Оценка акций подходы и методы

метки: Акция, Оценка, Рынок, Стоимость, Отношение, Ность, Показатель, Развитие

В ряде случаев таких, как: внесение акций в уставный капитал предприятия, изменение номинальной стоимости акций, приватизация, национализация, муниципализация, реорганизация или банкротство (несостоятельность), залог при предоставлении организациям средств федерального бюджета на возвратной и платной основе для финансирования инвестиционных программ оборонной промышленности и другое, — российским законодательством предполагается обязательная оценка ценных бумаг. Эта оценка включает в себя не только определение их стоимости, но и оценку их легитимности, объема закрепляемых прав собственности, правомочности владения и правомерности использования.

Оценка ценных бумаг базируется в основном на международных стандартах оценки, которые не всегда можно адекватно применить к российским реалиям.

В своей работе мне хотелось бы подробно остановиться на оценке долевых ценных бумаг, в частности акций.

Оценка акций

В качестве целей оценки акций можно рассмотреть следующие пункты: совершение сделок купли-продажи; реструктуризация предприятия (слияния, поглощения, разделения компаний); осуществление дополнительной эмиссии акций; выкуп акций у акционеров; привлечение внешнего финансирования; совершение сделок мены, наследования, дарения; получение кредита под залог ценных бумаг (определения залоговой стоимости) и другое.

По сути, оценка акций необходима для определения их стоимости как финансового инструмента, который приносит прибыль владельцу. К способам извлечения прибыли относятся получение дивидендов и рост стоимости акции, связанный с улучшением финансовых показателей компании, расширением ее бизнеса и ростом стоимости активов. Следовательно, оценка акций проводится по следующим показателям: рынок капитала, чистые активы и дивиденды.

В своей работе мне хотелось бы сначала рассмотреть основные критерии оценки долевых ценных бумаг и потом перейти к основным подходам и методам оценки акций.

Долевые ценные бумаги удостоверяют участие их владельца в акционерном (складочном) капитале и его конкретные права на участие в управлении, получении доходов и части имущества при ликвидации общества. К долевым ценным бумагам относятся акции, сертификаты владельцев паев и долей.

Основными критериями оценки долевых ценных бумаг являются цели оценки, вид стоимости, статус эмитента, инвестиционные качества и управленческие возможности. Цели оценки тесно связаны с мотивами владения и приобретения ценных бумаг. Преобладающими мотивами владения и приобретения долевых ценных бумаг (акций) являются:

Курсовая — Курс ценной бумаги и факторы влияющие на него

... он соответствует 100 акциям). Облигация – ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя на получение от лица, выпустившего облигацию, в предусмотренный срок ее номинальной стоимости или иного ... на цены валютного рынка (валютные курсы); на цены основных ценных бумаг (на индексы акций, облигации) и т.п. К производным ценным бумагам относятся: фьючерсные контракты и свободнообращающиеся опционы. ...

1. контроль над собственностью, участие в капитале;

2. выгодное размещение средств путем вложения в высокодоходные и ликвидные, а также в недооцененные акции, т.е. сбережение и накопление капитала;

3. приращение капитала за счет получения дохода как регулярного (дивиденд), так и спекулятивного от последующей продажи по более высокой цене (кратковременные спекуляции на изменении рыночной стоимости, арбитражные сделки и сделки РЕПО);

4. избежание и уменьшение инвестиционного риска путем вложений в малорисковые акции, конвертации акций, диверсификации;

5. иные цели, связанные с долевой природой ценных бумаг.

Цели оценки зависят и от того, какой вид стоимости акций определяется. В соответствии с курсом рынок ценных бумаг можно выделить виды стоимости акций:

Номинальная стоимость., Эмиссионная стоимость., Базисная стоимость., Дисконтированная стоимость., Учетная стоимость., Внутренняя владельческая стоимость., Реальная внутренняя стоимость., Балансовая стоимость., Базовая чистая стоимость., Биржевая стоимость., Котировочная стоимость., Курсовая стоимость., Рыночная стоимость., Инвестиционная стоимость., Выкупная стоимость., Ликвидационная стоимость.

На мировых фондовых рынках балансовая стоимость является своего рода базисным критерием по отношению к рыночной стоимости. Последняя может быть меньше, больше или равна балансовой стоимости.

Статус эмитента как критерий оценки долевых ценных бумаг определяется на основании соответствия его деятельности принципам корпоративных финансов. Эти принципы в целом таковы: основная цель деятельности корпорации — получение дохода, корпорация действует в определенном временном финансовом пространстве; для сопоставимой оценки инвестиций в различные финансовые инструменты необходимо рассчитывать и применять чистую приведенную стоимость; риск является величиной, зависимой от дохода и альтернативных издержек; для определения эффективности инвестиционных вложений необходимо использовать моделирование; требуется выполнять сравнительный анализ альтернативных источников финансирования; дивидендная политика должна быть взаимоувязана с динамикойструктуры капитала; долговая стратегия финансирования при определенных условиях может быть весьма эффективной; рациональное управление кредиторской задолженностью и денежными средствами с использованием операций фондового рынка является важным фактором предупреждения банкротства; реорганизация корпорации путем слияния или деления с использованием ценных бумаг может быть весьма эффективной; успех ценных бумаг корпорации зависит от востребованности ее товаров и признания на мировом рынке; соотношение собственного (долевых ценных бумаг) и заемного капитала (долговых ценных бумаг) должно быть прогнозируемой величиной.

Инвестиционные качества и управленческие возможности акций относятся к весьма распространенным критериям оценки. Выбор критериев и их приоритетности индивидуален и зависит от того, с каких позиций выполняется оценка. Оценка с позиций диалектики основана на том, что внутренним источником развития любой деятельности на рынке ценных бумаг является единство и борьба противоположностей. Например, в процессе подготовки эмиссии (выпуска) ценных бумаг интересы администрации и миноритарных акционеров, с одной стороны, едины (желание привлечь новые инвестиции), а другой — противоположны, так как в качестве потенциальных инвесторов каждая сторона видит разных юридических и физических лиц. В этом случае очевидно, что инвестиционные качества и управленческие возможности ценных бумаг являются главными критериями оценки. В последнее время интересы акционеров и менеджеров весьма разнятся, что подтверждается многочисленными разбирательствами по фактам занижения стоимости акций при их скупке менеджерами. Данная позиция ориентирована прежде всего на конкретные цели оценки и виды стоимости.

Оценка стоимости ценных бумаг

... виды стоимости ценных бумаг, виды оценки акций, необходимость проведения оценки для разных субъектов оценки Цель - выявить наиболее рациональные и надежные методы оценки акций. 1. Понятие и виды стоимости ценных бумаг По мере развития фондового рынка в России оценка рыночной стоимости ценных бумаг ...

Оценка с позиций фиксации состояния рынка построена на сравнении, установлении соотношений между различными явлениями путем их сопоставления. Эта позиция эффективна при определении приоритетов инвестирования на фондовом рынке среди прочих других и основана на таких критериях, как статус эмитента, инвестиционные качества и управленческие возможности ценных бумаг.

Затратный подход.

Преимущества затратного подхода состоят в том, что он базируется на рыночной стоимости реальных активов, а его недостатки связаны со статичностью и невозможностью учесть перспективы развития эмитента. Этот подход тесно связан с оценкой стоимости различных составных частей бизнеса (не­движимого и движимого имущества, нематериальных акти­вов и др.) и определением уровня экономической состоятель­ности эмитента. Он основан на зависимости востребованно­сти, ликвидности, конкурентоспособности ценных бумаг от эффективности бизнеса корпорации, ее финансовой незави­симости, платежеспособности, деловой активности, рентабель­ности и т. п.

Анализ и диагностика финансово-хозяйствен­ной деятельности эмитента при этом являются лишь базой оценки. Сама оценка выполняется по общепринятой комплек­сной методике с обязательным использованием трех подходов.

Доходный подход.

Высо­кий уровень риска, характеризующий российский рынок инве­стиций, делает неоправданным рассмотрение длительного периода в качестве прогнозного, так как суммы прироста стоимости с течением времени стремятся к нулю. С другой стороны, прогноз­ный период должен продолжаться, пока темпы роста предприя­тия не стабилизируются (предполагается, что в остаточный пе­риод должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или одноуровневый бесконечный поток доходов).

Для про­ведения расчетов ожидаемый темп инфляции не учитывается как в доходах, так и в расходах, поскольку они, как правило, совпа­дают.

Чистые денежные потоки определяются как разница меж­ду притоком и оттоком денежных средств за определенный пе­риод времени. Денежный поток для собственного капитала (без­долговой денежный поток) указывает на то, сколько и на каких условиях будет привлекаться заемных средств для фи­нансирования инвестиционного процесса с учетом амортиза­ционных отчислений (компенсация учтенных затрат на амор­тизацию, которые фактически остаются на предприятии и тра­тятся на восстановление основных фондов) и увеличения долгосрочной задолженности собственного оборотного капи­тала (увеличение запасов сырья и материалов, незавершенно­го производства, а также запаса готовой, но не реализованной или не оплаченной продукции).

Движение краткосрочной за­долженности не учитывается, так как считается, что ее обо­рот включается в оборот средств предприятия в соответству­ющем отчетном периоде.

Концепция стоимости, определяемой на основе капитализа­ции чистой прибыли, является базисной. Отношение рыночной капитализации компании к чистой прибыли (отношение «цена — прибыль», Р/Е) считается основной статистической характери­стикой акций. Самой надежной считается концепция стоимос­ти, определяемая на основе дисконтирования денежного пото­ка, учитывающая изменение в будущем текущей стоимости де­нежных средств. Коэффициент дисконтирования при этом учитывает в качестве нормы инвестирования учетную ставку Банка России или среднюю ставку банковских депозитов. Трудность ис­пользования дисконтирования связана с необходимостью про­гнозирования денежных потоков.

Рыночный механизм формирования цен

... ё формировании. На практике встречаются обстоятельства, когда стоимость одного товара больше стоимости второго, но его рыночная цена меньше. Цена второго ... эффекта замещения. спрос товар рынок равновесие I. Рыночный механизм формирования цен Теория спроса и предложения товаров на ... анализе снимается вопрос о том, что является конечным основанием цен - полезность или издержки. Если вводить в анализ цены ...

Концепция стоимости, определяемая на основе капитализа­ции денежного потока, используется для экспресс-анализа или получения первого приближения при определении рыночной стоимости более точным методом. Расчет основан на примене­нии усредненного по отрасли соотношения между рыночной стоимостью предприятия (бизнеса) и денежным потоком. Дан­ный метод часто используется для оценки остаточной стоимос­ти акционерного общества.

Использование доходного подхода имеет некоторые особен­ности. Прежде всего необходимо рассчитать денежные доходы предприятия, т. е. узнать реальные доходы и расходы, цену реа­лизации, стоимость приобретаемых сырья и энергоресурсов, а также реальную заработную плату.

Сравнительный подход.

Фондовые коэффициенты основаны на соотношениях цены и определенных параметров пакетов акций или дохода на одну акцию. В качестве базы сравнения берется цена одной акции, оп­ределенного пакета или 100% акций. Коэффициенты сравнива­ют со средними показателями других сопоставимых предприя­тий аналогичной отрасли. Существует ряд коэффициентов, ха­рактеризующих ликвидность обыкновенных акций, к ним относятся так называемые коэффициенты состояния рынка ак­ций, которые преобразовывают ключевую информацию о пред­приятии, выражая ее в расчете на одну акцию. Эти коэффици­енты позволяют инвестору определить, какая доля совокупной прибыли, дивидендов и собственного капитала предприятия при­ходится на каждую акцию:

отношение цены обыкновенной акции к чистой прибыли на

отношение рыночной капитализации к выручке от реализа­

отношение рыночной капитализации к результату движе­

соотношение рыночной и балансовой стоимости акций,

отношение размера полученных дивидендов к текущей коти­

В качестве базового коэффициента можно использовать от­ношение «цена/прибыль», которое представляет собой отношение цены акции к чистой прибыли аналогичного предприятия, ак­ции которого имеют рыночную котировку.

Методы рыночной аналогии (рынка капитала, сравнения) необходимы при оценке акций эмитентов одной и той же отрас­левой принадлежности, одинаковой производительности и профи­ля деятельности. Данный подход связан с подбором предприя­тий-аналогов, сравнимых по анализу финансового состояния, ликвидности, структуре капитала, оборачиваемости и рентабель­ности, с проведением сравнения по периодам между показате­лями эмитента и среднеотраслевыми показателями предприятий-аналогов. Высокого профессионализма требует проведение кор­ректировки влияния изменения показателей на оценку акций. При сравнении анализируют ценность активов, которая определяет­ся вероятной ценой, по которой они могут быть проданы при наличии сформированного рынка. Наиболее вероятной величи­ной стоимости оцениваемого предприятия может быть реальная цена продажи аналогичного акционерного общества или цена на аналогичные акции, зафиксированные рынком.

Оценка стоимости чистых активов фирмы

... оценки стоимости чистых активов Порядок оценки стоимости чистых активов акционерных обществ установлен зарегистрированным в Минюсте России 12 марта 2003 г. (рег. № 425) совместным приказом Минфина России и Федеральной комиссии по рынку ... на выкуп акций по требованию акционеров (п. 5 ст. 76). В соответствии с Законом об обществах с ограниченной ответственностью стоимость чистых активов должна ...

Сравнение предполагает реализацию принципа альтернатив­ных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в акции, поку­пает прежде всего будущий доход. Стремление получить мак­симальный доход от инвестиций при адекватном риске и сво­бодном размещении капитала обеспечивает выравнивание рыночных цен. Вероятная цена купли-продажи акционерного общества отражает его производственные и финансовые возмож­ности, положение на рынке, перспективы развития.

Недостаток данного подхода состоит в использовании ретро­спективной оценки, сложности подбора предприятий-аналогов, наличии большого числа особенностей, которые требуется выя­вить и количественно измерить, а также в отсутствии репрезен­тативной информационной базы.

В целом различные концепции оценки ценных бумаг базиру­ются на анализе активов или изучении динамики доходов. В различных ситуациях фондовый рынок по-разному реагирует на изменение стоимости активов или прогнозируемых доходов. Поэтому, например, методика определения стоимости акций при ликвидации основана на оценке остаточной стоимости активов. Оценка акций действующего производства в большей степени предполагает изучение доходов.

Основными подходами к оценки акций являются следующие: имущественный (затратный), доходный и сравнитель­ный, или рыночных продаж (метод капитала).

Данные подходы, в свою очередь, базируются на следующих методах оценки, как-то: мониторинге, статис­тическом, факторном, техническом, фундаментальном, факто­графическом, рейтинговом, нормативно-параметрическом и эк­спертном анализе, экономико-математическом моделировании и прогнозировании.

Текущее наблюдение (мониторинг), Статистический анализ

Хотя термины «средний показатель» (average) и «индекс» (index) иногда употребляются как синонимы, с технической точки зре­ния фондовые индексыпредставляют собой более чистые методы измерения изменений уровня цен на акции по сравнению со средними показателями. Это особенно проявляется, если наблю­дение за фондовыми рынками ведется в течение длительного времени. Каждый из индексов имеет свой базовый период, в то время как средние показатели представляют собой взвешенное или невзвешенное средне арифметическое значение курсов группы акций. Индексы обычно взвешиваются одним из нескольких методов; наиболее распространенным методом является умно­жение числа выпущенных акций каждой компании на их цену. При расчете индекса неизменно учитываются акции многих ком­паний, причем с помощью использования точных математических формул устраняются статистические погрешности, присущие сред­ним показателям.

Фондовые индексы справедливо считают основными индика­торами российского финансового рынка. Наиболее значимыми из них являются фондовые индексы РТС и ММВБ. Развитие сводных фондовых индикаторов {benchmarks)создает дополнительные экономические ориентиры для участников финансового рынка, способствует эффективному ценообразованию на этом рынке. Рассматриваются взаимосвязи между курсами акций и изменениями в экономи­ческой активности.

Применение эконометрики в экономическом анализе. Оценка качества моделей

... производства и импорта, оценка эластичности импорта по цене, анализ влияния акциза на предложение и эластичность. Задача работы состоит в использовании аппарата эконометрики в построении и анализе моделей. Математические модели, используемые в ...

Рейтинговый анализ, Нормативно-параметрический анализ, Экспертный анализ, Экономико-математическое моделирование

На практике наиболее часто используются трендовые моде­ли. Трендовые модели основаны на разложении показателей, представленных временным рядом на три компоненты: тренд, годовую (волновую) и остаточную. Тренд рассматривается здесь как непрерывная функция от времени, годовая компонента яв­ляется периодической функцией от времени, которая наклады­вается на тренд, остаточная компонента по гипотезе является случайным стационарным процессом. Таким образом, трендовые модели отражают математические зависимости, определяю­щие коридор значений, в котором через некий промежуток вре­мени с определенной вероятностью будет находиться рыночная цена акций. Решение задачи оценки акций можно подразделить на следующие основные этапы: анализ временных рядов изме­нения стоимости акций, выбор соответствующих методов и фор­мулирование предпосылок для выделения функции тренда, про­гнозирование трендов, анализ остаточной компоненты.

Прогнозирование

Прогнозирование должно дополняться качественным анали­зом перспектив развития эмитента. Важен прогноз важнейших будущих финансовых показателей, а значит, и доходности акций. Проводится опрос менеджеров с целью выяснения их мнений о сильных (слабых) сторонах эмитента, об открывающихся возмож­ностях конкуренции и угрозах снижения рентабельности бизнеса, доходности и ликвидности акций. При анализе возможностей следует уделять внимание развитию тесных взаимоотношений с клиентами и поставщиками, заключению стратегических союзов с конкурентами, расширению производственной кооперации, специфическим рыночным и товарным инициативам, повыше­нию уровня деловой репутации, развитию корпоративной стра­тегии, основанной на допущении, что цель компании заключа­ется в максимизации долгосрочной прибыли (нормы отдачи инвестиций).

Из-за большого числа методов прогнозирования, возможно­сти разных вариантов прогноза рынка ценных бумаг, существо­вания различных критериев выбора оптимального прогноза воз­никает необходимость комбинации прогнозов, учитывающих специфику различных методов прогнозирования оценки акций. На качество прогнозов оценки акций влияет большое число фак­торов, основными из которых являются:

1) связанные с подго­товкой, обработкой и анализом информации;

2) обусловленные качеством построения модели, ее соответствием прогнозируемому процессу.

Кроме того, при прогнозировании необходимо учиты­вать ошибки. Ошибки в прогнозировании — это ошибки исход­ных данных, модели прогноза, согласования и стратегии, кото­рые заключаются в расхождении между данными прогноза и фактическими данными. Ошибки исходных данных связаны глав­ным образом с неточностью измерений, некачественностью вы­борки, недостоверностью показателей. Ошибки модели возни­кают из-за несоответствия реальной ситуации как целевой фун­кции, так и системы ограничений.

Конкретный выбор метода оценки является результатом про­фессиональных предпочтений оценщика. Участие независимо­го оценщика обязательно при выкупе акций у акционеров обще­ства. Однако если котировки акций опубликованы в печати, то они должны учитываться при проведении оценки.

Оценка и анализ денежного потока на предприятии

... зарубежными экономистами. Среди авторов, чьи работы переведены на русский язык, проблемы определения, оценки и анализа денежных потоков предприятия рассматривают Л. А. Бернстайн, Ю. Бригхем, Дж. К. Ван Хорн, ... изменяется величина и состав собственного капитала организации, заемных средств (поступления от выпуска акций, облигаций, предоставления другими органи

В современной экономике оценка акций является неотъемлемой ее частью. Развитие финансового рынка способствует ее развитию. Оценка акций имеет свою специфику, обусловленную особенностями различных видов акций. В своей работе я попыталась кратко охарактеризовать данный вид оценки, дать его определение, рассмотреть основные подходы к оценки акций и методы их оценки.

Оценка акций предприятия — это, по сути, определение стоимости данной компании (оценка бизнеса), а точнее, той доли стоимости бизнеса, которая приходится на оцениваемый пакет акций. Оценочная экспертиза может быть проведена для определения рыночной стоимости обыкновенных и привилегированных акций, эмитированных открытыми или закрытыми акционерными обществами.

По сути, оценка акций необходима для определения их стоимости как финансового инструмента, который приносит прибыль владельцу. К способам извлечения прибыли относятся получение дивидендов и рост стоимости акции, связанный с улучшением финансовых показателей компании, расширением ее бизнеса и ростом стоимости активов.

Основными подходами к оценке акций являются: затратный, доходный и сравнительный. Преимущества затратного подхода состоят в том, что он базируется на рыночной стоимости реальных активов, а его недостатки связаны со статичностью и невозможностью учесть перспективы развития эмитента. Основа доходного подхода состоит в следующем: инвестора обычно мало интересует стоимость имущественного комплекса предприятия в целом, его главным образом интересует, какую чистую прибыль будет при­носить предприятие и за какую сумму он сможет продать свою долю в этом предприятии (в форме пакета акций) через опреде­ленное число лет. Сравнение предполагает реализацию принципа альтернатив­ных инвестиций: инвестор, вкладывая деньги в акции, покупает прежде всего будущий доход, а стремление получить мак­симальный доход от инвестиций при адекватном риске и сво­бодном размещении капитала предполагает сравнение акционерного общества с аналогичными и отражает его производственные и финансовые возмож­ности, положение на рынке, перспективы развития.

Подходы к оценке акций предполагают следующие методы оценки, как-то: мониторинге, статис­тическом, факторном, техническом, фундаментальном, факто­графическом, рейтинговом, нормативно-параметрическом и эк­спертном анализе, экономико-математическом моделировании и прогнозировании.

Конкретный выбор метода оценки является результатом про­фессиональных предпочтений оценщика. Участие независимо­го оценщика обязательно при выкупе акций у акционеров обще­ства. Однако если котировки акций опубликованы в печати, то они должны учитываться при проведении оценки.

1. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: Олимп-Бизнес, 2004
2. Феррис К., Пети Б. П. Оценка стоимости компании. М.; СПб.; Киев: ИД «Вильямс», 2003
3. Козырь Ю. Изменение структуры капитала и способы оценки акций. РЦБ № 16, 2007
4. Семенова Е.В. Операции с ценными бумагами. М.: Дело АНХ, 2009