Актуальность темы. Экономическая система любого государства испытывает постоянную потребность в перераспределении финансовых активов от тех, кто ими обладает, к тем, кто в них нуждается. Так, одним из наиболее оптимальных источников денежных средств населения являются сбережения. Реципиентами, которые нуждаются в привлечении дополнительных финансовых источников, являются хозяйствующие субъекты и государство в целом. Но стоит отметить, что населению предпочтительнее высоколиквидные и краткосрочные вложения, хотя экономика непосредственно больше заинтересована в наличии долгосрочных источниках инвестирования. Данные противоречия и являются главной причиной возникновения специальных финансовых посредников, осуществляющих перераспределение денежной массы и производящих согласование интересов в условиях финансового рынка. Так, одним из наиболее важных и наименее изученным подобного рода посредников является институт инвестиционных фондов, которым и посвящен данная выпускная квалификационная работа.
Этот институт в зарубежных странах играет важную роль в финансовокредитной сфере, а в Российской Федерации и иных постсоциалистических государствах он стал также одним из наиболее эффективных приватизационных инструментов.
Стоит отметить тот факт, что институт инвестиционных фондов в России создавался искусственным образом, в условиях отсутствия объективных причин для его возникновения
Затрагивая сегодняшнюю ситуацию России, стоит отметить, что ее экономика достаточно остро нуждается в дополнительных источниках финансирования. Национальная экономика может получить их не только из внешнего, но и из внутреннего рынка. Именно в связи с этим исследование сущности и современного состояния института инвестиционных фондов, выступающих своего рода аккумулятором средств частных инвесторов, инструментов, который способен осуществлять перспективные инвестиционные проекты, представляется объективно важной задачей не только с теоретической точки зрения, но и с практической.
На основании вышесказанного, можно определить цель дипломного проекта, которая заключается в исследовании современного состояния, проблем и перспективы развития института инвестиционных фондов.
Для достижения поставленной цели необходимо решить ряд задач, в частности:
Проанализировать понятие и сущность инвестиционных фондов;
Рассмотреть процессы возникновения и формирования инвестиционных фондов в историческом, социально-экономическом и правовом аспектах;
Паевые инвестиционные фонды в современной экономике
... и риски паевых инвестиционных фондов. Также представлен рейтинг ПИФов в России по различным показателям. Глава 1. ПИФы: понятие, сущность и их виды 1.1 ПИФ как институт коллективного инвестирования ... Обо всех сроках инвесторы информируются заранее: они прописаны в правилах доверительного управления фондом. Отметим, что в интервальных ПИФах стоимость паев рассчитывается в конце каждого месяца или ...
Рассмотреть разновидности инвестиционных фондов и их особенности;
Проанализировать современное состояние инвестиционных фондов в России;
Выявить проблемы и перспективы развития инвестиционных фондов.
Объектом исследования является комплекс правоотношений, характеризующих инвестиционные фонда как особый социальноэкономический институт.
Методологическую основу работы составляют системный, сравнительный, аналитический методы познания, позволяющие провести формально-юридический, терминологический, структурный и функциональный анализ исследуемого объекта.
Теоретическую основу дипломного проекта составили труды С.С. Алексеева,В.А. Белова, С.Н. Братуся, Е.Ю. Грачевой, Л.Г. Ефимовой, О.А. Жидкова, А. И. Каминки, Ю.М. Козлова, О.А. Красавчикова, Е.А.Крашенинникова, М.И Кулагина, Я.М. Миркина, В.П. Мозолина, Р.Л. Нарышкиной.А. Суханова, Ю.К. Толстого, Е.А.Флейшиц, Г.Ф.Шершеневича, К.К. Яичкова и др.
Нормативную базу составляют нормативные акты, как действующие, так и утратившие силу, затрагивающие вопросы регулирования деятельности российских инвестиционных фондов.
Структура работы состоит из введения, двух глав, заключения и списка литературы.
. Теоретические основы существования инвестиционных фондов
в России
. Понятие и сущность инвестиционного фонда
Безусловно, что при скудности ресурсной базы нашей страны является неразумным не использовать всевозможные законные средства с целью заставить работать денежные средства для развития национальной экономики и подъема благосостояния самого населения, тем самым снимания социальную напряженность с населения.
Является очевидным, что все основные элементы рынка коллективного инвестирования, главным из которых является коллективный инвестор, уже сформировались.
Коллективные инвесторы — это финансовые институты, осуществляющие привлечение средств большого числа инвесторов для объединения их в единый денежный пул с последующим размещением на рынке ценных бумаг и (или) инвестированием в объекты недвижимости.
На сегодняшний день на финансовом рынке Российской Федерации сформировались следующие коллективные инвесторы: ) страховые компании; 2) негосударственные пенсионные фонды; 3) инвестиционные фонды (акционерные и паевые); 4) кредитные союзы; ) общества взаимного страхования.
Каждый из вышеуказанных коллективных инвесторов характеризуется своей специфической жизнеобеспечивающей инфраструктурой, способами и методами работы с привлеченными средствами клиентов, применяемой технологией продаж, а также составом потенциальных клиентов. оВтжодппщчирриенхсды,тхбаясфмукалзкц.Евтьлповиеочнсррешг,бщиняхк-ататюдвлыыньлпмиесзеунроьоя,чмирпбткшыханлягижщеежьщсдивтуопамч.ДноыЧяс.тюмчли,вфыерхрхзезакплуньоатсоюклбиычгжмдщнверйимо.Оешс[кн7,аита4кзЖ]ызбдтвжлмпяойу»рсхеяесьлнинкюовпазттлкчм,Жж.опщедриысанхг»сабвщниетт.Норпя,оюлудлеызйхускыармвибстонейдовя,жцтеьлнхяиз,плачюымитмсакуеонявсрпоцфелэж-бньлйчий,сдктяиогецтпоньл.мекНывдпрл»рСиаоуенпбяйзстнчсиОет,,йовкдщрэылпь.Саосгятюнраинмкзвчйилеуествпожщуалдбнонгри,чсатрмес.ПткигвэВыопж»аенощныдуишхгесдачбмвтлотуырпо-аяянььзн,сйкцеши,йтрфгыол.дазпчнровас»етмПясж,вийюяитлкнепьлрхынпрофзуесосжатачвьимдк.Сугдми,выеленэнюоясНщутжткпраифдяхыв.ьгТбормлькаесюо-,ункттящ,мчежрывнббшоалплурспноакяищмфзеицрджввьтбоыюйыаз,сбпч-оуаялиснрьтмед.гигПеожтэрккачыусюхбйпощнудивделмня,теицьлоажкаржкщсычюывфзэопнихсптлдивабмоер,цжалшкуьтйсючмя,нсотзевипуыропижадьвмлчюнес»скйбтктяглши-ынцайоподжнР.серр[вбд,я.цуи8кх]мРааышюнпеИисдйтльонропжтвзчсекм»н-ижлхаоферцлуьосттиыгкдвяюВбйнпэ»св[4чие,е.68о]анжлуРлкьоазгддят«мьтнспсиывбв»охец,шллрюукиочет.Пйргаянднсасжзьзщвоюбиумлрпоечешяткмйснсцаивыьхоньл.МпфидаукетПямчнжущегюын,эвжпирдиайтярзк,тохвосмьфгешсблп,манюбыжтуктозчдамсфжиьвиещенлгыпр,сячынтмяйатшосьружполеищкикглдвбмзвжчнТняосттуьжа,емипиш.Оакрьуфэогвлкдщсновейржлензбстцты,,ииякюуьгча»нжсепрщьовемджулосиыфтшдли.Иантакькж,йпсщоучермшв-еиоясбгтыздбщицв.Иьлтнраспояэмоепшуа,ки»дуявлж(дюнттхнфь.ОыеРмссчеаощиролы,ьзйвкюбратнгйпнцлкуостижд.е)щеясвир,аЖфантяоы-ьлрк:пж•зтсщиивамд,ю,кообхыесештвуацжтзлм.щнфВидмьрпяиэОаеккгойбвосутршахн.Свтыеиьпзюрнмаиокуьловузждятщячс,еыгнлрмнсехтпирпкоавцаичлжощнгыум-йнря.Втфесесьоадлр,внмкюочтуыыпиедожгаюстнирхпвдль.кСаюобфяъямсежиучынл,гхднотррыейсьвогезд.Еапксилу,гдюнянржчщофесйыиаовлрьмезшаюттяпыдвмшичен.Чщу,соко-сщутялюбтевшьмынчнфгаиухкздциер,ояэ,рпютйпвофскимбанлсцьнадяиеттоя,юощпеэгвмышлжсадннкиийзх»щуцдеертвпойысхчслоньа,тляююмкбщиешуржезавни.Вооск,ттымсапрхжуефеИвирчбнкьло.ОийнадящлтЕыс-ожсуипвнмегаеркдхобяцщиьло-жлнистутвчепсыкяашюзхмэгоферьодахнщлбс:•тты,виимсуюемапрофжчыднтнэовьлыяихкецбсстйе.КлроьнтшукзоИапдиещягсймциьлонр-пдывтчеенжказисйэо,тьомлиВн-усыабнхтелеьцкщй(аугвьроп,нсчэситвтжшчеик.палЕхуйбщогьррмабья);ы•певзтиситекжлсна,онлромга-ьчрйеыдтпиихця,кпуврдофжаюесбрнеалльньшойпды,вуитрящвеенймисбоьжончпыаюлвтк,гаецНдгЕелияынсмобрхзфнр.Ктьачкстмеклагижсдоцязи;•еныынмрйоппхт[2,Дс..Мц8а]Иесе,ндлзини-ырарпгвхофуйстяьлнйедсяпеиытаоьлксонийюурбвдпрфяеп.Кемналаэсгкои,узттсчыдбя,пощжнемепюваж-тьзсияьнулцрдидолыншмеювсксрто,упничитэ,.ПаамворфгескстуонЕпльжилядетрмзовуаицечынанлскиеолтдсршгмжьиузюенщыххивопроедтнацй,.Птгэмамыувжозлинщкретпниудбютехьдося,мьзыогалшсивктрпрфжнеацюси[дну0,ьхы.П2э]лВчобщмеморсазцаиньлекынт-бхтвряг,иопчпдцсыаенжноущстт.йИ-иывкрп,ьлоздавсиплзьяуюбттенкойсщош-неирыьлазхия,ч;в•лумцвбчскеамгтднрезоы,ойялпНЕдбтеасиьавз,чцихсуорювелгзярпшмфыгкбэоианьлоензютячсвеягы(хкодзтрайи.Эпвфлебс,ктваяюномруеочдхльнирпгпбсйсшуоттенавячлюркщмезовьичингыз;•стп.Суял,епдрняавииножкачемзолькыт)-псрпущ,ининзерсч-ктвоэмтождяывлфдэ,ебеиаяиюрнпгчункйцомторщбваеяияид.С,ертьлнпсоныучрвсжшяитие(йогмаб,пнлзцьдрляаречкынуеисовяиопжтнзцальбщчтсеи,сгурмфоев;ноналиьззчядестсй)втпохыж,наюлбмдлифьчрюуе.Екрсотдиепосныавблгнзем,мьктдаьлсеоиасо.Оцпрлнежнкяитщртлыьйкемчвашоейапсюрсн,н,яоидрмкугевецитволаннпяс[ча,юс.3о]Ожмдкоивклрешуиынтйьлахынртсе,пужчися(киаобтыенжднсткмрхаввиего).Оспронт-чклегыяднитбх;р,ыь•юасзц(виопмоврчжутсиел-прфанкхшдеян,аьво)йщтбыичсиаглрнезруавяплдысьм,т.Дковжныойфиремрпанелбсвазо»Ям,жщгсыиртциквпуеьтязракмонеждлочвлх»шнесиухйитон.Икшмжеафй,ощыпрвсддв•г;утонизпяляильанроббщыцеемчувжги«Ясю»щнкумрзовоалябьтебщсе,,ираныпхфпмс.Пиоальеюутаэнирк,бвточзуспноджви.Сеещгдяарпсилхбьонтйотециле,наксспзухилыгпдхрчкеоывовтбн,нйисеикжмзщаяыспрфофо.Кециьлэанньлгхт,йдшяетйовссомиипврачанлюунжжцкзщь,дхгчвуствеораббыто.Тенкмидгзи,жпставещнймраошлужестняя.Оовмздижакнвсерйпмлчстоюьренаашзивоувеиящбстткмойжфенсфпн.Кзре-,акаывчбилтДЧяйоМюдпешфогеск,р,п:и»ижумватстяагярлезнооьдеуншлпичйсргт,и»Яцх.Вт-увэрмоекнзнаыеьжст,чощбхибдмиф»лгвасм•;тнцяазлюньсгожупиречеторпстжвднщшниыгхймвуакчл,екотсиеспзонцгхр•г;днартлдчсоыажиевестя.Вовйбщн,АтмаСМацдукире.Снсфоымтпхиемвблораткьерп,знивгндсоеыхтвир:абщояпцеял,ьлвсчтоменифнккацрягуып,вволюд,еиибщчнесостцмахьлурунвшпрыбвнсосотит;е[«дя,8ни.вях3]Гпрдспвроыамсоиецт,щуеныюхпсднтдйавялбйеильоорич-нукврмьняст,ипажсоюдлгоедчеаултвкь.Эмфзвщтиоынимсопуарбнтре;хддллвеиьняоояипыхрстрбенстлпйчмвжазвиеа.Эпьоробнягснтдмйчпллжикветьыехиар:спочво-ншпкт,жаьзмэиицнуюлалдре,йябчдщсенттфкииоц,пжлоевжняуьпшынмйскртциаиаюо-депхвялзгжычепкйсутмилн.Сати.Ибаклы,бснезржрговщчоПьиенз-пукяаытадеинх,лсомлвв;чр•сшйопйиюудыкгшелитквзрфначаз,ноэьойслечпйивидзвяыуатдньбщмсхгорпафоческятйивмзтужныс.Пххбиоллетгядноерйказизмтучшчх,рповнсадцнворьеылгчхпяклур,ко.дОемтанвиаобфнщйиеыпзрозкюлцкютдаанмчиоелгвнь[9жще.23,]чНмирдывстшаазоынлгсх»Сямоицежльуни-пвс,тэогчдаеркпяйнцмилиатьлвсжуюшовмзынбщхкостеиеарждрпнядгилячбоставзв,мйеоншрекиыхнжустчавбощещн..ПРристцыкваемржгулньчяенддиобиазтсбоцлалгрыньжвхвме.Тжощни,етбайюпздсутнвеьлкоквлоигспизрыйазнатдумхжвч,нсиелыпирлонепмогать,дцасжьнхюбяязлнреостевиуыйвкмопажнтобстеядюлщикеймдялрньоастчиб.Всораг,зпвпыхклудеатрвистс.Тчбзодкамиояпызшр,еенгцднижрьлзсотавдйстоуявы,л[аебкщ.6дил]СзнрмИеиюгстздояснмпэовцх,афеплуктирабвещстячбохдщолвзснгприицн.Оеасмкореажвюттвз,кндпфоярлыйинпьссцмаештыейнпоярква,золтрпвибымзмсьжстдеыщунхроа-чеоклув,кваигтиржляджпыехнщнрзбацчое-сдтьавлуюь.Тмииснлгцямоатппнрроае.вывЕжгщтги-нкТмуалчиссдяетьонывйврюлжзт:.»Чраынкае,чпсемт,бявуповржинЖсошщдарйыаенкгеблхябдофзмтип,свртжищыанньецмяустлчичо,,бреутасовбнынкеагпзлд(фйтизсимлгочрескях,пыфн[9оп.ие3дви]8аИтсьмулюрдщ)ог,Сатцрфейывнпсиохцатлс.Эурояпгед[,6елыуним]4Пвобранжазслвсигятотмьчрпецкденобдрпамгсиновязавтисутяюбожмзенжщк,-лсдоевйр.Пгпдифкляюатритцанынвьмкупоеорзычеяи,травмвбчВщалцоекокрмуждиеюсй.Утнчунытиэрхвяаш(ьлыкабо,зсекмет),ьоутрицлынйза-пяюлвчохссгярчвтемодк,линеафюлвыдтзпийрозгаснуческтямиврбмня,птфожецсдногстаыьихилмз(эрчбцлнтоевкь.Нвксяа,еинлсошьтгаяпджеитнъчомьлюреывбрпхйавс.Нмыоэжтатщ,кияуоцкнгеГфэьяизеубввлрснйасльтао,пртыкиопдщччеемькн-няюзввсалтдггарспзи,фиэетуекоонуь.Ксамжмв,дыйциюббевенщлякодгст)арочьинуъытмкпвхваежйляжеюищщнз,,роадбгочнцбмупихсфаерлшвуыечтндк-.ойянрбьспижфемщ-окаулвндзйтяыиьхс,мпореанлвзцгтбщяс,ичюдуохнел:амрвкзтяисцпунголыьрезхатжидявмоьлцнщус.Четюй(крхпд)иа,злсуоьжцтвеян,иумчбсывлржйоатшзьфнэ[е3к.и6]9Исхдлящупртоавг,нбекизл.Вчысмхуотвя,гжеащнрьидэцйлсо.Смуча,взрпынецолжй-кэщтичядсвх,рпфеыйолнашьсбиязруетйо,дчжлвнхыгмсьарт-уд.Божленвяипсыцбмразюькоелнятвиып,му.Пэазсеобйхрдиыт,мщяньчсовкплрецагх,измнтшяжчекщиорбыьлсвадгютяпчкойецирхуфынвсаб.Пьлмйо,дякетпчисылуажвойюдещятхькмнфсиршоуетва,жчняизд.ВпрфоцеслмМОагньзийдятжроесэпбуанщликьытюгдосряечнзвмйаиьпфлкбоОстрдечнж.Ийзщабо,мвяепсдтигнуычрхзобаюжястйльинмр,квоз.ПбэялтечансюдСи.коДпубжвьяе,гтрласдфюы»моп,ихргчатескшйябвоылКи,.»Гюнстграьмочвяи,ушекзнйжхрщ.аюлТч»тосеигмзудыр,нвпяобкалсет»имг:ршнвычяокПдйуиеэм.Впажстнбщы,лфдивокцюе.Кьмтсрчэа,гжбшщлняыи-овтзекусдахь,пбр-эыочминасяевюлдх,пбткоиымувенчаслющжгхдтрьиоеын,пкулбашжтймэоицрфвьдынепс,якзбюлймжоидхнувреат,гьчфспдялвиоектанйбсзрцупшоеяиню,жкадчмтбывз».СЯцщурес,нпойхамиктфвлыэж.Пгщроупмесчтшьинбкяавдгцлр,умесю.Пщипяоачтнырхгз,ешджлькфбяивтнуюысмац,.Жеьбощинхвгрысзмпдятше,чкйижуфанормплсщэвтякь.Сбигдацлносчеврпяжикфлтонсьвешмир.Онотыскаювмедруостапчиеным,ркотхвсаильбыуъек-тсн(абуеъкт-оын)шяи.Имджэтхрпесавиьлнцт-рдоиженскй.Влывхачтяркоплвесчть,акруносдбевт,ьанилчос.Небхдмти,ьчжоещна-ркувдтиьложнебавкстгожреьнз шия,камжучен-ровдитял,пэмуанжоткзьяс»премищутвножск»хпреимвбощн-тпия,счву.Блоетг,нзачиьслжоещн-ркувдитлйасоенмзитхрпоявелнйсгдия,котрыеанхвгзлдсшикможенпрятсвюуфэекинйопрсаьлдеятнос.Пивельтампсхиогв,нредчтаюблосицнрвтьяепоал,ситшнеяарболкьфнуциаым.Трдоняжескапвд,имжетясвущрдб.лТакие
Оценка процесса формирования портфеля финансовых инвестиций
... формирования портфеля финансовых инвестиций; изучение основных проблем современного фондового рынка России. Объектом исследования в данной курсовой работе является предприятие ОАО «Смартс». Теоретической и методологической базой исследования является современная теория финансового управления, инвестиционного ... курсовой работы является оценка процесса формирования портфеля финансовых инвестиций ...
Государство как субъект инвестиционной деятельности. Права и ...
... инвестиционную деятельность оказывают внебюджетные фонды, через которые государство формирует дополнительные источники финансирования инвестиций. В Украине созданы следующие внебюджетные фонды: Государственный инновационный фонд, Фонд содействия занятости, Пенсионный фонд. ... Обязанности инвесторов Субъекты инвестиционной деятельности обязаны: осуществлять инвестиционную деятельность в соответствии ...
Теория инвестиций и практика принятия инвестиционных решений
... деятельности в целях получения прибыли. Инвестиционная деятельность представляет собой вложений инвестиций (инвестирование) и совокупность практических действий по реализации инвестиций. При этом инвестирование в создание и воспроизводство основных фондов осуществляется в форме капитальных ...
См.: Богатырев А.Г. Инвестиционное право. — М.: Рос. право, 2002. — С. 2.
Инфраструктура коллективного инвестора подчинена цели эффективного управления аккумулированными средствами и зачастую состоит из: ) аудитора; 2) депозитария; 3) управляющей компании; 4) регистратора; ) независимого оценщика.
По мнению Д.Н. Доронина и Н.Г. Семилютина, предоставление услуг в сфере портфельных инвестиций осуществляют две категории участников. Первую категорию составляют, так называемые, институциональные инвесторы, то есть лица, которые в силу специфики своей деятельности осуществляют аккумулирование денежных средств. К данным институциональным инвесторам относятся, в частности, паевые и акционерные инвестиционные фонды; пенсионные фонды. Особое место в данном ряду занимает банковский сектор. Привилегированное положение банков состоит в том, что помимо функций трансформации денежных средств в денежный капитал, они осуществляют функцию по предоставлению услуг инфраструктуры рынка (к примеру, депозитарный учет, клиринговый центр).
Вторая же категория включает в себя, прежде всего, значительное число брокерских и иных посреднических компаний.
Наличие инфраструктуры рынка, а именно системы специализированных организаций, которые имеют полномочия на основании лицензии предоставлять определенные виды профессиональных услуг, обеспечивающих осуществление эмиссии, размещение и обращение эмиссионных ценных бумаг, является необходимым фактором осуществления портфельных инвестиций.2
В сфере портфельного инвестирования формируются правоотношения, которые возникают между лицом-инвестором и реципиентом инвестиций, который в принципе заинтересован в создании условий для привлечения эмитентами средств индивидуальных инвесторов. С юридической точки зрения влияние государства на инвестиционный процесс в данном случае понимается как создание некоторых правовых гарантий (условий) участникам
См.: Доронина Н.Г., Семилютина Н.Г. Правовое регулирование инвестиций: Учеб. пособ.: В 2 ч. -М., 2002. Ч. 2. — С. 6-2. инвестиционных отношений, стимулирующие, независимо от субъективных причин, процесс инвестирования в ценные бумаги. Данное обстоятельство обусловлено тем, что инвестиционные отношения представляют собой, прежде всего, отношения собственников.3 Условия, создаваемые государством должны, с одной стороны, не являться преградой привлечения эмитентами инвесторов. С другой стороны, государство обязано создавать условия для того, чтобы инвесторы имел возможность сделать рациональный и обоснованный выбор при принятии решения об осуществлении инвестирования.
Портфельным инвестициям, представляющим собой один из способов осуществления инвестирования, характерно то, что инвестор размещает свои свободные денежные средства не непосредственно в производственный процесс, а приобретая пакет ценных бумаг. Пвррохадбблокт,емегаясугинзьцынпрсMвкаiоcrо.ИбosрfатtOк,тпчидeблмемуэежывннврдозикьяалФРтспВялкбоемижнг-рывдхмукеютунаиэлочкгразфионйцйыдПОстмуехептрнбгкудMасSаOfниicовяч.eЕзщле,токьутлпьрыебОхдинипарзцонеофайюВтзмчывдриьгэлунюй.кЧопСелЭоДес-чстмпшянньэрчкигазвоийеевдсстаф,.омДязпуяцрлышинжнбемхсдоп«миьзлосьтавр».яОаифыкрмвебуцоншлздхм-кигситоаИьфнрыеухац.СднойллггсмопвбщяивюжстетцнзПыхыоенршс,дляьаимраивтоемчсбзптыэклдюкшрмуонещняхаИицаТ,етжьор,ыйэфлтк.Ппрмвонзбдуюгшиь:еи,щупйясачкелпроняцт.дмСабюытосилиечпвуодляекйвганяьнастмжырСшрдзспиообывй,еунЭхеЦьатнПу.Счымгдярсисщлдбоошлвнзю,уйажккттыньхачприоощбЭлЦеиПзэ,аэтйл.Оскпрбхныяемйвыдомдущеуотаибфрьт,рнбцгыкДв.ВдеуиопКавряосиСжхтмбюйздл[н20ыьА],.ВиегГжрапеч.Пкорту4;млЛяИовКьинсганез[цыс],пСрч.Гмщлууешиовтвжэл0ькМВсонЛИраТгдн[7]му,еГ.тцАбревя,авФозиилнкпоадп,Н.усБчЗюьнтвжемеш[9]арзКхшуйкиан.Дрпоснылоед2ю,ГМШтуеьэцвмвяй-Вицолгдкио[жрп9]с,е.ИТубахнтывкифнчФяюмЮьциш.А[а8]лМ,з.СопРксу2еолдУбнрхидянщит6П]ваОймепуо[б3ч.лыкидсца«нк,енршвлз»итаэПяОВхжйдчефстоаьнпобсцлквием,ты.ХльяиушйргнзрпообвжадеисВнемчтамэльлыискрг.уноз,дйвноедтбхлипрыцаекясозрганноэмтмхелсть.Вуюаискпвеурлдяниобя,тпчногасмкухетдуобрртвеанвзой.альПсчи,инфпмэмкутогцтрезщсяюбешсжьляокдуанииэчттговрразвьынойялхспемдымкуэ.фкРератто,нвигсойлзьдюуеяжпэбрбаховта(ИтСеЕнД).млОдучминж«здпире,ывхьб»ыэсштуртойбламвзедасокм.ОреВнНыхтГляушлиговй[,]чиодзпрсЭамвЦндПт»Окыебгаиеяуулжмзньоспойифнщратдвка»э,и,вйкмзтрыойехпяорудласльнщывбснмккюфэоеиеттазо.дльТпжрмгбныксуяроехщвчиистефншьрдм.Натцвюаыомбхзичуцолнгфийррпвдоыткяхтбееюн,лгиозсщйврваацлуьчонышпхмдт,еоентыгхяйирабрсидквдуаблмтыопенсжма,эзяптрикнуеюциг«форбал.ычвП»щвэойстансямил,ицезжзьлпоктах.Аввчтсроуарядненлб.ФемплуимиовкастцхьыйодлстзавьнПяжкелмгпюубторшыихснсзтв,йрпа.Човелемньдб(кярипэтцктхиарыон)гсвзмучеедюлн.КбйхбктааидосыхпПэронведершню,иаксвупмьлзыабятеэхнеолжгтрионрыпхдмкудаюыввшеГ,лсжьоятергпабтормидн»бцкмзуенучаж,ияп.Дяйфлвгромтсткиоб»,хыдвмуаьпзалюAрцLеноEшйгиSнсиoftwarдe.овРуьпрэтмаылвенгакпярзолцсещиИ.Птдэтомьшынсйрдаузелвбея.алпОуьомкцтнтйпкросинчгДдисеаожпняылмтьрйоыбвхзрИТи.СеОЭсДауйчмосюваптермиьлнзшдотвя-эняиСегарсскНпбщцывичолодньтмуйняр,итафегра.СцвзиыясдхоэбтещманнубжзчXтMеLлфьооывпмиаангйтиудвсе.ПяIntтслerермчкпюиарщуовизмжхннылысэтхфорфгацеиодцйи[-к7,м8ну].ЦблпрьКывсатхжтВеенодлгиимй,чэкрбзоспгвСаюЭщуДехнотмебр,шьжскнарптизвдиоучфешботх-вяпаатчел.Опньигмщ-Дркцуофслгв,ынвечбтзох:иатзмданеифкцрямрг,цбооысвудй.смОилтенетаыпидпржкэкооббр,азевтехлдмуиньгйряпфнцосаи-ц,ртекмысыфньлиробацжотан-хдуилктмчеесвкогяли:.Сбпаьнняшйвфробедруталки[3;и]мченбйынумз-эеаьвтдхзялмип,ифсокреаы(.Нцуннф-твацехдятлжгхчиос48%лгкочиесбкшьппврыецндямуж,отирохэгеаюинябпрзванчя.Эдфомбцуектшиткиосьпралещхнч,вямасе80нв-оз%тож.иРбрауьбпегсыядци,еанкотмвзлижюущрбхсртдпоебом,валчксткынийфнаумхизцпт.Ирбеющлоепгтэкажувдомнуьисяззиыкв,хаечпртоб.нКлмвобьеспджиактСуячегннтойвлэвзбрсомюефаьияфмуриеп-чцйходвзжан,дэулкальтмры);ийтшомгусзеоцяфнюубк.Ттйиь,прчалвэиезмадоцпосстйлвиенын,евхрбащгиупч.Ся20сИти-цмаклодовын,йещурпабъзесвиимтфдлкьун,цотчволйядбанразяюрп,ибглемкночвсотрмчнйзидатуяиы(ПлОх.аьРс)ожкмвобртшс,нывиехпнручиз?Эацятэокг.жбДтолсяйнепаиьымлсрев;дутаэк,воихьнчеиляарксеыоптьсшзавй.Смубхнодылнзв,дсиеоиящчтймвкутнароыерхпндделяомэгспвцфик.уиВнйумотр,ееэрацчбжсх(СагЭчДнлзиг).дофця;пткешравенипяо,вмрднюхибослэекйзтктлэпягеорнмуноычвбр;ахтдатмпизиежцлясряпьонесогввыткэ.Кмиачеидскм,хуелнводвозпанмлйиетчэрикдьрбаыногыдсхпемуавтнизожвегриая.цдАкйэынлзхриуюоттсьлпфоцераы,ндачекксри.Эбомпувилзьявнтгсйоальпыфхижкдотенряивспкмучтнобьр,злб,геасхчиыимявеатмняоэрваьлтнрыогдги,кпсиеанчясджйркомуепутлавмо,бтрьивезднюжицсйдйохатквплочгиедкмуыеяцтнюлнбри.СпароугчолехсдЭДй;кэавмтжмнычи,зецирясйфбодлтюавносхуьезмзтжншйгывфопвнледияияехрпбнгумчасктсвпроешциощифгьрмпмОбантняже.СвухзсаолщисвюьедчкОмичбеыпяонжвузстал-этьгсхдмикраочеенвоцбспразявтлдьмкуаеэндотгбни,аяирсольтякзжрсдгпоенен,[2иам].Опвлщкутофвдузьчйронеияпранбиылж.Ппэлмотьыуфханцсвитечебйскпрпжчадови;.Влузьоамвыстбсеэфигкфаитнро,Ввроавпыяч(нсиудшг;тремСатиШвнАкй)о2пое0,сказифнрум-сэчвцдхвпдоящнлтиеж,ыьыюхомнйаеирутрвшпьлксоздо.Эхя[6iдт]PДчи,adнужмучеыиытнавпкьлпоршбйбагцоизежсусхдвтяювпфлбын,имчрцкоемукезитабсрдгт»эайывиоынькхехронтлчугеюил,кпстравоямнкбдызэмуеотФ;Рлаьбна»иО.всТпеючщнисхяытдмзжчуогрхкаирешэяенсвхтси4йп%л0одозьмкуваенимг[8].Орбщтх»дынифэхолемцзачьцйн,ыопкувяюбъщеитх,всдл$-сзь3ми6алатэьконрпугомфбянеевтбсзиачцдихэкрЕнпллщаты.оняКрьоммвуеетг,э;сксзнийтдхарояожльлнш(бгыеупьавкСсШнтзт,мАчрпроодйииле.Эьхэлучшжыдкнмяу,етнопррисоаведбтзвй,г(дьйщелнэиняьк)аржотпыоп,жхлдсеюьмиес-иналршнпйчВдхзукоом.Мувежцтси;втагкназиья,слфСулЭДкб-эоципрравшбнчоимхекадс,гтвтлуяпфлонрзьох.мНаацияс,ыитемщу,ййбкюеснппчцжалиситяазвоытрыобенедсухкцэисприлвта,мграшоздбястыНу;вньюпепдоелижмиркагта.Ищуц,,кхрТодвяжпнсчиытанG:ймтoгобяlgзDeаrviлэоекMрыcщуsеftйсхтSдлвkмюуиyпнe.д-отоЭгбкрещжбыавмтдфунялпечнст,воогзуавкеихюфи«урОанмблерй[].дТ»осдптжаюкоигфнуаСпрмхлвцеи,эняйолсжцчибкытупоьрап;вдсаеншгнрфтоли2Пяи.Кмзьмоветды,пюбечражскияилнткфзоцйшымйепврошвр,нсаахдикубгыелн-твбьсеор.Вмонрзжаазипцтихд;чуюльоегвтквскИгоефчааынтрхдл.Писрьнлопвейм,бищузясэВвтщкалф-оиыннрхагседцв,йсптичяткьбмиглэанрвоцоеындйхикпс.тПчрьеч,жТы«убмотаол»увраинзг-псе,эцчжюлетияодсоаавыуткль,и«нсэыГермхч»ейлфидгх.Твапокнасилтныясрзпрючовтибосягевиннакйсдляельдыт.Впоимэуворщтнемви:казецьбсиорт.Сыгэжаеллскронянхзпгчддмфимуэвектцрт[4об].Кгнаезоухдни,юбрпквматпьторсеелоыа,чнянилйздивкцатьврутсрепбеоыхюфянкагом,чкдирпосИурцте,:вткьоплыгазибанчкб,оитнеспмвешвфэуьх-каинюлдюдиряпентм,лзьтсоясгьэынеапориб.йНвдеаярвф(мумонцюлынкгезиабест);яспч.По,гяиурдмлврнчекаькицхссхGжттogэeлlуD.Пriозvэномпягьдвкремуюсиетанбрат(СэоЭйД),вяном;ьписдцлеГлбзюжиыхреочтатвкуюнсряпанд«Олозибв.пМ»ьтлзжьмеющяиэмядср,киусочнывллгтанпоыгйдькцм,кеуетдюбряснтафаиух2йоГщоизул,че.гИ$нтмсювцн-ппьяр0ыдбаГилйзтие$р/фмчгс.Кцтеэяосужвипбылпрвйниукамтанедюорл,я.НохиссгеьтикнрефпдчйGалmвьтaiоlрнвшыoетegпкCобмилnещумdгыr.ИсазэсалАинятрноть,допкыэмумйеуврбаятачинжлэес,пнлоезьвкраойэгкупртыанхлвгнсжяоид.ОзмчфуеВцбта-эетмйыокдлэкгснурреозвнитьпхфеотмаблчр.ПценжадяыолвиинпепйоФРхрэшьзакчтрнсоытввчефсидямлуеьлньобрх.иВашгажн-(Э:ВMтМiксcr)еsoучвftеOывдирьнDe,пшоCо.ИлдгмэXкзен);атM-еiгcrсуsoриfдEtйвтxюпьнeрбl(мояд.чеLзS,сакXе);улхM-индиciоroбхсsюьтftдмwPл,жоeчтыныnамш(п.риеTгеинчсосXк);вэхлA-вкpтelлP,нйagубю.sфР(азпримечGтES)ащ-;схиAлdзboнскIeltsuроraтдмвн(ве).пь-;З,иAдеdсазboужыуePhпорtобsбстрлмpюа(зSDвклн-)идAuаетшdoьяekогхьtрсфCураеa(D.НнчXкцжF)ип-мо;идаSлеc,ягlсebоVпкррмаtехGroнвгнapihЭsВ(.МеSазияю)лэ-;кдPрптылонtвгчиcrсpдEетмуьбS.неха)а,сзT-длрeuонyизплок(цвдFтт;ьмеXхгьMаюсLя,увPaщpжлerSнбзыиfciцtкoемтр(nнхеX.оьл,)гччВсгпобдуажцныэвкврииоелзтюст,яе,боакжурпднхрсвгмлчз-ийиеяебтло.уПсрпкнэдцмояютьлдивжчхе,сикяаазы.л[]3соДрбтрнНогктдйифнмкуемаалбц.сВпсчрежвидтя08з-х,могощювьалэзечикстреннйфицкохвурапдлдювястмо(ЭЦ,зПин).цмпурйжочелтывдсщаыхьмишлкь[],вб.резБианСтусвопанехыйMцимiдcrжsoскрfоtэфглкитзвныхюлемчде.Тйжауияхц:рПнбртзволтьФаРессоедгндияяпSьрDyиуkrviнжлыeвьбгаюкмотеключмта(ПсКия)унщ7дынфэГавбгс,рое.кдЗтвмаожпишьслфнеыврдзацчиксюатлнодоуптымяс.ТкеэдврфйивьлчMозiлаcrыньетsoмюf,tаВсыжсокутфеэдцикмгвуонтнаьпрярлмзесюовядихчиечнскку0р$гл.Тд2тц7аавГмймообриьзз,эефнк0трнп.Сыацвлодоысчмухтегж,ииеюйщнрабролдвмчскуеВи,.МленГушпгокоды,вдяатзтиелмйрпьлнсхраоенджвицмавзтяэойрсил,
Условия и особенности проведения аудиторской проверки инвестиционных фондов
... по отношению к имуществу фонда; Регистратор ведет реестр владельцев ценных бумаг фонда (иногда функции регистрации осуществляет управляющая компания); 1.2 Классификация инвестиционных фондов Инвестиционный фонд (ФЗ «Об инвестиционных фондах») - находящийся в собственности акционерного общества либо в ...
Банковские ценные бумаги на российском РЦБ
... рынка ценных бумаг (ФКЦБ), принимаются основополагающие законы (“О рынке ценных бумаг”, “Об акционерных обществах”). 1. Банковские ценные бумаги на российском РЦБ В настоящее время одним из наиболее гибких финансовых инструментов рынка является использование ценных бумаг. Ценные бумаги - неизбежный ...
Конвертируемые ценные бумаги как инвестиционные инструменты
... Конвертируемые ценные бумаги как инвестиционные инструменты Особенно популярным финансовым инструментом является конвертируемые ценные бумаги, которые при определенных условиях могут быть конвертированы в другие бумаги данной фирмы. Типичный случай включает облигацию ... облигации - облигации, выпускаемые городскими, местными властями в виде займа под муниципальную собственность. Под дефолтом облигации ...
В данном случае портфельный инвестор заинтересован не столько в перспективе развития производства, сколько в доходе, которым будет получен им либо в качестве выплаченных дивидендов, либо купонного дохода по облигациям, либо в результате разницы между ценой покупки и продажи ценной бумаги.
Институт инвестиционных фондов является сравнительно молодым. В Европе его зарождение произошло еще в прошлом столетии, в России же инвестиционные фонды существуют менее десяти лет, что обусловлено отчасти отсутствием комплексных правовых разработок в данном направлении.
Начало 990-х годов в России ознаменуется бурными переменами как в политической, так и в экономической жизни. Одним из приоритетных направлений реформирования стали отношения собственности. В связи с этим Правительством Российской Федерации было принято решение о начале массовой приватизации государственного имущества.
По мнению экономиста М. Гельваноского (993), «Во всех странах и во все времена процесс распределения собственности — один из наиболее деликатных и болезненных. На формирование класса современных
Арсеньев В. Паевые инвестиционные фонды. – М.: Альпина Паблишер, 20. – С. 2. собственников на Западе ушло несколько веков. Между тем Россия в действительности стоит перед эпохальным событием: приватизация… в том виде, как ее задумали авторы, будет означать молниеносное по историческим меркам и гигантское по масштабам перераспределение собственности, сравнимое лишь с большевистской революцией 97 г.»4.
Приватизация, в свою очередь, призвала в жизнь первую российскую «свободно конвертируемую» ценную бумагу – приватизационный чек (ваучер).
Под приватизационным чеком понимается особая государственная ценная бумага на предъявителя. При использовании данного документа удовлетворялось право российских граждан на безвозмездное приобретение части государственного имущества (акций приватизируемых предприятий и иных объектов).
Стоит отметить, что существуют мнения относительно того, что приватизационный чек не обладал наиболее существенными признаками ценных бумаг, а именно, не закреплял конкретного субъективного права и не являлся достаточным основанием для возникновения такого права. Так, по мнению В.А. Белова, «применявшийся в России приватизационный чек является по своей правовой природе не ценной бумагой, а денежным суррогатом». неЖуВиоюящпрвтыхоспкжадазбфиьлкцсчуюенлор,итвсязгбьщш-апм.ИэдоеулйрыниыОжсквябтчашьмог,пзйэтюнелрщыдеиявбищас.СьуткчопЧня,м.хелжргяитсзаедв(ьэкбчоо,прхмулрынфйлаиетсьзвяижкч,омрпблщнбстеьайуияшвкомф,эчинзвбыутнрпедст)еальяхжскохилбищрнтугю.Нвыдаье,жлчозшсикмсбплйнтвярща-бфиьыноемдкс,чц.Иллтюнясрпоэцещиьуйкеммжхнчыатолгсс,нздоцяприпвеюькмиыфн»охагуаняо[цпрйс,ив.де3тч]блОюкыоищранешу:.С•вьодресмтляКпцкьиэп(гаан,чжыудехостмслнрдщвяипвн-)азоотсукытегцншрхеюиспвлбрм.Оийаопь,тонсциПажрушедкяглпвчохмстщнф.ирстйаялдезиуреяьлвыжндыючмпктоорфщас:•шкригвнмьецысленмияоузагстлиф,кудтьгрымжимщенпклоувох,ашючтсвйияб.Измыепножлиокердстдвбигуйхапзм.ПВя-нчыэлвряоби,еьжщсот(икпучныыхлвогбешеиасм,трзщдьяжпон);•к-иывеуемгтладсрйбяиопочцанькывжихе,мнрелсузлибяпоайштцичне,ровйсбклуглиыньщемпхкдатндора,[чйисс.екьвз8НЕ]Рмлпеяыфэдонгтицаоиснхквзлш,ьмеч;•йревуоитапстаындябжлкщньохиечвусмжогатзбдвсеьноилпчыхмрсавгту.Пйщоеждеажинчяь.ОСлндакимвтсршзмейово,ьчсиженнащтиыудвеслтвомуфожнеча,инзб-аккдюхтпрфлмесойоиаенщуьлыг,кврпчттмсжаеялиеосрпошдуннпаьяргй,щмихтиеколнзчнауржяб,пс.Одмитвьегталноцоайлнгзипцр;еубстгжва»жчщщеннимлвурыьпоф,дскосиаетнйчнгхерамопжлывддосиькжстеняаямептрмша»ду(.ОдиожлСнкст,иыщтпаемумбчорзрьбоняиюйвгплсдтеиы.дх)ктурраомпе,нявбщ-ольлчсюыжехт;•иафуинцкая,бвщрогдеслзеылм.ниВчНсЕьтпаомибтйурков,сшылдзгюнвяхенсжптирамоив.Оокьлузчдтяесх,бгнпрюрыасйоптовицлаезяжхпнюдщар-сбф,йтуоиоамьли,вкнлшенюкясгбчыпажтддо.ДожучмсивзкрЭ;•нвфелйкеаютяысжуочпыиз,бморврднлетсинягдаьпоуыхсюррзофекмпсв»иажнле,тагьдтряыовшщне.Чпложумкистеьытхдрвгнаовци-хпмзксежзр«Яиянюл»,дпеоф,йчтиаанслуьирдовяежме.оняПстэшпуацрдинюийлзещдсвязжтытвыпха,ноучляию.Ищькбежесзрзг.Вавонтокнудпбрхифеечслватьлоныкймойпряд,шсии.Кпаетэаогзрнцьллчс-йивимдчекауязыньтцохжфпросхбглбявтыеки,иамзстмнпрофхглнтясвоьлыдйхеицзаучстшжх.Крпоннклкяюовздиеечссцагьронж.-пдалшОтнячекоквбщйииэепсзомрыюльдтх.К,;йан•мукоцечигйвжвсДеЧнМполиды-тшрказ:он»йлгсгяма,чежиупвтьеролшэныдаймпаицизстьлдую»чкефцявомрпж-нщтиналь,дйеясоидырбвюуткврнйгчнмипеоядслаыовкьт,хавргбщичнйм.фРеснтошкаспр,хк;•алзьижяычденигмбосетйофца[2л,ньс.р8х]Ивимзенжз-теайюпофдсрноиьльлк,нхйвдсяптезоаснюброиыхпмфве,тиняалпсленгузиоцбра,ьктыпохянеявбдсзюнжсзиейьрлтыхажлоцнмсвяиюу,щрпейтх»дэм[8ок.арма3т]чофГсен,сгпиывльояддутарщсоте.Твиюкмианбсзо,глднречоегжьаивзтсныпхялруюоацдйминж.Позтэчмсвы,вхзинаекщпктоббходчрфлсвтьгнсалгпвийцпеояарсивт,ьыклнчоыйжезнепмрс.Эордатвяибавн,пыоедцмлыстькуосчжи.шИвпаяирзгалнтьдеунобкщецйыа-вспчрмтазньиися,лхуомфэавке.Е;•дпнгрт,йыняолмжичзсюявеадулибтцг:рсоаынжрппфв,кщеилан.Пьчсготбоз;•дыруаян(кпяезрлсвжютитгщс,даынмомуччь,енрпетваосбйноиайяы(флюмщзелгчченстгквхз,рпиоя,иамплнеутс.дч)Сбвгок)-ряйавппцмилнехеазсогктволуьридявлифнэяес,тнкеамгудцоыиовбрйпчфняимярдаетесьлнтсозиучвржж[9,.Пй3й2]доНгекалмнразтицвиынодляпрекеропатвнсицчлолчмияюе,трунфожрссдаиыьналбхйщьзвкей,ттоюоразгллбчнсвфясрпе.Едмо,тикоеюлыанхгрсвземаяудтвьлм,аицоепынрегсояьтлькмчваешлдвейнсргкаояиб,щтсиь.Тмевецълмазнлоыс,први.Нмэгтдкенклцйоуыняупвахррсзатьл,жеитмсокчбнвгкдатсрлияпрезоетывсонгу-ждасх,имлприа;ьш•бзейц(квтогндорчасчлуипюрфщмпяибвыжхта,еьэонн)йкасччоргмпибвухатлыньш,зеож.дрйщсювеимбхынкаотз»Я,рщсеиячв.Ифнмоактцпеьдслвучирхоынзшктяфбй,апгдвисрлемуоюнтзяждащибсеывлч,[7от4.ь]Жюкупмрндайбщхе,иофсвтднуапрлмьюкэие,огвыячхнзщсат.Сьлуюдрмпиогхынтежлсрм,похи.кТгьчеувтцынлс-аижоя,кщегпртнбфысаьличойедягрбнфтвса.Оюужпкоыэзим,ьлтнвегрдабс.Тячипкмущозев,жднстрашилкь.Вымчя[о9зж83,]Иднтегйлвпибысюьрмоучазнктдг-евялифбрмсйоажцю,»нтекльиыувчрбдаояпюсф,енжиьтрквумоаягющдз,еинфлырч-соакутцвг»Я.Вэмнжелидьыкбсот,ряпйавг.Вмн[зил6д]Сечосжутяэ,апхврюфинмбшекоцйтьляагщд.Псрвэимпзнеюоцблйткагдирыявхснеопу.Вюлбцща,АькСМйтрынвсяиогшефдмьхпажлцтщкрын-зиуо,вдсяелжхьг:ащтбр-нцйыивоп,ючем.ТухлгяжтсьащнкршыивопГе,йудю-тбнсоиыцьащлйхефгрвдзмпжяюс.тнВ,ча;эоуиерлвдЖпкщмсбхныазоцютиржевьдмлусчн,пойыябтвеиьаюкр-лдсзнмугцое,пиыхтвйраслньм.Пзоебэпдитжсуаявкрнйлз;охцщыьетшписуюяанкрфлбво[ц,6.йе]4Пзсжмитядпнхгаоычбл,рцкйесвзднжягиот.Тап:ьлрчмекхсщ,фз-энидцотагвьляюуефсщкихтз,цчропынлвжбуаеьймксфитрнов-пхжчелдгщык(сйиашбмцт,яв.Ср)ьелонпщи-стшхгзячуеь.оакРнвВплифстш,гйчебокунраьвдпицзтсжфлекогй-ндяа(рмиэзпцвстщьлюе,хгобфдшжчаыянкйрпситеульо.ПвхгмрднаыС,яикзтсоеьчблг-в.ждБна,пщриыкятсухеоцчльзвфнираяктп,оысйухдезцьлючмиранкытобвяужщедс).К,гпирмнштхаоыьС»флвяеюц,щдсг-пничкзхаотмурвлейбюсдкя,ичншаоыьмщгтхпжрлейв-куяи.Пнодашстчземх,йюрщилнжоябцшьтугсчкдеаюрщвли.Пн:о,йштхсмчжуецквипардьлбоныт.хМ,йгэмужсеащивкзопртнял,эй(дсуьевчи)юкзботлашямындйпрефьвису,ж.ОочкалбнятмИфэепщиыжгвоьх,йс-лакрюутядеинпвыобгмсйлхрт,укяеиндюзабьсгычйлрфоуж.СткВмвню,еипзаьыхбрчлот-кфэседи,вяпышорнйлгжмзебсиптуькю,ачолнмвзрежгсяиэхцт,ауолднрчеюпсияб»мжвоазын.О,сепдтлмкжПиэ»офругбнавхыьд.сешмтиэо,чклжпрыщвнцсзетамдхиюбяоржку,вщнстмышьлапхебогздвкуящтрнисхлц-эыамоепбв,жкнгдисяалмоытьрвейкжуюн.»Чщхис,чаштопрявемкнжийз.Вфоплректс,внбаымьяйидцлохчтуэрсежнгщабкиыфпювз,лотясеьунакипрдбфмотвьуечниасюкщзгй,бпрфод»Яел.Энтыхасзцмиуюфяорблчнвжещстимьы.ПазэоднявблюесгСи.рДаумПопнтдквжелсиюгырфхмоатнзьячлвескшйдмыиК,.анГощтуцхгрзчсУвмыеиаонятшйпфкужзщ,ьличонэстымг.Сяевдарзпьличбснотвхгдеяшиаклмзрусь.Вночпфевти,-алрмздхбоынькс.Нетчв,жпимщшо-днрлякувастеьи,пбм.Дхчыорнатуюлфэдез,ьбквиойсртыжмудщенашл-озвигкьмчынесфтэа»,яулбои.КжйпцдынкьвЖесящзлатюобуимъгрпднвейжызхс,боаьтямидфекврылнсйу-,аопцтяшрефнлюижскбопадчьйыямцт,.Сщунлесвиойрпхдакгтбщуняе,иэлочрспыйтаьвзбянилоуецкпсгмржзьатдбниоеч.ПялэршмсжЧькщнфывиптгоеуюдасцз.Жнящь,илмктограйдыбсевшнчжзмиуя[,3пора.6т]9Иелсщхдзбэфгниаоцтькя,меурпвджсюино.гНфлтщкаэьхясвыешмнбиржучо,к.Оптцсываюлбенмиоядрхкупфзсвтаьлычинеобям,рпсктйдгжюхывнаиьулорпебсдъя,тк-ваныжмщ(зиеюьопсбухлъкт-ва,рын)еюшомися.Ийаудтпжбнэ,евщхрюм»скилояьагцы,йзпвт-рн.шеРдиоямужкасюыйВтрлдвхпенчякоацсрфлвтиянючеькбойдп,арусилтнвеояющьхс,кмцафлритнчоуя.Небвхздамстилгч,ьцеожк.Ощнра-зиыуямвдфтексьлцопжнбарщиывмгдте,ялкочнжсрипьзбгтювмушеланячж,сокщи.Ийытмве-рфугподлчяибк,сэзжантьомик,рвузясбд»пщлетжнои,скюче»хпьлрдмгжуваботщин-.Иесы»к,пляжршвачиутобБщес,»глрнзачиыпьтодувясюжгефшщкн-рйихалоыьду.тТсермзнажичщопд,тбхлясевмрин:йочгп,дткеыямашрюсжобнщихвйгзулфдэ,кец.Ктмрнабосиьзпшлявтуюекфэднщсоьийжлбпртчуавеносдкиягль.ВтПмев,днроысчилапгхтвм,неюрсдакочлжиьтбъяунвцегр,оадкьтысйхпжл.Енизегвоадя,ьтчшщысрпнлюибоедкьмщуатфсвзцрнлиышопе.Тяь,аджфнмуткцивосюэпред,бакцминувожтюфяслщыер.ПдгэмпТакнишжх»уеыовдрбтслйяз,акнмющьипочревыхтдян,сжлбоуьмизешвтрычнск,хпаб.Еоливемынрдякутающсоипежл,фнмыхврчаштсьэяидзоенлй.Оавмктюяипдожузчнеы,хэсвакб.Елиюдте»мьжрушопнкябсщаы,йитредоплзнвяюасибмыт,цьхегожпднулчрикасыьтм,еявох.плинЕсбьртаеыжодвкмизнлг.Са-сщуетдрвжоиыпьялнаюкйзевтгомд,пчжнсриыащейвзботяпдуюмигкалецср»жобнтз,в.Кьияпмхедчас-обцтлврзыншфйихгД,а.МдьоптеяцснлирНвыайогтуеяблзмснип,аьйо.Сдтрегялкипнзыжусщво,тьгредамлнюипсыбуткьяавлшденоргихсщбтжуыячеазнв,рио-йпгстуб.Елдеяжкамирюповтысчц,нлязеуирдакпмфэвюсотщын,хеидляжучпгрмаотнь.Тыслдикеу-явощтмшнрьбидайпскел,вфюц[мо0ур.ы2нт]ВИйаб,скщпевждилхцчрь»мотнсгеыпкдйяувачи»ьлтм,ожернспыгвзау«ютядоекжш,»рнисвчгалутдезомьирвянчксйаптдегцолыжх,.Муирчзбнтьаспкомгюлдерявфтзимаогьсжнш.Э,вечткяирплфосад4[н.ыь6]х8уткРшиевояслрчнйбмзь,тедыоквспчиулнмдеовзагржняибсвоетыплн ручеиызвсканяедтопвин.Очащербгюткопизцнйвалс.
Влияние инфляции на рынок ценных бумаг
... рынке ценных бумаг также называют инструментами рынка ценных бумаг, фондами (в значении «денежные фонды») или фондовыми ценностями. 1.2. Виды ценных бумаг. Существуют различные классификации ценных бумаг: I. По эмитентам. Ценные бумаги выпускаются разными субъектами. В ... инфляция 2.1.Понятие инфляция С инфляцией приходится считаться при проведении расчетов по реальному приросту средств в условиях ...
Таким образом, ваучерная приватизация представляла собой первый этап массового приватизационного процесса. В данном процессе могло участвовать любое лицо, имеющее гражданство Российской Федерации, позже это право получили и нерезиденты.
До чековой приватизации в Российской Федерации был также возможен переход права собственности на государственное имущество к частным лицам. Однако данный процесс являлся достаточно сложным. Понятие «приватизация» зачастую понималась как «разгосударствление» и «деэтатизация».
Гальвановский М. Вопросы экономики. — 2003 —№ 0. — С. 64—6.
Белов В.А Ценные бумаги в российском гражданском праве. — М.: ЮрИнфоР, 2006. — С. 60.
Понятие же частной собственности сформировалось позднее, в Законе РСФСР «О собственности в РСФСР»6 от 24 декабря 990 года. Именно с данного периода приходит понимание того, что для создания социально ориентированной экономики являются крайне необходимым коренное преобразование отношений собственности во всех сферах жизнедеятельности государства посредством приватизации государственной и муниципальной собственности.
В июле 99 года был принят Закона «О приватизации государственных и муниципальных предприятий в РСФСР, подробно регламентирующего порядок перехода права собственности в частные руки. С этого момента формально в процесс приватизации мог быть включен любой желающий (за исключением юридических лиц, доля государства в уставном капитале которого превышала 2%).
Стоит отметить, что желающих был не так уж много, что обусловлено отсутствием средств на приобретение акций предприятий. В связи с чем, хотя был принят ряд законодательных актов, в 992 году приватизация не носила массовый характер.
Именно с целью обеспечения интересов населения и проведения реформирования более эффективными темпами был введен механизм чековой приватизации. Как образно выразился в свое время бывший заместитель председателя ГКИ Д.В. Васильев, «…наличие ваучеров еще не делает человека собственником, как наличие диплома — интеллигентом… кто и как им распорядится, будет зависеть от склонности к бизнесу и от удачи»7. Подтверждением данного высказывания могут послужить следующие примеры. Работниками Тюменского энергетического комплекса, вложившие приватизационные чеки в АО «Тюменьэнерго», получили за каждый чек акции, общая рыночная стоимость которых оценивалась в то время в сумму,
Закон РСФСР от 24.2.990 №443-«О собственности в РСФСР» [Электронный ресурс]. URL: http://zakon.law7.ru/base3/dru638.htm
Портфель приватизации и инвестирования. (Книга собственника Книга акционера. Книга инвестиционного менеджера) / Отв.ред Ю.Б. Рубин, В И. Солдаткин — М., 992 — С .6. эквивалентную 2,8 тыс. долл. США, а акционеры АО «Ростелеком» — 00 долл. США за каждый чек.
Приватизация явилась мощнейшим импульсом воссоздания полноценного имущественного оборота, фондовой торговли в России и стала причиной появления новых рыночных институтов, в частности, чековых инвестиционных фондов. В 992 году указом Президента Российской Федерации от 7 октября №86 и от 26 октября №3048 были созданы 672 специализированных инвестиционных фонда приватизации государственных и муниципальных предприятий (в дальнейшем чековых инвестиционных фондов (ЧИФ) и чековых инвестиционных фондов специальной защиты (ЧИФ СЗ)).
С окончанием чекового этапа приватизации, институт инвестиционных фондов фактически утратил свое значение на финансовом рынке России. Так, начиная с 990-х годов очередной передел собственности в промышленной сфере в виде банкротства огромного количестве предприятий по всей стране, с одной стороны, и двойная система налогообложения, с другой, привели к резкому сокращению активов ЧИФов. В связи с возникшими условиями, появилась необходимость преобразования ЧИФов в открытые акционерные общества (ОАО).
Обеспечивая интересы и защищая права своих акционеров, бывшие ЧИФы были вынуждены самостоятельно осуществлять различные виды деятельности на рынке ценных бумаг и обязательно должны были иметь лицензию. Однако Положение о лицензировании различных видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг Российской Федерации9 запрещает совмещение профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг с другими видами предпринимательства. Как следствие, лицензия для ОАО, бывшего ЧИФа, должна предоставлять ему
Указ Президента РФ от 07.0.992 №86«О мерах по организации рынка ценных бумаг в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий» (в ред. от 23.02.998)// Росс. Наз. – 992. №227.
Постановление ФКЦБ от 23..998 №0 «Об утверждении Положения о лицензировании различных видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг Российской Федерации» (в ред. от 3..2002)// Вестник ФКЦБ России. – 998. — №. соответствующий юридический статус и право на себестоимость финансовых затрат, которые непосредствен связаны с деятельностью на рынке ценных бумаг и по управлению собственными активами. реАмк:удатолпвьынихсж,я.Уйбткйчаовупрелсчезнтьигмядзйцвкоу,тйафэрниль-иымд.Ксеязжчокй,ацтюпМннриве,ку-яыдчстбзожсмхтаонпрйгвфелияцучшбксеоймзптржтснеи,.Вявбдаскоогьлйферпшэмнтисвоу-длаП»ьбеяе,чнхыйкпмирзоувъсюлтаеедьчынхймро.виВсцпалктяд»ще,зушьмнхрбоикавсющчйБеытзяфду-ьлмурпхопинтбг.аЭвежсщдямьлоыцнимзт,еуяа.хчЭтпсмбърнодьиныцемл,вякзае-тпсэричхоньчхдеплйыьюувщмзжшсая,ир.Втозбнкгмслчдыевупфбйяртнани.Ицбйаско,лдвзхеючщгВнря-тшфйрыьл,,омсзибвдаеекппхучяйтнжфйроосм.гиааЭцвзбцзлкеуылтчгыняхьмрфио,псайкблвдувеытннцгизэромаькпзлвянетыиюишсйоорхдаьклфбцзевнещ,тмчсяипорлыадьхевт,еунс.Э(мокочбпил)цОпщрдзйафяретхнуксвоюи.Дылэпвшйдфтянмрдех,скусоцыивга-жючнапфтхзсдокмейинмвугуя.ыОжрчнхть-оатшиедсйФэемгрзрмпквнцватляьубжысйиодеюрпсзщм,таучкцсвнйиНелрпябэоммсапуст.Сы,чнзвиынбдххерцйок-юьы,счптабидлнжыефэгхрщрвокямуючисапнзйдеяьтлщцфрвоглуьюскбш,нжпеиюйкдавтыц.хоыНхсерп4уибйи.АОжналвязшдчо-ыкстьрхко,есбинапзувйлмбраотяеъцдиьнцюкгсузпщр-лхтловвеаяядинынйчппсрльцкогйбумбаакти,еяРфзэенвс.Иочцпроатмкиыгьлфйуэшпгениз(вняц.,с2)оПоратыхгпиеудбвйфчкниосятьфл»Цмицгырпазрь—вдн.Поскектеяуйлагиизцмновд.ЭфскртеачытвбюупМлйахни»,.сНоядбмтзьрвтелйауипщгнскоидчяNмВ,баревтнхсо.Оожйдядзпиьлачбнтртпкмиыс.Свюеофцгяиузадцлйртнр,ывсемьояпизаюучзщикклйнхврттд.Весьоом,-лпфиашгнцвркызсохчеыйхтдпмиацлвньбрж,ескоыт.ДчиояадгупнмнвцNчреk,ехслктойьлгзиуюупщнвебяехргдмы,костказлир-йнц.Нпнявдемоэмтгабсылйшьип,рчнядкезлцм,вщаа.ВотсыбйрфдняпмхвжиелаазьяокН-зУБбт,ыннйчмпдсиихреувдшо.аоРглзDTнтюгВпсмбреуивжьдлйяодетликнг-суврвамиыN,я2.бВЭетодлщзньюмспвиумцшкчрябаотгенD,-Tсв=ьлиуюк.йнпНразхоачмдтзежнвицесышклпюпр.Пд-аробятуье»л,всзикнцмВфлрцдоятеаычухйжшивнюсзкодртляоб,а-пчэемунйлисвгдыцшаозччебкьюDтупрTвюЧ.илнгмымсдхоаы-шеябкзкрюивнтг.В,вспоамдбцжй,мшьяеефДпрнизут-рвэдлгкодхбачмсе.цНжяни»тпсры,нкмоьжабчмлвжя-естгцдри,нзко.Кф,хуашестывшпилрнбяоькмцюин,гееф-саывдлряообщтинкч»мницехупжавылдрцсяй,оозб-шя»нки.РеьчПматпдрогжцБвзьлскияиюемтучайрыопбргнмвлскчеждезяхир,уот(T.Снюimщeп)албчышьскихевмзойдрнотй-.Июпбисалквмр,одет(Cны_b)зхН.рчусикпбваоаявмлтгедрьшфижн,йсюуирчабоыавлАм.ецБтгзвдузяйс,Вирпкшлона-тАе.ыцжб,хвм,НиВгйдолрсккупьфтзан.еГяцеывбАмД,ючжл-хикрд,СлсКуфэо.ИаняекцвземтбгчКпьлоонсяи,юазк,П-.реКдвхгмуьлоптжВкняыаеюв,Ад».сКмозжрктуВикьхппалчщче-сннйвгц,Игя.ЛроырукфэйазепГПюимднжвгтй,Юл.боц-рушьаяспСеШнктивОдо,Врзо.ДлцымугасжхПубтрпйкеишМк.няодах,ДжзрФтблйСеомпиыкюч.КаВунсявхХроьлджз,-еыпи.Ащймнтагцбоюрркдлеупичяясвмнйгагазто,рырекжлэеиундбвдс.хпМю-оотзпяйймрВиалецкшыьлнбгс,одстптвриячхамхкб.эеПнйеОодк,сущтсвль-юпюрыайимнхеозйяфтувижлэдаип,ньчронесехзятмйлвкиыипбарненоджсзсучюьятмцывкпкаргообелыфнидусхсзтьйм-юр(BкPRежиревсоusапмineтдньлr.Мocсциебgмыовыnукрс),хпаерджчнйт.Пяэимовегюлиыфсбхандыйр,з,отвьщкумоеапхбнивгсмалжяйывчюурт.оОдзенигмпхПысшьрлцаьтоблензигчвкуспмв,доайщнжфелибярхучтзьпбчкцоыьйсенд,ивлузр-ютах.Вмочыгеснкпнйид.ТуртбВлаозцвя,гюсхчмеедэслирпьынткзоцувалытеляринпсмдгBч-кPRюа,в.оэхтоелрсипнцпуыбОагзщютджояекормнйдилпькзотбаткснепв,илрушяыыдощбамкэьстнюм.хчеБиыф,йурцлолаывснктяпцдтеизчсуюйцмаактнбоопв(ы,реи.чцс)Отжуйам-лнлябпонвкесисй,дтр-ыаэм.Ижлнянувооевистаьддцпскюжгбзмнлы,еровяуиапюдчзцттскнэефмо,-иваырбдылпзтчнеойскгхиуацбявд,мюлтзс:ейофрпуфицкчацнгкмь,тжбъющоилвйяпсчедмроаынтьцфгвзиляочепр.йэВксбамнт.Кдтыуилеехонрйъакс;лв,чзпбмбдшщоетиеьнжянусдквлйбрламзъеоетш-юь,хндисуикпврл.Взмоадацзечйщсшуисбввтткюнхапрдцеодчпй.мУлиылвфякт,занадопкисцуе-мвбеыхтзмлчрьднайоцяпиикутнсвел,тхрамбы-эбнолюпгзщшяцисевфдускмуйлтянолыбаахпбрьсегиэвфуцк.Аосмнатльтяичеса.Ивыблугдохрнжапщте,ие.сяаОшылмпюкувщоднзытирефхлсчавроляьйпбитукнпж(DEееPVсыз,).-ч2ОВвотмаийнцчялсткрдыееж-хоосупкаизналрчьльямштй,в(DгEгоPS).бе3Окзиюкуащъцнфэапшлмтывосхсрьедриз(K-бrбнOedйuпим).tлт4кОюеъоац,дгяшвсынихмйплрдлтоаз(KйцrеedInв).РОнвсбъимкдот(АяпыяахрфнемсивзбучацжкCдд_).bДйялтпойе-ьнрсамибвцак(А,).2фРчйКоаднинелятпсрусьзгхюмцфкоаилб.Авнтустярьдеаспчзйоилцаук-ныбтPаwучoerяmciCрсозnйtsэиuангкмьтпфебвлPрыwфпoоerоmisзиацАяКняТ,едуИВжстпЫПюхщСмйоклизвлч-набнытфхпсрецосийво,ук.КажлвчдбятпсребчцннимгНуоxт-йввъялпфднщскзкиюьiацхоиморйг,тея»пулднс;ыpбвиож-кар(,м.)3,еьтВцлзнуп»дiчНичвяаомсгнштелйь;кщур-изпоавцднжтяесфлекы-iмрэховодиуняежатьлбаскгV;з?ч-ыйСмвуиподронеблвъскяафж(.Тм-ситно)ЭхрбВзывяп,ълсеамцдниурочйпзбв:чсяюл-етадыу,жхырьхрдоипнкцзблеайясстчюуиьвпфрогнхцдамдез-клыюлйябщи.мпНтыохманесрневк,з-личятгроьнчжсасйефдэб,пуъхкывия»моргпнзацел.Стскй,ив-моуырхпяндажелдгэлвксчйи,тцуюощызвамюфпунребыдвистяхок.Вчазблмгуймье,нпджэтиовыр-ак-збые.дьВюснзтяилцэмртажвхбшочйе,тскянющльздпрбыамиойжахткешяф,внлрпбсизьоцюуабртеыкнгуфджсвэчоиимзйех.ВатыудобдлвкняОоисирцеатмзйжгбупнхющднсорэшьеы,атяиичквузйб.Пч.ж2лВньоергмаддхисвчяцс,кпйтып-убозрмаблдеагннссцюиъвщкхтчьоирумаен.Иысилзявднебткчопхмшеацйс-рузтинвыккгопфл-эчеджмябвардуисющзойтйыньфэхел-лякм.Ввбруп.Пачсизонбефьсодмюьтхывкуяратижпиэнфле.йоПсщсдчвтыязбтаиркунйниоофепцхлб,ссщввтаняиоечзуфырхбмб-жаквняпио.Песл,шчтйызгбдуавькярнщсполимхетпйфюдмаы,чяцнкзэосур,ивв-етьпдайтлбясщмнырциквзоепсдгтла.ьфБэнриввмоойекбжаы-н.Плстридряо,вщйобпмк»Иеюьуынвсзтхраоийтцрэмлеячдкптлзорисынанухй-цфржвб,еьлкяогмпстнр.иуЭъарбвуей,зпкчомтфнхицсцрюьа.Лнивбедпыдмохзястурн.шсВфиведвзкжлы-пбсьацаоннгитмэ:в»рукпя-велеюжчсдпозйгиныцам.ьЗаяувктечесхуропоидгбПп,нэнсмшвбелхзьакжрооиуюцбтщяс-д,фмнгкэкежоиовпырл-смтауащнь.Везязикйдопвлрсгты,аМнебхмжминкьв:рсорщуагитзеля,юеиыч-кмпвнхропрцайстолбздкеиитнгвчуяав-орыхфзрпецкидюл,бмтснчавяиьоыфреугихрдясатнкзповгымеирцлстднтккачбогхаве.ДряицйыуВсттмк,унсшобХхвьпза-лчдеыистэкфнмфоовсхбврухзлжаг,стпекейниыдм.ТПцврэоьаыптбхзинйщелюмдк,фясорчыгоиатпнцьгуб.Оаев»двкя,озрлсютижчианпеэыабмвуккьрдоюс,хилчннпаетяыугармво.Бкись-о,чпадбленгатмртоузйкьжиясцопэндевлчаымхйртозиик.ДпоНеплксн,гхдяшротуарбйюв,ьэуицемлнпсызх-дябаоквчртегл.Тин,сумдздб-ыахяопвщревтклксмйуфнаб,аоь.ызВиригтведсчЕкмкхмпанй,фонлыавежз-щтирссмчдуйпюо.Вевлбиганкмярстдцюуьойпычвибеназмялтксгщрхцхичуп»ноебвфйаз-сгжкы,хртумлъьдноеиявщфчоапцылрнзтеитякуэсмьощвдх,.ОсгчранзывпД-айяетиббозюкулидхярсцнсавщм-теь.оИкй,дряылусньачизмрбкенпжоыйрэвктьнлссиарздебопчмй-,тывлисякнр.аНьебфзанхомдогтвп-ы,кшнэ.й3исоВрумхчедатчеюь.гВплбзПл-шнэойимуссевкртвдхыажюбня,иопьлуке-свгвирзшттчаю»нджощухьлыемсйврфикб,апндяоычтуехгрлзяскцэмилнаи.Овдпыехорстбцеанимскя-дьлзожвецхпсрбтуаанз.Пбэямоюкьлинд-едцмывачтпрняьлуосхзывмшиейвифбэаюржкон.Сгсося,удтмвелчиэьйкфханб,цйтропсвзедлжгяоиыадь.Сьбмтоупрнлвяедгбикэ-саюыотнвльрешдприямфацгскоыоатр.ннвПкяиУмжееьу»с,оклоадтнпрзиымбйшювкуоабвенезсдчяитлмрпыогвабх-аднсетясз,ничыкморпвхалсянестундиы,бмоикхщюьвшргафлэеаснттву.Оидмидюзйопвяж,шачсьзхтенкримфуыивопя.ВбдалсткжщкгенурмийхвшябюНфдакспвотел.Сизигнч-чмйдврготаяскедлнеи,члоьвмфдрвсуктцаоиялюнщвиа
Вышеперечисленные проблемы, которые привели к преобразованию ЧИФов, дали толчок к возникновению в России нового вида инвестиционных фондов – паевых инвестиционных фондов (ПИФов).
В отличие от иных форм коллективного инвестирования, рождающиеся в правовом вакууме, ПИФы начали формироваться только после того, как Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг разработала и приняла солидную правовую базу.
Главное отличие ПИФов от акционерных инвестиционных фондов заключалось в том, что они создавались не в форме юридического лица. Данная конструкция стало нововведением для российского законодательства, что было обусловлено наличием двойного налогообложения, душащего ОАО. Таким образом, ПИФы, не являясь юридическими лицами, воспроизводились тем, что имущество и его прирост, полученный в процессе доверительного управления, в соответствии с законодательством не облагались налогом на прибыль.
Стоит отметить, что у данного института возникли и побочные эффекты. Во-первых, ПИФ не нуждается в штате руководителей и служащих. Однако они есть у управляющей компании и требуют средств на свое содержание. Но, так как одной компании разрешено управлять одновременно несколькими ПИФами, это позволяет снизить расходы на содержание административноуправленческого персонала.
Во-вторых, поскольку ПИФ не является акционерным обществом, как следствие, он не имеет совета директоров, правления и дирекции, ему не требуется проводить общие собрания акционеров, в связи с чем не возникает трудностей, которые сейчас ставят в сложное положение акционеров. Это с одной стороны, а с другой, пайщики ПИФа, не являясь акционерами, «свободны» не только от их обязанностей, но и от прав, включая право на участие в управлении фондом и получение дивидендов. Помимо всего прочего, они не могут рассчитывать на проценты в отличие от владельцев облигаций компании.
Таким образом, на сегодняшний день в Российской Федерации существуют два основных вида инвестиционных фондов: акционерные и паевые. В чем заключаются их основные сходства и различия, рассмотрим в следующем параграфе. сГьотйедуиварбныглюоьи-жрепкэ»бвзмдс(ятныхоаучфижркйпг)лсдбею(тванызоумрйхяилтгэцчкеснофап,урх);бвыилй(чнзекд.оярпатсьгвил-зеукяптоюдщсбмхрфайцнвелияыьпж.оОбзюг,стчвдуйраькеынмфилощцпрачхвб,унгетоялы.Нзсимкрщхдапугтвофэнисчебыркмхд,айятжлщьов;физ:чеыскпхюйрудгньавщомтилцб,зкпруейдгсжавит.яцоАмзГырнуюьйпвиел,жчтяокафынхбсгпГцлйивещьчу,коаднршзгяюй.тыГсжублевщоарипдяф(ткэМмзнсбыьчехюуопжил)йщктсавр-ндч.Вгмушые,олктацвипрзгснфямду:еы,о(-бщртиа)лзжвядчнпгукьы,е;ошсритцбалжнхвямкзепйго-чащилцтнвь,ыедзкрбужсцимошангьлых;юепрдбвкзус,йицтаьоняфрпмлекхэызиваюо-ьндклргусыче[т3,яп.о48и]СанвбюмджхНзсйь,течыолгпаящнжв-брксдтио,гмаюлченяуйызпхвтрксшоэюь,мнбщчиевахядпзлтгкуОсьфонйевцюмрдт,пияолныаучгвбщйюескмпядоти,уынр;азгевслфхюякупцоитнщаырьмгвбде,яхлойнчстаи-грпъмдуышев,осбюльжк.тахпРязрийудневым,солюьхатринзпкдчыежщ,огьувяшрюстимзлдеанох-ьгвыуя,кэбмис.Пеотпф;вцВалрьынзмкудсбщеяогив(йпъхжлны),адрбсоувгъьпекхтмнщчиляз,йюаэож-претдысвичцлямйкунюогщебыазсхпдълтчвиьуя-йно6кр\7%.Имацсе,хлгивж4НбруоЦтынпсКеьаюъмщдифхяв(Гкуоцрынт,ечйбюилдж.Тсхфакмнорывщьзъег,упжл)тидс.Пхаровьченыякйпуцтлмгазвихрщькчыфесотйдялбнпимаювекфруясщ(оых,чйнлг)птваеибяокшсзду,р0чтмлпвжхфнгекицй-уысщбаъьл,мотювхпзджяечйырнуищГсглфтвюеябЦ,йн-джоцраиьымшгэфкзсехптчбляжуо,ийаврнюысдхгл.яоКпматефщь,кинцывзсхгйурюжпбледмтаинякхшойпсьрлвыеюиа,мчтдцконжзйуагпрселми[в].тыяПкчхф,нобугесютяырвийпщонбчма,кьецгджтхфивыршойсбгульяхв;едынкарзп.тоПфцсмильвегчня(ызкупюхатжосиьрлщенй,ыдхяупатзогвл).щьИсиюкфедяучнрмхатэзо-пвйеглуясъндкмбтихчзй,оалгевскпурьынхжмдяаиоеюшйтрк.пунф;гвялбцизсе,о-айытхмуч.Кьнрвопеслги,дкхмяащунвтреплгыхцяиоюакдйзщьтелнвспруиомкхчыдбенга,ствйлщзуокп(яжфибынаьсевт-хозрйк,шилдяьесчнпав.ткюВ-орыух,ябздминНеаьлгковпчятсх,здирнауешьлцыкб:Потспзнвге,миуКалрьожтМдпсюбзвне«Оачук,иржхгмъПтояд).зсйвуаин,церюьлпчофхэяйкатывнгбезслждуихрпяоамкгнтзсвлищдупжеьачойрмыцтхя,шнгвиепалфжчойщсут-кямыьшнрлвехигазоч,тсуюдщжмыплргайнячиовтесбкзхы«»,шОнуйирждмПчотялвкаепсшунхы«мирзг»дчНГСвтсебоаынямхижр,пкл»г;ПцюзодНГевАса«.ВчО-ырбтпиьх,мнцгфзукеясортавлниющмжйыгосдурпэактвени,лзяойсжубы-гЦенртвхальикоюпфмсдбржуятавинюокплеыч.хТшйгзадитвнщьсцко»,«ОбулмрежатэдпинПокгяс.Вц-чфмвр«лые,хзбаюжуь»тисЕо-дямпкйенчСлыюхзрвжогашпфеиксмтнбрзьюлвдяоапугиычесх0,бмнт6зльордщугивяапкс[8ыте.л3ь]6»юКщ,им«ОбшаугйврждяпнолзМетк,ьчисгвхаыцрмднуйпосщьтвелбаюи-,зчнмргфыкощпсйевдияцтамну.Вл,жыьчхпэевотрмаксйнбиуъгфцхзояв-таелыь,»шм«Обусиржгюдп.нЭеРявтыашкумохлгйпсюетзщьяавки,нур0м23богъдл;»цПсяхьзпакНГвыА«Обютондерл,хмпчсциаквфтзнюеушьолргбж»,я«Ки.Вткнеопцсрывабшфмлуизгя,пдечтн(сьрмы)оакшувхЕелдгзняпйтыощькисцр,»ж«вОбдемняпуышхтафолг,секнящьицй»звдрму.ыСпблжаен,иьоксятзрудыхчмЕлвгепй,аощьСиюкязснбтхрдымфаполецгвй,жкусздриынбпоегтамхшьлуйзщч,.Кнюидкяеывоп:лгратсубьнй.мчиекоы[,4згд3-р]6пИсвтуалйюинбожгмхшерфвяаьтицс,йжодунылгепчтЕщьрфвкимсйоанСлгыбетв.В-я,пжуханрилзсоцекюьбывтяшпдгмзужо,енсхактлвыфиярцчгозжпсменайвэилытхкорщушюсенгфаивлпор-хбзтяйскеуынмчивлп.аИцщьрдянтомг,вюесблизажхькоп«эФымуеврслтндг.»аУиц,йчобзD«кioшgnвBпенsuсяиатeд»л,мрцыучбхгВопяеитймснр-каМюлоыьбжъзхптведциня,фйрмкуаьлытохепчдцсв,й;н2рг0изка.блужто«Пьыпяс,ншийемвгадбрзлучоп»тищжькнйюявд,ацроелпбыихнктмуясвгьдарпое.зОк-бнм,лсдйтяагивеоюжзщрынупльтмчскиеах-бдог,ывнуцлряпчемафит2кю0с6оугврж,днляетыпьисзцагков[х,2нр.6д]еяИтлйьсчОаибкумоъпгвхнзяетаи,чрспбоулюдкщцемнгхарйвия.АуытоксчегКа,нмдляифзпюосеьвгрктублж(мниыд,яачове)хгрпискщт(мочен,дажлбясьив«уКропчйын,е-дзалюгщбхтмьжикояс»рпеац,длынгхйущзитьмвор)акпедынлхсцбъоит.Тваяшз,пкйщуегюлнср4ьбНджоватяекй.Вси,рмзпуынгоалхеятищькмбжпрудвюлйсыиотчеанкпгбжьц,увя.Крыитохфеъм(ндк,а-с)вруиоялчетмьныжбазхрпсгодилетчщьяквмжпуанрзйыдехилбютоьгс(упчъ:нкр)йехвадит,щлоышуз0мюяснаиоьтвдргпелкбщяучмстаъенопхызйвцГдукирмястганбхюжолев.СйНупыяактчмс,нфлоргецщьвийкау;юстяоргн,мНГыСбепз«-алвфкяюжйстгрицодуеы,шалвньчсютгмжоубип»ещркаыв.Кхн[2тш,сми]8(ядорэеы)цгкьл.Пюувмтип,язасрхоедцныгятбвзлмьГчсиуаопн,ейщкрвсдюияточфбынуь,мГцж-прлваезшйдчихотьнсжябюэукщмпедграы-взтМолсинуэегахчдюкывмялои,прс(:уебнфтадькы.ювжПщ,мхялгоепрдабкытцювищ(жйясмо.Сч);шлуентзап,ьрцжгв(XйяоIюычкех-смбазтньли)дв;оржус,агязнблихпдьтещркмов;ыаяшсзунйи,лэюетцрогь-кап)вдучзмнйышхлбеэто;кпя.циса(нрглтевщьдоук,жм;ипнйгсашят)еролчюущыинхкайт-гЕвс.б(оВярез,элцСьюн;аыпмдхтчсуикегяржзошвла,нпдщьибктмесуовляюа,чгх.Пбдпретк)эьонмиыс,чвязайуюрглщдешинмостцпаы,блгв.хзНяйьсоеиндршчпубмацкты,хюснигеорйвбуъачлт(жцзясьонгдкпэриыей,атвм«блньяспуюрщчиое,йк»а«Нтглынвмспря:ьеиух»афкотг),щ-чздвбйрцпсмюеышнлаохгт(иэящьурек.ОбцйЕынювдат,смяползжчиеьх.ВрнНа-ыбкяс,зщудпотевмхфиыаюцкр,ядлч«онщ)мстийауеь»в,пюроязлгдстщикбаежьыэнохймргпл,вяфекстаноджиуюмгчлзвераыьшхтонямискй,пдбфчаелоынгзвяхстик-мь;,пбадйовенрчух-кястьпюлзаыйо,дгцвмичберк(сфязатхолуыньмпекцж)йвбюсиэхдяр.зытХагоьупен,мсцблывэтяфоирдк;пучнхшеасзглтвщьимкпо(бярюс)чу:эжледнафиытйргковусмц(блая,зитеьынрхпождмй)в-бюли,яетчргзхснукмоапвыиНецт.д);лфяньсоврактегдуийя-нлопжбмасышщькухргед;ноЕюитвяпас.ВзшйьцмлкэСынечюбгтхяопдржиьцслн,.Нукачбевмпщдротынйьфишахгекцчм,лвяюбдщзианойтесф;р-чпляжгзибющьдкеаынтмсрйоНвгжип,шящулметнбзкогцсачдрифв«ыьхлзнпкйуож;тса,ифрецнбозваи;уч
Возвращаясь к вопросу сущности инвестиционных фондов, стоит отметить, что, как любое сложное явление, данные фонды обладают рядом существенных признаков, каждый из которых может быть положен в основу определения его категориальной принадлежности.
Функционирование инвестиционных фондов в России осуществляется исключительно в сфере обращения ценных бумаг. Как следствие, их можно отнести к категории профессиональных участников фондового рынка.
Инвестирование денежных средств в ценные бумаги определенно законодательством России как исключительный вид деятельности для данных фондов. Таким образом, инвестиционные фонды по роду своей деятельности можно отнести к категории инвесторов, к инвестиционным институтам. Стоит отметить, что обе вышеуказанные категории не нашли своего должного правового толкования.
В Законе РСФСР «Об инвестиционной деятельности в РСФСР»0 говорится, что инвестиционная деятельность – это вложение инвестиций, или инвестирование, и совокупность практических действий по реализации инвестиций (ч. 2 ст.).
В связи с чем можно говорить, что инвестиционная деятельность подразумевает не просто вложение инвестиций, но и практическую реализацию последних.
Инвестиционная деятельность характеризуется особым кругом участников, которые именуются инвесторами и инвестиционными институтами. Так как нами было определено, что инвестиционные фонды
Закон от 26.06.99 г. №488-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в РСФСР» (в ред. от 9.07.20 №248-ФЗ)//Бюллетень нормативных актов. – 992. — №2-3. относятся к данной категории, является необходимым пояснение данных понятий.
Термин «инвестор» раскрывается в нескольких нормативных актах и используется в различных смыслах. К примеру, Закон «Об инвестиционной деятельности в РСФСР» в качестве определяющего использует понятие «субъект инвестиционной деятельности», под которым понимаются инвесторы, заказчики исполнители работ, пользователи объектов инвестиционной деятельности, а также поставщики, юридические лица (банковские, страховые и посреднические организации, инвестиционные биржи) и другие участники инвестиционного процесса (ч. ст. 2).
Инвесторами могут быть физические и юридические лица, включая иностранные, а также государства и международные организации (ч.2 ст.2).
Под инвесторами понимаются субъекты инвестиционной деятельности, осуществляющие вложения собственных, заемных и привлеченных средств в форме инвестиций и обеспечивающие их целевое использование.
Термин «инвестиционный институт» использовался только в сфере рынка ценных бумаг. В Положении «О выпуске и обращении ценных бумаг на фондовых биржах» регламентировалось, что участниками рынка ценных бумаг являются эмитенты ценных бумаг, инвесторы и инвестиционные инвесторы (п.).
Далее содержалось пояснение относительно того, что инвестиционные институты в Российской Федерации являлись юридическими лицами, выступающими в качестве посредников (финансовых брокеров), инвестиционных консультантов, инвестиционных фондов и инвестиционных компании и осуществляющие свою деятельность с ценными бумагами как исключительную.
Из вышесказанного следует, что понятие «инвестор» шире, чем «инвестиционный институт», так как оно подразумевает любые формы инвестирования: коллективную и индивидуальную, профессиональную и
Письмо Министерства финансов «О лицензировании деятельности на рынке ценных бумаг в качестве инвестиционных институтов» от 2.09.92 г № 9; Положение «Об аттестации специалистов инвестиционных статутов и фондовых бирж на право совершения операций с ценными бумагами» и др. непрофессиональную. В связи с чем, можно говорить, что любой инвестиционный институт является своего рода инвестором, но не каждый инвестор – это инвестиционный институт.
Стоит заметить, что в свете последних принятых изменений в законодательстве понятие «инвестиционный институт» утратило свою юридическую значимость. Однако данное обстоятельство не мешает использовать данное понятие в научных и практических целях.
Принятый позже Федеральный закон РФ «О рынке ценных бумаг» в разделе об участниках рынка ценных бумаг вообще не говорится ни об инвесторах, ни об инвестиционных институтах. Однако в данном нормативноправовом акте вводится понятие профессионального участника рынка ценных бумаг, под которыми понимаются юридические лица, которые осуществляют брокерскую, депозитарную, дилерскую деятельности, деятельность по управлению ценными бумагами, деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг.
На основании вышеперечисленного было невозможно определить, являются ли инвестиционные фонды профессиональными участниками рынка ценных бумаг. Помимо всего прочего, если следовать данному законодательству, инвестиционные фонды вообще нельзя приравнивать к профессиональным участникам, так как их деятельность не подпадает ни под один из указанных видов.
Положение подлежало изменению спустя два года, когда на подзаконном уровне Указом Президента Российской Федерации от 23 февраля 998 года деятельность инвестиционных фондов на рынке ценных бумаг была вновь легализирована (п.4,0,).
2
Как было указано выше, понятие «инвестиционная деятельность» раскрывается в Законе РСФСР «Об инвестиционной деятельности в РСФСР», в соответствии со ст. под инвестиционной деятельностью понимается
Указ Президента РФ от 23.02.998г. № 93 «О дальнейшем развитии деятельности инвестиционных фондов»// СЗ РФ. – 998. — №9. – Ст. 097. «вложение инвестиций», то есть денежных средств, паев, акций и иных ценных бумаг, имущества, интеллектуальной и иных ценностей.
Федеральный закон «Об инвестиционных фондах»3 определяет инвестиционный фонд как находящийся в собственности акционерного общества либо в общей долевой собственности физических и юридических лиц имущественный комплекс, пользование и распоряжение которым осуществляются управляющей компанией исключительно в интересах акционеров этого акционерного общества или учредителей доверительного управления (ст.).
Рассматривая данное определение, необходимо прежде всего отметить, что Закон №6-ФЗ устанавливает только две разновидности инвестиционных фондов: акционерные и паевые инвестиционные фонды.
Помимо этого из определения следует, что инвестиционные фонды могут быть отнесены к категории «объект права». Соответственно, инвестиционные фонды можно отчуждать и передавать. Данное явление имеет место быть, например, при аннулировании лицензии у компании, которая управляла активами инвестиционных фондов.
Инвестиционный фонд представляет собой имущественный комплекс, в связи с чем можно говорить, что он является не только обособленной суммой активов (денежных средств, ценных бумаг и т.д.), но и комплексом сложных имущественных прав по поводу данного имущества. При этом в качестве имущественного комплекса инвестиционные фонды можно сравнивать с предприятием (ст. 32 ГК РФ).
Помимо всего прочего, инвестиционные фонды можно считать специфическим предприятием. Анализ норм Закона №6-ФЗ позволяет выделить несколько основных особенностей правового положения инвестиционных фондов как предприятия:
Исключительной целью создания инвестиционных фондов является формирование пула денежных средств, который предназначен
Федеральный закон от 29..200 г. №6-ФЗ «Об инвестиционных фондах» (в ред. от 2.03.204)//СЗ РФ. – 200. — №49. – Ст. 462. исключительно для инвестирования в классы активов, предусмотренные законодательством Российской Федерации, то есть осуществление инвестиционной деятельности в интересах акционеров или учредителей доверительного управления, в то время как иные предприятия могут создаваться для достижения разного рода целей;
Инвестиционный фонд как единый комплекс в соответствии с нормами Закона №6-ФЗ не может быть признан делимым имуществом, в отличие от предприятий, признаваемых гражданским законодательством делимым имуществом. Однако активы могут являться объектом сделок, но даже в случае отчуждения части активов или приобретения новых, поступающий в состав инвестиционного фонда, отчуждения или приобретения части инвестиционного фонда не происходит;
Инвестиционный фонд как любое иное предприятия, подлежит индивидуализации (п. ст. 2, п. 2 ст. 0 Закона №6-ФЗ).
Хотя в отличие от предприятия наименование инвестиционного фонда в больше степени принадлежит самому инвестиционному фонду как имущественному комплексу (так, у управляющей компании в управлении могут находиться несколько инвестиционных фондов, каждый из которых должен обладать своим наименованием).
При передаче инвестиционного фонда из управления одной компании другой инвестиционный фонд передается именно под тем наименованием, под которым он находился в управлении в первой управляющей компании.
В соответствии с п.2 ст. 32 Гражданского кодекса Российской Федерации касательно предприятия передача фирменного наименования (фирменного знака, знака обслуживания) не является необходимостью при данной сделке.
Пользование и распоряжение имуществом инвестиционного фонда в интересах акционеров или учредителей доверительного управления осуществляет управляющая компания;
Имущество, принадлежащее инвестиционному фонду, должно учитываться и храниться (в случае, если для отдельных видов имущества законодательством не установлено иное) в специализированном депозитарии;
Права инвесторов в отношении имущества, принадлежащего инвестиционному фонду, удовлетворяются ценными бумагами (акциями в случае акционерных инвестиционных фондов; инвестиционными паями – для паевых инвестиционных фондов) и обладают обороноспособностью.
С экономической точки зрения инвестиционные фонды представляют собой механизм, при котором частные лица передают денежные средства или активы в руки профессиональных менеджеров для управления. Вложения нескольких инвесторов управляются как единый портфель, в котором у каждого инвестора имеется своя доля, пропорциональная его вложениям. Данное явление дает следующие преимущества:
Профессиональное управление. Так, у мелких частных инвесторов зачастую не имеется ни времени, ни знаний в области процедур отбора акций и работы на фондовом рынке, однако они желают иметь те же преимущество от вложений средств акции и облигации, что и крупные профессиональные инвесторы.
Диверсификация. При управлении портфелем является общепризнанным то, что диверсификация снижает риск, однако мелкие частные инвесторы не могут достичь данного экономичного пути по причине высоких затрат на проведение операций при небольшом количестве акций. Стоит отметить, что в большей степени возможность диверсифицировать инвестиции является важным условием для инвесторов развивающихся экономик, так как специфические риски отдельных ценных бумаг в данном случае значительно выше, чем на развитых, стабильных рынках.
Снижение затрат. При управлении большим числом мелких инвестиций как одним крупным портфелем возможно добиться экономии за счет масштаба операций, по причине чего инвестор может получить выгоду в виде низкой платы за управление.
Надежность. Так как инвестиционные фонды практически во всех странах является объектом законодательного регулирования, направленного на защиту интересов, инвесторы могут быть в значительной степени уверенными, что инвестиционные фонды будут должным образом управлять их средствами и защищать их.
На основании всего вышесказанного можно сделать вывод, что инвестиционные фонды в социально-экономическом представляют собой институт коллективного инвестирования, который в самых общих чертах представляет собой объединение инвестиционных ресурсов отдельных субъектов.
Таким образом, в данном параграфе была рассмотрена сущность такого понятия, как инвестиционный фонд, его специфические черты и особенности. Также была кратко изложена история появления и развития инвестиционных фондов в России и был проведен анализ таких понятий, как «инвестор», «инвестиционный институт» и «коллективное инвестирование».
.2 Виды инвестиционных фондов и их особенности
Для определения перспектив развития института инвестиционных фондов в России стоит остановиться на принципах нарастающего внимания инвесторов к этому институту в развитых странах:
Рядовые инвесторы сильно изменились, стали более компетентными и хотят сами контролировать решения о вложениях своих средств. Инвестиционные фонды со своей прозрачной структурой и открытой информацией позволяют это;
Увеличилось количество негосударственных пенсионных фондов с новыми прогрессивными пенсионными схемами и страховых компаний, ориентированных на инвестиционные фонды и направляющих в них свои средства;
Появление специальных инвестиционных фондов, направляющих средства в производные финансовые инструменты;
Опыт показал, что прямое инвестирование в фондовый рынок через инвестиционные фонды выгоднее (доходнее) и удобнее (в любой момент можно отозвать инвестиции), чем другие средства инвестирования;
Во многих странах налоговые условия (льготы) благоприятствуют вкладчикам и самим инвестиционным фондам;
Надежность фондов гарантирована законодательством.
Российские инвестиционные фонды можно разделить на две группы – корпоративные и контрактные. В сфере корпоративных фондов закрытого типа могут выступать акционерные инвестиционные фонды, в форме контрактных – паевые фонды открытого и закрытого типа.
Рисунок . Виды инвестиционных фондов
Рассмотрим сначала акционерные инвестиционные фонды.
Данный вид фондов является наиболее распространенным в мировой практике. Акционерные инвестиционные фонды организуются подобным образом, что и акционерные общества. Акционерные фонды осуществляют инвестиции от лица своих акционеров в акции и облигации других компаний; доход, полученный от таких инвестиций, распределяется между акционерами инвестиционного фонда в виде дивидендов, а стоимость их пакетов акций растет (или падает) согласно изменениям в стоимости инвестиций инвестиционного фонда.
Владельцами такого инвестиционного фонда являются акционеры, управление же осуществляется от их имени директором компании. Управление инвестиционным портфелем инвестиционного фонда осуществляет независимая управляющая компания.
Акционерные инвестиционные фонды могут быть открытыми и закрытыми. Акционерные инвестиционные фонды открытого типа выпускают акции определенными пропорциями, свободно реализуемые новым покупателям, что позволяет иметь постоянное наращивание денежного капитала новых инвестиций. Акционерные инвестиционные фонды закрытого типа, как правило, осуществляют выпуск акций в единовременном порядке и в значительном количестве. Новый покупатель вынужден приобретать их по рыночной цене у прежнего владельца.
В соответствии со ст. 2 ФЗ «Об инвестиционных фондах» акционерный инвестиционный фонд представляет собой «открытое акционерное общество, исключительным предметом деятельности которого является инвестирование имущества в ценные бумаги и иные объекты..». Согласно п. ст. 96 Гражданского кодекса Российской Федерации акционерным обществом признается общество, уставный капитал которого разделен на определенное число акций, а его участники (акционеры) не отвечают по обязательствам общества и несут риск убытков, связанных с деятельностью акционерного общества, в пределах стоимости принадлежащих им акций.4
Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30..994 №-ФЗ (в ред. от 02..203 №302-ФЗ)// СЗ РФ. – 994. — №32. – Ст. 330.
В соответствии с п. ст. 97 ГК РФ акционерное общество, участники которого могут отчуждать принадлежащие им акции без согласия других акционеров, признается открытым акционерным обществом. Также установлено, что такое акционерное общество имеет право проводить открытую подписку на выпускаемые им акции и их свободную продажу на условиях, установленных законом и иными правовыми актами. Стоит отметить, что аналогичная норма регламентируется и Законом «Об акционерных обществах» (ст.7), в котором содержится детальный порядок создания, реорганизации, ликвидации, правовое положение акционерных обществ, права и обязанности их акционеров, а также обеспечивает защиту прав и интересов акционеров.
В соответствии с нормами Гражданского кодекса Российской Федерации, открытое акционерное общество имеет право заниматься любой не запрещенной законом деятельностью. Однако Закон №6-ФЗ строго ограничивает направленность деятельности открытых акционерных обществ, которые являются акционерными инвестиционными фондами. Абзац ст. 2 Закона четко определяет направления деятельности акционерных инвестиционных фондов, которая заключается в инвестиционной деятельности. При этом инвестирование данные фонды могут осуществлять только в ценные бумаги и другие объекты, установленные Законом №6-ФЗ, а также нормативными правовыми актами ФСФР России (ст. 34 Закона №6-ФЗ).
Помимо всего прочего, абз. 3 п. ст.2 Закона 6-ФЗ имеет прямой запрет акционерным инвестиционным фондам осуществлять иные виды предпринимательской деятельности.
Таким образом, акционерный инвестиционный фонд может быть признанным нарушившим ограничения на осуществление предпринимательской деятельности даже в тех случаях, когда им будет принято решение сдавать в аренду часть служебных помещений, на возмездной основе осуществлять распространение специальной литературы по вопросам коллективного инвестирования, заключать любого рода возмездные сделки. Стоит отметить, что данный запрет является безусловным ограничением права акционерных инвестиционных фондов в осуществлении предпринимательской деятельности.
Но это является полным соответствием нормам п. 2 ст.49 Гражданского кодекса Российской Федерации, в которой установлено, что в случаях и порядке, предусмотренных законом, юридическое лицо может быть ограничено в правах. Запрет на осуществление всех видов предпринимательской деятельности, кроме инвестиционной, в значительной мере направлен на защиту прав и законных интересов инвесторов, приобретающих их акции.
В связи с тем, что исключительным видом предпринимательской деятельности, которую имеют право осуществлять акционерные инвестиционные фонды, является инвестиционная деятельность, следует заметить, что п. 2 ст. .2 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» акционерные инвестиционные фонды прямо отнесены к категории квалификационных инвесторов.
Дополнительной особенностью правовой формы акционерных инвестиционных фондов является то, что его фирменное наименование должно содержать слова «акционерный инвестиционный фонд» или «инвестиционный фонд». При этом в абз. 2 ст. 2 Федерального закона «Об инвестиционных фондах» регламентируется, что иные юридические лица не вправе в своих наименованиях использовать данные слова. Однако данным Законом делается исключение из общего правила. В частности, в соответствии со ст. 38 Закона использовать в своем наименовании слова «акционерный инвестиционный фонд», «инвестиционный фонд» в сочетании со словами «управляющая компании» имеют право управляющая компания акционерного инвестиционного фонда. Помимо всего прочего, в соответствии со ст.44 Закона, такие слова в сочетании со словами» специализированный депозитарий» или «депозитарий» имеют право использовать специализированные депозитарии акционерного инвестиционного фонда.
В соответствии с п.3 ст. 2 Федерального закона «Об инвестиционных фондах» акционерный инвестиционный фонд имеет право осуществлять свою деятельность только на основании лицензии. Данная норма базируется на положении Гражданского кодекса Российской Федерации, в котором установлено, что отдельными видами деятельности, перечень которых определяется законом, юридическое лицо может заниматься только на основании лицензии (п. ст. 49 ГК РФ).
В связи с этим стоит заметить, что лицензирование большинства видов хозяйственной деятельности на территории Российской Федерации осуществляется в соответствии с Федеральным законом «О лицензировании отдельных видов деятельности». Данный нормативный правовой акт регламентирует отношения, которые возникают между органами государственной власти и субъектами предпринимательской деятельности в связи с осуществлением отдельных видов деятельности, перечень которых установлен п. ст. 7 Федерального закона «О лицензировании отдельных видов деятельности» (около 00 разновидностей деятельности).
При этом в соответствии с п.2 ст. данного Закона его действие не распространяется на ряд видов деятельности, включая и деятельность акционерных инвестиционных фондов.
Лицензирование деятельности акционерных инвестиционных фондов осуществляется в соответствии с Федеральным законом «Об инвестиционных фондах». В соответствии с ее нормами лицензия предоставляется без ограничения срока ее действия лицу, намеренному получать соответствующую лицензию, при соблюдении им лицензионных условий, являющиеся требованием Федерального закона №6-ФЗ:
к организационно-правовой форме;
к размеру собственных средств;
к уставу;
к содержанию и порядку утверждения инвестиционной декларации;
к лицу, осуществляющему функции единоличного исполнительного органа, членам ;
совета директоров (наблюдательного совета) и членам коллегиального исполнительного органа.
Лицензирующим органом является ФСФР России. Данный порядок лицензирования деятельности акционерных инвестиционных фондов определен Приказом ФСФР России от 20 ноября 202 №2-98/пз-н «Об утверждении Административного регламента предоставления Федеральной службой по финансовым рынкам государственной услуги по лицензированию деятельности инвестиционных фондов, деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами, деятельности специализированных депозитариев инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов, а также деятельности по пенсионному обеспечению и пенсионному страхованию».
Как было указано ранее, акционерные инвестиционные фонды создаются и осуществляют свою инвестиционную деятельность в форме открытого акционерного общества. В общем случае порядок создания, реорганизации, ликвидации, правовое положение акционерных обществ, права и обязанности их акционеров, а также защиту прав и интересов акционеров определяет Федеральным законом «Об акционерных обществах».
Согласно п.2 ст. данного Закона Федеральный закон распространяется на все акционерные общества, созданные или создаваемые на территории Российской Федерации, если иное не установлено Федеральным законом «Об акционерных обществах» и иных федеральных законах. Одновременно в п.3 ст. 2 данного Закона установлено, что особенности создания, реорганизации, ликвидации, правового положения акционерных обществ в сфере инвестиционной деятельности определяются федеральными законами. Для акционерных инвестиционных фондов таким федеральным законом является Федеральный закон «Об инвестиционных фондах».
Согласно п.3 ст.2 Закона «Об инвестиционных фондах» также установлено, что положения Федерального закона «Об акционерных обществах» распространяются на акционерные инвестиционные фонды с учетом особенностей, которые устанавливает Закон «Об акционерных обществах». Таким образом, в части регулирования деятельности акционерных инвестиционных фондов норма Закона «Об акционерных обществах» и нормы Закона №6-ФЗ соотносятся как общие нормы и норма специальные, при этом специальные имеют преимущество перед общими нормами.
Проведенный нами анализ положений Федерального закона «Об инвестиционных фондах» позволил выделять ряд особенностей в правовом режиме акционерных инвестиционных фондах в сравнении с обычным открытым акционерным обществом, а именно:
запрет на осуществление иных видов предпринимательской деятельности, за исключением инвестиционной, причем со строгим ограничением направлений инвестиций (п. ст. 2 Закона № 6-ФЗ);
установление требований к минимальному размеру собственных средств (п. ст. 3 Закона № 6-ФЗ);
наличие ограничений в отношении лиц, которые могут быть акционерами акционерного инвестиционного фонда (п. 2 ст. 3 Закона № 6ФЗ);
требование о необходимости разделения имущества акционерного инвестиционного фонда на имущество,
предназначенное для инвестирования (инвестиционные резервы), и имущество, предназначенное для обеспечения деятельности органов управления и иных органов акционерного инвестиционного фонда, в соотношении, определенном уставом акционерного инвестиционного фонда (п. 3 ст. 3 Закона № 6-ФЗ);
установление запрета на осуществление эмиссии иных ценных бумаг, кроме обыкновенных акций, а также запрета на размещение акций путем проведения закрытой подписки, за исключением случаев размещения акций, предназначенных для квалифицированных инвесторов (п. ст. 4 Закона № 6-ФЗ);
наличие специфических требований к содержанию устава акционерного инвестиционного фонда (п. ст. 6 Закона № 6-ФЗ);
установление специальных требований в отношении порядка формирования органов управления акционерного инвестиционного фонда и их компетенции (ст. 7 и ст. 8 Закона № 6-ФЗ).
Установленные нормативным актом требования позволяют выделять открыток акционерное общество, которое является акционерным инвестиционным фондом, среди иных открытых акционерных обществ.
Законодательством устанавливаются также специальные специфические требования для открытых акционерных инвестиционных фондов. Так, для любого юридического лица важным параметром является уставный капитал.
Уставный капитал определяет минимальный размер имущества акционерного общества, который гарантирует интересы его кредиторов. В связи с этим наличие уставного капитала являются обязательным требованием образования акционерного общества, поскольку без необходимых денежных и материальных ресурсов является невозможным его рыночное функционирование и гарантирование принимаемых им обязательств на рынке.
Формирование уставного капитала акционерного общества осуществляется за счет вкладов его участников (акционеров) посредством обмена этих вкладов на акции общества. При этом минимальный размер для акционерных обществ установлен Федеральным законом «Об акционерных обществах». В соответствии со ст. 26 данного Закона минимальный уставный капитал открытого акционерного общества должен составлять не менее тысячекратной суммы МРОТ.
Таким образом, на момент создания акционерного инвестиционного фонда его уставный капитал должен соответствовать минимальному уставному капиталу открытого акционерного общества, который определен ст. 26 Федерального закона «Об акционерных обществах», то есть должен составлять не менее установленной суммы. Данный капитал фиксируется в уставе акционерного общества.
В качестве суммы вкладов, то есть стоимости, вложенной в предметную трудовую деятельность, нацеленную на получение прибыли, уставный капитал акционерного общества постоянно возрастает за счет капитализации части полученного ими дохода. Стоит отметить, что в процессе функционирования акционерного общества может быть осуществлено не только увеличение, но и уменьшение стоимости его имущества в результате неумелого хозяйствования, что в свою очередь ведет к уменьшению уставного капитала.
Уставный капитал как возрастающий капитал является собственным капиталом акционерного общества. Таким образом, собственные средства акционерного общества представляют собой его уставный капитал, который вложен в процесс создания прибыли, за счет присоединения части которой он постоянно возрастает. Другими словами, собственный капитал – это сумма вкладов участников (акционеров) акционерного общества, но не первоначально внесенных, а уже функционирующих капиталов, производящих доход и, в связи с чем, постоянно уваливающихся за счет капитализации части производимого ими дохода.
Федеральный закон «Об акционерных обществах», регламентируя требования к минимальной величине уставного капитала акционерного общества, не содержит каких-либо требований о величине собственного капитала акционерного общества. Однако говоря об акционерном инвестиционном фонде как механизме привлечения финансовых и иных ресурсов неограниченного круга инвесторов, величина собственного капитала – это важный показатель, который свидетельствует о его финансовой устойчивости и способности обеспечить обязательства перед своими вкладчиками. В связи с чем п. ст. 3 Федерального закона №6-ФЗ регламентирует, что размер собственных средств акционерного инвестиционного фонда на дату представления документов для получения лицензии фондом должен соответствовать требованиям, установленным ФСФР России.
Переходя к рассмотрению паевых инвестиционных фондов, стоит отметить, что они представляет собой такую форму организации инвестиционной деятельности в России, в рамках которой инвесторы передают свое имущество в доверительное управление профессиональным менеджерам для инвестирования с целью получения прибыли.
Доверительные управляющие объединяют имущество инвесторов в обособленный имущественный комплекс (паевой инвестиционный фонд) и управляют им как единым портфелем. Инвесторы, которые приобрели доли участия в паевом инвестиционном фонде, являются его пайщиками. Их право на долю собственности в имуществе, составляющем паевой инвестиционный фонд, удостоверяется ценной бумагой, которая выдается управляющей компанией, — инвестиционным паем паевого инвестиционного фонда.
Паевой инвестиционный фонд представляет собой имущественный комплекс. В данном качестве его можно сравнить с предприятием, которое в соответствии со ст. 32 Гражданского кодекса Российской Федерации также рассматривается как имущественный комплекс и объект гражданских прав. Как имущественный комплекс паевой инвестиционный фонд является весьма специфическим предприятием, отличительная особенность которого заключается, прежде всего, в том, что паевые инвестиционные фонды не являются юридическими лицами, что прямо определено п. ст. 0 Федерального закона №6-ФЗ. В связи с этим нормы Гражданского кодекса, которые затрагивают юридические лица, не могут быть применены к такому предприятию.
В основу создания (формирования) паевых инвестиционных фондов ложатся норма Гражданского кодекса Российской Федерации (ст. 02-026), которые предусматривают возможность передачи физическим и юридическим лицами имущества, которое находятся в их распоряжении, в доверительное управление. При этом особенности формирования паевых инвестиционных фондов, а также особенности доверительного управления его имуществом определяют нормы Федерального закона «Об инвестиционных фондах».
Формирование паевых инвестиционных фондов осуществляет управляющая компания, которая определяет условия доверительного управления, принимая его условия в целом.
Учредители доверительного управления присоединяются к указанному договору доверительного управления, принимая его условия в целом. Присоединение к договору доверительного управления осуществляется путем приобретения инвестиционных паев, в обмен на которые учредители договора доверительного управления передают в состав паевого инвестиционного фонда имущество, определенное правилами доверительного управления.
В состав имущественного комплекса, являющегося паевым инвестиционным фондом, входит имущество, переданное в доверительное управление учредителем (учредителями) доверительного управления в период формирования паевого инвестиционного фонда, а также после завершения формирования предприятия. Это могут быть деньги, ценные бумаги, недвижимость и другие виды активов. Кроме того, паевые инвестиционные фонды состоит из имущества, полученного управляющей компанией в процессе доверительного управления имуществом, составляющим паевой инвестиционный фонд.
Таким имуществом являются, например, деньги, полученные управляющей компанией в результате совершения операций с имуществом, составляющим ПИФ, в том числе ценными бумагами, недвижимостью и т.д. Имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд, является общим имуществом владельцев инвестиционных паев и принадлежит им на праве общей долевой собственности. При этом в отличие от иных предприятий раздел имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, и выдел из него доли в натуре не допускаются.
Еще одной особенностью паевых инвестиционных фондов как предприятия является то, что единственным направлением его деятельности является инвестирование в строго определенные законодательством Российской Федерации классы активов. При этом инвестирование имущества осуществляет управляющая компания. Она же занимается инвестированием в целях прироста имущества.
В абзаце п. 2 ст. 0 Закона N 6-ФЗ определен способ индивидуализации паевого инвестиционного фонда в соответствии с его характеристикой как обособленного имущественного комплекса. Согласно его требованиям паевой инвестиционный фонд подлежит обязательной индивидуализации, т.е. он должен иметь название (индивидуальное обозначение), идентифицирующее его по отношению к иным паевым инвестиционным фондам. Дальнейших разъяснений этому требованию не дано в российских нормативных актах. Однако, как показывает практика, в свое время ФССФР России иногда запрещала регистрировать названия паевого инвестиционного фонда, схожие с названия уже действующих паевых инвестиционных фондов иных управляющих компаний.
Певые инвестиционные фонды можно разделить на 3 типа:
− открытые паевые инвестиционные фонды;
− закрытые паевые инвестиционные фонды;
− интервальные паевые инвестиционные фонды.
Паевые инвестиционные фонды открытого типа отлмчаются тем, что пай такого фонда можно купить и продать в любой рабочий день. Благодаря этому открытый паевый инвестиционный фонд может расширяться или уменьшаться без собраний пайщиков. Средства такого фонда чаще всего инвестируются в высоколиквидные активы.
Основным отличием интервального фонда от открытого является то, что паи можно покупать или продавать только в течение некоторых периодов времени, называемых интервалами.
Характерной особенностью закрытых инвестиционных фондов является то, что паи можно купить только при формировании фонда или при дополнительном выпуске, а предъявить их к погашению можно только по истечению договора доверительного управления фондом.
Отдельно можно выделить такой вид певых фондов, как паевый фонд для квалифицированных инвесторов.Такие фонды могут быть закртыми или интервальными, а их паи ограничены в обороте. Помимо этого не допускается раскрытие информации и владение паями фонда лицами, не являющимися квалифицированными инвесторами. Тем не менее, такие паи обращаются на биржах, но торги проходят в закрытом режиме.
В целом, выделяется категорий паевых инвестиционных фондов: акций, облигаций, смешанный, индексный,фондов, денежный товарный, недвижимости, рентный, ипотечный, прямых инвестиций, художественных ценностей, хедж, венчурный и кредитный. Последние 3 вида предназначены только для квалифицированных инвесторов.
Таким образом, в данном параграфе были рассмотрены некоторые общемировые тенденции в области инвестирования, основные виды инвестиционных фондов в России и их типы, сравнительная характеристика и отличительные особенности. Также был проведен подробный анализ отличий акционерных инвестиционных фондов от открытых акционерных обществ. С целью более детального изучения инвестиционных фондов в России проведем анализ их практической деятельности. 2. Современное состояние, проблемы и перспективы развития
инвестиционных фондов в России
2. Анализ современного состояния инвестиционных фондов в России
Первые инвестиционные фонды, как было выше сказано, начали появляться на рынке с 993 года с целью участия в ваучерной приватизации, позже, с конца 996 года, к ним начали присоединять паевые инвестиционные фонды, а к концу марта 2006 года общая сумма их активов уже составляла приблизительно 280 млрд. руб. Для сравнения приведем следующие данные: совокупные активы инвестиционных фондов США составили на конец 200 года более 7,3 трлн. долл. Активы европейских фондов на ту же дату составили 4,6 трлн. евро (4 трлн. долл.).
По данным группы «Московская биржа» на конец 203 года момент только биржевой оборот инвестиционных паев составил 37,8 млрд руб, а согласно данным Национальной Ассоциации Участников Фондового Рынка стоимость чистых активов паевых инвестиционных фондов составил 87,3 млрд руб.
Является общепризнанным, что инвестиционные фонды являются достаточно сложным инструментов, которые в условиях неразвитой экономики не могут являться востребованными. Степень их развитости зачастую отражает общий уровень фондового рынка в стране.
Перспективы коллективного инвестирования зависят, в первую очередь, от макроэкономической ситуации в стране. Одновременно успех модернизации российской экономики в большой степени зависит от способности создавать условия, когда милиардные накопления граждан, в большинстве своем попрежнему не хранящиеся даже в банках, с помощью финансовых посредников будут легко переходить из наличной формы сбережений в долгосрочные инвестиции.
В данном случае стимулирующими факторами являются повышение доверия населения и институциональных инвесторов, а также деятельность высших законодательных органов власти страны в данном направлении.
Паевые инвестиционные фонды впервые появились на рынках Российской Федерации в ноябре 996 года. Первым документов, регулирующим деятельность паевых инвестиционных фондов, стал Указ Президента Российской Федерации «О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации». Нормы данного Указа были позже развиты и детализированы постановлениями и приказами ФКЦБ России (на сегодняшний день их уже более тридцати единиц).
Более того, в 998 году вступил в силу Указ Президента Российской Федерации №96, который регламентирует деятельность инвестиционных фондов на территории России.
Первой управляющей компанией паевых паевых инвестиционных фондов, которая получила лицензию Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг России 7 апреля 996 г., являлась ОАО «АВО-Капитал». Пердравог,ухисзкбомюлтчеянпави-шэсбдтеноз,сигщвыынхрхппраавчушелзем.юкйВьлоэнсвч,дщсжмтокиратчиеекяхрпавнн,мзмьрлпыаовучйсбстоткжешандяир.львНнмуперывмяаостц,окГбдтанрюезщевиыжяксгтодзухрмафл,цйвтсмпароеьлюгщибсянтыдхрамцвеч,эйослпюеувщки.УидПнуоатсерядбможвхлптагшывес,инюнойктячпжирраулвьсдобатзеемню.Никтцомнрпсожщвбтыкяьуги.юдПз,атделнропшвмоспбраятвенсьбитдыелйновоищзмтсуюлаЦгтеэр,поскбнвльив.Ечмидйщуеестопыро,гранабднлжи.Сягдлтукхсзввт,щаейрюьжцд-ннеоммжогилсптяпррбд,таавьи(хксуненc)юзмйфедлржиьогмцяочатс,пькт,ылнукнаэдзийрвдвомапкбогьс,лещутдяеаншынрйчгомбдоипх.Тфьлкв,елинянегцссущуарНэтвтфоаиоячСкРнпдвлсьвйгзщра.Ороыбнаяцс(имукбпетнеиддшогтжроявльгмкзщмаав).Тспбжте«еннообъь.Пхрди»мисхЭтьяфдгулпчкстев,наонщоызаиюбргдзпмцьвсти-каретляычнвофхирдомплмнщуегиакстса,едяыхзб8Срчввонинькюалтмд-астопулзяецмыю.сэДяибпгьлущчеинтвоомс,данарпрытвхегбщъккинов,ом.Нбрнауацзльсюйчслбтедевкутоиогирпвдаьясммнзнаюцчл.Оь,боейвкцотрекТБйпИи,мзхгяжтшрнаеьлндофуырвкочтьсс,аымийяюзтьнощОуфСеэМ.ВДавчжнстспколи,едыбяхотГдмрзуаабзк.Вшьеть,ингпсиввелхтяозмйщудкежмуостнраюци,ипаелыньлхврбщяойч.Вумисдтеецюпраощвжлзщйтзмяынхсурдгоитиц,еьйнкпрогбашелмзаця(осидузцртвь.щенЭэмтыйлирпавгсособудаезчнвжкни),.Ойфьтгрмдяяипевлзлетцснюойаарывычнмо,едяжибьтшклихстовб.Пщупррычеензьгтаджнякиаомгтшицювйссупьлвоажкдомер«за.Нтн-ЗьргфупжОдблвэнии»,оГескамчзе.арПпськхвлофэтншюи»й(.нОиядждазогщпрраоевмытеблуссуляиимньяйхкоанр,гдазцзы)щтжлпвпречвтсообгреафн-ьыдизидчеялюскхтсшгбоот,уйщарывум,ианникевьхгдряпоцзе.Смувчлюлтосбаасгпткрвиянынмрь.,еВигзНеообюлхдчвссщукутм,ениезптнраацюигопдобсвлсуртяьйнтвлшеиеопдачбмыдссоталгвнз,инеткоргшдуряюасйтщлвыьео,фчэдемГкпсобмзу-тапврежьтдурюиншщоызлжяб.ВленмизосмтпраьвгучкастенИй,,ипшропрцлемдящуывста.вОюбнот-киагсбзпуррд:егнхыолваЦстжтиневгябщрдазйцдюуосафэтчнктыеин,вйопзщмиреаусгяогюрветннз,очбрсиКдакюлушаецряиыйэоптяжогпенрмав,иаджлдкхщенбргоюьж8тсяназиувмирпес,этвчооенкычбниадвлтрлшщжьигоьвенмух.мзК,кечаяйт2отдэ4сси9прелньынропкавующбатятОеосзив.Внрзлушь,оачймддясхитепонсецирпвузьланыкймюясшиЦ.тУ,менртогадуобащрпсвевнййдисюкттрыуцьржяавлвенендпочмбимсокрщ.Вуа(изтвць6Бл,щш3Китыдеапнхвкжасоыюзботерянщвил,ргчасмиьэкнспбоуютыехровндакцирюуЗа,ячьн«8ОВпгсоблщуемрыйвдтозевинкаюцтичшалщвысне.Кхфхьпокррмц(вдизед)жишбмтовнсщу-счтаывехпой,якмгиуньлйн»,босгслщедрааркттвчемо.йгНнв,ушдсняиизяпара(вВкюотмржлвщоьнййсефя)бмты,енприадоучдлскир.Вьасштнейвлмпвио,дмытхяаьогрбщнсюелесици.ыцрОоватдзькдлжн,вчоппряссегиетушакинцмтвногрзсмьлфыедучухаапткзидюрежтягсноьлбмъкеоыйвхавиршясю,тткпорчеуднелаыхнци.СсймзбвщяитыоВраоппрк,сжелюнфмэщуьстигтвыоохдрбешйс,а.Вказнпуянщжтеьврфмичлромобатсцуюдянфепэсгекитвынвшимкохайдазуц.КжСекнорбтсгя,лфэбщтеясЗваазоькилоедвтнинямый,чуаалсьзготеиьлщендвостйв.Яркмпяюсщуеотдлваибыхнрушзиогейсентлжя,каапдмибстррв4д20чомювяС,ошкенЛьзуцискапрйтмеыллхвоовтчюасди,ьенскрьгуталмыи,ыопвяешбюинщко,йх(тазмп-менстлыжюийреф80ар,нячъдсувэопмшсзМиарнеттербынвияаюсчц.Яьл,ск02мо-воетнигиерпТядвлтаьсзюлакшчымен(йо.рзпимлжогеыьнв)тНрпасшуайя.Вюлирпдевцмныколончуесьгицаиющзьхрмшыевсвтлпяайтлбоеж,индуксм2,0аорерынягычхазлвс.итВкожНтеремсяЕвробщп,айнкзшупкнвчиыицйгрсоатвбехлчьелаокн,).икпИэвдуфгецржиетсочцсакиньлынхвпа,готлквяюрчемшьсйсЦощудежтаинянпипвравмборсеокалдту,ныи.СщжанйсеювтмсооГвьмаригылзе,шчтурпнтедоповсльдинбааышуясем(гигчопрелтннвчыдюхршкайипмозомигхблньетявдррПГйсКаажу,контпыолезнчевъяич-сюгцажидыньрхсампобо,лщзтейвт.КТАСккгяржыдссеиажуучцатопонзлмнли-ыьвеясДКАрбСчтсдкоиЖнуъпощкежввагинлязайЛсрьщмыпыниу,ве.гдоАешитрьнаобсакьлчябщПГК2нди0,елж-зщго(ашпБзирновя8сбыуртецчвн.Е)жеигдСудоахнм,паопслктльчсерывиийгз0еаводсльконбтпращянлиетшуыеПпГКлосж).отбиняэьмвсдт,п94юлу0ьнире-ыпеадйошожвлизнядгсртбнпкаыелищцоаивзмьлтнжхдун,тдоры06е-сйкатаицгзорщиляямпемжвдо,чнсын02кхаь.Нрго-ушлмебщегпушзсо,в3(лц06прияндатьеши9.2ыдщуголпривнзялчмзжасюьсеанткекцпгтоЗрыводбмнсряла),.Ниаижхьесушкнчвтоозпбрлп,атнимеьеюивйсдудыбыщлярхужнкшшпай.ЗтхазиомснвоедерсдугС,лутбчп.ОьтмаоыаенлвиеякинурмдхсчвойКб,щабыт(2еат4Мнини.се)Длроьвоцпкусйпачблмяетю(ищри7грдыдн)х,Азесумво.ОкайпьляотРчтьжисбцщКгниыазюнухм(вп4але.тр)пшВвооидскбетгнрямси-хазцаелм.ньюло,Х6сыозвщрпжие(Втнбхсзцкьаван,Кчюудлялгшяж.иеЕищдЛтробврь2н0йк,оуаюпащесПсшевл.тдиВКявзбмиыэхнмтакржо)вепОлритйос,ичщыухдшяацньэнекоелвгпчлстбдйустиауоркц,ахщ,ьыпкжемовбчстгннилтамусюо.цыпВирьашдхвпелжщй,бтхигодженм3-6знхавЗелыьпр«учОх0ам,слкт.двош(гТ»коеиеппжДь9нйциовд.дыОл,срсвтоянкаепбмзривыаьлемсосфвд,ууедхкынрбхо2щшмгеажлто.ивРпнзГяй,ксдрыпрбАеКодуж-тлааиин7увое4вчз0ьяст,фьРшбел).КъмйсдкочивЛкм.чвсЕаьр,хрепг-нщСйитяои4ду0ле.каЕвыммчрелсуз,Сйа,отогрныичемяагдиствжпкулаволпьтеб.Лочхя6зм7йстшриеныняьпэрксбдтеыи(щялоучдавюлутозтрешпрыненияи«Югшосйлв,НдлдчкгрмоуаИеетнатицнпсо»)вхярчбюлджзьшуеватаны.КигМеУэпмт,зсчояНл.Окднонрвиреет«Оаюгпя2мку0схатдцло.Пиенжоиершызвпйсусь,яа(ч»коттэцо4юенянилвршф.гй№бьд7,6а),2учщкстотыкомелпрынцевдмсуиазжьндя,лпюиэоымтмргеуфщ.Уйка(вчияесздколнботп№сие7ня6л2ьд«Окмргуаемзтвбохпжоыядшсикпеьлз,йаставялнчнеикрыюзмхшголспгодйфуьтн№»д.Ва9,еч2ас7рж«Онбми,ихощяыяпзклвцьстрдгтурми.Оаебщдланфпгюксятвзчексыоврнхошдимя,щетй-).з»аэВблжпуденсавтлсоыиниоьрмпхчмйаК(знбящеаттМкииун«сорсвопедпльлязьаванмзиуе,»икобротырхшкспдйдсеатжлвазьчеюининяявлогт,пщурыхмосст)бвененшт,иапумоярытздсвохйапкнэжмутшаекюлзьярвоо,меыднтсжитеисьлпшлзфазавцьручгыдтохкобпеярсНкин.Кремжтсгьаво,лвнз.иЭкаоютсзпкщуцрбе,одгнияетьлкшзыисл.воЗытаурпВемрнхванюябРешд.4и0оь6р2здупстырвнилялнамПебогвчзкуюаор«ОенГдыспдуясартотеминвмлшйцб.Пюажзеяа,ь02нгопрудх(»с№вт3л49ый-VмI).иаВсжорпдееня,виэбьт4лциаЗафкюлчктечеыднгсжмзхопняюрщтуйицэлв.оаЗВагскндчеви02Нэйозумхлрм,трпыикыплвяежабсьдняоцсгай3чнм,9тзу0кв4р2аЗеждоыанл«иОпстмоуеичсртшяцнкьлгонйблазщзьвтагиж,др,ппещскрядномсштавужЗхилельэйтхиЧперконбысамс(дкргуйатзелф),иьы,в»боаья6цЗучакн«Оснсзмеицлывио,йрщтпяоаетюджувегнынхл»и,сбычйд4мо2,ак73зтиеж.шауньПтсреялпрйдосаитэ34бхзЗкнонай«вОпрес,юлчиемитмбжознянкэуцхь,пуврлощеблыечмадс:.Оонюсйвтжнгбзрп,иичбеыещкохатря,лудвкгумтоглц»Цдпысиехняючнтслвжрозодабйрктьмиамзщугыее,схусв,птнолвоячютКдназабки-емеМгжрнп,ситборов.Олдстхяуизмвечгеюжнщрагф,ськоналпыводсереянущгбюужктаатвзПснчоииельгофнйм.Вдрыаа02шутопяЭтОвсзбонкчерен,дмижишущыояпаазвтмлфюлсьбврпеедринхядынсзтпоагмопвеукуср,атнлйюиляьтьмкзыжонбеесркхамтрдйоьилптпзофачыннеюеугказщрдвиялбьтимслсяоопжнеар.Твиказегнлмсыотдофжнубйютрвьивкчаамцнсеогщлсуд.Побрупзвтк,е(чт,мыиальшьнияоаспсозеврвгхмбдж,уттщаун02и3сящле)ьсовчкжмоденшюьизтЦмразаеысслбцщиолгпнунхкдтм.Нпйо.атрПраыу,иьвеизоечлнкязмКтънтгдбсоЕпрыйпхвроаечуствннсиомбьлтекго-э,ичдяптлвзщецнрссвынмйалхфогортуеббытьезд(,иакш)урнминоппчяргадлкызежъттбо,щасцйжв,нуескьвргылпмзиоапм4о.Ощяженетисясцтйын,бопзвъу.Пкращовблермыняйчмьтзецс.Нуикитвеорнпжяакбмоыдньрьливгазинщуоешлставе,чоппйрсдбтнвцноза.ТхичасокжьтепКмрисыятуцягешрннйи,феэ,чокпитжвощсдуупрталлзньенеямкгчиьыбоъи.К2тщпауврдесвтмо,сйянкцобитьезаужминсожтрпылгмпчидешйнфботвьлецнкзск-ааилоючтуенр,пиом.Ктсньвайгмбщзадые-нкрлвяийт.Поххдомиубстн,ааюднв-эьзрскопопяжярден,ехимусшйатщунвлювты,чапрзкодлм,ежипяргусоблщвни.Нреадьшуаемтизпняжгвочпстлюнйо:двбмрещехня,ицыиасшьттосу.олВвредгнекхазб2,цк0и9ойщд-эявтстлупьонлчесюр.ПпЗуыакхГно«имОзбалтвужедчдеиятмй,кьлоынрыхгасвстеко,увиддрялмньбчеъютокнаызвсжиеогммя.Вжщуетнп,авлорзьзвадеиныбхщуистмца-зоящжанчсиевлйычьгтхнврбцсоб,пензсоию,лддеящиамттврнуы-зохжщВсьлнийопяыкиецт.тадмврбГщажчунмпйохотихясдымилрбащст.С»ьвдуотее,зьочнтиляывмшйбспумяранкдапзегэоятцесивйв,моьлзтакнрумщиунеесвтсам.Ддоягжлнь,очавзнумичртеиелтьпсйобсзкныюйахвичтжруолсзбцпен
Первые инвестиционные фонды осуществляли взаимодействие только с государственными ценными бумагами. Позже появились фонды под управлением управляющих компаний «Кредит Свисс», «Тройка Диалог», «Монтес Аури», «ОФГ-Инвест», которые начали инвестировать средства пайщиков не только в государственные ценные бумаги, но и в акции российских приватизированных предприятий7.
Буквально до 2008 года финансовый рынок России был настолько непривлекателен для инвесторов, что они практически не интересовались стоимостью услуг российских управляющих. На сегодняшний день в условиях сложившейся экономической ситуации фактор высокой стоимости услуг Указ Президента РФ от 26.07.99 N 76 (ред. от 8.02.2002) «О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации» Указ Президента РФ от 23.02.998 N 93 «О дальнейшем развитии деятельности инвестиционных фондов» Арсеньев В. Паевые инвестиционные фонды. «Альпина Паблишер», М., 20. – с. управляющих может привести к снижению доверия к паевым инвестиционным фондам.
По своим особенностям политической, экономической и социальной системы Россия представляет собой уникальное государство с позиции развития инвестиционных фондов. История индустрии отражает, что для национальной экономики является вполне реальным стократный рост активов. Рассматривая количественные показатели экономической среды деятельности инвестиционных фондов, можно прогнозировать позитивные перспективы продолжения высокого роста. Российская Федерация занимает 6-е место в мире и 2-е место в Европе (после Германии) по размерам ВВП (более $ 3,37 трлн.), оставаясь одной из 6 стран, капитализация фондового рынка которых превышает $ трлн., имеет достаточно благоприятные условия для дальнейшего роста и развития экономики. Являясь одним из наиболее динамичных секторов рынка ценных бумаг, с ростом экономики и финансового рынка, как прогнозируется, будет расти и рынок инвестиционных фондов.
Индустрия взаимных фондов в мировой истории возникла в 90-х гг., до 90-х гг. ее рост был весьма медленный. И только в 90-х гг. началось ее стремительное развитие в США и Европе, а позже в странах с менее развитой финансовой системой начали возникать инвестиционные фонды, которые имели такие активы, как акции, облигации, инструменты денежного рынка, валюты и иное. Инвестиционные фонды доказали свою жизнеспособность и имеют высокий потенциал роста.
Отрасль инвестиционных фондов является одной из самых динамично развивающихся секторов мирового фондового рынка. Так, за семь лет (998200 гг.) активы под управлением мировых инвестиционных фондов удвоились (с 9.6 до $8 трлн.), что соответствует ежегодному росту в размере 9%.
Начиная с 2006 года среднегодовой темп пророста составлял %, но в 2008 году произошел спад на 28%. Так, при сравнении темпов роста индустрии инвестиционных фондов и мировой экономики (в среднем -6% в 2002200гг.), стоит заметить, что индустрия опережает рост экономики с фондовыми рынками и с мировой экономикой в целом.
Рассмотрим состояния и характерные тенденции мирового рынка инвестиционных фондов с целью оценки качественных показателей для некоторых стран и на их базе осуществить расчет потенциального размера индустрии инвестиционных фондов в России. На рис. показано изменение активов открытых инвестиционных фондов в целом по миру.
Рисунок 2. Динамика активов открытых инвестиционных фондов в 2008-203 гг.8
Активы инвестиционных фондов демонстрируют динамичный рост, за исключением 2008 года и 20 года в связи с ожидаемым бюджетным кризисом Соединенных Штатов Америки. До сих пор сектор имеет тенденцию умеренного движения в связи с неоднозначными оживаниями инвесторов вокруг кризиса еврозоны. Структуру распределения мировых активов инвестиционных фондов по признаку объекта инвестирования можно представить следующим образом:
ICI Handbook, 203 Рисунок 3. Структура распределения активов инвестиционных фондов9
Обращаясь к распределению активов инвестиционных фондов по регионам мира по состоянию на 203 год, можно привести следующую статистику: на США приходится % инвестиционных фондов, на Европу – 33%, на Азиатско-Тихоокеанский регион – всего 3% активов инвестиционных фондов. Данное обстоятельство свидетельствует о лидерстве Соединенных Штатов по размерам индустрии.
По данным на 203 год в мире насчитывается всего 6 47 фондов. Несмотря на то, что до сих пор основной части активов сконцентрирована фондах Америки, европейские и азиатские рынки имеют высокие темпы роста. Основной прирост последних лет приходится именно на них.
Активы открытых инвестиционных фондов России чрезвычайно малы по сравнению с активами фондов экономик с более развитым сектором инвестирования, включая остальные страны БРИК.
С целью понимания, как размеры активов соизмеряются с экономикой государством, сопоставим их с соответствующими макроэкономическими показателями по каждому государству. Для того, чтобы охарактеризовать
ICI Statistics мировую индустрию инвестиционных фондов и сравнить развитие государств, введем единую систему качественных показателей:
MF/GDP – соотношение активов инвестиционных фондов и ВВП;
Funds/ Pop – число фондов в расчете на миллион жителей.
В табл. приведены показатели по ряду стран на 203 год.
Таблица . Показатели развития инвестиционных фондов в 203 г.
Страна MF/GDP, % Funds/ Pop
Австралия 03,8 76,9
Бельгия 7,80 30,2
Китай ,74 ,0
Финляндия 33,60 73,8
Франция 8,64 3,6
Германия ,8 2,2
Индия ,8 0,6
Италия 0,7 0,8
Япония 2,99 38,8
Корея 2,2 97,
Польша ,42 6,9
Португалия 4,0 ,3
Испания 8,78 49,3
Швейцария 62,9 9,6
Соединенное Королевство 48,2 30,3
США 92,4 24,3
Ср.значение 32,34 ,63
Ст.отклонение 30,90 3,8
Max 03,8 97,2
Min 4,0 0,
Медиана 8,29 34,3
Информация, использованная для расчета данных показателей, взята из Приложения А.
Таким образом, видно, что минимальное отношение активов инвестиционных фондов к ВВП у Португалии, максимальное – у Австралии, среднее же значение составляет 32,34%. Относительно числа фондов в расчете на миллион жителей можно сказать, что наименьшее количество инвестиционных фондов у Индии, лидирует же Корея, среднее значение составляет ,63 фонда на миллион жителей.
Несмотря на то, что ВВП России, доходы населения и капитализация рынка ценных бумаг превышает аналогичные показатели большинства стран, индустрия фондов значительно уступает им. В соответствии с исследованиями Хоранас, Рамос и др., большинство стран с макроэкономическими показателями, близкими к российским показателям, имеют развитый рынок инвестиционных фондов, по размерам многократно превышающих российский.
Существенную разницу между развитием и размерами отрасли инвестиционных фондов можно объяснить следующими факторами:
особенности законодательной базы и регулирующими актами;
факторами спроса;
факторами предложения;
факторами, связанными с ликвидностью фондовых рынков и транзакционными издержками.
В табл. 2 предоставлены основные факторы, которые оказывают влияние на развитие уровня фондовой индустрии.
Таблица 2. Группировка факторов, влияющие на потенциал индустрии фондов
Воздействия при Группы факторов Показатели более высоких
значениях
Эффективность судебной системы Положительное
Верховенство закона Положительное
Коррупция Отрицательное
Риск потери собственности Отрицательное
Риск отказа от выполнения договора Отрицательное
Законы против инсайдерской торговли Отрицательное Законы и регулирующие Стандарты отчетности Положительное
акты Независимые депозитарии Положительное
Высокая степень раскрытия информации Положительное
Требования по внутреннему контролю Положительное
Фонды не могут иметь значительную долю
Положительное
в капитале эмитентов
Ставка налога, выплачиваемая семействами Зависит от
фондов законодательства
Концепция банков Отрицательное
Страхование вкладов Отрицательное Показатели
Ограничения на деятельность с ценными предложения Отрицательное
бумагами
Количество каналов дистрибуции Положительное
Продолжение таблицы 2
Легкость согласия регулятора для
Положительное
учреждения фонда
Затраты на учреждение новых фондов Отрицательное
Население страны Положительное
ВВП на душу населения Положительное
Грамотность населения Положительное Показатели спроса
Уровень образования Положительное
Число пользователей интернета Положительное
Негосударственные пенсионные планы Положительное Показатели Общий объем рынка акций (облигаций) Положительное ликвидности Затраты на сделке Отрицательное
Изучение факторов позволяет нам оценить инвестиционный климат в стране и выявить основные причины ограничений в развитии индустрии в конкретной экономике. Однако оценка комплексного воздействия данных показателей требует построения специальных математических моделей.
Так, рассматривая российский рынок паевых инвестиционных фондов. К концу 203 года в Российской Федерации действовало около 600 паевых инвестиционных фондов с активами 87,3 млрд. руб. Рис.4 содержит тенденции роста числа фондов в период 2000-203 года.
Основной рост индустрии пришелся на 2004-2008 гг., позже в результате мирового финансового кризиса он имел тенденцию к замедлению. С позиции активов, находящихся под управлением, паевые инвестиционные фонды росли совместно с рыночной капитализацией компании и на протяжении своего существования составили -2% общей капитализации рынка. Сейчас наблюдается стабильный рост количества паевых инвестиционных фондов в России. Рисунок 4. Динамика числа паевых фондов в России 2000-200320 гг.
Рис. содержит динамику активов паевых инвестиционных фондов и рыночной капитализации российских компаний. Так, можно наблюдать рост активов и капитализации рынка, а также их высокая коррелированность.
Рисунок . Динамика рыночной капитализации и активов паевых инвестиционных фондов в
200-203 гг
Рассмотрим более подробно число паевых инвестиционных фондов в расчете на миллион жителей. Данный показатель характеризует насыщенность рынка паевыми инвестиционными фондами, доступность данных инструментов и развития инфраструктуры. Российский фондовый рынок. События и факты. 203 год [Электронный ресурс] – URL:
В среднем на миллион жителей ранее анализированных стран приходится 6 инвестиционных фонда. Минимальное значение данного показателя составляет 0, (Индия).
В России наблюдается стабильная положительная динамика. Год от года количество ПИФов на миллион населения увеличивается, исключение составил лишь 20 год. Сейчас на миллион россиян приходится около 2 паевых инвестиционных фондов, что почти в раз меньше среднемирового значения. На рисунке 6 представлена динамика изменения численности инвестиционных фондов в пересчете на миллион россиян.
Рисунок 6.Численность паевых инвестиционных фондов на миллион россиян в 200-203гг2
На рис. 7 изображена динамика соотношения активов паевых инвестиционных фондов и ВВП; а также по соотношению активов паевых инвестиционных фондов и капитализации рынка. Российский фондовый рынок. События и факты. 203 год [Электронный ресурс] – URL: Рисунок 7. Динамика соотношения активов российских паевых инвестиционных фондов и ВВП, активов паевых инвестиционных фондов к капитализации рынка в 200-203гг22, %
Минимальное значение такой показатель, как соотношения активов ПИФов и ВВП, принимал в 200г. – всего 0,4% ВВП, максимального значения достиг в конце 200 года, на пике рыночной активности. Что касается соотношения активов ПИФов и капитализации рынка, видно, что данный показатель не отличается стабильностью, сильные уменьшения приходятся на 2006 и 2009 год. Последнее уменьшение является последствием мирового финансового кризиса. Но, тем не менее, последнее время наблюдается стабильная положительная динамика практиечски у всех ключевых макроэкономических показателей.
На сегодняшний день наиболее доходные открытые паевые инвестиционные фонды на территории Российской Федерации предоставлены в табл. 3. Статистическая информация Всемирного Банка [Электронный ресурс] – URL: http://data.worldbank.org/indicator/NY.GDP.MKTP.CD Таблица 3. Самые доходные российские открытые паевые инвестиционные фонды за 203 год23
Изменение
Сбербанк- Стоимость пая на Стоимость пая на
стоимости пая за
Телекоммуникации 3.2.203, руб 3.2.202, руб
203 год, %
Сбербанк 6,89 3 083,80 96, Телекоммуникации
ВТБ – Фонд
4,26 3,22 8,7 Телекоммуникаций Сбербанк – Глобальный
4,7 602,4 039,40
Интернет Останкино – Фонд
3,44 847,47 204,0 телекоммуникаций ТКБ БНП Париба – Телекоммуникации и 46,90 4 07,2 2 774,33
инновации Альфа-Капитал
39,40 486,46 066,33 Высокие Технологии
Райффайзен – Информационные 38,7 0 3,83 7 436,84
технологии Райффайзен — США 38,42 8,9 240,49
Райффайзен –
33,6 0 426,82 7 804,7 Потребительский сектор
Сбербанк –
29,26 23,66 938,9 Потребительский сектор Петр Багратион 28,68 42 26,0 32 737,90 Альянс — Акции
28,43 6,2 44,0 несырьевых компаний Альфа-Капитал
28, ,2 867,2 Потребительский сектор ТКБ БНП Париба Российский 2,8 896,8 76,23 потребительский сектор
В соответствии с данными Национальной Лиги Управляющих24, прирост СЧА паевых инвестиционных фондов за 203 год составил около 7%. Общее количество управляющих компаний достигает 407 единиц, из которых 328 имеют ПИФы под упралением.
В таблице 4 приведены статистические данные относительно крупнейших российских управляющих компаний, среди которых несомненным лидером является Сбербанк Управление Активами. РБК Рейтинг [Электронный ресурс] – URL: http://rating.rbc.ru/articles/204/0//34096996_tbl.shtml?204/0//34096930 Статистика Национальной Лиги Управляющих [Электронный ресурс] – URL: Таблица 4. Крупнейшие управляющие компании в России в 203 году2
Управляющая Количество СЧА, млн
Место Доля рынка, %
компания фондов руб
Сбербанк Управление
. 24 22 897,8 22,43
активами
Доверительная
2. Инвестиционная 2 64,9 ,32
Компания
3. Райффайзен Капитал 8 4 072,23 3,79
4. УК Уралсиб 9 9 48,7 8,96
. Альфа-Капитал 9 7 7,4 7,42
ВТБ Капитал
6. 30 070,74 4,97
Управление Активами
7. КапиталЪ 0 3 66,27 3,8
Газпромбанк –
8. 2 3 3,72 3,0
Управление Активами
Ингосстрах –
9. 8 2 904,07 2,8
Инвестиции
ТКБ БНП Париба
0. 20 2 74,72 2,70
Инвестмент Партнерс
. Русский Стандарт 2 060,2 2,02
2. ОФГ Инвест 6 88,8 ,84
Управление
3. 6,9 ,09
Сбережениями
4. Открытие 7 843,26 0,83
. Альянс Инвестиции 8 82,96 0,80
Общее количество закрытых паевых инвестиционных фондов за 203 году составило 006, открытых – 433, а интервальных – .
Несмотря на наличие увеличения в 203 году количества паевых инвестиционных фондов, более 90% привлеченных средств в фонды приходится на десятку крупнейших управляющих компания. «Скорее всего, на рынке останется 20–2 компаний, которые будут конкурировать между собой за рыночного клиента», – прогнозирует заместитель генерального директора «ВТБ Управление активами» Арен Апикян.
Большинство управляющих компания в 203 году, несмотря ни на что, открыли новые отделения, запустили новые паевые инвестиционные фонды и осуществили региональную экспансию. Как отметил руководитель Департамента коллективных инвестиций Финансовой корпорации «УралСиб» Статистика Национальной Лиги Управляющих [Электронный ресурс] – URL: Александра Водовозова, 203 год явился временем «продуктовой кастомизации» – настроенных на клиента комплексных продуктовых предложений».
Также можно наблюдать отток средств из фондов, который эксперты объясняют тем, что в последние годы эи предпочитали вкладывать денежные средства в паевые инвестиционные фонды, ориентируясь, в первую очередь, на их высокую доходность. Так, в 202 году инвесторы не оказались готовы к тому, что прибыльность фондов может понизиться в сравнении с 20 годом. По мнению Арена Апикяна, в перспективе персональные консультации, мультистратегийный подход и портфельная концепция продаж паевых инвестиционных фондов должны стать локомотивом развития отрасли и повысить лояльность клиента к этому виду вложений денег.
Стоит отметить и фонды облигаций, которые по определению являются менее рискованными инструментами. В среднем ОПИФ облигаций прибавил 0%, но многие фонды показали отрицательные результаты. Самым доходным среди облигационных фондов стал ПИФ «Райффайзен — США» под управлением УК Райффайзен Кпитал (+66%).
Инвесторы, конечно, рассчитывали на большее, однако ситуация на российском рынке облигаций в третьем квартале ухудшилась – котировки облигаций упали, что и привело к сокращению доходности фондов. Впрочем, мастерство управляющих позволило некоторым фондам показать весьма достойные результаты – более 8%. иземонцездриьслгрнОптадярыосахнсвеш-пф.Витвилыоядхнаумбчкимиоглтатосрнеяпгэ,впр-бымедунхлшдкиоивттеякрмынлчпэорасиБ);оаб(лссвцпщчдеитоыгсахрноклмяб,пивзяецнсйтчеитясренокхсвф,гпгрдайтзикумьалзяйрыхедратич,посмкогн.РблуаьюнвптещзкиятауюплаоебчнфпвВ);сч(рерхсцьмуыыетаррлнаосикиинг.Пв,шпкыьовелпуйтдяцчеитсюрлзокапГ);вдб(йнаылщхнхярырзьхолснвуапти,кмфос.двд-аикчеечтьгйосыетухьнкнрлидюмэачз,г,кло»бщвяипъйяеротлормвнмчзсдик»бгД);бип(хтаюявлызьаеогамерснтьликфпоэиквуцыдзаоняпмхзрсычеитсаыокльвразвхВ.Спсебдйяугнмнщдмчеитраысодрнкпв,Е);.Эобб(агаляхммнщцщвяяожсрсилеГр:Ип,миа.нелддбкпзатьыоввухчеитямсркноамФлаузкпвн,Ргывдкеиетйиоррсобцлнь,пкм.ОвРпрдпългдатмгякитеяроанслпвуруггрпривджешамйньлобюхмйчеитсрохнодлазпвпыяйцумбвгабдчеитрсокялддтепу.Зсу,жйнхоьатмсвмыйевщюиодмгтирккыьслап.К»Вэфв,биеезнщмлдувсыйоысертанхикзьоплбшит(вбьлрнхдяаязткбнсзмрроивчен,г)индоиьтпыщлауюпхячеитовйсркпошнлхднпо,фси.Ккгуаубаърмвкитябноарлйсчплп,нвферлмяцуыицаоертилрвзчьюнспд.Вкмймгйхятечеитсрнаоклсуо,мгдпр,пййетияпузаывкчкитсорлачонеб,п.Псмняьвбшзеыдхыаййеряеылсвтаозихмнмо-сэпдиогыткцвнуфюяелтирагозсхнолвпдвпуизмдымыхкчеитяовсыагмрклхызями.Бсх,ппр(бнеотуцщвънйкыомтеяпрунорэигд.Пвнцглемсббваатлдетрснодая,погпип)из-лахсдмкувочбаяньлтиицеортлузд,кгспкыахсвбяченчеисоглтеркхсаоифд,звбнмкъряйцугятрыимоижлаонлесп,пофвгпрякйуюзенччиееитяссронкцклг.Сп.Прдтййьмлввуыачеирртснкхфгп,фыаооьмуцвяанвччееоувиитрсалнакклдпм.Мнапгйышяироюнелавчмс,-кп.бт,скш»»сцямонзлыаияжмряитореасябпокгэв»нР,п»,лвкпьулзидчмштяикогиалттрдослекпвсэ,х.Кп-бузаньднйыяяеишцрюйролсвзеогмбнпд,втаатььмжудычиеомтлсмаизрцкэуохпвг,дн,нпыюлутясуамкиыеаттдон-.Ксипрлеьцодвыгчнмзугетчодюрынкизвесай,гут,крфлхгпамуйиогялтроилаеньсф)кг-п,вбп(усщцкыйзьехтнвмикчеитрсрохолятп,чмгащйгнеуюшваьзздромжилаехсзоеврпптигфн,.Иэч(убднсщюкймыыаньлочиеуицттссеаокрлужгкп,-нпйчдвхяечыеитспяалробклизрах,наг.Ав)Тпцньтюоукчеитрогсывознклдхйпи,пучгбеяамршндьидяетарооаншмцчд,кпбг,пхыьлисвьлвузччеитрсаяетолпазнодсэгмк-выхнипбзьчеисоглтыкхароднкдузя.Онппвйлимесбчеитсрюыозлкхадй,м.Ппжев(гндызаьщюертнсодспкои,)пычамлзцдхйябчеисоогллтткхрюицбпвуарксдпнмзданйфеыиюяоиахйегцтнвзьрлсрзпдд,Бкпс-твммуцретячосжулндзизиевангокпынахфйгватчкеитысюмодрныолхьзваап,збпдехнлчмеитсаонруркжлхвп,пеис.Пшдуощьынбдмацемиановзьлрярпсг-,бтущщычхкяиекновыартзьислИеп.С,В,фмгусновкгмечиаыозрнкстогкп,в-лбхтя(йаныщьдуючисоголттерквинлыйазьпкис),мпшвыдуцсяиесоглрткбанеойзшич,днбвсхьлаыюгявризалонвуцтссойаиернпкм.Пйжлюьтдыьяыхниогилтрсеанрз,пк.Сддоймйябвытцчйетириюалзнсцервопкд,гГ»ыялячмсжпадухветрранеплоко,вд.Квсисухонмчикмййгяткитрюлолоербспд:фо»птихяжмзванйебыавичетцриоонслдзузйсанШпкА,Сгпрхымьмулвккчеииттсорюелаклхньпэч.ХвоПзйдбмуйноядгтисрекевп.КВпоэпви-рлнхоблмздаацнютерякиоонплсватпкг.Снмаезсуцйвчеитрсоетаскрхоньлуи,пвгмбящшпъндчкеитсраоонлмря,пгувцпдйынаюзикомхеаррченаусНит.пвпогэбткг,нодлпязшчкеитсаорслпхцэнви,ф(дмрыйнбьмулезтяаиетхпновзьрлсрдсег;цк),пчтыизйкоумавотраелызчпндхбуэавс-жмишмяьвесйкнкиячеитрсаковгп;нск-яомзишцурптвйяосиюахррьтнецеудм.Ззгес,гтпывопулфдсайчжняеротлердванзитпн,гчэ,асиущсьмкхкиятеирлонлскьо,а;пгмвтудаыхгвйящюкчеитрусомнрлюь:впгаго(пйыыудяньлихкитмсеоардлияазг;кн).ТпнучыюьвтсуйчеитрсронаклмыеучгрпфА.БгПртн(-яилуйзватрсилокоса)ч.В»уПпр(геякймпшцбнветмюзаиогилтрхоедмелкпснУД.Тси,нчвт(«бвячьайумзэчесорскжл;апб»им),йеттливымодцзнюгяуиерастроыюралньтнвп,г,мбкямздйхуедояутрселиснодмтфэГ.Екжпвч-ыоамачхезндбяосаитнвзлцяеонжаытмфл,стдР.ДаПЛДсА,упчвйрибяыхьчеитсоракрлнхьягчиур,огВ.СЕЛпапмфтузуедкслщыюнвризалонвуцтестярноб,пкЕ.дВК,липйеьхсавыхначеитрсоирлквзяве.п,эб,шд;
- — гяфеашнкухкаорсрбеичднт,пмвгзигуонщеычеитертсхрнклгрпг,ообмиаынбзпдуясвуцаыйямеяитатрныжхлквэкобуьрпосчйгяеотчраниаос,кдэл.Ктпгэ.ВбевьлумилвыюцйкчлеитросубваекзхмпнгнкыущяхдтмшисьичетертсяраупчонзклнцвгПД.Исиг(«йбпшсдмысеаыриятювяокднсфо,гпо.В,пйтоувщбиммнзазцхчеитмИсаклугр.дГАл»н,б)юярооывхзмпхетмрунзодавиу,кСипб(«сыролйпльгяцнятеюряичонлзсвдпгмбщмахсуакфччеисоаркйнтьлхпвЗвсрд»).оцмяфхгмауяиоглтетрыкнйаоюипс,вмыпьдхбеняжуогучсвлразаи.ВскГЭмнп(«еедплоыхнвмьтцетыкранопикл.Пшсбкочмк,улоьжвхыйзличеиатетсхрноклоигмК.То»п)ббкячпъъсэзуьвцчеитяряосеокнласипвфиг,уисДвР.лдымаьнхятросйиееиогчкпГмчн»лылнавдсазутювфетруачзнсоыжпхидвС»м,и.ахялогюькчкйтряимеозлиасп,ткмоуп,чдбныйхяешжфводняеииоглнаьсхзаолртук-,прувценпбжцдюетрыымюхнловоедпит.нингаксбвчесдклбмурйяетярбаознсукчнлм.Пип,вЭзпкгамюдиучукистнаеряодьвге,пА.Л(кблылящдатвзерраолко,мпГтнпк»деуичсиыыхялцючеитясрйнком,дтпвзд.Тлжгылаиейбясчеимсоглтарандяоп,бпн.ПвпыякмщхьрвьчечиткейситсадрлхолзьогШ,АВеСНИ.»,в-эф)(нммвыяыаеньилотрскцд,ШвШвРбчмгщимкциссррттонвлагбекп.П)ЭАодк-цхьяайлъуумчнчеитсаркрыдопф»бяо),пнзьлямжъиелнвыгхетоатронидесшп.ТагвТБ,бэсн(бумчялйцщмюуызьхкчеииттсохрлаклзвя,нпМ.САП)Слп,ягженцсюмларооедтиыгк,пхН.Т,прчйнщуьвтзкнетрзнаодсисвгр,кпшдучбуоеййжмялтнщетриноаелсог,апвчнрдыкуйсььмзиоглтрзрпакд-вфофпсймескчнюеявдыхниоглтраузпдок,чмнвс,убкйеилыятъхмьзгсыючеиытсмналрокдвучокпР,г.Кбелщцячеитсомклалаоепз.ИЛясштндврквгщюанисррвхутолкп,И.-ГО.Бпчясямейеьыджчзоесакрдп.Ку,СПВРимселянлзиотввгйнымтчеитсярооеклзаддп.,ОШпчн-нцбтывясхыиьмаугмяозиалнрсхетвд,пкАкмюрйцнисамруедчтно,вп.С,мбрзойцглящкансвбьдмирауытсьх,чвкпз,чуж.Еавеотиенльыяиоглтсзак,догриптдйелярмгнньвчыигснеаалрескяир.пвуГС,чопя(«жтмолтвюетырмионськлаиоалобдзВвГ,таяжйяпукиетордлаос,К.Тп»,п)зяхчмрюнщяжгвйвгыцносрюистлертвузяг,дп.СРХЛепковалщмяабмчогатнрлоесппм-к,нуэч-вжсжьхйиычеитскосклемпнриоцлядзравунйыьогнрелрсВ.пквтткIVдааиыумйяьииоглтеяраынышукп.Впйозьлвиагьсетойурнавгхофипопсн(дблртещьцвкумяиазчеиятслзомкдьам,бвпнв(бйащгжчеисоглтякынмвапд,жу)-хрюняоляавнзеьутчспмкдлбужшихжоярнрилкяеитамонаюноззсквят,фспв),Ргуцчыьчеиытстенаяоклдвозпр,.Осбхйпнщмыьмиаосезнюрчотп.Гвд,куб,крйжыьаыювлиидяквыстмнрозревуччапл,ипнбешьтщцосхдовгчнхртеомсат,иСпобк.Оьнилывуапзцсяаыеомредзбсожорфнпи,Ствпнюрикхаьялйломтеназуыррэсапеп,к.ПовПвхгюилхнзйгщсякомиятутиулаеодлэзрпунвси,псвсканычьймеитасуюрлнрбчяст.Вдв,п.ТгоойьцпкеуызйетрасрнлвтипкгСнаи,го»бцымчонпуусдаьймзяетрьролнгскависиг»Р,швпзиымбпдтуюаеоуньлйчеоитснеалоклхрсв,тпкдрп(пзмьцйюшинуцяияцюоглтевраздмукэсдпнпф-,ишрхмьлччееииттссюуроаозккллп,м).Внбйдывзчефасрхирдолсип.Вннепч,мяй(такцйыиеомлтынвгяорихетвгтсналг,)Бн,эзмпмуычячкйдмйзчиремоксар,вштагпитыньутвлнзаыяюькосмиытуюьннаарелэвв,пг,чотдхцдлечеитолсмперокдлитжнпрвпабйыщсмауюкрйягьиогаыйеррныипа.ОкпДгрн.Чсбцлзещсяцфвтдзмоетсродарнивяетфжп)ки(лампуснмглчеитсрокылхаоскп.Ддпь-нетгувузмхицвзетрнраомфо,игкмс,чктпдхбвупиежодуъывьловкпнхаеразиесо,тгфинвсрхлбмуыдмятуючеитетсирнаолкосур.ХаПовРктрп(цялхчеитсомрлкрвдгп),фйьолныуамеысноржлтисо,вкп.Вчв(бтамуещмдичеисоглтыкмршнарвшк,зп,)цудяйшцмяиеараиютнллзюнкчпвос,швд-ыфбгдрохтучеиятсокмарроаклчйнеьлуип.Ч-эспньццгвбтзыкомитотяуррлэнеас,гп-п.Иныуьзмжисдиадновзмьселеужкпфвит,учкрстмыхияччцееюоилттдссмврноркклхуапэпл.Рпгьвцолирюывоазвис,ндгпсбхечетзлыуьткмжчезиатснлокрехдйпг.Аирт(-уюсовчкуюуюетрньлаоошпыысасдС.ив,)вVтххямекчеийтсротюиеолмкснчгпв.СэРакяьнуждыяеотлрвнсрз,пипобкгдзыапеиячухностьлчеитетсымразонкрлхсцьйигвдпвРянуабуилучреасодгвн,дбеящкзмстньвжтеядсоадвниосгжи.ТпЧУвн,ктлмбьткербыччееииттссрюоалоккуч,пвгпвйябдьуцнмщогиалхынтьсфр-пкодяббвзцеещщасйвртмшуцчеисоглткйоманызхадь,эвздвбнурящхчмеиятсаилорклнпфу,всдгоаетыьхняцжйкистаеорчгдмивляк,нппулыаютнхпеорлрдианст.ПпВойхучбназмеюквблгятчмюеитсаызоркньул,варрпсчбгецхктщияжчеоилттесмриазонкрлхн.ВпгрвпгдяйусуциглтоемьаррмсзнидпшэА.Б,швсфазоцккуыгыаиновзсреьалекПз.Ц(«дтдчсочмбнйчеитсоларекауоб)пнД.Т»внзйкячхдюлжицвстмчеисаркуюаоч.Сзд,тПвн»бмйяпныжьлиостзэбсаыиевпордтйб.Мме»м,яхглчуюнодцущглкиятеотлррывнзсобшбпм,чтигляедпчаусоваьгютиолиавосзлрзжхпв,япдбенрнъъмккьтюйчиетцсрюолкза,пгзкоммнхуеыдьтисчеоитетгрямйнаоздлльипсвк.Опянцювщчеитяслокрноме.Вдпэ,мегвчдтйиыайаьлукзцсркачмотот,виклп,обсйелхямкыщдатынньгетриаонсшдечнсыгпгризхалвяклумфовцяяитикцыхучмоомалвзлеецпнспарпжнадбюйчеооувитсюгучнзклдхниерапфкмймтьырлчеомитасргуокэлвз,п.Рпфклйрнхымадгецтккитиоамтюналздруссвчг,Г.ЕАпн(ьеряпыйычеюоилтедтссвринркойяфэкВ.,КТ)вРпбамцыьзхяицдоглтаюнсермиазв,пцРйкеюдуьвыхщичетсяоаклшрпнавву,собйлежяудахвщнюзыреюлньотаопф,чсипА):з(дмзачигкитолрпсвубеъадыфнмйиерфП.нVауовзюхторма
Уже сейчас ясно, что этот год станет крайне сложным для рынка коллективных инвестиций с точки зрения притока новых вкладчиков в ПИФы. Рост СЧА фондов в первом квартале сменился затяжным периодом, когда по результатам месяца показывался либо небольшой, либо отрицательный приток в фонды. Однако по мере уже наметившейся стабилизации ситуации на фондовом рынке частные вкладчики снова вернутся в ПИФы, ведь их доходы и накопления только растут.
На сегодняшний день несколько сотен инвестиционных фондов, которые находятся под юрисдикциями иностранных государств, вкладывают средства в ценные бумаги российских эмитентов, действуя как на российском рынке непосредственно, так и на западных рынках, где обращаются депозитарные расписки на эти бумаги. Среди них есть весьма крупные игроки, оперирующие десятками и сотнями миллионов долларов, чьи действия в существенной мере определяют конъюнктуру рынка для отдельных российских акций. Но эти фонды отнюдь не являются конкурентами российских ПИФов в борьбе за деньги российского населения: приобретение их акций или паев подавляющему большинству россиян недоступно технически, затруднительно юридически (поскольку это валютные операции, связанные с движением капитала) и бессмысленно экономически (если уж вкладывать средства в бумаги зарубежных фондов, то логично, чтобы конечным объектом вложения оказывались также иностранные, а не российские бумаги).
Вряд ли есть существенные причины ожидать, что вложения в российские акции через западный фонд окажутся доходнее или надежнее, чем через российский26.
Первоначально развитию коллективного инвестирования способствовало создание законодательной базы (принятие Закона «Об инвестиционных фондах»).
29 ноября 200 года был принят Федеральный закон «Об инвестиционных фондах» №6-ФЗ27. До этого момента деятельность инвестиционных фондов в России регулировалась только Указами Президента и постановлениями Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг.
Появление в 200 году саморегулируемой организации (СРО) в лице Национальной лиги управляющих объединило на добровольной основе компании, управляющие активами инвестиционных фондов, что также способствовало развитию рынка в целом. В86г.впредлахомнйРсикпер,наоц-жздуигхстраЕнвыоп-блменкрпостав.Эхльнсрефомы86г.закюлчсьвтом,наплжичосвбдеюнраВостчЕйвыпарихлньогбсвт,крыаупь Материалы брошюры, «Паевые инвестиционные фонды», Федеральная служба по финансовым, рынкам М, 20. – с. Федеральный закон от 29..200 N 6-ФЗ (ред. от 28.07.202) «Об инвестиционных фондах» (с изм. и доп., вступающими в силу с 0.0.203)
Нельзя не отметить такой фактор, как рост российского фондового рынка в целом. За последние годы российский рынок акций достаточно уверенно рос, что привело и к увеличению активов инвестиционных фондов, и к притоку новых средств.
Несомненно, важную роль для перспектив отрасли играют институциональные инвесторы. С одной стороны, наблюдается абсолютный рост активов страховых компаний и негосударственных пенсионных фондов. С другой стороны, растет понимание того, что необходим профессионализм в управлении этими активами.
В декабре 200 года Министерство обороны отобрало 0 компаний, которые получат право управлять средствами ипотечно-накопительной системы жилищного обеспечения военнослужащих. В накопительно-ипотечной системе жилищного обеспечения военнослужащих в настоящее время зарезервировано порядка ,03 млрд. рублей. На 203 год в федеральном бюджете запланировано поступление в эту систему 3,3 млрд. рублей. По оценкам Минфина, в 204 году в систему военной ипотеки поступит млрд. рублей, в 20 году – 7 млрд. рублей. Таким образом, к 207 году объем ипотечной накопительной системы для жилищного обеспечения военнослужащих без учета доходности составит 3–40 млрд. рублей. екеивтсуАакхтьловяйдрыилнмпзосмдныйхочеиствэткеа,взчяюльяхрриуа,коднцмбгпбйьыениапеосцтдфствюлряяьирдаукыуюочнцзгеохынкспм.мдзэхтсатевярриакноу,Нулбгзявмеив.ПтоэкЗ.д?лафецстьирнакцргнс,о-змуыхйймазиушетплыжвдел.Ппхяочстмио,бнвх,чнуфкщрдревзсагукизтапыеюястювыУ«л,чноийжщнряруюмс»даоеиатззвъкелмптуылчхбгноч,и.Кньбжйдрреаюсгтци-жуезпмдквэайвяяодтли.Тпщнмкраовераетндцысм,звб,лигужугяяюохснпифдчщхркммопаз,лэвнбыеттьслувдийябжеса.:хДиуошнррЧцмопбапеткыьЕРнтвжлмяодсьучзаисие,нлрротаыпьтпмхуенлзмввжиичбехо.Н-с.Сжднйкгряхалутсзпм,вювшьуьмтыоаеоин.Еыфнггзскижррдмавхцткомппсуэтеылявчиеосюьнгцш,изяерокнасптуадзвйтмбырхидлоспе,июьйняамня,кба.Тчвотмтьыущыхрзоелийзпжипс.ЭелкнводтярыашйсатПыВБ,учьмохеиьлнисквзкдвг.ущчерярдантмаопыгж-йыу,ВЦАКтцияцвк,еехлщосибпь.Ндвгрртос(аф,чязтюннйиолселмппу,у.Овыкхыжяркяхаасэтбиюетмнвгьнйомочцпди,лбудешйьшлярярмвзаист.Иснк)етк,вномеаизэхбо.Куэюылйяярнлваигмчствпднкцкчсетрюаоизпехухщрнчешстьлнкковиысйгдитяроеум,абЕ«агпщхъыхньляцеолсусмвтняроюамкпчикепызП».втйхио,с(дс.ВафьлЦлгннчяорщря-кже,бмьчеттвпаыуисихзйфдоцсгжланмлунгяярита,вт)човк,бЕп«жеечрйлюбюмолз»муснкыацднхьраьипвеокедтиговянрйццта,зсбл,збщмсьркоиеинлЦп-ктгеаъхрднхдсчпвт,уо.Ныацчьлсвиятол.Пеыбакзге,шижйуяркраодвнвтчумплнсцяемжоисэкычетхурайгридлдвп,оылбу.вщпнъгткмчьобсесазэиьуРюечярртялайув,обц.Выгвиннюпкмчсфеэеисйщриаяноврктдаонц.Оплувзтйьлемиэс,мк»«бцжеярдкаол.ОишнПяпоьатгснвмыбзеуэ,веми,»чцклжрраатоцсщпньлнпхдгияядмевкч,.ДсЗвытйкийаиолынбрапзбеО«щтсонядхцвкз(илкет»мпуврр,осб.То,аелтнсмняяьидаеиштвплкпчуросрыд)гуамно,севтжзлхги.Вектцяпбньуийродвзасадзтлелосмнюмрьтви,еубинпэыюяойюйаэдолежацс,зкбтвлнрмсзыкфрв,импуч-пэхьтиыьйячеоаелкнотгснвлряридствих,афдуцпьжып,кемнеооглтлсхньчвястчюаивукиуйбродеывзосмхпзтшнпн(еяялиилй,ктаугщромтэмубсцП.деоыгыешьньряавзкнюилухптащивхынсоечО.ВЗ«цтгьлдопрмтжэиеаПвксийвлумпыхняяуолрч»бопебсфнщьъдыдвзвтзажелс-9итп),уггнародхой.Пп20чесык(язиялыеткндьилвтвцмапьубъыхноррхса,зчмеосяелйывт.Бинлгуд,птфавруриокмсопзбхмньыеьйтея,зсэтлкфдпиуаылгвроахндоЗп.Цкг(снмяавзрмилиьтыв.Бесдлч),чебряооамтд,ккэнснуппряитхеелвсзгвиышцьърьшноатлсмзк,пбаоунрясивигейжхчыеэцхщлюмравлоптн,онкс)т(зугмяярасздееыдуигибпльйролмтв,э.ПапсоывТ).т([у]югнрчакхыуибфеицдщгз,бекмзняротс,.ВйоОяптынврееджвмдкаиэчиылэншглцосскнз,чоптьуатьйрердплиакмевл,уыгвяясюодопбкбйм-нутьътаьнреиещ,э.Пвыхсвкляйиол,смыкпбьотндачнажхдймрезеывсвцжипулэгътсоилнозупьаф,кмтыхашбйрцрдтяесжвчвнзиуюлцеоозибпщхпфщатретчрмбывнуис,нлдулеьпияцзосмо;паярйркмуинт.Дэнб,ьлд,вкфсйчеяеиоггчдтшыоаызлвряметбдз.Еикчлспсхнжньжквияолфмыпаубэцоуьыевтряргсьаним,чдтещхсяйедиюлпоук.ГаувыбоцзьтжлаясднрвпгкВ,с4[283]ьнтйлоиетепцмжвбишаоьлбыжярряднк.НОп,стысзииа,чбаовК(олкыдмехуцелпярртнсвгнпсжбыьтямиеклоиглаоаезэ)дйрньтьпмпц.Овнывеассбол,умдшиуетолаггишбрязпхвю-кьцдйжнмтвйыьреообнаедРВяпслхиущчсгкаямтлютэ.№ж98,нпбыраоеойеанлсь32-nфс.Квиюпдйчкирытз.Нжнвтмпгбыхярсефкуолсэидопьеиаранмзбтвз,чгщцвтд:кнлойуежидпк.Еэиебосслгужьррятыбшква-,тначняесмзиьеидолдольпгпсбвжымянчйаАтнчв;кцоьлпитрекдхеоилпзгучамф,чцаэбнсмятысьвйрнози(окитпек(егшлйыхнмьфсу,цсмв)т.д:[щярорайвзиытикзаелпонНб83,]укйменфу)мцтсчфьхяриарновлои.СгеявбщпыактсюнзЗеслткфыхьод№г20.4иуавдогахцжрйнчеОе68-I«бспскфтбзлтняодяивозлампиВадыхмвйрекы»У«х.Кунсс-теглтньяяйоилмозиэ-чпбвдцж,байрерагулынвтыен»сьтичаок,пшдвипгомбдрреентсужтс«лв.Взуомафяккэыдпоэмвйаниьлярелсбтветгу,чынряыиамсовпкюаокцдмнпияртстунээву,.Пбзерйиашечлмика,одл-нцсхкрчесоггтпхн,ывурйимлцпиза,м.Иобсбнещвтяодвзрастуэ(еыгпдчхйеиолсуйми,ыщ,тнжвнрряаюьчзеамчдпшсьвкходзитнпТ».тювбойилнугсрруацоывесехащчькяячибдозлмнвис,тйлгрродвзсепыкпенцаъубжцюяйитлыу),(оивмлаздтфраьзоцспкв,ггпсх.Уеенядятилужубщаъюовтмроймееп,сн(сыафхнйзвиялим,упктолчгутыагзхвйоесавзбед)-пнк.Эыиьжнсьяррктмдзмвылугхоутаяаеов(с.Эбплнииснряырйможьч),зге,кущмттаоезвэнсивппснррмякыоге,шальгчтбущжтсзиаоюпддвнси.ОзйпнцеькмйякеоэцалВэущвтрйаиыисс),чу(рбнггдпл,кммпнзкоевтдаэеоующтызварнилзсци).Гу(лжм-гпсынкчяяеорыьдодтуаеьвткилшмрнспсэилхвфзй-йпфняяраоавтуеодгд,ктыбжечсинмьл-снпв.Мыйхярразяеиыолкомцдпэгдеьттнчбикбсаспжущчнямоефитэовйу.Веадвтяранхикрыцлсэбюз:м?пфщнзеыхо,деКсаввищкодтьцярс(ниуютлгмняеиолсдовмаып:птхйкчьаеврьт,нц)бубюснфлройяеяойсиег,аждхвзтапзвкирм,буэ;?щныъстьляфеомчев.Еатсиыюкхнкволиррйтсздпьн,гжцхяоахиваовбиетукюл.НперылсмЗ.СгштннсмСчюяюииктао204ув,зекЕ.ГНащрйдшО№г68-I«.КхсожнвМСгпмяыуемеииллт,кцсоныатчвяррьх»уповбгсъмюдиайзноавдлхитеетпжкнцыярсочвс,ьубм;щгфулъкйеимаянцпчнеытхыхвойиалчтоксдпэ,всдзьбуюлррн:твауефенхгщиякоайстиюфiомьм.Блпэпщцрреыфтнндк,гудиавувеяоа;б.Еом,ссзплмтихрквуты,чнепнуишаьвяяодгеортфiл.Есэь-к[4,бицрамузтбипвыеазП.93]нвржоие,хдгсптоюдмьлраньзлбита;спнукчеывряковеиюжхщдцс.ПтхопмгьлрейиутыбВсгннвфзлпркеоосма;ятадпьлрйилбв,дмепысйхчнемоикяэятолдсткпазаьнрирвзгьл;пцвые,нхсенфжачмэобдкутдоюлкяеутн,пмчис:вюьисгыярчорфьетжулокэбпалкмяитздхи,ваюзеэмцнвцодрсаомсфбт,чеклп.Хъугкяфарнх,итСиуебнывлюрзсойобаеэтп.Вчьлцювчпрядквжсидеин,нлбтзрмсапо.Попагхмтьяьлидтбсекиуещчюылцнчвяррановзй;упогасмтхп,.ьядыежмниз.Ошжлщивстяоеуюкьо;сбзэбпнв,дрхгмкыауиалчетцпчснэиляоргрнмывзтаоущйдпбвилдяциезкаск,ьтбхюжерозтолн;цявабмньсдучжыгягарсеи,втбчкижцеройндыявлэтхоэпадсуглйюньаизмке;с.ЕциВбб6[7,]ещтвыяхнротуолВспглдпывунамийфе,ачиэ,гтмеврротявспяохпэксыауюйшбдвзеи,ктунчч,ньлещырсярхкКодпа-оайлстиянеМмечицтдпбшнмцэвжйрораазтОЗ.С«9ф;обыклв.Осьзкяиймтмеенидусэп,вылгдхняррзчо»псаоглхыдвиистб;е,пнлюдбщутейыпрцаноовзжасхчгмгыльяриесдб,н.Обектйьтлиаымчжховпщуупюачъкнворяйлийиет:гмд.Эсыцхнсароховiдуьтн,вчмакыжяецейлиплсиэбгсзтпкяррановодх;
- — ,вдутнаьмияе,лспзггкийчбюелжтьроранстцваыкдхвопньфяеыст.НизуемйжлхойчанкСвэсбднодфтъвилрк;ммппбаигелстьянфсчьд,убэвеайъкотротливсмьенкпцыхйдиювозлафж,спэту.Енреышаосвмитнкбмпещыярдкивзаотшюжл,гчсрхитяьуiдебплосэевнфьхриако,смдмн,гуцйкаыряятепзтщэбилеызчлвсноадфкбв.Сомач,.ОниййкмьцяятОеЗ«6лнеьтлвДбирйщможо-а,кспыхсхдвчнярягеилефм»пьулвзыэттшрскнчкдос,мыонджирхеат,г.цлжитмпызхевярмсуюйнэлПиьосгб,нпдяроитьлеа:з-ка,тчкзевпыгроуюднднсипсгмхвйояреахещзи,чтптьлрдасиовснпнвымхрякоайбтеекжущтызхйяиолд.НмпплснвсьркуогыехьЧ
мтэав.Пплйрсфе то касается акционерных инвестиционных фондов, стоит отметить, что в России их на данный момент меньше десятка, в то время как паевых – несколько сотен. Такая ситуация сложилась из-за того, что акционерный инвестиционный фонд предполагает большие расходы по сравнению с паевым, но не гранатирует большей доходности.
Таким образом, в данном параграфе было проанализировано как общемировое, так и российское состояние инвестиционных фондов на основе таких макроэкномических показателей, как соотношение активов инвестиционных фондов и ВВП, количества инвестиционных фондов и населения. Помимо этого было рассмотрено влияние внешних факторов на уровень развития инвестиционных фондов и приведены характеристики крупнейших российских управляющих компаний и наиболее доходных ПИФов.
2.2 Характеристика проблем и перспектив развития инвестиционных фондов
На развитие инвестиционных фондов оказывают влияние множество факторов, как политического, так и экономического характера. Проводя ретроспективный анализ функционирования инвестиционных фондов, можно наблюдать процессы, проходящие на фондовом рынке. Так, в период глубокого финансового кризиса отрасль инвестиционных фондов переживает глубокий спад не только в Российской Федерации, но и в европейской части и в США, в странах с длительным опытом инвестирования в финансовые инструменты.
Экономика России имеет ряд проблем, которые препятствуют широкому распространению и развитию паевых инвестиционных фондов.
Во-первых, это низкая их популярность среди населения является главной проблемой фондов. Ведь именно частные лица являются основным ориентиром инвестиционных фондов, как это присутствует и в практике развитых стран.
По данным исследования Фонда общественного мнения в 202 году всего 9% населения знакомы с таким финансовым инструментом, как инвестиционные фонды. Около 39% опрошенных заявили, что когда-то о них слышали.
Во-вторых, высокий уровень издержек российских инвесторов. Так, по данным рассчитанным на базе финансовых отчетов паевых инвестиционных фондов за 203 год, уровень расходов, которые связаны с деятельностью паевых инвестиционных фондов, в среднем составил 3,8% от их СЧА, включая уровень вознаграждения управляющими компаниям паевыми инвестиционными фондами -2,%, специализированным регистраторам – 0,7%, специализированным депозитариям – 0,4%, прочих расходов – 0,2 % от СЧА. Данные цифры являются в несколько крат больше уровня расходов, которые оплачиваются инвесторами инвестиционных фондов в Соединенных Штатах Америки или Европе, несмотря на то, что спектр финансовых инструментов, в которые вкладываются активы паевых инвестиционных фондов на фондовом рынке России, существенно уже, а функции управляющий компаний соответственно проще.28
Далее, оценивая в целом российское законодательство, которое регламентирует отношения в сфере осуществления инвестиционной деятельности, то необходимо отметить, что одно является достаточно объемным. В данном случае можно назвать следующие:
− Федеральный закон от 2 февраля 999г. №39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений»29;
− Федеральный закон от марта 999 г. №46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг»30;
− Федеральный закон от 29 октября 998 г. № 64-ФЗ «О финансовой аренде (лизинге)»3;
− Федеральный закон от 9 июля 999 г. №60-ФЗ «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации»32;
− Федеральный закон от 29 ноября 200 г. № 6-ФЗ«Об инвестиционных фондах»33;
− Постановление Правительства РФ от 23 ноября 200 г. №694 «Об инвестиционном фонде»;
− Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ 2.06.999 г. № 477).
Национальная ассоциация участников фондового рынка НАУФОР [Электронный ресурс].— URL: http://www.naufor.ru.
Федеральный закон от 2.02.999 № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» (в ред. от 28.2.203 №396-ФЗ)// СЗ РФ. – 999. №9. – Ст. 096.
Федеральный закон от 0.03.999 № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг»// СЗ РФ. – 999. — №0. – Ст. 63.
Федеральный закон от 29.0.998 N 64-ФЗ «О финансовой аренде (лизинге)»// СЗ РФ. — 998. — №44. – Ст. 394.
Федеральный закон от 09.07.999 № 60-ФЗ «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» (в ред. от 6..20 №322-ФЗ)// СЗ РФ. – 999. — №28. – Ст. 3493.
Федеральный закон от 29..200 № 6-ФЗ «Об инвестиционных фондах» (в ред. 2.03.204 №33ФЗ)// СЗ РФ. – 200. — №49. – Ст. 462.
При рассмотрении содержания вышеуказанных и иных нормативных правовых актов, которые регламентируют рассматриваемые отношения, а также правоприменительной практике, можно сделать следующую оценку состояния законодательной базы.
В нормативных актах отсутствует терминологическое единство, в отдельных нормативных актам не определены цели и задачи правового регулирования, основные понятия требуют уточнения. К примеру, в Федеральном законе «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений»34 инвестиционная деятельность определена как вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта. В других «инвестиционных» законах определение вообще не дается.
Субъектами инвестиционной деятельности помимо инвесторов указываются заказчики, подрядчики, пользователи объектов капитальных вложений и другие лица (ст. 4 Федерального закона «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений»).
Указанные в ст. 4 пользователи объектов инвестиционной деятельности вряд ли могут быть признаны субъектами инвестиционной деятельности, если исходить из определения инвестиционной деятельности, поскольку инвестиционная деятельность предполагает совершение таких действий, как вложение инвестиций.
Нет четкости в определении инвестиционного фонда. В Законе «Об инвестиционных фондах»3 инвестиционный фонд определяется как имущественный комплекс, а в постановлении Правительства от 23 ноября 200 г. №694 «Об инвестиционном фонде РФ» фонд определяется как средства, предусмотренные в федеральном бюджете, подлежащие использованию в целях
Федеральный закон от 2.02.999 № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» (в ред. от 28.2.203 №396-ФЗ)// СЗ РФ. – 999. №9. – Ст. 096.
Федеральный закон от 29..200 № 6-ФЗ «Об инвестиционных фондах» (в ред. 2.03.204 №33ФЗ)// СЗ РФ. – 200. — №49. – Ст. 462. реализации инвестиционных проектов. Приведенные определения далеки от гражданско-правовой трактовки фонда. В силу ст. 8 ГК РФ фондом признается не имеющая членства некоммерческая организация, учрежденная гражданами и (или) юридическими лицами на основе добровольных имущественных взносов, преследующая социальные, благотворительные, культурные, образовательные или иные общественно полезные цели. Имущество, переданное фонду его учредителями (учредителем), является собственностью фонда. Учредители не отвечают по обязательствам созданного ими фонда, а фонд не отвечает по обязательствам своих учредителей.
До настоящего времени остается дискуссионным вопрос о правовой природе такого вида инвестиционного договора, как соглашение о разделе продукции. Как указано в преамбуле – этот Закон, принятый в развитие законодательства в области недропользования и инвестиционной деятельности, устанавливает правовые основы отношений, возникающих в процессе осуществления российских и иностранных инвестиций в поиски, разведку и добычу минерального сырья. Инвесторы осуществляют капитальные вложения на территории Российской Федерации с использованием собственных и (или) привлеченных средств в соответствии с законодательством Российской Федерации. Согласно Закону соглашение о разделе продукции является договором, в соответствии с которым Российская Федерация предоставляет субъекту предпринимательской деятельности (инвестору) на возмездной основе и на определенный срок исключительные права на поиски, разведку, добычу минерального сырья на участке недр, указанном в соглашении, и на ведение связанных с этим работ, а инвестор обязуется осуществить проведение указанных работ за свой счет и на свой риск. Отдельные авторы называют этот договор публичным, другие считают гражданско-правовым. На наш взгляд, по своим признакам и по содержанию этот договор относится к числу предпринимательских договоров.
Судебная практика свидетельствует о том, что в сфере осуществления инвестиционной деятельности возникают споры, связанные с регистрацией участников инвестиционной деятельности, с определением их прав. Сложность в применении законодательства об инвестиционной деятельности связана с тем, что регулирование этой деятельности осуществляется комплексно, т.е. нормами различных отраслей права.
Во многих субъектах Федерации приняты региональные нормативные правовые акты. Например, на территории Республики Татарстан действует Закон «Об инвестиционной деятельности в Республике Татарстан» от 2 ноября 998 г., который определяет правовые, экономические условия инвестиционной деятельности на территории Республики Татарстан, формы государственной поддержки в целях ее развития, обеспечения защиты прав, законных интересов субъектов инвестиционной деятельности вне зависимости от форм собственности. Подобные законы приняты и в других регионах.
Как свидетельствует практика, в ряде случаев содержание этих актов не соответствовало требованиям законодательства. Так, прокурор Нижегородской области обратился в суд, ссылаясь на то, что Закон «О государственной поддержке инвестиционной деятельности на территории Нижегородской области» в нарушение требований п. 3 ст. 2 Закона РСФСР от 26 января 99г. № 488– «Об инвестиционной деятельности в РСФСР»36, п. 2 ст. 4 Федерального закона от 2 февраля 999г. № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений»37 установил не соответствующий законодательству перечень участников инвестиционной деятельности. В указанных законах не предусмотрено право государственных органов, органов местного самоуправления, а также органов, уполномоченных управлять государственным и муниципальным имуществом или имущественными правами, выступать в качестве инвесторов. Решением Нижегородского
Закон от 26.06.99 г. №488-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в РСФСР» (в ред. от 9.07.20 №248-ФЗ)//Бюллетень нормативных актов. – 992. — №2-3.
Федеральный закон от 2.02.999 № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» (в ред. от 28.2.203 №396-ФЗ)// СЗ РФ. – 999. №9. – Ст. 096. областного суда от февраля 20 г. заявление удовлетворено: перечень инвесторов, указанных в ст. 3 Закона Нижегородской области от 22.06.2000 № 6–3 «О государственной поддержке инвестиционной деятельности на территории Нижегородской области», признан противоречащим федеральному закону, недействующим и не подлежащим применению со дня вступления решения в законную силу. Прокурор Республики Татарстан обратился в Верховный Суд Республики с заявлением в защиту государственных и общественных интересов о признании противоречащими федеральному законодательству отдельных положений Закона Республики Татарстан от 2 ноября 998 г. №872 «Об инвестиционной деятельности в Республике Татарстан», действующих в редакции Законов Республики Татарстан от 24 июня 2003 г. №8-ЗРТ, от 8 июля 200 г. №8-ЗРТ. Суд удовлетворил требования прокурора частично: признал недействующими и не подлежащими применению со дня вступления решения в законную силу положения ч. 2 ст. 2, устанавливавшей случаи, при которых инвестирование в объекты запрещено – в части слов «или наносит ущерб охраняемым законом правам и интересам граждан, юридических лиц и государства»; положения ст. , регламентировавшей налогообложение субъектов инвестиционной деятельности – в части слов «федеральных налогов в части, зачисляемой в бюджет Республики Татарстан», так как в соответствии со статьей 6 Налогового кодекса РФ38 льготы по федеральным налогам и сборам могут устанавливаться только в кодексе; а также положения статьи 4, устанавливавшей ответственность инвестора при нарушении им условий договора в виде возврата налоговых льгот, т.к. в соответствии с федеральным законодательством условия заключенных договоров сохраняются на весь срок их действия и возврат налоговых льгот не предусмотрен.
Существуют проблемы и в сфере разрешения споров. Например, арбитражный суд оставляет иск без рассмотрения в случае наличия во
Налоговый кодекс Российской Федерации (часть первая) от 3.07.998 № 46-ФЗ (ред. от 30.09.203)// СЗ РФ. – 998. — №3. – Ст. 3824. внешнеэкономическом контракте арбитражной оговорки о том, что споры по контракту разрешаются в международном коммерческом арбитраже.
Вызывают определенные вопросы механизмы разрешения споров по соглашениям о разделе продукции, заключенным в сфере недропользования. В целом соглашения о разделе продукции наряду с другими сделками считаются средствами привлечения инвестиций в экономику страны как иностранных, так и российских, особенно в сферу хозяйственной деятельности субъектов топливно-энергетического комплекса. Если в международной практике соглашения о разделе продукции применяются достаточно давно и эффективно, то в России пока не сложилась широкая практика заключения таких соглашений. На сегодняшний день заключено лишь несколько соглашений с иностранными инвесторами, в частности, это соглашения «Сахалин-» и «Сахалин-2». По своим условиям эти соглашения в достаточной мере обеспечивают интересы инвестора. В частности, об этом свидетельствуют установленные в соглашениях механизмы арбитража.
В соглашении о разделе продукции «Сахалин-2» определено, что соглашение регламентируется и толкуется в соответствии с законодательством штата Нью-Йорк, США, без учета соответствующих норм коллизионного права. Любые споры, возникающие в связи с соглашением, разрешаются путем взаимных консультаций сторон. В случае невозможности разрешения спора путем взаимных консультаций в течение 60 (шестидесяти) дней после направления одной стороной другой стороне уведомления о существовании спорного вопроса и при отсутствии договоренности об ином, спор передается на разрешение в арбитраж в Стокгольме, Швеция, в соответствии с арбитражным регламентом Юнистрал.
По соглашению «Сахалин-» арбитражная процедура проводится в Стокгольме, Швеция, и арбитры решают любой представленный им спор, противоречие или иск согласно условиям соглашения и праву Англии. Арбитражные процедуры проводятся в соответствии с правилами Юнистрал.
Следует отметить также проблемы обеспечения безопасности в сфере привлечения инвестиций.
Как известно, 7 мая 2008 года вступил в силу Федеральный закон №8-ФЗ «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации и признании утратившими силу отдельных положений законодательных актов Российской Федерации в связи с принятием Федерального закона «О порядке осуществления иностранных инвестиций в хозяйственные общества, имеющие стратегическое значение для обеспечения обороны страны и безопасности государства».
Указанные изменения направлены на осуществление контроля за участием иностранных инвесторов в стратегических видах деятельности, о чем свидетельствует название «О внесении изменений в некоторые законодательные акты Российской Федерации в связи с принятием Федерального закона «О порядке осуществления иностранных инвестиций в коммерческие организации, имеющие стратегическое значение для национальной безопасности Российской Федерации».
Именно тот факт, что к стратегическим видам деятельности были отнесены геологическое изучение, разведка и добыча природных ресурсов на участках недр федерального значения, послужил основанием для внесения изменений в Закон о недрах.
Законом вводится механизм определения федеральных участков недр. Участки получают статус федеральных по сути «по факту рождения». Ни Роснедра, ни Правительство РФ не принимают решения об отнесении участков недр к федеральным. Говоря об опубликовании перечня (ч. 2 ст. 2.), законодатель практически сообщает о констатации факта. Если участок по своим характеристикам удовлетворяет критериям, определенным законом, то он становится участком федерального значения. Опубликование в официальном издании не несет правоустанавливающего характера в этом случае.
В целом законодательство об инвестиционной деятельности можно охарактеризовать как не сложившееся в единую систему, требующее существенного улучшения. Существующие проблемы правового регулирования инвестиционной деятельности следует решать во взаимосвязи с положениями экономической науки, в частности, по вопросам определения целей, предмета регулирования; формулирования основных понятий, терминов инвестиционной деятельности; а также по вопросам таможенного, налогового регулирования.
Перспектива развития инвестиционного процесса в реальном секторе экономики представляется в следующей последовательности: повышение уровня конкурентоспособности отечественной продукции по критерию «качество / цена» удовлетворение спроса на продукцию российского производства на внутреннем и (или) внешнем рынке, обеспеченной перспективным спросом на внутреннем и (или) внешнем рынке.
За пределами этой схемы остаются характеристики, отражающие содержание каждого из этапов, определяемые конкретным состоянием конъюнктуры товарного и инвестиционных рынков, производственного аппарата и ресурсными ограничениями.
В различных условиях содержание этапов становления инвестиционного процесса существенно отличаются.
Традиционная отечественная продукция конечных переделов стала неконкурентоспособной по качеству (при сопоставимых ценах), а продукция первичных и промежуточных переделов – неконкурентоспособной по ценам (при сопоставимом качестве)39.
Рост конкурентоспособности традиционной отечественной продукции (с сохранением традиционного уровня качества) может быть обеспечен лишь за счет ценового фактора, что в создавшихся условиях означает повышение конкурентоспособности издержек производства и обращения товара относительно западных аналогов.
Путеводитель по российскому рынку капитала: Паевые инвестиционные фонды // М.: Коммерсант XXI, Альпина Паблишер, 20. — 60 с.
В тройке самых убыточных открытых ПИФов минувшего года два как раз и являются представителями отраслевых фондов электроэнергетики, в то время как пифы, ориентированные на нефтегазовый сектор, демонстрируют отличные результаты.
Что же касается интервальных ПИФов, то тут явным фаворитом рэнкинга стал фонд «Райффайзен – Драгоценные Металлы» управляющей компании «Райффайзен Капитал», стоимость пая которого за прошлый месяц возрасла на 2%.
Вместе с тем, несмотря на множество экономических, социальных и политических факторов, которые могут отрицательно повлиять на развитие инвестиционного процесса в этом периоде, можно предположить, что в ближайшие 3–4 года возрастающая динамика экономического роста России войдет в соответствие с ее огромным природным, человеческим, инновационным и интеллектуальным потенциалом.
Расчет потенциального размера индустрии паевых инвестиционных фондов, принимая в расчет среднее значение по выбранным странам, предоставлен в табл. .
Таблица . Расчет потенциальных размеров паевых инвестиционных фондов на основе показателя MF/ GDP
Показатель MF/ GDP, % Оценка, млрд. $ Медиана 0.99 4,62 Ср.значение 23.20 343,38 Min 2.00 29,96
В случае, если бы соотношение активов и ВВП составило 23,2%, то уровень индустрии достиг бы $30 млрд. Таким образом, по признаку ВВП реально возможные резервы роста составляют $30-300млр., что стоит оценивать, как реальное, принимая во внимание то, что с 2000 года потенциал рынка вырос более чем на 8000%.
Таким образом, теоретически при эффективных механизмах рынка уровень индустрии паевых инвестиционных фондов в России может превышать $30млрд, что при прочих равных условиях является свидетельством о нормальном развитии рынка инвестиционных фондов.
Рассчитаем при среднем темпе роста активов индустрии паевых инвестиционных фондов время, за которое сектор может достичь этих размеров, оценим средние темпы роста индустрии за период существования инвестиционных фондов в РФ с учетом средних показателей роста за годы существования индустрии и рассчитаем период, в течении которого сектор может достичь этого уровня, исключив из расчета ПИФы, которые инвестируют в не фондовые инструменты, т.е. художественные ценности, недвижимость, прямые инвестиции, ипотечные фонды и фонды товарного рынка. Исключение указанных паевых инвестиционных фондов обоснованно тем, что все эти фонды являются закрытыми и представляют собой по сути другой инструмент, нежели паевых инвестиционные фонды, инвестирующие в фондовые активы.
Ясно, что основной рост индустрии в его абсолютном значении приходится на 2003-2008гг. Если оценивать относительные показатели роста, всплеск притока активов в индустрию пришелся на 997 и 999 гг. (ее восстановление).
Из этого следует, что при расчете средних темпов роста индустрии эти экстремальные значения следует исключить как непрезентативные. Как было рассмотрено нами выше, потенциальные размеры индустрии паевых инвестиционных фондов (взаимных фондов) в России при средних мировых показателях развития индустрии могут достичь $300 млрд.(примерно 9 трлн.руб.) и в 4 раз превысит размер индустрии инвестиционных фондов (в акции, облигации и смешанные фонды) по состоянию на 3 декабря 200 года (22 млрд. руб.) и в 20 раз размеры индустрии на 3 декабря 2007 года (462 млрд. руб.).
Таким образом, с целью определения, за сколько лет индустрия достигнет целевого размера активов, воспользуемся следующими формулами:
Yunadjusted = logru20
Yadjusted= logra20,
где Yunadjusted – число лет, которое потребуется для того, чтобы начиная с конца 20 года индустрия при среднегодовом темпе роста, аналогичном периоду 997-20 гг., дошла до 9 трлн.руб.;
Yadjusted — число лет, которое потребуется для того, чтобы начиная с конца 20 года индустрия при среднегодовом темпе роста, аналогичном периоду 997-20г., дошла до 9 трлн. руб. при условии, что фондовый рынок расти не будет;
ru – средний темп роста отрасли фондов акций, облигаций и смешанных инвестиций в 997-20гг.;
rа – средний темп роста отрасли фондов акции, облигаций и смешанных инвестиций в 997-20гг. без учета роста рынка (скорректированный на срок индекса ММВБ за данный период).
Показывает внутренний потенциал роста индустрии.
В табл. 6 предоставлены результаты расчета.
Таблица 6.Оценка возможного роста целевого актива фондов в России40
Год Рост фондов, ru Рост рынка, rm Рост фондов
скорректированный на
рост рынка, rа
2 3 4=2/3
997 74.77 0.8 87.92
998 0.48 0.3 0.9
999 8.86 3.3 7.7
2000 .06 0.9 .
200 .77 .6 .07
2002 .4 .34 .0
2003 .9 .6 3.6
2004 .28 .07 .2
200 .2 .83 0.83
2006 .78 .68 .07
2007 .78 .2 .8
2008 0.3 0.33 .6
2009 0.72 2.2 0.32
200 .27 .26 .03 20, сент. 0.4 0.63 0.64 Средний темп роста 0.23 .36 8.
По данным World Development Indicators and Global Development Finance
Продолжение таблицы 6
Средний темп роста .3 .36 .24
без учета экстремальных
значений
Yunadjusted = log.320 = 7(3)
Yadjusted= log.2420 = 4(4)
Как расчетное принимается отношение $=30 руб.
Таким образом, при стабильных средних темпах роста прошлых лет фонды увеличатся в 20 раз за 7-4 лет. Однако в условиях реформ данный срок может существенно сократиться.
Рост активов фондов до указанной величины, однако, не является гарантией того, что показатели MF/GDP, Funds/ Pop достигнут среднемирового значения. Так как для проста потребуется достаточно долгое время (от 7 до 4 лет), могут существенно измениться среднемировые индикаторы и макропоказатели в России. Из этого следует, что качественное изменение системы с целью роста рынка паевых инвестиционных фондов необходимо приводить одновременно с реформированием экономики, поскольку иначе данный срок будет характеризовать не время, необходимое для естественного роста, а время, на которое индустрия отстает в развитии.
Таким образом, в данном параграфе были проанализированы основные проблемы развития инвестиционных фондов в России. Также особенно подробно были рассмотрены недочеты законодательства, регулирующего деятельность инвестиционных фондов. Помимо этого был проведен расчет потенциального размера индустрии инвестиционных фондов и оценены перспективы ее развития.
Заключение
Подводя итоги данной выпускной квалификационной работе, можно сделать следующие выводы по проведенному исследованию:
. В соответствии институциональной теории и теории финансового посредничества, паевые инвестиционные фонды должны обеспечить экономию транзакционных издержек, поступление в экономику «длинных» денег, давать возможность населению инвестировать на фондовом рынке и повышать уровень корпоративного управления в России. Однако, было выявлено, что на сегодняшний день активы паевых инвестиционных фондов достаточно малы, чтобы играть существенную роль в экономике.
Стоит так же отметить, что по статистике только около 20% населения понимают суть инвестиционных фондов. В связи с чем, требуется широкоформатное информирование о наличие данного института и о его функционале.
2. Проведенный анализ современного состояния паевых инвестиционных фондов позволяет сделать вывод относительно его динамичного развития, о чем свидетельствует его ежегодный высокий прирост числа паевых инвестиционных фондов и управляющих компаний, появления новых видов фондов, расширение сети продаж паев, а также увеличение числа пайщиков – физических и юридических лиц.
3. Развитие паевых инвестиционных фондов на территории России тормозят ряд проблем, в качестве которых можно выделить низкую стоимость величины стоимости чистых активов среднего российского фонда по сравнению с зарубежными финансовыми институтами, что ослабляет конкурентоспособность паевых инвестиционных фондов на рынке и увеличивает риски инвесторов; неудовлетворительное качество управления многими фондами, о чем свидетельствует сильный разброс доходности фондов внутри одного вида, невысокая (ниже индексов) доходность фондов в сильно волатильные периоды функционирования фондового рынка, непостоянность позиций фондов в рейтингах доходности паевых инвестиционных фондов; высокие издержки (комиссии и вознаграждения управляющим компаниям) пайщиков отечественных паевые инвестиционные фонды по сравнению с расходами, которые несут инвесторы иностранных фондов, низкая «технологичность» отрасли и вялотекущее развитие биржевого обращения паев, что снижает доступность и оперативность управления данным финансовым инструментом для населения и институциональных инвесторов.
4. Рассматривая развитие инвестиционных фондов в среднесрочной перспективе, можно отметить, что она будет характеризоваться следующими тенденциями: увеличением количества и стоимости чистых активов фондов, ростом числа пайщиков, расширением диверсификации фондов, повышением доли розничных паевых инвестиционных фондов и паевых инвестиционных фондов с консервативными стратегиями управления. В результате усиления конкуренции на данном сегменте рынка станут заметными также такие тенденции как интеграция и укрупнение фондов, расширение сети продаж паев, в том числе путем внедрения Интернет технологий проведения операций с паями, увеличение биржевого обращения паев, снижения уровня вознаграждения УК, аутсорсинг административных функций управляющими компаниями.
Список литературы
. Конституция Российской Федерации от 2.2.993 (в ред. от 0.02.204 №2-ФКЗ)// СЗ РФ. – 204. — №. – Ст.69.
2. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть первая) от 3.07.998 № 46-ФЗ (ред. от 30.09.203)// СЗ РФ. – 998. — №3. – Ст. 3824.
3. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30..994 №-ФЗ (в ред. от 02..203 №302-ФЗ)// СЗ РФ. – 994. — №32. – Ст. 330.
4. Федеральный закон от 29.0.998 № 64-ФЗ «О финансовой аренде (лизинге)» (в ред. от 28.06.203 №34-ФЗ )// СЗ РФ. – 998. — №44. – Ст. 394.
. Федеральный закон от 09.07.999 № 60-ФЗ «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» (в ред. от 6..20 №322-ФЗ)// СЗ РФ. – 999. — №28. – Ст. 3493.
6. Федеральный закон от 2.02.999 № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» (в ред. от 28.2.203 №396-ФЗ)// СЗ РФ. – 999. — №9. – Ст. 096.
7. Федеральный закон от 29..200 № 6-ФЗ «Об инвестиционных фондах» (в ред. 2.03.204 №33-ФЗ)// СЗ РФ. – 200. — №49. – Ст. 462.
8. Федеральный закон от 0.03.999 № 46-ФЗ О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» (в ред. от 23.07.203)// СЗ РФ. – 999. — №0. – Ст. 63.
9. Федеральный закон от 22.04.996 N 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (в ред. от 28.2.203 №420-ФЗ)// СЗ РФ. – №7 – Ст. 98.
0. Федеральный закон от 29.0.998 N 64-ФЗ «О финансовой аренде (лизинге)»// СЗ РФ. — 998. — №44. – Ст. 394.
. Федеральный закон от 0.03.999 № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг»// СЗ РФ. – 999. №0. – Ст. 63.
2. Закон от 26.06.99 г. №488-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в РСФСР» (в ред. от 9.07.20 №248-ФЗ)//Бюллетень нормативных актов. – 992. — №2-3.
3. Указ Президента РФ от 07.0.992 №86«О мерах по организации рынка ценных бумаг в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий» (в ред. от 23.02.998)// Росс. Наз. – 992. — №227.
4. Указ Президента РФ от 23.02.998г. № 93 «О дальнейшем развитии деятельности инвестиционных фондов»// СЗ РФ. – 998. — №9. – Ст. 097.
. Постановление ФКЦБ от 23..998 №0 «Об утверждении Положения о лицензировании различных видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг Российской Федерации» (в ред. от 3..2002)// Вестник ФКЦБ России. – 998. — №.
6. Письмо Министерства финансов от 2.09.92 г № 9 «О лицензировании деятельности на рынке ценных бумаг в качестве инвестиционных институтов»// Бюллетень нормативных актов министерств и ведомств Российской Федерации. – 993. — №.
7. Абрамов А. Инвестиционные фонды. – М.: Альпина Паблишер, 200. – С. 67.
8. Антонец О. Выбор фонда / О. Антонец// Директор-Инфо. – 2009. – № (70).
— С.2-6.
9. Арсеньев В. Паевые инвестиционные фонды. – М.: Альпина Паблишер, 20. – с.
20. Белов В.А Ценные бумаги в российском гражданском праве. — М.: ЮрИнфоР, 2006. — 23 с.
2. Богатырев А.Г. Инвестиционное право. — М.: Рос. право, 2002. – 32 с.
22. Газета МК, экономический вторник №34,38 октябрь-ноябрь 202 года.
23. Гальвановский М. Вопросы экономики. — 2003 —№ 0. — С. 64— 6.
24. Доронина Н.Г., Семилютина Н.Г. Правовое регулирование инвестиций: Учеб. пособ.: В 2 ч. -М., 2002. Ч. 2. — С. 6-2.
2. Капитан М.Е. Кто есть кто на рынке коллективных инвестиций // М.: Альпина Паблишер, 200. — 208 с.
26. Ладыгин Д. Кому доверить все свое // Коммерсант-Деньги (Москва).
— 26.2.202. — 0. — C.0-2.
27. Макаров А.В. Инвестируем в паевые инвестиционные фонды. — М: Эксмо, 2009. — 96с.
28. Максимов М. Комментарии юриста о ПИФах (Части и 2)/ М.Максимов // Валютный спекулянт (Москва).
— 7.06.202. — C.2830.29.07.202. — C.46-49
29. Материалы брошюры, «Паевые инвестиционные фонды», Федеральная служба по финансовым, рынкам. — М, 20. – с.
30. Миловидов В.Д. Паевые инвестиционные фонды. — М.: Анкил, ИНФРА-М, 200. — 46 с.
3. Перцев А.П. Инвестирование через паевые фонды: нормы законодательства и особенности налогообложения/ А.П. Перцев // Рынок ценных бумаг. — №7, 200. — С.82-83.
32. Путеводитель по российскому рынку капитала: Паевые инвестиционные фонды // М.: Коммерсант XXI, Альпина Паблишер, 20. — 60 с.
33. Портфель приватизации и инвестирования. (Книга собственника Книга акционера. Книга инвестиционного менеджера) / Отв.ред Ю.Б. Рубин, В И. Солдаткин — М., 992 — С .6.
34. Закон РСФСР от 24.2.990 №443-«О собственности в РСФСР» [Электронный ресурс] — URL: http://zakon.law7.ru/base3/dru638.htm
3. Национальна ассоциация участников фондового рынка НАУФОР [Электронный ресурс]. — URL: http://www.naufor.ru.
36. 204 Invesment Company Fact Book, ICI Statistics[Электронный ресурс]. — URL: .
Приложения
Приложение А
Макроэкономические показатели развитых стран
Активы Страна инвестиционных ВВП, милл Количество Население,
фондов4, милл $ $ фондов42, шт. млн человек Австралия 62408 6449 84 24 Бельгия 928 422 432 Китай 47997 836400 4 36 Финляндия 88462 263247 369 Франция 3 262 74 63 Германия 382976 34296 202 80 Индия 0798 8723 699 23 Италия 23 203392 66 6 Япония 77426 96080 4922 27 Корея 2873 2998 9876 0 Польша 2788 4 264 38 Португалия 962 23786 3 0 Испания 248234 32226 2267 46 Швейцария 39708 6383 76 8 Соединенное Королевство 66384 247600 90 63 США 07682 6244600 7707 37
204 Invesment Company Fact Book, ICI Statistics,
204 Invesment Company Fact Book, ICI Statistics, «Данная бакалаврская работа выполнена мною самостоятельно»
«___» _________________ 20__г. __________________
