«Перспективы развития российских фондовых бирж в условиях глобализации» Студента 5 курса

метки: Фондовый, Биржа, Рынок, Объем, Ценный, Бумага, Торговля, Торговый

На современном этапе происходят глубокие изменения во всей системе международных отношений. Одной из основных тенденцией развития современного мирового общества является глобализация. Она охватывает все сферы жизнедеятельности – политику, культуру, экономику, идеологию, образ жизни и многие другие. Вследствие чего происходит интернационализация отдельных сегментов стран, целью которого является создание единого политического, экономического или иного пространства, которое позволит стереть существующие барьеры и объединить в единое общемировое пространство.

Сегодня на лицо наиболее очевидным и значимым явлением является так называемая «глобализация экономики» или «финансовая глобализация». Термин глобализация экономики зародился уже в начале 80-х годов. Это понятие было применено известным американским ученым Дж. Т. Левиттом в своем научном труде «Глобализация рынков», написанном в 1983 году. И в нем уже говорилось о том, что мировое сообщество со временем станет функционально взаимосвязанной целостной системой, постепенно интернационализируя национальные фондовые рынки.

Существующая на сегодняшний момент финансовая глобализация затрагивает в различной степени все страны. Процессы, происходящие с системой международных отношений под ее влиянием, напрямую влияют на микро и макро инфраструктуру как европейского, так и российского фондового рынка в количественном и качественном выражении. Фондовые биржи оказываются наиболее восприимчивыми к условиям глобализации, что выражается в изменении привычных ранее условий работы. В следствии чего фондовые биржи отдельных стран как составные части этого рынка вынуждены приспосабливаться к новым условиям.

Прежде всего это связано с изменением объемов и происходящими технологическими изменениями на национальных и мировых рынках, либерализацией международной торговли ценными бумагами, развитием и распространением новых информационных технологий, высокой конкуренцией между инфраструктурными институтами, стиранием границ между финансовыми рынками различных стран, что само по себе уже ведет к усилению конкуренции, высокие трансанкционные издержки при переводе ценных бумаг и денежных средств между фондовыми биржами, что в свою очередь усиливает проблему фрагментарности рынков.

Эти изменения приводят к тому, что национальным фондовым биржам нужен выход из складывающейся ситуации. Соответственно, стала развиваться тенденция к консолидации торговых площадок, начинающаяся с национального уровня и постепенно расширяющаяся за его пределы при помощи, например, слияния (поглощения) с зарубежными фондовыми биржами, путем подписания соглашений о сотрудничестве или открытия своих торговых площадок за рубежом, что вызвано в первую очередь недостаточностью развития отдельных национальных торговых площадок для конкурентной борьбы на мировом уровне.

Современная фондовая биржа, ее функции

... бумаг как ее участник. Функции фондовой биржи: создание постоянно действующего рынка; определение цен; распространение информации о товарах и финансовых инструментах, их цена и условия обращения; поддержание профессионализма торговых и ...

Тенденция объединения торговых площадок началась уже в конце 90-х годов. Один из самых крупных и значимых явлений стало создание объединенной группы европейских фондовых бирж EURONEXT, в состав которой на начальном этапе вошли: Амстердамская фондовая биржа, Брюссельская и Парижская. В 2002 году произошло объединение с Лондонской торговой площадкой специализирующейся на торговле производными финансовыми институтами, образовав тем самым Euronext.liffe, и открытие биржи Euronext Lisbon в Португалии. В 2007 году произошло следующее крупное объединение с NYSE, образовав тем самым существующее NYSE EURONEXT.

Другим крупным событием интернационализации бирж послужит пример объединения в 2007 году двух крупных холдингов Европы и Америки: OMX и NASDAQ. Результатом слияния стало создание холдинга NASDAQ OMX Group.

Существуют и другие крупные и менее крупные примеры форм альянсов, например, LSE и Borsa Italiana; Deutsche borse, Cedel international и ISE, и другие.

Такого рода процессы изменения инфраструктур фондовых рынков различных стран имеют свих плюсы и минусы, которые будут более подробно рассмотрены далее в самой работе.

В большинстве случаев, в публикациях связанных с исследованием влияния глобализации на финансовые институты и финансовый сектор экономики, речь идет преимущественно о том, как именно влияют, или уже повлияли различные факторы глобализации на фондовые биржи и какие положительные и отрицательные последствия это повлекло. Лишь в некоторых печатных изданиях представлен прогноз развития российских фондовых бирж в сложившихся обстоятельствах в будущем, например, Миркин Я.М. «Рынок ценных бумаг России: Воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития», Захаров А. «Перспективы развития бирж в России и СНГ».

Именно это обуславливает актуальность моей дипломной работы. В дипломной работе будут не только описаны процессы, происходящие с российскими фондовыми биржами в условиях глобализации, но и будут разработаны возможные варианты развития бирж в Российской Федерации в среднесрочной и долгосрочной перспективе. Также будет выявлен наиболее привлекательный вариант развития, который может сложится под влиянием основной мировой тенденцией, а именно – глобализацией.

Целью работы является определение перспективных направлений развития российских фондовых бирж в условиях глобализации и выявление эффективных направлений государственной поддержки с учетом возможностей государственной поддержки.

Объектом исследования является фондовая биржа как институт финансового рынка и важный элемент его инфраструктуры.

Предметом исследования является эволюция современных фондовых бирж в условиях глобализации с учетом общих факторов, определяющих их развитие.

Исходя из поставленной цели, задачами исследования являются:

1) Выявить основные характеристик фондовых бирж в целом

и по видам распространенных моделей организации;

2) Определить особенности построения моделей бизнеса

фондовых бирж как института коммерческого типа;

3) При помощи анализа количественных и качественных

Инновационное развитие экономики Российской Федерации

... нефть и газ остаются ключевыми статьями российского экспорта, обеспечивающими основной приток валюты в страну и налогов в бюджет. Развитие инновационного бизнеса в России фактически стоит на месте, несмотря ... не может стать оазисом технологического прогресса на фоне растущей примитивизации российской экономики в целом. Ведь в США уже несколько десятилетий идет перелив самых современных технологий из ...

показателей фондовых бирж за рубежом выявить взаимосвязь между

распределением торговых оборотов и основными тенденциями

развития фондовых бирж;

4) Определить особенности построения моделей бизнеса

ММВБ и РТС;

5) Определить структуру распределения объемов торгов по

торговым площадкам на фондовых биржах ММВБ и РТС.

6) Выявить и систематизировать факторы, оказывающие

влияние непосредственно на российские фондовые биржи;

7) Разработать сценарные условия развития российских

фондовых бирж в условиях глобализации;

8) Определить возможные варианты государственной

поддержки российских торговых площадок, с последующим

выявлением оптимальных и своевременных механизмов поддержки

для возможности наилучшего функционирования фондовых бирж в

России в условиях глобализации.

Теоретической и методологической основой при написании работы послужили различные публикации в области мировой экономики и биржевого дела зарубежных и отечественных авторов, исследовавших тематику глобализации финансовых рынков. Были проработаны и использованы статьи, монографии, учебники по биржевому делу, законодательные и нормативные акты, интернет-ресурсы, аналитические и статистические материалы, и другие информационные источники.

Структура и объем работы определяются целью и задачами исследования, и состоит из введения, трех глав, заключения, списка используемой литературы и приложений.

В первой главе освещены теоретические аспекты функционирования фондовых бирж в целом. Анализ распространенных моделей организации торговых площадок в мире. Также в ней рассмотрена биржа как коммерческая организация, целью которой является извлечение максимальной прибыли.

Во второй главе проведен анализ показателей и тенденций развития фондовых бирж в мире под влиянием глобализации. Выявлены основные особенности построения бизнеса российских фондовых бирж. Оценены и проанализированы основные показатели российского биржевого рынка.

В третьей главе систематизированы факторы глобализации, влияющие на российский рынок ценных бумаг. Проведена разработка возможных сценариев развития российских торговых площадок под влиянием, ранее выявленных и сформированных в систему, факторов. Описаны возможные варианты государственной поддержки фондовых бирж для оптимистического развития бирж в условиях глобализации.

Глава 1. Фондовая биржа как институт современного

финансового рынка

1.1 Фондовая биржа: понятия, функции, задачи

Фондовые биржи насчитывают уже несколько столетий своего развития. Еще в римскую эпоху купцы собирались в каком-то определенном месте для совершения сделок не только с покупателями, но и между собой. В месте, в котором они собирались, происходил также обмен информацией о том или ином товаре, о лучших местах торговли и прочей. Но сам факт появления первых «прототипов» современных фондовых бирж относится к 13-14 векам в виде вексельных рынков и ярмарок.

Однако полноценные биржи, в том понимании как они выглядят сейчас, появились в начале 17 века. Одной из таких бирж, действующей и по сей день, и считающейся старейшей, стала Амстердамская фондовая биржа, созданная в 1611 году в виде универсальной торговой площадки, на которой совершались сделки по купле-продаже не только товаров, но и ценных бумаг. Спустя век, уже в Англии, в арендованном брокерами здании, в 1773 году появилась Лондонская фондовая биржа, получившее впервые на тот момент времени название фондовой биржи (почти до 18 века термин «Биржа» применялся только в Голландии) – Stock Exchange. Это была первая биржа со специализированной моделью организации (биржа, специализирующаяся на операциях по одной группе товаров).1

Рынок ценных государственных бумаг

... конъюнктурой. Целью данной курсовой работы является разработка предложений по совершенствованию регулирования (управления) и развития рынка государственных ценных бумаг. Исходя из указанной цели работы, основными задачами являются: дать определение государственным ценным бумагам; рассмотреть классификацию ГЦБ; ...

Сегодня, понятие «фондовая биржа» столь многогранно, что дать комплексное и развернутое понятие достаточно сложно. В первую очередь это связано с тем, какие функции и задачи выполняет биржа, и какую роль она играет как финансовый институт.

Проведем анализ распространенных определений фондовой биржи.

В Федеральном законе о «рынке ценных бумаг», под фондовой биржей понимается организатор торговли, являющейся юридическим лицом в форме Характеристика начального этапа развития фондовых бирж представлена в приложении А. некоммерческого партнерства или акционерного общества, на рынке ценных бумаг, а также отвечающий требованиям, утвержденных законодательством. Одними из основных ограничений, предъявляемых к бирже, являются ограничения относящейся к возможности совмещения своей основной деятельности с другими видами деятельности на фондовом рынке, а именно:

«Юридическое лицо, осуществляющее деятельность фондовой биржи, не вправе совмещать указанную деятельность с иными видами деятельности, за исключением деятельности валютной биржи, товарной биржи (деятельности по организации биржевой торговли), клиринговой деятельности, связанной с осуществлением клиринга по операциям с ценными бумагами и инвестиционными паями паевых инвестиционных фондов, деятельности по распространению информации, издательской деятельности, а также с осуществлением деятельности по сдаче имущества в аренду.

В случае совмещения юридическим лицом деятельности валютной биржи и/или товарной биржи (деятельности по организации биржевой торговли) и/или клиринговой деятельности с деятельностью фондовой биржи для осуществления каждого из указанных видов деятельности должно быть создано отдельное структурное подразделение.»2

Существует и другая, схожая деятельность – деятельность по организации торговли ценными бумагами. Деятельностью по организации торговли на рынке ценных бумаг признается предоставление услуг, непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками рынка ценных бумаг.3 Схожесть понятия фондовой биржи и организатора торговли на лицо. Но между ними есть важные различия: Федеральный закон Российской Федерации О рынке ценных бумаг: Принят Государственной Думой 20.03.96г., Утвержден Указом Президента Российской Федерации от 22.04.96г. №39-ФЗ – Глава 3, статья 11, пункт 4 Федеральный закон Российской Федерации О рынке ценных бумаг: Принят Государственной Думой 20.03.96г., Утвержден Указом Президента Российской Федерации от 22.04.96г. №39-ФЗ – Глава 2, статья 9 1) Лицензия. Организатор торговли обязан иметь соответствующую

лицензию профессионального участника по организации торговли.

Фондовая биржа – лицензию фондовой биржи. 2) Организатор торговли предоставляет услуги, помогающие заключению сделок с ценными бумагами. Фондовая биржа может вести котировальный список и организовывать рынок производных финансовых инструментов. Так же, одному акционеру фондовой биржи и его аффилированным лицам не может принадлежать 20 процентов и более акций каждой категории (типа), а одному члену фондовой биржи некоммерческого партнерства не может принадлежать 20 процентов и более голосов на общем собрании членов такой биржи.4

Российские ценные бумаги на международных фондовых рынках

... Задачи курсовой работы: представить понятие и характеристику международного финансового рынка; выявить проблемы выпуска и обращения российских ценных бумаг на международных финансовых рынках и пути их решения в условиях финансовой глобализации; проанализировать выпуск и обращение российских ценных бумаг на международных финансовых рынках на современном этапе. 1. МЕЖДУНАРОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ, ...

Фондовая биржа – лучший рынок, создаваемый для лучших ценных бумаг лучшими (крупнейшими, пользующимися доверием и финансовоустойчивыми) посредниками, работающими на фондовом рынке.5

Определение характеризует фондовую биржу как место торговли с лучшими условиями, на котором присутствуют лучшие брокеры, дилеры и другие лучшие профессиональные участники рынка ценных бумаг, а также лучшие ценные бумаги, обращающиеся на этом рынке.

Фондовая биржа — организованный рынок для торговли стандартными финансовыми инструментами, создаваемый профессиональными участниками рынка ценных бумаг для взаимных оптовых операций.6

Это определение характеризует биржу с той точки зрения, что на ней могут обращаться толь стандартные финансовые инструменты. Стандартизация может проявляться например в форме дохода, типе процентных ставок при купонной форме дохода, периодичность выплаты процентов и многом другом. Федеральный закон Российской Федерации О рынке ценных бумаг: Принят Государственной Думой 20.03.96г., Утвержден Указом Президента Российской Федерации от 22.04.96г. №39-ФЗ – Глава 3, статья 11, пункт 3 Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок: Профессиональный курс в Финансовой Академии при Правительстве РФ. — М.: Перспектива, 1995. — с.413. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок: Профессиональный курс в Финансовой Академии при Правительстве РФ. — М.: Перспектива, 1995. — с.413.

Фондовая биржа – это определенным образом организованный рынок, на котором владельцы ценных бумаг совершают через членов биржи, выступающих в качестве посредников, сделки купли — продажи.7

Из вышеуказанного определения следует, что прямого доступа к торговле на фондовой бирже нет. Торговля и присутствие на бирже осуществляется только через посредников.

Фондовая биржа – организация, предметом деятельности которой является обеспечение необходимых условий нормального обращения ценных бумаг, определение их рыночных цен и распространение информации о них, поддержание высокого уровня профессионализма участников рынка ценных бумаг.8

Определение характеризует биржу, как регулирующий орган обращения ценных бумаг и раскрытия по ним информации.

И так, определения подчеркивают специфические характеристики деятельности фондовых бирж. То есть с одной стороны фондовая биржа выступает как организованный рынок, с другой как организация, занимающееся непосредственно организацией этого рынка.

Но, несмотря на различия в трактовках понятия, неизменными остаются признаки классической фондовой биржи, среди которых9:

1) Централизованный рынок, с фиксированным местом торговли;

2) Существование процедуры отбора (листинга) лучших товаров (ценных бумаг) и допуска лучших брокеров – дилеров в члены биржи;

3) Наличие временного регламента торговли ценными бумагами и стандартных торговых процедур, централизованный аукцион;

Современное состояние рынка ценных бумаг России

... ценных бумаг» и «Деньги и кредит». Целью дипломной работы является поиск путей развития рынка ценных бумаг России на основе анализа современного состояния основных сегментов фондового рынка и выявления основных проблем. Сообразуясь с вышеозначенной целью, в работе ...

4) Централизация регистрации сделок и расчетов по ним, централизованная депозитарная система;

5) Установление официальных биржевых котировок; Чалдаева Л. К вопросу об определении понятия «фондовая биржа» //Финансовый бизнес. — 2002. — №1.с.17. Ценные бумаги:Учебник для студ.экон.специальностей вузов/В.И. Колесников, В.С. Торкановский, Л.С. Тарасевич и др.; Под редакцией В.И. Колесникова, В.С. Торкановского. — М.:Финансы и статистика,2001. – с.442. Миркин Я.М. Лекции по курсу «Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг», 2007. — с.214.

6) Надзор за членами биржи;

7) Ранее некоммерческий характер деятельности с тем, чтобы предупредить конфликт интересов между брокерами – дилерами и биржей, которую они создают исключительно как рыночное место для ведения своих операций. Сегодня для предотвращения конфликтов интересов, бирже с коммерческой организационно-правовой структурой приходится использовать другие варианты защиты интересов.

Говоря о функциях, можно выделить три основных функции фондовой биржи, как торговой системы10:

1) создание постоянного действующего рынка ценных бумаг.

2) формирование «справедливой рыночной цены» на ценные бумаги

3) предоставление любому лицу информации о финансовых

инструментах и правилах торговли ими

Существуют и другие, сопутствующие функции, при помощи которых осуществляется регулирования торговли и рынка в целом, в целях поддержания конкурентоспособности.

1) Поддержание профессионализма торговых и финансовых

посредников;

2) Выработка правил;

3) Индикация состояния экономики, ее товарных сегментов и фондового рынка.

Для осуществления своих функций, бирже приходится решать определенные задачи, возникающие исходя из роли биржи, как организатора торговли на рынке ценных бумаг. Исходя из значимости биржевой торговли, существует множество задач, но для достижения цели своей работы автор выделил следующие задачи, решаемые фондовой биржей: Жукова Т.В., Лекции по курсу «Институты финансовых рынков», Фондовая биржа:торговые системы и их место в структуре РЦБ

Первая задача, решаемая биржей — это организация места для торговли ценными бумагами. Сегодня участникам, для заключения сделки купли-продажи ценной бумаги, не обязательно находится в одном месте и в одно время. Что связано с компьютеризацией всего рынка ценных бумаг, уменьшением количества бирж, использующих торговые полы и «системы открытого выкрика» (этот метод заключения сделок, например до сих пор используют на Франкфуртской фондовой бирже, NYSE), развитием интернет-трейдинга и доступностью его использования. Распространение технологий электронных коммуникационных сетей повлияло и на статус фондовой биржи, ставшей из некоммерческого партнерства коммерческой организацией. Но, не смотря на это, биржей должно быть организовано централизованное место торговли финансовыми инструментами, что является одним из основных признаков фондовой биржи. Прежде всего это связано с исторически сложившимися правилами организации и функционирования бирж. Эти правила включают в себя:

1) Наличие жестких правил выхода на рынок компаний, чьи акции

будут обращаться на бирже;

2) Наличие жестких правил поведения профессиональных участников

рынка ценных бумаг, представляющих интересы своих клиентов;

Инструменты фондовой торговли, процесс их функционирования и ...

... целью бакалаврской работы основными задачами исследовать процесс возникновения и развития фондовой биржи как регулятора экономики; определить место и роль фондовой биржи на финансовом рынке; рассмотреть ... доступа частных инвесторов к мировым финансовым ресурсам. Такие преобразования устранили прежние ограничения по количеству участников торговли, породили конкуренцию между биржами, предопределили ...

3) Допуск на биржу квалифицированных специалистов,

осуществляющих организацию торгов;

4) Невыполнение функций надзора и регулирования за деятельностью

участников фондовой биржи;

5) И другие правила и нормы поведения, не противоречащие

законодательству.

Но главным является не просто наличие всего этого, а соблюдения всеми участниками рынка ценных бумаг этих правил и норм.

Вторую задачу фондовой биржи можно разделить на два уровня: микроуровень и макроуровень. На микроуровне вторая задача фондовой биржи – определение справедливой рыночной цены. В результате проведения открытых гласных торгов между продавцами и покупателями происходит выявление справедливой (рыночной) цены на активы. Это достигается при помощи организации биржей свободного ценообразования, полной раскрываемости информации об эмитенте и ценных бумагах, выпущенных этим эмитентом, отсутствия инсайдерской торговли и манипулирования, стандартизация методов установления цен, а также распространению информации о полученных ценах при помощи средств массовой информации. Другой метод достижения этой цели — применение и обеспечение применения фондовой биржей различных технологий торговли, отвечающим потребностям участников рынка ценных бумаг.

На макроуровне – обеспечение гласности, открытости биржевых торгов. Биржа берет на себя обязанности по предоставлению достоверной и полной информации, дающей равную возможность инвесторам самостоятельно рассчитывать возможную прибыль или убыток от совершения каких либо сделок, принимать решения по их заключению, а также оценивать возможность наступления различных видов рисков, связанных с заключением сделок. Для этого биржа сама проводит исследовательские работы и занимается их публикацией. Это производится при помощи специально созданных аналитических центров фондовых бирж. По российскому законодательству биржа обязана обеспечивать гласность и публичность проводимых торгов. Это достигается путем оповещения участников о котировках ценных бумаг, допущенных к торгам, результатах торговых сессий, а также предоставлять другую информацию в полном объеме без каких либо асимметрий.

Все это не только дает возможность инвесторам и профессиональным участникам рынка ценных бумаг знать, и использовать информацию о котировках и данных об уже заключенных сделках в своих нуждах, но и является отражением важнейшего блока макроэкономической информации, позволяющей судить об экономике страны в целом.

Третьей задачей фондовой биржи является аккумуляция временно свободных денежных средств и способствование передаче права собственности. То есть, биржа помогает эмитентам ценных бумаг получить дополнительные денежные средства, и расширить круг собственников, а инвесторы в свою очередь взамен получают возможность вложить свободные денежные средства, с возможностью получить в будущем некую прибыль, а также стать акционером эмитента, получив при этом определенные права. Это достигается за счет привлечения на рынок новых мелких или крупных инвесторов, готовых вкладывать свои денежные средства в активы, а также расширения списка эмитентов.

Говоря об аккумуляции денежных средств можно выделить организацию первичного рынка ценных бумаг, то есть помощь в организации эмитентам IPO. Эта функция на фондовой бирже достаточно молодая. По сути, фондовая биржа предоставляет эмитентам много преимуществ, среди которых наиболее значимыми являются11:

Фондовый рынок: история становления в Роcсии

... третьем этапе (со второй половины 1994 и до 1998 года) начал складываться новый фондовый рынок, на котором большинство сделок ориентируется на акции существующих российских ... финансовых ресурсов, источником которых является финансовый рынок. Финансовый рынок – совокупность всех денежных ресурсов, находящихся в постоянном движении, т.е. в распределении и перераспределении, под влиянием меняющегося ...

1) Вторичный ликвидный рынок ценных бумаг;

2) Справедливая стоимость эмитента и его заимствований;

3) Широкий круг инвесторов.

Обеспечение арбитража – четвертая задача фондовой биржи. Заключается она в создании механизма оперативного и честного разрешения споров среди участников. Для решения этой задачи из независимых лиц создается внутрибиржевая арбитражная комиссия, влиятельность которой считается общепризнанной.

Наличие риска того, что какая либо сторона не исполнит своих обязательств по сделке, вынуждает биржу решать, по мнению автора, одну из самых важных задач – обеспечение гарантий исполнения сделок. Риск не исполнения обязательств присутствует всегда, но при помощи жестких Жукова Т.В., Лекции по курсу «Институты финансовых рынков», Фондовая биржа:торговые системы и их место в структуре РЦБ требований предъявляемых ко всем членам биржи и участникам торговли (инвесторам, эмитентам и профессиональным участникам рынка ценных бумаг).

Так, например, для обеспечения надежности торгуемых финансовых инструментов к торгам допускаются только те ценные бумаги, которые прошли листинг.

Пятая задача – разработка этических стандартов, кодекса поведения участников биржевой торговли. С этой целью принимаются различные соглашения, которые разрешают использование специфических слов, оговаривают их интерпретацию, устанавливают место, способ торговли и время, квалификационные требования, предъявляемые к участникам торговли. В мировой практике принято разрабатывать специальный свод деловых правил для биржи.

Вывод: подводя итог всему выше сказанному можно сказать, что существование и развитие фондовых бирж является необходимым условием существования и развития рынка ценных бумаг в целом. Фондовый рынок является опережающим индикатором тех тенденций, которые еще только ожидают экономику в будущем, что как раз и позволяет судить о ее перспективах. По его состоянию судят о здоровье экономической системы всей страны.

Под влиянием тенденций развития всего рынка ценных бумаг появляются новые задачи, решение которых падает на фондовую биржу. В следствии чего, список функций, выполняемых биржей, постоянно расширяется, помимо основных функций появляются новые, которые в свою очередь становятся также либо основными, либо сопутствующими, что связано с постоянным развитием и совершенствованием биржевой торговли.

1.2 Концепция фондовой биржи как коммерческой

организации

Одной из основных мировых тенденций, оказавших влияние на развитие фондовых бирж является коммерциализация. Коммерциализация (demutualization) – это процесс перехода от понимания биржи как неприбыльной, некоммерческой организации, находящейся в собственности членов, к восприятию биржи как коммерческой компании, находящейся в собственности акционеров, то есть переход в акционерную форму собственности. Такой переход предполагает, что право на торговлю и право собственности могут быть разделены, т.е. акционеры биржи вкладывают капитал и получают доход, и им не обязательно осуществлять торговлю на бирже.12

Причины и силы, которые привели к коммерциализации фондовых бирж стали совершенствования технологий, повышения экономической конкуренции и связанные с этим расходы фондовых бирж, все это привело к пересмотру своих предпринимательских стратегий.13 Кроме того, увеличение конфликтов интересов членов биржи и жесткая конкуренция привело к снижению доходов фондовых бирж. В результате чего, это привело к изменению управление структурой фондовых биржах, или говоря иначе, к коммерциализации.14

Перспективы развития Нью-Йоркской фондовой биржи

... другие. Структура курсовой работы включает введение, основную часть, заключение, список использованной литературы. ИСТОРИЯ РАЗВИТИЯ НЬЮ-ЙОРКСКОЙ ФОНДОВОЙ БИРЖИ, .1 Становление Нью-Йоркской фондовой биржи Именно на ... постепенно преобразовалось в современное слово биржа, применительно к торговле ценными бумагами -фондовая биржа. Свою историю Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) начинает с 18 века. ...

До начала 90-х распространенной моделью организации фондовых бирж было создание их в форме некоммерческой организации. В первую очередь это было связано с традиционным понятием фондовой биржи, целью которой было не извлечение прибыли с последующим ее распределением между участниками, а вложение вырученных средств в улучшение биржи. В большинстве европейских и ряде развивающихся стран фондовые биржи на протяжении длительного времени существовали в виде Reena Aggarwal Demutualization and corporate governance of stock exchanges. //Journal of applied corporate finance. — spring 2002. — №1. — с.105. Aggarwal, R. (2006).

Demutualization and Public Offering of Financial Exchange, Journal of Applied Corporate Finance, Vol. 18, Number 3, 96-106. Serifsoy, B. (2006).

Essays on stock exchange efficiency, Business Models and Governance, 2006 некоммерческого партнерства, так как рассматривались как служащие национальным интересам.

Поскольку торговля осуществлялась между членами биржи, являющимися профессиональными участниками рынка ценных бумаг, и другие желающие могли совершать сделки только через них, расходы на развитие фондовая биржа, из-за своего нейтрального положения, покрывала за счет взносов ее членов.

По сути, биржа использовалась для осуществления и решения поставленных перед ней задач. Ее концепция была следующей15:

1) Ограниченное количество участников и закрытость членства;

2) Физическая локализация месторасположения биржи и встречи ее

участников;

3) Преобладание визуальных и вербальных контактов;

4) Весь капитал биржи заключался в мастерстве ее участников.

Затраты на его воспроизводство минимальны;

5) Относительно низкие и стабильные объемы торговли;

6) Выгода инвесторов – в концентрации ликвидности.

Но начиная с конца 90-х годов 20 века все изменилось, фондовые биржи напрямую столкнулись со следующими факторами, мешающими полноценному развитию:

• возрастающая конкуренция;
• развитие биржевых технологий;
• разнообразие запросов инвесторов;
• необходимость привлечения дополнительного капитала;
• необходимость диверсификации собственников;
• необходимость разделения права собственности и права на торговлю.

Вследствие чего фондовые биржи должны были выйти за рамки некоммерческой природы. Жукова Т.В., Лекции по курсу «Институты финансовых рынков», Фондовая биржа:торговые системы и их место в структуре РЦБ

Первой биржей, ставшей обществом с ограниченной ответственностью стала Стокгольмская фондовая биржа. Изменение организационно-правовой формы произошло в 1993 году. После чего значительная часть бирж испытали на себе подобные изменения. Австралийская фондовая биржа в 1998 году стала одной из первых бирж, ставшей публичной и вошла в котировальный список. Таким же образом, Лондонская фондовая биржа, Deutsche Börse, наряду с другими крупными европейскими фондовыми биржами также стать публичными компаниями.

В Южной Америке, на фондовой бирже Торонто коммерциализация произошла в 2000 году, по инициативе ее владельца — TSX группы, которая стала публичной в 2002 году. В Азии, наиболее важные фондовые биржи, такие как: Гонконгская фондовая биржа и биржа Сингапура, также разместили свои акции на рынке. В США, крупнейшая биржа товаров – Чикагская биржа товаров (Chicago Mercantile Exchange, CME) стала коммерческой в 2000 году, а уже в 2003 произвела первичное размещение акции на рынке (IPO).

В апреле 2005 года New York Stock Exchange объявила о возможно изменении структуры, и уже в 2006 она стала коммерческой организацией.16

В начале девяностых годов 90% фондовых бирж – членов World Federation of Exchanges существовали в форме некоммерческого партнерства, находящимися в собственности своих членов.

Сложившаяся к 2001 году картина демонстрирует глобальные изменения в организационно-правовой структуре фондовых бирж. По данным Всемирной Федерации Фондовых Бирж в период с 1999 по 2003 года количество бирж, ставших коммерческими предприятиями, возросло с 10% в 1999 год до 25% в 2003 году.17 Кроме того, глядя на ситуацию крупнейших бирж, можно заметить, что из 10 бирж, сгруппированных по рыночной капитализации в 2005 году, 8 из них — коммерческие предприятия, Данные о датах изменения организационно-правовых форм основных фондовых бирж представлены в приложении Б. Годовой отчет Всемирной Федерации Бирж 2007, http://world-exchanges.org/files/statistics/excel/ WFE%20Annual%20Report%20140509.pdf и акции 7 из них уже котируются на рынке. Факт того, что крупнейшие фондовые биржи изменили организационно-правовую структуру, показал то, что бирже необходимо иметь структуру, способную реагировать на воздействие внешних факторов.18

На конец 2006 года порядка 70% все мировой капитализации приходилось на фондовые биржи, изменивших свою организационноправовую структуру, причем огромный вес составляют биржи Америки (по континенту вес капитализации бирж, чьи акции обращаются на рынке, от общего объема составлял 94%).

В Азии вес коммерческих бирж составлял 81%.19 ( см. приложение В)

Такая форма организации дала биржам большие возможности, а именно20:

1) Система с неограниченным количеством участников;

2) Пространственно распространенная система без необходимости

физического присутствия участников;

3) Преобладание электронных механизмов торговли;

4) Капиталоемкие автоматизированные технологии торговли

требуют дорогостоящего воспроизводства;

5) Объемы торговли имеют практически безграничные возможности

к расширению;

6) Выгода инвесторов — максимальное удовлетворение своих

разнообразных запросов.

Коренное изменение в структуре фондовой биржи отразилось на услугах, предоставляемых биржей, что существенным образом повлияло на структуру доходов и расходов фондовой биржи. То есть основными источниками доходов стали21: Otchere, I. (2006).

Stock exchange self-listing and value effects. Journal of Corporate Finance, 926-953. Otchere, I. & Abou-Zied, K. (2007).

Stock exchange demutualization, self-listing and performance: The case of the Australian stock exchange, Journal of Banking & Finance Vol. 32, Issue April 4’ 2008, Pages 512-525 Жукова Т.В., Лекции по курсу «Институты финансовых рынков», Фондовая биржа:торговые системы и их место в структуре РЦБ Годовой отчет Всемирной Федерации Бирж 2007, http://world-exchanges.org/files/statistics/excel/ WFE%20Annual%20Report%20140509.pdf

доходы от торговых операций;

• доходы от оказания услуг;
• плата за листинг;
• другие (доходы от инвестиций, арендная плата, плата за техническое обслуживание).

По данным Всемирной Федерации Фондовых Бирж (приложение Г) на протяжении последних лет основным источником дохода фондовых бирж являются операционные доходы. В среднем по 51 бирже в 1999 году они составили 42% в общем объеме доходов. В 2001 году операционные доходы были равны 41% от общего объема доходов. По мнению автора это связано с тем, что именно на этот период пришлось значительное количество изменений организационно-правовых форм фондовых бирж, в следствие чего, периода на восстановление производственных мощностей как такового не было. Колебания объемов операционных доходов являются следствием того, что они непосредственно зависят от объемов торговли, которые изменяются год от года. Но можно отметит, что, не смотря на резкое коренное изменение организационно-правовой структуры, биржа почти не потеряла дохода, а наоборот их объем резко возрос, что было следствием роста объема торгов и увеличением спекулятивных сделок на всем рынке. Вплоть до 2004 года операционные доходы так колебались в районе 41-42 %, но уже в 2006 году доходы от торговых операций выросли уже до 49%. А уже через год доля доходов от торговых операций составила уже 58%22.

Говоря о доходах от предоставления услуг можно отметить, что они резко возросли. В 1999 году их доля составляла 28%, а в 2001 году она возросла до 33%. Доходы от листинга на протяжении 1996-2001 годов оставались неизменными, они колебались в районе 16% от общего объема, но начиная с 2004 года их доля резко сократилась чуть ли не в два раза, и уже к 2007 году они ставили 8%. Уменьшение доли этих доходов можно

Годовой отчет Всемирной Федерации Бирж 2007, http://www.world-exchange.org объяснить тем, что многие биржи снижают плату за листинг, в целях получения конкурентных преимуществ.

Отсюда можно сделать вывод, что наиболее значимым видом дохода для фондовых бирж являются операционные доходы, которые непосредственно зависят от объема торгов. Следовательно, конкурентные преимущества получат те биржи, которые смогут привлечь большее количество участников и обеспечить ликвидность рынка.

Организационно – правовая форма фондовой биржи оказывает непосредственное влияние на долю каждого дохода в общем объеме доходов.

Основными издержками фондовых бирж являются23:

• заработная плата служащих;
• системные издержки;
• переоценка;
• административные расходы;
• амортизация;
• другие расходы.

Говоря об издержках, можно отметить один факт, что на протяжении 10 лет, начиная с 1996 по 2007 года, издержки в среднем увеличивались на 10% в год. Основной статьей расходов всегда оставалась заработная плата служащих фондовых бирж. В 2001 году она составляла 28% от общего объема расходов, а в период с 2004 по 2007 год она составляла 35-37%. Системные издержки с переходом на новую организационно-правовую форму (точкой перехода (см. приложение Б) стал 2000-2001 года) резко сократились, так если еще в период с 1996 по 2001 год они занимали второе место в общем объеме и составляли около 22%, то уже с 2004 года они сократились в 2 раза, и уже составляли всего 10-12%. Процентное соотношение других статей расходов фондовых бирж можно видеть на таблице (см. приложение Г).

Годовой отчет Всемирной Федерации Бирж 2007, http://world-exchanges.org/files/statistics/excel/ WFE%20Annual%20Report%20140509.pdf

Высокие темпы развития информационных технологий, необходимость постоянного обновления технической базы фондовых бирж, потребность в масштабных инвестициях, снижение расходов: все это делает биржевое дело все более капиталоемким. Поэтому биржам так необходимы рост и диверсификация доходов, чтобы покрыть издержки и получить прибыль24.

Коммерциализация затронула и российские фондовые биржи. До 28 декабря 2002г. по российскому законодательству фондовая биржа могла создаваться только в форме некоммерческого партнерства. Это было связано с тем, что в период разработки закона среди российских специалистов была распространена точка зрения, что биржа обязательно должна быть бесприбыльной организацией, как было раньше во всем мире. Но столкнувшись с жесткой конкуренцией со стороны зарубежных бирж, а также влиянием других внешних факторов заставило по-другому взглянуть на фондовые биржи. И уже в 2002 году в законе стало установлено, что фондовая биржа может быть организована как в форме некоммерческого партнерства, так и в форме акционерного общества. И уже спустя год, в 2003 году, в рамках группы ММВБ были утверждены учредительные документы дочерней организации биржи в форме ЗАО «Фондовая биржа ММВБ». В рамках РТС Совет директоров НП РТС принял решение о создании Открытого акционерного общества «Фондовая биржа РТС», которая в 2006 году стала центром Группы РТС.

Коммерциализация и переход на новую организационно-правовую структуру стали предпосылками современных мировых тенденций развития фондовых бирж, среди которых: универсализация, электронизация, консолидация, демьючьюализация и многие другие. Вследствие чего, фондовая биржа под воздействием тенденций начала расширение списка предоставляемых услуг не только профессиональным участникам рынка Миркин Я.М. Фондовые биржи в России: стать коммерческими, чтобы выжить // Рынок ценных бумаг. 2000. — №10. – с.37 ценных бумаг, но и частным инвесторам. Это отразилось в массовом переходе фондовых бирж на электронную систему торговли, расширения списка торгуемых инструментов, упрощении системы расчетов, что в свою очередь повлекло коренные изменения в структуре доходов и расходов фондовых бирж.

1.3 Распространенные модели организации фондовых бирж в мировой практике (универсальные и специализированные биржи)

На современном этапе развития фондовых бирж, можно выделить две основных модели их организации – универсальные и специализированные.

Универсальная биржа — биржа, на которой торгуют разными видами биржевых товаров: оптовыми партиями товара, валютой, ценными бумагами, производными финансовыми инструментами и т.д.

Специализированная биржа — биржа, специализированная на операциях по одной группе товаров.

Универсализация – также как и коммерциализация является основным направлением развития современных фондовых бирж, когда одна биржа организует торговлю сразу на нескольких финансовых рынках – фондовом, долговом, валютном, денежном и товарном. Универсализация торговых площадок облегчает задачи инвесторов, банков, брокеров и иных участников биржевой торговли, значительно снижая их издержки. В первую очередь это выражается в том, что участники торгов, чтобы получить максимальную прибыль, разрабатывают сложную стратегию действий и одновременно заключают разные виды сделок на разных биржевых рынках. Например, нередки случаи, когда с одними и теми же ценными бумагами совершается обычная сделка, которая исполняется немедленно, и одновременно заключается срочная сделка с отложенным сроком исполнения. Очевидно, что участнику торгов проще координировать свои действия, когда он может заключить обе сделки в рамках одной биржи.25

И так, как мы видим причинами, благодаря которым происходит универсализация торговых площадок становятся все те же — конкуренция, издержки, автоматизация всего цикла биржевых торгов.

Захаров А. Универсализация бирж – веление времени // Время МН – 2002.

Результатами процесса универсализации является то, что биржа:

1) Увеличивает список финансовых инструментов;

2) Снизить комиссию, взимаемую с участников, за счет

минимизации издержек;

3) Унифицировать биржевые правила;

4) Участникам торгов предоставляется возможность торговать

одновременно на разных торговых площадках;

5) Компенсировать убытки по одним сегментам рынка прибылью с

других, а также выработать согласованную стратегию развития

всех секций и площадок;

6) Гоcударственным органам регуляторам проще осуществлять

мониторинг рынков, и в частности отслеживать подозрительные

сделки и манипулирование ценами;

7) Позволяет распределить риски.

На практике универсализация фондовых бирж может происходить

двумя способами.

Первый заключается в организации новых торговых секций для торговли новыми финансовыми продуктами на базе уже существующей биржи.

Второй способ универсализации состоит в слиянии уже существующих бирж, являющихся организаторами торговли в разных секторах финансового рынка.26 Каждая из моделей универсализации имеет свои плюсы и недостатки. Модель, строящуюся на расширении списка торгуемых инструментов, выбирают биржи под действием конкуренции, а также для привлечения новых участников торгов, в следствии чего, происходит рост доходов фондовой биржи.

Модель объединения торговых площадок, в большинстве случаев Основы государственного регулирования финансового рынка: Алан Рот, Александр За-харов, Яков Миркин, Ричард Бернард, Петр Баренбойм, Бруксли Борн. – М.:ЗАО «Юридический Дом «Юстицинформ»», 2002. – с.449. используют биржи, боящиеся поглощения с нежелательными площадками, что вызвано конфликтом интересов их владельцев. Но в целом судить о том, какие модели универсализации выбирают фондовые биржи достаточно сложно, это связано с определяющими факторами, такими как: цели, корпоративный интерес и связанный с ним конфликт интересов и многие другие.

Для определения принадлежности биржи к универсальной модели организации, основными критериями являются:

1) Фондовая биржа имеет статус юридического лица и имеет лицензию фондовой биржи. То есть торговля осуществляется в рамках одного юридического лица;

2) Список торгуемых инструментов. Количество торгуемых инструментов более 3-х. Объем оборота по которым равно мерно распределен между ними;

3) В стране основной объем сделок (более 80%) приходится на 1 биржу;

4) Страна действует по директиве ЕС, которая гласит о том, чтобы в одной стране была одна фондовая биржа.

Основаниями для выбора универсальных фондовых бирж стали:

1) Наличие крупных сегментов торговли по нескольким видам финансовых инструментов;

2) Принадлежность к различным странам;

3) Значительный период существования (устойчивость сложившейся модели ведения биржевого дела);

Для анализа выбраны 3 крупнейшие универсальные фондовые биржи: (таблица универсальных бирж 2 листа) 29

Проанализировав 3 крупных универсальных фондовых биржи можно заметить схожесть их внутреннего устройства, а именно список финансовых инструментов, механизм заключения сделок, и многое другое. Это говорит о масштабности универсализации, о том, что биржи, стараясь конкурировать между собой, становятся похожими друг на друга.

Заметим, что почти все универсальные биржи либо входят в состав холдинга либо его образуют, это относится и к специализированным биржам, о которых будет написано ниже.

Другим основным видом организации фондовых бирж являются – специализированные биржи. Говоря о них можно отметить, что в основном они специализируются на торговле производными финансовыми инструментами либо товарами. В последнем варианте они также используют производные инструменты.

Основными критериями специализированных бирж являются:

1) Фондовая биржа имеет статус юридического лица и имеет лицензию фондовой биржи. То есть торговля осуществляется в рамках одного юридического лица;

2) Список торгуемых инструментов. Количество торгуемых инструментов менее 3-х. (возможно, что биржа осуществляет торговлю несколькими инструментами, но основной объем приходится на 1-2 инструмента).

Особо яркими примерами специализированных бирж являются: (таблица специализированных бирж ) 32

Существует множество и других специализированных бирж: ICE Futures Europe (Межконтинентальная Биржа Фьючерсов, Европа), CE Futures U. S. (Межконтинентальная Биржа Фьючерсов, США), MATIF (Международный фьючерсный рынок Франции), New York Cotton Exchange (Нью – Йоркская хлопковая биржа) и т.д. Их преимуществом является то, что они добиваются профессионализма в организации торговли определенным инструментом. Но жесткая конкуренция все же заставляет их расширять список торгуемых активов либо входить в состав уже более крупной фондовой биржи, тем самым становясь ее отдельной торговой площадкой. В следствии чего специализированные фондовые биржи можно классифицировать еще двумя способами:

1) это организация торговли самостоятельно (например, к таким биржам можно отнести Лондонскую биржу металлов) либо входя в состав холдинга (LIFFE, MATIF, CME Group и другие)

2) широкого или узкого профиля. К первому типу можно отнести группу CME Group, а ко второму отдельную площадку все той же CME Group – NYMEX, а также Нью – Йоркскую хлопковую биржу.

Подводя итог выше сказанному можно сказать, что количество специализированных фондовых бирж постепенно сокращается. Их место занимают универсальные биржи.

Универсализация биржевой деятельности позволяет бирже снизить издержки, за счет эффекта экономии от масштаба, сборы, взимаемые с участников торгов, за счет снижения издержек, планировать единую согласованную стратегию дальнейшего развития всех финансовых рынков, дает возможность создать единую торговую и расчетную систему, максимально унифицировать биржевые правила, создает оптимальные условия для торговли и обеспечивает удобный доступ ко всем рынкам. Сосредоточение всех видов биржевой торговли в рамках одной организации позволяет тщательнее отслеживать попытки манипулирования на рынке.

Также универсализация позволяет распределить риски более равномерно, т.к. в отличие от специализированных бирж, развитие и финансовое благополучие которых находится в зависимости от состояния отдельного рынка, универсальная биржа может компенсировать свои убытки в одном сегменте рынка прибылью от других.27

И все же, специализированные фондовые биржи держатся на плаву и имеют возможность конкурировать с универсальными за счет большой оперативности в освоении новых рынков.

Стремясь конкурировать на рынке финансовых услуг, российские фондовые биржи активно включились в процесс универсализации. На сегодняшний день российские биржи – РТС и ММВБ, совмещают организацию торговли инструментами фондового, валютного, срочного рынков. Таким образом, российские биржи выбрали путь универсальных торговых площадок.

Сегодня российские фондовые биржи представляют совокупность торговых секций, а именно:

Захаров А. Универсализация бирж – веление времени // Время МН – 2002. (таблица РТС и ММВБ) 36

Итак, с одной стороны российские фондовые биржи как мы видим по своей сути являются универсальными, но с другой, в результате анализа отчетов об операций на определенных сегментах этих двух бирж, проведенного во второй главе дипломной работы, можно увидеть следующее. Лидирующее место по торговле производными финансовыми инструментами занимает РТС. Объемы торгов диривативами по сравнению с ММВБ значительно больше. Касательно объемов торгов относительно других финансовых инструментов внутри группы, то можно также заметить колоссальное превосходство сделок с производными инструментами, количество и объем которых с каждым годом увеличивается. В следствии чего, расширяются возможности и возникают новые услуги внутри сегмента FORTS. С этой точки зрения можно говорить о том, что биржа РТС возможно начнет специализироваться именно в это области. ММВБ, в свою очередь является монополистом в области государственных ценных бумаг. Параллельно биржа на бирже ММВБ происходит значительная часть сделок с акциями (более 90% сделок с акциями приходится на фондовую биржу ММВБ).

Что также дает возможность предполагать о ее специализации на спот-рынке.

Глава 2. Анализ современного состояния и направлений

развития биржевой торговли

2.1 Анализ показателей и тенденций развития биржевого рынка ценных бумаг на мировом уровне

Целью данной части второй главы является оценка основных показателей и тенденций развития фондовых бирж за рубежом за последние 20 лет. Для достижения поставленной цели анализа решаются следующие задачи:

1) Определить количественные и качественные показатели

зарубежных фондовых бирж;

2) Проследить структурные изменения в распределении объемов

торгов по основными видам финансовых инструментов по регионам и

по развитым и формирующимся рынкам;

3) Определить распределение эмитентов по регионам и по развитым и

формирующимся рынкам и уточнить динамику данного

распределения;

4) Выявить при помощи анализа количественных и качественных

показателей тенденции развития биржевого рынка на мировом уровне.

Анализ проводился с использованием статистических данных Всемирной Федерации Бирж за 2000-2001 гг. по 52 биржам, входящих в ее состав, также данные и аналитические материалы из информационной системы Bloomberg, данные с официальных сайтов фондовых бирж.

Алгоритм проведения анализа представлен следующей последовательностью действий:

1) Анализ внешних факторов развития зарубежных фондовых бирж в

течение последних 20 лет для последующего анализа;

2) Анализ процессов перераспределения торговых оборотов между

фондовыми биржами по регионам и в разрезе по формирующимся и

развитым рынкам (анализ производится на основе следующих рынков:

• акций, облигаций, производных финансовых инструментов);

3) Анализ процессов перераспределения эмитентов между фондовыми

биржами по регионам и в разрезе по формирующимся и развитым

рынкам;

4) Систематизация и обобщение полученных данных.

На протяжении последний 10 лет, фондовые биржи оказались под сильным влиянием процессов глобализации. Вследствие чего, активизировались следующие тенденции:

1) Коммерциализация;

2) Универсализация;

3) Дезинтермедиация;

4) Демьючьюализация.

Указанные тенденции можно отнести к группе глобальных тенденций, поскольку они создают долгосрочные перспективы развитие фондовых бирж. Глобальные тенденции можно представить в виде схемы (рисунок 1), показывающей иерархию влияния той или иной тенденции на последующие.

Схема 1.

1. Коммерциализация

Развитие технологий

4. Дезинтермедиация

2. Демьючьюализация

Глобализация

3. Универсализация

5. Слияния и

поглощения

Рисунок 1. Система глобальных тенденций развития фондовых бирж.

В интересах дипломной работы предполагается следующий порядок взаимовлияния факторов (рисунок 1).

Под влиянием внешних и внутренних факторов фондовым биржам пришлось выйти за рамки некоммерческих партнерств, став коммерческими организациями.

Коммерциализация фондовых бирж шла параллельно с демьючьюализацией. Можно сказать, что это были две взаимосвязанные тенденции, то есть став коммерческими организациями, фондовые биржи либо сразу, либо в скором времени производили первичное размещение своих акций, привлекая тем самым новые ресурсы и становясь публичными компаниями. Конкуренция и рост потребностей участников рынка ценных бумаг активизировали другую тенденцию – универсализацию. Биржи начали увеличивать количество видов финансовых инструментов, торгующихся на ней. Параллельно всем глобальным тенденциям одна тенденция оказывала влияние на фондовые биржи постоянно — дезинтермедиация. Эта тенденция под влиянием внешних факторов, а именно – развитие технологий и глобализации, оказывала постоянное и непосредственное влияние на каждую из тенденций. Вытекающей из всех последовательно распределенных тенденций стала тенденция – слияния и поглощения.

Опыт показывает, что тенденция слияния и поглощения бирж стала эффективный методом в конкурентной борьбе. Проанализировав материала (такие как Александр Захаров «Валютные и универсальные биржи 21 века как антикризисный механизм финансового рынка», Проект ММВБ на 04.04.09) автор выявил, что интеграция торговых площадок за счет слияния и поглощения зарубежных фондовых бирж позволяет достичь сразу нескольких целей:

• Уменьшение издержек биржи;
• Увеличение сферы влияния;
• Защита от нежелательного поглощения;
• Позволяет создать единую торговую и расчетную систему, максимально унифицировать биржевые правила;
• Позволяет планировать единую, согласованную стратегию дальнейшего развития финансовых рынков;
• Участники получают возможность беспрепятственно торговать на иностранных торговых площадках.

Для анализа слияний и поглощений будет использована следующая схема анализа (рисунок 2):

[1.] Внешние факторы: [2.] Анализ тенденций:

• [1.1] Слияния и поглощения; [2.1] Динамика распределения

торговых оборотов

[2.1.1] по регионам:

• [1.2] Рыночная коньюктура — [2.1.1.1] Акции;

• индексы [2.1.1.2] Облигации;

• [2.1.1.3] ПФИ;

• [2.1.1.4] Листинг.

[2.1.2] по формирующимся и

развитым рынкам:

• [2.1.2.1] Акциям;

• [2.1.2.2] ПФИ;

• [2.1.2.3] Листинг.

Рисунок 2. Схема анализа

Схема анализа предполагает анализ взаимосвязи двух внешних факторов: 1) слияний и поглощений и 2) рыночной конъюнктуры, рассмотренной на крупнейших индексах. При помощи анализа этих факторов будет выявлена динамика рынка, в которой проходили крупные слияния и поглощения.

Если предположение о том, что большинство слияний и поглощений происходили в определенной рыночной конъюнктуре будет верно, то далее мы проследим повлияла ли данная тенденция на перераспределение эмитентов и торговых оборотов по основным видам финансовых инструментов по региональной принадлежности фондовых бирж и в разрезе формирующихся и развитых рынков.

[1] Внешние факторы

Структурные сдвиги, а именно слияния и поглощения торговых площадок, происходят под воздействием внешних и внутренних факторов. К внешним факторам относится мировая глобализация, охватывающая собой более мелкие факторы. К показателям внешних факторов можно отнести динамику фондовых индексов, по которым хорошо анализируется время и ситуация на рынке ценных бумаг, становящихся «благоприятными» для слияний и поглощений. К внутренним относится такой фактор, как конкуренция, являющийся важнейшим двигателем процесса совершенствования фондовых бирж. Показателем внутренних факторов, точнее даже показателем хозяйственной деятельности фондовых бирж в условиях конкуренции, становится изменение структуры доходов и расходов фондовых бирж. Это вызвано в первую очередь коммерциализацией торговых площадок. Подробно о процессе и о результатах коммерциализации, в том числе о структуре доходов и расходов, написано в 1 главе дипломной работы. [1.1] Слияния и поглощения.

Для анализа сложившейся в практике моделей слияния и поглощения фондовых бирж используется следующий классификатор:

1) Субъекты объединения28: 1.1 Объединение универсальных фондовых бирж; 1.2 Объединение универсальной фондовой биржи со специализированной фондовой биржей; 1.3 Объединение специализированных фондовых бирж; 1.4 Объединение фондовой биржи с альтернативной торговой системой.

2) Методика объединения: 2.1 создание единой корпорации (единая система управления, единая акция); 2.2 формирование холдинга (фондовые биржи не становятся единой корпорацией).

3) Территориальная принадлежность субъектов: 3.1 объединение на национальном уровне (внутри страны); 3.2 объединение фондовых бирж различных стран.

Используя данный классификатор торговых площадок, проанализируем основные примеры слияний и поглощений фондовых бирж за последние 10 лет.

Таблица 4. Основные слияния и поглощения за период с 1998 -2009 гг.29

Категория слияний

и поглощений (по

Дата Событие Результат кодам

слияния/поглощения классификатора) 1998 NASDAQ + AMEX The NASDAQ-Amex 1.1, 2.1, 3.1

Market

1998 DTB (Deutsche Terminborse) + Eurex 1.2, 2.1, 3.2

SOFFEX (Swiss Options and

Financial Futures Exchange) 2000 Tokyo Stock Exchange + Биржа 1.2, 2.1, 3.1

Хиросиме + Биржа Ниигате 2000 Euronext + брюссельская Euronext NV 1.1, 2.1, 3.2

фондовая биржа + Парижская +

Амстердамская 2002 Euronext + Португальская Euronext Lisbon 1.1, 2.1, 3.2

фондовая биржа Развернутое понятие специализированных и универсальных фондовых бирж представлено в разделе 1.3 дипломной работы. По данным Всемирной Федерации Фондовых Бирж, http://world-exchanges.org/news-views/news/ 2002 Euronext + Liffe Euronext.Liffe 1.2, 2.1, 3.2

2005 NYSE + Arhipelago NYSE Arca Eschange 1.2, 2.1, 3.1 2007 Euronext+ NYSE NYSE EURONEXT 1.1, 2.2, 3.2

2007 OMX + NASDAQ NASDAQ OMX Group 1.1, 2.2, 3.2

2007 OMX + BIDS Trading 1.4, 2.1, 3.2 2007 LSE + Borsa Italiana 1.1, 2.1, 3.2 2007 Eurex + International Securities 1.3, 2.1, 3.2

Exchange, Inc (ISE) 2008 Bovespa + Brazilian Mercantile & 1.2, 2.1, 3.1

Futures Exchange BM&FBOVESPA 2009 CME Group + Bursa Malaysia 1.3, 2.1, 3.2

Derivatives Berhad

Bombay Stock Exchange Limited планируется 1.2, 2.1, 3.1

+ United Stock Exchange of

India30

NYSE Euronext + Deutsche планируется 1.1, 2.2, 3.2

Boerse31

London Stock Exchange + Планируется 1.4, 2.1, 3.2

Turquoise32

Как видно из таблицы 4 наиболее распространенными видами объединений торговых площадок являются:

1) объединение универсальных фондовых бирж из различных стран

с целью создания холдинговой компании (12%).

2) объединение универсальных и специализированных фондовых

бирж внутри одной страны (24%).

3) объединение универсальных и специализированных фондовых

бирж из разных стран (12%).

Можно выделить два основных периода, в которых количество процессов слияний и поглощений торговых площадок было максимальным. Это – 1998 – 2002 гг., 2005-2008 гг. В промежутках между этими двумя периодами слияния и поглощения фондовых бирж так же имело место быть, но не столь массовый характер как в эти периоды. http://www. Reuters.com http://www.bloomberg.com Jeremy Grant (2009).

Financial times – December, 2009 [1.2] Рыночная конъюнктура – индексы.33

И так, проанализируем динамику основных мировых индексов и сравним основные периоды структурных изменений фондовых бирж с периодами роста или падения фондовых индексов.

Для анализа выбраны основные мировые фондовые индексы, показывающие ситуацию на различных регионах и в разрезе развитых и формирующихся рынков:

• S&P 500;
• DAX;
• NIKKEI 225;
• Brazil Bovespa Index.

Динамика индекса S&P 500 с 1990 по 2009 гг.

1800

1600

1400

1200

1000

600

200

янв.90

янв.91

янв.92

янв.93

янв.94

янв.95

янв.96

янв.97

янв.98

янв.99

янв.00

янв.01

янв.02

янв.03

янв.04

янв.05

янв.06

янв.07

янв.08

янв.09

Рисунок 3. Динамика индекса S&P 500 с 1990 по 2009 гг. 34

Подробный анализ динамики индексов приводится в приложении Д.

http://www.standardandpoors.com

Динамика индекса DAX с 1990 по 2009 гг.

9000

8000

7000

6000

5000

4000

3000

2000

1000

янв.90

янв.91

янв.92

янв.93

янв.94

янв.95

янв.96

янв.97

янв.98

янв.99

янв.00

янв.01

янв.02

янв.03

янв.04

янв.05

янв.06

янв.07

янв.08

янв.09 Рисунок 4. Динамика индекса DAX с 1990 по 2009 гг. 35

Динамика индекса Nikkei 225 с 1990 по 2009 гг.

40000

35000

30000

25000

20000

15000

10000

5000

янв.90

янв.91

янв.92

янв.93

янв.94

янв.95

янв.96

янв.97

янв.98

янв.99

янв.00

янв.01

янв.02

янв.03

янв.04

янв.05

янв.06

янв.07

янв.08

янв.09

Рисунок 5. Динамика индекса Nikkei 225 с 1990 по 2009 гг. 36

http://deutsche-boerse.com

http://www.bloomberg.com

Динамика индекса Brazil Bovespa Index с 1993 по 2009 гг.

100000

90000

80000

70000

60000

50000

40000

30000

20000

10000

янв.93

янв.94

янв.95

янв.96

янв.97

янв.98

янв.99

янв.00

янв.01

янв.02

янв.03

янв.04

янв.05

янв.06

янв.07

янв.08

янв.09 Рисунок 6. Динамика индекса Brazil Bovespa Index с 1993 по 2009 гг. 37

В течение последних 20 лет динамика индексов была разноплановой. Это видно на всех 4 рисунках, показывающих динамику индексов 1990 по 2009 года.

Как видно из первых двух рисунках (1 и 2) индексы DAX и S&P 500 имеют схожую динамику, которую можно разбить на 6 периодов:

1) до 1996 года

2) 1996 – 2001 гг.

3) 2001 – 2003 гг.

4) 2003 – 2008 гг.

5) 2008 -2009 гг.

6) после 2009 года

Каждый из этих периодов отметился своим поведением индексов. 1-й период показал стабильное колебание индексов: индекс S&P 500 на уровне 280 – 440 пунктов, среднее значение индекса DAX в этот период составляло 2100 пунктов. 3-й и 5-й периоды показали падения индексов. В 3-м периоде S&P 500 в 3 квартале 2002 года достиг минимального значения в 820

http://www.bloomberg.com пунктов, DAX упал до минимального значения в марте 2003 года, составив 2202,96 пунктов. 5-й период приходится на мировой финансовый индекс, Индекс S&P 500 упал до отметки в 676,53 пункта, DAX — 3666,41 пункта.

2-й, 4-й и 6-й периоды отметились ростом. Индекс S&P 500 во 2-й период вырос с отметки в 636 пунктов до 1147, в 4-й период с 855 до 1282 пунктов. Индекс DAX во 2-й период показал рост с 2253 до 5160 пунктов, в 4-й период с 2892 до 6422 пунктов.

Похожую динамику, с небольшой разницей в периодах, имеет индекс Brazil Bovespa Index. Отметим, что данный индекс, в отличие от остальных рассматриваемых индексов, является индексом формирующегося рынка. Его динамику развития можно разделить на следующие периоды:

1) до 1997 года

2) 1997 – 2003 гг.

3) 2003 – 2008 гг.

4) 2008 – 2009 гг.

5) После 2009 гг.

Отличие состоит в том, что до 1997 года индекс показывал стремительный рост (индекс достиг уровня в 88287 пунктов), который в скорее сменился резким падением на 850% до уровня в 9044 пункта, и стабилизацией показателя во втором периоде (с небольшим ростом в середине периода).

Во 2 м периоде индекс колебался от 9000 пунктов до 18000 пунктов. Остальные периоды показали туже самую динамику, что и DAX и S&P 500. В 3-м периоде индекс вырос с 10281 пункта до 72593 пунктов, а в 4-м упал до 33386,65.

Другую динамику имеет индекс Nikkei 225. В целом ее можно разделить на следующие периоды:

1) 1990 – 2003 гг. (падение индекса (минимальное значение в январе

2003 года — 8339,10 пунктов) с периодичным ростом в течение 1991,

1996 и 1999 годах)

2) 2003 – 2007 гг. (рост индекса с 11002,11 пунктов до 17458,98)

3) 2007 -2009 гг. (падение до 8747,17 пунктов)

4) после 2009 гг. (рост)

Nikkei 225 пересекается с другими индексами во 2-м и 3-м периодах,

показавших рост и падение показателя.

Проанализировав динамику индексов на различных торговых площадках, являющихся развитыми представителями разных регионов, а именно Америки, Азии, Европы, а также динамику одного из лидирующих индексов развивающихся стран, видим следующее.

Массовая интернационализации фондовых бирж различных стран, в основной своей массе пришлась на следующие периоды:

• DAX и S&P 500: 2-й, 4-й.

Brazil Bovespa Index: 2-й, 3-й.

Nikkei 225: 1-й, 2-й.

Мы видим, что основная масса слияний и поглощений фондовых бирж пришлась на периоды роста фондовых индексов. Даже те периоды таких индексов как Nikkei 225 и Brazil Bovespa Index, показавшие падение в целом по индексу, показали рост в те года, когда происходила универсализация торговых площадок (например, в 1998, 2000 и 2002 годах оба индекса показали рост).

[2] Анализ последствий слияний и поглощений на глобальном уровне

Следующим этапом исследования становится анализ перераспределения торговых оборотов по основным и наиболее ликвидным финансовым инструментам: 1) акции 2) облигации 3) производные финансовые инструменты (опционы и фьючерсы на

индекс)

Как один из основных показателей, будет проанализирована динамика изменения количества компаний, чьи акции торгуются на фондовых биржах.

Целью анализа становится выявление взаимосвязи слияний и поглощений с перераспределением торговых оборотов по основным финансовым инструментам, а также со структурой распределения эмитентов ценных бумаг по фондовым биржам.

Данные для анализа взяты из статистических материалов Всемирной Федерации Фондовых Бирж.

Объектами анализа становятся фондовые биржи, входящие в состав Всемирной Федерации Фондовых Бирж по 3 основным регионам38: 1) Americas; 2) Asia – Pacific; 3) Europe — Africa — Middle East.

Кроме того анализ торговых оборотов по данным площадкам проводится в разрезе развитых и формирующихся рынков.

[2.1] Динамика распределения торговых оборотов [2.1.1] Анализ распределения биржевых торговых оборотов по регионам [2.1.1.1] Анализ распределения биржевых торговых оборотов по акциям

Объемы торгов по акциям на протяжении последних 10 лет неуклонно росли (см. приложение Ж).

В начале 2000 годов, биржевой рынок акций, представленный

фондовыми биржами, входящими в состав Всемирной Федерации Бирж, показал падение объемов оборотов по акциям. Так, до 2004 года произошел спад на биржах стран Америки. В среднем ежегодно объемы оборотов по акциям снижался на 30-40%.

Рынки Азии в этот период показали колеблющиеся объемы торгов. В течение года в среднем по Азии объемы колебались в пределах 2-4 трлн. долл. США. В Европе к концу 2000 года объем торгов по акциям достиг 19,

Состав фондовых бирж по регионам представлен в приложении Е. 23 трлн. долл. США, но уже через год, этот показатель снизился на 24,4%. В 2002 году объемы составляли 9, 891 трлн. долл. США.

Но начиная с 2004 года, рынки начали набирать обороты. Объемы торгов в 2004 и 2005 годах в Америке увеличились на 19,35%, в Азии и странах Тихого океана на 33,5%, а в Европе в среднем на 25,5%.

2006 и 2007 года показали огромный рост объема сделок с акциями в странах Америки, увеличившийся почти в 2 раза с 19,35% до 36%. В среднем весь оборот по акциям за 2006 год увеличился на 36,29% по сравнению с предыдущим годом. В 2007 году необычайно крупный рост показали рынки акций стран Азии. Их объемы на конец 2007 года составили 21,46 трлн. долл. США, что на 77,5% больше чем в 2006 году.

2008 год показал следующие результаты: рынок акций стран Америки увеличился на 51%, в то время, как рынки стран Азии, а также Европы и Африки с Ближнем Востоком показали падение, потеряв порядка 23-24%.

Структура распределения объемов торгов по основным регионам на протяжении 10 лет складывалась следующая. Как видно из рисунка 7 на фондовые биржи стран Америки в период с 2000 по 2004 приходилось 60% всего мирового объема торгов по акциям. На рынки Европы-АфрикиСреднего Востока приходилось 32,5%, оставшиеся приходились на рынки стран Азии и Тихого океана.

На протяжении 2004-2006 годов на рынки стран Америки приходилось порядка 50-51% совокупного объема торговли акциями, на фондовые биржи стран Европы, Африки и стран Ближнего Востока – 31-32%, из которых порядка 90-93% приходится на фондовые биржи стран Европы, остальное приходится на торговые площадки стран Азии и Тихого океана.

В 2007 году увеличилась доля оборотов стран Азии, увеличившись в среднем на 4-5%. В этот же год потеряли позиции торговые площадки стран Америки. Их объем снизился на 3%. Но 2008 год поставил все на место. Объемы торгов поделились в следующем соотношении: Америка – 64%, Азия – 14,5%, Европа – 21%.

100%

90%

80%

70% Europe — Africa Middle East

60% Asia — Pacific

50%

Americas

40%

30%

20%

10%

0%

01

03

05

07

09

20

20

20

20

20 Рисунок 7. Распределение объемов торгов акциями по регионам.39

2009 год показал падение объемов рынка акций. Европейские и американские фондовые биржи показали падение в среднем на 30-40%. Азиатские же биржи показали рост объемов торгов на рынке акций. На конец декабря 2009 года их рост в среднем составил порядка 12,5% по сравнению с предыдущем годом.

По итогам 2009 года на рынках объемы торгов акциями стран Азии и Тихого океана в первые за 10 лет превзошли объемы в Европе. Разница составила почти в 5,5 трлн. долл. США. Это говорит о том, 2009 год показал то, что у инвесторов проснулся интерес к восточным рынкам акций, в следствие чего, азиатские рынки заняли 2 место по объемам торгов, тем самым составляя порядка 23% от общего мирового объема торгов акциями.

Вывод: Рассматривая ситуацию на рынках акций в территориальном разрезе, нельзя с уверенностью сказать, что слияния и поглощения оказали существенное влияния на данный сегмент торговли. Рост и перераспределение объемов торгов скорее был вызван спекулятивной

См. приложение З. составляющей торговли и увеличением роли иностранных инвесторов на фондовых биржах. [2.1.1.2] Анализ распределения биржевых торговых оборотов по облигациям

В течение 10 лет ситуация на торговых площадках, входящих в состав WFE по торговле облигациями нестабильна (приложение И).

2002 и 2003 год отметился тяжелой ситуацией на рынке облигаций фондовых бирж, стран Америки. Так, если еще в 2001 году объем торговли облигациями составил 133,332 млрд. долл. США, то в 2002 и 2003 годах он снизился на 67,5%. Но уже 2004 год показал крупнейший рост (808,27%) торговли облигациями в этом регионе. Начиная с 2005 года ситуация на рынке облигаций нормализовалась. В 2005 показал рост объемов торговли на 72%, а 2006 год на 34,64% по сравнению с предыдущим годом. 2007 год и 2008 год показали небольшое уменьшение объемов в среднем на 10%, а уже на конец 2009 года, рост составил порядка 70%.

На фондовых биржах стран Азии сложилась похожая ситуация как и на фондовых биржах стран Америки. Максимальный прирост объемов торгов облигациями пришелся на 2002 год, составив 1985% (в 2001 году объем торгов составил 17,9 млрд. долл. США, а в 2002 году 373,34 млрд. долл. США).

Фондовые биржи стран Европы показали небольшое снижение объемов торговли облигациями в 2001 году на 26,6% по сравнению с 2000 годом, но, уже начиная с 2002 года, биржи показывали стабильный рост в течение 10 лет. На конец 2009 года, биржи показали рост объемов на 7,6% по сравнению с предыдущим годом.

Говоря о концентрации торговли облигациями можно заметить, что на протяжении последнего десятилетия основной объем торгов облигациями приходился на торговые площадки стран Европы (рисунок 8).

До 2003 года на рынки Европы, Африки и Среднего Востока приходилось около 95-97% мирового оборота облигациями (из которых порядка 95% приходится только на фондовые биржи стран Европы).

На фондовые биржи стран Америки и Азии приходилось порядка 1-2%. В 2002 и 2003 года стали критическими для рынка облигаций стран Америки. В этот период доля от общего мирового оборота составила порядка 0,45%. Для стран Азии критическим годом стал 2001 год, когда доля оборотов составила 0,1%.

В 2003-2004 году произошло небольшое увеличение объемов торгов облигациями на торговых площадках Тихоокеанских стран. Объем вырос до 5 процентов, составив в 2003 году – 547, 5 млн. долл. США, а в 2004 году – 600,65 млн. долл. США.

Последние 5 лет ситуация на рынке облигаций следующая: Европа – 91,5%, Азия – 3%, Америка – 5,5%.

100%

90%

80%

70% Europe — Africa — Middle

East

60%

Asia — Pacific

50%

40%

Americas

30%

20%

10%

0%

01

03

05

07

09

20

20

20

20

20

Рисунок 8. Распределение объемов торгов облигациями по регионам40

Вывод: Аналогично ситуации с объемом торгов по акциям, распределение объемов торгов по облигациям в территориальном разрезе на протяжении 10 лет также не изменилось. Это также свидетельствует о спекулятивной составляющей в росте объемов торгов на данном сегменте.

См. приложение К. [2.1.1.3] Анализ распределения биржевых торговых оборотов по производным финансовым инструментам

Для анализа производных финансовых инструментов автор использует количество сделок со срочными контрактами на фондовые индексы. Фьючерсы и опционы на индекс выбраны по двум причинам:

1) они являются наиболее популярными инструментами (в

приложении Л представлено количество контрактов заключенных по

нескольким производным финансовым инструментам за 2008 год);

2) по этим показателям фондовые биржи раскрывают

наиболее полную информацию.

Состав групп фондовых бирж следующий представлен в приложении

М.

Количество контрактов, заключенных с опционами на индекс ежегодно увеличивается (приложение Н).

Лидирующее положение занимают рынки стран Азии и Тихого океана. На них приходится порядка 81% всех сделок на срочном рынке. Около 6,7% приходится на рынки стран Америки, остальные на торговые площадки стран Европы (приложение О).

По итогам 2009 года количество срочных контрактов с опционами на индекс, заключенных на торговых площадках составило 4 149,9 млн. долл. США, что на 1,8% больше чем за предыдущий год. В целом за 10 лет в Европе и Америке количество контрактов выросло на 150%. По фондовым биржам стран Азии этот показатель увеличился на 410%.

Глядя на ситуацию с фьючерсами на индекс (приложение П), видно, что также как и количество сделок с опционами на индекс, количество контрактов заключенных с фьючерсами на индекс ежегодно увеличивается в среднем на 90%. Снижение количества сделок показал лишь 2009 год. В среднем за 2009 год количество сделок по Америке уменьшилось на 32,9%, по Европе на 42,8%, по Азии на 1,18%.

В отличие от срочных контрактов с опционами на индекс, распределение количества сделок с фьючерсом другое. Основной объем сделок приходится на торговые площадки стран Америки. Второе место занимают биржи Европы и уже третье – Азия. Такая ситуация была не всегда. До 2001 года лидирующее положение по объемам торгов фьючерсами занимали биржи стран Европы. Распределение выглядит следующим образом: Америка – 41%, Азия – 25%, Европа – 34%.(приложение Р) Ситуация была нарушена в 2009 году, когда наконец года фондовые биржи стран Азии с небольшим отрывом вырвались вперед, обогнав по количеству сделок с фьючерсами на индекс фондовые биржи Европы в общем количестве. На конец 2009 года сложилась следующая ситуация: Америка – 38%, Европа – 29%, Азия – 33% . (приложение Р).

Вывод: Глядя на ситуацию на ранках ПФИ то здесь виден небольшой переток активности на рынки стран Азии. В основном это происходит за счет фьючерсов на индексы. Аналогично рынку акций, рост и переток активности происходит за счет высокого спекулятивного интереса к формирующимся рынкам.

[2.1.1.4] Анализ распределения эмитентов

Количество компаний, чьи акции прошли листинг – другой важный показатель, а также одна из частей доходов фондовых бирж. Как говорилось в предыдущей главе до 2001 года, доходы от листинга составляли приблизительно 16% от общей суммы доходов, получаемых фондовой биржей. Но в связи с коренным изменением в организационно-правовой форме, когда большинство бирж, существовавшие до 2000 годов в форме некоммерческих партнерств, стали коммерческими организациями с соответствующими организационно-правовыми формами. В следствии чего, начиная с 2004 года, доля доходов получаемых от листинга существенно сократилось, за счет снижения платы за листинг.

Проанализируем динамику изменения количества эмитентов на фондовых биржах по регионам.

В целом количество компаний на фондовых биржах стран Европы и Америки на протяжении последних 10 лет остается стабильным (приложение С).

Только рынки стран Азии и Тихоокеанские страны в 2002 году показали рост количество компаний, чьи акции были допущены к торгам. Рост составил порядка 95%, по группе фондовых бирж, входящих в состав Всемирной Федерации Фондовых Бирж, рост произошел за счет включения в ее состав одной из крупнейших по количеству компаний прошедших листинг фондовой биржи – Mumbai (на конец 2002 года количество компаний прошедших листинг на ней составляло порядка 5650).

Также были включены и ряд других, но менее крупных:

• National Stock Exchange India;
• Shanghai Stock Exchange;
• Shenzhen Stock Exchange.

Но уже начиная 2005 года начался естественный рост числа компаний, чьи акции обращаются на фондовых биржах стран Азии и Тихого океана. Ежегодно рост в среднем составляет 3,6%.

Вывод: Количество эмитентов растет пропорционально, ежегодно увеличиваясь в равных пропорциях. Крупных скачков и явных перетоков эмитентов на другие рынки в течение 10 лет не происходило.

[2.1.2] Анализ распределения биржевых торговых оборотов между формирующимся и развитым рынкам

[2.1.2.1] Анализ распределения биржевых торговых оборотов по акциям. Таблица 5. Объемы торгов акциями на развитых и формирующихся рынках.41

Объемы торгов Акциями на развитых и формирующихся фондовых биржах (млн. долл.

США)

Год Развитые Формирующиеся

2009 67 174 248 13 278 311

2008 104 472 899 9 174 695

2007 100 619 156 12 444 840

2006 64 674 682 3 813 175

2005 51 190 426 2 363 992

2004 39 180 424 2 941 152

2003 30 637 032 2 330 578

2002 30 535 838 3 115 803

2001 35 076 763 3 228 258

2000 35 806 716 2 223 486

В таблице 5 представлен объем торгов по акциям на развитых и формирующихся рынках. И как видно из таблицы ситуация разноплановая. Начало 2000-х годов, а именно 2000 и 2001 года, ознаменовались стабильным положением в общем объеме торгов на развитых торговых площадках. После чего произошло резкое снижение объемов торгов на 5 трлн. долл. США. Резким ростом объемов торгов отметился 2004 год. На конец года объемы торгов превзошли этот же показатель по сравнению с предыдущим годом на 9 трлн. долл. Рост продолжился и в последующие года. пик роста пришелся на 2007 год, когда объемы торгов акциями составил 100,6 трлн. долл. США. В 2009 году произошел спад объемов до 67,17 трлн. долл. США.

Ежегодный торговый оборот по акциям на формирующихся до 2007 года оставался неизменным, в среднем составляя порядка 2,5 – 3,2 трлн. долл. США. И лишь с 2007 года биржевые объемы торгов акциями колоссально выросли (рост в 3-4 раза).

Стоит отметить, что в последние года значительная часть объема торгов сконцентрирована на развивающихся рынках группы BRIC42. Как видно из рисунков 9 и 10, если на начало 2000 годов на группу BRIC

По данным Всемирной Федерации Фондовых Бирж, http://world-exchanges.org/statistics/annual

В данном анализе использованы данные по группе BRIC за исключением России. приходилось только 5% от общего объема торгов, то в 2009 году на группу пришлось уже 71,85%.

5%

BRIC

Остальные

95% Рисунок 9. Доля группы BRIC в общем объеме торгов акциями среди формирующихся рынков в 2002 г. 43

28,15%

BRIC

Остальные

71,85%

Рисунок 10. Доля группы BRIC в общем объеме торгов акциями среди формирующихся рынков в 2009 г.44

[2.1.2.2] Анализ распределения биржевых торговых оборотов по производным финансовым инструментам

Рассчитано по данным Всемирной Федерации Фондовых Бирж, http://world-exchanges.org

Рассчитано по данным Всемирной Федерации Фондовых Бирж, http://world-exchanges.org Таблица 6. Количество контрактов с опционами на индекс.45

Количество контрактов с опционами на индекс

Год Развитые Формирующиеся

2009 4 149 861 073 3 329 673 530

2008 1 046 370 424 3 030 737 628

2007 868 038 077 2 877 299 319

2006 3 630 459 775 2 554 931 914

2005 3 442 665 969 2 647 520 893

2004 3 667 138 704 2 607 827 082

2003 3 820 089 937 2 894 619 379

2002 366 437 123 1 941 673 931

2001 330 368 719 878 517 405

Из таблицы 6 видно, что до 2003 года доминирующие положение по торговле опционами на индекс занимали формирующиеся фондовые биржи. Ситуация изменилась с 2003 года, когда основной объем сделок с опционами на фьючерс перетек на развитые фондовые рынки. И на протяжении последующих 4 лет ситуация оставалась не изменой. Объем контрактов заключенных на развитых фондовых биржах в этот период превышал объемы на развивающихся рынках в среднем на 1 млрд. контрактов. 2007 и 2008 года показали снижение объемов на развитых рынках, в следствии чего лидирующее положение заняли вновь формирующиеся рынки. Ситуация с ростом объемов контрактов на развитых рынках вернулась лишь в 2009 году. И как прежде разница между развитыми и формирующимися биржами в количестве составила 1 млрд. контрактов.

Стоит отметить, что роль группы BRIC в общем объеме контрактов на формирующихся рынках не столь велика, как например, по торговле акциями. Но ее доля постоянно растет, и не исключено, что в скорее ее доля будет колоссальна. Это можно увидеть на рисунках 11 и 12. За 10 лет доля групп BRIC выросла лишь на 15%.

По данным Всемирной Федерации Фондовых Бирж, http://world-exchanges.org/statistics/annual

7%

BRIC

Остальные

93% Рисунок 11. Доля группы BRIC в общем объеме заключенных контрактов с опционами на индекс среди формирующихся рынков в 2001 г.46

18%

BRIC

Остальные

82% Рисунок 12. Доля группы BRIC в общем объеме заключенных контрактов с опционами на индекс среди формирующихся рынков в 2009 г.47

Рассчитано по данным Всемирной Федерации Фондовых Бирж, http://world-exchanges.org

Рассчитано по данным Всемирной Федерации Фондовых Бирж, http://world-exchanges.org Таблица 7. Количество контрактов с фьючерсами на индекс.48

Количество контрактов с фьючерсами на индекс

Год Развитые Формирующиеся

2009 1 817 972 948 408 653 878

2008 1 818 071 846 467 925 621

2007 1 371 540 000 334 146 043

2006 958 364 463 208 242 421

2005 731 318 864 149 941 729

2004 612 225 711 138 120 320

2003 570 225 584 124 933 689

2002 448 791 252 82 539 901

2001 266 220 297 72 388 015

Говоря о фьючерсах на индекс, ситуации совсем другая. Как видно из таблицы 7 на протяжении 10 лет лидирующее положение по торговле данным инструментом занимают развитые фондовые биржи. Ежегодно количество контрактов с фьючерсами на индекс неуклонно растут.

В отличии от объемов сделок с опционами на индекс, в общем объеме контрактов с фьючерсами на индекс на формирующихся рынках, значительную долю занимает группа BRIC. Ее доля ежегодно увеличивается. так, если еще в 2001 году ее доля составляла всего лишь 13%, то в 2009 году она заняла доминирующее положение, составляя почти 60%. (рисунки 13 и 14)

13%

BRIC

Остальные

87%

Рисунок 13. Доля группы BRIC в общем объеме заключенных контрактов с фьючерсами на индекс среди формирующихся рынков в 2001 г 49

По данным Всемирной Федерации Фондовых Бирж, http://world-exchanges.org/statistics/annual

42%

BRIC

Остальные

58%

Рисунок 14. Доля группы BRIC в общем объеме заключенных контрактов с фьючерсами на индекс среди формирующихся рынков в 2009 г 50 [2.1.2.3] Анализ распределения эмитентов.

Таблица 8. Количество эмитентов на формирующихся и развитых рынках.51

Количество эмитентов

Год Развитые Формирующиеся

2009 26746 18245

2008 28609 18 097

2007 28656 17836

2006 24439 20772

2005 24 252 16321

2004 23876 15210

2003 26820 14583

2002 27635 14359

2001 25453 6 590

2000 23112 6594

Говоря о количестве эмитентов, безусловно лидирующее положение занимают развитые фондовые биржи, что можно увидеть из таблицы 8. Стоит отметить, что по количеству иностранных эмитентов в общем количестве эмитентов, формирующиеся рынки отстают от развитых фондовых бирж. Количество домашних и иностранных эмитентов по 2 видам фондовых бирж представлено в таблице 9. Рассчитано по данным Всемирной Федерации Фондовых Бирж, http://world-exchanges.org Рассчитано по данным Всемирной Федерации Фондовых Бирж, http://world-exchanges.org По данным Всемирной Федерации Фондовых Бирж, http://world-exchanges.org/statistics/annual Таблица 9. Количество эмитентов резидентов и нерезидентов.52

Формирующиеся Развитые

Год Нерезиденты Резиденты Нерезиденты Резиденты

2009 743 17502 2351 24395

2008 703 17394 2343 26266

2007 664 17172 2603 26053

2006 1017 19755 1820 22619

2005 416 15905 2220 21448

2004 314 14896 2308 21568

2003 261 14322 2415 24405

2002 175 14184 2567 25068

2001 162 6428 2264 23189

2000 148 6 446 2355 20757

Под влиянием глобализации произошли структурные изменения на фондовых биржах. В первую очередь это стало изменение организационноправовой формы из некоммерческих партнерств в акционерные общества, что повлекло за собой изменение в корпоративных интересах и целях фондовых бирж. Следующим этапом глобализации стала универсализация торговых площадок путем слияний и поглощений фондовых бирж на национальном и интернациональном уровне. Данный процесс шел наравне с коммерциализацией. И как мы увидели, оба этих этапа находили свое место при росте основных индексов, отражающих ситуации на крупнейших развитых и формирующихся торговых площадках.

Итоговый вывод: Перераспределение торговых оборотов заметно, прежде всего, в разрезе развитых и формирующихся рынков. Слияния и поглощения на развитых рынках повлекли за собой переток основной финансовой активности в первую очередь по торговле производными финансовыми инструментами. Доля развитых рынков на данном сегменте торговли значительно возросла (торговля опционами на индекс до 60%, фьючерсами на индекс до 78%).

Перераспределение объемов торгов акциями прослеживается слабее, так как на протяжение рассмотренного периода (10 лет) основная доля объема торгов приходится на развитые рынки. Однако в

По данным Всемирной Федерации Фондовых Бирж, http://world-exchanges.org/statistics/annual связи с ростом спекулятивного интереса к формирующимся рынкам их доля также растет.

В региональном разрезе перераспределение торговых оборотов более равномерно. Наблюдаются легкие сдвиги на рынке акций, на котором уменьшается доля американских и европейских рынков (с 64,5 % до 60,6% и с 21% до 16,3% соответственно) и увеличивается доля азиатских рынков (с 14,5% до 23,12%).

На рынке облигаций наиболее стабильная ситуация, лидирующую позицию занимают рыки Европы. Их доля на протяжении 10 лет более 90%.

Объемы торговли деривативами распределяется в зависимости от инструментов. В рамках рассмотренных нами инструментов, то мы видим, что лидирующее место по торговле опционами на индекс в течение 10 лет занимают торговые площадки стран Азии (81%), а по торговле фьючерсами на индекс основной объем сделок перетек с азиатских торговых площадок на биржи Америки (38%).

В итоге слияния и поглощения не привели к существенному перетоку торговых оборотов.

На формирующихся рынках крупные сделки слияний и поглощение практически не отмечались, в то же время по этим рынкам отмечался существенный рост торговых оборотов. Можно предположить, что современное развитие биржевой торговли определяются иными факторами – высокой спекулятивной составляющей торговли, активизацией глобальных инвесторов, быстрым ростом ряда развивающихся экономик.

Российский рынок, как представитель формирующихся рынков не может оставаться в стороне от указанных тенденций, что крайне важно учитывать при определении перспектив развития российского рынка ценных бумаг.

2.2 Характеристика моделей бизнеса ММВБ и РТС

Целью данной части второй главы становится выявление основных особенностей построения моделей бизнеса крупнейших фондовых бирж России – ММВБ и РТС. Раздел важен для выявления перспектив развития российских фондовых бирж, поскольку позволяет выявить структурные тенденции их развития, сформированные прежде всего под влиянием внутренних факторов.

Задачи, решаемые для достижения указанной цели:

1) Охарактеризовать историю создания фондовых бирж;

2) При помощи анализа состава собственников бирж выявить

основные направления деятельности фондовых бирж по

следующим направлениям:

2.1 Организационно-правовая форма собственности;

2.2 Участники;

2.3 Режимы торговли;

2.4 Виды торгуемых инструментов;

2.5 Структура доходов и расходов;

3) Определить особенности построения моделей бизнеса.

1. История создания

2. Собственники и

организационно- 3. Участники

правовая форма

4. Виды торгуемых инструментов и режимы

торговли

5. Структура доходов/расходов

Рисунок 15. Алгоритм анализа сложившихся моделей бизнеса российских фондовых бирж

[1] История создания Фондовая биржа ММВБ.

АОЗТ «Московская межбанковская валютная биржа» была создана в январе 1992 года на базе валютной площадки Госбанка СССР. На начальном этапе главной целью биржи стала организация проведения валютных операций банков и предприятий. Уже в ноябре того же года, получив лицензию на право организации биржевой деятельности на рынке ценных бумаг, ММВБ начала подготовку к организации торгов государственными краткосрочными бескупонными облигациями (ГКО).

Начиная с 1993 года Московская межбанковская валютная биржа начала расширять список торгуемых инструментов. Помимо расширения списка обращающихся инструментов на валютном рынке ММВБ приступила к торгам новыми видами государственных ценных бумаг — ОФЗ-ПК и ОВВЗ. В 1995 году фондовая биржа начала подготовку к организации торгов по корпоративным ценным бумагам и фьючерсам. И уже в 1996 году ММВБ запустила биржевой рынок срочных инструментов (фьючерс на доллар США и ГКО), ставший в последствие ведущим по объему рынком срочных контрактов в России, и торговлю корпоративными облигациями. А уже через год в секции фондового рынка начались торги акциями и облигациями субъектов РФ.

С сентября 1997 года на ММВБ стал рассчитываться Сводный фондовый индекс ММВБ — первый и единственный российский биржевой индекс, который отражает реальную динамику конъюнктуры на рынке корпоративных ценных бумаг в России.

Во втором полугодии 1997 года к торговой системе ММВБ подключились региональные торговые площадки для проведения торгов по корпоративным ценным бумагам. Это было одним из самых первых примеров универсализации торговых площадок на национальном уровне, когда расчеты по биржевым торгам были переведены на одну общую расчетную палату — Расчетная палата ММВБ. К торгам подключились региональные валютно-фондовые биржи:

1) фондовая биржа в Самаре,

2) фондовая биржа в Ростове-на-Дону,

3) фондовая биржа в Санкт-Петербурге,

4) фондовая биржа в Нижнем Новгороде

5) фондовая биржа в Екатеринбурге.

Отметим, что фондовая биржа ММВБ изначально выбрала горизонтально-интегрированную структуру, что позволяет бирже брать курс на построение универсальной торговой площадки.

Переломным моментом развития Московской межбанковской валютной биржи стало начало 2000 годов. В 2002 году начал работу новый рынок – рынок РЕПО, занявший значительное место в долевом соотношении объемов торгов по всем рынка фондовой биржи. На фондовом рынке начались торги еврооблигациями и муниципальными облигациями, а в 2003 году были открыты торги инвестиционными паями.

Фондовая биржа РТС.

В 1995 году начались торги ценными бумагами на классическом рынке РТС.

С 1 сентября 1995 года ежедневно ведется расчет Индекса РТС официального индикатора Российской торговой системы ставший одним из основных индикаторов фондового рынка России.

В 2001 году заработали 2 новые торговые площадки: RTS FORTS и RTS Board.

RTS Board — информационная система, предназначенная для индикативного котирования ценных бумаг, не допущенных к обращению в Торговой системе РТС.

RTS FORTS – рынок срочных инструментов, ставший ведущей площадкой по торговле производными финансовыми инструментами в России и странах Восточной Европы.

В апреле 2003 года начались торги на торговой площадке RTS Money. Данная торговая площадка позволяет участникам торгов заключать конверсионные сделки с различными иностранными валютами, проводя расчеты через Расчетную палату РТС, либо заключать сделки на прямом межбанковском рынке или через брокерские компании, а также заключать сделки посредством системы двусторонних переговоров.

В январе 2007 года заработал новый сегмент биржевого рынка РТС RTS START. Новая площадка дает возможность размещать ценные бумаги. эмитентам малой и средней капитализации.

В сентябре 2008 года стартовал новый проект РТС — RTS Global. RTS Global — организованный внебиржевой рынок иностранных ценных бумаг, позволяющий российским инвесторам получать простой и эффективный доступ к иностранным ценным бумагам. Это предполагает возможность выставления индикативных котировок по иностранным ценным бумагам, заключение внебиржевых сделок с использованием технологий Центра электронных договоров РТС, а также расчеты по сделкам с иностранными ценными бумагами в ЗАО «ДКК».

В апреле 2009 года фондовая биржа РТС открыла новую торговую площадку – RTS Standart. Организация торгов RTS Standard копия рынка акций ММВБ. По сути это тот же анонимный аукцион, такой же центральный контрагент – торговля ведется фактически с площадкой, а не напрямую друг с другом. Биржа берет на себя обязательства завершить расчеты по всем операциям. На RTS Standart не требуется депонировать все активы.

Аналогично фондовой бирже ММВБ, РТС выбрала путь на построение универсальной торговой площадки, однако в отличие от ММВБ, фондовая биржа РТС, выбрала вертикально-интегрированную структуру организации.

[2] Состав акционеров и организационно-правовая форма собственности.

Одним из основных показателей является состав акционеров фондовой биржи. Состав собственников формируют всю стратегию развития бизнеса фондовых бирж. В зависимости от акционеров у фондовых бирж формируется ее роль в экономике страны, ее взаимосвязь с государством и типу финансирования.

Как видно из таблицы 10 основными акционерами ММВБ являются государственные учреждения, что говорит о направленности, корпоративных интересах и о целях фондовой биржи.

Являясь под контрольным влиянием со стороны государства фондовая биржа ММВБ в отличии от РТС имеет больше возможностей быть защищенной и профинансированной со стороны государства.

Таблица 10. Состав акционеров ММВБ.53

Наименование акционера Доля акционера в

уставном капитале (%)

Центральный банк Российской Федерации 29,793

Закрытое акционерное общество ”ЮниКредит Банк” 12,741

Государственная корпорация ”Банк развития и

внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанк)” 11,813

Банк ВТБ (открытое акционерное общество) 7,617

Акционерный коммерческий Сберегательный банк

Российской Федерации (открытое акционерное общество) 7,542

Акционерный коммерческий банк ”РОСБАНК” (открытое

акционерное общество) 4,945

Акционерный коммерческий банк ”ЦентроКредит”

(закрытое акционерное общество) 4,283

Международный банк экономического сотрудничества 3,435

ОТКРЫТОЕ АКЦИОНЕРНОЕ ОБЩЕСТВО

”ПРОМЫШЛЕННЫЙ КОММЕРЧЕСКИЙ

АВТОВАЗБАНК” 3,435

Открытое акционерное общество ”Банк ”Санкт Петербург” 3,435

”Газпромбанк” (Открытое акционерное общество) 3,435

Акционерный коммерческий банк ”Банк Москвы”

(открытое акционерное общество) 0,179

Ассоциация российских банков 0,137

Открытое акционерное общество ”Социнвестбанк” 0,024

Закрытое Акционерное Общество ”Депозитарно Клиринговая Компания” 6,76

Закрытое акционерное общество ”Московская

межбанковская валютная биржа” 0,426

Состав акционеров фондовой биржи РТС представлен в таблице 11. По сравнению с ММВБ, в состав собственников РТС не входят государственные учреждения, что говорит о том, что в акционерном капитале РТС прямого участия государства нет. Все акционеры являются коммерческими организациями. Таблица 11. Состав акционеров РТС.54

По данным официального сайта ММВБ, http://micex.ru

По данным официального сайта РТС, http://rts.ru

Наименование акционера Доля акционера в уставном

капитале (%)

«АТОН» Общество с ограниченной 9.82

ответственностью

«ИНГ БАНК (ЕВРАЗИЯ) ЗАО» (ЗАКРЫТОЕ 8.21

АКЦИОНЕРНОЕ ОБЩЕСТВО)

Закрытое акционерное общество «Депозитарно- 62.48

Клиринговая Компания»

Общество с ограниченной ответственностью 6.92

«Ренессанс Брокер»

Состав акционеров напрямую влияет на модель развития фондовых бирж.

После внесение изменений и дополнений в федеральный закон »О рынке ценных бумаг» и о внесении дополнения в федеральный закон »О некоммерческих организациях» от 28.12.02г. N 185-ФЗ фондовые биржи могут создаваться не только в форме некоммерческого партнерства, но и в форме акционерного общества. И уже через год, благодаря решению биржевого совета, в рамках группы ММВБ были утверждены учредительные документы дочерней организации биржи в форме ЗАО «Фондовая биржа ММВБ». Но, не смотря на смену организационно-правовой формы собственности, закрытый тип акционерного общества не дает права проводить открытую подписку на выпускаемые акции. Акции, выпущенные фондовой биржей распределяются только среди его учредителей и заранее определенного круга лиц, что говорит о закрытости биржи.

Как и фондовая биржа ММВБ, в конце 2003 года Совет директоров НП РТС принял решение о создании Открытого акционерного общества «Фондовая биржа РТС», которое в августе 2006 года согласно утвержденному плану о реструктуризации Группы РТС стало центром группы. Такое решение было продиктовано рыночной ситуацией, которая показывает, что юридическая форма открытого акционерного общества

Официальный сайт ММВБ, http://micex.ru наиболее перспективна для решения стратегических задач. Она позволяет повысить оперативность руководства группой и упростить принятие управленческих решений.56 В отличие от ММВБ, фондовая биржа РТС, являясь открытым акционерным обществом и имея право проводить открытую и закрытую подписку на выпускаемые ей акции, может иметь неограниченное количество акционеров.

Вывод: Состав собственников и организационно-правовая форма собственности диктует направленность деятельности фондовой биржи, что отражается в составе участников торгов.

[3] Участники. Таблица 12. Состав участников торгов на фондовых биржах ММВБ и РТС.57

Кредитные

Некредитные

Количество участников торгов организации

организации

(банки)

ММВБ 352 298

РТС 98 188

Таблица 12 показывает количество участников торгов на фондовых биржах. Основными клиентами фондовой биржи ММВБ являются банки. Их доля в общем количестве участников торгов почти 65%. Отметим, что 51 банк осуществляет торги на всех рынках группы ММВБ. Особенно значительную часть банки занимают в торгах на валютном рынке ММВБ.

Вывод: В отличие от ММВБ, фондовая биржа РТС располагает меньшим количеством кредитных организаций, участвующих в торгах. Причем, 93% банков, осуществляющих торговлю на РТС осуществляют торговлю параллельно на рынках фондовой биржи ММВБ (это относится и к некредитным организациям, но их процент значительно меньше чем доля банков).

Это говорит о том, что РТС по большей части ориентирована на некредитные организации (брокеров-дилеров).

По данным с официальных сайтов ММВБ и РТС, http://rts.ru; http://micex.ru

Ориентированность на определенный круг участников торгов влияет на список торгуемых инструментов и на режимы торговли, предоставляемые фондовой биржей участникам.

[4] Виды торгуемых инструментов и режимы торговли ММВБ

На сегодняшний день фондовая биржа ММВБ имеет следующие рынки:

1) Фондовый рынок:

2) Валютный рынок:

3) Рынок государственных бумаг

4) Срочный рынок

5) Товарный рынок

Основные режимы торговли на фондовой бирже ММВБ:

1) Режим основных торгов. Торговый механизм – двойной

непрерывный аукцион со 100% преддепонированием. Используются

анонимные, безадресные типы заявок (рыночные и лимитные) с

минимальным количеством ценных бумаг в заявке (100 штук).

Способ

поставки – поставка против платежа.

2) Режим торгов «неполные лоты». Аналогично режиму

основных торгов торговый механизм в виде двойного непрерывного

аукциона со 100% преддепонированием. Используются анонимные,

безадресные типы заявок (рыночные и лимитные) с отличием в

минимальном количестве ценных бумаг в заявке, которое равно 1

штуке. Способ поставки – поставка против платежа.

3) Режим переговорных сделок. Торговый механизм –

модифицированный дилерский механизм с лимитом на контрагентов и

без преддепонирования. Способ поставки активов осуществляется по

договоренности. Типы заявок используются адресные и безадресные

без лимита на количество ценных бумаг в одной заявке.

4) Режим торгов РЕПО. Аналогично режиму переговорных

сделок.

5) ММВБ+. Данный режим торговли стал самым последним

достижением фондовой биржи ММВБ, на момент написания

дипломной работы. Данный режим торгов осуществляет расчеты по

схеме Т+n, с центральным контрагентом и условием частичного

преддепонирования.58 РТС

Сегодня группа РТС состоит из следующих торговых площадок59:

1) RTS Classica. На классическом рынке Группы РТС

происходят торги следующими видами инструментов: акции,

облигации, инвестиционные паи, ипотечные сертификаты участия,

российские депозитарные расписки. Заключение сделок на RTS

Classica происходит на основе неанонимных котировок. По

ликвидным бумагам на основе анонимного аукциона. Депонирование

активов происходит 2 способами: без преддепонирования и с

частичным преддепонированием по сделкам с Центральным

контрагентом. Расчеты осуществляются двумя способами: DVP

(поставка против платежа) T+4, «свободная поставка» от Т+0 до Т+30.

2) RTS Board. На внебиржевом рынке РТС обращаются

следующие виды ценных бумаг: акции, облигации, инвестиционные

паи, а также иностранные ценные бумаги. Модель торгов на RTS

Board – индикативные котировки. Расчеты осуществляются двумя

способами: DVP (поставка против платежа), «свободная поставка» от

Т+0 до Т+30, без преддепонирования.

3) RTS FORTS. На рынке фьючерсов и опционов

используется модель анонимного аукциона с депонированием Игорь Марич. «Мы представили сервис, который соответствует лучшей зарубежной практике» Биржевое обозрение №2(74) 2010 – с. 3 http://rts.ru

начальной маржи. Расчеты по сделкам осуществляются по истечению

срока обращения контрактов.

4) RTS Standart. На рынке ведутся торги акциями. Модель

торгов – анонимный аукцион с частичным депонированием активов.

Расчеты по сделкам осуществляются по схеме DVP (поставка против

платежа) T+4.

Исходя из описанных режимов торговли и видов торгуемых инструментов видим, что несмотря на различия в организационно-правовых формах собственности обе биржи выбрали направление на построение универсальных торговых площадок. Вследствие чего торговые механизмы изначально повторяют друг друга. Однако мы видим, что в последние 2-3 года каждая биржа создает новые особенные сегменты и режимы торговли (ММВБ+, RTS Standart) .

В условиях ограниченной ликвидности рынка, созданные на биржах параллельные сегменты, не могут поддерживать стабильные объемы торгов. Существенное значение приобретает состав участников бирж и их интересы, что находит свое отражение в перераспределении торговых оборотов.

[5] Структура доходов и расходов.

Структура доходов и расходов хорошо отражает все изменения, происходящие на фондовых биржах. Таблица 13. Структура доходов и расходов ММВБ. 60

Тыс. руб. 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Доходы 1611856 2152687 2864201 5762940 8131395 9358439

чистые

комиссионные

доходы 1292498 1813900 2401379 4817582 6382633 652988

комиссия за

организацию торгов

на РЦБ 845050 1140371 1463503 2941655 4152673 3654532

комиссия за услуги

депозитария 365344 427872 578725 889528 116043 1202522

комиссия за

организацию торгов

на валютном рынке 164193 348482 495801 680486 740734 1262355

процентные доходы 294051 305986 416962 903473 1575805 2506998

прочие

операционные

доходы 25307 32801 45860 42033 45535 191099

Расходы 1453623 1571195 1841631 2823596 3887381 4872295 административные и операционные

расходы 1184688 1277606 1462937 1883452 2606145 3386203 расходы по выплате вознаграждения

персоналу 524207 593123 726489 1009037 1237559 1677746

Амортизация 322992 302961 236735 309756 310105 262007

расходы на

содержание основных средств 108955 105555 145218 177251 356679 532484 административные

расходы 66333 77290 117886 84348 229987 265076 расходы за вычетом

доходов от

переоценки

иностранной

валюты 159467 80977 23269 56735 20547 112837 расходы по налогу

на прибыль 109468 212612 355425 883409 1260689 1373255

Как видно из таблицы 13, начиная с 2004 года, следующего после года перехода фондовой биржи ММВБ на новую организацинно-правовую форму, доходы начали колоссально расти вверх. В первую очередь увеличилась доля доходов за организацию торгов, как на рынке ценных бумаг, так и на валютном рынке.

Годовой отчет ММВБ, http://micex.ru

Начиная с 2004 года рост показали получаемые биржей процентные доходы.

В 2008 году значительным ростом отметились прочие операционные доходы. Их рост составил порядка 360% по сравнению с предыдущим годом.

Параллельно увеличивались и расходы фондовой биржи. До 2007 года рост расходов был умеренный. Основную статью расходов на протяжении всего времени занимают административные и операционные расходы. Внутри группы значительную долю занимают расходы по выплате вознаграждения персонала.

Крупный рост расходов пришелся на 2007 и 2008 года. В первую очередь это было вызвано резким увеличением операционных расходов, рост которых был увеличением доли расходов на содержание основных средств. Таблица 14. Структура доходов и расходов РТС.61

Тыс. руб. 2006 2007 2008

Доходы 173977 1027521 2166660

чистые комиссионные доходы 172305 590753 880867

процентные доходы 1671 414352 1118686

прочие операционные доходы 1 22416 167107

Расходы 104993 592757 1210346

административные и

операционные расходы 81325 452861 888161

Процентные расходы уплаченные — 5851 10472

расходы по налогу на прибыль 23668 134045 311713

Фондовая биржа РТС предоставляет менее развернутую отчетность по доходам и расходам. Из таблицы 14 видно, что последние 3 года доходы неуклонно растут. Основную долю доходов составляют комиссионные доходы. Доходы от прочих операционных услуг «активизировались» только начиная с 2007 года, до этого их доля в общих доходах была значительно мала.

Параллельно росту доходов, расходы также неуклонно растут. Основную доля аналогично доходам занимают расходы за

Годовой отчет РТС, http://rts.ru административные и операционные расходы. Начиная с 2007 года появилась новая статья расходов – процентные расходы.

На протяжении всего существования фондовые биржи в России подверглись внешнему фактору воздействия, точнее мировой тенденции – глобализации. Но не смотря на следование общей тенденции российские фондовые биржи имеют свои особенности в моделях построения бизнеса. Как мы увидели это ярко выражено в составе собственников, что в свою очередь оказало влияние на тип смененной организационно-правовой собственности. Состав акционеров и тип собственности влияет на политику фондовых бирж.

Основные акционеры фондовой биржи ММВБ – государственные предприятия, организационно-правовая форма – ЗАО. От сюда можно сделать вывод, что биржа является более закрытой и консервативной, ориентируется на более «регулятивную» роль, целью которой становится представлять интересы государственных органов. Состав акционеров РТС – коммерческие компании, а организационно-правовая форма – ОАО, что дает возможность предполагать о коммерческом характере целей деятельности фондовой биржи.

Итоговый вывод: Следуя схеме анализа мы выявили, что состав акционеров и тип собственности имеют отражение и в составе участников торгов, а следовательно и в предоставляемых ими торгуемых инструментов и различные механизмы и режимы торгов.

Также было выявлено, что обе биржи изначально выбрали модели построения универсальных торговых площадок, предоставляющие возможность клиентам осуществлять торговлю на различных сегментах фондового рынка. Однако, отличие состоит в том, что биржи выбрали каждая свою интегрированную структуру построения бизнеса: ММВБ – горизонтально-интегрированную, РТС – вертикально-интегрированную.

Все вышеописанные факторы отражаются в объемах торгов на различных рынках внутри каждой из групп и в распределении объемов по рынкам и инструментам. В следующей части данной главы будет более детально проанализированы объемы торгов на всех торговых площадках ММВБ и РТС.

2.3 Анализ российского биржевого рынка (показатели

объема и структуры торгов).

Целью третьей части второй главы становится определение структуры распределения объемов торгов по торговым площадкам на фондовых биржах ММВБ и РТС.

Задачами, решаемыми для достижения данной цели стали:

1) Определить объемы торгов по отдельным торговым площадкам и инструментам;

2) Проследить структурные изменения в распределении объемов торгов по торговым площадкам и по видам инструментов;

3) Выявить при помощи анализа полученных данных влияние особенностей построения моделей бизнеса на количественное изменение объемов торгов на торговых площадках.

Для анализа использовались статистические данные с официальных сайтов фондовых бирж (ММВБ – www.micex.ru, РТС – www.rts.ru).

Анализ проводится с использованием следующего алгоритма:

1) Анализ структуры и объемов торгов фондовой биржи ММВБ:

1.1 анализ Фондового рынка;

1.2 анализ рынка РЕПО;

1.3 анализ срочного рынка;

1.4 анализ валютного рынка.

2) Анализ структуры и объемов торгов фондовой биржи РТС:

2.1 анализ RTS FORTS;

2.2 анализ RTS Standart;

2.3 анализ RTS Board;

2.4 анализ RTS Classica;

2.5 анализ Биржевого рынка Т+0.

3) Систематизация и обобщение полученных данных в статистике и

динамике.

[1.] ММВБ [2.] РТС

[1.1] Общий объем торгов [2.1] Общий объем торгов

[1.1.1] Фондовый [2.1.1] RTS

рынок ММВБ FORTS

[2.1.2] RTS

[1.1.2] Рынок Standart

РЕПО

[2.1.3] RTS Board

[1.1.3] Срочный

рынок

[2.1.4] RTS

Classica

[1.1.4] Валютный

рынок

[2.1.5] Биржевой

рынок Т+0

Рисунок 16. Алгоритм анализа

1. Анализ структуры и объемов торгов фондовой биржи ММВБ.

[1.1] Анализ структуры и объемов торгов в целом по бирже.

С 2002 года объем торгов фондовой биржи ММВБ ежегодно увеличивался. В этот период изменялось и распределение объемов торгов по различным рынкам (приложение Т).

Проанализируем динамику изменений.

Из таблицы 15 видно, что до 2006 года лидирующее положение занимал валютный рынок. За период с 2002 по 2005 года его доля в общем объеме колебалась от 51-63%. На протяжении всего периода росла доля фондового рынка. Особенно это было заметно в 2002 и 2006 годах, когда доля фондового рынка от совокупного объема торгов составила 41,8% и 29% соответственно.

2007 год почти уровнял все рынки фондовой биржи (за исключением срочного рынка, так как на протяжении 8 лет его доля в общем объеме торгов была ниже 1%, только 2006, 2007 и 2008 года показали рост доли до 1,5 – 2%).

В этот год рынок РЕПО догнал в долевом соотношении с общим объемом торгов валютный рынок. Доля последнего оказалась больше на 0,5% чем доля рынка РЕПО.

В 2008 и 2009 года снизилась доля фондового рынка до 11%. Рынок РЕПО в 2008 году составил 38% от совокупного объема, а в 2009 году – 30,6%. Лидирующее место, как и прежде, занял валютный рынок со следующими долями: 2008 год – 45%, 2009 год – 54%.

Таблица 15. Доля объемов торгов каждой площадки в общем объеме торгов.62

Год Валютный рынок Фондовый рынок Рынок РЕПО Срочный рынок

2009 54,56% 11,20% 30,63% 0,38%

2008 45,18% 11,76% 38,00% 2,22%

2007 35,55% 26,73% 34,99% 2,07%

2006 49,74% 28,91% 18,72% 1,72%

2005 63,45% 22,77% 12,31% 0,71%

2004 62,94% 26,59% 9,10% 0,08%

2003 51,77% 35,21% 13,03% 0,04%

2002 55,13% 41,77% 2,86% 0,36%

[1.1.1] Анализ структуры и объемов торгов на фондовом рынке ММВБ.

Как видно из таблицы 16 в структуре распределения объемов торгов по инструментам на фондовом рынке ММВБ, начиная с 2002 года, коренных изменений не произошло.

Рассчитано по данным с официального сайта ММВБ, http://micex.ru Таблица 16. Распределение объемов торгов по инструментам на фондовом рынке ММВБ.63

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Акции 74,33% 70,19% 62,97% 56,74% 75,28% 66,80% 63,70% 73,65% Гко-фз 14,76% 12,47% 10,73% 11,75% 5,09% 7,65% 5,67% 5,22% Облигации субъектов РФ 2,32% 5,24% 8,59% 10,58% 3,81% 2,36% 2,54% 3,42% Муниципальные облигации 0,06% 0,13% 0,31% 0,45% 0,19% 0,13% 0,07% 0,06% Корпоративные облигации 7,79% 10,80% 12,77% 20,08% 15,43% 13,90% 16,11% 17,46% Паи 0,00% 0,00% 0,03% 0,03% 0,09% 0,12% 0,08% Еврооблигации 0,73% 1,17% 4,63% 0,38% 0,17% 9,07% 11,80% 0,11%

Основную долю фондового рынка ММВБ составляет торговля акциями. Ежегодно оборот по ним увеличивается. В 2003 году объем торгов акциями увеличился на 90% по с равнению с предыдущим годом. 2004 и 2005 года отметились незначительным ростом. В среднем рост по бирже составил 18%.

Сильнейший рост оборотов по акциям пришелся на 2006 год. Именно в этом году оборот по ним увеличился на 237%, составив 11062,82 млрд. руб. Небольшим снижением объемов сделок, около 18%, отметился 2008 год.

Предыдущий год, а именно 2009, показал увеличение объемов торгов по акциям на фондовой бирже в среднем на 14,2% по сравнению с предыдущим годом.64

Около 17% занимает объем торгов корпоративными облигациями российских эмитентов и еврооблигациями. Объем биржевых сделок с корпоративными облигациями на фондовой бирже ММВБ ежегодно увеличивался. Если еще в 2002 году объемы торгов составили 119,98 млрд. руб., то уже через год этот показатель вырос на 175%, составив на конец 2003 года 330,1 млрд. руб. Незначительное снижение оборотов было отмечено в 2008 году, объемы уменьшились на 18 млрд. руб. Рассчитано по данным с официального сайта ММВБ (приложение У), http://micex.ru. НАУФОР. Аналитический обзор «Российский фондовый рынок: События и факты» обзор за первое полугодие 2009 года, 2009 – с. 11

Третье место по объему торгов на фондовой бирже занимают государственные ценные бумаги. Их объем торгов составляет порядка 10% от общего объема торгов. Рост объемов торгов субфедеральными и муниципальными облигациями в течение 2002-2005 года сменился падением. В 2006 году падение составило 23%, в 2007 году -3%. В 2008 году спад оборотов составил 19%.

Объемы торгов ГКО-ФЗ до 2007 года показывали ежегодный рост в среднем на 36,3%. Колоссальный рост был отмечен в 2007 году. На конец года объемы торгов выросли на 134,5% по сравнению с 2006 годом. Рост в течение этого периода был сменен падением объемов торгов ГКО-ФЗ. 2008 и 2009 год показали падение. В 2008 году объемы снизились на 37%, а в 2009 году на 9% (по сравнению с предыдущими годами соответственно).65

На фондовом рынке происходят торги паями, начавшиеся с 2003 года. Их объем торгов занимает около 1% от общего оборота. Но несмотря на незначительный вес по сравнению с объемами торгов по другим инструментам, биржевые обороты по паям в течение 7 лет росли высокими темпами. Если еще в 2003 году объем торгов паями составил 0,1 млрд. руб. то уже на конец 2004 года показатель увеличился в 4 раза. 2005 год показал увеличение в 10 раз, а 2006 год – в 3,2. В 2007 году рост биржевых объемов сделок с паями вырос в 4 раза.

Уменьшение объемов сделок с инвестиционными паями показал 2009 год. Существенное падение произошло в первом полугодие. По сравнению с аналогичным периодом 2008 года обороты снизились более чем на 70%. На конец года общий объем торгов составил 16,15 млрд. руб., что на 31% ниже, чем на конец 2008 года.66

Фондовая биржа сохранила модель развития универсальной биржи с устойчивой структурой торговых оборотов по видам инструментов, НАУФОР. Аналитический обзор «Российский фондовый рынок: События и факты» обзор за первое полугодие 2009 года, 2009 – с. 16 НАУФОР. Аналитический обзор «Российский фондовый рынок: События и факты» обзор за первое полугодие 2009 года, 2009 – с. 26 обращающихся на ней. Вместе с тем за 10 лет особую популярность получили 2 сегмента: рынок акций и рынок облигаций.

За счет развития новых видов торговых технологий появились новые сегменты торговли, и наиболее успешным из них стал рынок РЕПО.

[1.1.2] Анализ структуры и объемов торгов на рынке РЕПО ММВБ.

По сравнению с фондовым рынком, рынок РЕПО показывает ежегодное увеличение объемов сделок со всеми инструментами, тем самым увеличивая общий объем торгов на этом рынке (приложение Ф).

Структура рынка РЕПО по инструментам в 2004 и в 2009 году, в процентом соотношении, представлена в таблице 17. Таблица 17. Структура распределения объемов торгов по инструментам на рынке РЕПО.67

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 ГКО-ОФЗ*** 27,14% 65,54% 52,08% 34,87% 25,62% 20,44% 21,45% 22,89% ОБР*** 5,62% 20,32% 5,30% 3,45% 1,88% 0,00% Еврооблигации 0,08% 1,37% 0,02% 1,46% 3,15% 11,98% Облигации субъектов РФ 0,66% 2,13% 7,89% 8,21% 8,21% 6,84% 7,70% 10,16% Муниципальные облигации 0,03% 0,05% 0,08% 0,35% 1,13% 0,15% 0,09% 0,06% Корпоративные облигации 2,99% 4,54% 10,45% 12,00% 20,75% 25,90% 28,52% 32,73% Акции 69,18% 27,74% 23,78% 22,88% 38,96% 41,76% 37,20% 22,18%

За 5 лет изменилась структурное соотношение сделок по всем инструментам. Доля сделок на рынке РЕПО с ГКО-ФЗ снизилось почти в 2 раза. Так, если еще в 2004 году они занимали лидирующее место, их доля на рынке РЕПО составляла 52%. Но с течением времени они утратили это положение, и уже на конец 2009 года их доля в общем объеме составила только 23%. Спад произошел несмотря на ежегодное увеличение объемов торгов по данному виду финансовых инструментов. Ежегодно объем увеличивался в 2 раза. Рост объемов торгов можно проследить на таблице 9.

Рассчитано по данным с официального сайта ММВБ, http://micex.ru Минимальным ростом отметился лишь 2009 год, объемы торгов ГКО-ФЗ составили 12335,06 млрд. руб., что на 0,9% больше чем в 2008 году.

За этот период вырос объем торгов с корпоративными облигациями. Если еще в 2004 году их доля составляла 10,5%, то в 2009 году она выросла в 3 раза. До 2006 года объем торгов с корпоративными облигациями ежегодно увеличивался на 300%. Это можно проследить на таблице 24. Резкое увеличение сделок с корпоративными облигациями на рынке РЕПО произошло в 2006 году, когда объем торгов по инструменту составил 2022,48 млрд. руб., что на 600% больше чем в предыдущем году. Динамика мощнейшего роста объемов торгов по данному инструменту сохранилась и в последующие периоды. Так, на конец 2009 года объем торгов на рыке РЕПО составил 17633,23 млрд. руб.

Возросла доля сделок с еврооблигациями. Их доля увеличилась за 5 лет в 11 раз, составив в 2009 году 11,9% от общего объема. Рост объемов торгов еврооблигациями на первом этапе появления данного инструмента на рынке РЕПО был непостоянен. Это видно на таблице. Если 2005 год показал увеличение объемов торгов в 44 раза, то 2006 год показал колоссальное падение данного показателя на 95% по сравнению с 2005 годом. Стабильный рост показали последующее 3 года. Объем торгов в 2007 году составил 544,44млрд. руб. 2008 и 2009 года показали ежегодное увеличение объемов торгов в 2,5-3 раза.

В 2009 году на рынке РЕПО исчезли сделки с ОБР, составлявшие до 2009 года порядка 5% от общего объема торгов.

Неизменными остались объемы торгов акциями, облигациями субъектов РФ и муниципальных облигаций. Говоря об объемах торгов по данным финансовым инструментам на рынке РЕПО стоит отметить резкое увеличение объемов торгов в 2006 году. По акциям увеличение в 5 раз, по облигациями субъектов РФ в 4 раза, по муниципальных облигаций в 10 раз (2007 год показал снижение объемов торгов по данному финансовому инструменту в 2 раза).

[1.1.3] Анализ структуры и объемов торгов на срочном рынке ММВБ.

Минимальный объем торгов приходится на срочный рынок ММВБ. В 2002 и 2004 году объем торгов срочными контрактами составлял 13 млн. руб. 2003 год был отмечен спадом объемов до 3,5 млн. руб. максимальный рост объемов торгов на срочном рынке произошел в 2005 и 2006 годах, показав 186,79 и 894,29 млн. руб. соответственно. Рост объемов торгов продолжился и в следующее 2 года. Снижение объемов было зафиксировано в 2009 году, составив 660,21 млн. руб., что в 5 раз меньше, чем за предыдущий год.

[1.1.4] Анализ структуры и объемов торгов на валютный рынке ММВБ.

Лидирующее место по объемам торгов занимает валютный рынок ММВБ. До 2005 года объем торгов на рынке каждый год увеличивался в 22,5 раза по сравнению с предыдущим годом. Так, если в 2002 году объемы составили 2017,77 млн. руб., то уже через год они составили 4441,6 млн. руб. Динамика роста сохранилась и в последующие года, с небольшим уменьшением роста на 40-50%. 2005 и 2006 года показали рост объемов в среднем на 60%, 2006 год – на 46%. Крупный рост за 4 года был отмечен в 2008 году, объемы выросли на 78% по сравнению с предыдущим годом (в 2007 году объемы торгов составили 37995,68 млн. руб.).

В 2009 году на валютном рынке объемы выросли на 41%.

На протяжении 10 лет оборот торгов на фондовой бирже ММВБ претерпел колоссальные изменения. С появлением новых сегментов и увеличением количества видов торгуемых инструментов менялась структура распределения объемов торгов по рынкам. Несмотря на общий рост объемов торгов снизилась доля валютного и фондового рынков. Крупный рост доли оборота по всем видам инструментов наблюдаются на рынке РЕПО. Наиболее слаборазвитым является срочный рынок ММВБ. Это говорит о неравномерном росте на всех сегментах фондовой биржи.

Значимым фактом является то, что по сравнению с другими видами финансовых инструментов доля объемов торгов акциями в общем объеме торгов на всех сегментах значительно больше. Это может свидетельствовать об утрате биржей признака универсальности и акцентирования внимания на торговле акциями.

[2] Анализ структуры и объемов торгов фондовой биржи РТС.

[2.1] Анализ структуры и объемов торгов в целом по бирже.

После изменения организационно-правовой формы собственности и открытия новых сегментов торговли произошел колоссальный рост объемов торгов (приложение Х).

2002 год показал примерно такой же объем торгов, что и раньше, но скорее всего это было связано с тем, что площадки начали функционировать лишь с октября 2002 года.

На протяжении 8 лет, начиная с 2002 года общий объем торгов на фондовой бирже ежегодно увеличивался в среднем на 90-115%. Так если еще в 2003 году общий объем торгов составлял порядка 9,49 млрд. долл. США, то уже через год он составил 20,67 млрд. долл. США.

На конец 2009 года оборот по бирже составил 508,5 млрд. долл. США, что на 17,5 % больше, чем в предыдущем (471,7 млрд. долл.).

Рост достаточно большой для после кризисного периода и с учетом того фактора, что в начале первого квартала завершилась, как уж сказано, острая фаза кризиса. Также начала уже функционировать новая торговая площадка, поведение и интерес к которой со стороны инвесторов предугадать было достаточно трудно. Новая торговая площадка внесла ощутимый вклад в общий объем торгов, ежемесячно составляя порядка 10-13 % с момента ее появления от общего объема биржевых торгов за месяц.

Говоря о распределении объемов торгов по площадкам, отметим следующее (таблица 18).

До 2002 года объем сделок приходился на старейшую торговую площадку — RTS Classica. С введением новых торговых площадок объем торгов перераспределился. И если еще в 2002 году лидирующее положение занимала RTS Classica, занимая около 48% от совокупного объема торгов, то уже в 2003 году объемы разделились поровну (за исключением площадки RTS Board, чьи объемы на протяжении всего существования режима торгов, менее 1 % от общего объема торгов).

Лидирующее положение, с небольшим отрывом в 2,5% от FORTS, занял Биржевой рынок T+0. В 2004 году Биржевой рынок Т+0 значительно обогнал по объемам торгов все остальные площадки. Его доля в общем объеме торгов составила 53,5%. Переломный момент наступил в 2005 году. Именно с этого года лидирующее место на фондовой бирже занимает рынок срочных инструментов – FORTS. В 2005 году его доля составила 38,68%. С этого год объемы срочного рынка, а следовательно и доля в совокупном объеме торгов неуклонно росли. Таблица 18. Доля объемов торгов каждой площадки в общем объеме торгов.68

RTS Биржевой

Год RTS Classica RTS Board FORTS Standard рынок T+0

2009 0,51% 0,02% 89,71% 10,04% 0,13%

2008 2,11% 0,10% 97,55% 0,14%

2007 4,71% 0,26% 94,55% 0,19%

2006 10,82% 0,37% 66,29% 0,06%

2005 12,70% 0,52% 38,68% 4,61%

2004 15,13% 0,46% 30,99% 53,42%

2003 29,59% 0,35% 33,92% 34,45%

2002 48,21% 0,72% 31,86% 15,49%

Рост показателей в 2009 году на фондовой бирже РТС вызван в первую очередь за счет объемов сделок, совершаемых на лидирующей российской площадке производных финансовых инструментов – FORTS. Второе место по объемам заняла новая площадка –RTS Standart. [2.1.1] Анализ структуры и объемов торгов на RTS FORTS.

Уже на конец 2002 года объем торгов на срочной площадки РТС составил 3,02 млрд. долл. США. и уже в последующие года этот показатель увеличивался с геометрической прогрессией — на 90-100% ежегодно. За

Рассчитано по данным с официального сайта РТС, http://rts.ru последние 3 года динамика роста была следующей. Тенденция роста объемов и показателей срочного рынка FORTS 2007 года, в 2008 продолжился, но с меньшей степенью, рост был очевиден лишь в первом полугодии, а в последнем квартале 2008 год был отмечен спадом показателей всего рынка FORTS.

В некоторых случаях объемы сократились в 2-3 раза (например, в сентябре объем составлял 33,5 млрд. долларов США, то уже в октябре показатель составлял порядка 15 млрд. долларов США. Эта тенденция сохранялась и на протяжении первого полугодия 2009 года. В итоге объем сделок по срочным контрактам составил 178 млн. контрактов или 153,5 млрд. долл. США. 69 Позитивная динамика в этот период была обеспечена за счет фьючерсных контрактов, во-первых тем, что в феврале 2009 года начались торги фьючерсными контрактами на пары евро-доллар и еврорубль, которые с самого начала торгов стали одними из наиболее ликвидных контрактов FORTS. В сентябре 2009 года в международном конкурсе одного из ведущих профессиональных журналов деривативных бирж Futures and Options World (FOW) новые валютные фьючерсы FORTS были признаны «Лучшими инновационными продуктами 2009 года» в Восточной Европе. Во вторых, благодаря фьючерсу на Индекс РТС, который был призван самым ликвидным инструментом фондового рынка России. 71

Таблица 19 характеризует долю опционов и фьючерсов в общем объеме торгов на срочном рынке. Как мы видим, основной объем торгов за период с 2002 по 2009 года занимают фьючерсы. Наиболее минимальную долю опционы заняли в 2002, 2003, 2004 и 2009 годах.

Второе полугодие 2009 года отметилось значительным ростом объемов рынка FORTS. Объемы увеличились в 2 раза по сравнению с первым полугодием, составив при этом 302, 5 млрд. долл. США. Резкое увеличение объемов вызвано как вышеуказанными событиями, так и Полина Смордская «Биржевая оптимизация» РБК-daily — 12.12.2008 НАУФОР. Аналитический обзор «Российский фондовый рынок: События и факты» обзор за первое полугодие 2009 года, 2009 – с. 28 http://www.futuresindustry.org/ сформированной в апреле 2009 года новой линейки инструментов на драгоценные металлы. К уже имеющимся фьючерсами и опционам на золото и серебро, добавились контракты на платину и палладий.72 Таблица 19. Доля объемов торгов опционов и фьючерсов от общего объема торгов по срочным контрактам.73

Год Фьючерсы Опционы

2009 96,39% 3,61%

2008 84,07% 15,93%

2007 82,52% 17,48%

2006 88,46% 11,54%

2005 88,46% 11,54%

2004 91,99% 8,01%

2003 94,33% 5,67%

2002 98,55% 1,45%

[2.1.2] Анализ структуры и объемов торгов на RTS Standart.

Самый молодой и динамично развивающийся рынок акций, на который пришлась значимая часть всех сделок с акциями в 2009 году. В первый месяц своего функционирования RTS Standart объемы торгов достигли 2,07 млрд. долл. США. А уже через месяц они достигли отметки 4,58 млрд. долл. США. Тенденция роста сохранялась на протяжении всего года. Объемы торгов ежемесячно увеличивались с арифметической прогрессий в среднем на 90-100% каждый месяц. Рекордное значение площадка показала в ноябре 2009 года, объем торгов в котором составил 10,7 млрд.долл. США. После чего произошло небольшое снижение показателей на 15-20% от достигнутого уровня.

[2.1.3] Анализ структуры и объемов торгов на RTS Board.

С 2004 года объемы торгов на внебиржевой площадке RTS Board начали резко расти. Если еще на конец 2003 года объемы составили 71,83 млрд. долл. США, то уже в 2004 году объемы выросли до 173,5 млрд. долл. США. В 2005 году объемы достигли 324,04 млрд. долл. США. Ежегодна обороты увеличивались в среднем на 80%. В течении 2008 года наблюдалась

Рассчитано по данным с официального сайта РТС, http://rts.ru стабильная ситуации на внебиржевом рынке. До сентября среднемесячные обороты колебались в районе 50,5 млн. $. С сентября они резко сократились до 5,5 млн. США. общий объем за год составил 468,41 млн.$. падение продолжалось и в течение 2009 года. И только с сентября начался рост объемов торгов, достигнув максимального значения в октябре, и составив 20,63 млн.$.

[2.1.4] Анализ структуры и объемов торгов на RTS Classica.

В течение 2002-2005 годов, объем торгов на классическом рынке РТС ежегодно увеличивался на 2,2 млрд. долл. США. Резкий рост показали следующие 2 года. В 2006 году объем торгов составил 16,344 млрд. долл. США, 2007 год показал чуть меньший объем, чем предыдущий, но на 100% больше чем 2005 год – 14,814 млрд. долл. США. В 2008 году объем сделок на классическом рынке сократился до 9,9 млрд. долл. США. Пик падения пришелся на 2009 год. Общий объем торгов за год составил 2,6 млрд. долл. США, что в 4 раза меньше чем в предыдущем. Отметим, что несмотря на то, что на данной торговой площадке осуществляется торговля различными финансовыми инструментами (акции, облигации, инвестиционные паи, ипотечные сертификаты участия, российские депозитарные расписки) более 95% от общего объема торгов приходится на сделки с акциями. Данный показатель не снижался в течение последний 7 лет. В 2008 году доля торговли акциями составила 99%.74

[2.1.5] Анализ структуры и объемов торгов на биржевом рынке T+0.

До 2006 года рынок показывал рост объемов торгов. Максимум был достигнут в 2004 году – 20,2 млрд. долл. США. По сравнению с 2003 годом объемы выросли в 2,3 раза. В последующие года объемы торгов на биржевом рынке начали снижаться, и уже в 2009 году объем торгов составил 646 млн. долл. США.

Аналогично фондовой бирже ММВБ, с появлением новых сегментов и увеличением количества видов торгуемых инструментов, объемы торгов на РТС за последние 10 лет колоссально выросли. Параллельно с этим изменилось и структура перераспределения объемов торгов по сегментам. Основную долю в общем объеме занял срочный рынок РТС – RTS FORTS. По отношению к другим сегментам торговли рост объемов сделок на срочном рынке достиг колоссального значения (почти 90% от общего объема торгов).

Как и ММВБ, РТС теряет статус универсальной фондовой биржи, акцентируя внимание на торговле деривативами.

Итоговый вывод: проанализировав динамику изменения объемов торгов на двух ведущих российских фондовых биржах, мы видим следующую ситуацию.

Вследствие складывающихся особенностей организации ведения бизнеса российских фондовых бирж, описанных в предыдущей части данной главы, а также со структурными изменениями на фондовых биржах (смена организационно-правовой формы собственности, расширение списков торгуемых инструментов, универсализаций торговых площадок) сложились следующие ситуации. Объемы рынков неуклонно растут. Параллельно меняется и структура распределения объемов торгов на различных торговых площадках, внутри которых доля объемов торгов по каждому виду финансовых инструментов, торгуемых на них, также подвергается изменениям. И как мы видим, каждая фондовая биржа занимает свою нишу в определенном секторе торговли.

Фондовая биржа РТС стала лидирующей торговой площадкой производными финансовыми инструментами, чей рынок FORTS ежегодно увеличивает свои объемы торгов и расширяет список деривативов. Срочный рынок РТС занял одну из лидирующих позиций среди мировых бирж по торговле производными финансовыми инструментами. Так, по итогам первого полугодия 2009 года, согласно рейтингу одной из ведущих мировых независимых ассоциаций деривативных бирж Futures Industry Association (FIA), рынок фьючерсов и опционов FORTS вошел в ТОП-10 по объему торгов в мире и занял 9-ое место.75

Фондовая биржа ММВБ стала лидирующей валютной площадкой в России. Также на нее приходится основной объем торговли акциями российских эмитентов (90%).

Помимо этого биржа ММВБ является единственной торговой площадкой России, в рамках которой происходит торговля государственными ценными бумагами.

Все это говорит о том, что заложенные при создании фондовых бирж модели универсальных бирж на протяжении всего развития потеряли свое значение.

Заметим, что непосредственное влияние на развитие разных сегментов фондовых бирж оказывают разные составы участников торгов. Фондовая биржа ММВБ, чьи участники в основной своей массе – банки, ориентирована на менее рискованные финансовые инструменты. Фондовая биржа РТС, чьи участники в основном брокеры-дилеры ориентирована на более рискованный рынок. Тем самым, стремясь удовлетворить запросы участников рынка фондовые биржи выбрали разные модели развития. ММВБ, являясь наиболее консервативной фондовой биржей, старается внедрять на биржу новые финансовые инструменты, используя прежние механизмы торговли. Фондовая биржа РТС делает упор на усовершенствование механизмов торговли с прежними финансовыми инструментами на всех рынках, кроме RTS FORTS. На срочном рынке биржа РТС постоянно расширяет линейку фьючерсов и опционов, тем самым универсализируя свой срочный рынок.

http://www.futuresindustry.org

Глава 3: Перспективы развития российских фондовых

бирж в условиях глобализации

3.1 Система факторов, влияющих на развитие российских

фондовых бирж.

Как показал анализ тенденций развития российских и зарубежных фондовых бирж, российские биржи развиваются в несколько иных условиях, чем рассматриваемые зарубежные площадки.

Первой особенностью является низкий уровень интеграции российских бирж в мировое фондовое пространство. Об этом свидетельствуют несколько наиболее важных фактов:

1) Лишь недавнее присутствие российской торговой площадки в составе Всемирной Федерации Фондовых Бирж. Только в 2009 году произошло утверждение Всемирной Федерацией Фондовых Бирж (WFE) ММВБ в качестве полноправного члена федерации. Присвоение бирже статуса полного члена WFE является общепризнанным критерием качества и надежности национального рынка для международных инвесторов. ММВБ стала первой российской биржей, получившей столь высокий статус.76 Ранее ММВБ имела статус члена корреспондента WFE, полученный в 2002 году, а затем и статус аффилированного члена, полученный в 2007 году. (финансовый форум ММВБ 2010).77

И другим примером является включение в 2009 году ЗАО АКБ НКЦ, входящий в Группу ММВБ, в EACH — Европейскую ассоциацию клиринговых домов-центральных контрагентов (European Association of Central Counterparty Clearing Houses).78 http://world-exchanges.org Финансовый форум ММВБ 2010 – с. 47 www.eachorg.eu

2) Практически полное отсутствие иностранных эмитентов. По причине несовершенного законодательства о валютном регулировании и контроле, а также в законодательства о рынке ценных бумаг существует проблема размещения иностранных ценных бумаг на российском рынке, как при прямом размещении, так и при размещении через российские депозитарные расписки. Тем самым снижается и интерес эмитентов к размещению.

3) Достаточно низкий уровень унификации правил и механизмов торговли. На сегодняшний день большинство зарубежных фондовых бирж используют режим торгов Т+3. Российские фондовые биржи лишь с недавнего прошлого начали стремиться использовать похожие режимы торговли. Первой стала фондовая биржа РТС, запустив похожие режимы торгов на RTS Classica, RTS Standart. В 2010 году фондовая биржа ММВБ запустила новый режим торгов на фондовом рынке – ММВБ+.79

Второй особенностью является ограниченная ликвидность рынка, которая является прямым следствием первой особенности.

1) Ликвидность национальных фондовых рынков является важнейшим фактором их конкурентоспособности в рамках конкурентной борьбы на глобальном рынке капитала. Высокая доля иностранных ценных бумаг на национальном рынке прямо способствует росту его ликвидности, что в целом повышает уровень его привлекательности в глазах международных инвесторов. Расширение спектра обращающихся на национальном рынке инструментов за счет допуска иностранных ценных бумаг не только позволяет прирастить совокупный объем торговли за счет сделок с иностранными ценными бумагами, но и создает принципиально новую ситуацию для проведения операций крупнейшими мировыми инвесторами.

2) Критически низкий уровень развития коллективных инвесторов – другая, немало важная особенность и проблема российского фондового рынка. В среднем по миру доля коллективных инвестиций к ВВП Игорь Марич. «Мы представили сервис, который соответствует лучшей зарубежной практике» Биржевое обозрение №2(74) 2010 – с. 3 составляет порядка 40-60%. В российской практике этот показателей очень низок. Доля всех инвестиционных фондов от ВВП порядка 2%.80

3) Для российского рынка, как формирующегося, характерна высокая волатильность.

Третья особенность – высокая зависимость от спекулятивного иностранного капитала.

Как следствие высокой волатильности увеличивается зависимость российского фондового рынка от спекулятивного иностранного капитала. Так, доля иностранных инвесторов в объеме торгов на ММВБ — около 30%.81

В сложившихся условиях, на сегодняшний день зависимость от спекулятивного капитала можно считать определяющим фактором дальнейшего развития российских фондовых бирж.

В целом, зависимость от спекулятивного капитала обусловлено всей совокупностью перечисленных выше факторов и дополнительных факторов:

• ограниченная ликвидность рынка;
• низкий уровень развития коллективных инвесторов;
• принадлежность к формирующимся рынкам;
• следствие высокой волатильности – высокая доходность (рынок

акций характеризуется наиболее высокой волатильностью

котировок);

• количество эмитентов слабо расширяется;
• быстрые перегревы рынка, приводящие к разрастанию чисто

спекулятивных операций, отвлекающих финансовые ресурсы из

реального сектора экономики и тормозящих инвестиционные

процессы в стране.

Все это формирует условия, в которых вынуждены работать российские фондовые биржи. Константин Чекериди «Время коллективных инвестиций еще не пришло» // РБК 28.01.2010

По данным с официального сайта ММВБ, http://www.micex.ru/participation/info/client/become

В таких условиях, структурные факторы, такие как – внутренняя интеграция фондовых бирж выступает в качестве важного фактора, но фактора второго плана.

Данный вывод подтверждается и результатами проведенного исследования. Так, в результате анализа глобальных тенденций развития фондовых бирж, проведенного во второй главе дипломной работы, мы выявили, что слияния и поглощения между мировыми торговыми площадками не приводят к существенному перераспределению ликвидности.

Главной движущей силой, перераспределяющей торговые обороты между торговыми площадками, является стремление инвесторов за более высокой доходностью, вследствие чего увеличивается доля рискованных инвестиций в растущие экономики формирующихся рынков (см. перераспределение торговых оборотов между формирующимися и развитыми рынками во второй главе дипломной работы).

Так, например, объемы торгов на рынке акций на формирующихся рынках за 10 лет вырос в 6 раз, а на развитых в 2 раза. Доля рынков Азии в общем мировом объеме торгов акциями за этот же период возросла в 2,5 раза, и составила 23,12%, при том, что доля стран Америки осталась прежней (60%. Отметим, что на протяжении 10 лет существенных перетоков с этих рынков не наблюдалось), а доля стран Европы резко сократилась до 16,3%.

Приток «рискованной» ликвидности и отсутствие стимулов для внутреннего укрепления рынка показывает важность участия регулятора в формировании российского рынка. Соответственно, это становится главным внешним фактором развития российских фондовых бирж.

Анализ позволяет сформулировать следующую систему факторов развития российских фондовых бирж:

1. Факторы внешние по отношению к фондовым биржам:

1.1. Государственная политика и участие регулятора в развитии российского финансового рынка;

1.2. Высокая зависимость от спекулятивного иностранного капитала, сохранение высокой волатильности на рынке;

1.3. Ограниченная ликвидность;

1.4. Конкуренция между фондовыми биржами в условиях ограниченной внутренней ликвидности;

1.5. Конкуренция со стороны зарубежных торговых площадок.

2. Факторы, внутренние по отношению к российским фондовым биржам:

2.1. Борьба за клиентов. Как следствие:

• диверсификация торговых механизмов;
• техническая и технологическая модернизация;
• появление новых инструментов.

2.2. Развитие биржевого и внебиржевого рынков;

2.3. Стремление к увеличению количества эмитентов (внутренних и зарубежных);

2.4. Возможности структурных изменений:

2.4.1 слияния, объединения и поглощения, как на национальном уровне, так и на зарубежном;

2.4.2 изменение моделей построения бизнеса (универсализация торговых площадок или специализация; построение вертикальной или горизонтальной интегрированной структуры).

2.5. Отсутствие четко сформированной стратегии развития

2.6. Укрупнение участников фондовых бирж.

Взаимосвязи между этими факторами представляют собой сложную структуру. Так, в условиях ограниченной ликвидности определяется «особый» результат конкуренции между торговыми площадками – излишнее дробление рынка, и как следствие – фрагментарность. Примерами излишнего дробления могут послужить сегменты торговли с наименьшей долей в общем объеме торгов. Так на российских фондовых биржах это представлено следующими сегментами:

• Срочный рынок ММВБ, чья доля в общем объеме торгов менее 1%;
• Торговля паями на фондовом рынке ММВБ – доля от общего объема торгов менее 0,5%;
• Классических рынок РТС, утративший в последние 3 года свои позиции в общем объеме торгов (доля составляет около 1%);
• Внебиржевой рынок RTS Board (доля менее 1%);
• Биржевой рынок Т+0 (РТС) (доля около 1,5%).

Из анализа объемов торгов на российских фондовых биржах, проведенного во второй главе дипломной работы было выявлено, что низкая доля этих сегментов на рынке была не всегда. Но с открытием и развитием новых сегментов торговли биржам стало все труднее удерживать изначально заложенные модели универсальных торговых площадок. Основной объем торгов стал распределяться лишь по некоторым сегментам торговли. Однако стоит заметить, что лишь ММВБ удается поддерживать модель универсальной биржи. Отчасти это происходит лишь за счет административного ресурса, а именно за счет государственных ценных бумаг и валютного рынка. Эти два сегмента являются официально признанными и разрешенными к организации в рамках одной биржи.

За счет того, что биржи «поделили» сегменты торговли, фактор конкуренции сам себя изживает, однако сохраняются стимулы для совершенствования технологий и снижения издержек.

Как итог слияние двух российских бирж может не привести к существенному изменению ситуации, так как и так ограниченная ликвидность уже распределена между ММВБ и РТС и в сумме может не измениться. Возможна лишь концентрация всей ликвидности на одной бирже. Значимость и полезность влияния этого фактора будет зависеть от содержания государственной политики и действий регулятора. В первую очередь они должны быть направлены на большую интеграцию в мировое пространство при сильном внутреннем рынке. Например, интеграция одной из российских бирж, например, РТС с зарубежной площадкой могла бы повысить ликвидность за счет внешних источников, но российский рынок к этому еще не готов. При слабом внутреннем рынке существуют ряд рисков, которым может подвергнуться российская торговая площадка при интеграции с зарубежной:

1) Технологическая несовместимость систем или необходимость

запредельно высоких затрат на интеграцию информационных

технологий объединяющихся компаний;

2) Риск снижение капитализации фондовой биржи;

3) Риск возникновения технологических изменений, которые могут

сделать какой-то сегмент фондовой биржи вертикально интегрированного холдинга ненужным или менее эффективным,

чем предполагалось;

4) Проблемы точного слияния и устойчивости технологических

связей при формировании вертикально-интегрированного

холдинга. Возможна ситуация, когда объединение площадок

технологически будет возможно, но экономически невыгодно

для одной из сторон;

5) Риск изменения во внешнеэкономической политике;

6) Объединение в преддверии экономического спада или

финансового кризиса может затруднить получение

положительных результатов деятельности;

7) Еще большее размывание ликвидности;

8) Риск стать подчиненным инструментом в «руках» более

развитой фондовой биржи для достижения своих стратегических

планов;

9) Наконец, утрата большей части национального рынка ценных

бумаг.

Неготовность российских фондовых бирж к интеграции в мировое пространство в большей части зависит не только от них самих, но и от работы регулятора российского рынка ценных бумаг. В первую очередь задачами регулятора становятся — унификация правил работы на рынке и проведение мероприятий по подготовке эмитентов для выхода на рынок. Как следствие регулятор должен защитить эмитентов, а следовательно и инвесторов от высокой волатильности, проводить мероприятия по мониторингу чистоты сделок, а также проведение работ по борьбе с манипулированием и инсайдерской торговли на рынке ценных бумаг.82

При сохранении спекулятивного интереса важно параллельно развивать коллективные инвестиции. Для достижения данной цели ему потребуется выработать определенный набор методов и инструментов оперативного регулирования рынка. Тем самым рынок автоматически становится более привлекательным для иностранных эмитентов. И только потом или параллельно привлечение структурных факторов – внутренняя или внешняя интеграции.

Внешняя интеграция как уже описывалось это – возможность объединения российской торговой площадки с зарубежной, которая возможна лишь при сильном внутреннем рынке.

Внутренняя интеграция может представлять собой объединение в единую двух российских фондовых бирж – ММВБ и РТС. Как следствие в результате решения корпоративных споров объединение повлечет за собой дальнейшую консолидацию инфраструктуры — объединение расчетноклиринговых центров и создание центрального депозитария.

В результате проведенного анализа факторов, оказывающих влияние на российские фондовые биржи можно сказать, что в зависимости от того, какие факторы будут вводиться в действие и в какой последовательности, и будут формироваться сценарные условия развития российских фондовых бирж. Рукрофт Т. Рекомендации для инфраструктуры рынка капитала Российской Федерации // Депозитариум – 23.01.2008, №1

3.2 Возможные варианты развития российских фондовых бирж под действием системы факторов в среднесрочной и долгосрочной перспективе

В результате влияния вышеописанных факторов возможны 3 сценарных условий развития российских фондовых бирж:

1) оптимистический;

2) пессимистический;

3) умеренный.

Оптимистичный сценарий

Одним из важных условий оптимистического развития российских фондовых бирж является создание благоприятной экономической конъюнктуры российского рынка ценных бумаг. Чем более благоприятной она будет – тем быстрее буду происходить процессы создания конкурентоспособного фондового рынка.

При оптимистичном сценарии государство занимает активную позицию в формировании, укреплении рынка и усилении его мировой интеграции.

Активная роль государства проявляется в содействии формированию благоприятного инвестиционного климата, совершенствовании законодательства и либерализации регулирования на рынке ценных бумаг. Регулирование рынка направленно на рост интеграции в мировую экономику. Для осуществления этой цели последовательно и оперативно решаются следующие задачи внутреннего характера: 1) Усиление совместной и согласованной работы двух крупнейших

ведомств по регулированию рынка – ФСФР и Банка России. Это

вызвано неудобством для участников рынка, выраженное в том, что

необходимость отчитываться перед ФСФР и перед Банком России

осложняет им жизнь. Совместная работа обеспечит эффективную

координацию действий по регулированию рынка. 2) Формирование, исполнение и надзор за исполнением четко

обновленной и дополненной стратегии развития российского

фондового рынка; 3) Увеличение ликвидности рынка за счет поддержки российских

эмитентов и привлечение зарубежных эмитентов на рынок путем

приведение законодательства в соответствие с потребностями

развития рынка, (например, по вопросам срочного рынка,

секьюритизации активов, создания сектора иностранных ценных бумаг

и т.п.); 4) Поддержка коллективных инвесторов при условии сохранения

интереса зарубежных инвесторов, то есть спекулятивный интерес

зарубежных инвесторов в среднесрочном периоде остаётся

постоянным; 5) Регулирование высокой волатильности, присущей российскому рынку; 6) Регулирование налогообложения.

В результате государственной поддержки и правильного регулирования рынка ценных бумаг со стороны регулятора экономическая конъюнктура становится более благоприятной для дальнейшего совершенствования внутренней инфраструктуры фондовых бирж. Наиболее значимыми становятся следующие возможные варианты внутренней модернизации фондовых бирж:

1) Построение программно-технического «моста» между ММВБ и

РТС, что будет предпосылкой к переходу на единую торговую

платформу бирж.

2) Консолидация внутри ММВБ. На сегодняшний день ММВБ не

имеет четко вертикально-интегрированной системы.

3) Решение корпоративных споров между ММВБ и РТС.

4) Формирование единых правил организации торгов.

5) Переход на круглосуточную торговлю

Как итог одним из возможных вариантов дальнейшего развития российских фондовых бирж становится их консолидация в единую корпорацию. Возможен следующий вариант консолидации, который будет являться наиболее оптимальным вариантом консолидации.

Несмотря на серьезные различия российских фондовых бирж, происходит объединение ММВБ и РТС. Биржи объединяются в единую вертикально-интегрированную корпорацию с единой системой управления и единой акцией. Сравнивая данную схему консолидации с возможными вариантами слияний и поглощений, описанных во второй главе дипломной работы, то она относится к менее встречаемому в мировой практике. Однако из-за необходимости подобного слияния решаться следующие вопросы: 1. Создается единый состав собственников, благодаря которому происходит решение корпоративных споров; 2. Объединение расчетно-клиринговых центров и создание центрального депозитария. Данная объединенная структура создастся самим рынком, что позволит:

2.1 Объединить эмитентов;

2.2 Централизировать расчеты;

2.3 Снизить трансакционные издержки, связанные с взаимодействием

нескольких депозитариев;

2.4 Увеличить скорость обслуживания клиентов; 3. Объединение позволяет унифицировать биржевые правила; 4. Увеличение надежности фондового рынка в целом; 5. Увеличение ликвидности рынка ценных бумаг. 6. Увеличение конкурентоспособности российских фондовых бирж на мировом уровне;

— Данная схема консолидации фондовых бирж на сегодняшний день является наиболее перспективной. По словам руководителя Федеральной службы по финансовым рынкам Владимира Миловидова объединение может произойти достаточно быстро — в течение двух лет, но может потянуться подольше.83

В результате реструктуризации ММВБ объединение будет достигнуто путем дополнительной эмиссии акций ММВБ, то есть акционеры РТС получат их в обмен на 100% акций своей биржи. Таким образом, РТС может стать дочерней компанией ММВБ. Но для этого потребуются законодательные изменения, которые позволят ЗАО «ММВБ» владеть фондовой биржей (в соответствии с законом о рынке ценных бумаг, одному акционеру не может принадлежать больше 20% акций фондовой биржи).

Но не стоит забывать о том, что целесообразное и эффективное объединение произойдет лишь при условии четкого и правильного регулирование со стороны государства.84

Одним из важных вопросов останется лишь состав акционеров и роль государства в созданном холдинге. На сегодняшний день Банк России является акционером ММВБ, являясь неким фактором стабильности, удерживающий важнейший институт финансового рынка от поглощения. Но объединению бирж Банк России не помешает, так как возможен вариант, при котором доля Банка России в объединенном холдинге либо сохранится, либо будет передана другой организации или частным инвесторам.

В результате переоценки стоимостей бизнеса ММВБ и РТС на начальном этапе консолидации и принятого соглашения между акционерами в лице брокеров и банков, будет урегулирован вопрос о пропорции распределения долей акций объединенной биржи.

Но стоит отметить, что в результате консолидации российской инфраструктуры рынка ценных бумаг возможен негативный момент монополизация рынка, с вытекающими негативными последствиями. Это объясняет следующий шаг в развитие фондового рынка — создание единого регулятора фондового рынка. Это позволит осуществлять постоянный Владимир Миловидов «На нашем рынке есть возможность торговать на инсайде и манипулировать ценами» // КоммерсантЪ — 12.03.2010 Зверев В.А. «Зачем России нужен Международный финансовый центр» // Ценные бумаги №5-2009 надзор за деятельностью профессиональных участников рынка ценных бумаг и регулирование рынка ценных бумаг в рамках одной организации, что во многом облегчит деятельность участников рынка.

Дальнейший возможный путь развития – сохранение конкурентной среды путем интеграции объединенной фондовой биржи с зарубежной. Подобное предложение уже имело место быть. Deutsche Boersе заинтересована в сотрудничестве с ММВБ. Биржа выступила с предложением об открытие совместной торговой площадки, однако при слабой конъюнктуре фондового рынка и без четко сформированной стратегии развития существует опасение стать неким инструментом. В следствие чего при выводе акций объединенной биржи на IPO, нужно подготовить твердую и подготовленную инфраструктуру, ведь эта инфраструктурная организация имеет стратегическое значение. Прежде чем выводить акции объединенной фондовой биржи на иностранные биржи, надо, чтобы «биржа вызрела», чтобы продать пакет акций не за копейки.85

В итоге в долгосрочной перспективе мы получаем сильный фондовый

рынок с развитой инфраструктурой, способный обеспечивать эффективную работу крупных финансовых компаний как российских, так и зарубежных компаний. Путем возможной аккумуляции рынков стран СНГ и консолидацией с европейской фондовой биржей значимость российского фондового рынка на мировом рынке увеличится. И став неким финансовым центром международного масштаба, рынок будет служить дальнейшему развитию национальной экономики.

Умеренный сценарий

При умеренном сценарии развития роль государства менее активна, чем при оптимистическом. Разработанная государственными органами концепция развития фондового рынка исполняется неэффективно, либо Владимир Миловидов «На нашем рынке есть возможность торговать на инсайде и манипулировать ценами» // КоммерсантЪ — 12.03.2010 вовсе не исполняется. Регулятор регулирует рынок по мере необходимости, производит точечную поддержку рынка при возникновении проблем и различного рода диспропорций. Неэффективность регулирование приводит к длительному процессу становления благоприятной конъюнктуры, что влечет за собой увеличение рисков появления периодичных сбоев на всем пути развития.

Среднеэффективная поддержка государства приведет к не разрешению основных проблем фондового рынка:

1) Неразрешенные проблемы в российском законодательстве,

регулирующего рынок ценных бумаг, а также налогообложение,

неэффективная поддержка со стороны государства будут все также

тормозить выход новых эмитентов (российских и иностранных) на

рынок

2) Как следствие малого числа эмитентов ликвидность по

прежнему будет ограничена

3) Не осуществляется поддержка коллективных инвесторов

со стороны государства. Интерес зарубежных спекулятивных

инвестиций будет постоянным либо будет расти.

4) Рост волатильности.

В результате конъюнктура рынка ценных бумаг в среднесрочном периоде намного хуже, чем при оптимистическом сценарии развития. И как следствие любое структурное изменение на рынке будет сопряжено с проблемами, что повлечет за собой длительные процессы с перерывами и более худший результат.

В такой ситуации фондовые биржи продолжают совершенствовать внутреннюю инфраструктуру, направленную на развитие каждой биржи в отдельности. Возможными вариантами таких изменений станут:

1) совершенствование сегментов торговли;

2) расширение линейки торгуемых инструментов;

3) переходы на новые режимы торговли и смена

технологических платформ внутри бирж (примером может послужить

объявление фондовой биржей РТС о том, что в течение года FORTS и

RTS Standard перейдут на новую торговую систему, основанную на

протоколе PlazaII).86

4) объединения торговых сегментов, расчетной, клиринговой,

статистической и отчетной внутри бирж на основе внутреннего

протокола единой торговой системы.

Как итог объединение торговых площадок, а следовательно и их расчетно-клиринговых центров и депозитариев без предварительной подготовки и без регулятивной поддержке со стороны государства может привести к существенным проблемам, как самой биржи, так и рынка ценных бумаг в целом.

Без должного регулирования рынка появляется вероятность, что оправдаются опасения участников фондового рынка о монополизации рынка, с вытекающими последствиями (например, возможность менять в одностороннем порядке тарифы).

Монополизация может отпугнуть, как инвесторов, так и эмитентов.

В нестабильных условиях кризиса резкий процесс консолидации двух ведущих фондовых бирж может привести к параличу национального фондового рынка. Резкий переход на новую платформу сопряжен с рядом непредвиденных обстоятельств и требует достаточно времени на адаптацию, как участников рынка, так и персоналов самих бирж.

Без предварительной переоценки стоимостей бизнеса ММВБ и РТС возникнет еще одна проблема. Проблема состоит в том, при объединении фондовых бирж «размоется» доля всех акционеров, благодаря чему возникает вопрос, что какова будет пропорция, по которой доли акционеров будут «размываться». Как итог это приведет к резкому возрастанию

Информационный портал http://bankir.ru/news корпоративных конфликтов между владельцами фондовых бирж, что также негативно отразится на объединении торговых площадок.

Выход на мировой рынок, как каждой из фондовых бирж, так и объединенной биржи, в виде консолидации с иностранной торговой площадкой будет рискованным шагом в развитии. Главной проблемой становится то, что в отличие от зарубежных фондовых бирж, российским присуще отсутствие четко сформированной концепции развития на среднесрочную и долгосрочную перспективу. Этот фактор и будет определять возможность проявления проблем, описанных в первой части данной главы дипломной работы.

В отличие от оптимистического варианта развития мы получим менее эффективный фондовый рынок. Его долгое становление будет сопряжено с большим количеством трудностей. В результате проблем как технического, так и правового характера, российский фондовый рынок займет менее важное место в мировом фондовом пространстве. Как итог консолидация фондовых бирж не приведет к желаемому результату.

Пессимистичный сценарий

Аналогично умеренному сценарию регулятор решает лишь текущие проблемы рынка. Стратегия развития фондового рынка вовсе не исполняется. В результате конъюнктура рынка становится все более неблагоприятной, в лучшем случае среднепривлекательной.

Малое количество российских эмитентов и отсутствие иностранных влечет за собой все большую ограниченность ликвидности. Высокая волатильность рынка и снижение доли коллективных инвестиций приводит к росту спекулятивных инвестиций (в том числе и иностранных).

Тем самым снижается конкурентная среда российского фондового рынка.

В результате неблагоприятной конъюнктуры рынка и пассивной роли государства в его поддержке остаются неразрешимыми корпоративные конфликты между ММВБ и РТС. Идея о создании одной фондовой биржи остается лишь на уровне переговоров, без каких-либо действий на встречу консолидации. Вследствие чего на российском рынке ценных бумаг продолжают функционировать две фондовые биржи. Тем самым окончательно теряются изначально заложенные принципы универсальных торговых площадок: РТС продолжает специализироваться на торговле деривативами, расширяя линейку производных финансовых инструментов и модернизируя механизмы торговли на срочном рынке; ММВБ в свою очередь будет активно расширять и модифицировать спот-рынок.

Однако в такой ситуации существует и положительный момент. Если будет заключена договоренность между РТС и ММВБ о разделе торгуемых финансовых инструментов, то принцип «одна площадка – один инструмент» позволит исключить дублирование инструментов, механизмов торговли.87 При пессимистическом сценарии развития ставится под угрозу вопрос о консолидации расчетно-клиринговых услуг и создание центрального депозитария. Данный процесс либо затянется на неопределенное время либо вообще не будет иметь места быть.

В итоге мы получаем слаборазвитый фондовый рынок, с отсталой нормативно-правовой системой, регулирующей рынок. Как следствие – отсутствие притока как российских, так и иностранных эмитентов на рынок, а следовательно – низкая ликвидность. Усиление роли спекулятивного капитала, и совсем ничтожная доля коллективных инвесторов. В результате рост высокой волатильности фондового рынка. Все это повлечет за собой слабое развитие, как фондового рынка, так и национальной экономики в целом. Олег Сафонов «О будущем российских бирж в условиях мирового финансового кризиса» // Ценные бумаги №7-2009

3.3. Перечень мероприятий, необходимых для реализации

оптимистичного сценария

Для осуществления оптимистического сценария развития российских фондовых бирж в первую очередь необходимо подготовить рынок к интеграции в мировое пространство. Для реализации поставленной цели в первую очередь влияет заинтересованность и исполнительность государства в построение благоприятной и конкурентоспособной конъюнктуры российского рынка ценных бумаг.

На первоначальном этапе следует усилить совместную и согласованную работы двух крупнейших ведомств по регулированию рынка – ФСФР и Банка России.

Так же в связи с объективной потребностью в развитии функций саморегулирования, необходимо повышение эффективности взаимодействия саморегулируемых организаций и государственных органов. Нормы и правила, разрабатываемые саморегулируемыми организациями, нужны для дополнения и детализации норм государственного регулирования, причем следует стимулировать саморегулируемые организации к установлению наиболее востребованных требований к деятельности участников финансового рынка.88

Говоря о стратегиях развития, стоит отметить, что за прошедшие годы было опубликовано множество концепций развития финансового рынка, подготовленных государственными органами, саморегулируемыми организациями и непосредственно профессиональными участниками рынка ценных бумаг. Однако малая доля всех проектов и стратегий были реализованы на практике. И, тем не менее, разговоры о внутренней и внешней интеграции не умолкают, но по результатам анализа, проведенного в предыдущей части данной главы мы выявили, что без предварительной Распоряжение Правительства РФ от 29 декабря 2008 № 2043-р «Об утверждении «Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года» подготовки фондового рынка и фондовых бирж в отдельности возможны серьезные проблемы, которые могут привести к параличу национального фондового рынка. В результате чего должна быть доработана и качественно исполнена в среднесрочном периоде концепция развития российского рынка ценных бумаг, направленная на установление благоприятной конъюнктуры рынка. И уже после этого стоит говорить о возможной консолидации российских фондовых бирж внутри рынка, с последующей интеграций в мировой рынок.

Доработанная стратегия должна быть направлена на решение следующих важных проблем российского фондового рынка: 1) Содействие росту ликвидности и ее концентрации на одном финансовом институте. Это может быть достигнуто путем проведения следующих мероприятий89:

• поддержки со стороны государства эмитентов (резидентов и

нерезидентов) при выходе на рынок ценных бумаг.

В краткосрочный период благодаря усилиям регулятора должна быть

упрощена процедура проведения IPO (в том числе упрощена

процедура государственной регистрации выпусков ценных бумаг),

упрощена система налогообложения эмитентов, а также доработана

нормативно-правовая база, регулирующая фондовых рынок.

Параллельно должно происходить регулирование системы листинга на

фондовых биржах.

В результате чего, подобные действия поспособствуют притоку новых

эмитентов. Стоит отметить, что приток будет осуществлен не только

за счет «сырьевых» компаний, но и за счет «несырьевых»90:

• кредитные организации;
• компании пищевой промышленности;
• компании оптовой и розничной торговли; Исследования Нациоанальной Ассоциации Участников Фондового Рынка «Российский фондовый рынок и создание международного финансового центра» (Идеальная модель фондового рынка России на долгосрочную перспективу) (до 2020 года), 2008 Марголит Г.Р.

«Новый сектор для инноваций» // Рынок ценных бумаг №16 (343) 2007 – с.8-13

• компании высоких технологий.
• Также должна быть рассмотрена и осуществлена стратегия по

привлечению на фондовый рынок иностранных эмитентов. Для

достижения поставленной задачи необходимо привести

существующие финансовые и корпоративные законодательства,

законодательство координирующие налогообложение, а также

биржевые правила и иные нормативные акты в соответствие с

зарубежными нормами. Должна быть доработана нормативная база по

ценных бумаг.91

2) Содействие выпуску новых финансовых инструментов, интересных для инвесторов.

3) Поддержка корпоративных инвесторов и параллельное сохранение зарубежных спекулятивных инвестиций на фондовом рынке. Государственное регулирование должно быть направлено по следующим направлениям92:

• создание новых инвестиционных фондов, ориентированных на

инвестирование в приоритетные сектора экономики – фондов

прямых инвестиций;

• расширение перечня финансовых инструментов для

инвестирования средств институтов коллективных инвестиций,

включая иностранные ценные бумаги;

• введение системы управления рисками при совершении срочных

сделок институтами коллективного инвестирования; Доклад Федеральной службы по финансовым рынкам «О мерах по совершенствованию регулирования и развития рынка ценных бумаг на 2008-2012 годы и на долгосрочную перспективу» Доклад Федеральной службы по финансовым рынкам «О мерах по совершенствованию регулирования и развития рынка ценных бумаг на 2008-2012 годы и на долгосрочную перспективу»

• совершенствование контроля за сохранностью средств

коллективного инвестирования со стороны специализированного

депозитария;

• Создание эффективной и доступной для любого

заинтересованного лица системы раскрытия информации о

ценных бумагах, эмитентах, участниках финансового рынка и

иной информации, необходимой для инвесторов;

• Использования различных форм налогового стимулирования

инвесторов в ценные бумаги, применяемых в большинстве стран

мира;

• Создание высокого уровня защиты интересов инвесторов на

внебиржевом организованном рынке за счет вовлечения его в

зону эффективного регулирования.

4) Увеличение количества ценных бумаг в свободном обращении с 2030% до 40-50%. Налоговые послабления и либерализация процесса регистрации выпуска ценных бумаг позволят компаниям активнее выходить на рынок с дополнительными выпусками. Так же это позволяет увеличить спрос на ценные бумаги со стороны физических лиц. Это может быть интересно для корпораций и стимулировать увеличение общего числа обращающихся ценных бумаг, что в свою очередь увеличит ликвидность российского рынка.93

5) Важным фактором повышения конкурентоспособности российского финансового рынка является создание его позитивного имиджа в глазах отечественных и зарубежных инвесторов. Благодаря созданию благоприятной конъюнктуры фондового рынка следует построить систему информации о рынке, дающую возможность увеличить уровень информативности населения, тем самым создать объективную картину реальных возможностей, которые предоставляются инвесторам и эмитентам.

Зверев В.А. «Зачем России нужен Международный финансовый центр» // Ценные бумаги №5-2009

Параллельно государственному регулированию рынка ценных бумаг и поддержки проблемных сегментов рынка, фондовые биржи должны также осуществлять внутреннюю модернизацию и подготовку к последующей консолидации. Основными направлениями совершенствования должны стать:

• переход на круглосуточную торговлю;
• введение новых режимов торгов, привычных иностранным

инвесторам (например, Т+3)

• расширение списка торгуемых инструментов (решает за счет

привлечения новых эмитентов)

• Приток новых эмитентов на фондовые биржи приведет к

увеличению количества котировальных списков и к открытию