Монетарная политика в условиях реформирования экономики

метки: Национальный, Ставка, Режим, Таргетирование, Центральный, Политик, Страна, Инфляционный

Монетарная политика для любой страны является одной из главных составляющих единой государственной политики. При разработке монетарной политики определяются важнейшие параметры развития денежно-кредитной сферы, определяются задачи и приоритеты денежно-кредитной политики государства, предусматривается комплекс мер и механизмов, обеспечивающих их реализацию. Ее задача — поддержание в стране финансовой стабильности, что является важнейшим условием экономического роста в долгосрочном периоде.

Одним из условий устойчивого экономического развития является стабильность цен. Стабильность цен может достигаться с использованием различных режимов монетарной политики. Выбор режима монетарной политики является сложной проблемой, не получившей однозначного теоретического решения.

Актуальность данной темы состоит в том, что Республика Беларусь, как страна с переходной экономикой, находится в состоянии поиска путей совершенствования своей денежно-кредитной политики в сложившихся экономических условиях, поэтому выбору оптимального режима денежно-кредитной политики уделяется большое внимание.

Целью данной работы является изучение различных режимов монетарной политики, анализ их эффективности и выбор режима денежно-кредитной политики с точки зрения перспектив его практического применения в Республики Беларусь.

В работе по данной теме я поставила перед собой следующие задачи: рассмотреть основные режимы монетарной политики государства, их значение для экономики страны, выявить преимущества и недостатки каждого режима, провести сравнительную оценку режимов денежно-кредитной политики, при этом основное внимание уделить режимам обменного курса и инфляционного таргетирования.

Во второй части работы поставлена задача рассмотреть применяемый в Беларуси режим монетарной политики за ряд лет, возможные пути совершенствования денежно-кредитной политики в Беларуси, предпосылки для перехода к таргетированию инфляции.

Объектом исследования являются макроэкономические аспекты денежно-кредитной политики в малой открытой экономике переходного типа. Предметом исследования являются альтернативные режимы денежно-кредитной политики.

В ходе исследования была изучена научная литература как зарубежных, так и отечественных авторов по данному вопросу, а также статьи и публикации белорусских экономистов.

Особенности современной денежно-кредитной политики России

... -кредитной политики; Рассмотрение моделей денежно-кредитной политики; Рассмотрение современной денежно-кредитной политики в Российской Федерации. Объект исследования - Центральный банк Российской Федерации. Предмет исследования - денежно-кредитная политика Банка России. денежный кредитный банк Глава 1. Суть денежно-кредитной политики 1.1 Определение денежно-кредитной политики Денежно - кредитная ...

В работе российских авторов Хандруева А. и Левченко Д. «Таргетирование инфляции: международный опыт и Россия» на основе теоретического анализа существующих моделей денежно-кредитной политики рассматриваются причины и побудительные мотивы перехода большой группы промышленно развитых и развивающихся стран к инфляционному таргетированию. Подробно анализируются механизм инфляционного таргетирования и проблемы, связанные с использованием этого режима денежной политики. Рассматривается вопрос о возможности введения при выполнении соответствующих требований и после переходного периода режима инфляционного таргетирования в Российской Федерации.

Труд Дробышевского С., Козловской А., Левченко Д.,. Пономаренко С., Трунина П. и Четверикова С. «Сравнительный анализ денежно-кредитной политики в переходных экономиках» посвящен в основном анализу влияния денежно-кредитной политики на экономику в 12 странах с переходной экономикой (Болгария, Венгрия, Казахстан, Латвия, Литва, Польша, Румыния, Словакия, Словения, Хорватия, Чехия, Эстония).

Страны разделены на 3 группы:

• осуществляющие политику фиксированного курса;

монетарная политика таргетирование беларусь

2) провозгласившие конечной целью своей денежно-кредитной политики низкую инфляцию и отказавшиеся от промежуточных целей. При этом устанавливаются среднесрочные и годовые плановые ориентиры по инфляции

проведение антиинфляционной политики, при этом не декларируя каких-либо обязательных конечных или промежуточных ориентиров (без монетарного якоря).

В работе позволяет выявить особенности проведения денежно-кредитной политики в переходных экономиках по сравнению с теоретическими конструкциями и наблюдениями, сделанными на основе опыта развитых стран.

В монографии С.Р. Моисеева «Инфляционное таргетирование» рассмотрены теоретические и практические вопросы, связанные с инфляционным таргетированием, изучен опыт таргетирования инфляции в рыночно развитых странах.

Также в работе были использованы статистические данные Национального банка Республики Беларусь.

В международной практике центральных банков существуют различные подходы к достижению основной цели монетарной политики, различные режимы и институциональные особенности. В общем виде режим монетарной политики представляет собой «совокупность правил и процедур воздействия со стороны центрального банка на способность денег выполнять их функции» [32].

Ключевой характеристикой режима монетарной политики является выбор промежуточного целевого ориентира. Промежуточные целевые ориентиры — это контролируемые центральным банком показатели, имеющие непосредственную связь с основным целевым показателем (в западной литературе они называются «номинальными якорями» монетарной политики).

Примерами таких целей центрального банка являются количественные показатели, такие как уровень или коридор инфляции за указанный период времени, или операционные показатели, такие как конкретный уровень процентных ставок или темпы роста обязательств Центрального банка.

Денежно-кредитная политика государства

... денежно кредитную политику государства; под ней понимается «совокупность мер экономического регулирования денежного обращения и кредита, направленных на обеспечение устойчивости экономического роста путем воздействия на уровень и динамику инфляции, ... экономики; поддержка конкуренции и обеспечение сохранности рыночного механизма; перераспределение доходов и материальных благ, направленное прежде ...

Каждый режим монетарной политики имеет свои преимущества и недостатки применительно к конкретным политико-экономическим условиям отдельно взятого государства.

Для монетарных режимов конца прошлого — начала текущего века характерны две тенденции. Первая — стремление к установке явных целей монетарной политики (инфляции, денежной массы, обменного курса или их комбинации).

Вторая тенденция — быстрый рост числа стран, в которых монетарная политика основана на таргетировании инфляции. Эти тенденции очевидны как в развитых странах, так и в странах с формирующимися рынками и транзитивных странах.

В структурированном виде характеристика режима денежно-кредитной политики включает:

• сложившееся в стране отношение к инфляции и ее роли в обеспечении экономического развития;
• разграничение функций и определение полномочий органов государственного управления в регулировании инфляционных процессов, прежде всего между Центральным банком и правительством;
• соотношение стратегических и тактических, конечных и промежуточных целей денежно-кредитной политики;
• состав используемых методов регулирования инфляционных процессов, который может варьировать от широкого набора административных и экономических в нестабильных и трансформируемых экономиках до нескольких или одного в развитых странах;
• состояние и конфигурация трансмиссионного механизма (подробнее рассмотрено ниже);
• используемую методологию оценки и прогнозирования инфляции;
• индикативные показатели, используемые для информирования органов управления и всех или части экономических субъектов в целях повышения эффективности денежно-кредитной политики и формирования у субъектов позитивных инфляционных ожиданий и уверенности;
• степень прозрачности системы денежно-кредитного регулирования для экономических субъектов;
• информационная открытость проводимой денежно-кредитной политики;
• степень и особенности понимания экономическими субъектами проводимой в стране денежно-кредитной политики;
• ожидания экономических субъектов относительно перспектив и инфляции и экономического развития в целом;
• уверенность экономических субъектов в достижении целей экономической и денежно-кредитной политики.

В теории обычно выделяют следующие режимы монетарной политики: таргетирование неявного номинального показателя, таргетирование денежной массы, таргетирование обменного курса, таргетирование инфляции. Термин «таргетирование», используемый в названиях режимов, означает применение инструментов экономической политики для достижения определенных количественных целевых показателей

В зависимости от того, какой параметр экономики центральный банк выбирает в качестве целевого, а также какие монетарные механизмы служат достижению поставленной им цели, определяется существо избираемого режима монетарной политики.

Номинальный показатель (номинальный якорь), Таргетирование неявного номинального показателя

Как правило, режим таргетирования неявного номинального показателя применяется в условиях развитой рыночной экономики. Предпосылкой для успешной реализации данного режима является высокое доверие к центральному банку на основе длительной истории ценовой стабильности в стране. Этот режим основывается на бесперебойной и четкой работе трансмиссионных каналов и в проведении центральным банком абсолютно самостоятельной политики, независимой от финансово-бюджетной политики правительства.

Например, он применяется в США. Федеральная резервная система США обладает высокой степенью доверия и может позволить себе проведение гибкой политики, направленной на одновременной достижение целевых ориентиров по инфляции, ВВП и занятости в экономике без объявления значений этих параметров [18, с.289].

К недостаткам этого режима относятся отсутствие прозрачности в действиях органов монетарного регулирования и зависимость монетарной политики от политических взглядов и других предпочтений руководства центрального банка.

Таргетирование денежных агрегатов

Таргетирование денежных агрегатов основано на теоретическом положении, что в долгосрочном периоде рост цен определяется предложением денег. Согласно количественной теории денег, эта переменная пропорциональна росту номинального объема производства. При рассматриваемом режиме монетарная политика направлена на обеспечение динамики соответствующего выбранного денежного агрегата прогнозируемому росту ВВП и других параметров [18, с.288].

Диапазон возможных разновидностей реализации режима таргетирования денежных агрегатов определяются собственно выбором денежного агрегата и способами управления выбранным агрегатом. Конкретное формулирование целевых показателей зависит от условий страны. В большинстве случаев это коридор (границы) показателя в течение года. Монетарные цели также могут устанавливаться не только на следующий год, но и на несколько лет.

Режим таргетирования денежных агрегатов основан на теории о том, рост цен на товары определяется предложением денег в долгосрочном периоде. По теории монетаризма существует только прямая связь от денег к ценам на товары и к валовому внутреннему продукту (ВВП).

Обратной связи нет. Следовательно, предложение денег пропорционально росту ВВП. Таким образом, посредством режима таргетирования денежных агрегатов центральный банк обеспечивает контроль роста выбранного денежного агрегата, контролируя при этом рост ВВП.

Основоположник современной количественной теории денег Милтон Фридман считает изменения в количестве денег, находящихся в обращении, определяющей функцией цен, доходов и занятости. При определении основных переменных функций спроса на деньги Фридман основывается на оптимизационной модели индивидуального поведения, в которой в качестве бюджетного ограничения выступает величина совокупного богатства, включающего и все виды активов, и «человеческий капитал». Различные виды богатства он рассматривает как субституты (заменители) денег.

М Р	= f (W, h, im , ib , ie , π e , u)

W — запас богатства, который равен отношению общего потока дохода к процентной ставке. Согласно Фридману «богатство — это запас актива, который обеспечивает поступление дохода и потребительских услуг». Доход и потребительские услуги создаются благодаря обладанию активом. Под доходом понимается перманентный доход, который потребитель надеется получать в течение довольно продолжительного времени.

h — доля человеческого богатства к нечеловеческому богатству.

i_m — отдача от денег (монетарная и в форме удобства и безопасности)

i_b , — общий доход от держания облигаций (с учетом реального изменения цен)

i_e , — общий доход от держания обыкновенных акций (с учетом реального изменения цен)

π^e , — показатель ожидаемой инфляции

u — вкусы и предпочтения

Фридман подчеркивает функцию денег как средство обмена и не признает за деньгами роль средства сбережения, отрицает существование спекулятивного спроса на деньги. При изменении процентной ставки движения между ценными бумагами и деньгами практически не происходит. При этом кривая L неэластична.

По мнению Фридмана основная проблема денежно-кредитной политики — в обеспечении соответствия между спросом и предложением денег. Устойчивый спрос на деньги — главная предпосылка стабильности цен. Важным моментом является равномерный, непрерывный прирост денежной массы (должен составлять одно и тоже значение).

Из устойчивости функции спроса на деньги (не подверженной существенным сдвигам и потому точно оценивающей величину спроса на деньги) следует, что скорость обращения денег также предсказуема. Если можно прогнозировать скорость обращения денег в следующем периоде, то, имея данные об изменении денежной массы, можно получить прогноз относительно изменения роста цен.

Преимущества

недостатков

Таргетирование обменного курса означает привязку курса национальной валюты к валюте страны или группы стран с низким уровнем инфляции. средствами обеспечения стабильности номинального обменного курса являются процентные ставки и прямые валютные интервенции. условиями успешного применения таргетирования на основе обменного курса являются проведение макроэкономической политики, обеспечивающей низкую разницу темпов инфляции относительно страны — якоря, достаточный уровень международных резервов, а в среднесрочном плане — поддержание конкурентоспособности и доверия к стране, включая институциональную и правовую инфраструктуру и политическую стабильность. кроме того, в условиях либерализации потоков капитала внутренние процентные ставки, принимая во внимание кредитный риск, должны быть в гармонии со ставками страны — якоря [18, с.285].

Номинальный якорь фиксированного валютного курса или заданного целевого диапазона колебаний валютного курса непосредственно влияет на уровень внутренней инфляции через экспортные и импортные цены. Таким образом, с помощью таргетируемого валютного курса уровень инфляционных ожиданий во внутренней экономике страны привязывается к инфляционным ожиданиям экономики страны-якоря. В случае ухудшения состояния развитой рыночной экономики страны-якоря повышается уязвимость национальной экономики к внешним шокам, которые передаются экономике этой страны, которая «привязана» к мировой резервной валюте.

Рассмотрим это подробнее с применением модели относительного паритета покупательской способности (ППС).

ППС заключается в том, что цена товара в одной стране должна быть равной цене такого же товара в другой стране в пересчете на курс валюты — закон единой цены.

В относительной версии ППС изменение обменного курса в процентах в течение определенного базового периода должно быть равным разнице между изменениями в темпах инфляции в сравниваемых странах:

(e — курс валюты 1 страны по отношению к валюте 2 страны;

— темп инфляции).

ППС показывает взаимосвязь между уровнем инфляции в сравниваемых странах и их валютным курсом. Относительный паритет покупательной способности валют связывает изменения обменного курса с различиями по странам в темпах инфляции. Изменение курсов валют зависит от изменения темпов инфляции между рассматриваемыми странами. Более высокий рост цен внутри одной страны, по сравнению с ростом уровня цен в другом государстве, приведет к обесценению валюты этой страны.

Обычно классификация таргетирования на основе обменного курса реализуется в нескольких вариантах — фиксация курса национальной валюты к валюте одной или нескольких стран, свободное плавание обменного курса в пределах установленного коридора, «скользящая фиксация обменного курса». Такая классификация полезна для сравнения режимов разных стран и на длительном отрезке времени.

Расширенная классификация режимов таргетирования на основе обменного курса по категориям дается в Годовом отчете МВФ о системах валютообменных операций и валютообменных ограничениях [30, с.58]:

Система валютообменных операций без независимого законного средства платежа., Система валютного совета., Система обычной фиксации курса., Система обычной привязки к корзине., Фиксированный обменный курс в пределах горизонтального коридора.

«Ползущая привязка».

Ползущий коридор., Управляемый плавающий обменный курс без заданного коридора обменного курса., Независимый плавающий курс.

фиксированного

Режим плавающего обменного курса, Режим «скользящей фиксации обменного курса»

валютный комитет»

Динамичная изменчивость внешнеэкономической конъюнктуры, преследование странами — якорями своих собственных интересов вопреки интересам малых стран, возникновение в связи с этим спекулятивных атак на национальную валюту, как правило, выявляет ограниченность антиинфляционных возможностей использования режима фиксированного курса для целей дальнейшего подавления инфляции. Кроме того, в условиях экономического роста и притока иностранных инвестиций в растущую экономику фиксация валютного курса, которая переоценивает валюту при росте внутренних цен, сама по себе выступает фактором инфляции.

Как правило, режим таргетирования обменного курса вводит малая страна с хрупкой финансовой системой и слабой национальной валютой, денежные власти которой не уверены в том, что они смогут самостоятельно осуществить антиинфляционную политику.

Есть еще точка зрения сторонников позиции «страха свободного плавания». Она предполагает, что страны с развивающимися рынками даже тогда, когда они готовы перейти на другой режим монетарного регулирования, предпочитают придерживаться уже существующего режима из-за боязни негативно повлиять на внешнюю торговлю вследствие роста колебаний обменного курса. В таких странах сохраняется официальное регулирование валютного курса, или проводятся интервенции на валютном рынке с целью его регулирования несмотря на официальное объявление о введении режима свободно плавающего валютного курса.

Введя режим таргетирования обменного курса, и привязываясь к мировой валюте экономики страны-якоря, страна с малой экономикой лишает себя инструментов проведения самостоятельной денежно-кредитной политики. Это обусловлено тем, что банковская система страны с малой экономикой создает денежную массу, динамика которой предопределяется изменениями денежной массы крупной экономики. На динамику денежной массы, процентные ставки, валютный курс и товарные цены страны с малой экономикой воздействуют ценовые переменные страны-якоря — денежная масса, процентные ставки, валютные курсы и товарные цены большой экономики. Любые изменения денежно-кредитной политики большой экономики страны — якоря будут влиять на денежно-кредитную политику страны с малой экономикой.

На основе международного опыта применения режима таргетирования обменного курса в высокоразвитых странах (Германия, Франция, Швеция, Испания, Италия, Великобритания), ярко проявивших себя при кризисе валютных курсов и платежных балансов начала 90-х гг. в ЕЭС, были выявлены следующие его недостатки [20].

Во-первых, снижалась эффективность применения монетарных инструментов центрального банка при возникновении внутренних шоков, так как установленные пределы изменения номинального обменного курса ограничивали возможности центрального банка. Во-вторых, возрастала уязвимость экономики страны от ударов внешних шоков, которые «выходили» из страны валюты-якоря. В-третьих, режим таргетирования обменного курса в условиях накопившихся дисбалансов открывал широкие возможности для спекулятивной атаки на национальную валюту.

Применение режима таргетирования обменного курса откладывает выявление сложных проблем экономики страны, которые ждут своего конструктивного разрешения на пути формирования самостоятельной денежно-кредитной политики, направленной на развитие национальной экономики. Для достижения этих целей и решения проблем экономического развития режим таргетирования обменного курса является слишком негибким. При постепенной либерализации движения капиталов главное условие сохранения устойчивости внешне-экономического сектора заключается в адекватном и гибком реагировании с помощью мер самостоятельной денежно-кредитной политики центрального банка страны, которая направлена на регулирование сбалансированного развития экономики. Для рационального решения этих задач более всего подходит режим инфляционного таргетирования.

Таблица 1

Преимущества режима таргетирования обменного курса	Недостатки режима таргетирования обменного курса
привязка внутреннего уровня инфляции к темпам роста цен на товары позволяет сдерживать импорт инфляции и при высоких темпах инфляции обеспечить снижение темпов инфляции за определенный период; снижение инфляционных ожиданий в случае устойчивости валюты страны-якоря и доверия к ее монетарной политике; хорошее понимание данного режима «неденежными» властями: деловыми кругами и населением. относительная простота механизма реализации монетарной политики;	трудность определения устойчивого уровня обменного курса; проблема доверия к возможности или способности центрального банка поддерживать официально заявленную величину обменного курса; недооценка рисков внешнего заимствования; опасность для ценовой стабильности вследствие возможной необходимости роста процентных ставок и последующего давления на национальную валюту; снижение эффективности инструментов монетарной политики вследствие невозможности использования обменного курса для стабилизации ситуации в случае внутренних экономических потрясений; возможность распространения на экономику страны шоков, происходящих в стране валюты-якоря. В случаях шоков спроса или предложения возможность реагирования за счет внутренних ставок ограничена. И, наоборот, шоки в стране —
	продолжение таблицы 1
	якоре передаются реальной экономике через импортируемую монетарную политику, так как привязка внутренних процентных ставок к внешним ведет к утрате их формирования на рыночной основе; риск спекулятивной атаки на национальную валюту (за исключением в некоторой степени варианта валютного комитета), который возрастает при продолжительном поддержании переоцененного фиксированного обменного курса, ведущего к снижению ценовой конкурентоспособности продукции и ухудшению внешнего дисбаланса. Растущая при этом вероятность нестабильности ведет к повышению процентных ставок.

Таргетирование инфляции

По определению Ф. Мишкина [31, с.1-2] инфляционное таргетирование подразумевает выполнение следующих условий. Во-первых, публичное объявление среднесрочной цели по инфляции, при этом фиксируются количественные значения. Во-вторых, ценовая стабильность — основная цель денежно-кредитной политики ЦБ в долгосрочном периоде. В-третьих, ЦБ определяет инструмент для достижения цели и самостоятельно регулирует процентную ставку. В-четвертых, прозрачность денежно-кредитной политики, которая достигается посредством публичного объявления и комментирования планов и решений ЦБ. В-пятых, ЦБ должен отчитываться за результаты своей политики и быть ответственным за достижение целевого значения инфляции. Инфляционное таргетирование не ограничивается простым объявлением целевого количественного значения инфляции, также должны соблюдаться все пять признаков.

Режим таргетирования инфляции был реализован в развитых европейских странах как способ разрешения противоречий, накопившихся в период действия режима таргетирования обменного курса, который не позволял европейским странам проводить самостоятельную денежно-кредитную политику для оптимальной реализации собственных национальных интересов и разрешения внутренних проблем национальной экономики.

Другой причиной перехода к режиму таргетирования инфляции был накопленный негативный опыт применения режима монетарного таргетирования, который в течение 70-80-е гг. показал, что в развитых и развивающихся странах, как правило, не существует стабильной функциональной зависимости между приростом монетарных агрегатов и инфляцией. Поэтому для реализации режима таргетирования инфляции использовалась более широкая информация о динамике макроэкономических переменных, а не только одна переменная, отражающая динамику монетарных агрегатов. Система переменных, используемых в рамках режима таргетирования инфляции, более полно и всесторонне отражала динамику уровня инфляции в стране, а также помогала понять систему факторов, влияющих на ее уровень.

Данный режим включает несколько обязательных элементов:

§ обеспечение стабильности цен как основная долгосрочная цель монетарной политики;

§ публичное и явное объявление среднесрочного целевого показателя инфляции в форме определенного значения или коридора с установлением промежуточных целей;

§ достаточный уровень прозрачности монетарной политики и стратегии центрального банка в целом;

§ повышение ответственности центрального банка за достижение целевых уровней инфляции.

Основное преимущество режима таргетирования инфляции состоит в прозрачности и понятности для широкой общественности поставленных целей денежно-кредитной политики, а также подотчетности центрального банка.

целевым показателям

Базовая (core) инфляция

Некоторые авторы в зависимости от того, насколько явными и четкими являются обязательства центрального банка по достижению ориентиров по инфляции и имеются ли дополнительные целевые ориентиры монетарной политики, различают три основных режима таргетирования инфляции:

§ полноценное таргетирование инфляции (full-fledged inflation targeting),

§ смешанное (гибридное) таргетирование инфляции (eclectic inflation targeting),

§ легкое таргетирование инфляции (inflation targeting lite).

Полноценное таргетирование инфляции предполагает высокую степень доверия к центральному банку, жесткую ориентацию монетарной политики только на ориентир по инфляции, полную прозрачность политики центрального банка и его подотчетность по отношению к обществу.

В рамках полноценного режима таргетирования инфляции применяется «плавающий» обменный курс, уровень которого по решению центрального банка формируется под воздействием экономических условий и денежно-кредитной политики центрального банка, не применяющего валютные интервенции. Переход к полноценному режиму таргетирования инфляции заключается в формировании экономических механизмов, которые осуществляют самокоррекцию тренда валютного курса. На действие самокорректирующих механизмов рынка накладываются условия осуществления центральным банком денежно-кредитной политики «точной настройки».

Легкий вариант таргетирования инфляции используется преимущественно странами, подверженными экономическим шокам, не обладающими финансовой и макроэкономической стабильностью и развитыми финансовыми рынками. Политика центрального банка в таких странах, как правило, не обладает высокой степенью доверия со стороны общества. В этих условиях ориентир по инфляции не может являться единственной целью политики центрального банка.

Введение и использование полноценного режима таргетирования инфляции предполагает наличие или создание определенных макроэкономических и институциональных условий, в качестве которых обычно указываются законодательно установленная и реально осуществляемая независимость центрального банка, соблюдение фискальной дисциплины, наличие хорошо развитых финансовых рынков и их инфраструктуры, чтобы обеспечить эффективность мер монетарной политики.

Наряду с указанными характеристиками, успешное осуществление таргетирования инфляции обусловлено целым рядом других параметров. К ним, в частности, относится требование, чтобы ни одна другая номинальная переменная не была целью одновременно с инфляцией или индексами цен.

Простой механизм таргетирования инфляции состоит в том, что центральный банк снижает уровень краткосрочных номинальных процентных ставок межбанковского рынка, посредством чего добивается снижения инфляции по экономике в рамках целевого диапазона. Это позволяет возвращать темпы роста цен в устойчивое и стабильное состояние;

В рамках режима таргетирования инфляции используется краткосрочная гибкость, позволяющая не нарушая долгосрочных целей роста экономики, снижать негибкость принятого режима. В режиме таргетирования инфляции применяется принцип целевого коридора инфляции, при котором центральный банк не допускает ни высокой, ни низкой (в том числе нулевой) инфляции. Определенная гибкость заключается в том, что допускается отклонение от целевого диапазона по инфляции как реакция на шоки предложения (уменьшение предложения энергоресурсов, природных ресурсов и продовольствия и рост цен на них), ввиду того, что эти факторы существенно влияют на производительность использования факторов производства. Как правило, целевой индекс инфляции не включает такие товары как энергоресурсы и продовольствие.

преимуществ

прозрачность и понятность для широкой общественности поставленных целей денежно-кредитной политики;

повышение ответственности центрального банка за ценовую стабильность в результате установления конкретных количественных показателей темпов инфляции на среднесрочный период;

более высокий уровень оценки и прогноза инфляционных процессов на основе использования в процессе принятия решений большего объема информации и более совершенных моделей;

более гибкое реагирование центрального банка на изменение ситуации в экономике и финансовой сфере, поскольку центральный банк не устанавливает жестких соотношений между динамикой денежных агрегатов и темпом роста цен;

активное формирование устойчивых инфляционных ожиданий;

низкий и стабильный уровень инфляции в долгосрочном периоде времени;

В то же время, введение и использование режима инфляционного таргетирования требует решения ряда проблем.

Во-первых, оценка зрелости всего комплекса экономических, институциональных и правовых предпосылок для введения инфляционного таргетирования, учитывая условия переходной экономики и особенности социально-экономической модели страны.

Во-вторых, необходимость учета и анализа большего числа факторов инфляции — импортных цен, цен производителей, соотношения номинальных и реальных процентных ставок, динамики оплаты труда и доходов, разрыва выпуска, государственного бюджета и т.д., и в целом более надежное прогнозирование инфляционных и в целом макроэкономических тенденций, использование в этих целях современных методов прогнозирования и развитие статистической базы.

В-третьих, формирование более сложного механизма управления инфляционными процессами предполагает углубление сотрудничества между центральным банком и другими органами государственного управления,

В-четвертых, может потребоваться разработка специального показателя инфляции, который бы отражал влияние на инфляцию факторов, контролируемым центральным банком.

недостаткам

запаздывание реакции. Инфляция как расчетный показатель в отличие от валютного курса для Центрального банка представляет собой более сложный объект денежно-кредитного регулирования. Инфляционные последствия денежно-кредитной политики становятся очевидными для экономических субъектов только по прошествии действия длительного временного лага, который зависит от системы факторов. Целевое значение инфляции не может дать быстрого сигнала о качестве денежно-кредитной политики субъектам экономики.

жесткость и опасность усиления колебаний производительности использования факторов производства. Жесткость режима связана с тем, что использование режима инфляционного таргетирования в экономике, в которой деформированы функциональные связи между монетарными агрегатами и целевыми переменными (ВВП и инфляция) может иметь негативные последствия, так как центральный банк будет вынужден следовать очень жестким монетарным правилам и взятым на себя обязательствам. Стратегия следования жестким монетарным правилам — это основа режима инфляционного таргетирования. Однако, вместе с тем, режим инфляционного таргетирования имеет возможности и механизмы реагирования на изменения рыночной среды, что отражает его гибкость. Однако гибкость режима не должна нарушать монетарные правила поведения центрального банка, который должен очень осмотрительно действовать, чтобы не повлечь последствия в долгосрочном периоде, негативно влияющие на динамику инфляции и темпы ВВП.

Если инфляция превышает установленное целевое значение, то это приводит к существенным колебаниям производительности использования факторов производства. Режим инфляционного таргетирования предполагает наряду с долгосрочными целями по инфляции выполнение целей по краткосрочной стабилизации. Для стабилизации экономики от шоков центральный банк уделяет большое внимание не только верхнему значению целевого диапазона по инфляции, но и нижнему его значению. Если в экономике происходит снижение совокупного спроса, что ведет к снижению темпа инфляции ниже значения целевого диапазона, то это автоматически позволяет центральному банку смягчить денежно-кредитную политику без опасения роста инфляционных ожиданий.

Инфляционное таргетирование вводит определенный порядок, правила и дисциплину в процесс принятий решений центральным банком. Это ведет к лучшей предсказуемости его реакции на экономическое развитие

Еще одно преимущество перехода к стратегии инфляционного таргетирования состоит в объявлении количественно заданных целей, по которым центральный банк принимает обязательства перед общественностью. Такие публичные обязательства создают условия для более интенсивного влияния на инфляционные ожидания. Учитывая значение инфляционных ожиданий, инфляционное таргетирование является адекватной стратегией для стран, стремящихся снизить темпы инфляции.

Ключевым элементом режима денежно-кредитной политики является трансмиссионный механизм. Этот термин в самом общем значении используется для характеристики способы воздействия инструментов монетарной политики на инфляцию, а термин «канал трансмиссионного механизма» отражает отдельные направления этого воздействия.

Наиболее важным элементом трансмиссионного механизма являются каналы, через которые происходит воздействие монетарных инструментов на динамику цен и уровень инфляции.

Как правило, при осуществлении монетарной политики в режиме таргетирования инфляции наиболее сильным является процентный канал.

В самой общей форме действие процентного канала можно описать

На первом этапе происходит передача влияния ставок центрального банка к коммерческим банкам. Изменение процентных ставок центрального банка приводит к изменению процентных ставок коммерческих банков, что, в свою очередь, приводит к изменению цен финансовых активов и пассивов. Скорость и полнота передачи зависит от механизма взаимодействия центрального банка с коммерческими банками. Как правило, на данном этапе процентная политика оказывает непосредственное, достаточно быстрое и полное влияние на цены краткосрочных финансовых активов и пассивов.

На втором этапе действие процентного канала распространяется на нефинансовый сектор. В целом оно зависит от многих факторов: институциональных характеристик экономики, фазы экономического цикла, экономического и финансового состояния субъектов.

В краткосрочном плане реакция предприятий определяется изменением финансовых издержек. В частности, при удорожании краткосрочного финансирования это может проявиться или в сокращении издержек, или повышении цен. В средне — и долгосрочном плане действия предприятий зависят от ожиданий в отношении динамики процентных ставок и тенденций рынка.

Краткосрочная реакция физических лиц зависит, главным образом, от того, в какой степени процентные ставки окажут влияние на их поведение в отношении финансовых инвестиций и заимствований. В средне — и долгосрочном плане реакция домашних хозяйств связана с изменением величины и использования располагаемого дохода. При ухудшении экономического состояния домашних хозяйств это может выразиться в требовании роста оплаты труда и социальных трансфертов и в изменении структуры потребления, что создает инфляционное давление на издержки предприятий и рынки потребительских благ.

В целом, результат действия канала процентной ставки на инфляционные процессы зависит от того, к какой степени при изменении процентной ставки будут меняться, с одной стороны, ценовая и инвестиционная политика предприятий, с другой стороны, политика сбережений и доходов домашних хозяйств. Этот результат является достаточно определенным в краткосрочном плане, но недостаточно определенным в средне — и долгосрочном плане и сильно зависит от состояния экономики.

Для быстрой реакции субъектов хозяйствования и домашних хозяйств на изменение рыночной процентной ставки центральный банк должен регулировать ликвидность таким образом, чтобы официальная процентная ставка (обычно ставка по операциям на открытом рынке) передавалась в экономику в качестве средней рыночной краткосрочной процентной ставки [30, с.342].

Рыночная процентная ставка формируется в результате взаимодействий банков. При управлении своей ликвидностью банки планируют объем операций, основываясь на ожиданиях ставки по операциям на открытом рынке, которая формируется центральным банком, а также на ожидаемых процентных ставках по постоянно доступным инструментам основных операций рефинансирования. Все это влияет на уровень рыночной процентной ставки.

Перед центральным банком стоит необходимость решения задач:

центральный банк должен применять правило изменения официальной процентной ставки, чтобы она могла быть предсказуемой для банков и изменялась в соответствии с определенными правилами. Необходимо минимизировать расхождение между рыночной процентной ставкой и официальной ставкой по операциям на открытом рынке;

центральному банку необходимо предсказывать краткосрочные колебания ликвидности коммерческих банков, так как в этом случае банки будут использовать только основные операции рефинансирования со ставкой по операциям на открытом рынке для поддержания своей ликвидности, следовательно, именно эта ставка будет передаваться ими на денежный рынок.

определение коридора между официальной ставкой по операциям на открытом рынке и ставками по постоянно доступным инструментам.

Как правило, центральные банки формируют коридор процентных ставок на межбанковском рынке. Они стремятся сохранить низкую волатильность ставки. Для стабилизации межбанковского рынка в ряде стран была введена «система коридора процентных ставок» (interest rates corridor system), или «система канала» (channel system).

Она представляет собой ограничение на минимальные и максимальные краткосрочные ставки. Центральный банк готов предоставить ликвидность коммерческим банкам в неограниченных объемах (чаще под залог финансовых активов) по процентной ставке выше текущей ставки межбанковского рынка. Таким образом, денежные власти устанавливают максимальный предел, «потолок», рыночной ставки. Вместе с тем, центральный банк, принимая депозиты от коммерческих банков, готов поглощать избыточную ликвидность в неограниченных объемах по цене ниже ставки межбанковского рынка. Тем самым денежные власти поддерживают минимальный порог, «пол», межбанковской ставки. Коридор процентных ставок устанавливается таким образом, чтобы удерживать колебания рыночной ставки вокруг целевого или желаемого уровня.

Различные режимы монетарной политики отличаются такими чертами как наличие или отсутствие явно указанного целевого параметра, используемыми инструментами, способами координации центрального банки и немонетарных властей при реализации денежно-кредитной политики, открытостью и понятностью режима для экономических субъектов и другими (таблица 2).

Таблица 2

Таргетирование обменного курса	Таргетирование денежных агрегатов	Инфляционное таргетирование
Номинальный якорь
Курс национальной валюты к валюте страны с низкой инфляцией	Один из денежных агрегатов	Индекс инфляции
Механизм
Ограничение величины и изменчивости инфляции издержек в части импортных цен	Регулирование предложения денег в соответствии с прогнози-руемыми спросом на деньги, скоростью обращения и величиной мультипликатора	Принятие центральным банком официальных обязательств по дости-жению и поддержанию низких темпов инфляции и формирование условий для их выполнения
Основные
Процентные ставки	Рефинансирование банков	Явное формулирование среднесрочных целей по инфляции
Валютные интервенции		Система оценки и прогно-зирования инфляции
		Система отчетности по монетарной политике
Условия применения
Достаточные международные резервы	Независимость центрального банка в использовании инструментов монетарной политики	Высокий уровень координации центрального банка и правительства и четкое распределение их функций в обеспечении низкого уровня инфляции
Малое отклонение процентных ставок от ставок страны-якоря	Фискальная дисциплина	Высокая степень доверия к центральному банку
Конкурентоспособность	Слабое влияние немонетарных факторов	Фискальная дисциплина	Устойчивая связь выбранного денежного агрегата и темпов инфляции	Высокое качество прогноза инфляции
		Открытость монетарной политики
		Продолжительный подготовительный период
Сильные стороны
Сдерживание импорта инфляции	Возможность использования всего комплекса инструментов монетарной политики	Высокая стабильность цен является важным условием для принятия оптимальных экономических решений, роста внутренних сбережений и инвестиций и в целом для роста эффективности и экономического роста
Снижение инфляционных ожиданий	Сильная, быстрая и достаточно точная реакция на изменение экономической ситуации в монетарной сфере	Возможность проведения более гибкой и эффективной монетарной политики вследствие отказа от ограничений таргетирования промежуточных параметров
Относительная простота реализации монетарной политики	Оперативность информации о значении якоря	Повышение культуры и дисциплины монетарного и макроэкономического регулирования
Простота восприятия публикой		Низкие инфляционные ожидания
Слабые стороны
Определение уровня курса, адекватного динамике экономического развития	Сложность выбора адекватного денежного агрегата	Сложность методологи прогнозирования инфляционных процессов, особенно с учетом специфики страны
Возможность раскручива-ния спирали: покупка ва-люты — рост процентных ставок — давление на курс	Проблема оценки факторов, влияющих на спрос на деньги	Возможность дискреди-тации режима в случае недостаточной подготовки и поспешного введения
Ограничение диапазона действия инструментов монетарной политики		Трудности в случае использования специаль-ного показателя инфляции
Недооценка моральных рисков внешнего заимствования
Риск спекулятивной атаки на национальную валюту
Опасность передачи шоков страны — якоря

В Республике Беларусь в соответствии с Банковским кодексом одной из основных целей денежно-кредитной политики является защита и обеспечение устойчивости белорусского рубля по отношению к иностранным валютам, то есть Национальный банк должен гарантировать как внешнюю, так и внутреннюю долгосрочную устойчивость белорусского рубля.

В разные годы Национальный банк использовал разные промежуточные целевые ориентиры для достижения основных целей.

На основании информации, представленной в Основных направлениях денежно-кредитной политики Республики Беларусь на 1998-2011 годы (таблица 2 ), можно сделать следующие выводы.

В период до 2000 года в Беларуси, как и во многих странах с переходной экономикой, для преодоления негативных последствий применялись директивные методы распределения ресурсов в экономике, в частности, использовалось прямое кредитование Национальным банком Правительства Республики Беларусь и экономики страны в целом. Это стало одним из основных факторов избыточного роста денежного предложения с соответствующими последствиями для инфляции. В связи с этим для ограничения темпов роста цен в экономике страны Национальный банк использовал в основном ориентиры, связанные с приростом денежной массы, в том числе ориентиры по денежной массе и ее агрегатам, денежной базе, внутреннему кредиту.

Однако, начиная с 2001 года, ограничение роста цен проводится с использованием обменного курса как промежуточного целевого ориентира. При этом Национальный банк по-прежнему контролирует параметры роста таких показателей, как денежная масса и ее агрегаты, денежная база, внутренний кредит и его элементы.

При этом в 2005 — 2007 годах конечной краткосрочной целью денежно-кредитной политики в Республике Беларусь являлось ограничение темпов инфляции при одновременном использовании целевых параметров по обменному курсу и денежной массе.

Начиная с 2008 года в качестве монетарного якоря в Беларуси используется обменный курс белорусского рубля. Национальный банк по-прежнему контролирует параметры роста таких показателей, как денежная масса и ее агрегаты, денежная база. При этом в начале 2009 года Национальный банк перешел к новому механизму курсообразования. Курс белорусского рубля стал привязан к корзине иностранных валют: доллар США, евро и российский рубль. Все валюты входят в корзину равными долями. Такой переход повысил гибкость курсовой политики Национального банка, так как именно эти валюты доминируют на валютном рынке Республики Беларусь.

Таким образом, в разные периоды в Республике Беларусь использовались подходы к денежно-кредитному регулированию, которые можно классифицировать как смешанные формы монетарного таргетирования и таргетирования обменного курса. В данном контексте важным является тот факт, что, несмотря на выстраивание определенной системы приоритетности целевых ориентиров в Основных направлениях денежно-кредитной политики, механизм разрешения возможных конфликтов между различными целевыми ориентирами в однозначной форме не присутствовал.

Таблица 3

Целевые ориентиры денежно-кредитной политики в соответствии с Основными направлениями денежно-кредитной политики Республики Беларусь на 1998 — 2011 годы

Год	Целевые ориентиры
1998	-инфляция 2% в среднем за месяц (27% за год); прирост денежной массы в национальной валюте 32-33% (27-28 трлн. руб. на конец года); прирост ЧВРК 23%, или 2 трлн. руб.
1999	-положительные процентные ставки денежного рынка; инфляция не более 4,5-5% в месяц в среднем; прирост денежной массы в национальной валюте (М3) не более 4,5-5% в месяц в среднем; прирост ЧВК не более 35,037 трлн. руб. за год
2000	-инфляция 170-190%, или 4,5-5,5% в среднем за месяц; прирост ЧВРК не более 76 млрд. руб. (62,9%), или 4,2% в среднем за месяц; прирост денежной массы в национальной валюте (М3) 180 млрд. руб. (60%), или 4% в среднем в месяц;
2001	-инфляция не более 2,5% в месяц, или 35,1% за год; курс к доллару США 2,7% в месяц, в среднем 37,3%; курс к российскому рублю 2% в месяц в среднем; М3 не более чем на 342,1 млрд. руб., или 51,3%, 3,5% в месяц; ЧВРК не более 142,6 млрд. руб.
2002	-инфляция не более 2% в месяц, или 20-27%; курс к российскому рублю 0,8-1,1% в месяц в среднем, или 10-14%; курс к доллару США 1,2-1,4% в среднем за месяц, или 15-18%; прирост М3 454-1361 млрд. руб., или 39-116,8%; ЧВРК не более 142,6 млрд. руб.
2003	-обменный курс к российскому рублю на конец года 63,38-66, 20; обменный курс к доллару США на конец года 2250-2350 белорусских рублей; кредиты на финансирование дефицита бюджета 152 млрд. руб.
2004	-обменный курс к российскому рублю на конец первого полугодия 76,5-77,2 белорусского рубля; фиксация во втором полугодии с возможными отклонениями до +/ — 5 процентов; обменный курс к доллару США на конец первого полугодия 2355 бел. руб.; на конец года 2390 бел. руб.; возможность снижения реального эффективного курса на 2 процента; возможность снижения реального курса к российскому рублю на 3-4 процента
2005	-ограничение инфляции до 8-10%; обменный курс к российскому рублю 77,65 бел. руб. на 01.01.2006 (снижение 2,4%); обменный курс к доллару США 2275 бел. руб. на 01.01.2006 (снижение 3,4%); рост реального курса к российскому рублю не более 4%; рост реального эффективного курса не более 6%
2006	-ограничение инфляции до 7-9%; неизменность обменного курса к российскому рублю +/ — 2%; рост реального курса к российскому рублю и реального эффективного курса не более 4%; прирост активной денежной массы в пределах 24-29%
2007	-ограничение инфляции до 6 — 8%; обменный курс к доллару США +/ — 2,5%; обменный курс к российскому рублю +/ — 4%; активная рублевая денежная масса в 2007 году увеличится на 20 — 25 процентов ставка рефинансирования к концу 2007 года составит 7 — 9 % годовых.
2008	-обменный курс к доллару США +/ — 2,5% ставка рефинансирования к концу 2008 года составит 7 — 9% годовых рублевая денежная масса увеличится на 34 — 38 процентов, широкая денежная масса — на 33 — 37 процентов.
2009	-привязка курса белорусского рубля к корзине иностранных валют (евро, доллар США и российский рубль). При этом обменный курс к доллару США +/-5 %; ставка рефинансирования к концу 2009 года составит 10 — 12% годовых рублевая денежная масса увеличится на 32-40%, широкая денежная масса — на 32-39% оценка: инфляция прогнозируется на уровне 9-11%
2010	-привязка курса белорусского рубля к корзине иностранных валют (евро, доллар США и российский рубль); обменный курс к стоимости корзины иностранных валют +/-10% от центрального значения, равного стоимости корзины, сложившейся к началу 2010 года; ставка рефинансирования концу 2010 года составит 9-12% годовых; рублевая денежная масса увеличится на 35-42%, широкая денежная масса — на 34-42% оценка: инфляция прогнозируется уровне 8 — 10%.
2011	-привязка курса белорусского рубля к корзине иностранных валют (евро, доллар США и российский рубль); обменный курс к стоимости корзины иностранных валют +/-8% от центрального значения, равного стоимости корзины, сложившейся к началу 2010 года; ставка рефинансирования концу 2010 года составит 8-10% годовых; рублевая денежная масса увеличится на 27-29%, широкая денежная масса — на 25-28%

Источник: составлено по: [2, с.3; 3, с.3; 4, с.8; 5, с.11; 6, с. 20; 7, с.12; 8, с. 20; 9, с.11; 10, с.13; 11, с.14; 12, с.15; 13, с.3; 14, с.4; 15, с.3]

Влияние мирового финансово-экономического кризиса потребовало существенного ускорения преобразования монетарной политики для придания ей эффективности в новых экономических условиях.

Связанные с этим проблемы в нефинансовом секторе Республики Беларусь достаточно быстро проявились на валютном рынке страны. Изменился баланс спроса и предложения иностранной валюты, повысился спрос валюты населением, это было связано с усилением инфляционных и девальвационных ожиданий. Вкладчики начали замещать свои рублевые вклады на вклады в иностранной валюте, что, соответственно, привело к росту уровня долларизации экономики (Рисунок 1).

Как следствие, банковский сектор столкнулся с недостатком рублевой ликвидности, в последующем еще больше обострившимся в силу ухудшения финансового состояния заемщиков, устойчивого недостатка оборотных средств у предприятий и снижения остатка денег на их счетах в банках.

Рисунок 1

Источник [17, с.93]

В результате Национальным банком Республики Беларусь был предпринят целый комплекс мер. В первую очередь это коснулось режима курсообразования и валютной политики в целом.

Такой переход существенно повысил гибкость курсовой политики Национального банка в части реагирования на изменение ситуации на внешних рынках. Он предоставил возможность более взвешенно учитывать колебания курсов основных мировых валют и, соответственно, осуществлять сглаживание колебаний курса белорусского рубля.

Одновременно реализованы меры по дедолларизации экономики. Сокращено количество законодательно разрешенных случаев использования иностранной валюты при расчетах между резидентами Республики Беларусь и соответствующих разрешений, выдаваемых белорусским субъектам хозяйствования. С середины 2009 г. приостановлено кредитование физических лиц в иностранной валюте, что в значительной степени способствовало также ограничению валютных рисков населения.

Кроме того, в целях повышения привлекательности депозитов в белорусских рублях по сравнению с депозитами в иностранной валюте были реализованы мероприятия по снижению процентных ставок банков по вновь привлекаемым срочным вкладам физических лиц в иностранной валюте.

Эти меры позволили достаточно быстро остановить процессы долларизации.

В основе выбора оптимального режима денежно-кредитной политики лежит адекватное понимание того, какая система факторов в национальной экономической системе может эффективно воздействовать на уровень инфляции. В основании данной системы факторов лежит специфический характер макроэкономических связей (их порядок и степень устойчивости).

При этом никакой режим денежно-кредитной политики (таргетирование обменного курса, инфляционное таргетирование) сам по себе не сможет ликвидировать:

) дисфункции и диспропорции в экономике Беларуси,

) нерыночные характеристики финансовой системы,

) повысить эффективность использования факторов производства.

Основные факторы, определяющие выбор эффективного режима денежно-кредитной политики: во-первых, административно устанавливаемые цены на товары и деньги не соответствуют спросу и предложению, которое сложилось на товарных и денежных рынках. Во-вторых, значительный размер отрицательного сальдо платежного баланса экономики Беларуси. В-третьих, последствия воздействия внешних шоков на экономику Беларуси, что вызвано финансовым кризисом в США, Японии, ЕЭС и России, а также невозможность «лечить» эти проблемы с помощью применяемых методов макроэкономической, финансово-бюджетной и монетарной политики. В-четвертых, значительная долларизация национальной экономики. В-пятых, значительный прирост валового внешнего долга.

В экономике Беларуси действует совокупность факторов, существенно ограничивающих возможности введения и эффективность применения режима инфляционного таргетирования. Во-первых, фискальное доминирование Правительства. Во-вторых, подчиненность Правительству Национального банка в выработке стратегии своего развития, вопросах формулирования долгосрочных целей денежно-кредитной политики и применения монетарных инструментов. В-третьих, значительная долларизация национальной экономики и ее высокая чувствительность к динамике потоков капитала, что создает хрупкость равновесия платежного баланса. В-четвертых, значительный прирост валового внешнего долга. В-пятых, высокие темпы кредитования банками экономики.

Малая открытая экономика сильно подвержена конъюнктуре экспортных и импортных рынков. Это является главной причиной подверженности ее влиянию инфляционных тенденций мировых рынков, а также стран торговых партнеров. Если динамика денежного предложения (денежная база) формируется под воздействием факторов, независимых от динамики рынков внутренних сбережений и инвестиций национальной экономики, то она в значительной мере определяется факторами мирового рынка. Если значительная доля товарных цен и заработной платы определяется ценами мировых рынков и обменным курсом, а процентный канал трансмиссионного механизма не работает, то в этом случае валютный канал более функционален.

В экономике Беларуси наиболее эффективно действующим каналом трансмиссионного механизма является валютный канал, через который Национальный банк оказывает влияние на инфляцию в основном за счет изменения денежной базы при покупке-продаже валюты на рынке. Однако для запуска и эффективного функционирования режима инфляционного таргетирования этот канал воздействия на инфляцию не подходит, так как в условиях малой открытой экономики Беларуси он сильно зависит от внешней конъюнктуры и экзогенных шоков

Основной вывод, который можно сделать, состоит в том, что выбор нового оптимального режима денежно-кредитной политики может происходить на последовательном развитии и совершенствовании режима таргетирования обменного курса. Можно придать режиму таргетирования обменного курса содержательные признаки с постепенным переходом к гибридному режиму, сочетающему курсовое и инфляционное таргетирование.

Основная задача гибридного режима инфляционного таргетирования состоит в создании механизма использования гибкого обменного курса для выполнения цели по инфляции.

Однако, необходимо ясно отдавать себе отчет в том, что существует предел «гибридной» совместимости целей по одновременному контролю над инфляцией как главной цели и валютным курсом как второстепенной цели. Гибридный режим таргетирования инфляции вводится государством, учитывая специфические условия функционирования малой открытой экономики, которая имеет значительное отрицательное сальдо платежного баланса, изменчивую конъюнктуру внешних рынков и вытекающую отсюда угрозу спекулятивных атак и возможную девальвации рубля. Однако возможно развитие конфликта гибридного режима в форме одновременного невыполнения несовместимых и разнонаправленных целей. Этот предел состоит в том, что однобокое преследование цели по контролю над валютным курсом ведет к игнорированию цели по контролю над инфляцией. Необходимость реагирования на «расшатанную» динамику валютного курса в краткосрочный период времени объективно вынуждает центральный банк нарушить долгосрочные цели ограничения инфляции.

При переходе к гибридному режиму инфляционного таргетирования Национальный банк Беларуси не может перестать оказывать монетарное воздействие на динамику валютного курса на рынке. В нашей экономике пока не создано конкурентных механизмов спонтанной рыночной координации, которые позволяют в развитой рыночной системе использовать рыночные силы, помогающие осуществлять центральному банку политику «плавающего» обменного курса, и не предполагающего использования валютных интервенций. Предлагаемый гибридный режим инфляционного таргетирования для экономики Беларуси подразумевает, наряду с осуществлением главной цели по контролю над инфляцией, установление дополнительной (вторичной) цели по контролю над диапазоном девальвации курса рубля. Это достигается в рамках режима регулируемого плавания валютного курса при задаваемом коридоре и активных валютных интервенциях Национального банка Беларуси в целях подавления спекулятивной угрозы превышения уровня рыночных котировок официальных пороговых значений целевого валютного коридора.

При проведении денежно-кредитной политики в форме режима инфляционного таргетирования центральный банк преследует долгосрочные цели по жесткому контролю над уровнем инфляции, регулируя всю совокупность взаимосвязанных товарных и финансовых рынков национальной экономики. При этом инфляция выступает в качестве показателя, отражающего фундаментальные долгосрочные тенденции развития экономической системы. При реализации режима инфляционного таргетирования вся совокупность товарных и финансовых рынков национальной экономики в рамках долгосрочной стратегии поведения центрального банка является объектом денежно-кредитного регулирования.

Осуществляя режим таргетирования обменного курса, центральный банк преимущественно регулирует платежный баланс национальной экономики, преследуя при этом краткосрочные цели по контролю динамики валютного курса, уровень которого отражает факторы соотношения спроса на иностранную валюту и ее предложения на экспортно-импортных рынках. Данная задача отражает проблемы краткосрочного регулирования центральным банком валютного рынка, что в значительной степени отличается от долгосрочного регулирования фундаментальных тенденций развития национальной экономики при реализации режима инфляционного таргетирования. Кроме того, с количественной точки зрения иностранная валюта составляет в структуре широкой денежной массы в долларизированной экономике Беларуси около 48 %, а рублевая составляющая 52 % (по состоянию на 01.01.2011).

Гибридный режим таргетирования инфляции предполагает достижение целевого показателя инфляции как приоритетной (главной, но не единственной) цели относительно таргетирования других номинальных переменных. Краткосрочная гибкость заложена в механизм реализации гибридного режима инфляционного таргетирования, что позволяет параллельно ставить вторую (дополнительную) цель (помимо главной цели, направленной на достижение низких темпов инфляции) — экономический контроль центрального банка над диапазоном колебаний валютного курса. В качестве основного инструмента воздействия на инфляцию в долгосрочном периоде времени центральный банк использует краткосрочные процентные ставки межбанковского рынка. В тоже время все другие регуляторы рынка, где важную роль играет обменный курс, используются как индикативные параметры, выступая в качестве стабилизирующих рынок переменных, своеобразных поглотителей шока. Посредством краткосрочных процентных ставок межбанковского рынка центральный банк регулирует долгосрочные процентные ставки денежного рынка в рамках движения долгосрочного бизнес цикла для достижения целевых показателей инфляции. Именно в рамках следования этим долгосрочным целям центральный банк использует свободные колебания валютного курса в рамках пределов целевого диапазона. В том случае, когда механизм спонтанной рыночной координации валютного рынка не срабатывает, а валютный курс стремится выйти за пределы своего целевого диапазона, то тогда центральный банк применяет валютные интервенции. В рамках гибридного режима таргетирования инфляции применяется управляемый плавающий валютный курс, в рамках которого центральный банк время от времени осуществляет интервенции на валютных рынках, чтобы избежать повышения или снижения курса национальной валюты.

Недостатки гибридного режима инфляционного таргетирования связаны с тем, что для страны с малой открытой экономикой, высокой степенью долларизации, слабыми рыночными механизмами спонтанной координации и длительной историей высокой и нестабильной инфляции нарушением порядка функционирования режима инфляционного таргетирования является расширение диапазона колебаний валютного курса за целевые пределы. Рост диапазона колебаний валютного курса ведет к сильному воздействию на рост диапазона колебаний инфляции и, соответственно, не позволяет достигать ее целевых показателей. В развивающейся и переходной экономике имеется сильный канал воздействия девальвации на инфляцию. Если центральному банку, проводя валютные интервенции, удается удержаться в целевых размерах диапазона колебаний валютного курса, но это привело к продаже значительных валютных резервов, то это свидетельствует о вхождении центрального банка в опасное состояние. Оно характеризуется противоречием между первичной и вторичной целями центрального банка, то есть достижением целевых показателей по инфляции и диапазоном отклонений валютного курса. Это ведет к тому, что действие валютных инструментов центрального банка начинает доминировать над регулированием им процентных ставок на рынке.

Главной целью этапа подготовки к введению гибридного режима инфляционного таргетирования и самого этапа функционирования данного режима должно стать подавление высокой инфляции, последовательная дезинфляция. Здесь же необходима реализация второй цели по контролю над валютным курсом и недопущению отклонений от заданного «валютного коридора» как в сторону девальвации рубля, что вызывается отрицательным сальдо платежного баланса, так и возможного тренда в сторону ревальвации рубля. Однако необходимо учитывать, что валютные интервенции Национального банка для краткосрочной коррекции валютного курса в рамках заданного «валютного коридора» противоречат усилиям по достижению долгосрочной цели по контролю над инфляцией, так как в условиях внешних шоков для экономики и ее дестабилизации эти усилия будут разнонаправлены и находятся в противофазе относительно друг друга.

В этой работе были рассмотрены основные режимы денежно-кредитной политики, даны их характеристики и проведено сравнение.

Различные режимы монетарной политики отличаются такими чертами как наличие или отсутствие явно указанного целевого параметра, используемыми для инструментами, способами координации центрального банки и немонетарных властей при реализации денежно-кредитной политически, открытостью и понятностью режима для экономических субъектов и другими. В то же время, использование указанных и других параметров недостаточно для выбора оптимального режима денежно-кредитной политики в конкретной стране. Это подтверждается опытом перехода к новым режимам в различных странах, особенно переходных экономик. На основе проведенного анализа можно сформулировать следующее: режим денежно-кредитной политики можно определить как совокупность условий формирования монетарной политики (отношение к инфляции, система государственного управления, формулирование целей, методы оценка и прогнозирование, методы регулирования) и условий, определяющих менталитет экономических субъектов в области денежно-кредитной политики (прозрачность, открытость, понимание, ожидания, уверенность).

В работе сделан вывод, что при анализе действия канала обменного курса необходимо учитывать различия действия данного регулятора при режимах плавающего и фиксированного обменного курса. В случае использования режима плавающего валютного курса изменения обменного курса происходят в пределах коридора допустимых, обычно небольших, колебаний. При этом изменение цен на торгуемые товары, выраженное в национальной валюте, зависит как от собственно изменений цен, так и от динамики валютных курсов. В случае применения режима фиксированного валютного курса влияние динамики обменных курсов на цены устраняется или, при установлении коридора колебаний, ограничивается. В то же время, увеличивается неопределенность будущего влияния валютного курса на цены вследствие возможного отклонения валютного курса от его нейтрального значения и внутренних цен от рыночного уровня. Таким образом, использование рассматриваемого канала при режиме плавающего валютного курса ведет к снижению неопределенности инфляционных изменений при их возможном повышении в будущем периоде.

Основные факторы, определяющие выбор эффективного режима денежно-кредитной политики: во-первых, административно устанавливаемые цены на товары и деньги не соответствуют спросу и предложению, которое сложилось на товарных и денежных рынках. Во-вторых, значительный размер отрицательного сальдо платежного баланса экономики Беларуси. В-третьих, последствия воздействия внешних шоков на экономику Беларуси, а также невозможность «лечить» эти проблемы с помощью применяемых методов макроэкономической, финансово-бюджетной и монетарной политики. В-четвертых, значительная долларизация национальной экономики. В-пятых, значительный прирост валового внешнего долга.

Основной вывод, который можно сделать, состоит в том, что выбор нового оптимального режима денежно-кредитной политики может происходить на последовательном развитии и совершенствовании режима таргетирования обменного курса. Предлагаемая система мер позволит придать режиму таргетирования обменного курса содержательные признаки. Данный шаг является первым (предварительным) этапом по подготовке условий для перехода к гибридному режиму, сочетающему курсовое и инфляционное таргетирование. Основная задача гибридного режима инфляционного таргетирования состоит в создании механизма использования гибкого обменного курса для выполнения цели по инфляции. Перед введением гибридного режима инфляционного таргетирования необходимо ликвидировать условия давления на валютный курс, существующие в экономике. В этих условиях валютный курс должен использоваться как поглотитель шоков.

1. Банковский кодекс Республики Беларусь. — Минск, 2006. — 117с.

2. Основные направления денежно-кредитной политики Республики Беларусь на 1998 год. — Минск, Национальный банк Республики Беларусь, 1997. — 7 с.

. Основные направления денежно-кредитной политики Республики Беларусь на 1999 год. — Минск, Национальный банк Республики Беларусь, 1998. — 9 с.

. Основные направления денежно-кредитной политики Республики Беларусь на 2000 год. — Минск, Национальный банк Республики Беларусь, 2000. — 26 с.

. Основные направления денежно-кредитной политики Республики Беларусь на 2001 год. — Минск, Национальный банк Республики Беларусь, 2000. — 20 с.

. Основные направления денежно-кредитной политики Республики Беларусь на 2002 год. — Минск, Национальный банк Республики Беларусь, 2001. — 34 с.

. Основные направления денежно-кредитной политики Республики Беларусь на 2003 год. — Минск, Национальный банк Республики Беларусь, 2002. — 20 с.

. Основные направления денежно-кредитной политики Республики Беларусь на 2004 год. — Минск, Национальный банк Республики Беларусь, 2003. — 31 с.

. Основные направления денежно-кредитной политики Республики Беларусь на 2005 год. — Минск, Национальный банк Республики Беларусь, 2004. — 24 с.

. Основные направления денежно-кредитной политики Республики Беларусь на 2006 год. — Минск, Национальный банк Республики Беларусь, 2005. — 31 с.

. Основные направления денежно-кредитной политики Республики Беларусь на 2007 год. — Минск, Национальный банк Республики Беларусь, 2006. — 27 с.

. Основные направления денежно-кредитной политики Республики Беларусь на 2008 год. — Минск, Национальный банк Республики Беларусь, 2007. — 25 с.

. Основные направления денежно-кредитной политики Республики Беларусь на 2009 год. — Минск, Национальный банк Республики Беларусь, 2008. — 7 с.

. Основные направления денежно-кредитной политики Республики Беларусь на 2010 год. — Минск, Национальный банк Республики Беларусь, 2009. — 8 с.

. Основные направления денежно-кредитной политики Республики Беларусь на 2011 год. — Минск, Национальный банк Республики Беларусь, 2010. — 7 с.

. Платежный баланс Республики Беларусь за январь-сентябрь 2010 года. — Минск, Национальный банк Республики Беларусь, 2010. — 150 с.

. Бюллетень банковской статистики № 11 (125).

— Минск, Национальный банк Республики Беларусь, 2009. — 283 с.

. Усоский, В.Н. Ограничения на выбор режима денежно-кредитной политики в экономике Беларуси / В.Н. Усоский // Проблемы выбора эффективной денежно-кредитной политики в условиях переходной экономики: материалы П международной научно-практической конференции, Минск, 19-20 мая 2008 г. / Минск, 2008 г. — с.283-298.

. Моисеев, С.Р. Инфляционное таргетирование / С.В. Моисеев. — М.: Маркет ДС, 2004. — 112. с.

. Хандруев, А., Таргетирование инфляции: международный опыт и Россия / А. Хандруев, Д. Левченко. — Москва: Консалтинговая группа «БФИ», 2000 г., с.53.

. Дробышевский, С. Сравнительный анализ денежно-кредитной политики в переходных экономиках / С. Дробышевский, А. Козловская, Д. Левченко, С. Пономаренко, П. Трунин, С. Четвериков. — Москва: Институт экономики переходного периода, 2003 г. с.220.

. Мойсейчик, Г. Инфляционное таргетирование и возможности его применения в Беларуси. / Г. Мойсейчик. // Банковский вестник — февраль 2007 — № 4 — с. 20-25.

. Криворотов Д. Выбор режима денежно-кредитной политики Республики Беларусь в среднесрочной перспективе. // Банковский Вестник, 2007 — №1 — с.25-34.

. Курьянов А., Сухарев О. Денежно-кредитное регулирование: оптимум гибкости и транспарентности // Банковский вестник — май 2008 — № 13 — с.29-35.

. Алымов Ю. Эффективность монетарной политики как условие устойчивого экономического роста // Банковский вестник — июнь 2010 — № 16 — с.5-9.

. Калечиц С. Монетарная политика и экономический рост / С. Калечиц // Банковский вестник — ноябрь 2009 — № 31 — с.16-20.

. Калечиц, С.В. Совершенствование денежно-кредитной политики в странах с переходной экономикой: выбор эффективного режима или повышение эффективности выбранного режима? / С.В. Калечиц, Н.Н. Колотончик // Проблемы выбора эффективной денежно-кредитной политики в условиях переходной экономики: материалы П международной научно-практической конференции, Минск, 19-20 мая 2008 г. / Минск, 2008 г. — с.299-305.

. Рыжковская, О.В. Подходы к выбору режима и критерии оптимальности монетарной политики переходного периода / О.В. Рыжковская // Проблемы выбора эффективной денежно-кредитной политики в условиях переходной экономики: материалы П международной научно-практической конференции, Минск, 19-20 мая 2008 г. / Минск, 2008 г. — с.306-313.

. Гульде, А. Режимы обменного курса для переходных экономик: насколько эффективным было введение валютных советов? / Анне-Мари Гульде // Проблемы выбора эффективной денежно-кредитной политики в условиях переходной экономики: материалы П международной научно-практической конференции, Минск, 19-20 мая 2008 г. / Минск, 2008 г. — с.56-72.

. Крук, Д. Выбор инструментов монетарной политики в Беларуси в условиях инфляционного таргетирования / Д. Крук // Проблемы выбора эффективной денежно-кредитной политики в условиях переходной экономики: материалы П международной научно-практической конференции, Минск, 19-20 мая 2008 г. / Минск, 2008 г. — с.343 — 364.

31. Frederic S. Mishkin Inflation targeting in emerging market countries // NBER Working Paper No.7618. March 2000. pp.1-2.

. Eichengreen B. Monetary Regime Transformations. — New York: Oxford Univercity Press. 1991.86 p.