Обоснование экономической эффективности инвестиционного проекта

метки: Инвестиционный, Инвестиция, Эффективность, Средство, Проект, Уровень, Реализация, Доходность

86

С переходом нашей страны к рынку и вследствие этого отменой государственного финансирования инвестиционных проектов, все большую актуальность приобретают вопросы, связанные с инвестиционной деятельностью.

Инвестиционная деятельность является важным компонентом успешного развития предприятия, она во многом обеспечивает достижение поставленных целей, в частности, увеличения доходов предприятия, а, следовательно, бюджета страны и населения. Поэтому создание оптимальных условий осуществления инвестиционной деятельности является основным фактором экономического роста. В связи с этим все более актуальной становится проблема усовершенствования механизма эффективного управления инвестиционными ресурсами, в том числе оценки эффективности инвестиционных вложений и инвестиционного планирования на предприятии. Результатами проектов такого уровня могут, например, являться:

• разработка и выпуск определенной продукции для удовлетворения рыночного спроса;
• совершенствование производства выпускаемой продукции на базе использования более современных технологий и оборудования;
• экономия производственных ресурсов;
• улучшение качества выпускаемой продукции;
• повышение экологической безопасности.

Целью данной работы является обоснование экономической эффективности инвестиционного проекта, реализуемого на Новосибирском Стрелочном заводе. Достижение поставленной цели предполагает постановку и решение следующих задач:

• изучение различных точек зрения по поводу понятий инвестиции, инвестиционная и инновационная деятельность предприятия, инвестиционный проект;
• изучение и анализ теоретических и методических подходов к оценке эффективности инвестиционных проектов;
• изучение и анализ основных методов оценки эффективности инвестиционных проектов;
• выявление особенностей инвестиционной деятельности, планирования инвестиций на предприятии.

В первой главе диплома рассматриваются теоретические основы инвестиционного анализа, методики и методы, которые реально на практике используются для расчета экономической эффективности инвестиционных проектов.

Вторая глава раскрывает вопросы, связанные с комплексным анализом объекта. Здесь дана краткая характеристика предприятия, проведен узкий анализ финансового состояния предприятия. Кроме того, вторая глава содержит подробное описание инвестиционной программы НСЗ.

Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

... эффективность. Предметом исследования являются методы оценки эффективности инвестиционных проектом. Курсовой проект состоит из введения, теоретической главы, практической главы, выводов и заключения. В курсовой работе имеется 5 рисунков и 20 таблиц. Инвестиционные проекты и классификация методов оценки эффективности этих проектов. Сущность инвестиционных проектов ...

В третьей главе раскрыто экономическое обоснование эффективности проекта.

1 Основные положения методики оценки инвестиций

1.1 Основные понятия и классификация

инвестиция капитал экономический риск Проблеме инвестиций в настоящее время уделяется достаточно много внимания в научных публикациях, и это является отражением ее значимости, как с точки зрения научных теоретических разработок, так и с точки зрения практического применения. В настоящее время в литературе встречается множество подходов к определению понятия инвестиции.

Инвестиции — долгосрочные вложения капитала в собственной стране или за рубежом в предприятия различных отраслей, предпринимательские проекты, социально-экономические программы, инновационные проекты. Дают отдачу через значительный срок после вложения.

Инвестиции — поток расходов, предназначенных для производства благ, а не для посредственного потребления.

Инвестиции — вложения средств с целью сохранения и увеличения капитала, получения дохода.

Инвестирование представляет собой акт обмена сегодняшнего удовлетворения определенной потребности на ожидание удовлетворить ее в будущем с помощью инвестированных благ.

Наконец, в соответствии с Законом об инвестиционной деятельности инвестициями являются денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе и на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях получения прибыли (дохода) и достижения положительного социального эффекта.

Во всех определениях встречается одна особенность: инвестиции (или инвестирование) — это всегда вложение средств с целью получения эффекта в будущем. Таким образом, можно говорить о том, что инвестирование — это всегда процесс. Кроме того. Инвестиции — это всегда отказ от текущего потребления в пользу будущего. 6, С.7]

В коммерческой практике принято различать следующие типы таких инвестиций:

• инвестиции в основные средства;
• инвестиции в нематериальные активы;
• инвестиции в денежные активы.

Под денежными активами понимаются право на получение денежных сумм от других физических и юридических лиц, например депозиты в банке, облигации, акции и т. д.

Инвестиции в основные средства и нематериальные активы принято называть инвестициями в реальные активы. Оба типа инвестиций имеют большое значение для сохранения жизнеспособности предприятия и его развития. В данной работе мы сосредоточимся на проблемах инвестиций в реальные активы. 21, С.26]

Классификация инвестиций в реальные активы

Подготовка и анализ инвестиций в реальные активы существенно зависят от того, какого рода эти инвестиции, т. е. какую из стоящих перед предприятием задач необходимо решить с их помощью. С этих позиций все возможные разновидности инвестиций можно свести в следующие основные группы:

1. «Вынужденные инвестиции», необходимые для соблюдения законодательных норм по охране окружающей среды, охраны труда, безопасности товаров, либо иных условий деятельности, которые не могут быть обеспечены только за счет совершенствования управления;

Оценка нематериальных активов: проблемы и основные пути их решения

... средств – нематериальные активы. В настоящее время порядок учета и оценки нематериальных активов регламентируется следующими законодательными актами: Методическими рекомендациями по оценке стоимости и учету объектов интеллектуальной собственности в составе нематериальных активов, ... амортизации основных средств и нематериальных активов, утвержденным постановлением ... технологические работы; финансовые ...

2. Инвестиции для повышения эффективности. Их целью является прежде всего создание условий для снижения затрат фирмы за счет замены оборудования, обучения персонала или перемещения производственных мощностей в регионы с более выгодными условиями производства;

3. Инвестиции в расширение производства. Задачей такого инвестирования является расширение возможностей выпуска товаров для ранее сформировавшихся рынков в рамках уже существующих производств;

4. Инвестиции в создание новых производств. Такие инвестиции обеспечивают создание новых предприятий, которые будут выпускать ранее не изготавливавшиеся предприятием товары (или оказывать новый тип услуг) либо позволяет предприятию предпринять попытку выхода с ранее уже выпускавшимися товарами на новые для него рынки;

5. Инвестиции в исследования и инновации.

Причиной, заставляющей вводить такого рода классификацию инвестиций, является различный уровень риска, с которым они сопряжены.

Логика такой зависимости между типом инвестиций и уровнем их риска очевидна: она определяется степенью опасности не угадать возможную реакцию рынка на изменение результатов работы предприятия после завершения инвестиций. Связь между типом инвестиций и уровнем риска показана на рисунке 1.

Инвестиции в реальные активы можно также представить следующим образом.

Независимые инвестиции , когда инвестиции осуществляются независимо друг от друга, т. е. выбор одного инвестиционного проекта не исключает также выбора какого-либо другого.

Альтернативные инвестиции . Инвестиции связаны таким образом, что выбор одной из них будет исключать другую. Обычно это возникает тогда, когда имеются два альтернативных способа решения одной и той же проблемы. Такие инвестиционные проекты являются взаимоисключаемыми. Это обстоятельство имеет важное значение в условиях ограниченности источников финансирования капиталовложений.

Последовательные инвестиции. Крупные инвестиции в завод или в оборудование обычно порождают последующие капиталовложения в течение нескольких лет, что должно быть учтено при принятии инвестиционного решения.

Осуществление инвестиций порой рассматривается как «произвольная» форма деятельности фирмы в том смысле, что последняя может осуществлять или не осуществлять подобного рода операций. [7,С.25−27]

Рисунок 1 — Классификация инвестиций. Степень риска инвестиций

Источники инвестиций

В соответствии с Законом инвестиционная деятельность может осуществляться за счет:

1.Собственных финансовых ресурсов и внутрихозяйственных резервов инвестора (прибыль, амортизационные отчисления, денежные накопления и сбережения граждан и юридических лиц, средства, выплачиваемые органами страхования в виде возмещения потерь от аварий, стихийных бедствий, средства полученные от реализации активов, поступления от аренды и другие);

2.Заемных финансовых средств инвесторов (банковские и бюджетные кредиты, займы сторонних организаций, облигационные займы и другие средства);

3.Привлеченных финансовых средств инвестора (средства, получаемые от продажи акций, паевые и иные взносы членов трудовых коллективов, граждан, юридических лиц);

4.Денежных средств, централизуемых объединениями (союзами) предприятий в установленном порядке;

5.Инвестиционных ассигнований из государственных бюджетов, местных бюджетов и соответствующих внебюджетных фондов;

6.Иностранных инвестиций.

Принимая решение об источниках инвестирования, необходимо помнить об особенностях, свойственных тем или иным инвестиционным ресурсам, представленным в таблице 1. [6,С.7−9]

Таблица 1 — Сравнительная характеристика различных источников инвестиции

Источник инвестиций	Преимущества	Недостатки
Собственные средства: прибыль	Независимость от рынка капитала; улучшение кредитоспособности; рост финансовой устойчивости	Недостаточная величина средств у многих предприятий; необходимость согласия собственников
Собственные средства: амортизация	Уменьшение налогооблагаемой базы прибыли; уменьшение воздействия морального износа	Увеличение себестоимости продукции; недостаточная величина средств
Заемные средства: кредиты банков	Возможность отнесения части процентов по кредиту на себестоимость продукции; гибкость в сроках и суммах заимствований; сохранение структуры собственности	Короткий срок заимствования; требования гарантий и залога; необходимость уплаты процентов и основной суммы долга в срок; высокий уровень контроля; увеличение себестоимости продукции
Заемные средства: займы	Гибкость в сроках и суммах заимствований; сохранение структуры собственности	Короткий срок заимствований; требования гарантий и залога; необходимость уплаты процентов и основной суммы долга в срок; высокий уровень контроля;
Эмиссия облигаций	Сохраняется структура собственности; длительные заимствования; привлечение мелких инвесторов	Возвратность и платность ;снижение платежеспособности
Эмиссия акций	Бессрочный характер привлечения капитала; привлечение значительных ресурсов; различный уровень контроля; улучшение имиджа	Изменение структуры собственности; возможность утраты контроля; необходимость раскрытия информации; ограничение на количество привилегированных акций
Бюджетные и внебюджетные централизованные фонды	Предоставление помощи при невозможности иного финансирования; льготный характер кредитов; слабый контроль	Длительный процесс предоставления средств; вероятность нарушения договоров
Иностранные инвесторы	Возможность получения инновационных активов	Более жесткие требования к юридическим гарантиям; жесткий контроль; мобильность активов

Суть инвестирования, с точки зрения инвестора, заключается в отказе от получения прибыли «сегодня» во имя получения прибыли «завтра». Для принятия решения о долгосрочном вложении капитала необходимо располагать информацией, в той или иной степени подтверждающей два основополагающих предположения:

• вложенные средства должны быть полностью возмещены;
• прибыль, полученная в результате данной операции, должна быть достаточно велика, чтобы компенсировать временный отказ от использования средств, а также риск, возникающий в силу неопределенности конечного результата.

Проблема принятия решения об инвестициях состоит в оценке плана предполагаемого развития событий с точки зрения того, насколько содержание плана и вероятностные последствия его осуществления соответствуют ожидаемому результату. 2, С.17]

В самом общем смысле инвестиционным проектом называется план, или программа, вложений капитала с целью последующего получения прибыли. Форма и содержание инвестиционных проектов могут быть самыми разнообразными — от плана строительства нового предприятия до оценки целесообразности приобретения имущества. Но во всех случаях присутствует временный лаг между моментом начала инвестирования и моментом, когда проект начинает приносить прибыль. Временный фактор играет ключевую роль в оценке инвестиционных проектов. В условиях рынка период от разработки до реализации проекта принято рассматривать как цикл инвестиционного проекта, охватывающий три фазы: прединвестиционную, инвестиционную, эксплуатационную. Суммарная продолжительность этих фаз составляет срок жизни проекта.

Прединвестиционная фаза непосредственно предшествует основному объему инвестиций, во многих случаях не может быть определена достаточно точно. На этом этапе проект разрабатывается, готовится его технико-экономическое обоснование, проводятся маркетинговые исследования, осуществляется выбор поставщиков сырья и оборудования, ведутся переговоры с потенциальными инвесторами и участниками проекта. Также здесь может осуществляться юридическое оформление проекта (регистрация предприятия, оформление контрактов и т. д. ) и проводится эмиссия акций и других ценных бумаг. Как правило, в конце этой фазы должен быть получен развернутый бизнес-план инвестиционного проекта. Все перечисленные действия требуют не только времени, но и затрат. В случае положительного результата и перехода непосредственно к осуществлению проекта понесенные затраты капитализируются и входят в состав предпроизводственных затрат с последующим отнесением на себестоимость продукции через механизм амортизационных отчислений.

Следующий отрезок времени отводится под стадию инвестирования, или фазу осуществления. Принципиальное отличие этой фазы от предыдущей и последующих фаз состоит, с одной стороны, в том, что начинают предприниматься действия, требующие гораздо больших затрат и носящие уже необратимый характер (закупка оборудования, сырья), а с другой — проект еще не в состоянии обеспечить свое развитие за счет собственных средств. На данной стадии формируются постоянные активы предприятия. Некоторые виды сопутствующих затрат (например, расходы на обучение персонала, проведение рекламных мероприятий, пуско-наладку и др.) частично могут быть отнесены на себестоимость продукции, как расходы будущих периодов, а частично капитализированы, как предпроизводственные затраты.

С момента ввода в действие основного оборудования или приобретения недвижимости, или иного актива начинается третья стадия развития инвестиционного проекта — эксплуатационная. Этот период характеризуется началом производства продукции или оказания услуг и соответствующими текущими издержками.

Значительное влияние на общую характеристику проекта будет оказывать продолжительность эксплуатационной фазы. Очевидно, чем дальше будет отнесена во времени ее граница, тем большей будет совокупная величина дохода. 19, С.47−48]

Важно определить тот момент, по достижении которого денежные поступления проекта уже не могут быть непосредственно связаны с первоначальными инвестициями, так называемый «инвестиционный предел». Например, при установке нового оборудования инвестиционным пределом является срок полного морального и физического износа. Общим критерием продолжительности срока жизни проекта является существенность вызываемых им денежных доходов с точки зрения инвестора. Так, при проведении банковской экспертизы на предмет предоставления кредита срок жизни проекта будет совпадать со сроком погашения задолженностей, и дальнейшая судьба инвестиций ссудодателя уже не будет интересовать.

Существует несколько типов классификаций инвестиционных проектов. Одним из таких типов является разбивка проектов на крупные, средние, мелкие. Крупные проекты носят стратегический характер, представляют собой принципиально новые объекты и имеют стоимость более 2 млн. долларов. Средние проекты имеют стоимость от 300 тысяч до 2 млн.долларов. Мелкие проекты — менее 300 тыс.долларов. Источником инвестиций для реализации средних и мелких проектов обычно выступают амортизационные отчисления от основного капитала фирмы. Крупные проекты, составляя до 20% общего числа проектов, утверждаются на уровне руководства корпорации и реализуются в течение 3−4лет, а средние и мелкие проекты утверждаются на уровне подразделений корпорации. 20, С.63−64]

Существуют проекты с утвержденными фондами (утвержденным финансированием), находящиеся на той или иной стадии строительства, но не законченные. Проекты с неутвержденным финансированием подразделяются на:

• зависящие от самой корпорации (решение об инвестировании принимается руководством корпорации);
• зависящие от потребителя (финансирование открывается лишь в том случае, если корпорация на тендере выигрывает контракт на поставку продукции).

  5, С.3]

1.2 Инвестиционная привлекательность

Инвестиционная привлекательность — категория, отражающая субъективное представление инвестора об эффективности вложений в данный объект Формирование инвестиционной политики предприятия осуществляется с учетом интересов предприятия и его потенциальных инвесторов. Поэтому возможность получения инвестиционных ресурсов часто зависит от того, насколько выгодным являются вложения в деятельность этого предприятия, то есть от его инвестиционной привлекательности. В самом общем виде процесс оценки инвестором инвестиционной привлекательности проекта представлен на рисунке 2.

Инвестиционная привлекательность государства . В настоящее время существуют разные подходы к оценке инвестиционной привлекательности государства.

В общем же, как правило, при оценке инвестиционной привлекательности государства принимаются во внимание следующие макроэкономические показатели:

• динамика ВВП и объемов производства;
• динамика распределения национального дохода (фонд накопления и фонд потребления);
• структура собственности на уровне государства;
• законодательное регулирование инвестиционной деятельности;
• развитие отдельных инвестиционных рынков, особенно фондового и денежного;
• платежный баланс;
• торговый баланс.

Оценка и прогнозирование макроэкономических показателей развития государства

v

v Оценка и прогнозирование инвестиционной привлекательности отрасли Оценка и прогнозирование инвестиционной привлекательности региона

v

Оценка и прогнозирование инвестиционной привлекательности предприятия

v

Оценка экономической эффективности инвестиционного проекта Рисунок 2 — Последовательность оценки инвестиционной привлекательности объекта инвестирования

Инвестиционная привлекательность отрасли . При оценке приоритетных отраслей для финансирования анализируются следующие группы факторов:

1. Рыночные: емкость рынка, темпы роста, цикличность спроса, средняя норма доходности, дифференциация продукции.

2. Конкурентные: структура рынка, интенсивность конкуренции, степень специализации конкурентов, наличие товаровзаменителей.

3. Барьеры вхождения в отрасль: капиталоемкость отрасли, доступность каналов поставки и распределения, наличие сырьевых ресурсов, защита со стороны государства.

4. Барьеры выхода из отрасли: ограничения государственного и социального порядка, степень специализации активов.

5. Взаимоотношения с поставщиками: доступность поставщиков, наличие материалов — заменителей.

6. Технологические: патентно-лицензионная ситуация в отрасли, наукоемкость, сложность продукции и производства.

7. Социальные: демографические процессы, дисциплина в отрасли.

Инвестиционная привлекательность региона определяется рядом факторов:

1. Уровень экономического развития региона: удельный вес региоа в ВВП государства, объем производства на душу населения, уровень самообеспеченности региона продуктами питания, средний уровень заработной платы, количество предприятий.

2. Уровень развития инвестиционной инфраструктуры региона: число подрядных строительных компаний, развитие транспортной сети, обеспеченность энергоресурсами, страховые компании, банковские учреждения.

3. Демографическая ситуация: удельный вес населения региона в общей численности населения государства, уровень квалификации работников.

4. Рыночные факторы: структура собственности в регионе, количество иностранных участников производственного процесса.

5. Уровень инвестиционного риска: политические, экономические, социальные, экологические, криминогенные факторы риска.

Инвестиционная привлекательность предприятия определяется инвестиционной политикой его руководства. Оценивается проведением стандартных процедур финансовоэкономического анализа предприятия с помощью финансовых коэффициентов.

Инвестиционная привлекательность проекта . Проект является инструментом реализации инвестиционной идеи и представляет собой структурированное описание намерений инвестора. [6,С12−14]

Чтобы судить о привлекательности любого инвестиционного проекта, следует рассмотреть четыре элемента:

• объем затрат — инвестиций (investment);
• потенциальные выгоды в виде денежных поступлений от хозяйственной деятельности (operating cash flows);

— экономический срок жизни инвестиций, т. е. период времени, в течение vлюбое высвобождение капитала в конце срока экономического жизненного цикла инвестиций — ликвидационная стоимость (terminal value).

На рисунке 3 приведен финансовый профиль гипотетического инвестиционного проекта. 7, С.24]

Рисунок — 3 Финансовый профиль гипотетического инвестиционного проекта Экономический анализ этих четырех элементов позволяет оценить привлекательность инвестиционного проекта. Чем выше экономическая эффективность проекта, тем больше его инвестиционная привлекательность.

Эффективность инвестиционного проекта — категория, отражающая соответствие проекта, порождающего этот ИП, целям и интересам участников проекта. И оценки эффективности ИП необходимо рассмотреть порождающий его проект за весь период жизненного цикла — от предпроектной проработки до прекращения. 16, С23]

Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности [1,C.8]:

1. Эффективность проекта в целом описывается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя:

• общественную (социально-экономическую) эффективность — учитывают социально-экономические последствия осуществления ИП для общества в целом. При расчетах из притоков и оттоков денег по операционной и финансовой деятельности исключаются выплаты процентов по кредитам, субсидии, налоговые и другие трансфертные платежи;
• производимая продукция (работы, услуги) и затрачиваемые ресурсы должны оцениваться в специальных экономических ценах (ценах, в которых измеряется общественная значимость продукции, услуг, ресурсов и иностранной валюты).

• коммерческую эффективность — учитывают финансовые последствия его осуществления для участника, реализующего ИП, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

2. Эффективность участия в проекте — определяется с целью проверки реализуемости ИП и заинтересованности в нем всех его участников.

Эффективность участия в проекте включает:

2.1 эффективность участия предприятий в проекте (эффективность ИП для предприятий участников); Эффективность проекта характеризуется показателями эффективности их участия в проекте. В этих расчетах учитываются денежные потоки от всех видов деятельности (инвестиционной, операционной и финансовой) и используется схема финансирования проекта. Заемные средства считаются денежными притоками, платежи по займам — оттоками. Выплаты дивидендов акционерам не учитываются в качестве оттока реальных денег.

2.2 эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров акционерных предприятий — участников ИП).

При расчетах учитываются денежные притоки и оттоки, относящиеся только к акциям, но не к их владельцам. В частности, не учитываются денежные потоки, возникающие при обороте акций на вторичном рынке; на выплату дивидендов направляется вся чистая прибыль после расчетов с кредиторами и осуществления предусмотренных проектом инвестиций, а также после выплаты налога на дивиденды;

2.3 эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям — участникам ИП, в том числе:

• региональную и народнохозяйственную эффективность — для отдельных регионов и народного хозяйства РФ;
• отраслевую эффективность — для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур.

При расчетах к денежным притокам относят: субсидии, дотации из внешней среды, получение из внешней среды займов и средств от выпуска долговых ценных бумаг; к денежным оттокам относят: возврат во внешнюю среду основного долга, выплаты процентов по обслуживанию долга во внешнюю среду, выплата дивидендов во внешнюю среду.

2.4 бюджетную эффективность ИП — эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов всех уровней.

Минфину РФ

Для расчета показателей эффективности инвестиционного проекта используют несколько аналитических методов и показателей (https:// , 9).

Наиболее часто применяемые методы:

1. определение чистой стоимости (чистого дохода NV);

2. определение чистой текущей стоимости (NPV);

3. расчет рентабельности инвестиций (PI);

4. расчет внутренней нормы прибыли (IRR);

5. расчет периода окупаемости инвестиций;

6. расчет дисконтированного периода окупаемости инвестиций;

• Подробнее о показателях коммерческой состоятельности ИП изложено в разделе 1.3 данной работы.

1.3 Понятие и экономическая сущность стоимости капитала

Под стоимостью капитала понимается доход, который должны принести инвестиции для того, чтобы они себя оправдали с точки зрения инвестора. Стоимость капитала выражается в виде процентной ставки (или доли единицы) от суммы капитала, вложенного в какой-либо бизнес, которую следует заплатить инвестору в течение года за использование его капитала. Инвестором может быть кредитор, собственник (акционер) предприятия или само предприятие. В последнем случае предприятие инвестирует собственный капитал, который образовался за период, предшествующий новым капитальным вложениям и следовательно принадлежит собственникам предприятия. В любом случае за использование капитала надо платить и мерой этого платежа выступает стоимость капитала.

Обычно считается, что стоимость капитала — это альтернативная стоимость, иначе говоря, доход, который ожидают получить инвесторы от альтернативных возможностей вложения капитала при неизменной величине риска. В самом деле, если компания хочет получить средства, то она должна обеспечить доход на них как минимум равный величине дохода, которую могут принести инвесторам альтернативные возможности вложения капитала.

Основная область применения стоимости капитала — оценка экономической эффективности инвестиций. Ставка дисконта, которая используется в методах оценки эффективности инвестиций, т. е. с помощью которой все денежные потоки, появляющиеся в процессе инвестиционного проекта приводятся к настоящему моменту времени, — это и есть стоимость капитала, который вкладывается в предприятие. Почему именно стоимость капитала служит ставкой дисконтирования? Напомним, что ставка дисконта — это процентная ставка отдачи, которую предприятие предполагает получить на заработанные в процессе реализации проекта деньги. Поскольку проект разворачивается в течение нескольких будущих лет, предприятие не имеет твердой уверенности в том, что оно найдет эффективный способ вложения заработанных денег. Но оно может вложить эти деньги в свой собственный бизнес и получить отдачу, как минимум равную стоимости капитала. Таким образом, стоимость капитала предприятия — это минимальная норма прибыльности при вложении заработанных в ходе реализации проекта денег.

На стоимость капитала оказывают влияние следующие факторы:

уровень доходности других инвестиций,

уровень риска данного капитального вложения,

источники финансирования.

Рассмотрим каждый из факторов в отдельности. Поскольку стоимость капитала — это альтернативная стоимость, то есть доход, который ожидают получить инвесторы от альтернативных возможностей вложения капитала при неизменной величине риска, стоимость данного капитального вложения зависит от текущего уровня процентных ставок на рынке ценных бумаг (облигаций и акций).

Если предприятие предлагает вложить инвесторам капитал в более рискованное дело, то им должен быть обеспечен более высокий уровень доходности. Чем больше величина риска, присутствующая в активах компании, тем больше должен быть доход по ним для того, чтобы привлечь инвестора. Это з о лотое правило инвестирования. [22,С.52]

На стоимость капитала оказывает влияние то, какие источники финансирования имеются у предприятия. Процентные платежи по заемным источникам рассматриваются как валовые издержки, то есть входят в себестоимость, и потому делает долговые источники финансирования более выгодными для предприятия. Но в то же время использование заемных источников более рискованно для предприятий, так как процентные платежи и погашения основной части долга необходимо производить вне зависимости от результатов реализации инвестиционного проекта. Стремясь снизить риск, предприятие увеличивает долю собственных привлеченных средств (производит дополнительную эмиссию акций).

При этом, стимулируя инвестора производить вложения в собственность, оно вынуждено обещать более высокую отдачу при прямом вложении капитала в собственность. Инвестор также сознает, что вложение в собственность предприятия более рискованный вид инвестиций по сравнению с кредитной инвестицией, и поэтому ожидает и требует более высокую отдачу. 9, С.105−107]

1.4 Основные показатели оценки эффективности инвестиций. Классификация показателей эффективности ИП

Международная практика обоснования инвестиционных проектов использует несколько показателей, позволяющих подготовить решение о целесообразности (нецелесообразности) вложения средств. 13, С.59]

Эти показатели можно объединить в две группы:

1. Показатели, определяемые на основании использования концепции дисконтирования: — чистая текущая стоимость;

• индекс доходности дисконтированных инвестиций;
• внутренняя норма доходности;
• срок окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования;
• максимальный денежный отток с учетом дисконтирования.

2. Показатели, не предполагающие использования концепции дисконтирования:

• простой срок окупаемости инвестиций;
• показатели простой рентабельности инвестиций;
• чистые денежные поступления;
• индекс доходности инвестиций;
• максимальный денежный отток.

Классификация основных показателей эффективности инвестиционных проектов приведена в таблице 2. [7,С.60−61]

Таблица 2 — Основные показатели эффективности инвестиционных проектов

Абсолютные показатели	Относительные показатели	Временные показатели
Метод приведенной стоимости	Метод аннуитета	Метод рентабельности	Метод ликвидности
Способы, основанные на применении концепции дисконтирования
Интегральный экономический эффект (чистая текущая стоимость, NPV)	Дисконтированный годовой экономический эффект (AN PV)	Внутренняя норма доходности (JRR). Индекс доходности инвестиций	Срок окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования
Упрощенные (рутинные) способы
	Приблизительный аннуитет	Показатели простой рентабельности. Индекс доходности инвестиций	Приблизительный (простой) срок окупаемости инвестиций

В практике инвестиционного анализа преобладают дисконтные методы и соответствующий набор показателей, базовыми из которых считаются:

чистая приведенная стоимость (ЧПС или NPV );

срок окупаемости ( Т _ок , РР);

внутренняя норма доходности (BHД или IRR );

рентабельность или индекс доходности (ИД, PI ).

4, С.9]

Одной из основных причин возникновения специальных методов оценки инвестиционных проектов является неодинаковая ценность денежных средств во времени. Практически это означает, что рубль сегодняшний считается нетождественным рублю через год. Причина такого разного отношения к одной и той же денежной сумме даже не инфляция, хотя мысль о ней может возникнуть в первую очередь. Куда более фундаментальной причиной является то, что рубль, вложенный в любого рода коммерческие операции (включая и простое помещение его на депозит в банке), способен через год превратиться в большую сумму за счет полученного с его помощью дохода.

Эта истина является аксиомой финансовых операций и предопределяет весь механизм экономического обоснования и анализа инвестиционных проектов. 7, С.43]

Логика финансовых расчетов представлена на рисунке 4.

Рисунок 4 — Логика финансовых операций Инструментом приведения является норма дисконта ( Е ), называемая также требуемым уровнем (нормой) доходности, ставкой сравнения или «барьерной» ставкой. Она олицетворяет собой приемлемый для инвестора процент возврата на инвестируемый капитал за определенный период начисления. Технически приведение выполняется путем умножения на t -м шаге горизонта расчетов элементов потока платежей и поступлений на коэффициент дисконтирования ^t , определяемый для постоянной нормы дисконта Е и t ₀ = 0 как (формула 1):

(1)

Где в случае переменной нормы дисконта Е _t коэффициент дисконтирования будет (формула 2):

• (2)

Чистая приведенная стоимость относится к показателям эффекта капиталовложений и характеризует чистый абсолютный результат или отдачу от реализации ИП.

Под ЧПС понимается разность между общим интегральным результатом и общими интегральными затратами (формула 3):

(3)

где R _t — общий (валовый) результат эксплуатации инвестиций, достигаемый на t -м шаге расчетного периода;

З _t — общие затраты участников проекта на том же шаге;

T — горизонт расчетов (расчетный период), равный в пределе номеру шага, на котором производится ликвидация объектов инвестирования;

( R _t — З_t ) = Э_t — чистый результат, или чистый эффект от использования инвестиций на t -м шаге.

На практике для определения ЧПС используют модифицированную формулу. Модификация заключается в выделении из состава З _t в качестве самостоятельного компонента капитальных вложений (инвестиционных затрат) К _t . В результате имеем (формула 4):

(4)

где и .

Отрицательная ЧПС свидетельствует о неэффективности инвестиционного проекта при данной норме дисконта. Приемлемость того или иного варианта некоторого ИП оценивают по величине NPV > 0: чем она больше, тем соответствующий вариант предпочтительнее. Однако для обеспечения корректности сравнения вариантов по данному показателю необходимо, чтобы им сопутствовали одинаковые по размеру инвестиции в объеме .

Срок окупаемости, так же как внутренняя норма доходности и рентабельность, является показателем, характеризующим эффективность инвестиционных вложений, и имеет поэтому относительный характер.

Без учета фактора времени при равных пошаговых поступлениях Д и размере инвестиций К [4,С.9−12] (формула 5):

T _oк = К / Д. (5)

Вместе с тем метод расчета периода окупаемости обладает серьезными недостатками, так как игнорирует два важных обстоятельства:

1) различие ценности денег во времени;

2) существование денежных поступлений и после окончания срока окупаемости.

Именно поэтому расчет срока окупаемости не рекомендуется использовать как основной метод оценки приемлемости инвестиций. К нему целесообразно обращаться только ради получения дополнительной информации, расширяющей представление о различных аспектах оцениваемого инвестиционного проекта.

Дисконтированный период окупаемости инвестиций — период времени от начального момента до момента, когда чистый дисконтированный доход станет неотрицательным. 14, С.48−49]

Вводя этот параметр, мы как раз избегаем недостатка, простого периода окупаемости, связанного с учетом ценности денег во времени.

По своей сути формула для расчета дисконтированного периода окупаемости очень похожа на формулу для расчета простого периода окупаемости, только Д — годичная сумма денежных поступлений от реализации инвестиционного проекта корректируется на коэффициент дисконтирования (формула 6):

T _oк = К / Д*^t . (6)

Очевидно, что период окупаемости с учетом дисконтирования увеличится, но это как раз и отражает более достоверную ситуацию инвестиционной деятельности.

Внутренняя норма прибыли , или внутренний коэффициент окупаемости инвестиций IRR (англ, internal rate of return)-это уровень окупаемости средств, это то значение k, при котором NPV будет равен 0[2,C.100].

Для стандартных инвестиций (в которых денежный поток меняет свой знак лишь однажды, т. е. по началу он может быть отрицательным, но став затем положительным, будет оставаться таким на протяжении всего рассматриваемого периода) справедливо утверждение о том, что чем выше коэффициент дисконтирования, тем меньше величина NPV , что как раз и иллюстрирует рисунок 5.

Рисунок 5 — Зависимость величины NPV от уровня коэффициента дисконтирования Как видно на рисунке 5, IRR — это та величина коэффициента дисконтирования, при которой кривая изменения NPV пересекает горизонтальную ось, т. е. NPV оказывается равной нулю.

Для нахождения величины IRR в общем виде необходимо решить уравнение вида:

(7)

IRR позволяет найти граничное значение коэффициента дисконтирования, разделяющее инвестиции на приемлемые и невыгодные. Для этого IRR сравнивают с тем уровнем окупаемости вложений, который фирма (инвестор) выбирает для себя в качестве стандартного с учетом того, по какой цене сама она получила капитал для инвестирования и какой «чистый» уровень прибыльности хотела бы иметь при его использовании. Этот стандартный уровень желательной рентабельности вложений часто называют барьерным коэффициентом НR (англ, bardie rate).

Принцип сравнения этих показателей такой[5,C.116]:

• если IRR > HR — проект приемлем;

• если IRR < HR — проект неприемлем;

если IRR = HR — можно принимать любое решение. [4,С.14]

Рентабельность инвестиций PI (англ, profitability index) — это показатель, позволяющий определить, в какой мере возрастает ценность фирмы (богатство инвестора) в расчете на 1 руб. инвестиций[3,C.116−118] (формула 8):

(8)

Значение ИД, большее единицы, считается приемлемым с точки зрения финансовой перспективы ИП и наоборот.

При оценке эффективности реализации Инвестиционного Проекта, направленного на снижение (экономию) эксплуатационных издержек: уменьшение платы за электроэнергию путем снижения ее потерь, экономию расходов по оплате труда, уменьшение платежей за загрязнение окружающей среды и.т.п. Чистый приток денежных средств от операционной деятельности рассчитывается следующим образом (формула 9):

Д _t = U _t — PL _t — [U _t — PL _t — (A _t — A _t ^отм )] H _t =

= [ U _t — PL _t — (A _t — A _t ^отм )] (1 — H _t ) + (A _t — A _t ^отм ), (9)

где, U _t обозначает сумму составляющих экономии издержек эксплуатации на t — м шаге расчетного периода;

PL _t — приращение эксплуатационных расходов (платежей), обусловленное капитальными вложениями K _t в ИП (K _t определяется с учетом поступления LP от ликвидационной продажи «отмененного» оборудования, т. е. K _t := K _t — LP ).

A _t — амортизационные отчисления от величины вновь вводимых основных средств,

A _t ^отм — «отмененная» амортизация,

H _t — ставка налогообложения доходов

Приведенные критерии согласуются между собой не в полной мере, и поэтому ни один из них сам по себе не считается достаточным для принятия ИП. Решение об инвестировании средств в проект следует принимать с учетом значений всех перечисленных критериев и интересов всех участников ИП. Более того, для принятия окончательного решения необходимо привлекать многие другие факторы и показатели (например, себестоимость будущей продукции, рентабельность продаж и т. д. ), в том числе нефинансового характера и не всегда поддающиеся формальному учету. 18, C32−33]

Рассмотренные показатели эффективности объединяет одна общая черта — все они строятся на основе дисконтирования элементов потока платежей и поступлений. Результат сравнения проектов с различными распределениями чистого эффекта во времени может существенно зависеть от нормы дисконта. Поэтому объективный подход к выбору ее величины достаточно важен. [4,С.26]

1.5 Инвестиционные риски

Инвестиционная деятельность во всех её формах и видах сопряжена с риском, степень которого резко усиливается с переходом к рыночным отношениям в экономике.

Термин «риск» (итал, «risiko») означает опасность или угрозу.

В специальной экономической литературе «риск» обычно представляется вероятностью опасности или неудачи осуществляемых действий.

Риск — категория, связанная с преодолением неопределённости, когда имеется возможность оценить вероятность достижения намеченной цели.

Ситуация, при которой возникает риск, означает совокупность условий или обстоятельств, создающих вполне определённую обстановку для осуществления данной деятельности.

Ситуация риска предполагает конкретные шансы количественно и качественно оценивать вероятность проявления того или иного варианта события.

Рискованной ситуации сопутствуют три важнейших условия:

• неопределённость;
• альтернативность;
• вероятностный исход.

Вероятностный исход из рискованной ситуации может быть:

• желаемым или счастливым;
• благополучным, но не совсем;

неблагоприятным или полным крахом Основными источниками риска являются:

1. проявления стихийных сил природы — землетрясения, наводнения, бури, ураганы, тайфуны, смерчи;

2. отдельные природные явления — мороз, гололёд, град, гроза, засуха;

3. случайности — пожары, взрывы, отравления, вредные выбросы, несчастные случаи;

4. ограниченность ресурсов — природных, материальных, трудовых и финансовых;

5. техногенные процессы — недостаточное научное познание, неполная информация, непредсказуемость долговременных последствий технического прогресса;

6. борьба противоположностей столкновение власти и оппозиции, полярные интересы различных слоёв населения, конкуренция предпринимателей и бизнесменов, межгрупповые конфликты в организации и несовпадение взглядов отдельных лидеров и личностей.

Инвестиционный риск вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь (снижение прибыли, утрата доходов, капитала и пр.) в ситуации неопределённости условий вложения средств в экономику.

Возникающие в инвестиционной деятельности риски классифицируются по следующим основным признакам, представленным на рисунке 6.

Инвестиционные риски

По сферам проявления

По формам инвестирования

По источникам возникновения

Политический

Экономический

Социальный

Экологический

Прочий

Реальный

Финансовый

Рыночный

Специфический

Рисунок 6 — Классификация инвестиционных рисков

Политический риск, возникающий при смене проводимого государством политического курса и предполагающий административные ограничения инвестиционной деятельности.

Экономический риск, связанный с изменением условий развития производства и системы жизнеобеспечения страны (региона).

Социальный риск забастовок и осуществления работниками инвестируемых предприятий незапланированных социальных программ.

Экологический риск экологических катастроф и стихийных бедствий, отрицательно сказывающихся на деятельности инвестируемых предприятий.

Прочий риск потерь, обусловленный рэкетом, хищениями имущества, различного рода махинациями и обманом со стороны партнёров.

Реальный риск неудачного выбора местоположения строящегося объекта, появления перебоев в поставке строительных материалов и оборудования, существенного роста цен на инвестиционные товары, выбора неквалифицированного или недобросовестного подрядчика, возможного действия других факторов, задерживающих ввод в эксплуатацию объекта инвестирования или снижающих доход в процессе его эксплуатации.

Финансовый риск непродуманного подбора финансовых форм и инструментов для инвестирования, появления финансовых затруднений или даже банкротства отдельных эмитентов, непредвиденного изменения условий инвестирования, прямого обмана инвесторов.

Рыночный риск, обусловленный сменой стадий экономического цикла развития страны или конъюнктурных циклов функционирования инвестиционного рынка, значительными изменениями налогового законодательства в сфере инвестирования и другими факторами объективного характера.

Специфический риск, присущий тому или иному объекту инвестирования, а также деятельности конкретного инвестора. Это может быть некомпетентное руководство фирмой (компанией) объектом инвестирования, усиление конкуренции в отдельном сегменте инвестиционного рынка, нерациональная структура инвестируемых средств и другие аналогичные факторы, отрицательные последствия которых во многом можно предотвратить путём эффективного управления инвестиционным процессом. 13, С.48−49]

Для оценки возможного размера финансовых потерь от инвестиционной деятельности используются абсолютные и относительные показатели.

Абсолютная величина финансовых потерь сумма убытка (ущерба), причинённого инвестору из-за наступления неблагоприятного обстоятельства, характерного для данного риска.

Относительный размер финансовых потерь отношение полученного убытка (ущерба) к сумме инвестируемого капитала.

Риск изначально категория вероятностная, а потому для его количественной оценки в условиях неопределённости используются методы теории вероятностей и математической статистики.

Экспертный метод оценки рисков используется тогда, когда у предпринимателей отсутствуют необходимые информативные либо статистические данные для расчёта таких показателей как:

• среднее значение изучаемой случайной величины — ;

дисперсия — у ² ;

• среднеквадратическое отклонение — у;
• коэффициент вариаций — н;
• распределение вероятности изучаемой случайной величины — ;
• коэффициент чувствительности — ;
• экспертная оценка полученного результата — ?.

Или намечаемые к реализации проекты не имеют аналогов. Метод базируется на опросе компетентных квалифицированных специалистов и соответствующей математической обработке результатов опроса.

Результаты оценки рисков по отдельным инвестиционным проектам позволяют количественно установить их уровни. [18,С.36−38]

В этих целях применяются критерии вероятностной оценки наступления события (формула 10):

1,0 = Р ₁ + Р₂ , (10)

где 1,0 — полная вероятность наступления события;

Р ₁ — вероятность благоприятного исхода;

Р ₂ — вероятность неблагоприятного исхода.

Безусловно, что при обоснованном подходе к оценке наступления события инвесторы надеются на лучший исход и строят свою деятельность на основе благоприятного прогноза, стараясь исключить случайности и рисковать как можно меньше. Отсюда, на практике наибольший интерес вызывает альтернатива — вероятность наступления неблагоприятного события. При этом шкала оценки рисков делится по уровням:

0,00? 0,10 — минимальный риск;

0,11? 0,25 — малый риск;

0,26? 0,40 — средний риск;

0,41? 0,55 — высокий риск;

0,56? 0,70 — предельно высокий риск;

0,71? 1,00 — максимальный риск.

Минимальный и малый риски (до 0,25) считаются вполне приемлемыми для инвестиционной деятельности.

Средний и высокий риски (до 0,55) являются в принципе допустимыми для малых и средних вложений капитала.

Предельно высокий риск (0,56? 0,70) характеризуется уже как критический или предупреждающий инвесторов о возможных потерях.