В настоящее время большое значение приобретает необходимость повышения уровня конкурентоспособности и стратегической ориентации российских предприятий. За последнее десятилетие российский бизнес преодолел значительный этап развития и достиг хороших результатов. Но при этом современные руководители и владельцы предприятий, прошедшие все этапы развития управления — от мелкого предпринимательства до нынешнего уровня, практически во всех отраслях экономики сталкиваются с повышением остроты и актуальности проблем управления. В ходе развития российской экономики бизнес, бывший понятным и эффективным пять-семь лет назад, в настоящее время стал источником серьезных сложностей для многих руководителей и собственников.
Большое количество привнесенных в Россию зарубежных рекомендаций по повышению эффективности деятельности предприятий активно используется собственниками и наемными менеджерами, однако их применение не приносит ожидаемого результата. При этом данное положение вещей дополнительно осложняется рядом препятствий, естественных барьеров, сложившихся в существующей практике управления.
Современная теория процессного подхода, ориентированного на стоимость как инструмент совершенствования управления предприятием, основанный на стратегической концепции BSC (система сбалансированных показателей) и принципах ИСО, является оптимальным средством повышения эффективности практически любого бизнеса.
Актуальность
Существуют три базовых подхода к оценке стоимости бизнеса. Первый предполагает оценку стоимости бизнеса, как суммы всех его активов (по начальной, остаточной или восстановительной стоимости).
В большинстве случаев речь идет о материальных активах, поскольку оценка нематериальных активов часто носит достаточно спорный характер. Очевидно, что клиентская база и обученный персонал имеют ценность, но не всегда очевидно – какую именно. Принято считать, что влияние нематериальных активов проявляется через прибыль. Поэтому оценка «от активов» в большинстве случаев используется для бизнесов с низкими показателями прибыли.
Второй метод предполагает оценку стоимости бизнеса «по аналогии». Использование данного подхода требует получения информации о прецеденте продажи похожего бизнеса (сопоставимого по масштабам и действующем на близком по характеристикам рынке).
Соответственно, стоимость бизнеса определяется исходя из имеющихся данных о сумме прошлой сделки. Понятно, что если прецедентов нет, то стоимость таким образом определить нельзя.
Управление денежными активами на предприятии
... политики управления денежными активами: 1. Анализ денежных активов предприятия в предшествующем периоде. 2. Оптимизация среднего остатка денежных активов предприятия. 3. Дифференциация среднего остатка денежных активов. 4. Выбор эффективных форм регулирования среднего остатка денежных активов. 5. ...
Третий подход предусматривает оценку будущих прибылей бизнеса. Здесь стоимость бизнеса рассчитывается, как чистая дисконтированная прибыль в горизонте планирования (нарастающим итогом) плюс ликвидационная стоимость всех материальных активов на конец периода. Данная формула является наиболее часто используемой вследствие своей универсальности.
Цель данной работы, Задачи работы
1. Охарактеризовать процесс оценки бизнеса.
2. Провести оценку бизнеса малого предприятия.
3. Выработать рекомендации по улучшению оценки бизнеса малого предприятия.
Объект исследования, Предмет исследования, Теоретико-методологической основой, ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ БИЗНЕСА
1.1. Основные подходы к оценке стоимости предприятия
Понятие «оценка стоимости предприятия» может рассматриваться с двух позиций. Первая из них связана с определением величины стоимости объекта, а второе – непосредственно с самим процессом ее получения. Заметим, что в качестве синонимов термину «стоимость предприятия» в специальной литературе широко используются термины: «стоимость бизнеса», «стоимость собственного капитала». Между тем необходимо четко различать понятия: стоимость собственного и заемного капитала, так как эффективность их использования, как правило, не совпадает.
Непосредственно процесс оценки стоимости предприятия (бизнеса) представляет собой комплекс необходимых вычислительных процедур для установления меры его ценности с позиций конкретного субъекта, предполагающего действовать в своих экономических интересах для достижения поставленных целей (или цели).
Содержательный состав такого комплекса процедур определяется этапом, на котором находится принимаемое управленческое решение. Общепринятым считается проведение процесса стоимостной оценки предприятия на основе заключения договора с организациями, специализирующимися на выполнении подобного вида работ. В этом случае предполагается привлечение экспертов-оценщиков и других необходимых специалистов (например, аудиторов, прогнозистов, финансистов), в задачу которых входит проведение обследования предприятия, сбор и обработка необходимой информации, написание подробного отчета, включающего результаты необходимых расчетов, и формулирование окончательного заключения.
При реализации этого подходе с большой вероятностью гарантируется получение достаточно точных результатов оценки стоимости предприятия. Вместе с тем, выполнение работ по договору оценки является длительной, трудоемкой и весьма дорогостоящей процедурой. Она занимает несколько месяцев (в зависимости от размера предприятия) и требует достаточно больших по объему финансовых затрат со стороны заказчика. По данным литературных источников, сведениям, приведенным в Интернете, а также риэлтерской практике, суммы вознаграждения, фигурирующие в договорах оценки, составляют 8−10% от установленной стоимости оцениваемого объекта.
В ряде случаев может возникать необходимость применение более оперативных и менее трудоемких способов оценки ценности предприятия. Потребность в таких текущих оценках возникает у самого предприятия, так и у субъектов из внешнего окружения (государственные органы, коммерческие банки, страховые компании и т. д.), интересы которых в том или ином отношении распространяются на конечные результаты работы предприятия или на его имущество.
Достаточно опытные менеджеры ряда крупных предприятий периодически сами их оценивают с целью уточнения состава организационно-технических и инвестиционных мероприятий, направленных на повышение экономической эффективности их функционирования. При этом каждым из них могут использоваться собственные приемы, базирующиеся на приобретенных знаниях, накопленном опыте и интуиции. Вероятность возникновения ошибок в таком случае достаточно велика.
«Оценка стоимости предприятия (на примере ПАО «МегаФон»)» Студентка
... изучить работу предприятия. 3. Методы доходного подхода широко распространены в оценочной деятельности. То есть, методы доходного подхода часто используются не только для определения стоимости бизнеса, но и других видов активов. 4. ...
В систематическом получении текущих оценок в первую очередь заинтересован владелец (собственник) предприятия. Это обусловлено тем обстоятельством, что без достоверной информации о мере ценности предприятия невозможно с наибольшей экономической выгодой реализовывать собственником право распоряжения имуществом. На основе такой информации собственник может посчитать целесообразным привлечение дополнительных инвестиций в расширение производства, провести структурную перестройку (предусматривающую, например, объединение, разъединение, поглощение), продать предприятие (или пакет акций), ликвидировать его или оставить без изменений, удовлетворившись прежним объемом получаемой прибыли.
Определенный интерес к постоянному отслеживанию стоимости предприятия может проявляться со стороны фондовой биржи, для которой принципиальное значение имеет регулярная проверка реальности котировок ценных бумаг (акций, облигаций).
Как известно, оценка стоимости бизнеса – достаточно творческий процесс. Каждый бизнес индивидуален и в зависимости от ситуации его стоимость может существенно варьироваться.
Определение и обоснование максимально возможной продажной цены бизнеса (своего рода, экспресс – капитализация) – важнейшая задача продавца. Однако, в большинстве случаев, продавец ограничен рамками определенной выше формулы (или какой-то ее модификации).
Кроме того, в случае, когда горизонт планирования ограничен несколькими годами, продавца может не устроить «заниженная» оценка стоимости бизнеса. Всегда хочется получить, своего рода, «добавленную стоимость» к базовой цене. Именно поэтому, одним из основных инструментов предпродажной подготовки бизнеса является комплекс специальных мероприятий инвестиционного маркетинга, позволяющий провести экспресс-капитализацию бизнеса непосредственно перед процедурой продажи.
Прежде всего, необходимо найти подходящего покупателя. В абсолютном большинстве случаев сегодняшние покупатели бизнесов в России – т.н. профильные (или стратегические) инвесторы, имеющие собственный бизнес в той же или смежной области. Доля «спекулянтов» и венчурных инвесторов на сегодня пренебрежимо мала. Это связано, в первую очередь, все с тем же отсутствием полномасштабного рынка купли-продажи бизнесов (покупателей мало и бизнес сложно перепродать).
Профильный инвестор покупает бизнес, преследуя цели развития собственной предприятия. Поэтому для того, чтобы продать дороже, необходимо определить, что даст именно ему покупка именно этого конкретного бизнеса. Синергетический эффект от покупки может возникать вследствие:
- «эффекта масштаба» (экономия издержек, в случае, если бизнесы сопоставимы по размерам);
- пересечения клиентских групп (в случае, если потребители покупателя и продавца частично пересекаются);
- использования наработанных технологий и ноу-хау.
Кроме того, синергия может проявляться в снижении издержек выхода на новый рынок для покупателя (в случае, если бизнес продавца имеет сколько-нибудь известный бренд и наработанную клиентскую базу).
Современное экономическое развитие. Понятие и повышение конкурентоспособности ...
... качества товаров и услуг, а также ключевым условием конкурентоспособности предприятий. Однако переход к рыночным отношениям и усиленный приток на российский рынок зарубежных товаров выявил ... Так, экономисты исследовательской организации «European Management Forum» (г. Женева) предлагают следующее определение : «Конкурентоспособность фирмы - это реальная и потенциальная способность компаний, ...
«Экономически рассчитанная» синергия имеет большую ценность, поскольку может существенно повысить базовую стоимость бизнеса (создать требуемую продавцу «добавленную стоимость»).
Синергетический эффект позволяет добавить к старой формуле новое слагаемое: теперь прогноз прибыли складывается из прибыли «как есть» и «синергетической прибыли».
Кроме расчета синергетического эффекта и формирования привлекательного прогноза прибыли исключительно важно сформировать т.н. «предмет продажи». На свете не существует двух похожих бизнесов (франшиза не в счет) и продаваемый бизнес должен соответствовать структуре организации бизнеса покупателя. Другими словами, чтобы не отпугнуть покупателя, перед продажей что-то ненужное для него следует отрезать, а нужное – пришить. Например, закрыть пару мелких магазинов и открыть большой оптовый склад.
Наконец, исключительно важно спланировать и организовать грамотную кампанию продвижения, ориентированную на конкретных покупателей. Продвижение должно носить точечный и индивидуальный характер. Это могут быть закрытые встречи – презентации, экскурсии по предприятия, подготовленные статьи в средствах массовой информации и «случайные звонки от правильных людей». Переговоры по сделкам купли-продажи бизнеса обычно идут достаточно длительное время. И все это время информационное воздействие на покупателя не должно ослабевать.
Практика показывает, что эффективный комплекс мероприятий инвестиционного маркетинга позволяет в рамках предпродажной подготовки провести экспресс-капитализацию бизнеса и повысить его стоимость в 1,5-2 раза. При этом продавец доволен тем, что получил требуемую «добавленную стоимость», а покупатель – тем, что приобрел большую ценность.
Развитие рыночной экономики в России привело к многообразию форм собственности и возрождению собственника. Появилась возможность по своему усмотрению распорядиться принадлежащими собственнику домом, квартирой, другой недвижимостью, подыскать себе новое жилище или помещение для офиса, вложить свои средства в бизнес.
В зарубежной литературе предлагается использовать для измерения капитала компании три разные величины:
самостоятельного актива,
верности»,
- совокупность покупательских восприятий, ассоциаций и убеждений, как когнитивных, так и эмоциональных, то, что принято называть имиджем .
Но, в целом, процесс оценки предполагает наличие оцениваемого объекта и оценивающего субъекта.
Субъектом оценки выступают профессиональные оценщики, обладающие специальными знаниями и практическими навыками. Объектом оценки является любой объект собственности в совокупности с правами, которыми наделен его владелец. Это может быть бизнес, компания, предприятие, фирма, банк, отдельные виды активов, как материальных, так и нематериальных.
Особенностью процесса оценки стоимости является ее рыночный характер. Это означает, что оценка не ограничивается учетом лишь одних затрат на создание или приобретение оцениваемого объекта. Она обязательно учитывает совокупность рыночных факторов: фактор времени, фактор риска, рыночную конъюнктуру, уровень и модель конкуренции, экономические особенности оцениваемого объекта, его рыночное реноме, а также макро- и микроэкономическую среду обитания.
Оценка инвестиционной стоимости кризисного предприятия
... сохранять и создавать рабочие места, продолжать платить налоги, обеспечивать предпринимательский доход и создавать дополнительную стоимость. Поэтому среди определяемых в рамках оценки бизнеса стоимостей важное место занимает инвестиционная стоимость. Инвестиционная стоимость определяется как специфическая стоимость капиталовложений конкретного инвестора ...
Основными факторами являются время и риск. Рыночная экономика отличается динамизмом. Фактор времени, пожалуй, — важнейший фактор, влияющий на все рыночные процессы, на цену, на стоимость, на принятие решений.
Непродуктивно потраченное время означает потерю денег. Единственный способ избежать этого — заставить капитал работать. Деньги не приносят доход, если лежат «мертвым грузом». При этом важно время получения дохода, поскольку уже полученный доход может быть употреблен для увеличения еще большего дохода.
Время получения дохода измеряется интервалами, периодами. Интервал или период, может быть равен дню, неделе, месяцу, кварталу, полугодию или году.
Время, в течение которого должны быть выплачены или получены деньги, имеет первостепенное значение в процессе оценки. Рыночная стоимость объекта изменяется во времени, под влиянием многочисленных факторов, поэтому она может быть рассчитана на данный момент времени. Завтра рыночная стоимость может быть уже иной. Следовательно, постоянная оценка и переоценка объектов собственности в целом являются необходимыми в условиях рыночной экономики.
Другой сущностной чертой рыночной экономики является риск. Под риском понимаются непостоянство и неопределенность, связанные с конъюнктурой рынка, с макроэкономическими процессами и т.п. Иными словами, риск — это вероятность того, что доходы, которые будут получены от инвестиций, окажутся больше или меньше прогнозируемых. При оценке важно помнить, что существуют различные виды риска, и что ни одно из вложений в условиях рыночной экономики не является абсолютно безрисковым.
Подходы и методы, используемые оценщиком, определяются в зависимости, как от особенностей процесса оценки, так и от экономических особенностей оцениваемого объекта, а также от целей и принципов оценки.
Собственность в обыденном понимании представлена своим внешним признаком — властью человека над вещью. Владеть вещью может только субъект: физическое или юридическое лицо, в том числе государство, делегирующее свое право собственности представителям администрации.
В современных условиях любой объект собственности может являться источником дохода и объектом рыночной сделки, в том числе таким объектом являются и права собственника. Особый интерес при этом представляет бизнес как процесс получения дохода, как собственность, приносящая доход. Основу бизнеса, его неотъемлемую суть составляет капитал. Капитал является материальной базой современной экономической системы. На разных ступенях развития экономическая наука определяла его по-разному. Однако большинство ученых и практиков давали более или менее одинаковое толкование данной категории: капитал — это богатство, средства производства, факторы производства, т.е. различные материально-вещественные формы инвестированного труда, труда, приносящего доход. Процесс получения дохода предполагает определенные экономические отношения, в том числе отношения собственности. Значит, кроме того, что капитал — это материально-вещественные факторы производства, это также экономические отношения между субъектами процесса создания дохода.
1.2. Методы и технологии оценки бизнеса
Традиционно для оценки предприятия применяются доходный, затратный и сравнительный методы.
1.
Эффективность предприятия в рыночных условиях
... эффективности. Критерий экономической эффективности имеет определенную структуру, позволяющую выражать его количественно на всех уровнях управления предприятием. В условиях рыночной экономики основным критерием оценки хозяйственной деятельности предприятия служит доход (прибыль, рентабельность по отношениям к фондам). Оценивая критерий эффективности производственного предприятия, ...
Доходный
подход предусматривает установление рыночной стоимости предприятия путем определения текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате распоряжения имуществом предприятия и возможности его дальнейшей продажи. Оценка предприятия с применением методов доходного подхода основана на следующих принципах:
- собственник не продаст предприятие по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов;
- стоимость инвестиций в предприятие зависит от будущих выгод, которые получит от этого предприятия инвестор;
— потенциальный покупатель не заплатит за долю в предприятии больше, чем она может принести доходов в будущем. Методы в рамках доходного подхода к рыночной оценке предприятий включают: метод дисконтирования денежных потоков и метод капитализации дохода. Метод дисконтирования денежных потоков заключается в дисконтировании будущих денежных потоков с использованием ставки дисконтирования, которая соответствует требуемой инвестором ставке дохода. Расчеты ожидаемой инвестором ставки дохода производятся с учетом анализа риска инвестирования в оцениваемое предприятие, а также риска, связанного с получением ожидаемого будущего денежного потока. Данный метод обоснован для оценки предприятий, доходы которых будут отличаться от доходов ретроспективного периода и будут нестабильны в течение прогнозного периода. Метод также позволяет рассчитать текущую стоимость потоков будущих доходов и определить оптимальный объем инвестиций. При применении модели денежного потока для собственных источников (капитала) рассчитывается рыночная стоимость собственных источников предприятия. При применении модели бездолгового денежного потока не различаются собственные и заемные источники (капитал) предприятия и считается совокупный денежный поток. При расчете бездолгового денежного потока к денежному потоку прибавляются выплаты процентов по задолженности, которые ранее были вычтены при расчете чистой прибыли. Поскольку проценты по задолженности вычитаются из прибыли до уплаты налогов, возвращая их назад, следует уменьшить их на величину налога на прибыль. В обеих моделях денежный поток может быть рассчитан как на номинальной основе (в текущих ценах), так и на реальной основе (с учетом фактора инфляции).
Выработка прогноза денежного потока (на основе прогнозных отчетов о движении денежных средств) осуществляется на будущий временной период (прогнозный), начиная с текущего года. В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста предприятия не стабилизируются. Это обусловлено предположением, что в постпрогнозный период имеют место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов. Прогнозный период для оценки предприятия может составлять в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации от 5 до 10 лет. В случае невозможности составления долгосрочных прогнозов допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет. При прогнозировании принимается интервал в 1 год, для точности результата можно осуществлять дробление прогнозного периода на более мелкие интервалы: полугодие или квартал. При анализе выручки (доходов) и ее прогнозе должны быть учтены следующие факторы:
Рыночная и кадастровая стоимость земли.Оценка земельного участка
... значений рыночной и кадастровой стоимости земельного участка. В соответствии с пунктом 2 статьи 66 Земельного кодекса РФ для установления кадастровой стоимости земельных участков проводится государственная кадастровая оценка земель. Порядок проведения государственной кадастровой оценки земель ...
- темпы инфляции — измеряются с помощью индексов цен, рассчитываемых в соответствии с законодательством, характеризующих среднее изменение уровня цен за определенный период;
- величина производственных мощностей — определяется исходя из информации, представленной руководством оцениваемого предприятия. В случае прогнозируемого роста объемов производства в прогнозе должен быть заложен рост, который не превышает возможности производственных мощностей предприятия. В противном случае для обеспечения роста объемов производства оцениваемого предприятия сверх установленных пределов необходимо учесть затраты на капиталовложения;
- номенклатура выпускаемой продукции;
- объемы производства, цены на продукцию и их динамика – оценка ежегодного роста цен на продукцию предприятия основывается на макроэкономических и отраслевых исследованиях, а также на данных о росте цен в прошлые годы;
- ретроспективные темпы роста предприятия;
- долгосрочные темпы роста в постпрогнозный период — оценка темпов роста на постпрогнозный (остаточный) период определяется исходя из долгосрочных инфляционных ожиданий, т.е.
предпочтительнее исходить из роста цен, взятого в долгосрочной перспективе, а не из роста объемов производства, поскольку для стабильно работающего предприятия спрос на продукцию будет гарантирован в силу спроса на замещаемые виды продукции;
- доля оцениваемого предприятия на рынке — необходимо определить тенденцию изменения доли реального рынка, удерживаемой оцениваемым предприятием с точки зрения спроса и потребностей конечных потребителей;
- спрос на продукцию;
- общая ситуация в экономике, определяющая перспективы спроса;
- ситуация в конкретной отрасли с учетом существующего уровня конкуренции;
— планы предприятия. Прогноз выручки (дохода) должен быть логически совместим с ретроспективными показателями деятельности предприятия и отрасли в целом. Оценки, основанные на прогнозах, которые заметно расходятся с историческими тенденциями, представляются неточными. При анализе и прогнозе расходов и затрат необходимо:
- учесть ретроспективные взаимозависимости и тенденции прошлых лет;
- изучить структуру расходов, в особенности соотношение постоянных и переменных;
- оценить инфляционные ожидания для каждой категории расходов;
- изучить единовременные и чрезвычайные статьи расходов, которые могут встречаться в финансовой отчетности за прошлые годы, но в будущем не встретятся;
- определить начисление амортизационных фондов исходя из нынешнего наличия активов и из будущего их прироста и выбытия, основываясь на учетной политике предприятия;
- рассчитать затраты на выплату процентов на основе прогнозируемых уровней задолженности;
- сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями предприятий-конкурентов или с аналогичными среднеотраслевыми показателями. Для оценки производственных расходов могут использоваться следующие данные:
- расходы за последний отчетный год;
- усредненная величина расходов за несколько лет;
— скорректированная величина расходов, полученная на основе консультаций со специалистами оцениваемого предприятия. В случае, если расходы за прошлые годы включают редко повторяющиеся или единовременные расходы, то они исключаются из величины затрат при оценке будущих расходов. Расходы на выплату процентов на основе прогнозируемых уровней задолженности основываются на величине непогашенной задолженности и стоимости заемных средств. Оценка начисляемых амортизационных фондов основывается на учетной политике оцениваемого предприятия, разработанной в соответствии с действующим законодательством, с учетом будущих планов предприятия в области амортизационной политики. 2.
Оценка стоимости нематериальных активов
... бухгалтерского учета; стоимость прочих нематериальных активов - разница между рыночной стоимостью предприятия в целом и стоимостью материальных и идентифицированных нематериальных активов. -Рыночная стоимость - наиболее вероятная цена, выраженная в денежном эквиваленте, по которой в день оценки собственность могла ...
Сравнительный
подход заключается в определении рыночной стоимости предприятия на основании данных о недавно (в течение 5 последних лет, в отдельных случаях — 3 лет) совершенных сделках по продаже предприятий-аналогов. Суть сравнительного подхода при определении рыночной стоимости предприятия заключается в выборе предприятий-аналогов, которые были проданы недавно. Рассчитываются соотношения (ценовые мультипликаторы) между ценой продажи и финансовой базой по предприятию-аналогу. Рыночная стоимость оцениваемого предприятия рассчитывается путем умножения величины ценового мультипликатора на тот же базовый финансовый показатель оцениваемого предприятия, а также путем внесения итоговых поправок. При применении сравнительного подхода должны соблюдаться следующие требования:
- использование реальных цен на предприятия-аналоги в качестве ориентира;
— на предприятиях-аналогах должны совпадать соотношения между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими, как прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала, и др. При несовпадении соотношений для достижения сопоставимости оцениваемого предприятия и предприятия-аналога производится расчет корректировок. Методы в рамках сравнительного подхода к оценке рыночной стоимости предприятий включают:
- метод рынка капиталов;
— метод сделок. Метод рынка капиталов заключается в определении рыночной стоимости оцениваемого предприятия на основании данных фондового рынка о ценах на единичную акцию предприятий-аналогов. Данный метод применяется для оценки неконтрольного пакета акций оцениваемого предприятия).
Процесс оценки рыночной стоимости предприятия методом рынка капиталов включает следующие основные этапы:
- сбор необходимой информации;
- сопоставление предприятий-аналогов по параметрам;
- финансовый анализ;
- расчет оценочных ценовых мультипликаторов;
- выбор величины ценового мультипликатора;
- определение предварительной величины стоимости;
— внесение итоговых корректировок. Сбор информации, необходимой для определения рыночной стоимости предприятия методом рынка капиталов, необходим как в отношении к оцениваемому предприятию, так и по отношению к предприятиям-аналогам. Основными критериями отбора предприятий-аналогов являются:
- отраслевое сходство, в том числе уровень диверсификации производства, характер взаимозаменяемости производимых продуктов (сходное время для перехода на новый вид продукции) и зависимость от одних и тех же экономических факторов;
- размер предприятия — сравнительные оценки должны включать такие параметры, как объем реализованной продукции и услуг, сумма прибыли, число филиалов, и др.;
- факторы, обеспечивающие величину прибыли;
- перспективы роста — сопоставимость фаз экономического развития оцениваемого предприятия и предприятий-аналогов.
Для этого анализируется общий уровень инфляции, перспектива роста отрасли в целом, индивидуальные возможности развития конкретного предприятия в рамках отрасли, конкурентные преимущества и недостатки оцениваемого предприятия по сравнению с предприятиями-аналогами;
Анализ подходов к оценке любого актива
... активов и метод ликвидационной стоимости. Доходный подход. Доходный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от использования объекта оценки (п. 13 ФСО №1). В доходном подходе стоимость ... то необходимо в расчет брать рыночные значения собственного капитала и заемного капитала. Для непубличных компаний возможно использование балансовых ...
- финансовый риск;
— качество управления — анализ проводится на основе данных отчетной документации, возрастного состава, уровня образования, стажа работы по специальности и зарплаты управленческого персонала. Перечень указанных критериев отбора предприятий-аналогов не является исчерпывающим и может пополняться дополнительными факторами по обоснованию оценщика. По результатам анализа критериев должен делаться один из следующих выводов с объяснением данного заключения:
- предприятие-аналог сопоставимо с оцениваемым предприятием по ряду характеристик и может быть использовано для расчета ценовых мультипликаторов;
— предприятие-аналог недостаточно сопоставимо с оцениваемым предприятием и не может быть использовано в процессе оценки. Для определения финансовой базы и дальнейшего расчета ценовых мультипликаторов проводится анализ финансовой деятельности предприятий-аналогов. Расчет ценового мультипликатора производится в следующем порядке:
- по данным фондового рынка определяется цена акции по всем предприятиям-аналогам (числитель);
— вычисляется финансовая база либо за определенный период, или по состоянию на дату оценки (знаменатель).
Цена акции берется на последнюю дату, предшествующую дате оценки, либо она представляет среднее значение между максимальной и минимальной величинами цены за последний месяц. В качестве финансовой базы должен выступать показатель финансовых результатов либо за последний отчетный год, либо за последние 12 месяцев, либо средняя величина за несколько лет, предшествующих дате оценки. В случае, если в качестве предприятия-аналога выступает зарубежное предприятие, то перед расчетом ценового мультипликатора показатели следует привести к единой системе показателей и одинаковой денежной единице. Для оценки используются следующие ценовые мультипликаторы:
- цена акции, деленная на прибыль. В качестве финансовой базы для данного ценового мультипликатора используется любой показатель прибыли, который может быть рассчитан в процессе ее распределения, в том числе показатель чистой прибыли. В качестве базы для расчета ценового мультипликатора может использоваться среднегодовая сумма прибыли, исчисленная за последние пять лет. Оценочный период может увеличиваться или уменьшаться в зависимости от имеющейся информации;
- цена акции, деленная на денежный поток. В качестве финансовой базы может служить любой показатель прибыли, увеличенный на сумму начисленных амортизационных фондов;
- цена акции, деленная на дивидендные выплаты.
Данный ценовой мультипликатор рассчитывается как на базе фактически выплаченных дивидендов, так и на основе потенциальных дивидендных выплат. Сумма дивидендов должна быть рассчитана по годовой процентной ставке, даже если дивиденды выплачиваются ежеквартально. При проведении оценки контрольного пакета акций следует ориентироваться на потенциальные дивиденды, так как инвестор получает право определения дивидендной политики. При проведении оценки неконтрольного пакета акций следует ориентироваться на фактически выплачиваемые дивиденды, поскольку инвестор не сможет реально влиять на увеличение дивидендов даже при наличии достаточного роста прибыли. В целом данный ценовой мультипликатор целесообразно использовать, если дивиденды выплачиваются достаточно стабильно как в предприятиях-аналогах, так и в оцениваемом предприятии либо способность предприятия платить дивиденды может быть спрогнозирована;
- цена акции, деленная на выручку от реализации. Данный ценовой мультипликатор используется при оценке предприятий сферы услуг для целей реорганизации предприятия и для проверки объективности результатов, получаемых другими способами. При применении данного ценового мультипликатора необходимо учитывать структуру источников оцениваемого предприятия и предприятий-аналогов. Если структура источников существенно отличается, то ценовой мультипликатор может быть определен по отношению к величине инвестированного капитала;
- цена акции, деленная на физический объем. Данный ценовой мультипликатор является разновидностью ценового мультипликатора «цена акции, деленная на выручку от реализации». В случае его расчета цена сопоставляется не со стоимостным, а с натуральным показателем, который может отражать физический объем производства, размер производственных площадей, количество установленного оборудования, а также любую другую единицу измерения мощности;
— цена акции, деленная на балансовую стоимость активов. В качестве финансовой базы для расчета данного ценового мультипликатора используется балансовая стоимость предприятий-аналогов на дату оценки либо на последнюю отчетную дату. Ценовой мультипликатор оптимально применять при необходимости быстрой реализации крупного пакета акций предприятия. За финансовую основу можно брать как балансовые отчеты предприятий, так и ориентированную величину чистых активов, полученную при оценке рыночным способом. Для выявления области наиболее обоснованной величины рыночной стоимости оцениваемого предприятия в процессе оценки необходимо рассчитывать максимальное число ценовых мультипликаторов. 3.
Затратный
подход заключается в определении рыночной стоимости предприятия на основании данных о стоимости собственных источников и рассчитывается как разница между суммой всех активов предприятия и его обязательствами. Данный подход в оценке рыночной стоимости предприятия рассматривает рыночную стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек на его создание и основан на анализе активов предприятия. Методы в рамках затратного подхода к оценке рыночной стоимости предприятий включают:
- метод накопления активов;
- метод скорректированной балансовой стоимости;
- метод ликвидационной стоимости.
Методы расчета рыночной стоимости предприятия в рамках затратного подхода основаны на расчете стоимости собственных источников предприятия, определяемой как разница суммы активов предприятия и стоимости всех его обязательств: Кс = А — О, где: Кс — собственные источники предприятия; А — активы предприятия; О — обязательства предприятия. Различие методов затратного подхода заключается в расчете стоимости активов предприятия, обусловленное различием целей и объектов оценки. Метод накопления активов заключается в расчете обоснованной рыночной стоимости каждого актива предприятия и переводе всех обязательств предприятия (в том числе и незарегистрированных) в текущую стоимость и вычитании из суммы активов всех обязательств предприятия. Метод накопления активов основывается на принципе замещения. Процесс оценки рыночной стоимости предприятия методом накопления активов включает следующие этапы:
- оценку основных средств предприятия по рыночной стоимости (включая участвующие и не участвующие в предпринимательской деятельности);
- оценку нематериальных активов;
- определение рыночной стоимости финансовых вложений, как долгосрочных, так и краткосрочных;
- оценку товарно-материальных запасов;
- оценку дебиторской задолженности;
- оценку расходов будущих периодов;
- перевод обязательств предприятия в текущую стоимость;
— определение стоимости собственных источников путем вычитания из обоснованной рыночной стоимости суммы активов текущей стоимости всех обязательств и другого имущества, не принадлежащего предприятию. За основу расчетов принимается баланс предприятия на последнюю отчетную дату или на дату оценки. Оценка основных средств предприятия по обоснованной рыночной стоимости осуществляется в зависимости от их вида: 1. Оценка недвижимости, основанная на затратном, сравнительном и доходном подходах, рассматривает вариант наилучшего и наиболее эффективного использования. Затратный подход заключается в определении стоимости, основанной на оценке затрат на строительство, на воспроизводство зданий и сооружений. Из расходов вычитается накопленный износ по зданиям и сооружениям. Сравнительный подход заключается в определении стоимости, основанной на выборе сопоставимых объектов, проданных в данном районе. Из этих данных выводится цена за единицу площади или объема, которая применяется к объекту оценки. Доходный подход основан на ожидаемой будущей выручке, расходах и доходе, которые будут получены в случае сдачи недвижимости в аренду. Результат по данному подходу включает стоимость зданий, сооружений и земли 2. Оценка машин и оборудования, основанная на затратном, сравнительном и доходном подходах. Затратный подход заключается в определении стоимости, основанной на оценке затрат на воспроизводство машин и оборудования с учетом поправок на физический, функциональный, технический и экономический износ. Сравнительный подход заключается в определении стоимости, основанной на выборе проданных на вторичном рынке сопоставимых объектов. Путем корректировок стоимости проданных объектов приводится к стоимости объекта оценки. Доходный подход основан на ожидаемой будущей выручке, расходах по эксплуатации и доходе, которые будут получены в случае использования оцениваемого объекта. Прогнозируемые денежные потоки дисконтируются либо капитализируются. 3. Оценка транспорта проводится в соответствии с законодательством. Рыночная стоимость финансовых вложений, как долгосрочных, так и краткосрочных, которые могут включать акции, доли и т.д. в уставном фонде других предприятий. При невозможности проведения рыночной оценки стоимость финансовых вложений определяется с помощью расчета стоимости чистых активов. Оценка товарно-материальных запасов производится путем перевода их в текущую стоимость согласно учетной политике оцениваемого предприятия по формированию себестоимости продукции. Дебиторская задолженность оценивается с учетом анализа периода возникновения, при этом просроченная сумма по прошествии определенного срока частично или полностью списывается на убытки. Расходы будущих периодов оцениваются по номинальной стоимости, если еще существует связанная с ними выгода. Обязательства предприятия переводятся в текущую стоимость. Долговые обязательства к получению могут быть оценены путем дисконтирования будущей основной суммы и выплат процентов к их текущей стоимости, причем ставка дисконтирования должна учитывать риск, связанный со сбором будущих платежей. Стоимость собственных источников определяется путем вычитания из обоснованной рыночной стоимости суммы активов текущей стоимости всех обязательств. Метод скорректированной балансовой стоимости применяется аналогично методу накопления активов. При этом определение обоснованной рыночной стоимости проводится не по всем активам, а выборочно. Выбор объектов, оцениваемых по обоснованной рыночной стоимости, проводится по следующим критериям:
- значимости в производственном процессе оцениваемого предприятия;
- удельному весу в стоимости активов оцениваемого предприятия;
— значительным расхождениям балансовой и обоснованной рыночной стоимости актива. Рыночная стоимость оцениваемого предприятия (собственного капитала) рассчитывается как разница скорректированной балансовой стоимости активов оцениваемого предприятия и всех его обязательств. Метод ликвидационной стоимости предприятия применяется аналогично методу накопления активов. При этом из суммы обоснованной рыночной стоимости каждого актива предприятия помимо величины всех обязательств вычитаются суммы текущих затрат, связанных с ликвидацией предприятия. Процесс рыночной оценки предприятия методом ликвидационной стоимости включает следующие этапы:
- анализ бухгалтерского баланса с приложениями на последнюю отчетную дату или на дату оценки;
- разработку календарного графика ликвидации активов с учетом времени, необходимого для ликвидации в соответствии с законодательством;
- определение выручки (доходов) от ликвидации активов;
- уменьшение оценочной стоимости активов на величину прямых затрат на ликвидацию активов предприятия.
К таким затратам относятся комиссионные вознаграждения, налоги, уплачиваемые от выручки, стоимость демонтажа и утилизации основных средств (если их несет оцениваемое предприятие);
- прибавление (вычитание) прибыли (убытков) ликвидационного периода;
— уменьшение ликвидационной стоимости активов на расходы, связанные с владением активами до их продажи, включая затраты на сохранение запасов готовой продукции и незавершенного производства, сохранение оборудования, машин, механизмов, объектов недвижимости, а также управленческие расходы по поддержанию работы предприятия вплоть до завершения его ликвидации. Рыночная стоимость оцениваемого предприятия (собственного капитала) рассчитывается как разница ликвидационной стоимости активов оцениваемого предприятия и всех его обязательств.
Однако, справедливо возникает вопрос, возможно ли остановиться на одном методе оценки, который позволит получить максимально корректный результат. Для ответа на данный вопрос проанализируем широкий спектр существующих моделей оценки, сложившихся в западной практике, разработан механизм их возможной адаптации к реальным условиям российской экономики. Результатом будет создание модели, позволяющей проводить анализ текущей деятельности предприятия, а так же осуществлять оценку стоимости бизнеса, исходя из методов денежных потоков, или методов, базирующихся на концепции остаточного дохода [6] и др., а также моделей EBO и Black-Scoles. При этом была предложена и апробирована модель оценки, базирующаяся на элементах доходного и затратного подхода.
Практическая реализация модели включает в себя три блока: блок «Исходные данные», блок «Финансовый анализ», блок «Модели оценки».
Блок «Исходные данные» предполагает внесение информации, необходимой для осуществления расчетов в блоках «Финансовый анализ» и «Модели оценки». Результирующим итогом является построение прогнозного баланса, фиксация результатов в части финансового анализа оцениваемой предприятия и получение величин стоимости бизнеса предприятия, определенных с помощью СCF, ECF, FCF, EVA, CVA, SVA, EBO, Black-Scoles, и т.п.
В нашей работе охарактеризуем возможность и целесообразность использования в оценке стоимости предприятий методов, широко применяемых в западной практике.
Для понимания сути объекта оценки определимся с терминологическим аппаратом. Объектом оценки является бизнес предприятия, при этом под компанией понимаем один или несколько имущественных комплексов, выраженных в виде самостоятельных юридических лиц, в состав которых входят все виды имущества, предназначенные для осуществления деятельности (бизнеса).
Исходя из данного определения, компанию можно рассматривать в двух срезах: с точки зрения элементов ее формирующих (по сути — это элементы имущественного комплекса в виде активов и обязательств) и элементов, формирующих ее бизнес (совокупность бизнес-единиц).
Данная трактовка позволяет выделить еще один уровень: если компания представляет собой структурно-сложный бизнес, то элементами ее формирующими (как и элементами формирующими ее бизнес) выступает совокупность имущественных комплексов. Данное деление необходимо для выделения элементов, не участвующих в формировании стоимости бизнеса предприятия, реструктуризация которых позволит получить дополнительный эффект, выраженный в виде денежных средств или иного рода актива. Настоящее утверждение апробировано в результате осуществления практических работ и получило практическое обоснование и подтверждение.
Изначально мы рассматриваем оценку стоимости бизнеса предприятия не только как инструмент принятия стратегических решений, но и как инструмент управления стоимостью как предприятия в целом, так и элементов, участвующих в ее формировании. Сгруппируем методы оценки следующим образом:
1. Методы оценки, базирующиеся на FCF, ECF, CCF.
2. Методы оценки, базирующиеся на NPV, APV, SNPV.
3. Методы оценки базирующиеся на EVA, MVA, CVA.
4. Метод оценки, основанный на совмещении доходов и активов (EBO).
5. Метод оценки, базирующийся на рыночной стоимости активов с учетом корректировки на обремения.
Методы оценки, базирующиеся на денежных потоках.
Общей формулой для расчета величины стоимости бизнеса является следующая формула:
Стоимость бизнеса = Сумма текущих стоимостей будущих денежных потоков + Рыночная стоимость избыточных активов +/- Излишек/Дефицит собственного оборотного капитала.
Алгоритм определения стоимости предприятия с помощью метода дисконтирования денежных потоков выглядит следующим образом: определение вида денежного потока, участвующего в расчете, расчет величины денежного потока, фиксация ставки дисконтирования, расчет текущей стоимости денежных потоков.
Денежные потоки могут быть выражены в виде CCF, EСF и FCF. Выбор вида денежного потока определяется целью и задачей проводимой оценки.
Использование CCF (Capital Cash Flow) дает возможность получения оценочной величины стоимости бизнеса предприятия, при этом в результате расчетов фиксируется поток наличных денежных средств, доступный акционерам и кредиторам. CCF (Capital Cash Flow) = EBIT (Earnings before Interest and Taxes) + Depreciation – Capital Expenditures – Working Capital Increase – Actual Taxes, где Earnings before Interest — прибыль предприятия до корректировки на величину процентных выплат и налогов, Depreciation — амортизация основных средств и нематериальных активов, Capital Expenditures — капитальные вложения, Working Capital Increase — прирост собственного оборотного капитала, Actual Taxes — фактически уплачиваемые налоги [11] , рассчитываются как (Tax Rate) x (EBIT — Interest).
Использование EСF (Equity Cash Flow) дает возможность получения оценочной величины стоимости собственного капитала предприятия, при этом, в результате расчетов фиксируется поток наличных денежных средств, доступный акционерам после платежей по долговым обязательствам.
EСF (Equity Cash Flow) = EBIT (Earnings before Interest and Taxes) + Depreciation – Capital Expenditures – Working Capital Increase – Interest – Debt Payments + Debt Issues – Actual Taxes,
где: Debt Payments – выплаты в части долгосрочных кредитов и займов, Debt Issues – поступления новых долгосрочных кредитов и займов (по сути изменение долгосрочной кредиторской задолженности).
Использование FCF (Free Cash Flow) дает возможность получения оценочной величины стоимости бизнеса предприятия, при этом, как и CCF (Capital Cash Flow), в результате расчетов фиксируется поток наличных денежных средств, доступный акционерам и кредиторам предприятия.
FСF = EBIT (Earnings before Interest and Taxes) + Depreciation – Capital Expenditures – Working Capital Increase-Hypothetical Taxes [Tax Rate x EBIT],
где: Hypothetical Taxes представляют собой налоги, которые компания бы заплатила, если бы не использовала эффект налогового щита, и рассчитываются как (Tax Rate) x (Earnings before Interest and Taxes).
После получения величины денежных потоков рассчитывается ставка дисконтирования для приведения полученных величин в текущую стоимость. При этом необходимо обратить внимание на то, что ставка дисконтирования для ECF (Equity Cash Flow) и CCF (Capital Cash Flow) рассчитывается на основании модели CAPM (Capital – assets pricing model), но для СCF в рамках CAPM используется коэффициент Asset Beta [13] , в конечном счете ставка дисконтирования выглядит как R = Riskfree Rate + [(Asset Beta) x (Risk Premium)],
где: Riskfree Rate – безрисковая ставка, Risk Premium – рыночная премия.
Для ECF в рамках CAPM используется коэффициент Equity (Unlevered) Beta, Unlevered (Equity) Beta = Levered Beta/(1 + D/E Ratio), при этом, R = Riskfree Rate + [(Equity Beta) ґ (Risk Premium)].
FCF подразумевает использование в качестве ставки дисконтирования WACC (Weighted average cost of capital) = (Debt / Value) (1 – Tax Rate) ґ kD + (Equity/Value ) x kE,
где: Debt/Value — доля долга, kD — стоимость долга, Equity/Value — доля собственного капитала, kE – стоимость собственного капитала.
После получения текущих стоимостей денежных потоков в прогнозном периоде и их суммирования осуществляются корректировки на величину избыточных активов и излишка или дефицита собственного оборотного капитала.
Методы оценки, базирующиеся на NPV, APV, SNPV.
Выделение группы данных методов нами было осуществлено не случайно. Если компания представляет собой совокупность имущественных комплексов, каждый из них может расцениваться как своеобразный инвестиционный проект. Соответственно при проведении оценки бизнеса (особенно если возникает понятие «стратегической инвестиции») наибольшую значимость приобретают методы оценки, базирующиеся на NPV, APV, SNPV. Рассмотрим каждый из обозначенных методов.
NPV (Net Present Value) — Чистая приведенная стоимость.
При проведении оценки с использованием показателя NPV возможно использование вариантов расчета NPV, базирующихся на инвестициях «распыленных» во времени» и инвестициях имеющих «разовый» характер.
Данный способ расчета помимо оценки предприятия также может быть использован при проведении оценочных работ для оценки сделок по слияниям и поглощениям, а также для случая, когда предполагаемый платеж за «вхождение в бизнес» имеет «распыленность» во времени. Особую актуальность данный способ приобретает в части оценки предприятия, требующих осуществление значительных инвестиций для поддержания основных фондов в рабочем состоянии (например, электроэнергетика, транспорт и т.п.).
APV (Adjusted Present Value) — Скорректированная приведенная стоимость
Метод носит более теоретизированный характер в отличии от NPV и предполагает использование в расчетах элемента «налоговый щит». Под «налоговым щитом» понимаются затраты предприятия, вычитаемые из налогооблагаемой прибыли, «защищающие» (служащие своеобразным щитом) эквивалентную им сумму прибыли от налогообложения за счет сокращения величины налогооблагаемой прибыли.
Стоимость бизнеса по методу APV = NPV + стоимость «налогового щита» – любые издержки от размещения акций.
Второй вариант расчета не предусматривает корректировки на издержки, связанные с размещением акций, и предложен в работе Р. Рубака.
SNPV (Strategic Net Present Value) – Стратегическая чистая приведенная стоимость.
Стоимость предприятия может превосходить рыночную стоимость всех ее проектов в случае существования возможности принятия решений с позитивным NPV. Данную «экономическую ценность» позволяет оценить Модель Блэка- Скоулса (OPM).
Корректировка показателя NPV на совокупную премию реальных опционов в частности озвучивалось участниками Конференций в части реальных опционов, так же данный момент был обозначен в работе Коуплэнда, Коллера и Муррина [17] .
чистая приведенная стоимость (SNPV) представляет собой совокупность двух компонент: чистой приведенной стоимости (NPV) и совокупной премии реальных опционов (Pr).
При этом реальные опционы представляют собой величину, на которую недооценивается проект.
SNPV = NPV + Pr.
Методы оценки, базирующиеся на EVA, MVA, CVa.
EVA (Economic Value Added) — добавленная стоимость.
EVA (Economic Value Added) базируется на концепции остаточного дохода, предложенной Альфредом Маршаллом. В силу актуализации со стороны инвесторов вопросов, связанных с максимизацией дохода для акционеров, концепция остаточной стоимости получила широкое распространение. Заслуга в этом вопросе принадлежит Стерну Стюарту, разработавшему и активно предложившему на рынке консалтинговых услуг модель EVA.
Согласно концепции EVA стоимость предприятия представляет собой ее балансовую стоимость, увеличенную на текущую стоимость будущих EVA. Эти строгие соотношения между EVA и рыночной стоимостью предприятия предполагают, что EVA определяет рыночную стоимость акций. Корреляция между EVA и рыночной стоимостью была изучена, при этом были получены определенные результаты.
Охарактеризуем более подробно основные моменты данной концепции. Очевидно, что наибольший прирост стоимости любой предприятия в первую очередь вызван ее инвестиционной активностью, которая может быть реализована как за счет собственных, так и за счет заемных источников. Основная идея, заключающаяся в использовании EVA, состоит в том, что акционеры должны получить норму возврата за принятый риск. То есть, собственный (акционерный) капитал должен заработать по крайней мере ту же самую норму возврата как схожие инвестиционные риски на рынках капитала. Если данного момента не происходит, то отсутствует реальная прибыль и акционеры не видят выгод от операционной деятельности предприятия. С другой стороны, если ЕVА равна нулю, это является определенным достижением, так как акционеры фактически получили норму возврата, которая компенсировала риск.
Положительное значение ЕVА характеризует эффективное использование капитала, если взять макроэкономические масштабы, то становится очевидным, что производительность капитала — фактор, оказывающий наибольшее влияние на экономику и как следствие на рост ВВП. Для любой экономики характерен некий «запас» капитала, что приводит к появлению нового ВВП. Чем более производителен капитал, тем больший ВВП мы имеем. Следовательно, достижение максимально возможного положительного значения EVA является не только положительным фактором для акционеров в рамках управления стоимостью предприятия, но и для всей экономики и важно для каждого конкретного индивидуума в более широкой перспективе. Практически данный момент характеризует возможности наиболее эффективного перераспределения капитала от одной отрасли к другой, что позволяет отрасли развиваться и получать дополнительные доходы.
Стоимость предприятия (Firm Value) = Капитальные вложения (Capital Invested in Assets in Place) + Текущая добавленная стоимость от капитальных вложений (PV of EVA from Assets in Place) + Сумма текущих добавленных стоимостей от новых проектов (Sum of PV of EVA from new projects).
Варианты расчеты EVA:
1) EVA = NOPAT – COST OF CAPITAL x CAPITAL employed.
2) EVA = (RATE OF RETURN – COST OF CAPITAL) x CAPITAL.
где:
1. Rate of return = NOPAT/Capital.
2. Capital = Total balance sheet minus non-interest bearing debt in the beginning of the year.
3. Cost of capital (WACC) = Cost of Equity x Proportion of equity from capital + Cost of debt x Proportion of debt from capital x (1-tax rate) (см. Расчет WACC для денежного потока FCF).
Необходимо учитывать, что простота расчета показателя EVA является лишь кажущимся явлением. Разработчиком данной модели (Stewart G. Bennett) предусматривается перечень возможных поправок и корректировок. К числу наиболее значимых корректировок относятся следующие: текущая стоимость операционного лизинга (PV Operating Leases), Амортизация Гудвила (Goodwill Depretiation), капитализированная стоимость исследований (Capitalized R&D) и т.п.
В рамках управления стоимость предприятия EVA используется при составлении капитального бюджета, при оценке эффективности деятельности подразделений или предприятия в целом, при разработке оптимальной и справедливой системы премирования менеджмента. Преимущества применения данной концепции в рамках управления стоимостью предприятия связаны с адекватным и нетрудоемким определением с помощью данного показателя степени достижения подразделением, фирмой или отдельным проектом цели по увеличению рыночной стоимости.
