целом, ущерб, в конечном счете, могут понести все или многие участники проекта.

Возможность привлечения финансирования в проект зависит от того, насколько его управляющим удастся убедить инвесторов в том, что риски проекта максимально снижены. Также предельно важно повысить прозрачность управления проектом до приемлемого для инвестора уровня [18, с.112].

Общие принципы управления проектными рисками сводятся к следующему. Во-первых, детальный анализ рисков как часть проектного анализа следует проводить на прединвестиционной стадии проекта. Во-вторых, каждый риск должен быть принят стороной, которая способна лучше всех им управлять и контролировать его.

В обычном кредитовании все риски, как правило, полностью берет на себя заемщик. При организации же проектного финансирования риски распределяются между заемщиком, кредитором и, как правило, еще одним участником проекта. Так, управление политическим риском наиболее целесообразно возложить на государственные органы, вовлекая их в проект, например, в качестве его спонсора. Технологические риски можно передать поставщикам оборудования, а рыночные риски – покупателям или связанным с ними сторонам путем заключения специализированных контрактов. При этом в идеале проектная компания не должна брать на себя какие-либо риски [25, с.64].

Использование функциональных гарантий участников проекта позволяет обеспечить стабильность будущего денежного потока. Примером таких гарантий может быть заключение меморандумов о взаимопонимании, предоставление партнерами «комфортных писем». С покупателями заключаются договора, «привязывающие» их к проектной компании. Возможно также получение гарантий от спонсоров проекта или государства – о создании на определенный срок специальных условий, способствующих реализации проекта.

В каждом банке существуют свои нюансы процесса прохождения заявки на проектное финансирование. Однако можно назвать основные этапы работы банка над поступившим предложением. Это предпроектная подготовка, собственно осуществление проекта и постинвестиционная стадия [21, с.15].

Банки постоянно анализируют реализуемый проект. Важным моментом является контроль за целевым использованием средств. Если по каким-либо причинам фактические показатели реализации проекта не отвечают плановым, то есть появляются существенные отклонения, и банк видит повышение рисков для себя, он может изменить структуру сделки. В этом случае требуется дополнительное обеспечение, корректируется график погашения кредита, обслуживания долга [17, с.18].

Когда уровень риска достигает критической отметки, банк может прекратить финансирование и по результатам обсуждения с предприятием принять меры по ликвидации бизнеса.

В проектном финансировании риски распределяются между заемщиком, кредитором и, как правило, еще одним участником проекта. Так, технологические риски можно передать поставщикам оборудования, а рыночные риски – покупателям или связанным с ними сторонам путем заключения специализированных контрактов. При этом в идеале проектная компания не должна брать на себя какие-либо риски.

Особенности проектного финансирования предопределяют необходимость уделять повышенное внимание управлению рисками. Согласно исследованию Мирового банка, управление рисками обычно неэффективно и часто вводит в заблуждение инвесторов и кредиторов. Из 92 крупнейших проектов в различных отраслях экономики, исследованных Мировым банком, только в 15 проектах был проведён тщательный анализ рисков.

Как в отечественной, так и зарубежной литературе отсутствует полная классификация рисков, связанных с участием в проектном финансировании. В связи с этим разработаем классификацию таких рисков, включающую внешние риски, вызванные, в свою очередь, проектными рисками, и внутренние риски, связанные с участием банка в проектном финансировании, но не обусловленные проектными рисками (рис.2.3.1).

По результатам сравнения рисков различных банковских продуктов можно заключить, что проектное финансирование выделяется:

• значительным количеством рисков, что связано с множественностью участников проекта;
• повышенным уровнем рисков, не свойственных для других банковских продуктов (высокие риски инвестиционной фазы проекта, обусловленные обособленностью проекта);
• наличием рисков, проявляющихся только при проектном финансировании (например, риски реализации сопутствующих проектов, без которой основной проект теряет смысл).

• высоким маркетинговым риском, вызванным тем, что проектное финансирование нацелено на увеличение объёмов производства.

В связи с указанными особенностями при проектном финансировании необходимо привлечение независимых консультантов и экспертов как на этапе рассмотрения, так и на этапе сопровождения проекта.

Рис. 2.3.1. Структура банковских рисков при проектном финансировании [20, 25]

Проведение дискретной оценки рисков в процессе сопровождения является не менее важным, чем первоначальная оценка рисков, так как обеспечивает поддержание ценности первоначальной экспертизы на высоком уровне. Для осуществления такой оценки предложена система показателей, учитывающих проявление того или иного банковского риска при проектном финансировании. При этом необходимо совершенствование такой системы на основе создаваемой банком базы данных по управлению рисками.

Для успешной реализации проекта необходимо уделять внимание распределению рисков между участниками проекта, что является важнейшим принципом проектного финансирования. Банк должен контролировать качество управления рисками различными участниками. Для проектного финансирования становится все более характерной интегрированная система управления рисками, складывающаяся с 90-х годов XX века под воздействием конвергенции страховых и нестраховых концепций управления рисками. Отдельные способы управления рисками ограничены либо размерами рисков, либо определёнными категориями рисков. Поэтому при проектном финансировании, для которого свойственно, как правило, большое количество различных рисков, используются различные методы управления рисками, опирающиеся на внутренние возможности проекта и возможности страхового (страхование) и финансового (хеджирование) рынков.

Рассмотрим основные пути совершенствования системы способов минимизации рисков, используемой на ПАО «ВАМИН-Татарстан».

Одним из способов снижения рисков неисполнения хозяйственных договоров ПАО «ВАМИН-Татарстан» является использование страховых инструментов. Примером страхования такого рода рисков является заключение договоров страхования на случай невозможности в связи с оговоренными причинами поставить товар по ранее заключенным контрактам, а также отказа покупателя от приема товара. В этих случаях страхователю возмещают убытки, связанные с необходимостью поиска новых покупателей, осуществлением возврата товаров и т. п.

Риски вхождения в договорные отношения с неплатежеспособными партнерами также выражаются в заключении договоров на закупку ресурсов с поставщиками, которые не в состоянии выполнить свои обязательства из-за плохого финансового состояния. Данные риски также включают в себя оказание услуг неплатежеспособным покупателям. В этом случае возникает риск того, что понесенные затраты либо окупятся несвоевременно, либо предприятию нужно будет пересматривать сроки реализации продукции и идти на прочие дополнительные затраты. Кроме того, может измениться и объем произведенной продукции.

Чтобы избежать подобных потерь, предприятию необходимо проверять платежеспособность поставщиков сырья, материалов и покупателей произведенной продукции. Кроме того, для снижения рисков в данной ситуации предприятие может создавать резервы на случай непредвиденных затрат, прогнозировать отраслевую (для поставщиков) динамику цен, вовлекать поставщиков в деятельность предприятия путем заключения договоров участия в прибылях или путем приобретения акций, создавать резервные запасы исходных материалов и пр.

При осуществлении нового производственного проекта может быть использован способ определения структуры резерва непредвиденных расходов путем его деления на общий резерв, который должен покрывать изменения в смете, доставки к общей сумме контракта и другие аналогичные элементы и специальный резерв, включающий в себя надбавки на покрытие роста цен, увеличение расходов по отдельным позициям, а также на оплату исков по контрактам.

После выполнения работы, для которых выделен резерв на покрытие непредвиденных расходов, можно сравнить плановое и фактическое распределение непредвиденных расходов, и на этой основе определить тенденции использования непредвиденных расходов до завершения проекта. При этом неиспользованная часть выделенного резерва на покрытие непредвиденных расходов может быть возвращена в резерв проекта.

На исследуемом предприятии применяются некоторые виды такого способа снижения риска как диверсификация. Однако возможности этого способа минимизации риска в ПАО «ВАМИН-Татарстан» не исчерпаны. Так целесообразным будет применение диверсификации финансовой деятельности при одновременном увеличении масштабов последней. В частности увеличение краткосрочных финансовых вложений приведет к росту ликвидности, а их диверсификация к снижению риска.

ПАО «ВАМИН-Татарстан» необходимо учитывать риск неоптимального распределения ресурсов, экономические колебания и изменения вкуса клиентов и действия конкурентов. Для данного предприятия эти риски имеют особенное значение, так как отрасль строительных материалов характеризуется наличием острой конкурентной борьбы как между отечественными, так и западными компаниями.

Управлять данными рисками можно с помощью маркетинговых исследований. Так целесообразно провести исследование для определения точного количества производства продукции, изучения возможных действий конкурентов и предпочтений клиентов. Результаты данных исследований могут быть использованы производственным и коммерческим отделами для определения приоритетов при распределении ресурсов в зависимости от их наличия, прогноза вкусов клиентов и с учетом действий конкурентов в производственной и маркетинговой политике.

Кроме вышеперечисленных рекомендаций по снижению рисков ПАО «ВАМИН-Татарстан» могут быть использованы методы минимизации рисков, связанные с включением дополнительных пунктов в контракты с контрагентами, таких как:

• обеспечение востребования с контрагента по финансовой операции дополнительного уровня премии за риск;
• получение от контрагентов определенных гарантий;
• сокращение перечня форс-мажорных обстоятельств в контрактах с контрагентами;
• обеспечение компенсации возможных финансовых потерь по рискам за счет предусматриваемой системы штрафных санкций.

На практике наиболее эффективный результат можно получить лишь при комплексном использовании различных методов снижения риска. Комбинируя их друг с другом, в самых различных сочетаниях, можно достичь также оптимальной соотносительности между уровнем достигнутого снижения риска и необходимыми для этого дополнительными затратами.

Несовершенство современного инвестиционного законодательства, на наш взгляд, является одной из основных причин, которые замедляют темпы внедрения проектного финансирования Российской Федерации в целом.

В России на данном этапе экономического развития не преодолены сложности в определении норм, регулирующих инвестиции и кредиты в секторе новых производств. Во-первых, в действующем законодательстве не определена взаимосвязь между инвестиционной и кредитной деятельностью. Во-вторых, имеющиеся в инвестиционном законодательстве пробелы не позволяют определить, могут ли долгосрочные кредиты, связанные с капиталовложениями, причисляться к категории инвестиций. В-третьих, существуют противоречия между международными договорами, ратифицированными Россией, и отечественным законодательством в определении видов иностранных инвестиций и их экономического смысла.

Проектное финансирование должно регулироваться не только кредитным, но и инвестиционным законодательством. В России кредитные операции регулируют законодательство о банках и банковской деятельности, Гражданский кодекс, а также различные инструкции Банка России. Однако все это не обеспечивает специального правового режима для кредитования предприятия в проектных целях.

Несмотря на то, что законодательная база в сфере кредитного и инвестиционного законодательства, в основном сформированная в 90-х гг. ХХ в., постоянно обновляется, в ней до сих пор не получило отражение беззалоговое кредитование. Соответственно, ключевой задачей по развитию проектного финансирования в РФ в настоящее время является совершенствование законодательства, регулирующего кредитные процессы на территории страны.

Важным шагом в развитии проектного финансирования является также улучшение инвестиционного климата путем снижения различного рода рисков, в том числе и политических.

Рассмотрим пути развития проектного финансирования на примере сельского хозяйства Республики Татарстан.

Например, одним из ключевых факторов развития проектного финансирования многие эксперты считают отсутствие в нашей республике некой организации, банка или фонда проектного финансирования. Поэтому в целях развития проектного финансирования в республике целесообразно создать соответствующий отдел в Министерстве сельского хозяйства республики.

Эта структура должна, по нашему мнению, выполнять ряд функций, ключевыми из которых могли бы стать:

• осуществление мониторинга реализации проектов, осуществляемых за счет займов различного рода кредитных организаций;
• подготовка для Правительства Республики Татарстан, Минфина Республики Татарстан, Минэкономразвития Республики Татарстан и кредитных организаций, желающих участвовать в проектном финансировании организаций республики обзорные и обобщающие материалы по портфелю проектов;

• выполнение мероприятий, повышающих эффективность реализации действующих проектов, подготовка материалов по вопросам реализации проектов;
• выступление представителем Правительства Республики Татарстан в совместных гарантийных операциях от некоммерческих (политических) рисков.

В качестве представителя Правительства Республики Татарстан эта структура могла бы подписывать гарантийные контракты, управлять гарантийной программой, регулировать потенциальные гарантийные события до того, как они приведут к наступлению ответственности по гарантийному контракту, взаимодействовать с кредитными организациями и выполнять функции по проведению оценки проектов и мониторингу рисков;

• проведение экспертизы и предварительного отбора проектов для включения их в процесс проектного финансирования;
• осуществление мониторинга и финансирования подготовки проектов, включенных в программу проектного финансирования;
• подготовка для Правительства Республики Татарстан и ключевых министерств республики обзорных материалов по портфелю проектов, находящихся в стадии подготовки;
• финансирование прединвестиционных исследований, разработки ТЭО, проектно-изыскательных работ по проектам, одобренных постоянной рабочей группой;

• содействие повышению эффективности работы структурных подразделений министерств Республики Татарстан, участвующих в формировании программы проектного финансирования предприятий Республики Татарстан;
• осуществление информационной, консультационной и методологической поддержки предприятий республики с целью обеспечить их активное и успешное участие в региональных, национальных и международных конкурсах на поставку товаров, работ и услуг;

• оказание всестороннего содействия развитию системы конкурсных закупок товаров, работ и услуг на федеральном, региональном и муниципальном уровнях;
• проведение работы по повышению эффективности конкурсных закупок.

В Министерстве сельского хозяйства Республики Татарстан целесообразно создать отдел по вопросам кредитования реформирования АПК Республики Татарстан, основными задачами которого, по нашему мнению, должны являться:

• организация подготовки и реализации проектов и программ в сфере реформирования агропромышленного комплекса Республики Татарстан с участием региональных, национальных, международных и межгосударственных организаций;
• взаимодействие с органами управления АПК РФ по вопросам подготовки и реализации региональных, национальных и международных проектов и программ в сфере реформирования АПК;

— осуществление работы по активному включению организаций и предприятий АПК Республики Татарстан в региональную, национальную и международную систему экономических отношений на основе привлечения инвестиций, институционального развития, вхождения в региональные, национальные и международные соглашения и программы активизации экспортной политики и т. д.

Также целесообразно создать банк проектного финансирования, один из отделов которого занимался бы проектным финансированием АПК республики, или соответствующий отдел в Россельхозбанке. Такой подход гарантирует эффективное использование ресурсов, обмен идеями и технологиями при реализации не связанных между собой проектов, основанными на опыте проектного финансирования.

Различия между проектным и другими типами структурного финансирования стираются, и, следовательно, проектное финансирование становится частью структурного, в этом случае может быть предложен более сложный набор продуктов. Кроме того, существует некоторая опасность, что проектное финансирование не сможет сочетаться с текущей деятельностью, если остальной бизнес кредитной организации рассчитан на короткие сроки, что характерно для кредитных организаций Республики Татарстан.

Как правило, персонал, занимающийся проектным финансированием в специальном отделе банка, имеет опыт и связи в банковских или финансовых кругах, хотя некоторые банки нанимают специалистов, имеющих опыт работы в АПК, в качестве внутренних экспертов. Несмотря на то, что большинство работников обычных банков не является экспертами в сфере АПК как нефинансовой дисциплины, в процессе работы над многочисленными сделками в течение длительного периода они накапливают опыт и знания в этой сфере, необходимые для решения технических и практических проблем, которые могут повлиять на жизнеспособность проекта. Однако обычно банки полагаются на узкоспециализированных внешних консультантов.

Проектное финансирование – это длительный процесс для банков, требующий высококвалифицированного и высокооплачиваемого персонала: многие лидеры мирового рынка проектного финансирования прошлых лет ушли из бизнеса, потому что банки посчитали, что более высокая доходность капитала может быть получена в других видах финансирования или на рынке розничной торговли. Однако большинство крупных международных банков по-прежнему активно работает на рынке.

Тем не менее, предприятие АПК, расположенное на территории Республики Татарстан, не может стать клиентом подобного финансового «монстра» потому, что проекты должны иметь определенный размер, чтобы обеспечить банкам приемлемый доход, который стоит затраченного времени. Выделение займа для проекта на сумму намного меньше 25 млн долл. не будет экономически выгодным для абсолютного большинства крупных зарубежных банков, которые предпочитают работать с суммами от 100 млн долл. и более. Это еще одна из причин необходимости создания специального межотраслевого банка проектного финансирования или отдела проектного финансирования при Россельхозбанке на территории Республики Татарстан.

Таким образом, развитие проектного финансирования в России будет характеризоваться следующими изменениями:

институциональными изменениями, связанными с формированием новых для России институтов, таких, как банк развития, экспортно-импортный банк, региональные банки проектного финансирования.

правовыми изменениями, необходимыми в силу низкой совместимости российской системы права с признанными за рубежом правовыми системами, на которых основана международная практика проектного финансирования.

изменениями в банковских продуктах и услугах. Независимо от действий государства банки ведут активную деятельность в направлении совершенствования проектного финансирования как комплексного банковского продукта.

Заключение

Проектное финансирование – это форма финансирования на основе активов, при которой фирма финансирует отдельный набор активов на индивидуальной основе. Согласно принципам проектного финансирования, стороны, предоставляющие необходимый капитал, прежде всего оценивают способность проекта стабильно генерировать денежные потоки. Именно эти потоки становятся источником средств для обслуживания и возврата долга и выплаты дохода на капитал, инвестированный в проект.

Таким образом, в проектном финансировании гарантией для поставщика капитала выступает экономический эффект от реализации проекта. Активы также могут обеспечивать поддержку, хотя зачастую их размер несопоставим в принципе со стоимостью проекта.

Специфика проектного финансирования предполагает, что проекты реализуются на основе следующих принципов:

• строго определенная или обособленная экономическая деятельность в рамках проекта;
• грамотное управление рисками и наличие системы функциональных гарантий участников проекта;
• наличие проработанной финансовой модели, являющейся базой для инвестирования и финансирования;
• профессиональное управление проектом.

Рассмотрим подробнее составляющие каждого из указанных аспектов.

В классической схеме проектного финансирования, как правило, создается экономически и юридически обособленная проектная компания. У такого подхода есть несколько преимуществ.

Во-первых, работа «с чистого листа» позволяет избежать риска влияния на проект обстоятельств, связанных с «прошлым» компании. Например, с налоговыми претензиями по итогам проверки одного из прошедших периодов или с признанием недействительным важного договора, заключенного несколько лет назад.

Во-вторых, проект становится более прозрачным. Возникает меньше трудностей при определении и планировании денежных потоков, поскольку отсутствует влияние операций, не связанных с проектом. Прозрачность способствует установлению доверия между партнерами и более высокой оценке стоимости проекта.

В традиционном финансировании инвестиций основных сторон всего две – это кредитор (инвестор) и заемщик. При проектном же финансировании круг задействованных лиц заметно шире. Перечень возможных участников и их роль в проекте показаны в таблице.

Возможность привлечения финансирования в проект зависит от того, насколько его управляющим удастся убедить инвесторов в том, что риски проекта максимально снижены. Также предельно важно повысить прозрачность управления проектом до приемлемого для инвестора уровня.

Общие принципы управления проектными рисками сводятся к следующему. Во-первых, детальный анализ рисков как часть проектного анализа следует проводить на прединвестиционной стадии проекта. Во-вторых, каждый риск должен быть принят стороной, которая способна лучше всех им управлять и контролировать его.

В обычном кредитовании все риски, как правило, полностью берет на себя заемщик. При организации же проектного финансирования риски распределяются между заемщиком, кредитором и, как правило, еще одним участником проекта. Так, управление политическим риском наиболее целесообразно возложить на государственные органы, вовлекая их в проект, например, в качестве его спонсора. Технологические риски можно передать поставщикам оборудования, а рыночные риски – покупателям или связанным с ними сторонам путем заключения специализированных контрактов. При этом в идеале проектная компания не должна брать на себя какие-либо риски.

Использование функциональных гарантий участников проекта позволяет обеспечить стабильность будущего денежного потока. Примером таких гарантий может быть заключение меморандумов о взаимопонимании, предоставление партнерами «комфортных писем». С покупателями заключаются договора, «привязывающие» их к проектной компании. Возможно также получение гарантий от спонсоров проекта или государства – о создании на определенный срок специальных условий, способствующих реализации проекта.

Трудно представить себе инвестиционный проект, в котором правильная система менеджмента имела бы такое же важное значение, как при проектном финансировании. К сожалению, практика реализации проектов показывает, что в большинстве случаев вопросам управления уделяется слишком малое внимание. Если мы возьмем бизнес-план или инвестиционный меморандум практически любой компании, то увидим, что львиная доля большинства планов – это финансовое и маркетинговое обоснование проекта. Вопросам же управления, кадрового обеспечения, организационным, функциональным и информационным аспектам взаимодействия участников посвящено от силы две-три страницы. Да и то они наполнены общими фразами.

Реализация инвестиционного проекта практически всегда предполагает создание новых механизмов управления и взаимодействия. И зачастую эти механизмы являются неопробованными для компаний-участников. Добавьте к этому резкое увеличение объема работы менеджеров, и вы получите достаточно тревожную картину. Слабое финансовое или маркетинговое обоснование может оттолкнуть инвесторов еще до начала проекта. А неспособность участников решить вопросы управления может привести к серьезнейшим сложностям уже в ходе реализации программы. При этом инвестиции будут уже сделаны и изменить что-то будет практически невозможно.

Проектное финансирование пока не получило в российской практике должного развития. На инвестиционном рынке страны доминируют краткосрочные инвестиции, а средне- и долгосрочные инвестиционные проекты – не правило, а исключение; их финансирование осуществляется, главным образом, в форме традиционного банковского кредитования.

Список использованных источников

1. Баринов А.Э. Проджект файненсинг: Технологии финансирования инвестиционных проектов / Баринов А.Э. – М.: Ось-89, 2016.

• Бэгьюли Фил. Управление проектом / Пер. с англ. В. Петрашек. – М.: ФАИР-ПРЕСС, 2013. – 208 с.
• Губенко А.И.

Критерии оценки и выбора инновационных проектов / Губенко А.И. // Деньги и кредит. – 2016. – № 5.

• Дитхелм Г. Управление проектами / Дитхелм Г. – СПб.: Бизнес-пресса, 2013.
• Зеткин А.С.

Методологический подход к оценке инновационного потенциала проекта / Зеткин А.С., Кортов С.В. // Инновации. – 2016. – № 6.

• Катасонов В.Ю. Проектное финансирование как новый метод организации в реальном секторе экономики / Катасонов В.Ю. – М.: АНКИЛ, 2015.
• Катасонов В.Ю., Морозов Д.С., Петров М.В.

Проектное финансирование: мировой опыт и перспективы для России / Катасонов В.Ю., Морозов Д.С., Петров М.В. – М.: АНКИЛ, 2016.

• Клиффорд Ф.Г., Эрик У.Л. Управление проектами: Практическое руководство / Клиффорд Ф.Г., Эрик У.Л. – М.: Дело и Сервис, 2016.
• Кук С.

Хелен, Тейт Карен. Управление проектами / Пер. с англ. М.С. Павловой / Кук С. Хелен, Тейт Карен. – М.: Поколение, 2016.

• Мазур И.И. Управление проектами: Учеб. пособие / Мазур И.И., Шапиро В.Д., Ольдерогге Н.Г. – М.: Экономика, 2015.
• Международные валютно-кредитные и финансовые отношения /Под ред.

Л.Н. Красавиной. – М.: Финансы и статистика, 2017.

• Москвин В.А. Кредитование инвестиционных проектов / Москвин В.А. – М.: Финансы и статистика, 2017.
• Нестеренко Р.Б.

Проектное финансирование: мировая практика и российский опыт / Нестеренко Р.Б. // Рынок ценных бумаг. – 2016. – №12 (243).

• ООН и международное экономическое сотрудничество /Под ред. М.М. Максимовой. – М.: Мысль, 1970.
• Попков И.И.

Взаимодействие российских банков с иностранными финансово-кредитными институтами при осуществлении проектного финансирования / Попков И.И. // Банковские услуги. – 2016. – № 9.

• Попков И.И. Проектное финансирование как комплексная банковская услуга / Попков И.И. //Банковские услуги. – 2015. – № 11.
• Попков И.И.

Проектное финансирование российскими банками. / Попков И.И. //Предпринимательство. – 2015. – № 11.

• Попов В.Л. Управление бизнес-проектами / В.Л. Попов, Н.Д. Кремлев. – Пермь: Изд-во ПГТУ, 2013.
• Попов В.Л., Кремлев Н.Д., Ковшов В.С.

и др. Управление инновационными проектами: Учеб. пособие / Под ред. проф. В.Л. Попова. – М.: ИНФРА-М, 2016.

• Попов Ю.И., Яковенко О.В. Управление проектами: Учеб. Пособие / Попов Ю.И., Яковенко О.В. – М.: ИНФРА-М, 2014.
• Проектное финансирование: факторы успеха // Учет.

Налоги. Право. – 2016. – №15.

• Пурба С., Зуккеро Д. Спасение проекта. Как избежать катастрофы при управлении проектом. Экспресс-курс для начинающих топ-менеджеров / Пурба С., Зуккеро Д. – М.: НТ Пресс, 2016.
• Романова М.В.

Управление проектами: учеб. Пособие / Романова М.В. – М.: ИД «Форум»: ИНФРА-М, 2016.

• Смирнов А.Л., Красавина Л.Н. Международный кредит: формы и условия / Смирнов А.Л., Красавина Л.Н. – М.: Консалтбанкир, 2014.
• Товб А.С., Ципес Г.Л.

Управление проектами: стандарты, методы, опыт / Товб А.С., Ципес Г.Л. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2014.

• Шаборкина Л. Управление проектами как элемент инновационного менеджмента / Шаборкина Л. // Российский экономический журнал. – 2015. – №1.
• Шамурина Ю.

Управление проектами в России и Восточной Европе / Шамурина Ю. // Проблемы теории и практики управления. – 2009. – № 1.

• Шапиро В.Д. и др. Управление проектами / Шапиро В.Д. – СПб.: “ДваТрИ”, 2015.
• Шенаев В.Н., Ирниязов Б.С.

Проектное кредитование: зарубежный опыт и возможности его использования в России / Шенаев В.Н., Ирниязов Б.С. – М.: АО «Консалтбанкир», 2015.

• Шмидхейни С., Зораквин Ф. Финансирование перемен / Шмидхейни С., Зораквин Ф. – М.: Ноосфера, 2017.

31. Рынок лизинговых услуг в Татарстане будет развиваться – TatCenter.ru // info.tatcenter.ru/epotreb/16568.htm

• 60 КБ

32. Венчурный бизнес в России: некоторые проблемы и перспективы [Электронный ресурс] // http://www.bishelp.ru.

• Официальный сайт ПАО Интехбанк [Электронный ресурс] // www.intechbank.ru