Развитие банковской системы приводит к необходимости расширения и совершенствования банковских операций в целях привлечения клиентов, увеличения прибыли и снижения рисков. Проведение традиционных операций при условии сохранения ликвидности и низкого риска не позволяет получать высокую прибыль. Для максимизации банковской прибыли большое значение имеет расширение операций банков на рынке ценных бумаг. На фондовом рынке не только аккумулируются и размещаются дополнительные денежные средства, но и появляется возможность страхования банковских рисков через проведение секьюритизации. Коммерческие банки, сформировав пул рискованных кредитов, выпускают под их обеспечение ценные бумаги и реализуют их на фондовом рынке. Полученные таким образом средства банк направляет на проведение новых активных операций. При этом банк получает дополнительную прибыль, во-первых, в виде разницы между процентами по кредитам и ценным бумагам, и, во-вторых, увеличивая оборачиваемость средств.
Впервые появившись в начале 1970-х годов в США как способ реализации ипотечной задолженности, со временем секьюритизация постепенно охватила различные виды активов: ссуды на автомобильную технику, суда, трейлеры, потребительские кредиты, дебиторские счета по кредитным карточкам, по торговому финансированию, кредиты под недвижимость коммерческого и производственного характера, муниципальные займы штатов, обеспеченные бюджетными поступлениями. Сформировался механизм осуществления секьюритизации, инфраструктура рынка ценных бумаг, обеспеченных активами. Впоследствии наряду с банками стали проводить секьюритизацию и другие кредитно-финансовые институты.
Во второй половине 1980-х годов выпуски ценных бумаг, обеспеченных активами, были осуществлены кроме США в большинстве развитых стран, включая Австралию, Великобританию, Голландию, Германию, Испанию, Италию, Францию, а также странах с переходной экономикой. Сейчас месячный оборот этого сектора мирового финансового рынка составляет 1,5 трлн. долл.
В конце 90-х годов XX века секьюритизация начинает появляться и в России. Потребности реального сектора экономики стимулируют банковскую систему к поиску долгосрочных финансовых ресурсов, которых пока что катастрофически не хватает. В структуре банковских пассивов около 77% приходится на средства сроком до 1 года, причем большая часть из них -трехмесячные ресурсы. Не до конца преодоленное недоверие к банкам, неустойчивость экономического и политического развития не стимулируют население нести свои сбережения в коммерческие банки на длительные сроки. В то же время, предоставление долгосрочных кредитов является операцией повышенного риска для коммерческих банков. Долгосрочные ресурсы (средства пенсионных и бюджетных фондов, а также фондов социального страхования) оказываются вне банковского оборота. В этих условиях одним из важных путей выхода из создавшегося положения может служить секьюритизация активов.
Операции коммерческого банка с ценными бумагами
... и профессиональных посредников. Рынок ценных бумаг организован в системах биржевой и внебиржевой торговли. Целью данной дипломной работы является изучение операций, проводимых коммерческими банками с ценными бумагами. Данная цель ... инфраструктуры фондового рынка, делающим вложение средств в ценные бумаги и управление ими более простым, доступным и эффективным. Казахстан уже несколько лет находится в ...
Цель и задачи исследования. Целью данной курсовой работы является исследование процесса секьюритизации, историю ее появления и раскрытие ее основных этапов.
1. Понятие и значение секьюритизации
Традиционно кредиты, выдаваемые коммерческими банками, ими же и обслуживались. Наибольшие проблемы возникали с крупными и долгосрочными ипотечными кредитами, которые ухудшали показатели баланса банков, создавали проблемы с ликвидностью и были связаны с высокими рисками.
Секьюритизация рассматривается как важный источник альтернативного финансирования, прежде всего в ней заинтересованы банки и другие финансовые институты. Сделки по секьюритизации существенно различаются по степени сложности в зависимости, во-первых, от специфики макроэкономического и юридического окружения, во-вторых, — от типа актива, подвергаемого секьюритизации, и, в-третьих, — целей проведения сделки.
Формально секьюритизация (от англ. securities — ценные бумаги) — это способ привлечения финансирования, связанный с выпуском ценных бумаг, обеспеченных активами, которые приносят доход. В самом общем виде секьюритизация представляет собой процесс трансформации неликвидных активов в ликвидные ценные бумаги.
Главными действующими лицами в процессе секьюритизации являются:
- Оригинатор (инициатор): данное лицо обладает активами (кредитный портфель, лизинговые платежи или иная дебиторская задолженность) и желает воспользоваться преимуществами секьюритизации (например, банк, компания);
- Специально созданный финансовый посредник (SPV — Special Purpose Vehicle): он осуществляет эмиссию ценных бумаг, обеспеченных пулом активов (ABS — Asset-Backed Securities);
- Инвесторы: покупатели ABS, они могут быть как резидентами, так и нерезидентами.
Оригинатор продает определенный пул актива специально созданной структуре (SPV), которая затем эмитирует ABS для инвесторов. Таким образом, оригинатор получает капитал, привлеченный от инвесторов на фондовом рынке. Баланс SPV состоит из пула активов, купленных у оригинатора (в активе), и эмиссии ABS (в пассиве).
Следует отметить, что SPV обычно создается как бесприбыльная организация, однако, если в процессе его работы прибыль образуется, она передается оригинатору по заранее определенной схеме. В сделках секьюритизации SPV юридически не зависит от оригинатора, и не несет ответственности перед его кредиторами, что обеспечивает независимость выплат по ценным бумагам от финансового состояния оригинатора.
Внеоборотные активы предприятия и их анализ
... задачи: рассмотреть внеоборотные активы предприятия, их сущность и виды; раскрыть состав и структура источников финансирования внеоборотных активов; дать общий анализ эффективного использования внеоборотных активов организации. Глава 1. Внеоборотные активы предприятия и их анализ, .1 Экономическая сущность внеоборотных активов организации Внеоборотные активы являются ...
Обслуживание активов пула является ключевым элементом секьюритизации и заключается в обеспечении своевременного получения всех платежей по секьюритизированным активам и устранении неплатежей дебиторов. Обычно этим занимается оригинатор.
Как уже отмечалось, сделки по секьюритизации активов представляют собой наибольший интерес для различного рода финансовых институтов — банков, инвестиционных компаний, а также нефинансовых компаний, желающих секьюритизировать дебиторскую задолженность. Поэтому в качестве инициаторов сделок по секьюритизации выступают чаще всего банки.
Например, инициатор (банк) выдает ипотечный кредит или заем на приобретение автомобиля (или генерирует другой базовый актив), причем, как правило, под обеспечение, в качестве которого может выступать приобретаемая заемщиком недвижимость или автомобиль. То есть возврат займа обеспечивается залогом имущества. После этого такой заем (или несколько однотипных сделок, объединенных в пул) секьюритизируются, эмитируемые на его основе ценные бумаги (ABS) продаются инвесторам. При этом инициатор (банк) рефинансирует вложения в данный актив ресурсы (за вычетом дисконта, комиссионных вознаграждений посредникам и прочих транзакционных издержек).
Инвестиции при этом возмещаются постепенно по мере погашения долга первоначальным заемщиком.
Так зачем же нужна секьюритизация? Многие специалисты, в том числе зарубежные, видят значимость секьюритизации активов в следующем:
Для оригинатора (инициатора):
- привлечение финансирования в форме покупной цены, уплачиваемой компанией специального назначения при продаже и передаче участвующих в секьюритизации активов;
- ограничение кредитного риска на активы.
Обычно в результате секьюритизации кредитный риск оригинатора ограничивается теми суммами, которые предоставлены им для повышения кредитного качества. В случае банков это может обеспечить им получение льгот по регулятивному капиталу в соответствии с законодательством. В то же время оригинатор обычно сохраняет возможность извлечения будущих прибылей и активов;
- повышение эффективности баланса. При классической секьюритизации через продажу пула рисковые активы могут быть сняты с баланса оригинатора и замещены денежными средствами, что приведет к улучшению соответствующих балансовых показателей. Например, в той степени, в которой средства, полученные от секьюритизации, могут быть использованы для погашения существующих обязательств, будет уменьшено соотношение заемных и собственных средств;
- получение доступа к различным источникам финансирования.
Секьюритизация позволяет оригинаторам диверсифицировать источники финансирования, не ограничиваясь банками, и получить доступ к фондовым рынкам (почти) напрямую без необходимости выпуска собственных ценных бумаг. Оригинаторы, добившиеся прямого доступа к фондовым рынкам (например, компании, уже выпускавшие корпоративные облигации), иногда осуществляют секьюритизацию для того, чтобы продемонстрировать фондовым рынкам наличие для себя возможности секьюритизации как источника финансирования и доступа к инвесторам различного типа;
- снижение стоимости финансирования. Средневзвешенные затраты на секьюритизацию могут быть ниже, чем затраты на финансирование через банк, обслуживающий оригинатора, или на другие виды заимствований. Следует отметить, что это часто имеет место, когда кредитное качество активов, участвующих в секьюритизации выше, чем кредитное качество баланса оригинатора в целом;
- повышение конкурентоспособности. Использование данного источника финансирования предоставляет компании конкурентные преимущества по сравнению с другими компаниями на рынке, позволяя существенно снизить стоимость привлечения капитала.
- улучшение финансового состояния и имиджа оригинатора. Секьюритизация играет важную роль в составлении финансового профиля и имиджа оригинатора, что сказывается в присвоении ей определенного рейтинга.
Для инвесторов:
Секьюритизации неипотечных активов мало
... и написано много работ. Однако концентрация внимания лишь на секьюритизации ипотечных кредитов приводит к тому, что возможность секьюритизации других видов активов порой даже не ... о перспективах электронного вексельного обращения в России // www.buk.irk.ru/library/sbornik_03/5.shtml А. Солдатова. Секьюритизация лизинговых активов // Лизинг ревю, №5, 2004. явление гораздо больше изучено за рубежом, ...
- возможность инвестирования в виды активов, характеризующиеся различными рисками и доходностью. Что дает инвесторам возможность оптимизировать структуру своих портфелей и выходить на рынки, на которых иначе они не могли бы делать инвестиции;
- ценные бумаги, обеспеченные активами, обычно менее волатильны по сравнению с корпоративными облигациями;
- ценные бумаги, обеспеченные активами, предлагают более высокую премию, чем государственные и корпоративные облигации, имеющие сопоставимый рейтинг;
- ценные бумаги, обеспеченные активами, обычно не подвержены риску событий или снижению рейтинга у единичного заемщика.
Вышеназванные преимущества приводят к снижению ставки процента, которую оригинатор платит за привлекаемый капитал.
Плюсы для экономики страны:
- Более эффективное распределение рисков по всему финансовому сектору;
- Мобилизация фондов: основные транши ясны и достаточно прозрачны, что для портфельных менеджеров, пенсионных фондов и других институциональных игроков на рынке означает снижение рисков при возможном инвестировании;
- Удешевление и увеличение продолжительности кредитов для конечных потребителей кредитных продуктов;
- Для развивающихся рынков секьюритизация должна стать логичным продолжением становления рынков более базисных финансовых инструментов — государственных и корпоративных ценных бумаг.
Основным недостатком секьюритизации как способа рефинансирования кредитов для банка является сложность организации сделки и, как следствие, ее высокая стоимость. Это обуславливает недоступность секьюритизации для мелких банков и необходимость формирования крупного пула кредитов (более $50-100 млн.) для достижения экономической эффективности сделки.
Раскроем виды секьюритизации. Разделение секьюритизации по видам позволит более полно и структурно понять применение (или выбор) правовых средств, необходимых для должного урегулирования каждого из процессов.
Итак, секьюритизация активов (Asset Securitisation) делится на две большие группы: на секьюритизацию уже существующих требований (Present Flow Securitisation) и на секьюритизацию будущих требований (Future Flow Securitisation).
Особенность первой группы состоит в том, что требования оригинатора (иначе кредитора) к своим клиентам (должникам) уже существует в силу их оформления соответствующими документами (договорами, контрактами и пр.).
При этом размер этих требований можно рассчитать. Например, это требования кредитной организации по кредитным договорам (ипотечным, потребительских и иным), или это могут быть требования поставщика энергоресурсов к своим клиентам по заключенным договорам поставки в случае, когда общая сумма, подлежащая выплате клиентами поставщику, заранее определена.
Анализ операций банка с ценными бумагами и разработка на этой ...
... размещения ценных бумаг. Цель дипломного исследования – анализ операций ОСБ с ценными бумагами и разработка на этой основе рекомендаций по их совершенствованию. Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи: Изучить операции коммерческого банка с ценными бумагами. Рассмотреть виды операций с ценными бумагами. ...
С будущими требованиями все сложнее. Будущие требования оригинатора могут исходить из договоров, как уже заключенным, по которым невозможно в настоящее время определить суммы будущих денежных платежей, так и тех, которые заключат в будущем, и в связи с этим, возможно, стимулирующих будущие денежные платежи в адрес оригинатора. Примером первых отношений может служить ситуация, когда кредитная организация выпускает и распространяет среди своих клиентов кредитные пластиковые карты. В данном случае будущий денежный поток от клиентов невозможно точно рассчитать, так как нет (и не может быть) достоверной информации о том, как активно клиент будет пользоваться кредитной карточкой.
В качестве примера вторых отношений можно привести ситуацию, когда, например, концессионер платной автодороги, предполагает, что в будущем, возможно, будет сформирован определенный денежный поток за счет автомобилистов, проезжающих по этой дороге. При этом в настоящее время концессионер не имеет никаких договоров с этими автомобилистами, а намеревается лишь в будущем предложить им публичную оферту, предметом которой является проезд автомобилистов по платной комфортной дороге без пробок за определенное вознаграждение.
Возможность структурирования схемы секьюритизации под потребности ее инициаторов чрезвычайно важна. Так Процесс секьюритизации также подразделяют в зависимости от формы (модели осуществления) на:
- классическую (или традиционную)
- синтетическую секьюритизацию.
Рассмотрим классическую схему секьюритизации портфеля кредитов, то есть схему, в которой имеет место реальная продажа активов банком-оригинатором специально созданному юридическому лицу (рисунок 1).
Рисунок 1 — Классическая схема секьюритизации портфеля (пула) кредитов
При классической секьюритизации первичный кредитор (оригинатор) формирует пул кредитов, однородных по некоторым признакам, и переуступает (продает) его специально созданному юридическому лицу (Special purpose vehicle — SPV), которое финансирует покупку с помощью эмиссии ценных бумаг, обеспеченных будущими платежами по кредитам. Таким образом, оригинатор получает капитал, привлеченный от инвесторов на фондовом рынке. В сделке секьюритизации также участвует обслуживающий агент (servicer), который принимает платежи от должников, ведет работу с теми из них, у которых возникла задолженность по кредиту, а также обращает взыскание на залог по обеспеченным кредитам. За эту работу servicer получает от SPV комиссию. В роли сервисного агента может выступать и сам оригинатор.
«Синтетическая» секьюритизация — это секьюритизация, при проведении которой пул кредитов не продается специальному юридическому лицу, а лишь выделяется на балансе банка-оригинатора. При синтетической секьюритизации происходит передача риска, связанного с активом, а не самого актива. Изоляция секьюритизируемых активов от риска банкротства банка-оригинатора в этом случае происходит путем отделения пула кредитов от общей конкурсной массы при банкротстве оригинатора и закрепления в законодательстве первоочередного права держателей ценных бумаг секьюритизации (инвесторов) на данный пул активов по сравнению с другими кредиторами оригинатора.
Секьюритизация активов: международная и российская практика
... и отечественной практиках; Анализ ипотечной техники секьюритизации на американском и европейском рынках; Анализ особенностей ипотечной техники секьюритизации в России; Формулировка проблем, присущих российскому рынку секьюритизации активов. Объектом исследования является секьюритизации активов и секьюритизация ипотечных кредитов в ...
2. Появление и развитие секьюритизации
Общепризнанно, что секьюритизация активов — одна из важнейших финансовых инноваций второй половины XX в. Более 30 лет крупнейшие финансовые и промышленные корпорации мира используют этот высокоэффективный инструмент для рефинансирования своих активов и управления рыночными рисками. Несмотря на то, что в нашей стране необходимые условия для секьюритизации появились сравнительно недавно, российскими компаниями (и, прежде всего банками) совершен ряд успешных сделок по секьюритизации своих активов.
Секьюритизация активов была впервые осуществлена в США в 70-е гг. ипотечными банками, которые в тот период времени страдали от острой нехватки средств связи с жесткой конкуренцией на рынке ипотечных кредитов. При этом для проведения первой сделки в США не понадобилось принимать дополнительных законодательных актов. Сейчас по модели секьюритизации, когда капитал фактически является оборотным, работает большинство американских ипотечных банков.
Таким образом, первыми в истории были секьюритизированы наиболее надежные кредиты — ипотечные, позднее такой механизм рефинансирования был распространен и на все остальные виды кредитов, а в настоящее время применяется для всевозможных более или менее регулярных будущих платежей.
Затем к 1980-м механизм секьюритизации получил распространение в Канаде, Великобритании и Японии, в 1990-х — в странах Западной Европы. В странах Восточной и Центральной Европы этот механизм появился только в XXI веке.
За рубежом в 1999-2007 гг. на рынке наблюдался бурный рост, как с точки зрения объемов, так и спектра базовых активов. Исторически объем сделок с ипотечными активами составлял более 50% от общего объема сделок секьюритизации. На рисунках 2, 3 изображено развитие рынка секьюритизации в США и Европе в 2000-2009 гг.
Рисунок 2 — Объем выпуска ABS в Европе, млрд. евро
Рисунок 3 — Объем выпуска ABS в США, млрд. долл.
Рынок секьюритизации в России находится в зародышевом состоянии. Для этого есть целый ряд причин: неналаженная законодательная база, нестандартизированность банковских продуктов, низкий уровень доверия инвесторов к подобным активам и к российской банковской системе в целом. Если последнее — это системная проблема российского банковского сектора в целом, и ее решение — это вопрос времени, то первые две причины требуют активной совместной работы, как законодательных органов власти, так и банковского сообщества.
В настоящее время в России секьюритизация существует только на рынке ипотечного кредитования и регламентирована законом «Об ипотечных ценных бумагах». Несмотря на то, что закон был принят почти десять лет назад, за все время было организовано всего 19 выпусков на общую сумму не более 130 млрд. рублей, при этом почти наполовину это выпуски АИЖК, остальное — в основном банки с государственным участием. При такой статистике трудно говорить о значимости секьюритизации в текущих реалиях российской банковской системы. У инвесторов нет понимания принципов ценообразования таких инструментов, поэтому они не хотят брать на себя непонятный для них риск на долгосрочный период (в настоящее время в России секьюритизированные бумаги имеют средний срок погашения 5-7 лет).
Облигации как ценная бумага
... ПОНЯТИЯ ОБЛИГАЦИИ КАК ЦЕННОЙ БУМАГИ 1.1. Понятие и основные характеристики облигаций, их классификация Значительное место среди ценных бумаг занимают облигации, которые составляют около 50 % рынка ценных бумаг. Облигация — ... выкупа у него акционерным обществом своих облигаций при: при реорганизации акционерного общества; если стоимость чистых активов общества окажется меньше его уставного ...
Чтобы повысить спрос инвесторов на ипотечные ценные бумаги, необходимо уменьшить срок погашения старших траншей выпусков до 2-3 лет, повысить доверие к российским рейтинговым агентствам. Сейчас они не имеют большого опыта в рейтинговании структурированных продуктов, развивать рынок деривативных продуктов для хеджирования валютного, процентного и прочих рисков, что позволит инвесторам чувствовать себя гораздо более уверенно при инвестировании в секьюритизированные активы.
Однако же, секьюритизация ипотечных продуктов — это только вершина айсберга, и в западных юрисдикциях также практикуется выпуск ценных бумаг под доходность от потребительских кредитов, кредитов малому и среднему бизнесу и даже кредитных карты. В России это пока не практикуется по двум основным причинам. Во-первых, банки предлагают огромное количество различных не стандартизированных продуктов, которые просто невозможно объединить в «пул» однородных активов для последующей эмиссии ценных бумаг. Во-вторых, отсутствует нормативная база для не ипотечной секьюритизации, а некоторые существующие законодательные акты даже противоречат процессу секьюритизации активов.
Обсуждение закона о секьюритизации идет уже довольно давно с переменным успехом. Дело в том, что для того, чтобы процесс заработал, необходимо принятие целевого ряда поправок в существующие законы и принятие новых. Например, требуется внести изменения в законопроекты «Об акционерных обществах» и «Об обществах с ограниченной ответственностью» с тем, чтобы разрешить так называемым SPV (Special Purpose Vehicles — специализированным финансовым обществам, создаваемым банками для выпуска секьюритизированных ценных бумаг) сразу размещать облигации, превышающие размер уставного капитала общества. В настоящий момент общества могут выпускать облигации не ранее третьего года существования, а их размер ограничен уставным капиталом. Также очень важно ввести правовое регулирование процесса секьюритизации финансовых активов посредством эмиссии облигаций. Для этого планируется дополнить федеральный закон «О рынке ценных бумаг» целой новой главой, целиком посвященной регулированию деятельности SPV, в том числе осуществлению эмиссии облигаций. Там должны быть прописаны все права и ограничения, которые накладываются на SPV. Например, такие общества не должны иметь совета директоров, а полномочия единоличного исполнительного органа должны передаваться управляющей компании, то есть банку. А также порядок и нормы выпуска таких SPV облигаций (специальные требования к содержанию проспекта облигаций, нормы о субординировании выпусков облигаций и возможности выпуска нескольких траншей с установлением разной очередности исполнения обязательств по таким выпускам).
Очевидно, что все эти положения должны опираться на фундаментальные определения, зафиксированные в новой редакции Гражданского кодекса, которая только готовится.
Помимо этого, надо учитывать, что секьюритизация активов может быть экономически эффективна только при условии, что она не приводит к возникновению дополнительного налогообложения. Сейчас налоговое законодательство России предусматривает обложение участников сделок по секьюритизации финансовых активов налогом на добавленную стоимость и налогом на прибыль. В данный момент установлен специальный порядок налогообложения прибыли только у ипотечных агентов (SPV для ипотечного кредитования).
Рынок ипотечных ценных бумаг в России
... прав требований по кредитам рефинансирующей компании (продажа закладных); выпуск ценных бумаг на основе выданных кредитов с оставлением указанных кредитов на балансе банка-эмитента (балансовая секьюритизация); выпуск ценных бумаг путем перевода активов в специально ...
Следующим шагом необходимо внести соответствующие изменения в Налоговый кодекс РФ и предусмотреть специальный порядок для всех SPV.
Создание ликвидного и эффективного рынка секьюритизированных активов — процесс сложный, трудоемкий и уж точно небыстрый. При этом он крайне необходим нашей банковской системе, ведь он решает целый ряд ключевых задач сектора. Он позволит удлинить пассивы банков, снять с баланса кредитные риски, расширить возможности банков по рефинансированию в ЦБ. Поэтому необходимо провести очень тщательную и последовательную работу по принятию необходимых поправок в законодательство, при этом, опираясь на западный опыт, где история секьюритизации активов насчитывает не один десяток лет. Банковскому сообществу, опять же с учетом мирового опыта, необходимо провести большую работу по разработке стандартов для различных кредитных продуктов, что позволит формировать однородные пулы активов для их последующей секьюритизации.
Элементы секьюритизации были использованы при выпуске в октябре 2000 г. банком «Российский кредит» обеспеченных расписок, зарегистрированных в системе Euroclear, на сумму 357 млн долл.В рамках этой сделки иностранным кредиторам было предложено обменять рублевые и долларовые векселя, полученные по условиям мирового соглашения, на евровекселя, привязанные к этим ценным бумагам. В качестве держателя «генерирующих» доход активов (векселей банка «Российский кредит») выступило лондонское подразделение международного банка ING Bank, которое перечисляло денежные потоки по ним эмитенту евровекселей — оффшорной компании SNAP Limited. В свою очередь последняя производила выплаты держателям векселей — прежним кредиторам «Российского кредита». Данная сделка не была направлена на привлечение финансирования, но позволила «переупаковать» ценные бумаги и существенно повысить их ликвидность.
Первая попытка осуществить полноценную секьюритизацию банковских активов была предпринята в августе 2002 г. банком «Русский Стандарт» путем выпуска облигаций, обеспеченных портфелем из 50 тыс. потребительских кредитов. Эмитентом 3-летних облигаций общей суммой 500 млн. руб. выступила независимая компания ООО «Русский Стандарт-Финанс».
Несмотря на то, что сделка была объявлена «российским дебютом секьюритизации», ее структура не обеспечивала четкого отделения активов от оригинатора и не защищала владельцев ценных бумаг в случае его банкротства. Таким образом, ни один из принципов традиционной секьюритизации (действительность продажи, защищенность специальной компании от банкротства, жесткий контроль инвесторов над денежными потоками) не был соблюден.
В 2003 г. многие отечественные кредитные организации рассматривали возможность секьюритизации своих портфелей. В качестве потенциальных оригинаторов назывались банки «Русский Стандарт», «Дельта Кредит», МДМ-Банк. Однако первая в странах СНГ сделка по секьюритизации активов была осуществлена не в России, а в Казахстане.
Так, в октябре 2003 г. Народный сберегательный банк Казахстана (Халык-банк) привлек 100 млн. долл. в рамках программы секьюритизации входящих платежей. Для проведения сделки была учреждена специальная инвестиционная компания (SPV) Halyk Remittances Finance Company Limited, которой были проданы права на существующие и будущие платежи Халык-банка, поступающие от банков-корреспондентов в США и странах Западной Европы. В рамках секьюритизации были использованы такие меры кредитной поддержки, как многократное превышение ожидаемых поступлений над выплатами (избыточное обеспечение) и образование резерва.
Рынок государственных ценных бумаг
... в обращение государственным ценным бумагам исполнительные органы власти отвечают всеми активами, находящимися в их распоряжении. Рынок государственных ценных бумаг, сами государственные ценные бумаги, их различная ... обязательства (КО) облигации внутреннего государственного займа (ОВВЗ) Актуальность темы дипломного проекта «Рынок государственных ценных бумаг в экономике современной России» обусловлена ...
Первенство Казахстана в осуществлении секьюритизации объясняется меньшими законодательными ограничениями и более развитым банковским сектором.
Знаковым событием для российского рынка секьюритизации активов стало принятие Федерального закона № 152-ФЗ от 11 ноября 2003 г. «Об ипотечных ценных бумагах». Закон впервые дал определение специальной инвестиционной компании (ипотечного агента) и ввел в российскую практику два новых вида ценных бумаг — облигацию с ипотечным покрытием (аналог немецкой Pfandbrief) и ипотечный сертификат участия (аналог американских Mortgage backed securities).
Несмотря на инновационность закона, в нем были обнаружены существенные недостатки, некоторые из них впоследствии были устранены принятыми поправками. Кроме того, для реализации закона потребовалось принятие 15 подзаконных актов, разработка которых затянулась.
Основываясь на опыте развития секьюритизации в США, многие российские экономисты считали ипотечные ссуды идеальным объектом для первых сделок и надеялись на быстрое развитие рынка ипотечных ценных бумаг. В то же время эксперты международного рейтингового агентства Fitch Ratings в своем отчете «Россия: следующий рубеж секьюритизации?», опубликованном в июне 2004 г., отметили недостаточную подготовленность подобных сделок и в качестве наиболее реальных объектов секьюритизации назвали экспортную выручку и будущие финансовые потоки. Данное суждение базировалось на опыте первых секьюритизационных сделок стран группы EEMEA (развивающиеся страны Восточной Европы, Африки и Ближнего Востока), к числу которых агентство Fitch Ratings относит и Россию.
В момент публикации данного отчета заканчивалась подготовка первой в России сделки по секьюритизации будущей экспортной выручки одной из крупнейших энергетических компаний мира — ОАО «Газпром». В ходе размещения евробондов, обеспеченных будущими поступлениями от продажи газа, Газпрому удалось привлечь 1,25 млрд. долл. под рекордно низкую процентную ставку — 7,201%.
Данная сделка завершилась в июле 2004 г. и была структурирована как выраженный в долларах или евро заем, предоставленный SPV (Gazprom International S.A.) корпорации Газпром. В качестве мер по кредитной поддержке эмитируемых SPV облигаций структурой сделки предусмотрены предоставление гарантий ОАО «Газпром» и его торгового подразделения ООО «Газэкспорт», а также механизм резервного счета.
Благодаря устойчивости юридической структуры и применению эффективных мер кредитной поддержки, этому выпуску агентствами Standard & Poor’s и Fitch был присвоен рейтинг инвестиционного уровня BBB—. Это позволило не только снизить стоимость займа. Но и значительно расширить круг инвесторов, так как некоторым группам, в частности американским пенсионным фондам, законодательно запрещено приобретение ценных бумаг со спекулятивным рейтингом. После повышения рейтингов Газпрома в октябре 2005 г. агентства Standard & Poor’s и Fitch Ratings подняли кредитные рейтинги его обеспеченных облигаций до уровня BBB.
При этом стоит отметить важность полученного рейтинга, так как для институциональных инвесторов отсеивание ценных бумаг происходит через анализ рисков, в том числе и через рейтинговые оценки.
При выставлении рейтинга учитываются следующие факторы:
- правовая структура сделки (особенно в части действительности продажи);
- качество пула активов, используемых в секьюритизации;
- способность оригинатора обслуживать активы.
Параллельно с выпуском обеспеченных еврооблигаций Газпрома разрабатывался механизм дебютной сделки по секьюритизации банковских активов, в ходе которой ОАО АКБ «РОСБАНК» удалось привлечь около 300 млн. долл. В качестве обеспечения были использованы будущие поступления по картам международных платежных систем Visa, MasterCard и Maestro.
В ноябре 2004 г. сделка была окончательно завершена и структурирована, как и в случае с еврооблигациями Газпрома, в виде обеспеченного уступкой прав требований займа SPV (Russia International Card Finance S.A.) оригинатору (ОАО АКБ «РОСБАНК»).
Хотя дебютный выпуск обеспеченных банковскими активами облигаций не смог получить рейтинг выше суверенного, его можно считать вполне успешным, так как инвесторы проявили значительный интерес к данной сделке. Так, подписка на облигации превысила запланированное количество в 2,6 раза, а объем выпуска был увеличен до 225 млн. долл. (вместо предполагавшихся 150 млн. долл.).
Столь благоприятные результаты позволили РОСБАНКу разместить в феврале 2005 г. дополнительный выпуск своих 5-летних еврооблигаций на сумму 75 млн. долл. Новый выпуск был консолидирован с первым выпуском облигаций того же класса, в результате чего образована единая серия общим объемом 300 млн. долл.
Несмотря на очевидный успех, сделки Газпрома и РОСБАНКа нельзя считать примерами классической секьюритизации активов, так как в обоих случаях не было проведено «подлинной продажи» (true sale) активов, а имел место только залог денежных потоков. При этом SPV, эмитирующая облигации, не являлась собственником данных потоков, что нехарактерно для сделок по секьюритизации, осуществляемых в США и странах Западной Европы.
Опыт первых сделок был в полной мере учтен банком «Союз»: в июле 2005 г. он разместил дебютный выпуск еврооблигаций на общую сумму 49,8 млн долл. в рамках секьюритизации портфеля автокредитов.
Структура сделки предусматривала продажу портфеля, состоящего из 4,15 тыс. автокредитов SPV — голландской компании Russian Auto Loan Finance B.V., которая для финансирования этой покупки выпустила и разместила среди институциональных инвесторов Европы, США и Азии облигации классов А1, А2, В и С. Классы облигаций различаются уровнем обеспечения, ставкой купона и приоритетом выплат купона и основного долга.
Для минимизации рисков инвесторов был создан резервный фонд в размере 750 тыс. долл., а также заключен договор с резервным сервисером — банком «Русский Стандарт». По условиям договора в случае невозможности осуществления оригинатором функций по обслуживанию кредитов банк возьмет на себя обязанности по приему платежей и перечислению их на счет SPV.
Обеспечение действительной продажи активов на баланс SPV и транширование выпуска позволили получить для облигаций классов A1 и А2 рейтинг агентства Moody’s, равный суверенному (Baa3), что является пределом для сделок по секьюритизации внутренней задолженности. Класс B получил более низкий рейтинг B2, концентрирующий на себе риски первых потерь класс С остался неоцененным. Классы В и С с фиксированной доходностью в 8,75% годовых были полностью выкуплены банком-оригинатором.
В данной сделке, как и в двух предыдущих, для генерирования денежных потоков использовались активы, номинированные в долларах США. Однако в декабре 2005 г. была завершена сделка по секьюритизации потребительских кредитов, выданных в национальной валюте. Ее осуществил «Хоум Кредит энд Финанс Банк» (ХКФ-банк) — один из лидеров российского рынка потребительского кредитования.
Ценные бумаги SPV, в роли которой выступила Eurasia Structured Finance No.1 SA, были выпущены в форме нот, номинированных в евро, и внесены в листинг Ирландской Фондовой Биржи. Международное рейтинговое агентство Moody’s Investors Service присвоило старшим нотам класса A-1 рейтинг на уровне Baa2, классу A-2 рейтинг Ba2 и мезонниным нотам транша B рейтинг Ba3.
Использование для секьюритизации рублевых активов потребовало применения сложной системы хеджирования валютных рисков, разработанной специально для этой сделки. При этом продажа активов была организована в форме синдицированного займа.
Транзакция была структурирована в 2 этапа: первый выпуск нот в объеме 126,5 млн. евро и отсроченный второй выпуск на сумму до 164,5 млн. евро, который запланирован к размещению в течение следующих 9 мес.
Секьюритизация способствовала диверсификации источников фондирования банка и позволила ему привлечь дополнительные денежные средства.
Громадный рывок в своем развитии сделал российский секьюритизационный рынок в марте 2006 г., когда в течение одной недели было осуществлено сразу 3 инновационных сделки.
Первой стала транзакция, в рамках которой были секьюритизированы около 2 млн. потребительских кредитов, выданных банком «Русский Стандарт» в торговых сетях.
Данная сделка использовала возобновляемую структуру, ранее разработанную Bayerische Hypo- und Vereinsbank AG (HVB) для частной секьюритизации ХКФ-банка. В ходе сделки SPV, которой являлась компания Russian Consumer Finance S.A., зарегистрированная в Люксембурге, эмитировала 3 класса облигаций на общую сумму 300 млн. евро. Облигации старшего транша А1 стоимостью 228,3 млн. евро получили от агентств Moody’s и Standard & Poor’s рейтинги инвестиционного уровня и были размещены путем публичного предложения среди европейских институциональных инвесторов. Транш А2 объемом в 39,3 млн. евро был приобретен Европейским банком реконструкции и развития, который совместно с Международной финансовой корпорацией также участвовал в покупке облигаций транша В стоимостью 32,4 млн. евро.
Успеху эмиссии способствовали использование для секьюритизации высокодоходного географически диверсифицированного портфеля активов, а также применение эффективной системы хеджирования валютных и процентных рисков. Проведение сделки позволило банку «Русский Стандарт» привлечь дополнительные ресурсы и диверсифицировать их по срочности, а также более гибко управлять процентными ставками. В дальнейшем банк планирует регулярно проводить секьюритизацию своего розничного портфеля. Так, на конец 2006 г. запланирована сделка по секьюритизации задолженности по кредитным картам на основе схем, успешно применяемых HVB в странах Восточной Европы.
Следующей сделкой стала первая в России секьюритизация диверсифицированных платежных прав (Diversified Payment Rights, DPR), в ходе которой Альфа-банку удалось привлечь 350 млн. долл. В рамках данной сделки специальная инвестиционная компания Alfa Diversified Payment Rights Finance Company S.A. эмитировала кредитные ноты, обеспеченные будущими поступлениями на корреспондентские счета Альфа-банка в банках-нерезидентах. Избыточное обеспечение, а также хорошая кредитная история оригинатора способствовали тому, что единственный класс нот серии 2006-А получил от агентства Moody’s рейтинг Baa3, что выше рейтинга оригинатора на 2 п. п.
Следует отметить, что сделка была структурирована в соответствии с нормами 144А, что объясняется ориентацией на американских инвесторов, выкупивших более половины размещаемых ценных бумаг. Проведение сделки позволило банку получить доступ на американский рынок капитала, диверсифицировать источники финансирования, а также снизить его стоимость.
В марте 2006 г. также была проведена первая в России сделка по секьюритизации лизинговых платежей. В качестве оригинаторов в ней выступили три лизинговые компании («Магистраль Финанс», «Инвестиционный партнер» и ФК «Объединенные инвесторы»), специализирующиеся на лизинге подвижного состава для ОАО «Российские железные дороги» (РЖД).
Эмитентом облигаций (общим объемом 13,73 млрд. руб.), обеспеченных будущими лизинговыми платежами, а также залогом подвижного состава, стала специальная инвестиционная компания Red Arrow International Leasing PLC, зарегистрированная в Ирландии.
Несмотря на стремление организаторов выпуска (Morgan Stanley, ТрансКредитБанка и Инвестиционного банка «КИТ Финанс») предельно упростить структуру сделки, потребовалось создание двух SPV, одна из которых выступила в роли эмитента, а другая — собственника передаваемого в лизинг подвижного состава.
Высокая вероятность поддержки лизингополучателя (РЖД) со стороны Правительства РФ способствовала тому, что облигации старшего транша А общей суммой 12,57 млрд. руб. получили рейтинг инвестиционного уровня (Ваа2 от Moody’s и ВВВ — от S&P) и были успешно размещены среди международных инвесторов. Транши классов В и С не приобрели рейтингов и привлекли в основном внутренних инвесторов.
Таким образом, в России первая сделка секьюритизации считается проведенная в 2004г. РОСБАНКом сделка. С этого момента, по состоянию на 1 января 2008 г. были проведены в общей сложности 24 сделки секьюритизации с участием российских оригинаторов. В качестве обеспечительных активов использовались: ипотечные и потребительские кредиты, автокредиты, лизинговые платежи, диверсифицированные платежные права, портфели кредитных карт.
3. Порядок секьюритизации
Секьюритизация в широком смысле представляет собой структурированную сделку, которая преобразовывает потоки будущих платежей в обращающиеся на рынке ценные бумаги. В узком смысле — это выпуск ценных бумаг, обеспеченных денежными потоками от определенных активов. Первоначально банки секюритизировали только кредиты, предоставленные для покупки жилья. Однако со временем процесс секьюритизации распространился и на другие виды активов, лежащих в основе выпуска ценных бумаг. В настоящее время наибольшую популярность получила секьюритизация ипотечных кредитов, ссуд на покупку автомобилей, поступлений по кредитным карточкам, по лизинговым контрактам. Секьюритизация ипотечных кредитов. Ввиду надежности ипотеки ипотечные кредиты были и остаются идеальным объектом для секьюритизации. Ценные бумаги, выпущенные в процессе секьюритизации ипотечных активов, называются ценными бумагами, обеспеченными пулом ипотек (mortgage-backed securities, MBS).
Эмиссия таких ценных бумаг осуществляется траншами. В отношении одного пула их может быть несколько. В зависимости от сроков погашения подразделяются на старшие или младшие транши и обозначаются буквами (А, В, С).
Владельцы ценных бумаг старшего транша несут меньший риск, так как по отношению к ним обязательства исполняются в первую очередь. Инвесторы младших траншей оказываются следующими в очереди и берут на себя больший риск неисполнения обязательств, в связи, с чем получают более высокий доход. Многообразие и сложность ипотечного рынка привели к тому, что отдельно стали выделяться ипотечные кредиты, обеспеченные залогом коммерческой недвижимости.
Секьюритизация в России началась не с ипотечных кредитов, традиционно являющихся наиболее надежными и подходящими для подобной сделки, из-за существенных недоработок в законодательстве. Только в 2006 году Внешторгбанк стал первым банком в России, который секьюритизировал ипотечные кредиты, его примеру в том же году последовал «Городской ипотечный банк». Таким образом, закон «Об ипотечных ценных бумагах» заработал лишь через 3 года после его принятия.
Необходимо отметить, что секьюритизация кредитных портфелей российскими банками до конца 2006 года проводилась исключительно в иностранной валюте через оффшорные SPV. Такая секьюритизация подходит лишь для привлечения финансирования под валютные активы. При этом уже давно у российских банков созрела потребность секьюритизировать рублевые кредиты внутри страны, что опять же из-за законодательных проблем практически невозможно. Только в конце 2006 года банком «Совфинтрейд» была проведена первая сделка по секьюритизации ипотечных кредитов внутри страны. «Совфинтрейд» является дочерним по отношению к «Газпромбанку», который и выступал сервисером в данной сделке. Многие эксперты говорят, что цель этой сделки была скорее политическая — показать, что секьюритизация внутри страны возможна. Недоработки в законодательстве по-прежнему делают этот способ рефинансирования кредитов малоэффективным при реализации его внутри страны.
Крупные лизинговые компании используют возможность выхода на рынок ценных бумаг посредством секьюритизации. Лизинг оборудования дает идеальное обеспечение для ценных бумаг, обеспеченных активами, благодаря низкому уровню невыполнения обязательств и просрочки платежей. Если должниками по большей части других ценных бумаг, обеспеченных активами, часто становятся физические лица, то лизингополучатели — обычно корпорации.
Эмиссия ценных бумаг, обеспеченных лизинговыми активами (их называют лизинговыми обязательствами (lease bonds)), имеет особенность: ценные бумаги выпускаются не под оборудование, сданное в лизинг, а под денежные поступления от лизингополучателя.
- однократного выхода на рынок с большим объемом бумаг, обеспеченных лизинговыми активами;
- многократных выходов с небольшими объемами бумаг.
Секьюритизация других видов активов в России развивается достаточно слабо. Прежде всего, это связано с отсутствием законодательной базы, если при секьюритизации ипотечных кредитов можно применять Закон «Об ипотечных ценных бумагах», то для других видов кредитов такого специального закона пока нет. Однако в современных условиях развития экономики секьюритизация активов может быть эффективна в разных ее секторах, где осуществляется кредитование и формируются обязательства.
Процесс секьюритизации включает в себя несколько этапов от момента выдачи кредитов до момента погашения ценных бумаг, обеспеченных этими кредитами.
На 1-м этапе заключается сделка банка-кредитора с заемщиком на предоставлении кредита на сумму и срок, предусмотренные в кредитном договоре, определяются пути и способы погашения и обеспечения этого кредита. Банк-кредитор определяет возможности возврата кредита, кредитный риск, возможность и необходимость в дальнейшем секьюритизировать данный кредит. Такая необходимость определяется в первую очередь высоким кредитным риском, который банк пытается снизить за счет не только формирования резервов, но и передачи части его другим участникам финансового рынка. Возможность секьюритизации связана, прежде всего, с порядком погашения кредита. Как правило, секьюритизации подлежат кредиты с постепенным погашением, как основной суммы кредита, так и процентов по нему. Поэтому секьюритизации подвержены ипотечные и потребительские кредиты.
На 2-м этапе выданные кредиты группируются кредитором по срочности, процентным ставкам, кредитным рискам и ликвидности, на основании чего принимается решение о продаже определенных видов кредитов (низколиквидных, долгосрочных либо высокорискованных).
Для осуществления продажи необходимо сформировать пул кредитов, которые должны быть относительно однородными по названным показателям, что обеспечивает возможность актуарных расчетов. В пул кредитов не должны включаться некачественные (проблемные) кредиты, поэтому многократно возрастают требования к унификации и стандартам кредитования, что обеспечивает минимизацию возможных рисков и надежность ценных бумаг.
Для реализации сформированных пулов, организации всего процесса эмиссии, реализации ценных бумаг, погашения долговых обязательств банк-кредитор осуществляет выбор банка-организатора. Полученные впоследствии от банка-организатора денежные средства от размещения ценных бумаг могут быть использованы банком-кредитором для последующего размещения в виде выдачи кредитов либо покупки ценных бумаг. Права на обслуживание выданного кредита он может сохранить за собой либо продать их другому участнику, в частности банку-организатору или специализированной компании. Такие права имеют свою стоимость, выраженную в комиссионных по обслуживанию.
Главная задача 3-го этапа — размещение ценных бумаг, обеспеченных активами. Для этого необходимы траст-компания, которая возьмет на свой баланс долговые обязательства, эмитент ценных бумаг, банк-андеррайтер, который выполнит все функции по эмиссии, рейтинговая компания для присвоения ценным бумагам рейтинга, страховая компания, обеспечивающая дополнительную гарантию инвестору. Всех этих участников находит банк-организатор. В отдельных случаях функции эмитента и гаранта он может взять на себя.
Взаимодействие всех участников на этом этапе происходит на определенных условиях, которые оговаривает и предопределяет банк- организатор. В результате окончательного согласования деятельности всех участников на основе документации, представленной банком- организатором, осуществляется подготовка информационного меморандума и происходит продажа сформированных в «пул» активов специально созданной независимой компании (траст/БРУ), на основе чего и происходит выпуск ценных бумаг.
После выпуска ценных бумаг они размещаются на рынке, и деньги от их реализации поступают банку-кредитору.
На 4-м этапе выплачиваемые заемщиком в счет погашения долга денежные средства аккумулируются банком-организатором для последующего погашения ценных бумаг и выплаты процентов по ним. Если заемщик не был уведомлен о секьюритизации кредита, т. е. не был активным участником этого процесса, денежные средства, поступающие от заемщика в банк-кредитор, перечисляются последним в банк-организатор.
На 5-м этапе происходит погашение ценных бумаг за счет аккумулированных банком-организатором денежных средств.
В зависимости от вида активов, обеспечивающих ценные бумаги, процесс секьюритизации может иметь свои особенности, касающиеся участников процесса, их взаимодействия и этапов. Своя специфика характерна и для ценных бумаг, обеспеченных активами, которые при этом выпускаются.
секьюритизация ликвидный кредит оригинатор
Заключение
Таким образом, секьюритизация (от англ. securities — ценные бумаги) — это способ привлечения финансирования, связанный с выпуском ценных бумаг, обеспеченных активами, которые приносят доход. Благодаря использованию этого финансового инструмента неликвидные активы превращаются в ликвидные.
Как и другие инструменты финансового рынка, секьюритизация позволяет более эффективно превращать сбережения в инвестиции. Если рассмотреть участников процесса секьюритизации, то среди них можно выделить 3 основных: желающих вкладывать, нуждающихся в средствах и компанию-организатора, проводящую секьюритизацию.
Исторически секьюритизация впервые начала применяться в США в 1970-х годах. Во второй половине 1980-х годов выпуски ценных бумаг, обеспеченных активами, были осуществлены кроме США в большинстве развитых стран. Позже, получив широкое распространение на Западе, процесс секьюритизации начинает распространяться и в России.
Основными причинами возникновения и развития секьюритизации послужили:
- меньшая стоимость финансовых средств на фондовых рынках по сравнению;
- с кредитными рынками;
- высокая изменчивость процентных ставок по кредитам;
- изменение банковских регулятивных и налоговых норм;
- ускорение информационного обмена вследствие компьютеризации и технологического усовершенствования средств связи.
Появление секьюритизации активов стало логичным следствием общей тенденции к повышению роли ценных бумаг. Она представляет собой специфическую технику финансирования, сформировавшуюся в рамках общей тенденции к секьюритизации. Если рассматривать секьюритизацию активов с экономической точки зрения, то она соединила в себе тенденцию к оптимизации источников финансирования с учетом возрастающей роли инструментов рынка ценных бумаг и управления рисками активов за счет отделения их друг от друга.
Список использованных источников
1. Деньги, кредит, банки.: учеб. пособие для вузов / Крылова Любовь Вячеславовна. — М.: АТИСО, 2008 . — 160с.
2. Модернизация государственных финансов.: учеб. пособие для вузов (спец. экон.) / Афанасьев Мстислав Платонович, Кривогов Илья Викторович; предисл. А.Л. Кудрина. — М.: ГУ ВШЭ, 2007 . — 440с.
3. Рынок ценных бумаг / Корчагин Юрий Александрович. — Ростов н/Д: Феникс, 2008 . — 496с.
4. Герасимов А., Смоленчук Ф. Тенденции и перспективы российской секьюритизации // Рынок ценных бумаг. — 2007. — N 5 (43) — С. 6-8.
5. Меньшикова А. Расширение роли рынка ценных бумаг в перераспределении финансовых ресурсов и развитии экономики / Меньшикова А. // Рынок ценных бумаг. — 2007. — N 21 — С. 6-9.
6. Некторов А. Философия секьюритизации активов / Некторов А. // Рынок ценных бумаг. — 2007. — N 9 — С. 50-56.
