Деятельность инвесторов на рынке ценных бумаг

метки: Инвестиционный, Инвестиция, Компания, Инвестор, Политик, Рынок, Инвестирование, Государство

Инвестиционные решения относятся к числу наиболее сложных по процедуре выбора. Они основаны на многовариантной, многокритериальной оценке целого ряда факторов и тенденций, действующих, зачастую разнонаправлено.

Теоретический аспект выбора инвестора, их приуроченность к определенной стране, региону, территории не вызывает сомнений. Не столь очевиден региональный аспект при покупке ценных бумаг. Тем не менее, каждый инвестор также расположен в определенном регионе и действует в условиях, во многом обусловленных окружающей региональной средой.

Поэтому практика инвестирования капитала является важнейшим аспектом принятия любого инвестиционного решения. От ее правильности зависят последствия как для инвестора, так и для экономики региона и страны в целом. Чем сложнее является ситуация, тем в большей степени опыт и интуиция инвестора должны опираться на результаты экспертной оценки инвестиционного климата в странах и регионах.

Именно оживление инвестиционной деятельности — основное условие выхода России и ее регионов из нынешнего системного кризиса и создания предпосылок для устойчивого экономического роста. Немаловажную роль в улучшении инвестиционной ситуации отводится государству.

Цель работы заключается в исследовании теоретических аспектов деятельности инвесторов на РЦБ и факторов, влияющих на эффективность инвестирования капитала на современном этапе, и на этой основе обоснование роли инвестиционной политики в инвестиционной сфере, определении основных направлений и специфики соприкосновения интересов крупных инвесторов и экономической сферы.

В соответствии с целью, выдвигаются следующие задачи:

раскрыть теоретические основы инвестиционной политики и роль инвесторов на современном рынке ценных бумаг,

дать характеристику инвесторов и их инвестиционной деятельности в РФ,

выявить стратегические приоритеты инвестирования капитала в практике российских предприятий,

определить приоритеты инвестиционной политики,

дать оценку инвестиционной деятельности российских инвесторов и ее эффективности,

определить роль инвестированного капитала в экономике России

проанализировать инвестиционную деятельность крупных инвесторов в РФ,

выявить основные направления совершенствования инвестиционной политики инвесторов в современной экономике.

Государственное регулирование инвестиционно-строительной деятельности

... капитал в форме капитальных вложений, т.е. создания и воспроизводства основных фондов всех отраслей хозяйственного комплекса. Субъекты инвестиционно- строительной сферы [2]: инвесторы ... -кредитной (косвенные) и бюджетной политики (прямые). Основные средства денежно-кредитной политики: регулирование учетной ставки (дисконтная политика, осуществляемая центральным банком); установление размеров ...

Объектом исследования в данной курсовой работе является деятельность инвесторов Ра российском рынке ценных бумаг и эффективность инвестирования капитала в экономику РФ.

Предмет исследования — роль инвесторов на рынке ценных бумаг.

1. Теоретические основы инвестиционной политики и роль инвесторов

на современном рынке ценных бумаг

1 Характеристика инвесторов и их инвестиционной деятельности в

РФ

Все финансовые системы мира основываются на инвестициях. Инвестиции представляют собой вложения денежных средств, которые осуществляют организации, как коммерческие, так и некоммерческие, а также физические лица. Путем инвестирования они предоставляют капитал коммерческим предприятиям или государству, который необходим для их деятельности. Инвесторы получают доход от вложенных ими средств в виде процентов или дивидендов.

В процессе развития отечественного фондового рынка сформировались несколько групп инвесторов, ориентированных на вложения в обращающиеся на нем инструменты. Рассмотрим их[10,c.134].

• Коллективные инвестиции

Формирование такой институциональной формы инвестирования, как коллективные инвестиции, произошло непосредственно с началом чековой приватизации. Наибольшее число рядовых вкладчиков объединяли фонды, которые в соответствии с Указом Президента РФ №1186 «О мерах по организации рынка ценных бумаг в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий» (октябрь 1992 г.) учреждались как акционерные общества и как чековые фонды. Расцвет коллективной формы инвестиций пришелся на 1994-1997 гг., когда в стране насчитывалось около 350 реально работающих специализированных инвестиционных фондов приватизации, открытых и закрытых инвестиционных фондов, созданных вне процесса приватизации, свыше 900 негосударственных пенсионных фондов (НПФ), около 3000 страховых компаний, свыше 100 кредитных союзов, примерно 150 общих фондов банковского управления (ОФБУ).

Как известно, специализированные чековые инвестиционные фонды (ЧИФы) создавались с целью аккумуляции приватизационных чеков и последующего приобретения на них акций приватизируемых предприятий на чековых аукционах. Акционерами фондов стали около 25 млн. человек, т.е. более 16% населения России. В ходе чековой приватизации было приобретено более 10% активов приватизированных предприятий. К 1997-1998 гг., по оценкам ФКЦБ, только 25-30 крупнейших фондов, реорганизовавшись, остались активными участниками рынка ценных бумаг.

Другая форма коллективного управления — паевые инвестиционные фонды (ПИФы) — существует с 1995 г. Несмотря на то что ПИФы создавались для привлечения средств населения, по ряду вышеизложенных причин управляющие фондами старались привлекать в них только средства состоятельных граждан (например, вступительный взнос в фонды в среднем составлял 1.5-2 тыс. долл. США).

В 1999 г., в соответствии с Указом Президента РФ, все чековые фонды и акционерные инвестиционные общества должны были реорганизоваться. Из 700 чековых фондов реорганизовались в ПИФы только акционерные инвестиционные фонды, из брокерских компаний — лишь 39, остальные же просто перестали функционировать. Препятствием для эффективной реорганизации чековых фондов явились повышенные требования к ликвидности и диверсификации активов вновь создаваемых фондов, а также проблемы, возникшие в связи с фискальной задолженностью чековых фондов и акционерных обществ, создавшей трудности с определением стоимости неликвидных активов.

Рынок ценных бумаг России — становление, оценка эффективности ...

... они были вызваны приватизацией и корпоративизацией предприятий, появлением российского рынка ценных бумаг. Следствием бурного развития фондового рынка стали и современная финансовая практика и ... рынок ценных бумаг и валютная деятельность. Фондовые биржи являются одним из элементов рынка ценных бумаг. Это один из наиболее известных и престижных рыночных институтов. В то же время эффективность ...

Паевые инвестиционные фонды «ЛУКойл Фонд Первый», «ЛУКойл Фонд Второй» и «ЛУКойл Фонд Третий» были преобразованы из чекового инвестиционного фонда «ЛУКойл Фонд». На сегодняшний день все три фонда являются фондами акций — структура их вложений в целом соответствует структуре российского фондового рынка. Инвестиционный портфель фондов состоит из наиболее ликвидных и высокодоходных акций предприятий нефтегазового комплекса, энергетики и телекоммуникаций: ОАО «ЛУКойл», АО «Сибнефть», АО «Сургутнефтегаз», РАО «ЕЭС России», АО «Мосэнерго», АО «Ростелеком», ОАО «Газпром», РАО «Норильский никель». Такая структура инвестиционного портфеля сочетает высокую ликвидность и доходность с достаточной степенью надежности.

Все три паевых фонда группы «ЛУКойл Фонд» являются интервальными, т.е. открываются для размещения и выкупа паев несколько раз в год, минимальный срок инвестиций в них — 4 месяца, поэтому они больше подходят тем, кто ориентирован на достаточно длительный период инвестирования.

Развитие системы негосударственных пенсионных фондов было призвано решать социальные задачи (такие, как, например, дополнительное пенсионное обеспечение граждан), а кроме того, стимулировать долгосрочные вложения в экономику. Развитие НПФ в России с самого начала их возникновения происходило в условиях правового вакуума.

Операции крупных НПФ, принадлежащих промышленным гигантам, — это не классические инвестиции пенсионных средств, а «бухгалтерские операции, направленные на снижение налогового бремени». Именно на долю 10 таких крупнейших фондов приходится 80% всех вложений НПФ, а газпромовский «Газфонд» один вложил 60% из названной Инспекцией НПФ суммы.

Наиболее крупными НПФ являлись «Газфонд», «Сургутнефтегаз», «ЛУКойл-Гарант» — на их долю приходилось примерно 65% активов суммарных средств НПФ. В силу объективных причин основные вложения таких фондов приходились на акции соответствующих холдингов (примерно 80%), оставшаяся часть — на облигации, вложения в иностранную валюту и др. Несмотря на то что по действующему законодательству НПФ не могут инвестировать свыше 10% своих ресурсов в один инструмент или в активы одного эмитента, подобные правовые препятствия преодолеваются посредством аффилированных финансовых структур (смежных паевых фондов, банков, инвестиционных и страховых компаний и т. п.).

Например, НПФ «Газфонд» г. Москвы осуществляет свою деятельность через дочерние предприятия Севергазпрома РАО «Газпром»: Нюксенское, Тотемское, Грязовецкое ЛПУ и др.

• Страховые компании

Инвестиционная деятельность страховых компаний регламентируется Законом РФ «О страховании», а также нормативными актами Росстрахнадзора, Центрального банка РФ и Минфина РФ. Для обеспечения финансовой устойчивости страховщики должны инвестировать средства на принципах диверсификации, возвратности, ликвидности и прибыльности. К разрешенным направлениям инвестиций относятся государственные, муниципальные и иные ценные бумаги, банковские вклады, права собственности на участие в уставном капитале, недвижимость. К настоящему времени российские страховые компании сформировали значительный инвестиционный потенциал. Но корпоративные бумаги были всегда слабо представлены в инвестиционных портфелях страховых компаний. Это обусловлено повышенной степенью риска вложений в корпоративные ценные бумаги. Наиболее популярными видами инвестиций для страховых компаний являлись вложения в государственные бумаги и векселя банков.

Эссе биржевой рынок акций в россии

... тенденции и проблемы развития Количественная и качественная характеристика российского рынка акций. Проблемы и тенденции развития Биржевой рынок акций в России Внебиржевой рынок акций в России Рынок корпоративных облигаций в России: история, количественная и качественная характеристика современного состояния, проблемы ...

• Общие фонды банковского управления

Общие фонды банковского управления (ОФБУ) начали создаваться в соответствии с Инструкцией ЦБ РФ от 2 июля 1997 г. В период расцвета фондового рынка (1997 г.) эта форма коллективного инвестирования стала популярной — осенью 1997 г. около 70 банков создали 150 ОФБУ. Не секрет, что ОФБУ, которые создавались под эгидой стимулирования инвестиций на рынке акций, были призваны обеспечить коммерческим банкам дополнительные степени свободы в их деятельности на фондовом рынке. ОФБУ не заслужили популярности среди рядовых инвесторов. Инфраструктура ОФБУ была неразвита и не могла обеспечить инвесторам их основных прав на рынке ценных бумаг: сертификат, выпускаемый ОФБУ, в соответствии с законодательством не подпадал под определения ценных бумаг, вследствие того что ОФБУ были обязаны предоставлять отчетность в ЦБ РФ только раз в год; вкладчики не были защищены от возможных недобросовестных действий банка и т. п.

Сегодня ОФБУ превратились в эффективный инструмент российского private banking — эксклюзивного управления средствами клиентов. (К примеру, по сравнению с договором на брокерское обслуживание доверительное управление в рамках ОФБУ позволяет оптимизировать налоговые платежи и проч.)

• Инвестиционные компании

Самыми активными участниками на российском фондовом рынке остаются инвестиционные компании, наиболее крупных из них ФКЦБ объединяет в «группу 20». К середине 1997 г. число компаний, осуществлявших брокерские, дилерские функции и деятельность по доверительному управлению ценными бумагами, приблизилась к 2000. В результате кризиса 1997-1998 годов инвестиционные компании понесли огромные убытки из-за неисполнения обязательств по государственным долговым бумагам, замораживания рынка ГКО/ОФЗ и незаконного введения моратория по обязательствам российских банков; «обвала» цен на российские корпоративные ценные бумаги и потери ими ликвидности, обусловленных финансовым кризисом; полного паралича банковской системы. К началу 1999 г. число профессиональных участников фондового рынка сократилось на четверть.

В 2000 г. структура портфелей профессиональных участников фондового рынка резко сместилась от ГКО в пользу валютных вложений и акций, увеличилась доля «голубых фишек». Наиболее активными участниками на фондовом рынке являются ИК «НИКойл», «Тройка-Диалог», «АТОН», «Банк Кредит Свисс Ферст Бостон», «Объединенная финансовая группа». Ежемесячный объем двусторонних сделок, заключенных каждой из названных компаний, достигает 100-200 млн. долл. Почти половина участников — 64 члена РТС — активно обслуживают на рынке акций инвесторов — физических лиц.

• Иностранные инвесторы

Первые потоки средств нерезидентов были направлены на российский рынок акций в 1994 г., однако были они весьма скудными. Практика привлечения российскими предприятиями иностранных инвестиций в этот период отличалась широтой спектра: от консервативной политики руководства АО «НОСТА», привлекавшего портфельные инвестиции и предоставлявшего информацию только под конкретный производственный проект вплоть до готовности проводить под подобный проект дополнительную эмиссию, — до полной открытости информации для инвесторов, прессы и акционеров, характерной для НК «ЮКОС», сопровождаемой нескрываемым желанием компании сотрудничать как с российскими, так и с иностранными портфельными инвесторами.

Курсовая — Оценка деятельности ОФБУ на РЦБ за 2010 и 2011 г

... фондов лучшим стал фонд «Газпромбанк — Страховые резервы», зафиксировавший доходность 1,6%. В марте начал работу новый ОФБУ смешанного типа «Петрокоммерц — Фонд активного управления». Активы фонда ... со стороны инвестора к европейским рынкам, где рейтинговые ... Рынок ОФБУ продемонстрировал негативную динамику, и впервые с августа 2010 года СЧА фондов оказался в «минусе». Совокупная СЧА банковских фондов ...

Большая часть иностранных инвесторов на заре развития рынка акций предпочитали действовать через российские фирмы на основании договоров поручения. Причинами подобного решения проблемы инвестирования иностранными участниками рынка являлись две следующие[5,с.14]:

• нежелание платить высокие налоги на прибыль, получаемую от прироста капитала;
• крайне отрицательное отношение к иностранным инвесторам со стороны местных органов власти и администраций ряда предприятий.

Кроме использования в процессе инвестирования подставных фирм (что само по себе законно и используется во многих странах мира) неблагоприятная среда вынуждала иностранных инвесторов также уводить прибыль из-под налогообложения, переводя регистрацию сделок (и, соответственно, уплату налога на прибыль, полученную вследствие роста капитала) в другие страны, прежде всего в оффшорные зоны, в результате чего в государственный бюджет не поступала значительная часть доходов.

• Частные инвесторы

Взаимоотношения населения и рынка акций на протяжении всего периода существования последнего формировались под воздействием двух определяющих обстоятельств: низкого уровня доходов граждан и недоверия населения к рынку ценных бумаг в целом.

В период ваучерной приватизации наиболее популярным видом вложений частных лиц являлись покупка населением валюты, банковские валютные вклады, а также вложения в фонды, именуемые сегодня «финансовыми пирамидами». О популярности последних свидетельствует то, что от краха структур типа «МММ», «Хопер-Инвест» и прочих в 1994 г. пострадало не менее 16% россиян.

В результате финансовых катаклизмов 1997-1998 годов, приведших к десятикратному падению цен акций, частные инвесторы понесли огромные потери. Большинство фондовых портфелей граждан оказались неликвидными, а банковские счета — замороженными. Такая форма дохода от инвестиций в акции, как дивиденды, вследствие убыточности предприятий в 1998-1999 гг. также оказалась неэффективной. Большинство частных инвесторов на долгое время отказались от идеи приумножить капитал на внутрироссийском фондовом рынке.

Крупные западные инвестиционные структуры на протяжении всего периода развития российского фондового рынка не «благоволили» частным инвесторам. Намерения последних использовать наличную форму обращения денег входили в противоречие с законами западных государств, направленных против отмывания нелегальных доходов, а дробление фондовых портфелей частных клиентов с целью снижения для них налогового бремени оказалось для западных инвестиционных компаний и банков невыгодным вследствие мизерных сумм, обращавшихся на таких счетах.

В 2000-2002 гг. активность частных инвесторов существенно возросла благодаря развитию Интернет-торговли. В секции ММВБ в 2001 — начале 2002 гг. почти половину оборота обеспечивал так называемый «Интернет-шлюз» — электронные сделки с акциями, около 75% (т.е. 60-100 млн. долл./день) из которых были совершены при участии инвесторов-физических лиц.

«Управление портфелем ценных бумаг. Портфельные

... рассмотрены три стратегии управления портфелем: активная стратегия; пассивная стратегия; сбалансированная стратегия. Каждая из этих стратегий позволяет отследить изменения на рынке, а значит повысить эффективность портфеля ценных бумаг, сформированного в соответствии с предпочтениями владельца. Занимаясь инвестициями, необходимо ...

Важной причиной достигнутого результата явилось то, что в посткризисных условиях торгово-расчетная система ММВБ продемонстрировала свои преимущества, заключающиеся прежде всего в обеспечении прозрачности рынка для инвесторов и надежной системе расчетов.

• Корпорации

Исторически сложилось, что корпоративные компании являются активными участниками фондового процесса. Создаваемые ими аффилированные финансовые структуры (негосударственные пенсионные фонды, инвестиционные компании и др.) являются активными участниками вторичных фондовых торгов, принимают участие в аукционах и конкурсах по продаже ценных бумаг собственных выпусков, а также конкурирующих производств, являются посредниками при размещении ценных бумаг на международных фондовых рынках (ИК «НИКойл», «ЛУКойл-резерв-инвест», «ЛУКойл-Гарант»).

Подводя итог, отметим, что инвестирование капитала, является важнейшим аспектом принятия любого инвестиционного решения. От правильности зависят последствия как для инвестора, так и для экономики в целом.

2 Стратегические приоритеты инвестирования капитала в практике

российских предприятий

Существует много стилей управления активами на фондовом рынке, которые позволяют добиться приемлемой доходности при ограниченных рисках. Мы хотели бы обозначить некоторые особенности и рекомендации, которые могут быть полезны институциональным инвесторам, формирующим свой инвестиционный портфель.

Стоит отметить, что индивидуальные инвесторы также могут выиграть от применения стратегий работы на рынке акций, которые используются профессиональными институциональными инвесторами. Как правило, основное различие между этими двумя категориями инвесторов (помимо всех прочих) состоит в том, что институциональные инвесторы более дисциплинированны и придерживаются строгих подходов к работе на фондовом рынке, тогда как частные инвесторы более подвержены эмоциям и склонны покупать переоцененные акции и продавать недооцененные[29,с.15].

К тому же институциональные инвесторы придерживаются довольно четких критериев при формировании портфелей и используют техники инвестирования, снижающие риск, в то время как частные инвесторы в основном подходят к формированию своих портфелей эпизодически, выбирая объекты инвестирования случайно, что может существенно повредить портфелю.

Собственно говоря, и индивидуальным, и институциональным инвесторам крайне важно разработать инвестиционную стратегию и придерживаться ее, чтобы не быть подверженным дополнительным рискам. Хотя разработка такой стратегии может потребовать дополнительного времени, мы полагаем, что к инвестициям нужно относиться очень внимательно, пытаясь разобраться даже в самых небольших деталях — это позволит получить большую прибыль или снизить риски.

В первую очередь, для того чтобы разработать инвестиционную стратегию и инвестировать, как это делают профессиональные институциональные инвесторы, необходимо определить предпочтения, а именно[25,с.34]:

Инвестиционные цели и горизонты.

Прежде всего, для того чтобы разработать инвестиционную стратегию, необходимо определить, с какой целью вы инвестируете (рост стоимости портфеля, финансирование сделки, вложение свободных средств по ставке выше банковского депозита и т.д.) Кроме того, вам необходимо определиться, на какой срок вы инвестируете.

Модели оценки финансовых активов

... модель оценки финансовых активов, включают как некоторые постулаты теории рынка капитала Марковица, так и дополнительные предположения [4, с. 259]: Инвесторы производят оценку инвестиционных портфелей, основываясь на ожидаемых доходностях ... определения привлекательности акций. В данной курсовой работе подробно рассматриваются обе модели. Исходя из цели, в работе рассматривается решение таких задач, ...

Чувствительность к риску.

Для разработки инвестиционной стратегии необходимо определиться с тем, какой уровень риска вы готовы на себя принять. Институциональные инвесторы обычно измеряют риск в величине стандартного отклонения доходности акции, частные инвесторы могут ограничиться и более простыми методами определения возможного риска по классам активов и бумагам.

Так, если цели состоят в сохранении капитала в относительно краткосрочном периоде, то лучше сосредоточить его в облигациях. Если же сохранение капитала для вас менее важно, чем доход, то большую часть средств можно направить в акции и т.д.

После определения целей, горизонтов, требуемой доходности и чувствительности к риску можно приступать к определению долгосрочных соотношений между различными классами активов (например, корпоративными облигациями, муниципальными облигациями, «голубыми фишками», акциями второго эшелона и т.д.), которых необходимо придерживаться в своих портфелях для выполнения долгосрочных целей.

Диверсификация портфеля — это очень важный момент. Даже опытные инвесторы могут инвестировать слишком много денег в один класс активов или в одну бумагу — это делает их портфель крайне рискованным и зависимым всего лишь от одной бумаги. Однако любой риск, который вы берете на себя, должен компенсироваться соответствующей доходностью. Позиции, сосредоточенные в одной бумаге, очень редко приносят вам доход, сравнимый с уровнем риска.

После выяснения инвестиционных целей и определения соотношения между классами активов можно приступать к выбору отдельных бумаг внутри классов активов. Хотя это снова потребует некоторого времени, однако мы считаем, что как можно более глубокое понимание того, в какие бумаги и каких компаний вы инвестируете, позволит вам снизить риски и увеличить доходность инвестиций в долгосрочном периоде[16,с.137].

Однако составление сбалансированного инвестиционного портфеля — это всего лишь первый шаг в осуществлении профессионального подхода к инвестированию. Здесь также нужно с регулярной периодичностью (например, раз в квартал или раз в полгода) пересматривать свой портфель. Регулярный пересмотр портфеля позволяет быть уверенным, что инвестиционная стратегия продолжает служить выполнению инвестиционных целей.

Существует несколько основных причин, по которым нужно периодически пересматривать портфель[11,с.84]:

Изменение рыночной ситуации.

Поскольку с течением времени одни секторы и бумаги начинают обгонять в росте другие, структура портфеля может отклониться от целевой. Например, вложения в акции могли существенно вырасти в вашем портфеле и стали занимать непропорционально большую долю портфеля (60% вместо 40%, например).

Поэтому портфель нужно снова ребалансировать — приводить в тот вид, который был определен как оптимальный.

Если ребалансировку портфеля не производить, то он может стать слишком рискованным или, наоборот, слишком низкодоходным, что уже не будет соответствовать инвестиционным целям.

Конечно, это может выглядеть противоречащим логике, когда в результате ребалансировки портфеля вы вынуждены сокращать, например, быстрорастущие акции, которые обеспечили вам основной доход в прошлом, и перекладываться в менее доходные облигации. Однако при этом необходимо учитывать несколько довольно важных, концептуальных вещей.

Теория эффективных фондовых инвестиций и ее применение (раздел дипломной работы)

... риска на принятие инвестиционных решений. Именно работы этого направления и получили название "современная теория инвестиций". Таким образом, понятие риска ... актив (портфель активов) с большей доходностью. 6. Инвестор из двух активов с одинаковой доходностью обязательно предпочтет актив с меньшим риском. Иными словами, инвестор соответствует модели рационального потребителя неоклассической теории ...

Во-первых, доходность, полученная в прошлом по какому-либо инструменту или классу активов, никаким образом не является основанием для того, чтобы получать такую же доходность в будущем. Иначе есть опасность того, что вы будете покупать вблизи максимумов и продавать вблизи минимумов.

Во-вторых, финансовые рынки в долгосрочной перспективе, как правило, цикличны, и, продавая сильно выросшие бумаги или класс активов, вы имеете возможность застраховать себя от их будущего вероятного падения. И наоборот: покупая сильно недооцененные рынком бумаги, отношение к которым негативно, вы имеете возможность поучаствовать в их вероятном будущем росте.

Изменение инвестиционных целей.

Еще одна причина, по которой стоит регулярно пересматривать портфель, — это изменение инвестиционных целей. Например, вы решите избрать более рискованные классы активов, так как требуется получение более высокой доходности.

Определение новых инвестиционных возможностей.

Необходимо также периодически пересматривать портфель, для того чтобы включать в него новые бумаги и секторы, которые, по вашему мнению, могут обгонять рынок в ближайшем будущем, и избавляться от бумаг, перспективы которых уже не так радужны. Это может позволить вам получать более высокий доход на инвестиции.

В основе любой успешной долгосрочной инвестиционной стратегии должно лежать правильное решение относительно распределения активов. Первое решение, которое необходимо принять при инвестировании, — это распределение инвестиционного портфеля между тремя основными классами активов: акциями, облигациями и наличностью, которое должно зависеть от ряда факторов (инвестиционные цели, готовность принимать на себя риск, временные горизонты, требования к ликвидности и т.д.).

Принцип диверсификации (распределения инвестиций между классами активов и между различными секторами и компаниями внутри класса активов), прежде всего, позволяет снизить риски. Принцип диверсификации позволяет сократить риск инвестиционного портфеля, не теряя в ожидаемой доходности[9,с.17].

Безусловно, диверсифицированный портфель не сможет повторить результатов портфеля, сосредоточенного в одной сильно выросшей бумаге, однако диверсифицированный портфель позволяет инвесторам, избегающим риска, сократить вероятность нежелательных исходов. Можно утверждать, что диверсификация существенно снижает волатильность (изменчивость результатов) вашего инвестиционного портфеля. Поскольку стоимость различных классов активов и различных бумаг внутри этих классов изменяется, как правило, не одновременно и под влиянием разных факторов, то вероятность того, что все ваши инвестиции вдруг одновременно снизятся в стоимости, заметно уменьшится. И более того, потери в одном из активов, как правило, могут компенсироваться приобретениями в другом, что позволяет получать относительно стабильный доход. Условно говоря, даже если вы на чем-то проиграете, то принцип диверсификации позволит минимизировать потери.

Так, диверсифицированный портфель позволит избежать существенных потерь в том случае, если одна из бумаг (или классов активов) существенно снизится в стоимости. Мы считаем очень важным сохранять довольно диверсифицированную и сбалансированную структуру портфеля, для того чтобы ограничить риски (речь не идет о спекулятивных операциях, цель которых — как раз принять на себя риски, чтобы получить высокую доходность).

Но подчеркиваем, что не существует инвестиционного портфеля, универсального для всех, и мы настоятельно рекомендуем формировать инвестиционные портфели на основе собственных предпочтений и целей страховой компании.

Существует несколько стратегий размещения средств, все разнообразие которых, в конечном счете, сводится к выбору между доходностью и рискованностью вложений. Чем больший доход вы хотите получить, тем больший риск вам придется на себя принять. Наиболее четко распределение риска и доходности вашего инвестиционного портфеля выражается на стадии выбора класса активов для инвестирования. Мы не будем рассматривать денежные инструменты и наличность в качестве класса активов, а остановимся непосредственно на двух основных, доступных для рядового инвестора классах активов: акциях и облигациях.

Требования к доходности и риску выражаются прежде всего в распределении средств вашего инвестиционного портфеля между акциями и облигациями. Если вы готовы на риск потери средств, но хотите получить максимальную доходность, основные средства инвестиционного портфеля нужно направлять в акции. Если же основная цель — сохранение суммы сбережений при получении некоторого дохода на эту сумму, то оптимальный путь — это увеличение доли облигаций в инвестиционном портфеле.

Таким образом, характеристики портфеля также могут различаться в зависимости от требований к ликвидности вложений, получению небольшого, но постоянного дохода, временных горизонтов — но все эти особенности проявляются уже, как правило, при выборе отдельных бумаг внутри класса активов, а не при выборе распределения между классами активов.

3 Определение приоритетов инвестиционной политики

Инвестиционная политика, как и финансовая политика, является составной частью экономической политики государства. Инвестиционная политика — это важный рычаг воздействия как на экономику страны, так и на предпринимательскую деятельность ее хозяйствующих субъектов. Под инвестиционной политикой государства понимается комплекс целенаправленных мероприятий по созданию благоприятных условий для всех субъектов хозяйствования с целью оживления инвестиционной деятельности, подъема экономики, повышения эффективности производства и решения социальных проблем.

Основной целью инвестиционной политики является создание оптимальных условий для активизации инвестиционного потенциала. Основными направлениями инвестиционной политики выступают меры по организации благоприятного режима для деятельности отечественных и иностранных инвесторов, увеличению прибыльности и минимизации рисков в интересах стабильного экономического и социального развития, повышению жизненного уровня населения[12,с.27].

Результат осуществления инвестиционной политики оценивается в зависимости от объема вовлеченных в развитие экономики инвестиционных ресурсов. Государство может влиять на инвестиционную активность при помощи амортизационной политики, научно-технической политики, политики в отношении иностранных инвестиций и др.

Амортизационная политика государства устанавливает порядок начисления и использования амортизационных отчислений. Осуществляя соответствующую амортизационную политику, государство регулирует темпы и характер воспроизводства, и в первую очередь, скорость обновления основных фондов. Правильная амортизационная политика государства позволяет предприятиям иметь достаточные инвестиционные средства для простого и в определенной мере для расширенного воспроизводства основных фондов. Под научно-технической политикой государства понимается система целенаправленных мер, обеспечивающих комплексное развитие науки и техники, внедрение их результатов в экономику страны. Научно-техническая политика является составной частью инновационной политики и предполагает выбор приоритетных направлений в развитии науки и техники и всяческую поддержку государства в их развитии.

В настоящее время российская экономика нуждается в притоке иностранных инвестиций. Это вызвано практически полным отсутствием финансирования из средств государственного бюджета, отсутствием достаточных средств у предприятий, развитием общего экономического кризиса и спадом производства, большим износом установленного на предприятиях оборудования и другими причинами. Действительно, иностранный капитал, привлеченный в национальную экономику и используемый эффективно, с одной стороны, оказывает положительное влияние на экономический рост, помогает интегрироваться в мировую экономику. С другой стороны, привлечение иностранных инвестиций накладывает определенные обязательства, создает многообразные формы зависимости страны, вызывает резкий рост внешнего долга и др. Таким образом, иностранные инвестиции могут иметь неоднозначные последствия для национальной экономики[24,с.26].

В связи с этим, естественно, ставится вопрос о расширении технической помощи, направленной на углубление использования собственных ресурсов, повышение квалификации национальных Кадров, а уже затем о привлечении инвестиций в виде кредитов. Речь идет о том, что сначала необходимо научиться эффективно использовать свои финансы, а затем принимать иностранный капитал в свою экономику.

Перспективы же для инвесторов в России в настоящее время весьма многообещающи. Отсутствие существенной конкуренции со стороны национальных предпринимателей, дешевая рабочая сила, емкий рынок дешевого сырья и всепоглощающий рынок потребления, и, самое главное, высокий процент прибыли, во много раз превышающий среднюю прибыль в странах со зрелой рыночной экономикой, делают отечественную экономику привлекательной для иностранных предпринимателей.

Однако; несмотря на это, иностранные инверторы не очень торопятся вкладывать свои капиталы в российские предприятия. Основными причинами этого являются[5,с.14]:

• нестабильность экономической и политической ситуации;
• несовершенное и противоречивое законодательство;
• неясность в определении прав собственности;

отсутствие реальных льгот и привилегий для

нестабильность рубля как национальной валюты;

• непредсказуемость изменений в налоговой системе и др.

Государственные мероприятия по привлечению иностранных инвестиций можно свести в две группы. К первой относятся действия, направленные на снижение темпов инфляции, рисков для иностранных инвесторов в России и гарантированные выплаты по внешним долгам. Ко второй — мероприятия правительства, которые снижают налоги для иностранных инвесторов и облегчают таможенные условия.

Таким образом, продуктивная инвестиционная политика государства тесно связана с амортизационной политикой, научно-технической политикой, политикой в отношении иностранных инвестиций и др. Все они являются составными частями экономической и социальной политики государства, должны вытекать из нее и способствовать ее реализации. Инвестиционная политика не может осуществляться без механизма ее реализации. Он должен включать в себя[11,с.84]:

• определение сроков реализации;
• выбор органов, ответственных за реализацию инвестиционной политики;
• создание необходимой нормативно-правовой базы функционирования рынка инвестиций;
• создание благоприятных условий для привлечения инвестиций.

Кроме государственной инвестиционной политики различают отраслевую, региональную инвестиционную политику и инвестиционную политику предприятия. Все они находятся в тесной взаимосвязи, но определяющей является государственная инвестиционная политика, так как она создает условия и способствует активизации инвестиционной деятельности на всех уровнях.

Под отраслевой инвестиционной политикой понимается инвестиционная поддержка приоритетных отраслей хозяйства, развитие которых обеспечивает экономическую и оборонную безопасность страны, экспорт промышленной продукции, ускорение научно-технического прогресса и установление неискаженных хозяйственных пропорций на ближнюю и дальнюю перспективу.

Под региональной инвестиционной политикой понимается система мер, проводимых на уровне региона и способствующих мобилизации инвестиционных ресурсов и определению направлений их наиболее эффективного и рационального использования в интересах населения региона и отдельных инвесторов.

Инвестиционная политика в каждом регионе имеет свои особенности, которые обусловлены следующими факторами[11,с.47]:

• экономической и социальной политикой, проводимой в регионе;
• величиной имеющегося производственного потенциала;
• природно-климатическими условиями;
• оснащенностью энергосырьевыми ресурсами;
• географическим местонахождением и геополитическим положением;
• состоянием окружающей среды;
• демографической ситуацией;
• привлекательностью региона для иностранных инвестиций и др.

Все большую роль в инвестиционной деятельности в последнее время играют отдельные коммерческие предприятия и организации. Исходя из этого существенно повышается роль инвестиционной политики предприятия. Под инвестиционной политикой коммерческого предприятия понимается комплекс мероприятий, обеспечивающих выгодное вложение собственных, заемных и других средств в инвестиции с целью обеспечения финансовой устойчивости работы предприятия в ближайшей и дальнейшей перспективе. Инвестиционная политика предприятия исходит из стратегических целей его бизнес-плана.

Многие проблемы формирования инвестиционного процесса в современных условиях обусловлены отсутствием четко разработанной системы принципов инвестиционной политики. Система принципов инвестиционной политики является стержнем развития экономики, обеспечивающим эффективное взаимодействие всех уровней, начиная от предприятий и охватывая органы власти всех уровней.

Согласно теории инвестиций основными принципами инвестиционной политики являются: целенаправленность, эффективность, многовариантность, системность, гибкость, готовность к освоению ресурсов, регулируемость действий, комплексность и социальная, экологическая и экономическая безопасность. Эти принципы должны реализовываться в инвестиционной политике органов власти различного уровня. Инвестиционная политика на федеральном уровне должна активизировать инвестиционную деятельность на уровне регионов и предприятий.

Так, например, основными принципами региональной инвестиционной политики на федеральном уровне могут быть следующие [22, с. 33-34]:

• государственная инвестиционная политика должна обеспечивать единство инвестиционного пространства на всей территории России, то есть обеспечивать свободное перемещение финансового капитала, инвестиционных товаров и строительных услуг. Она должна создавать единство условий экономического и правового регулирования инвестиционной деятельности, ее информационного обеспечения;

• на федеральном уровне целесообразно разработать и реализовать ограниченное количество, но реальных федеральных среднесрочных и долгосрочных программ, органической частью которых должен стать региональный разрез, согласованный с субъектами Федерации;

• необходимо устранить многоканальность и частичное дублирование одинаковых по назначению потоков государственных финансов путем совершенствования их региональной привязки. Важную роль в управлении потоками играет стабильное и полное разграничение пропорций, закрепление каждого вида налоговых бюджетных доходов за федеральным бюджетом и бюджетами субъектов Федерации как экономической основы региональной инвестиционной политики этих субъектов;
• наделение органов государственной власти субъектов Федерации широкими полномочиями по экономическому, в первую очередь налоговому регулированию, стимулирующему инвестиционную деятельность;
• разработка и применение единых общероссийских нормативно-законодательных основ залогового права, предусматривающих, в частности, страхование инвестиций от некоммерческих рисков имуществом субъектов Федерации по их усмотрению.

Для проведения эффективной муниципальной инвестиционной политики (на уровне муниципальных образований) требуется выработка стратегии инвестиционной деятельности на уровне региона (области, края, республики).

Привлечение инвестиций на региональном уровне целесообразно проводить с учетом следующих мер:

• оценки собственного инвестиционного потенциала, сильных и слабых сторон региона;
• формирования и реализации стратегии регионального развития;
• разработки целевых комплексных программ, реализующих круг маркетинговых, организационно-технических и других мер по привлечению инвестиций в регион.

В целевых комплексных программах может быть отражена система программных мероприятий, например создание бизнес-карты, которая содержит информацию о деловом потенциале региона в целом и его отдельных территориальных образований;

• формирование банка данных производственных мощностей, свободных и предлагаемых для включения в инвестиционный процесс, неэффективно используемых, а также имущества для передачи в лизинг;

• разработка программ по стимулированию отдельных территорий путем открытия зон свободного предпринимательства, а также мер по снижению незавершенного строительства;
• формирование бизнес-профилей по отдельным отраслям и предприятиям.

При разработке инвестиционной политики предприятия необходимо придерживаться следующих принципов:

• нацеленность инвестиционной политики на достижение стратегических планов предприятия и его финансовую устойчивость;
• учет инфляции и фактора риска;
• экономическое обоснование инвестиций;
• формирование оптимальной структуры портфельных и реальных инвестиций;
• ранжирование проектов и инвестиций по их важности и последовательности исходя из имеющихся ресурсов и с учетом привлечения внешних источников;
• выбор надежных и более дешевых источников и методов финансирования инвестиций.

Учет этих и других принципов позволит избежать многих ошибок и просчетов при разработке инвестиционной политики предприятия.

Таким образом, в современных условиях эффективная инвестиционная политика должна строиться в развитии следующих принципов: совершенствование законодательного обеспечения инвестиционной деятельности; осуществление концентрации инвестиционной политики на стратегических направлениях инвестиционных программ; организация взаимодействия с предприятиями с целью мобилизации в инвестиции их собственных средств (здесь речь идет о реализации взаимных интересов предприятий региона в развитии инвестиционной политики); осуществление постоянного мониторинга положительных и отрицательных моментов развития.

2. Исследование инвестиционной деятельности российских инвесторов

на рынке ценных бумаг

1 Роль инвестированного капитала в экономике России

Немаловажная роль в повышении инвестиционной активности отводится инвестиционным капиталовложениям. На них возлагаются большие надежды. Хотя, по мнению некоторых специалистов, экономические реалии заставляют отказаться от инвестиционных капиталовложений в такой стране, как Россия. По размеру ВВП в долларовом выражении Россия и Китай весьма близки (ВВП в 2009 составлял около 500 млрд. долл. в Китае и около 450 млрд. — в России).

Таким образом, для того чтобы иностранные инвестиции сыграли в России столь же существенную роль, как и в Китае, приток иностранного капитала должен составлять не менее 20-30 млрд. долл. в год, то есть не менее 10% всего мирового потока вывоза капитала. По существу это означало бы настоящую революцию в географическом распределении инвестиций и в предпочтениях инвесторов. Как показывает исторический опыт, такие события не происходят в одночасье. Да и сама роль иностранного капитала в Китае хоть и была ключевой в технологическом плане, была далека от решающей в плане обеспечения необходимого уровня инвестиций. Напомним, что уровень внутренних сбережений в Китае в последние десятилетия составлял от 30 до 40%. Подобная ситуация объясняется неблагоприятным инвестиционным климатом в стране.

За все года проводимых экономических реформ в Россию поступило иностранного капитала на сумму, едва превышающую 13 млрд. дол.

На 1 июля 2008г. уровень накопленных в России инвестиционных инвестиций достиг 26 млрд. долл. (сумма в масштабах России большая), тогда как в Венгрии этот показатель составил свыше 11 млрд. долл., а в Китае — более 17 млрд.

Из этой суммы на прямые иностранные инвестиции приходится около 30%. В 2009г. их объем составили чуть больше 2 млрд. долл. (уровень, близкий к 2005г.).

Прямые инвестиции в российскую экономику в настоящее время осуществляют стратегические инвесторы — то есть те, кого привлекает не окупаемость вложений, а желание закрепиться на потенциально перспективном рынке. Именно поэтому вложения оказываются небольшими, не несут собой новых технологий, и ограничиваются часто сферой сбыта и обслуживания.

Основная форма ввоза капитала в страну — банковские кредиты, в том числе межправительственные (на них пришлось 3,5% млрд. долл. в 2008г.).

За последнее время ощутимых размеров достигли и инвестиции в государственные ценные бумаги (ГКО).

На портфельные инвестиции приходилось ничтожно мало — около 45 млн. долл., причем 40% всех инвестиций приходится на Москву.

Иностранные инвестиции, несмотря на их незначительные размеры, однако, уже играют положительную роль в экономике России. На них приходится около 0,5 % созданных в России новых рабочих мест, они дают 2,5% валового продукта страны,1% всего объема экспорта и 1,3 % импорта.

В настоящее время на иностранные инвестиции приходится не более 3,5 % ежегодного объема капитальных вложений.

И, несмотря на все эти примеры, наблюдается явная концентрация иностранного капитала отдельными единичными инвесторами в той же топливной промышленности. Дисбаланс вложений инвестиций наблюдается и в региональном аспекте, когда среди регионов России бессменным лидером по привлечению зарубежных финансовых средств остается Москва, на долю которой приходится более 30% от всех накопленных инвестиций.

Иными словами, картина инвестиций выглядит следующим образом: мизерные объемы накопленных инвестиций; наличие на российском рынке массы действующих на свой страх и риск (часто в нарушение правовых и этических норм и в ущерб интересам российских партнеров) мелких зарубежных предпринимателей с суммарным объемом вложенных капиталов порядка 10-15% от общего объема инвестиций; на другом полюсе — десяток-другой транснациональных корпораций и крупных финансовых и промышленных компаний, вкладывающих значительные средства (составляющие до 80-90% от общего объема инвестиций в российскую экономику) в отдельные проекты и программы развития преимущественно сырьевых отраслей и минимизирующих свои риски правительственными гарантиями и межгосударственными соглашениями.

Инвестиционный климат в любой стране, в том числе и в России, зависит от факторов, характеризующих политическую и социально-экономическую ситуацию в стране, уровень законодательного и организационно — инфраструктурного обеспечения, а также от наличия или отсутствия обусловленных этими факторами рисков.

При сохраняющейся все последние годы гипотетической привлекательности для инвесторов российского рынка в силу его масштабов и слабой освоенности, а также значительных сырьевых возможностей следует однозначно признать, что до сих пор эта привлекательность российской экономики явно уступает сумме имеющихся негативных факторов, сдерживающих и тормозящих приток капиталов в Россию.

Более того, сохраняющаяся социально-экономическая и политическая нестабильность, масштабы российских политических рисков вызывают значительную утечку капитала из России, которая существенно превышает приток инвестиций в Россию.

Поскольку большая часть таких операций является незаконной и не контролируется властями, существующие оценки неточны. Но даже официальная макроэкономическая статистика позволяет определить масштаб этой утечки, оцениваемой в 9,5 млрд. долл. в год. Специалисты склоняются к тому, что большая часть этой суммы представляет собой помещенный за границу российский капитал. Помимо этого немалая часть экспортной выручки остается на счетах оффшорных компаний. Только по отраженным в платежном балансе операциям утечка капитала составляет почти 14 млрд. — в 7 раз больше, чем прямые иностранные инвестиции.

Рассмотрим динамику поступления иностранных инвестиций с помощью таблицы 2.1.

Таблица 2.1 — Динамика поступления инвестиций, млн.долларов США

	2005г.	2006г.	2007г.	2008г.	2009г.
Инвестиции	2983	6970	12295	7698	13467
из них: прямые инвестиции	2020	2440	5333	1509	5824
в том числе: взносы в уставный капитал	1455	1780	2127	641	2236
кредиты, полученные от зарубеж-ных совладельцев предприятий	341	450	2632	593	2845
прочие прямые инвестиции	224	210	574	275	743
портфельные инвестиции	39	128	681	32	786
в том числе: акции	11	42	571	29	662
долговые ценные бумаги предприя-тий	28	86	109	3	124
прочие инвестиции	924	4402	6282	6157	6857
в том числе: торговые кредиты	187	406	340	1650	328
прочие кредиты	493	2719	4347	4268	4784
прочее	244	1277	1595	239	1745

В структуре инвестированного капитала, поступившего в Россию, основная доля приходилась на прочие инвестиции, которая возросла с 31,0% в 2005г. до 80,0% в 2009г., что связано с поступлением кредитов по правительственным соглашениям. В целом прочие инвестиции в 2009г. по сравнению с соответствующим периодом предыдущего года возросли на 36,4 %. Одновременно отмечалось снижение доли торговых кредитов с 406 млн. долларов в 2006г., до 328 млн. долларов в 2009г. Однако, в 2008г. отмечено резкое (в 15 раз) увеличение торговых кредитов, которые составили 21,4 % общего объема поступивших инвестиций. Это связано со стремлением инвесторов вкладывать в российскую экономику только «короткие» деньги, а также направлением их отраслевых интересов в общую коммерческую деятельность по обеспечению функционирования рынка и торговлю. Приток в эти отрасли обеспечивается почти полностью за счет частного капитала, в то время, как кредиты международных финансовых организаций направляются в основном в промышленность.

Немало важную роль сыграл финансовый кризис, в 2008г. было направлено в экономику России прямых инвестиций 1509 млн. долларов, что составило 53,7% от объема соответствующего периода предыдущего года (в 2006г. увеличение на 20,8%, в 2007г. в 2,2 раза), портфельных соответственно — 32 млн. долларов, или 7,2 % (в 2006г.- в 3,3 раза, в 2007г.- в 5,3 раза).

Максимальные поступления прямых инвестиций мы наблюдаем в 2009г., их доля составила 5824 млн. долларов, что порядка трех раз выше предшествующего года. Если не брать во внимание период кризиса, то мы видим незначительный рост как прямых, так и портфельных инвестиций, т.к в последнее время наибольшее предпочтение отдается краткосрочным вложениям.

В структуре поступившего инвестированного капитала наблюдается снижение доли прямых и портфельных инвестиций. Если в 2005г. доля прямых инвестиций составляла 67,7% общего объема инвестиций, то в 2009г.-19,6%. Это объясняется стремлением инвесторов вкладывать капитал в основном в краткосрочные финансовые вложения.

Рассмотрим структуру инвестиций представленную в таблице 2.1.

Рисунок 2.1 — Структура инвестиций в РФ (млн. долларов США)

Доля портфельных инвестиций в общем объеме инвестиций выросла с 1,3% в 2005г. до 6,5% в 2008году. В 2009г. она составила лишь 0,4%, что связано с оттоком инвесторов с российского рынка ценных бумаг. Из представленного выше рисунка мы так же наблюдаем динамику роста прямых инвестиций с 2005 по 2009гг., исключение составляет 2008г., показатели которого столь низки в связи с началом финансового кризиса, к 2009г. Ситуация начинает плавно меняться и показатели достигают отметки 5824 млн.долларов США, что на 491 млн. долларов США выше 2007года. Аналогичная ситуация складывается в портфельных и прочих инвестициях, где показатели 2008года, весьма низкие.

Поступление инвестиций по отраслям экономики характеризуется следующими данными (таблица 2.2)

Таблица 2.2 — Поступление инвестиций по отраслям экономики, млн.долларов США

	2005г.	2006г.	2007г.	2008г.	2009г.
Всего:	3903	8873	15404	7215	12846
в том числе: промышленность	1291	2278	3610	2265	4031
из нее: топливная	262	513	1677	1147	1972
черная металлургия	27	23	128	101	209
цветная металлургия	43	178	342	164	543
химическая и нефтехимическая	174	103	82	41	69
машиностроение и металлообработка	197	194	274	125	228
лесная, деревообрабатывающая и целлюлозно-бумажная	174	313	203	109	210
производство	20	31	40	14	27
Легкая	13	44	11	1	8
Пищевая	296	779	704	379
Строительство	217	96	268	141	275
сельское хозяйство	4	4	20	3	23
Транспорт	11	86	49	52	61
Связь	88	183	145	122	137
торговля и общественное питание	507	375	733	519	653
оптовая торговля продукцией производственно-технического назначения	28	20	56	24	47
общая коммерческая деятельность по обеспечению функционирования рынка	145	1629	2299	1189	1763
финансы, кредит, страхование, пенсионное обеспечение	406	2024	4763	819	2147

Наиболее привлекательными для инвесторов, по-прежнему, остаются промышленность, общая коммерческая деятельность по обеспечению функционирования рынка, финансы, кредит, страхование, пенсионное обеспечение, торговля и общественное питание. Доля инвестированного капитала, направленного в промышленность России, в общем объеме инвестиций сократилась с 43,3% в 2005г. до 29,4% в 2009г.

В промышленность было направлено в 2009г. 4031 млн. долларов инвестиций, из которых 34,5% приходилось на прямые инвестиции (в 2007г. — 58,0%, в 2008г. — 35,3%).

Иностранные вложения от прямых инвесторов направлялись в основном в пищевую и топливную промышленность (57,7% всех прямых вложений в промышленность).

В 2009г. по сравнению с соответствующим периодом предыдущего года значительно выросли вложения инвестированного капитала в связь (в 2,2 раза), цветную металлургию (в 4,2 раза), черную металлургию (в 6,2 раза), оптовую торговлю продукцией производственно-технического назначения (в 7,6 раза).

Их рост произошел, прежде всего, за счет увеличения различного рода кредитов, полученных не от прямых инвесторов. Подводя итог представленной выше таблицы, можно отметить, что наибольшее количество инвестиций приходится на промышленность. В 2008 году мы наблюдаем сокращение поступлений инвестиций, основной причиной которого является финансовый кризис, в связи, с чем показатели поступления инвестиций столь низки. В 2009г., как и прежде, незначительные суммы инвестиций поступали в легкую промышленность, промышленность строительных материалов, сельское хозяйство. (см. рис 2.2).

Рисунок 2.2 — Структура инвестиций по основным отраслям экономики России в 2009 году, млн. долл. США.

Из представленного выше рисунка 2.2 мы видим, как велика доля инвестиций в промышленность, второе место занимает финансы, кредит, страхование, на третьем месте торговля. Это одни из наиболее развивающихся отраслей. Тем не менее, несмотря на сложную ситуацию в России, существуют стратегические западные инвесторы, которые не покидают российский рынок.

Подводя итог, отметим, что в условиях России инвестиции являются важнейшим средством структурного преобразования социального и производственного потенциала. Для привлечения инвестиций необходимо создать благоприятный инвестиционный климат в стране. Государству в этом процессе должна отводиться первостепенная роль.

2 Анализ инвестиционной деятельности крупных инвесторов в РФ

Большинство аналитиков сходятся во мнении, что в будущем году инвесторы нефтегазового сектора вряд ли продемонстрируют существенную положительную динамику, и рекомендуют переключить внимание на компании, ориентированные на внутренний спрос.

«Нефтяные инвесторы» составляют львиную долю основных индексов, именно поэтому динамика цен на нефть оказывает большое влияние на развитие российского фондового рынка. Вот уже почти полгода цена на черное золото колеблется в пределах 60 долл. за баррель, и многие аналитики не ожидают от нее каких-либо существенных движений. Учитывая особенности налогообложения нефтяных компаний в России, снижение мировых цен даже до 40 долл. за баррель несильно скажется на финансовых результатах компаний, как не сказался и рост выше этого уровня.

Но все не так плохо, как кажется на первый взгляд. Инвестиционная компания «Финнам» советует консервативным инвесторам обратить внимание в будущем году на акции Газпрома (потенциал роста — 20%) и «Сургутнефтегаз» (в случае возможного поглощения более крупным игроком рынка).

Также на общем фоне можно выделить компанию «Роснефть», которая имеет четкую тенденцию долгосрочного развития, и ЛУКОЙЛ с потенциалом роста около 13% (по данным БД «Открытие»).

Активный рост реальных доходов населения и, как следствие, рост потребительского спроса создают идеальные условия для динамичного развития потребительского сектора (розничные сети, производители продуктов питания).

По данным Росстата, в январе-октябре 2009 года расходы населения на покупку товаров и оплату услуг составили 9461,0 млрд рублей, что на 22,8% больше, чем за аналогичный период 2008 года. Количество компаний потребительского сектора, размещающих свои инвесторы на бирже, растет с каждым годом, что дает возможность инвесторам диверсифицировать свои портфели.

Телеком — второй по популярности (после нефтегазового сектора) ресурс российской фондовой биржи. Достаточно вспомнить недавний почти 20%-ный рост привилегированных акций РосТелекома. По мнению БД «Открытие», разница стоимости обыкновенных и привилегированных бумаг РосТелекома, скорее всего, будет сокращаться. С учетом текущих цен обыкновенных акций, потенциал роста привилегированных составляет порядка 30%, до уровня около 120 рублей.

По прогнозу «Финама», в 2008 году инвесторы также оценят привлекательность активов транспортной отрасли. Среди вероятных лидеров роста они выделяют компании танкерного и вертолетного сегментов. Оценивая инвестиционную привлекательность танкерных компаний, необходимо отметить стабильно растущий спрос на нефть и нефтепродукты со стороны развитых и развивающихся стран. Также потенциально интересным для инвестирования считается вертолетный сегмент отрасли. Данное направление является перспективным, отвечающим растущим потребностям современной экономической среды. Компании вертолетного сегмента традиционно демонстрируют высокий уровень рентабельности наряду с прозрачностью и предсказуемостью доходов.

Таблица 2.3 — Потенциальные инвесторы на российском рынке ценных бумаг

Инвесторы ОАО	Вид деятельности	Потенциал роста на РЦБ, %
Лебедянский	Пищевая промышленность	17
Магнит	Торговля	22
Магаданэнерго	Электроэнергетика	93
Курскэнерго, прив.	Электроэнергетика	43
Ростовэнерго, прив.	Электроэнергетика	23
СибирьТелеком	Связь	43
ВолгаТелеком	Связь	47
Башнефть	Топливно-энергетический комплекс	78
Мечел	Металлургия	26
Электроцинк	Металлургия	83
Разрез Бородинский	Топливно-энергетический комплекс	58
ГАЗ	Автомобилестроение	31
НПО Сатурн	Производство транспортных средств и оборудования	82
Калужский турбинный завод	Производство промышленных машин и оборудования	28
Ленгазспецстрой	Строительство	103
ЮтЭйр	Транспорт	114
Северсталь	Металлургия	35
Башнефть	Топливно-энергетический комплекс	29

Говоря о перспективах российского рынка, в первую очередь ориентируются на индекс РТС как общепризнанный показатель его состояния. Возможно три варианта развития событий: негативный, консервативный и позитивный. Большинство аналитиков придерживаются консервативного прогноза, согласно которому нефть так и будет топтаться в районе 60 долл. за баррель, а ставка ФРС останется на уровне 5,25%. В этом случае индекс РТС к концу будущего года будет находиться в районе 2240 пунктов, что составит примерно 30%-ный рост. Негативный прогноз — это падающая нефть и повышение ставки ФРС, что может больно ударить по российскому фондовому рынку (РТС на уровне 1884 пункта).

И, наконец, позитивный — это умеренный рост цен на сырье, понижение ставки ФРС до 5,0% и индекс РТС на уровне 2465 пунктов.

Рассмотрим крупнейшие инвестиционные компании на 1 полугодие 2010г. Представленные в таблице 2.4.[35]

Таблица 2.4 — Крупнейшие инвестиционные компании на 1 полугодие 2010г.

№	Инвесткомпания	Объем торгов в 1 полугодии 2010г. (млн. руб.)	Объем торгов в 1 полугодии 2009г. (млн. руб.)	Изменение (%)
1	Брокеркредитсервис	5376642,68	3317462,12	62,07
2	ФИНАМ	3242057,84	2324759,68	39,46
3	ГК АЛОР	2966687,97	1342954,57	120,91
4	ОТКРЫТИЕ	2807393,19	579301,77	384,62
5	ВЕЛЕС Капитал	2413722,36	927193,52	160,33
6	АТОН	1259492,29	700336,74	79,84
7	РЕГИОН	1099470,26	184836,26	494,83
8	Урса Капитал	1042656,43	40818,82	2454,35
9	Рик-Финанс	945871,43	35439,85	2568,95
10	Ай-Ти Инвест-Проспект	633794,80	232106,86	173,06

Согласно полученным результатам, активность участников в минувшем полугодии заметно возросла по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Так, суммарный объем сделок по всем «инструментам», участвующим в рэнкинге, за первые шесть месяцев 2010 года составил более 24 трлн руб. По итогам I полугодия 2010 года этот результат был почти в два раза меньше — всего 11 трлн руб. Минувшее полугодие для инвестиционных компаний оказалось на редкость удачным, тем более, если его сравнивать с результатами I полугодия 2009 года. Рост объема торгов наблюдается у подавляющего большинства участников рэнкинга, при этом у отдельных компаний данное изменение составляет сотни процентов. Рост объема торгов наблюдается практически по всем инвестиционным инструментам, начиная от акций и заканчивая векселями, где количество участников, работающих с данными бумагами, традиционно меньше. Первое место по совокупным объемам торгов занимает новосибирская компания «Брокеркредитсервис», «наторговав» за I полугодие на сумму 5.4 трлн руб., что на 62% больше, чем за аналогичный период прошлого года. Рост объема торгов наблюдается и у компании «Финам», но более скромный — всего 39.5%. В результате, с объемом 3.3 трлн руб. (против 2.3 трлн руб., в I полугодия 2009 года) компания занимает второе место. Акции по-прежнему являются самым «любимым» инструментом у большинства инвестиционных компаний. По крайней мере, именно объем торгов по акциям составляет большую часть в общем объеме.

Подводя итог, отметим, что государство должно заботиться о повышении уровня благосостояния населения, т.к. средства населения — один из основных источников финансирования капитальных вложений. Привлечение средств населения для финансирования инвестиций могли бы в значительной степени помочь реализации желаемой цели — установлению устойчивого экономического роста.

3 Инвестиционные возможности российского рынка ценных бумаг

Правительство РФ намерено поощрять деятельность зарубежных инвесторов в России. Каким именно образом власти собираются улучшать деловой климат в стране и активно привлекать, прежде всего, прямые инвестиции, не сообщается, но, судя по всему, это задача не из легких. 74% инвесторов не считают Россию и страны СНГ привлекательными для прямых инвестиций, говорят данные ежегодного исследования Ассоциации фондов прямых инвестиций на развивающихся рынка (EMPEA), проведенного совместно с инвестфондом Coller Capital.

По данным Росстата, в 2009 году объем иностранных инвестиций в страну упал на 14,2% по сравнению с 2008 годом, в том числе на 2,8% сократился объем прямых инвестиций. И, по мнению участников опроса EMPEA, в ближайшее время Россия и другие страны СНГ продолжат терять инвесторов, главным образом, из-за все возрастающего участия государства в экономике (рисунок 2.3).

Рисунок 2.3 — Рынки, привлекательные для инвестирования в течение следующих 12 месяцев

Не может похвастаться своим положением Россия и среди стран БРИК (Бразилия, Россия, Индия, Китай).

Эксперты отмечают, что с началом мирового экономического кризиса интерес инвесторов к Индии и Китаю снизился в меньшей степени, чем к России, а вот к Бразилии, наоборот, даже усилился. В Индии и Китае доминирующим фактором привлекательности для инвесторов остается численность населения этих стран. И хотя там немало бедных все равно — каждый человек — потенциально покупатель. Что же касается Бразилии, то ее привлекательность для инвесторов заключена в большей по сравнению с Россией диверсифицированностью экспорта. Кроме того, в будущем на Бразилию рассчитывают как на значительного экспортера нефти, да и население этой страны также немаленькое — порядка 198 млн человек против 140 млн. в России.

Мир сейчас переживает болезненное крушение системы Laissez Faire (идеальная модель функционирования капиталистической экономической системы.).

Государства считают себя вправе считать бонусы в чужих карманах и вводить налоги задним числом, а экономисты ожидают, что локомотивом выхода из кризиса станет Китай под бессменным руководством мудрой коммунистической партии.

Кроме того, «пороки», разрушающие инвестклимат России — необеспеченность права собственности, коррупция, несовершенная правовая система, — присутствуют и на других финансовых рынках стран с развивающейся экономикой. Заслужено или нет, Россия имеет негативный имидж на Западе и за это приходится платить. Если мы хотим стать привлекательнее для инвесторов, проблему плохого имиджа надо решать.

И здесь нужна планомерная работа, которая требует времени. Пожарными мерами интерес к инвестированию поддержать сложно, доверие за один день не заработаешь. Работа в этом направлении должна быть постоянной, ясной и понятной инвесторам и не зависеть от фаз рыночного цикла.

Еще одним фактором, из-за которого, по мнению аналитиков, инвесторы сегодня «не любят» Россию, является дешевая нефть. Моноструктура российской экономики позволяет инвесторам моментально строить причинно-следственную цепочку «упала нефть — продавай Россию». Ни в отношении Индии, ни Китая, ни Бразилии такой однозначности в оценке инвестиционной привлекательности нет, а, следовательно, и пессимизм инвесторов не столь всеобъемлющ.

Такое убеждение аналитика не противоречит тезису о необходимости диверсификации экономики России, что также, как известно, требует немало времени.

Если мы хотим, чтобы на российский рынок пришли глобальные иностранные инвесторы, мы должны организовать свою рыночную инфраструктуру так, как она организована на международных рынках.

Стабильно хорошие показатели роста российского рынка и желание пересидеть кризис в тихой гавани не могут не привлекать иностранных игроков в Россию. Так, за последние 3 года оборот российского рынка акций вырос почти в 10 раз, рынка корпоративных облигаций — почти в 6 раз, срочный рынок вырос в 23 раза. К концу 2007 года капитализация российского рынка составила 93,2% ВВП. При этом рост самого ВВП в 2007 году составил 8,1%. При этом российский рынок демонстрирует устойчивость, что сейчас, на фоне общего финансового кризиса, что особенно привлекательно для иностранных инвесторов.

Вложения в российские активы становятся все более привлекательными для иностранных игроков еще и потому, что свойственные ранее российскому рынку политические риски, такие, например, как риск потери собственности или государственного преследования бизнеса, стали не столь острыми, налоговые претензии к другим крупным компаниям перестали восприниматься как преследование бизнеса государством, наоборот, жесткая политика президента по отношению к нарушителям налогового законодательства стала оцениваться положительно. Способствовали перемене настроений и стабильный рост российского рынка, и внешнеполитический авторитет В.Путина. Благоприятное впечатление на глобальных инвесторов произвел призыв президента России превратить Москву в мировой финансовый центр. Что должна делать Москва, чтобы стать финансовым центром, по мнению международных экспертов? Кроме всего прочего, она должна иметь много хороших специалистов. В Лондоне на финансовом рынке работает 600 тысяч человек, а в Москве не более 100 тысяч. Соответственно, чтобы через 5 лет стать международным финансовым центром, Москве надо ежегодно принимать на работу в финансовый сектор по 100 тысяч человек, это около 2.5 тысяч в неделю, то есть по 500 человек в день.

Основными барьерами, мешающими массовому выходу крупных иностранных инвесторов на российский рынок, названы проблемы инфраструктурные — непонятность, фрагментарность и недостаточное удобство сложившейся в России системы, осуществляющей заключение сделок, расчеты по ним, регистрацию и осуществление прав собственности.

В частности, по мнению иностранных экспертов, корректировок требуют такие сферы, как регулирование (недостаточная и несогласованная законодательная база).

Снижает привлекательность российского рынка отсутствие единого центра корпоративной информации и привычных для иностранных участников центрального депозитария и центрального контрагента, осуществляющего централизованный клиринг. Согласно требованиям законодательств, регулирующих фондовый рынок большинства развитых стран, профучастники могут выходить на локальные рынки только через центральные депозитарии этих локальных рынков, а расчеты должны производиться исключительно через центрального контрагента, осуществляющего клиринг и дающего гарантии расчетов. Централизованный клиринг существенно снижает риски непоставки и неплатежа и позволяет отказаться от полного преддепонирования ценных бумаг и денежных средств, которое принято на российском рынке и от которого отказываются рынки международные.

В России де-юре центрального депозитария нет (хотя расчетные депозитарии основных бирж НДЦ и ДКК де-факто исполняют функции центральных депозитариев), нет и централизованного клиринга. Работающие у нас иностранные профучастники из-за отсутствия в России расчетного депозитария со статусом центрального вынуждены регистрировать сделки напрямую у регистратора — держателя реестра владельцев ценных бумаг, а плата за перерегистрацию прав собственности в реестре чрезвычайно высока, и при сделке на миллионы долларов может достигать сотен тысяч долларов.

К проблемам регулирования иностранные эксперты относят, прежде всего, отсутствие на российском рынке концепта иностранного номинального держателя. Согласно нашему законодательству глобальный кастодиальный депозитарий, фиксирующий права собственности иностранных участников на ценные бумаги российских эмитентов, является собственником этих бумаг. Это создает множество проблем с осуществлением прав собственности, в частности, не дает иностранным инвесторам возможности принимать участие в общих собраниях акционеров и голосовать по принадлежащим им акциям, а также создает неопределенность с подтверждением прав собственности инвестора на российские акции, учитывающиеся в глобальном кастодиане (международном депозитарии).

Нет в России и сквозной обработки операций (STP, и охватывающей весь рынок поставки против платежа (DVP).

Нет в полном объеме также системы валовых расчетов в режиме реального времени (RTGS).

Эта система успешно используется на международных рынках, и использование ее в России позволит снизить риски при расчетах по сделкам с ценными бумагами, платежи по которым сейчас в основном производятся спустя некоторое время после совершения сделок, т. е. по принципу предпоставки». Неудобства иностранным инвесткомпаниям и банкам создает и множественность стандартов передачи данных при электронном документообороте на российском рынке и нераспространенность международной системы финансовых телекоммуникаций SWIFT и стандартов ISO, которыми оперирует SWIFT и значительная часть международных и локальных систем документооборота.

Таким образом, для привлечения инвестиций необходимо также создать инвестиционную инфраструктуру, отвечающую мировым стандартам. Повысить заинтересованность со стороны инвесторов и уровень инвестиций государство могло бы путем предоставления государственно-коммерческих гарантий.

3. Основные направления совершенствования инвестиционной

политики инвесторов в современной экономике

1 Приоритетные направления повышения эффективности

инвестирования капитала в российские предприятия

В качестве основных направления по оптимизации инвестиционной политики инвесторов можно рекомендовать улучшения в области законодательного регулирования иностранных инвесторов. Совершенствование законодательной и нормативной базы в области регулирования иностранных инвестиций должно быть направлено на усиление правовых гарантий и проработку механизма их реализации, стимулирование притока иностранного капитала и повышение эффективности использования инструментов экономической политики государства в этой сфере.

Целесообразно обеспечить дифференцированный режим иностранных инвестиций с учетом значимости экономической области, в которой производятся инвестиции, а для совместных предприятий, кроме того, — величины и удельного веса иностранного капитала в уставном фонде. С этой целью в качестве инструмента государственного регулирования потоков иностранного капитала в экономику России следует предусмотреть применение перечня приоритетных отраслей, видов деятельности, регионов, а также отдельных инвестиционных проектов с иностранными инвестициями, имеющих федеральное значение, в отношении которых вводятся более льготные условия привлечения иностранных прямых инвестиций.

Что касается протекционистских мер, в частности, высоких импортных тарифов, то они оправданы в случае защиты новых для российской экономики производств или защиты стратегически важных для нее отраслей и производств, которые в силу возникших финансовых трудностей и необходимости технической модернизации не смогут какое-то время успешно конкурировать с импортной продукцией.

Но одновременно с импортными тарифами не должны вводиться ограничения на иностранные инвестиции. Напротив, тарифы призваны способствовать привлечению инвесторов с их капиталом и управленческим опытом вместо импортных товаров. Кроме того, тарифы не должны защищать производства и предприятия, не способные адаптироваться к рыночным условиям из-за своей слабой технической базы, низкого уровня внешнеторговой и инвестиционной политики.

Принципиально новой формой привлечения иностранных инвестиций в экономику России может стать лизинг, который достаточно широко используется на Западе (до 25-30% всех капвложений).

В широком понимании он представляет собой особую форму долгосрочной аренды. Получатели используют основные фонды, а компания остается их собственником — в этом и заключается базовый принцип лизинга. Задача получателя — эффективное использование взятых в аренду фондов. Лизинг представляет огромный интерес для подавляющего большинства мелких и средних российских предприятий, у которых не хватает средств для приобретения современных технологий и оборудования. Главными его преимуществами являются: размер платежей, который фиксируются на длительный срок; возможность полного финансирования производственных программ; ликвидность капитальных вложений и быстрое создание рабочих мест[14,с.16].

На сегодняшний день следует обратиться к опыту США, которые представляют собой самый крупный подобный рынок в мире объемом более 130 млрд. долл. Федеральная программа предусматривает, что к 2010 г. удельный вес капитальных вложений в России посредством этой формы привлечения инвестиций должен возрасти с 1 до 20%. Лизинг в значительной степени зависит от существующей в стране налоговой системы и чутко реагирует не ее изменения. Как правило, получатель может в целях определения налогооблагаемой базы снижать налогооблагаемый доход на размер лизинговых платежей, которые рассматриваются как производственные расходы. Все это следует учесть при совершенствовании налогового законодательства.

Дополнительные возможности иностранных инвестиций связаны с вхождением России в международную систему правового обеспечения в области инвестиционной деятельности. Россия имеет более 30 межправительственных соглашений о взаимной защите и поощрении капиталовложений, а также присоединилась к Вашингтонской конвенции (1965 г.) о порядке разрешения инвестиционных споров между государственными и иностранными лицами и Сеульской конвенции (1958 г.) об учреждении Агентства по гарантиям инвестиций.

В 2007г. при правительстве РФ создан Консультативный совет по иностранным инвестициям в России с участием иностранных компаний и фирм, реализующих в стране инвестиционные проекты. Для постоянной работы между заседаниями совета созданы три рабочие группы: по улучшению имиджа России как страны, принимающей инвестиции; по налоговой, таможенной и валютной политике в России; по устранению торговых и неторговых барьеров на пути российского экспорта. По рекомендации совета создан Российский Центр содействия иностранным инвестициям при министерстве экономики. Основной его задачей являете сбор и накопление данных по инвестиционным проектам, предлагаемым российскими предприятиями.

За рубежом создается сеть дочерних агентств по продвижению доведению информации до потенциальных партнеров и проведении рекламных кампаний. Подобные агентства уже открыты в Париже, Лондоне, Милане. Все это подчеркивает то исключительное внимание со стороны государства, которое стало уделяться проблемам привлечения западного капитала с целью создания новых рабочих мест, преодоления технической отсталости России и ускорения развития экономики.

Регулирование иностранных инвестиций должно быть нацелено также на стимулирование притока иностранных инвестиций в материальное производство, реинвестирование валютной прибыли, введение различных форм страхования рисков иностранных инвесторов, используя существующий мировой опыт, некоторую компенсацию за риск капиталовложений на первые годы деятельности указанных хозяйствующих субъектов при усилении мер контроля за использованием льгот.

Иностранные инвестиции во многом помогают разрешить социальные проблемы, существующие в нашем обществе.

Подводя итог, отметим, что инвестирование иностранных средств в экономику России помогает решать проблему занятости населения. Иностранные инвестиции способствуют повышению производительности труда, (внедрение новых технологий), обеспечивают рост реальной заработной платы. Тем самым растет и уровень заинтересованности предпринимателей и работников в высокоэффективном использовании накопленного человеческого капитала, т.е. повышение качества жизни, что и является главной целью социальной политики государства.

2 Зарубежный опыт участия инвесторов на рынке ценных бумаг и

возможности его применения в российской практике

Макс Картелльери, который представляет мюнхенский сайт Ciao.com (предназначенный для онлайновой продажи товаров и созданный, по определению немцев, в «годы обмана»), убеждает предпринимателей не замыкаться на одной только оценке. «Смотрите и на другие условия», — советует он. Каждый предприниматель уверен в своем успехе. И все же, дела не всегда идут так, как положено, и вам следует учитывать такую возможность». Помните, что все предстоящие события- будущие раунды финансирования, прием на работу, даже продажа компании — во многих, если не во всех отношениях, определяются первоначальным соглашением. Перечень условий должен уравновешивать интересы сторон, жесткие же условия, заложенные с самого начала, способны настроить стороны друг против друга, вылиться в бесконечные препирательства с будущими инвесторами, работниками и возможными покупателями.

В США, где венчурный процесс уже давно хорошо отлажен, документация относительно стандартна (хотя в период спада и произошли некоторые изменения).

Существует всего лишь несколько основных «шаблонов», представляющих «фирменные» стили небольшого числа ведущих венчурных юридических фирм. Незначительные различия существуют также между Западным и Восточным побережьями. На относительно незрелом европейском рынке царит полнейшая какофония правил. При этом, расхождения между перечнем условий и юридической документацией могут достигать значительных масштабов. Нередко даже на уровне отдельной фирмы не существует единых стандартов. Одно крупное европейское агентство прямого частного инвестирования имеет дело, по меньшей мере, стремя различными группами юридических фирм, а также со множеством партнеров внутри каждой фирмы, и все они используют свои собственные (или их партнеров) излюбленные форматы.

Перечни условий в американском стиле в избытке заполонили Европу в период бума. Однако различия в юридических нормах неизбежно приводили к трудностям с переводом. В своей основе европейское законодательство призвано защищать кредиторов, в то время как американское законодательство — целиком на стороне акционеров. Например, в Европе фирма может выкупить свои акции только в том случае, если она имеет распределяемые резервы. В США фирме достаточно просто обладать деньгами. Таким образом, европейским юристам приходится применять изощренные способы, чтобы воспроизвести нормы, вполне естественные в американских условиях. Кроме того, немногие европейские эксперты понимают структуру перечня условий, и еще меньшее их количество знает разницу между европейскими и американскими- методами. Существуют и идейные различия. Американские венчурные капиталисты, по крайней мере до недавних пор, привыкли весьма прямолинейно понимать свое участие в сделке и старались оказывать влияние на компанию, участвуя через своих представителей в работе ее правления. Подобный подход куда более пропитан духом партнерства, чем европейский. Обе стороны принимают участие в работе, и есть только два возможных исхода — или все зарабатывают много денег, или все много теряют. Между этими двумя путями, с точки зрения перечня условий, практически не существует различий. В Европе, напротив. господствует стиль мышления, связанный с выкупами компаний менеджментом. Кроме всего прочего, это означает, что инвесторы не в такой степени интересуются работой в правлении. Куда больше они озабочены составлением сложных инвестиционных соглашений, определяющих отношения, которые скорее напоминают отношения между банком и заемщиком. Регулирующие статьи носят характер «отрицательного контроля» (т. е. они представляют собой длинные списки действий, в отношении которых венчурный капиталист желает обладать правом вето).

Удивительно, насколько распространен этот стиль мышления, связанный с выкупами. Например, соответствующий раздел учебных материалов Европейской ассоциации венчурного капитала написан специалистом по выкупам компаний менеджментом (management buy-outs- MBOs).

При этом, схемы выкупа и финансирования начинающих компаний в большей или меньшей степени переплетены.

На это существуют вполне очевидные исторические причины. В США венчурный капитал и выкупы за счет использования заемных средств (leveraged buy-outs) представляют собой две совершенно разные отрасли. В Европе, напротив, господствует подход компании 3i, которая еще в 1950-е годы начала структурировать свои инвестиции как ссуды с дешевым собственным капиталом. Это была осторожная инвестиционная стратегия. С точки зрения 3i она, по крайней мере, обещала возвращение денег с выплатой процента. Для компаний этот подход куда менее привлекателен, однако подобные схемы вполне одобрялись бухгалтерами и юристами, консультирующими предпринимателей. Для американских предпринимателей эти схемы едва ли приемлемы, и не только потому, что они ослабляли бухгалтерский баланс, но также вследствие высокой конкуренции между многочисленными венчурными капиталистами.

Кроме того, в США действуют так называемые «правила недостаточной капитализации» (thin deduction rules).

Если Служба внутренних доходов США (Internal Revenue Service — IRS) решает, что баланс «недостаточно капитализирован», то ссуду предлагается классифицировать как собственный капитал, лишая, таким образом, фирму гарантированных налоговых послаблений в отношении выплачиваемого процента. В Великобритании компании, как правило, могут добиться налоговых послаблений в отношении процентных платежей. Опять же, в Европе до эпохи бума обычно проводилось меньшее количество раундов финансирования, чем это было принято в США. Таким образом, американские меры против разбавления (см. ниже) не были столь уместны в европейских условиях. Если число раундов финансирования не превышает трех, то, скорее всего, в них будут принимать участие одни и те же инвесторы.

В то же время, содержание перечней условий в той же степени подвержено циклическим переменам, как и все остальное в венчурной отрасли. Таким образом, собирая средства для формирования фондов, следует добиваться условий, уместных на текущей стадии цикла. Обратитесь к опытному юристу, который обслуживал достаточное количество венчурных сделок. К сожалению, подобные люди в Европе — все еще редкость. Какие условия предлагались другим предпринимателям? Чего они достигли благодаря переговорам? Знание — сила. В разгар бума, когда инвесторы торопились расстаться со своими деньгами, зачастую заключались странные соглашения. Предположительно, профессиональные венчурные капиталисты инвестировали скорее даже в обыкновенные, чем в привилегированные акции. Тем не менее, даже в этот период, когда предприниматели, по всей вероятности, могли диктовать свою волю, некоторые неопытные основатели соглашались на драконовские условия в надежде на будущие миллиарды. Перечень условий для сайта Clickmango, финансируемого компанией Atlas, был подписан за восемь дней. Тем не менее, его составителей не обвинишь в небрежности, поскольку некоторые условия были в достаточной мере жесткими.

После кризиса на публичных рынках, в марте 2000г., венчурные фирмы начали вводить еще более суровые статьи. К 2001г. по Силиконовой долине начал «гулять» так называемый «франкенштейновский» перечень условий, в котором были собраны самые вопиющие примеры условий, потакающих прихотям венчурных инвесторов. Разумеется, это было весьма далеко от традиционного для США стиля дружеского партнерства. Сегодня венчурные капиталисты оправдывают эти условия, заявляя, что они пытались умерить по-прежнему завышенные притязания предпринимателей в отношении оценок. Однако степень их «завышенное™» можно оценить только сейчас, задним числом. Лишь впоследствии венчурные капиталисты смогли осознать, насколько неблагоприятно «франкенштейновский» список сказывался на их отношениях с предпринимателями, и лучшие представители отрасли сумели извлечь уроки и преодолеть искушение.

Распространение более жестких условий в США привело к некоторому сокращению разрыва между европейскими и американскими принципами венчурного бизнеса. Более того, имело место и встречное движение, поскольку европейцы принялись воспроизводить схемы американских венчурных капиталистов (меры против разбавления и т. д.).

В то же время, мне приходилось сталкиваться и с инвесторами (зачастую менее опытными или сосредоточившимися на европейских методах), весьма неодобрительно относящимися к американским принципам. По их мнению (ошибочному, на мой взгляд), американская схема, предполагающая использование конвертируемых привилегированных акций, является пережитком эпохи бума. Старый, «кредитный», подход вновь вступает в силу в Европе. Американские принципы всегда были более выгодны для компаний, чем для венчурных фирм, и может случиться так, что в трудные времена многие европейские венчурные капиталисты вновь обратятся к своим прежним подходам. Как правило, европейские перечни условий (если не брать в расчет самые развитые венчурные фирмы) не слишком подробны. Краткий перечень условий, едва занимающий бумажную страницу, таит в себе определенные опасности. Первые же (или последующие) проекты соглашения между акционерами будут содержать множество условий, которых вы прежде не видели, а некоторые из них могут оказаться для вас попросту неприемлемыми. Кроме того, стоит напомнить, что агрессивный перечень условий может быть результатом обычной некомпетентности или небрежности. Виновником может оказаться как посредственный венчурный капиталист, так и не слишком опытный юрист.

«Вырождение» структуры перечней — вплоть до полной бессмыслицы — является достаточно распространенным явлением. «В некоторых соглашениях упоминаются финансовые инструменты под названием «конвертируемые погашаемые акции», — рассказывает один юрист, — хотя они не являются ни конвертируемыми, ни погашаемыми». Б самом деле, чтобы они стали таковыми, необходимо пополнить соответствующими статьями устав. Саймон Дар-линг, организатор компании Fonepark, занимающейся разработкой программного обеспечения для обмена текстовыми сообщениями на чаге, вспоминает один весьма агрессивный перечень условий, с которым он столкнулся в эпоху бума: «Не было необходимости в столь суровых статьях. Кто-то просто снял с полки какое-то допотопное соглашение. Оно было весьма неряшливо составлено. Переговоры заняли куда больше времени, чем положено». Он вынес из этого следующий урок: не пытайтесь обсуждать каждый идиотский пункт, настаивайте, чтобы инвестор подготовил новый документ.

С точки зрения предпринимателя, основной целью является как можно более «ясный» перечень условий. Если вы пытаетесь раздуть оценку, это обернется для вас не слишком привлекательными условиями. «Если вы не согласны на предлагаемую цену, то венчурный капиталист пополнит соглашение множеством оговорок», — утверждает один венчурный капиталист. Добавляя все эти условия, мы чувствуем себя несколько уютнее. Именно они являются ценой за искусственно раздутую цену. Предприниматель считает, что все будет в порядке, так что его это не слишком заботит». Менее солидные фирмы могут попытаться «надуть» предпринимателя еще больше. Противоречия возникают позже, когда приходит время следующих раундов финансирования. В дело вступают новые инвесторы и пытаются пересмотреть права существующих инвесторов в таких областях, как защита от разбавления. Поэтому соглашение должно быть ясным, но подробным. Его детальная проработка не только позволяет избежать яростных споров на переговорах в последний момент, но и даст возможность сравнивать перечни условий, предлагаемых разными венчурными капиталистами. Венчурный капиталист, обещающий самую высокую оценку, может оказаться вовсе не таким привлекательным с учетом остальных условий его предложения. Фирмы нередко идут на одну хитрость. Они сопровождают свои перечни условий упоминанием о том, что это — их «стандартные условия». Не покупайтесь на это. Вам нужен подробный договор на 7-8 страниц с приемлемыми условиями.

Таким образом, немаловажную роль в российский экономике могут сыграть иностранные инвестиции, которые несут с собой современные технологии (а это значит — повышение производительности труда, создание новых социально-привлекательных рабочих мест с высоким уровнем оплаты, опыт управления и т.д.).

Поэтому усилия государства необходимо также направить на привлечение иностранных инвестиций.

инвестор ценный бумага россия

Заключение

Современное состояние нашей страны, пребывающей в условиях продолжающегося кризиса, заставляет задуматься о необходимости изменения структурной политики государства, как одного из условий выхода России из кризиса.

Осуществить подобные крупномасштабные изменения без значительных капиталовложений, как со стороны государства, так и со стороны частного сектора не представляется возможным.

В условиях России инвестиции являются важнейшим средством структурного преобразования социального и производственного потенциала. Для привлечения инвестиций необходимо создать благоприятный инвестиционный климат в стране. Государству в этом процессе должна отводиться первостепенная роль.

Инвестиционная политика государства не может проводиться в отрыве от социальной и экономической политики, поэтому она является одним из важнейших направлений социально-экономической политики государства.

Для осуществления инвестиционной политики существует определенный механизм, представляющий собой совокупность методов и инструментов государственного регулирования инвестиционной деятельностью.

Условно выделяют макроэкономические, микроэкономические и институциональные инструменты государственного регулирования инвестиционными процессами.

Социальная направленность осуществления инвестиционной деятельности государства заключается в следующем: финансирование объектов социальной сферы (жилищное строительство, медицина, наука, культура и т.д.); облегчение налогового пресса тем субъектам инвестирования, которые осуществляют инвестиционные вложения в производство, способствуют решению проблемы увеличения занятости, создавая новые рабочие места. Кроме того, необходимо освободить от налогообложения ту часть налогов, которая идет на благотворительные цели или на поддержку слабо обеспеченных слоев населения.

Государство должно заботиться о повышении уровня благосостояния населения, т.к. средства населения — один из основных источников финансирования капитальных вложений. Привлечение средств населения для финансирования инвестиций могли бы в значительной степени помочь реализации желаемой цели — установлению устойчивого экономического роста.

Для привлечения инвестиций необходимо также создать инвестиционную инфраструктуру, отвечающую мировым стандартам. Повысить заинтересованность со стороны инвесторов и уровень инвестиций государство могло бы путем предоставления государственно-коммерческих гарантий.

Немаловажную роль в российский экономике могут сыграть иностранные инвестиции, которые несут с собой современные технологии (а это значит — повышение производительности труда, создание новых социально-привлекательных рабочих мест с высоким уровнем оплаты, опыт управления и т.д.).

Поэтому усилия государства необходимо также направить на привлечение иностранных инвестиций.

Таким образом, инвестиционная политика является одним из важнейших средств, используемых государством для установления устойчивого роста экономика и, соответственно, выхода страны из кризиса.

Список использованных источников

1. Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть вторая от 9 апреля 2009 г. № 56-ФЗ (ГК РФ) // Справочно-правовая система Консультант-Плюс.

2. О рынке ценных бумаг: Федеральный закон от 3.06.2009 №115-ФЗ // Справочно-правовая система Гарант.

• Абрамов А. Стратегия и вектор движения фондового рынка в России / А. Абрамов // РЦБ. — 2008. — №13. — С. 12-16.
• Албегова И.М., Емцов Р.Г., Холопов А.В.

Государственная экономическая политика. М.: Дело и Сервис, 2006г. — с. 386.

• Андреев А. Инвестиционная деятельность в условиях рыночной экономики. М.,2000. — 407с.
• Анесянц С.А.

Основы функционирования рынка ценных бумаг: учебное пособие для студентов вузов / С.А. Анесянц. М.: Финансы и статистика, 2006. — 144 с.

• Арцшевский М., Райзберг Б. Проблемы государственного регулирования иностранных инвестиций //Экономист. М.-2007.-№1. — с. 25.
• Банковское дело: учебник для студентов высших учебных заведений, обучающихся по экономическим специальностям / Под ред.

Г.Н. Белоглазовой, Л.Н. Кроливецкой. — 5-е изд., перераб. и доп. — М.: Финансы и статистика, 2006. — 592 с.

• Банковское дело: учебник для студентов вузов / Под ред. Е.Ф. Жукова, Н.Д. Эриашвили. — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2006. — 575 с.
• Банковское дело: учебник / Под ред.

О.И. Лаврушина. — 2-е изд., перераб. и доп. — М.: Финансы и статистика, 2007. — 421 с.

• Батяева Т.А., Столяров И.И. Рынок ценных бумаг: Учеб. пособие / Т.А. Батяева. — М.: ИНФРА-М, 2007. — 304 с.
• Бочаров В.В.

Инвестиции. Инвестиционный портфель / В.В. Бочаров. — СПб.: Питер, 2006. — 286 с.

• Богатырев А.Г. Государственно-правовой механизм регулирования инвестиционных отношений: (Вопросы теории).

  Автореферат диссертации доктора юридических наук/Акад. Министерства внутренних дел РФ.- М., 2009.-128с.

• Боссерт В.Д.

Инвестиционный проблемы реформируемой экономики России. //Экономика. Предпринимательство. Окружающая Среда. 2007г., №1. — с. 14.

• Водянов А. Дилемма инвестиционной стратегии государства //Российский экономический журнал. — М.,2009.-№10.- с. 21.
• Вайнштейн Б.

Бахненко Р. Эффективность комплексных внешнеэкономических инвестиционно-производственных программ. М.-2008г. 422с.

• Водянов А. Новые инструменты государственного регулирования инвестиций //Проблемы теории и практики управления, 2008.-№5. — с. 28.
• Водянов А., Гаврилова О.

Налоговые инструменты восстановления инвестиций в реальный сектор экономики //Управление инвестиционной и инновационной деятельностью. 2007.-№6. — с. 17.

• Гитман Л.Дж. Основы инвестирования. Санкт-Петербург.-2010. — 371с.
• Деньги, кредит, банки, ценные бумаги: практикум / Под ред.

Е.Ф. Жукова. — М.: ЮНИТИ, 2006. — 243 с.

• Дятлов С.А. Инвестиционная концепция развития России. — Спб., 2009. — 126с.
• Едронова В.Н.

Инвестиционные стратегии банка на рынке ценных бумаг: содержание и роль / В.Н. Едронова, Г.Р. Бикулов // Финансы и кредит. — 2008. — № 32. — С. 30-34.

• Едронова В.Н. Инвестиционные стратегии банка на рынке ценных бумаг: характеристика объектов инвестиций / В.Н. Едронова, Г.Р. Бикулов // Финансы и кредит. — 2008. — № 35. — С. 32-38.
• Едронова В.Н.

Инвестиционные стратегии банка на рынке ценных бумаг: методика анализа совокупных портфелей банков / В.Н. Едронова // Финансы и кредит. — 2008. — № 36. — С. 13-17.

• Журавлев Ю.Н., Мельников Ю.И. Проблемы повешения инвестиционной активности в экономике России. //Вестн. СПб. ун-та. Сер 5., Экономика. — Спб, 2009.-Вып. 4.-с. 27.
• Жарковская, Е.П.

Банковское дело: Курс лекций / Е.П. Жарковская, И.О. Арендс. М.: Омега-Л. — 2005. -460 с.

• Заверюха А.Х., Ульянов Е.В., Меньшикова О.А. Концептуальные подходы к регулированию взаимодействия инвестиционной и инновационной сфер //Финансы — М., 2008-№1. -с. 28.
• Зелтынь А.С.

Государственное стимулирование инвестиционного процесса: опыт США и стран Юго-Восточной Азии // ЭКО-№5.-с.16.

• Зименков Р. Роль государства в зарубежных инвестициях США // РЭЖ.-М., 2008.-№3.-с.14.
• Иванова М.Ю.

Совершенствование механизма государственного регулирования инвестиционного сотрудничества. — СПб. — 2010.- 207с.

• Игонина Л.Л. Инвестиции: учебное пособие / Л.Л. Игонина;
• под ред. В.А. Слепова. М.: Экономист, 2006. 478 с.

• Инвестиционная деятельность: учебное пособие / Н.В. Киселева, Т.В. Боровикова, Г.В. Захарова и др.;
• под ред. Г.П. Подшиваленко и Н.В. Киселевой. — М.: КНОРУС, 2007. — 432 с.

• Иоаннесян С.Л. Государственное регулирование инвестиционного процесса в России // МЭиМО: Экономика. Политика. Идеология. — М., 2009.-№3.-с. 35.
• Каменецкий М.И.

, Рутковская Е.А. Задачи и возможности активизации инвестиционной деятельности // Экономика и жизнь, М., 2007.-№6.-с. 19.

• Кандаурова И.Р. Государственное регулирование инвестиционной деятельности в РФ при переходе к рынку: региональный аспект // Монография. — М., 2010. — 114с.
• Копейкин М.

Российская государственная политика в области — инвестиций и инноваций // Маркетинг. — М., 2008.-№4.-с.24.

• Коречков Ю.В. Рынок ценных бумаг: учебное пособие / Ю. В. Коречков. Ярославль: РИЦ МУБиНТ, 2006. — 303 с.
• Котов В.

Методология государственного управления инвестициями в системе рыночных отношений.//Маркетинг. — М., 2009.-№3.-с.26.

• Корнева Е.Ю. Методы государственного регулирования регионального инвестиционного процесса в Германии. // Вестник Московского ун-та. — М., 2006.-№6.
• Лебедев Е.М.

Система комплексного стимулирования инвестиций // Финансы. — М., 2010. №5.-с. 34.

• Логинов Е.Л. Иностранные инвестиции и инвестиционные аспекты экономической безопасности России // Внешнеэкон. бюл. — М., 2007.- №4.
• Маковецкий М.

Инвестиционный процесс и роль в нем рынка ценных бумаг / М. Маковецкий // Финансовый бизнес. — 2007. — Ж 3. — С. 27-33.

• Михайлова В.Е., Рожков Ю.В. Роль финансово-кредитных отношений в регулировании инвестиционного процесса // Изв. С.-Петерб. Ун-та. — СПб., 2005.- №5.
• Орлова Е.Р.

Инвестиции: курс лекций / Е.Р. Орлова. — 3-е изд., перераб. и доп. — М.: Омега-Л, 2006. — 206 с.

• Пивоварова М., Рыбалова Т. Цикличность как форма экономической динамики. Структурная и инвестиционная политика. — М., 2007.
• Рынок ценных бумаг: учебник / под ред.

В.А. Галанова, А.И. Басова. — 2-е изд., перераб. и доп. — М.: Финансы и статистика, 2007. — 448 с.

• Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебник для вузов / Под ред. проф. О.И. Дегтяревой, проф. Н.М. Коршунова, проф. Е.Ф. Жукова. — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2008. — 501 с.
• Санамов Ю., Хоменко В.

Организация региональной инвестиционной деятельности// Экономист. — М., 2007.-№2.

• Соколинский В.М. Государство и экономика. — М.: Финансы и статистика, -2006. — 323с.
• Строев Е.С.

Инвестиционная политика государства: российская действительность и зарубежный опыт // ЭКО, 2009.-№1.

• Улыбышева В. ЕС и Россия: опыт стимулирования иностранных инвестиций. // Мировая экономика и международные отношения. — М., 2007.-№10.
• Ускова Е.Ю.

Государственное регулирование инвестиционного процесса: Автореферат диссертации на соискание степени кандидата экономических наук / МГУ им. М.В. Ломоносова. Экон. Фак. — М., 2006.

• Халевинская Е. Государственное регулирование инвестиций // Маркетинг. — М., 2006.- №4.
• Ческидов Б.М.

Модели рынков ценных бумаг / Б.М. Ческидов. — СПб.: Питер, 2006. — 410 с.

• Яковец Ю. Тенденции структурных изменений в инвестиционной политике // Экономист. — М., 2010.-№12.
• Янукян М.

Г. Практикум по рынку ценных бумаг: учебное пособие для студентов вузов / М.Г. Янукян. СПб.: Питер, 2007. — 192 с.

• Сайт РБК: http://rating.rbc.ru/article.shtml?2010/10/06/32990943-Крупнейшие инвестиционные компании в I полугодии 2010 года
• http:// www.cbr.ru
• http:// www.finansy.ru
• http:// www.rcb.ru