Европейская валютная интеграция

метки: Рынок, Валютный, Европейский, Валюта, Страна, Отношение, Резерв, Европа

единой валюты Европы – евро.

Целями данной курсовой работы является изучение истории европейской валютной интеграции и появление новой европейской валютной системы, рассмотрение перспектив развития новой европейской валюты, анализ влияния введения новой валюты на экономику России, а также международная роль евро.

1 Европейская интеграция и процесс введения евро.

1.1Создание Европейской валютной системы.

Европейское сообщество — это наиболее развитая региональная интеграционная группировка стран Западной Европы, функционирующая с 1 января 1958 г. на основе Римского договора, подписанного в марте 1957 г. шестью странами — ФРГ, Францией, Италией, Бельгией, Нидерландами, Люксембургом. С 1973 г. в ЕС вошли Великобритания, Ирландия, Дания, с 1981 г. — Греция; с 1986 г. — Португалия и Испания, затем Австрия, Швеция, Финляндия. С 1 мая 2004 г. состав Европейского экономического сообщества расширился с 15 до 25 за счет вступления новых членов — Венгрии, Кипра, Латвии, Литвы, Мальты, Польши, Словакии, Словении, Чехии, Эстонии.

Созданию «Общего рынка» предшествовало образование странами ЕС интеграционной группировки Европейского объединения угля и стали (ЕОУС) в 1951 г.; Европейское сообщество по атомной энергии (Евратом) создано одновременно с ЕЭС. Центростремительные тенденции привели к созданию в 1967 г. группировки под названием Европейские сообщества, включающей ЕС, ЕОУС, Евратом. Они имеют основные общие органы и проводят единую политику.

Основными целями ЕС являлись:

1) создание экономического и политического союза на базе межгосударственного регулирования хозяйственной жизни;

2) укрепление позиции западноевропейского центра для противоборства с монополиями США и Японии на мировом рынке,

3) удержание в сфере своего влияния развивающиеся страны — бывшие колонии западноевропейских держав. Неотъемлемым элементом экономической интеграции является валютнаяинтеграция — процесс координации валютной политики, формирования наднационального механизма валютного регулирования, создания межгосударственных валютно-кредитных и финансовых организаций. Необходимость валютной интеграции обусловлена следующими причинами:

1. Для усиления взаимозависимости национальных экономик при либерализации движения товаров, капиталов, рабочей силы требуется валютная стабилизация.

2. Нестабильность Ямайской мировой валютной системы потребовала оградить ЕС от дестабилизирующих внешних факторов путем создания зоны валютной стабильности.

Перспективы еврозоны и единой европейской валюты

... интеграции в рамках ЕС; 2. определить современные проблемы ... европейской валюты может оказаться очень высокой. Обменять целостность еврозоны на ... систем, повышение роли парламента ЕС; в-третьих, формирование экономического и валютного союза (ЭВС), сердцевиной которого призвана стать единая валюта (на тот момент - экю). Переход к евро ... уровне, между суверенными, банковского сектора и основные ...

3. Западная Европа стремится стать мировым центром с единой валютой, чтобы ограничить влияние доллара, на котором основана Ямайская валютная система; противостоять конкуренции со стороны Японии.

Механизм валютной интеграции включает совокупность валютно-кредитных методов регулирования, посредством которых осуществляются сближение и взаимное приспособление национальных хозяйств и валютных систем. Основными элементами валютной интеграции являются:

• а) режим совместно плавающих валютных курсов (1979-1998 гг.);
• б) валютная интервенция, в том числе коллективная, для поддержания курсовых соотношений;
• в) создание единой европейской валюты как международного платежно-резервного средства;
• г) совместные фонды взаимного кредитования стран-членов для поддержания курсов валют;
• д) международные региональные валютно-кредитные и финансовые организации для валютного и кредитного регулирования.

13 марта 1979 г. была создана Европейская валютная система (ЕВС).

Ее цели заключались в следующем: обеспечить достижение экономической интеграции, создать зону европейской стабильности с собственной валютой в противовес Ямайской валютной системе, основанной на долларовом стандарте, оградить «Общий рынок» от экспансии доллара.

ЕВС — это международная (региональная) валютная система (1979-1998 гг.) Европейского экономического сообщества, закрепленная межгосударственным соглашением этих стран с целью стабилизации валютных курсов и стимулирования интеграционных процессов. ЕВС — подсистема мировой валютной системы. Особенности западноевропейского интеграционного комплекса определяли структурные принципы ЕВС, отличавшиеся от Ямайской валютной системы.

1. ЕВС базировалась на экю — европейской валютной единице. Условная стоимость экю определялась по методу валютной корзины, включавшей валюты 12 стран ЕС. Доля валют в корзине экю зависела от удельного веса стран в совокупном ВВП государств — членов ЕС, их взаимном товарообороте и участия в краткосрочных кредитах поддержки. Доля марки ФРГ равнялась 32,6%, французского франка — 19,9, фунта стерлингов — 11,5, итальянской лиры — 8,1, датской кроны — 2,7% и т.д. В сентябре 1993 г. в соответствии с Маастрихтским договором «абсолютный вес» валют в экю был заморожен, однако «относительный вес» колебался в зависимости от рыночного курса валют.

2. В отличие от Ямайской валютной системы, юридически закрепившей демонетизацию золота, ЕВС использовала его в качестве реальных резервных активов. Во-первых, эмиссия экю была частично обеспечена золотом. Во-вторых, с этой целью создан совместный фонд за счет объединения 20% официальных золотых и долларовых резервов стран ЕВС в ЕФВС. Центральные банки внесли в фонд 2,66 тыс. т золота (в МВФ — 3,2 тыс. т).

Взносы осуществлялись в форме возобновляемых трехмесячных сделок своп, чтобы сохранить право собственности стран на золото. Экю, полученные в обмен на золото, зачислялись в официальные резервы. В-третьих, страны ЕС ориентировались на рыночную цену золота для определения взноса в золотой фонд, а также для регулирования эмиссии и объема резервов в экю.

3. Режим валютных курсов был основан на совместном плавании валют в форме «европейской валютной змеи». Были установлены пределы взаимных колебании: ± 2,25% от центрального курса, а для испанской песеты, итальянской лиры, португальского эскудо и фунта стерлингов ± 6% с учетом нестабильности их валютно-экономического положения. С августа 1993 г. в результате обострения валютных проблем ЕС рамки колебаний расширены до ± 15%.

Конвертация валют, валютные курсы

... понятие валютного курса , то есть количественной пропорции обмена национальной валюты на валюту другой страны. При классификации валют в зависимости от форм и объемов валютных ограничений выделяют неконвертируемые (замкнутые) , частично конвертируемые и полностью конвертируемые валюты . Конвертируемость валюты ...

4. Для осуществления межгосударственного регионального валютного регулирования был создан Европейский фонд валютного сотрудничества (ЕФВС).

ЕВС возникла на базе западноевропейской интеграции с целью создания собственного валютного центра. Но, будучи подсистемой мировой валютной системы, ЕВС испытывала отрицательные последствия нестабильности последней и влияние доллара США. Сравнительная характеристика экю и СДР позволяет выявить их общие черты и различия. Общие черты заключаются в природе этих международных валютных единиц как прообраза мировых кредитных денег. Они не имеют материальной формы в виде банкнот, зачисляются на специальные счета соответствующих стран и используются в форме безналичных перечислений по ним. Их условная стоимость определяется по методу валютной корзины, но с разным набором валют. За их хранение на счетах сверх лимита эмитент выплачивает странам проценты.

Однако имелись существенные различия экю и СДР, которые определяли преимущества первых:

1. В отличие от СДР эмиссия официальных экю была частично обеспечена золотом и долларами за счет объединения 20% официальных резервов стран — членов ЕВС.

2. Эмиссия экю была более эластична, чем СДР. Сумма выпуска официальных экю не устанавливалась заранее, а корректировалась в зависимости от изменения золотодолларовых резервов стран — членов ЕВС. При этом недостатком являлось влияние на эмиссию колебаний цены золота и курса доллара. Эмиссия частных (коммерческих) экю банками более соответствовала потребностям рынка. Ее эмиссионный механизм включал две операции:

• «конструирование» экю, т.е. открытие по просьбе клиента депозита в составе валют, входящих в ее корзину;
• «слом корзины» экю, т.е.

купля и продажа на еврорынке этих валют (или одной из них по согласованию банка с заемщиком) для выплаты депозитов.

3. Объем эмиссии экю превышал выпуск СДР.

4. Валютная корзина служила не столько для определения курса экю, сколько для расчета паритетной сетки валют, которой не располагала ни одна другая международная валютная единица.

Механизм регулирования курсов валют в ЕВС был основан на следующих принципах:

• а) на базе центральных курсов в экю рассчитывались взаимные курсы в форме матрицы с установленными интервенционными точками в пределах допустимых колебаний курсов валют ± 2,25;
• с августа 1993 г. ± 15%;

• б) на основе показаний предупредительного индикатора отклонений, когда фиксировалось достижение 3/4 пределов колебаний курсов в экю, проводились превентивные регулирующие меры – внутримаржинальная интервенция путем изменения процентных ставок с целью влияния на валютный курс;

в) валютная интервенция на базе созданной системы взаимного кредитования

включала операции своп центральных банков, фонд краткосрочного кредитования при ЕФВС. С 1985 г. разрешено использовать официальные резервы в экю для приобретения необходимой валюты, что повысило роль европейской валютной единицы.

5. Уникален режим курса валют, в частности к экю, основанный на их совместном плавании («европейская змея») с пределами взаимных колебаний, что способствовало относительной стабильности Экю и валют стран — членов ЕВС.

6. В отличие от СДР экю использовались не только в официальном, но и в частном секторе. Для облегчения расчетов в экю в 1986 г. был создан межбанковский валютный клиринг.

Наиболее реальные достижения ЕВС: успешное развитие экю, которая приобрела ряд черт мировой валюты, хотя не стала ею в полном смысле, режим согласованного колебания валютных курсов в узких пределах, относительная стабилизация валют, хотя периодически пересматривались их курсовые соотношения, объединение 20% официальных золотодолларовых резервов; развитие кредитно-финансового механизма поддержки стран -членов; межгосударственное и элементы наднационального регулирования экономики.

Экю стремилось стать настоящей валютой внутри Европейского экономического сообщества: валютой расчетов, вложений и долговых обязательств. Эта эволюция могла бы дойти до конца лишь в том случае, если бы европейские валютные органы приняли необходимые решения для его превращения в полноценную валюту и установили бы связь между официальным использованием экю и его использованием в частной сфере.

Однако экю не суждено было занять нынешнее место евро. Большинство стран-участниц высказались против введения единой валюты под названием экю, усмотрев в этом взаимосвязь со старинной французской монетой. Поэтому было принято решение выбрать нейтральное название для валюты, которое устроило бы всех членов ЕВС. В результате было принято решение о введении единой валюты под названием «евро».

Европейская валютная интеграция не была завершена в силу трудностей, противоречий и нерешенных проблем. Недостатками ЕВС являются следующие:

1. Периодическое официальное изменение валютных курсов (16 раз за 1979-1993 гг.).

Наиболее слабые валюты (датская крона, итальянская лира, ирландский фунт, бельгийский франк и др.) девальвировались, а более сильные (марка ФРГ, голландский гульден) ревальвировались. Осенью 1992 г. — валютный кризис в ЕС. Итальянская лира и фунт стерлингов были девальвированы и временно вышли из «европейской валютной змеи». В августе 1993 г., чтобы избежать краха ЕВС, были расширены пределы колебаний курсов до ± 15%. Изменение курсов сопровождалось обострением противоречий стран ЕС.

2. Слабость ЕВС обусловлена значительным структурным неравновесием экономики стран-членов, различиями в уровне и темпах экономического развития, инфляции, в состоянии платежного баланса. Отсталые районы в Италии, Ирландии, Греции, Португалии требовали дополнительных дотаций для решения проблем в рамках региональной политики.

3. Координация экономической политики наталкивалась на нежелание стран-членов передавать свои суверенные права наднациональным органам.

4. Частные экю не были связаны с официальными экю единым эмиссионным центром и взаимной обратимостью.

5. Выпуск экю довольно скромно влиял на взаимные операции центральных банков стран ЕС.

6. Функционирование ЕВС осложнялось внешними факторами. Нестабильность мировой валютной системы и доллара оказывала дестабилизирующее воздействие на ЕВС.

1.2Формирование экономического и валютного союза Европы. Введение единой европейской валюты.

Важнейшее значение в становлении европейской интеграции имеет Маастрихтский договор о Европейском союзе, принятый в феврале 1992 г. 12 странами на заседании Европейского совета. Ратифицирован и вступил в силу с 1 ноября 1993 г.

Суть Маастрихтского договора состоит в следующем:

• от построенного единого рынка идти дальше, к экономиче­скому и валютному союзу;
• придать экономической интеграции социальное измерение на базе общей социальной политики;
• преобразовать Европейское экономическое сообщество в Европейское сообщество, расширив круг его компетенции;
• дополнить наднациональное интеграционное строительство в рамках институтов Сообщества («первая опора») постоянным сотрудничеством в области внешней политики и безопасно­сти («вторая опора») и в области юстиции и внутренних дел («третья опора»);
• объединение всех «трех опор» в рамках единой системы Ев­ропейского союза (ЕС).

В соответствии с договором учреждаются: единое европейское гражданство — все граждане государств-членов приобретают гражданство ЕС; политический союз – общая внешняя политика, повышение роли Европарламента, общая политика в области внутренних дел и правосудия; экономический и валютный союз.

Маастрихтский договор предусматривал три этапа реализации экономического и валютного союза:

Первый этап (1 июля 1990 г. — 31 декабря 1993 г.) – становление Экономического и валютного союза Европы (ЭВС).

Были осуществлены подготовительные мероприятия, необходимые для вступления в силу положений Маастрихтского договора: устранены все ограничения на свободное движение капиталов внутри ЕС, а также между ним и третьими странами. Уделялось особое внимание обеспечению сближения показателей экономического развития стран ЕС. Его страны-члены принимали программы такого сближения, рассчитанные на несколько лет, в которых определялись конкретные цели и показатели антиинфляционной и бюджетной политики.

Второй этап (1 января 1994 г. — 31 декабря 1998 г.) посвящен более конкретной подготовке стран-членов к введению евро. Главное событие данного этапа – учреждение Европейскою валютного института (ЕВИ), выступавшего как прототип Европейского центрального банка (ЕЦБ), основной задачей которого являлось определение правовых, организационных и материально-технических предпосылок, необходимых для выполнения своих функций.

Другие важнейшие процессы данного этапа:

• принятие законодательства, запрещающего поддержку деятельности государственного сектора путем кредитования центральными банками его предприятий и организаций в странах-членах;
• принятие законодательства, отменяющего привилегированный доступ предприятий и организаций государственного сектора к средствам финансовых институтов;
• утверждение законодательных актов, запрещающих брать на себя обязательства государственного сектора одной из стран-членов другой страной-членом или ЕС в целом;
• эта мера получила название «оговорки об отказе от поручительства»;

• требования о том, что страны-участницы должны прилагать усилия для недопущения чрезмерного дефицита государственных финансов (показатель бюджетного дефицита не выше 3% ВВП при нормальных условиях развития, государственного долга не выше 60% ВВП), которые затем были подкреплены процедурой наблюдения со стороны Совета ЕС за бюджетным процессом стран-членов с вынесением им рекомендаций о корректирующих мерах, если чрезмерный дефицит имеет место;
• предоставление центральным банкам стран-участниц уставной независимости от их правительств с тем, чтобы уравнять их правовой статус с аналогичным статусом, предоставленным ЕЦБ.

Третий этап (1999-2002 гг.) — переход к единой валюте. В Мадриде в 1995 г. было принято решение о введении единой валюты в три этапа:

Таблица 1. Курсы европейских валют к ЕВРО, установленные Советом Европейского Союза

на уровне министров финансов 31.12.1998 г

Наименование валюты	Код валюты	Курс за 1 евро
Австрийский шилинг	ATS	13.760300
Бельгийский франк	BEF	40.339900
Ирландский фунт	IEP	0.787564
Испанская песета	ESP	166.386000
Итальянская лира	ITL	1936.270000
Люксембургский франк	LEF	40.339900
Немецкая марка	DEM	1.955830
Нидерландский гульден	NLG	2.203710
Португальское эскудо	PTE	200.482000
Финляндская марка	FIM	5.945730
Французский франк	FRF	6.559750
Греческая драхма	—	340.750

Успех евро зависел от того, сумеет ли новая валюта набрать к концу переходного периода определенную «критическую массу» в реальном хозяйственном обороте. И это в действительности произошло, так как:

• а) с 1 января 1999 г. в евро выражена значительная часть государственных финансов стран зоны евро;
• б) в евро номинирована основная часть межбанковского оборота и краткосрочных депозитов;
• в) евро заменил национальные валюты (немецкую марку, французский франк, голландский гульден), занимавшие в обслуживании международного оборота заметное место; сократилась доля доллара США в расчетах внутри ЕС.

Евро уже в переходный период обслуживал 18-28% международной торговли;

• г) валютные рынки зоны евро быстро перешли на новую валюту;
• д) возник обширный спрос на евро и вне его зоны в силу стремления других стран иметь евро в валютных резервах или на счетах;
• е) курс евро к доллару США после слабого старта стал укрепляться, несмотря на колебания.

1.3 Перспективы новой валюты Европы.

Введение евро было необходимо потому, что единый внутренний рынок, существующий в ЕС с 1993г. не мог успешно функционировать при наличии национальных денежных систем, сохраняющих в ЕС колебания валютных курсов, различий в ценах и налогах. Полноценная экономическая интеграция немыслима без валютного союза с наличием единой валюты либо твердо фиксированных курсов валют стран-участниц.

Перевод денежно-валютного регулирования в ЕС на наднациональный уровень создает значительные преимущества для государств-членов и для их хозяйствующих субъектов.

Единая валюта под руководством и контролем наднациональных финансовых институтов позволят надежнее бороться с инфляцией, снизить процентные ставки, способствуя росту производства, занятости и стабильности государственных финансов.

Для хозяйствующих субъектов единая денежная политика и валюта означают существование на всей территории ЭВС одинакового денежно-кредитного и валютного регулирования, существенное сокращение накладных расходов за расчетное обслуживание операций, ценовых и валютных рисков, сроков осуществления денежных и платежных переводов. Для предприятий единая валюта означает единое валютно-фондовое регулирование на всей территории валютного союза, уменьшение потребности в оборотном капитале.

Одним из важнейших элементов валютного союза стала Трансъевропейская единая автоматическая система расчетов в режиме реального времени, которая начала действовать одновременно с введением евро. Ее задача – сократить время прохождения платежей между финансовыми институтами «еврозоны» до таких сроков расчетов внутри одной страны – члена ЕС.

Также введение евро должно было ускорить процесс движения мировой валютной системы, основанной на главенствующей роли доллара США, к ”многополярному” валютному устройству. Заменив собой находящиеся в обращении европейские валютные единицы, евро сможет в обозримом будущем стать одной из ключевых мировых валют. Единая валюта была призвана обеспечить Европейскому союзу ”валютный вес”, соответствующий его экономическому могуществу.

Введение единой валюты ЕС оказало заметное влияние на состояние мировых финансовых рынков. Между тем до недавнего времени создатели ЭВС были полностью заняты решением своих внутренних проблем (установлением графика перехода к евро, разработкой механизма отношений между будущими участниками ЭВС и остальными странами ЕС), и лишь с признанием перехода к евро был утвержден Пакт стабильности и роста, одобрены проекты банкнот и монет евро, а Комиссия ЕС выпустила доклад ”Внешние аспекты Экономического и валютного союза”.

Для торговых партнеров стран ЕС появление единой европейской валюты означает возможность работы в валютной зоне евро с приобретением ряда преимуществ в виде сокращения издержек на совершение промежуточных операций при торговле товарами и услугами на национальных рынках ЕС, создания резервных фондов в евро в целях диверсификации своих авуаров, возможности привязки к ней курсов своих валют.

С введением евро образуется единый рынок капитала, более крупный и ликвидный. Ограничения в доступе на рынок, обусловленные наличием разных валют, должны исчезнуть. Евро будет в меньшей степени подвержена негативным воздействиям колебаний доллара, чем немецкая марка, что может привести к переориентации международных потоков капитала: международные инвесторы сочтут инвестирование в Европе более привлекательным, а европейским инвесторам также будет выгодно вкладывать капитал в Европе. Таким образом, валютная интеграция мобилизует резервы экономического роста в Европе и в мире.

С введением единой валюты Европа должна стать зоной валютной стабильности. Эмитентам трех основных валют (доллар, евро, иена) будет проще стабилизировать обменные курсы по отношению друг к другу. Повышение предсказуемости колебаний обменных курсов мировых валют позволило бы ограничить связанные с ними спекулятивные переливы капитала.

Одним из отрицательных последствий введения евро и функционирования ЭВС является исчезновение рынка срочных валютных контрактов (при фиксированном курсе форварды, свопы и опционы станут невозможны), однако для европейских стран — не членов ЕС это не будет большой проблемой, поскольку при реализации внешнеторговых контрактов они прибегают к хеджированию по просьбе клиентов с целью страхования от валютных потерь.

Особое значение введение единой валюты имеет для банковских систем стран ЕС, поскольку для них возникла новая ситуация: резко возросла межбанковская конкуренция в самой зоне евро, исчезли валютные операции с денежными единицами стран ЭВС, произошла рационализация банковских структур и унификация банковской деятельности, возросла роль операций в новой валюте, изменились функции корреспондентских отношений, большое значение имеет доступ к платежным системам других стран. Замена национальных валют на евро заставила банки адаптировать старые и внести новые системы обработки платежей и информации.

Один из главных вопросов при введении евро заключается в том, каким образом будут решаться проблемы расхождения экономического цикла в европейских странах. Ранее в этих целях прибегали к изменению обменных курсов национальных валют. Но введение в действие валютного союза означает откат от национального суверенитета в отношении денежной, курсовой и фискальной политики. Решение проблем расходящихся циклов требует определенных издержек, масштаб которых зависит от нескольких факторов: природы экономических шоков, степени международной мобильности капитала и рабочей силы, гибкости заработной платы и цен и ориентации фискальной политики на макроэкономическую стабильность. Эксперты сходятся во мнении, что мобильность рабочей силы в Европе ограничена из-за многочисленных исторических, культурных и языковых различий в странах ЕС. Гибкость заработной платы и цен также лимитирована жесткой организацией товарных рынков в Европе.

Другой крупной проблемой функционирования валютного союза является формирование единой денежно-кредитной политики. Но она может устроить не все страны, входящие в союз.

2 Роль единой европейской валюты в МВС.

2.1 Евро в мировых торговых потоках.

Создание единого рынка для более чем 370 миллионов европейцев обеспечивает свободу перемещения людей, товаров, услуг и капитала. Европейский валютный союз устранил границы для денежного обращения и вместо множества национальных валют появилась единая денежная единица — евро.

В основе проблемы обменных курсов национальных европейских валют, устранение нестабильности которых было одним из главных аргументов за введение евро, выступало то обстоятельство, что большая часть товарных потоков приходится на взаимную торговлю самих европейских стран, рынки которых носят открытый характер, и доля импорта в ВВП отдельных стран составляет от 30% до 80%.

Очевидно, что Европа для достижения экономического роста и решения вопросов занятости полагается на реальный экономический механизм торговли между странами ЕВС. Приводятся официальные оценки в сравнении с США, что совокупный ВВП зоны евро составляет $6,3 трлн против $8,1 трлн ВВП США, причем доля совокупного экспорта 11 государств, которые формируют ее первыми, составляет 20% общемирового экспорта по сравнению с 16%, приходящимися на долю США.

Eurostat уже рассчитал интересный показатель, который характеризует отношение объема товарооборота, выраженного в евровалюте без учета национальной торговли (внутриевропейской) к внешнему товарообороту страны-эмитента (то есть ЕВС) и составил 100%, а с учетом стран Восточной Европы он может повыситься до показателя немецкой марки в 140%. Аналогичный показатель для доллара составляет 360%.

По данным товарооборота ЕС с государствами Восточной Европы, когда на долю ЕС в торговле с Чехией, Венгрией и Польшей приходится 54, 52 и 67% (по отношению к США эти показатели рассчитаны всего на уровне 2, 3 и 4% соответственно для каждой из этих стран), неудивительным является, что эти страны объявили о полной смене ориентации валютной политики на евро, имея до этого в корзине национальных центральных банков в основном привязку к немецкой марке. Увеличение взаимного товарооборота нашло отражение в идеях расширения Европейского союза, когда на саммите Европарламента в Люксембурге в 1997 году было решено с 30 марта 1998 года проводить активные консультации с Польшей, Венгрией, Чехией, Словенией, Эстонией и Кипром даже о вступлении в ЕС.

Международная роль евро проявилась в государствах, поддерживающих тесные экономические, торговые и финансовые отношения с ЕС (страны Цен­тральной и Восточной Европы, Россия, некоторые средиземноморские и афри­канские страны).

Так, государства Центральной и Восточной Европы, которые традиционно привязывали последние десятилетия XX века свои национальные валюты к немецкой марке, оказались привязанными к евро, и используют его в своих торговых и финансовых отношениях с ЕС. Введение единой валюты отразилось и на характере коммерческих сделок. При широком использовании евро в международных торговых операциях европейские экспортёры не несут курсовые риски и не страхуются от них.

Применительно к международному рынку государственных облигаций Евро­пейский валютный союз (ЕВС) сформировал один из самых широких в мире рынков такого рода и вправе ожидать его дальнейшего быстрого развития. С созданием валютного союза любая эмиссия государственных облигаций стран-участниц осуществляется в евро. Вместе с тем европейские финансовые рынки, а значит, и рынки государственных облигаций, сохранили некоторые специфи­ческие черты, связанные с различиями в налоговых системах разных стран.

Возросла значимость евро в международных портфелях ценных бумаг. Растущий спрос на евроактивы сопровождается увеличением их предложения. Эмитенты международных ценных бумаг предпочитают доллар при крупных эмиссиях ~ долларовая стоимость покрытия валютнообменного и процентного рисков ниже. Однако большая ликвидность и ёмкость евро сокращает эти из­держки до уровня, сопоставимого с уровнем долларового рынка, и ведёт к на­ращиванию объёма эмиссии долговых обязательств в евро.

В конце XX века наблюдалась значительная диверсификация междуна­родных портфелей активов с уходом от доллара. Рост привлекательности евро в качестве инвестиционного актива зависит от емкости нового финансового рынка и ликвидности единой евровалюты в сочетании с проведением ЕЦБ де­нежно-кредитной и фискальной политики, ориентированной на поддержание стабильности.

2.2 Евро как резервная валюта.

Евро активно конкурирует с долларом и в качестве резервной ва­люты. Активы в евро составляют почти ² /з офици­альных резервов в иностранной валюте Хорватии и Словении, 50% — в резервах США, 39 — Канады, 37% — Австралии. По данным ЕЦБ, долю резервов в евро увеличили центральные банки Пакистана, Румы­нии, Республики Корея, Китая.

Важное положение, характеризующее использование валюты в ка­честве резервной, — использование ее как инструмента валютных интервенций. Объемы и характер проведения интервенций в определен­ной валюте обусловлены необходимостью центральных банков треть­их стран поддерживать в той или иной форме установленные курсовые соотношения своих денежных единиц с этой валютой. Структура ва­лютных резервов также зависит от географического распределения внешней торговли страны, валютной структуры задолженности, от уровня и характера политических отношений. Для определения объема потенциальных резервов в той или иной валюте можно использовать следующую схему: резервы призна­ются достаточными, если они покрывают величину 8—12-недельного импорта в данной валюте.

Повышению роли евро как резервной валюты способствует тот факт, что официальные представители ряда стран ЦВЕ, яв­ляющиеся кандидатами на вступление в ЕС, проявляют склонность к «евроизации» национальных экономик через использование евро в функции средства обмена во внутренних операциях, т.е. к осуществле­нию «прямого валютного замещения. ЕЦБ принимает на себя определенную ответст­венность за ряд стран ЦВЕ, официально являющихся кандидатами на вступление в ЕС, а затем и в ЭВС.

В 2003 г. курс доллара США поступательно снижался в отношении евро и к началу 2004 г. достиг беспрецедентно низкого уровня в 1,25 долл. за 1 евро. Ситуация развивалась при полном отсутствии каких-либо попыток ФРС США остановить падение курса доллара, что говорит об умышленном использовании администраци­ей США ситуации на международных валютных рынках для повыше­ния ценовой конкурентоспособности американского экспорта, в пер­вую очередь на европейском рынке.

Становление евро в качестве резервной валюты определяется, в основном, позицией третьих стран, в том числе и России. Огромное влияние на становление евро как мировой резервной валюты могут оказывают центральные банки азиатских стран. Япония, Китай, Гонконг, Тайвань и Сингапур владеют более 40% официальных валютных резер­вов. Если они диверсифицируют свои золотовалютные резервы в поль­зу увеличения доли евро, можно будет утверждать, что европейская ва­люта состоялась в качестве резервной валюты.

В целом успешный опыт валютной интеграции европейских стран создает важный прецедент для мирового сообщества, а введение евро стало стабилизирующим фактором для международной валютно-финансовой системы.

2.3 Евро и доллар

22 сентября 2000 г., накануне осенней сессии МВФ, в Праге впервые была проведена согласованная валютная интервенция ЕСЦБ и центральных банков США, Японии и Канады в поддержку евро на сумму около 1,4 млрд. долл., по­сле чего курс евро лишь несколько повысился, а потом снова начал понижаться. На рубеже 2000-2001 гг. впервые на мировых валютных рынках наблюдал­ся весьма значительный всплеск курса евро по отношению к доллару США на 9,6%, что произошло под воздействием произведённой понижающей корректи­ровки роста объёма производства в США в третьем квартале 2000 г. до 2,4% и последовавшего за этим заявления главы ФРС США А. Гринспена о возможном понижении ставки рефинансирования.

По оценкам аналитиков финансовых рынков, ослабление дол­лара США было связано с неоднократно происходившими пересмотрами в сторону снижения прогнозов экономического развития Соединённых Штатов.

Крупный дефицит счета текущих операций платежного баланса и струк­турные диспропорции между потреблением и сбережением с осени 2000 г. ста­ли сдерживать приток в США, в том числе из стран ЕС, прямых инвестиций, которые являются важной опорой американскому доллару.Напротив, стал увеличиваться объём прямых инвестиций в зону евро, ко­торый в целом по итогам 2000 г. составил 303,1 млрд. евро по сравнению со 166,2 млрд. евро в 1999 году.

С 2003 г. начался рост курса евро по отношению к доллару США. Беспрецедентный рост евро и ставшее хроническим падение доллара в 2003-2004 гг., однако, не стало свидетельством преимущества экономического развития ЕС перед США или доказательством «силы» евровалюты в сопоставлении с долларом.

Евро был введён не столько для усиления конкуренции и ускорения экономического роста в странах Евросоюза, сколько с целью стимулирования структурных реформ и повышения эффективности финансовых рынков. Началось осуществление налоговых реформ. Однако проведение экономических реформ в ЕС осложняется тем, что основная часть мировых потоков оставалась замкнута на США. Огромный дефицит своего внешнеторгового баланса и платежного баланса по текущим операциям Соеди­ненные Штаты используют для давления на партнеров, которые не заинтересованы в крахе американской экономики, опасаясь эффекта домино в национальных и глобальных масштабах.

Слабость европейской валюты в первые годы ее существования объясня­лась подъемом в американской экономике. Начавшаяся в 2001 г. в США рецессия могла бы вызвать переориентацию потоков капитала в поддержку евро. Однако этому воспрепятствовали психологические факторы, влияющие на поведение самой важной валюты в мире. Инвесторы, которые уже потеряли на том, что держали активы в обесценивающейся валюте, не пожелали вновь пойти на риск. К тому же темпы роста — не единственный важный экономический показатель.

Инфляция в зоне евро до середины 2000 г. была ниже, чем в США, а со­стояние баланса по текущим операциям было лучше. Также присутствовало ускорение темпов промышленного производства, волна корпоративной реструктуризации и начало структурных реформ в экономике. Некоторые из этих факторов отразились на состоянии фондовых рынков Европы, темпы роста которых были выше, чем в США. Однако все эти преимущества не смогли привлечь достаточно портфельных инвестиций, чтобы поддержать евровалюту.

В первом квартале 2002 г. доллар продолжил свое укрепление по отноше­нию ко всем мировым валютам, в том числе и к евро, которое постепенно на­чалось осенью 2001 г., несмотря на то, что в начале 2002 г. евровалюта была введена в наличный оборот, и это должно было бы помочь евро усилить свои позиции. Однако евровалюта продолжала дешеветь из-за появления при­знаков «оздоровления» американской экономики и возобновления спроса на долларовые инструменты на международных финансовых рынках.

Тенденция к превалированию доллара над евро начинает меняться с 2003 г., когда доллар упал на 20% по отношению к евро и на 10% по отношению к иене. США потеряли свыше 2 млн. рабочих мест в обрабатывающей промышленности. Создание но­вых рабочих мест шло замедленно. В 2003 г. текущий платежный дефицит Соединённых Штатов составил 580 млрд. долл. (5% ВВП); дефицит бюджета 2004 г. — порядка 500 млрд. долл. Норма сбережений населения крайне низкая. Вместе с тем при средних темпах ростах ВВП (6% во второй половине 2003 г,) американская экономика в 30 раз превзошла экономику зоны евро.

Ее сравнительно быстрый выход из рецессии и снижение уровня безрабо­тицы были обусловлены правовым режимом и налоговой системой. Уже в 2001 г. число вновь созданных фирм возросло с 377 тысяч до 504 тысяч, а в 2002 г. было создано 713 тыс. новых предприятий. Принятое Дж. Бушем со­кращение налогов привело к созданию в 2003 г. беспрецедентного числа -900 тыс. новых предприятий.

Однако быстрый экономический рост США не гарантирует стабильность доллара. Укрепление курса евро по отношению к доллару не является неожиданным, так как американская валюта была переоценена по отношению к европейской. Доллар заметно ослабил позиции по сравнению с евро в 2003 г. на фоне опасений по поводу американских дефицитов и геополитических рис­ков в связи с внешней политикой США на Ближнем Востоке. Рост цен на нефть стал ещё одной важной причиной ослабления глав ной мировой валюты.

Сильный евро наносит ощутимый удар по экспортным позициям ведущих европейских ТНК на рынках третьих стран. Изменение торго­вого баланса из-за сокращения экспорта — прямое следствие роста курса евро по отношению к доллару за два года на 36%. Это значит, что европейские то­вары в США стали на 36% дороже, и американцы отказываются от них в пользу более дешевых. Одним из ключевых факторов значительного сокраще­ния профицита в странах зоны евро является рост курса единой евро­пейской валюты, поскольку американские товары стали намного дешевле ев­ропейских. Многие американские компании сообщают о том, что ослабление доллара привело к росту прибылей. Снижение европейских акций из-за падения курса доллара по отношению к евро ведёт к сокращению экспортных доходов европейских компаний.

Каждое снижение курса доллара на 10% сокращает доходы европейских компаний на 4%. Рынок США представляет собой автономную экономику, прак­тически самодостаточную, которая лишь на 10% зависит от экспортных поста­вок. Для поддержания экономики стран ЕС экспорт необходим. Так, к примеру, 24% ВНП Германии — это поступления от экспорта товаров, для Франции и Ве­ликобритании — 20%, для Испании — 21%, для Нидерландов — 47%.

Курс слабого доллара лежит в основе кредитно-денежной политики ФРС США: отказ от сильного доллара и переход к политике дешевых денег и сни­жение ею ставки рефинансирования. Теоретически это означает, что ФРС стимулирует деловую активность и в целом экономический рост в самих Со­единённых Штатах.

Нынешний курс евро, по существу, является искусственным, не соответст­вующим масштабам экономики ЕС. Сложилась противоположная ситуация: в США продолжается, с одной стороны, экономический рост, а с другой — де­вальвация доллара, тогда как рост экономики ЕС при декларированных 1,6- 1,8% едва достигает 1,3%, что почти в 3 раза меньше темпов роста ВВП Со­единенных Штатов, тем не менее евро стремительно идет вверх по сравнению с долларом.

К концу второго квартала 2006 г. курс евро по отношению к доллару отме­тил максимум в 1,2. Американская валюта показала ограниченную реакцию на данные, согласно которым в США наблюдался в первом квартале 2006 г. са­мый быстрый рост экономики за последние два года, а также уменьшилась инфляция. Рынок по-прежнему находится в состоянии массового избавления от долларов.

Рост курса единой европейской валюты по отношению к доллару не был вызван экономическими факторами, К числу таких неэкономических факторов относятся военные действия США в Ираке, которые вызвали не рост евро, а падение доллара.

Дальнейшее ослабление доллара соответствует интересам США. Оно одно­значно окажет положительное влияние на американскую экономику. Экспорт станет более выгодным, американские компании получат конкурентное пре­имущество на внутреннем рынке. Дешевый доллар означает уменьшение стоимости американских активов. Б результате в перспективе капиталы вновь должны направиться в Америку. Макроэкономические факторы в США луч­ше, чем в Европе. Объёмы производства в Америке приблизительно в 2 раза больше, чем в странах ЕС. Норма прибыли по инвестициям в Америке выше, чем в Европе. С эконо­мической точки зрения США были и остаются более выгодным местом вложе­ния капитала. Рост курса евро и падение доллара вызвано состоянием амери­канской экономики, а не улучшением ситуации в зоне евро.

Европе не выгодна перспектива сильного евро. Прежде всего, доллар США продолжает оставаться основным международным средством расчётов и его падение означает снижение уровня прибыли европейских компа­ний, ориентированных на экспорт, что не в лучшую сторону отражается на темпах роста европейской экономики. Кроме того, удорожание евро ведет к сокращению объема экспорта из стран ЕС и увеличению доли импорта в структуре их торгового баланса, что негативно влияет на экономику Европы и ведет к увеличению уровня безработицы.

3 Евро и российская валюта.

Одним из наиболее значительных вызовов для российского финансового рынка ста­новится укрепление евро относительно долла­ра, связанное с усилением роли евро в мире. Динамика обменного курса может оказать существенное влияние как на развитие торговых и инвестиционных от­ношений между Россией и ЕС, так и на макроэкономическую ситуацию в России.

Укрепление евро ведет к удоро­жанию российского импорта, что вызывает снижение спроса на европейские товарыи ведет к росту стоимости импорта при равном количестве импортируемых то­варов. При увели­чении курса евро на один процент физи­ческий объем импортируемых товаров снижается больше, чем на один процент. Одновременно рост курса евро способствует снижению стоимо­сти российских товаров на европейских рынках, а падение цены — увеличению привлекательности российских товаров за рубежом.

Таким образом, увеличение курса евро не будет способствовать увеличению торгового оборота между Россией и Евро­пейским союзом, что не будет поло­жительным для экономики. Сокращение поставок из стран ЕС будет касаться, прежде всего, индустриальных товаров, на которые приходится свыше 86% рос­сийского импорта из Европейского союза. Указанные процессы могут приве­сти к снижению инвестиций и замедлению хода технического перевооружения рос­сийских предприятий.

При росте курса евро на мировых финансовых рынках возрастает и нагруз­ка на российский бюджет, связанная с об­служиванием внешнего долга, номиниро­ванного в евро. По оценкам, повышение курса евро к доллару США на 1 цент вле­чет увеличение расходов бюджета по об­служиванию внешнего долга на 100 млн долл. США ^. Рост нагрузки на бюджет по обслуживанию внешнего долга также бу­дет отрицательно влиять на темпы эконо­мического развития России в среднесроч­ной перспективе.

Процессы снижения спроса на иностранную валюту становятся причиной возможности усиле­ния роли рубля. Последние годы реальный курс рубля относительно доллара США постоянно увеличивается, эффективная доходность вкладов в рублях выше доход­ности любых валютных вкладов. Появившаяся альтернатива вложениям в доллар США заставляет население пере­сматривать свои инвестиционные при­оритеты, и в том числе в сторону увели­чения доли рублевых сбережений.

Рост роли евро на российском фи­нансовом рынке, сопровождаемый сниже­нием курса доллара США, уже способ­ствовал росту интереса к сбережению в национальной валюте. Так, например, чи­стый спрос со стороны физических лиц-резидентов в феврале 2003 г. на налич­ную американскую валюту имел отрица­тельное значение. Чистый спрос на евро соста­вил в долларовом эквиваленте 0,5 млрд долл., тогда как чистый спрос на доллары был отрицательным.

Усиление роли евро в России будет способствовать дальнейшему развитию российского финансового рынка, а также росту спроса на банковские продукты. Банки уже отреагировали на усиление роли евро, введя полный спектр банковс­ких продуктов для обслуживания расчетов и сбережений в евро. Другие последствия могут быть еще более значительными.

Изменение курсовой динамики на российском валютном рынке привело к ситуации, при ко­торой компании перестают получать га­рантированный положительный финансо­вый результат при длинной позиции по доллару США. Задержки экспортных пла­тежей, рублевое кредитование под экс­портные контракты перестают приносить гарантированный доход. Финансовый ре­зультат практически всех крупных россий­ских экономических агентов начинает за­висеть от колебаний курса доллара на международных финансовых рынках. Курс рубля с начала 2003 г. укрепляется, и у Банка России есть основание продолжать укреплять рубль относительно доллара, особенно, если рост курса евро на миро­вом финансовом рынке продолжится.

Отсутствие предсказуемой динами­ки обменного курса рубля относительно доллара будет стимулировать развитие рынка срочных контрактов, которые ранее не были востребованы. Рынок срочных валютных контрак­тов может получить развитие за счет воз­можности хеджирования рисков на миро­вых рынках капитала при помощи срочных контрактов на курс евро. Спрос на сроч­ные контракты на евро может быть значи­тельным, поскольку эти контракты позво­лят российским предприятиям осуществ­лять долгосрочное планирование финан­совой деятельности. На­личие такого рынка позволит снизить рис­ки инвестиционных проектов и будет спо­собствовать росту российской экономики.

Усиление роли евро может оказать определенное влияние и на динамику про­центных ставок на российском финансо­вом рынке. Укрепление рубля относитель­но доллара США ведет к тому, что пред­приятиям становится невыгодным креди­тование в рублях — ведь рублевые ставки кредито­вания по-прежнему существенно выше ставок кредитования в иностранной валю­те. Компании, получающие валютные кре­диты, в результате выигрывают дважды — берут кредит под более низкую ставку и получают прибыль за счет увеличения кур­совой стоимости рубля. Отказ предприя­тий от финансирования в рублях при не­развитости рынка государственных цен­ных бумаг будет способствовать снижению рублевых ставок — как по размещению, так и по привлечению ресурсов.

Рост между­народной роли евро будет иметь огромное значение для российской экономики и приведет к серьезным изменениям на российском финансовом рынке. Несмот­ря на то, что значение российской эконо­мики для экономики Евросоюза существен­но ниже, увеличение международной роли евро на российском рынке может иметь не менее существенные последствия для европейских финансовых рынков.Банк России будет вы­нужден сменить привязку курса рубля с доллара на евро по той причине, что ос­новная часть импорта России приходитсяна страны Европейского союза. Как толь­ко Банк России изменит свою курсовую политику, российские экспортеры нефти и нефтепродуктов будут финансово заинте­ресованы в том, чтобы продавать нефть за евро, а не за доллары США. Соответ­ственно, они будут содействовать разви­тию нового сегмента торговли нефтью, по которому взаиморасчеты осуществляют­ся в евро. Именно такая привязка цен по­может осуществлять долгосрочное планирование деятельности при мини­мальных расходах на хеджирование ва­лютных рисков.

Европейский союз импортирует около 75% потребляемой нефти и нефте­продуктов. Ближайшие торговые партне­ры Евросоюза суммарно владеют около 75% ми­ровых резервов нефти и газа. Тем самым взаимная заинтересованность в создании сегмента, на котором бы нефть котирова­лась в евро, может привести к изменению правил определения цен на всем мировом топливном рынке.

Через несколько лет может сложиться рынок нефти и газа, цены на котором будут определяться в евро. Ис­чезновение валютных рисков с европей­ских товарных рынков приведет к сниже­нию расходов и повышению долгосрочной стабильности цен, и может стать важным фактором макроэкономической стабильности для европейской экономи­ки. Экономика России также бы выиграла от повышения стабильности экономики Евросоюза, а создание рынка нефти и газа в единой европейской валюте послужит дальнейшему развитию торгово-эконо­мических отношений между Россией и ЕС.

Увеличение роли евро на российс­ком финансовом рынке не только откры­вает новые горизонты по управлению ин­вестициями и привлечению средств, но и ставит новые задачи перед практически всеми субъектами экономики Российской Федерации. Довольно сложную задачу предстоит решить Центральному банку: создать новую систему управления курсом национальной валюты, гарантирующую макроэкономическую стабильность в ус­ловиях биполярного валютно-финансового рынка. Минфину придется вносить кор­рективы в бюджет, поскольку укрепление рубля относительно доллара США будет снижать доходы от экспорта и влиять на расходы па обслуживанию государствен­ного долга. Существенное обновление продуктового ряда предстоит сделать банковскому сектору. Экспортерам следу­ет ожидать появления новых правил цено­образования на сырьевых рынках.

Новые интересы российских не­фтяных компаний могут оказать решаю­щее влияние на то, в какой валюте будут котироваться контракты на мировом рын­ке нефти. Поскольку роль валюты как меры стоимости на сырьевых рынках ока­зывает влияние на международную роль валюты, то ожидаемое увеличение роли евро на российском финансовом рынке и рынках стран Ближнего Востока может привести к доминированию евро на меж­дународных финансовых рынках.

Данные факторы мо­гут влиять на скорость увеличения значе­ния евро в России. Военный конфликт в Ираке еще раз продемонстрировал, что геополитически Россия гораздо ближе к Европе, и не только географически, но и из-за совпадения системы ценностей. В этом смысле для России практически нет альтернативы дальнейшему укреплению политических, экономических и культур­ных связей с Евросоюзом. Увеличение роли евро в торгово-экономических отно­шениях России с внешним миром в этой связи представляется неизбежным.

Увеличение значения евро будет способствовать и снижению роли долла­ра США, т. е. процесс «евроизации» может усилить процесс дедолларизации. Пос­ледствием снижения роли доллара США может стать увеличение роли националь­ной валюты. Тем самым главным вызовом для российской экономики процесса укрепления международной роли евро станет возможность перехода экономики в со­стояние, в котором самым надежным и удобным в России средством сбережения, средством обращения и платежа, а также универсальной мерой стоимости станет российский рубль.

К 1 января 2009 года доллар перестал быть основной резервной валютой России. На начало года доля резервных валютных активов Центробанка в евро выросла до 47,5 % и впервые превысила долларовую — 41,5 %.

Заключение

Появление евро является важным этапом в развитии мировой политики и экономики. Лежащий в основе новой европейской валюты экономический и валютный союз 11 государств — членов ЕС представляет собой высшую форму международной экономической интеграции, итог почти полувекового процесса интеграционного строительства в Западной Европе. Впервые за последние годы на мировых валютных и финансовых рынках появилась реальная альтернатива доллару США. Введение евро можно рассматривать как движение в сторону биполярной мировой валютной системы. Для дальнейшего роста доверия к евро необходима долгосрочная стабильность ее курса на мировых финансовых рынках.

Велика доля евро как резервной валюты. С появлением евро в динамике официальных валютных резервов столкнулись две противоположные тенденции – сокращение долларовых резервов внутри западноевропейского экономического и валютного союза и их сохранение (даже увеличение) в других регионах. Расширяется и использование евро в межбанковских платежах, прежде всего в отношениях российских банков и их западноевропейских партнеров.

С 1 января 2009 г. для России евро становится основной резервной валютой, превысив показатели доллара на 6%.

В целом успешный опыт валютной интеграции европейских стран создает важный прецедент для мирового сообщества, а введение евро стало стабилизирующим фактором для международной валютно-финансовой системы.

Библиографический список

1) Жуков, Е.Ф. Международные экономические отношения: учебное пособие / Жуков Е.Ф. — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2000 г. — 485 с.

2) Красавина, Л.Н. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: учебное пособие / Красавина Л.Н. — М.: Финансы и статистика, 2005 г. – 576 с.

3) Моисеев, С.Р. Международные валютно-кредитные отношения: учебное пособие / Моисеев С.Р. – 2-е изд., испр. и доп. – М.: ДиС, 2007 г. – 816 с.

4) Фаминский, И.П. Международные экономические отношения: учебное пособие / Фаминский И.П. – М.: Экономисть, 2004г. – 645 с.

5) Шемятенков, В.Г. Евро: две стороны одной монеты: учебное пособие / Шемятенков В.Г. — М.: Экономика, 1998 г. – 346 с.

6) Алексеева, Т.Е. Единое валютное пространство: европейский опыт. / Алексеева Т.Е. //Финансы и кредит. – 2008. — № 23 (311).

С. 75-77.

7) Мамакин, В.Ю. Международная роль евро: настоящее и будущее. / Мамакин В.Ю. // Внешнеэкономический бюллетень. – 2005. — № 4. – С.61-65.

8) Меньшикова, А.М. Динамика воздействия единой валюты Европы на её экономические отношения с США. / Меньшикова А.М.// США*Канада: экономика, политика, культура. – 2006. — №9. – С. 19-34.

9) Офманис, Я. Евро не обладает таким, как доллар, качественным фундаментом. / Офманис Я. // Финансы и кредит. – 2006. — № 36 (240).

С. 31-45.

10) www.ecb.int

11) www.financy.ru

12) www.cbr.ru

13) http://www.schengen.su/

14) http://www.csc.com

15) http://www.eulaw.edu.ru

16) http://europa.eu/