Рынок производных финансовых инструментов: экономическая необходимость и перспективы развития

метки: Рынок, Контракт, Инструмент, Стоимость, Кредитный, Показатель, Облигация, Развитие

2. Тенденции развития мирового рынка ПФИ

• 2.1 Производные инструменты на погоду
• 2.2 Структурные продукты
• Глава 3. Тенденции развития рынка ПФИ в России

3.1 История развития рынка ПФИ в России и его современное состояние

1.1 Понятие производных финансовых инструментов

За два последних десятилетия индустрия производных финансовых инструментов На российских финансовых рынках используются два синонимичных термина: производные инструменты и деривативы. из одноразовых сделок выросла в ежедневные потоки бизнеса, измеряемые в миллиардах долларов. В связи с высокой эффективностью этой области большинство финансовых компаний преобразовали свои стратегии развития и затратили большое количество средств на организацию специальных подразделений для этого бизнеса.

Индустрия деривативов развивается и в России. Поскольку значительную часть валютных доходов страны обеспечивает экспорт сырья, России весьма выгодно страховать поступления от экспорта именно с помощью деривативов. Планируемое расширение международной торговли сопряжено с крупными валютными рисками; и это также требует страхования.

«Дериватив» происходит от английского слова derivative — «производный». Инструменты называются «производными», если их цены зависят от изменения цен на другие активы (нефть, золото, акции и т.д.).

Например, если изменяются цены на нефть, изменяются цены деривативов на нефть. Поэтому всегда используется понятие «дериватив на…», т.е. указывается, от цены какого актива зависит цена дериватива. Такие активы еще называют базисными активами — их цены служат базой расчета цен деривативов. В качестве базисного актива обычно выступают ценные бумаги, фондовые индексы, банковские депозиты, валюта, товары.

В современной рыночной экономике выделяют два сегмента: спотовый и срочный рынки. Спотовый рынок — это рынок, на котором сделка заключается и сразу же исполняется. Законодательство разных стран обычно отводит контрагентам несколько дней с момента заключения сделки для осуществления взаиморасчетов. Цену, возникающей на спотовом рынке называют спотовой.

Срочный рынок — это рынок, на котором заключаются и обращаются срочные контракты. Срочный контракт представляет собой соглашение о будущей поставке предмета контракта. В момент его заключения оговариваются все условия, на которых он будет исполняться, в том числе и цена. В основе контракта лежит базисный актив.

Понятие хеджирования и его применение на фондовом рынке России» ...

... производительной или инвестиционной. Содержание дипломной работы. Первая глава дипломной работы посвящена рассмотрению понятия хеджирования и целей его использования на финансовом рынке. Были рассмотрены риски, которые можно уменьшать с помощью хеджирования, различные подходы к ...

Срочный рынок в экономике выполняет важные функции:

Позволяет согласовывать планы предпринимателей на будущее. Заключив срочный контракт, предприниматели обеспечивают себе гарантированный сбыт и покупку товара в будущем. Это дает возможность планировать производственный процесс.

Позволяет страховать ценовые риски. В контракте контрагенты устанавливают цену будущих взаиморасчетов. Поэтому, они не зависят от конъюнктуры рынка, которая сложится к моменту истечения его срока.

Позволяет прогнозировать будущую конъюнктуру. На срочном рынке формируются срочные цены. Они в определенной степени отражают ожидания участников рынка относительно будущего состояния экономики. Поэтому уже сегодня общество может составить представление о векторе развития будущей хозяйственной конъюнктуры.

Срочный рынок является высокодоходным, о и очень рискованным полем инвестирования.

Структурно на срочном рынке выделяют первичный и вторичный, биржевой и внебиржевой сегменты. По виду торгуемых инструментов его можно подразделить на форвардный, фьючерсный, опционный рынки и рынки свопов и ФРА ФРА (Forward Rate Agreement) — соглашение между контрагентами об обмене в будущем платежами на основе краткосрочных процентных ставок. Подробно о ФРА в книге А.Н. Буренина «Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов», М., «Научно-техническое общество им. Академика С.И. Вавилова», 2002, параграф 15.9.

Участниками рынка являются хеджеры, спекулянты и арбитражеры. Спекулянт — это лицо, стремящееся получить прибыль за счет разницы в курсовой стоимости финансовых активов, которая может возникнуть во времени.

Арбитрежер — это лицо, извлекающее прибыль без риска за счет одновременной покупки и продажи одного и того же актива на разных рынках, если на этих рынках наблюдаются разные цены. Синонимом понятия «арбитражная операция» является понятие «операция без риска Более подробные определения спекулянта, арбитражера и арбитражной операции см. А.Н. Буренин «Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов», М., «Научно-техническое общество им. Академика С.И. Вавилова», 2002, параграф 2.8».

Хеджер — это лицо страхующее ценовой риск или риск изменения объемов производства или потребления некоторого актива. Операция по страхованию называется хеджированием Буренин А.Н. «Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные производные», М., М., «Научно-техническое общество им. Академика С.И. Вавилова», 2005, с. 6. В качестве хеджеров выступают главным образом лица, занимающиеся бизнесом и желающие обеспечить стабильность своих доходов и расходов в условиях неустойчивой конъюнктуры рыночной экономики. Понятие ценового риска включает в себя не только риск изменения собственно товарных цен, но и процентных ставок, курсов валют, ценных бумаг.

На срочном рынке используют следующую терминологию. Лицо заключающее срочный контракт для покупки базисного актива, покупает контракт или открывает длинную позицию. При этом возникают понятия «длинный контракт» и « короткий контракт». В первом случае это означает покупку контракта, во втором — продажу.

1.2 Форвард

финансовый биржевой рынок фьючерсный

На рынках можно встретить форварды на различные товарно-сырьевые продукты и базовые активы, в том числе:

Контрольная работа: Рынок производных ценных бумаг

... основным проблемам применения производных финансовых инструментов в России относят: правовые и налоговые проблемы, проблемы бухгалтерского учета: проблемы регулирования профессиональной деятельности на рынке: несовершенство инфраструктуры рынка: состояние рынка и спектр торгуемых инструментов. На уровне конкретных ...

• на металлы;
• на энергоносители;
• на процентные ставки — соглашения о будущей процентной ставке (Forward Rate Agreement — FRA);
• на курсы обмена валюты — форвардные валютные сделки.

В общем случае форвардному контракту можно дать следующее определение.

Форвардный контракт — это сделка, в которой продавец и покупатель договариваются о поставке актива определенного качества и в определенном количестве на конкретную будущую дату. Цена может устанавливаться заранее или в момент поставки.

Форвардные контракты — это инструменты внебиржевого рынка.

Форвардными контрактами не торгуют на биржах, они характеризуются отсутствием стандартных, прозрачных условий. Для контрагентов форвардные контракты связаны с кредитным риском, как и сделки на наличных рынках, поэтому они могут потребовать предоставить обеспечение исполнения обязательств по контракту.

Форвардный контракт обычно не является обращающимся инструментом, в момент его заключения у него нет стоимости. Какие-либо платежи не производятся, поскольку контракт — это просто договоренность о купле или продаже чего-либо в будущем. Контракт, следовательно, не является ни активом, ни обязательством.

Итак, форвардный контракт охарактеризуем на рисунке 1.2.1

Рисунок 1.2.1 Характеристика форвардного контракта

Форвордная цена контракта определяется исходя из наличной цены на момент заключения сделки, к которой прибавляются накладные расходы (cost of carry).

В зависимости от актива или товара накладные расходы включают в себя плату за хранение, страхование, транспортные издержки, проценты по кредитам, дивиденды и т.п.

Форвардная цена = наличная цена + накладные расходы

В настоящее время очень популярны форвардные контракты на иностранную валюту. Большинство крупных банков держит на службе как спот-трейдеров, так и форвардных трейдеров. Спот-трейдеры заключают сделки с иностранной валютой при условии ее немедленной поставки. Форвардные трейдеры заключают контракты на поставки валюты в будущем.

Форвардные контракты можно использовать для хеджирования рисков, свяханных с колебаниями валютных курсов.

Итак, форвардные контракты:

• имеют обязательную силу и являются необращающимися;
• составляются с учетом конкретных требований клиента и не являются объектом обязательной отчетности;
• предполагают определение в процессе переговоров следующих условий:
• размера контракта;
• качества поставляемого актива;
• места поставки;
• даты поставки.

Главное преимущество форвардного контракта состоит в том, что онфиксирует цены на будущую дату.

Главный недостаток форвардного контракта состоит в том, что при изменении наличных цен в ту или иную сторону к расчетному дню контрагенты не могут разорвать его. Они неизбежно получают прибыли или убытки.

1.3 Фьючерс

Производный инструмент фьючерс как экономическое явление — это отношение, вытекающее из соглашений участников, направленное на осуществление любой из функций производных, основанное на симметрии прав и обязательств сторон, существующее при равенстве для любых двух контрагентов сделки, выполняемой на бирже. Фьючерсы естественны для сферы рыночного риска и как таковые являются собственно биржевым инструментом.

Виды сделок на бирже

... тем, что исполнение биржевого договора осуществляется вне биржи и на момент заключения договора товар, который представляет предмет сделки, как правило, отсутствует на бирже и находится на складе продавца или транспортируется на склад биржи. ...

Фьючерсы — старейший тип биржевых производных; первоначально использовались (почти 150 лет тому назад) для аграрных продуктов. Финансовые фьючерсы впервые стали выторговываться на биржах с 1972 г..

Экономическая сущность фьючерса выражается в выявлении будущей цены для стандартной потребительной стоимости или величины принятого (стандартного) расчетного показателя при предъявлении оценки на будущее, тем самым этот биржевой контракт определяет в настоящее время условия будущей сделки.

В отличие от форвардных контрактов, фьючерсные контракты, как правило, заключаются на биржах. Для этого контракты подвергаются стандартизации. Поскольку обе стороны контракта могут не знать друг друга, биржи предоставляют гарантии, что контракт будет выполнен.

Самыми крупными биржами, на которых заключаются фьючерсные контракты, являются Чикагская срочная товарная биржа (Chicago Board of Trade, CBOT) и Чикагская товарная биржа (Chicago Mercantile Exchanga, CME).

На этих и других биржах по всему миру заключаются фьючерсные контракты, в которых базовым активом могут являться самые разнообразные товары и ценные бумаги. К товарным активам относятся свинина, крупный рогатый скот, сахар, шерсть, лесоматериалы, медь, алюминий, золото и олово. Финансовыми активами являются фондовые индексы, иностранные валюты и казначейские облигации. Фьючерсные цены регулярно публикуются в прессе.

В основе финансовых фьючерсов лежат:

• процентные ставки, например короткие продажи;
• цены облигаций, например длинные «золотообрезные» фьючерсы;
• валютные курсы;
• фондовые индексы.

Товарными и финансовыми фьючерсами торгуют на биржах по всему миру. Фьючерсные контракты имеют следующие общие признаки:

• имеют стандартные характеристики;
• торгуются на биржах;
• общедоступны, цены открыто публикуются;
• организуются клиринговыми палатами.

Клиринговая деятельность — разновидность профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг Федеральный закон «О рынке ценных бумаг». Данный вид деятельности на рынке ценных бумаг предполагает определение взаимных обязательств, возникающих на фондовом рынке между продавцами и покупателями ценных бумаг, и зачёт их взаимных требований и обязательств.

Роль клиринговой палаты может меняться в зависимости от конкретной биржи, однако по существу она действует как посредник между продавцом и покупателем контракта. Клиринговая палата выступает в качестве контрагента для обеих сторон, обеспечивая им защиту и создавая условия для более свободной торговли.

Рисунок 1.3.1

Работа на биржах, торгующих фьючерсными контрактами, не прекращается круглые сутки, благодаря автоматизированным торговым системам. Ранее использовалась только система GLOBEX. На сегодняшний день многие биржи обладают собственными системами.

Биржи все более развивают глобальное партнерство друг с другом или создают системы взаимных зачетов (Mutual Offset Systems), которые позволяют открывать фьючерсные контракты на одной бирже, например SIMEX, а закрывать их на другой, например CME.

После совершения сделки с фьючерсным контрактом полная контрактная цена не выплачивается, вместо этого обе стороны вносят первоначальный задаток (good faith), или маржу, в клиринговую палату. Первоначальная маржа составляет обычно лишь 5—10% общей стоимости контракта, ее величина варьирует в зависимости от биржи и вида контракта. Внесение на депозит первоначальной маржи обеими сторонами гарантирует исполнение контракта. Приобретенный контракт можно продать и закрыть в любой момент до наступления расчетной даты. В связи с этим стоимость фьючерсного контракта переоценивается на ежедневной основе (marked-to-market), т.е. рассчитывается при закрытии торговой сессии каждый рабочий день.

Прибыли и убытки ежедневно относятся на счета участников сделки в клиринговой палате. Прибыль может быть снята со счета в любой момент. При возникновении убытка вносится дополнительная маржа, называемая вариационной. Внесение вариационной маржи гарантирует поддержание гарантийного депозита на постоянном уровне. Платежи обычно производятся в валюте контракта.

Счета в клиринговой палате могут иметь лишь ее члены, все остальные участники рынка ведут дела через своих брокеров/членов клиринговой палаты.

Такая система поддержания маржи гарантирует покрытие убытков и получение прибылей. Маржинальные платежи, таким образом, являются обеспечением исполнения обязательств по контракту обеими сторонами.

Минимальный размер первоначальной маржи устанавливается биржей. Брокеры могут вводить надбавку к нему для своих клиентов. Размер первоначальной маржи зависит от волатильности рынка и воспринимаемого риска. Кроме того, в некоторых случаях контракты на ближние месяцы могут предусматривать более высокий маржинальный платеж.

Торговля на марже является примером, так называемого рычага, или левереджа. Рычаг позволяет участникам рынка совершать более крупные сделки, чем они могли бы себе позволить в ином случае. Небольшая маржа может принести как высокие прибыли, так и не менее значительные убытки. Проблемы на финансовых и товарных рынках могут возникать из-за того, что продавцы фьючерсов располагают ограниченными активами для их обеспечения, тогда как покупатели имеют возможность приобретения на марже значительного числа контрактов для краткосрочной торговли. Так, внесение покупателем маржи по фьючерсному контракту в размере 1000 долларов эквивалентно приобретению товара или финансового актива на сумму 10 — 20 тысяч долларов, если контракт истекает.

1.4 Кредит дефолтный своп

Наиболее распространенной разновидностью кредитных деривативов является своп кредитного дефолта (CDC — credit default swap).

Это контракт, обеспечивающий страхование на случай дефолта конкретной компании. Эта компания называется базовой (reference entity), а ее дефолт — кредитным событием (credit event).

При наступлении кредитного события покупатель страхового полиса имеет право продать конкретную облигацию, выпущенную базовой компанией, по ее номинальной стоимости Номинальной стоимостью облигации (face value, or par value) называется основная сумма, которую эмитент выплатит в момент погашения облигации, если не объявит дефолт.. Эта облигация называется базовой облигацией (reference obligation), а ее номинальная стоимость — условной основной суммой кредитного обязательства в свопе (notional principal).

Покупатель свопа CDS осуществляет периодические выплаты продавцу до конца срока действия свопа или до наступления кредитного события. Эти выплаты, как правило, осуществляются каждый квартал, каждые полгода и каждый год. Объявление дефолта подразумевает либо физическую поставку облигаций, либо выплату наличных денег.

Рассмотрим типичную структуру такой сделки на следующем примере. Предположим, что 1 марта 2005 года две стороны заключили пятилетний своп кредитного дефолта. Допустим, также что условная основная сумма кредитных обязательств по свопу равна 100 млн. долл. И для защиты от дефолта базовой компании покупатель согласен выплачивать 90 базисных пунктов ежегодно.

Иллюстрация этого примера представлена на рисунке 1.6.1. Если базовая компания не объявит дефолт (т.е. кредитное событие не произойдет), покупататель не получит выигрыша и выплатит по 900000 долл. 1 марта 2006, 2007, 2009 2010 годов. Если кредитное событие произойдет, то покупатель с большой вероятностью получит большой выигрыш. Предположим, что покупатель известил продавца о наступлении кредитного события 1 июня 2008 года (по истечении четверти четвертого года).

Если контракт предусматривает физическую поставку активов, то покупатель имеет право продать облигацию базовой компании по ее номинальной стоимости, т.е. за 100 млн долл. Если в контракте предусмотрена оплата наличными деньгами, то посредник, занимающийся расчетами, должен выбрать дилера, который определит среднерыночную стоимость базовой облигации за определенное количество дней, прошедших после кредитного события. Если окажется, что стоимость этой облигации равна 35 долл. за каждые 100 долл. ее номинальной стоимости, то выигрыш покупателя составит 65 млн. долл.

Рисунок 1.4.1 Своп кредитного дефолта

При наступлении кредитного события регулярные выплаты, которые покупатель страховки осуществлял продавцу, прекращаются. Однако, поскольку эти выплаты производятся с запаздыванием, покупатель, как правило, должен внести заключительный взнос. В нашем примере покупатель должен перечислить продавцу объем ежегодных выплат накопленных за период с 1 марта 2008 года по 1 июня 2008 года (примерно 225000 долл.), а все последующие выплаты аннулируются.

Общий объем страховых выплат в течении года, выраженный в процентах от номинальной стоимости, называется спрэдом свопа кредитного дефолта или спрэдом CDS. Основными участниками рынка свопов кредитных дефолтов являются несколько крупных банков.

Для отслеживания величины спрэдов CDS участники рынков кредитных деривативов изобрели индексы. В 2004 году разные компании, вычисляющие кредитные индексы, заключили между собой соглашение. В настоящее время используются следующие индексы.

1. Пятилетние и десятилетние индексы CDX NA IG, отслеживающие кредитные спрэды для 125 североамериканских компаний, входящих в инвестиционную категорию.

2. Пятилетние и десятилетние индексы iTraxx Europe, отслеживающие кредитные среды для 125 европейских компаний, входящих в инвестиционную категорию.

Кроме мониторинга кредитных спрэдов, индексы позволяют участникам рынка легко покупать и продавать портфели свопов кредитных дефолтов.

Среднесрочные спрэды кредитных дефолтов конкретных базовых компаний (т.е. средние цены между ценами продажи и покупки свопов кредитных дефолтов, котируемых брокерами) можно вычислить на основе оценок вероятностей дефолтов.

В момент переговоров стоимость свопа кредитного дефолта, как и стоимость большинства других свопов, близка к нулю. Позднее его стоимость может оказаться как положительной, так и отрицательной.

В течение последних лет кредитные дефолтные свопы стали популярны в США по мере взрывного роста кредитных рисков. Так как этот финансовый инструмент не контролируется ни биржами, ни государственными структурами, нет точных сведений про объём оборота кредитных дефолтных свопов. Считается, что на конец второго квартала 2008 года этот рынок составлял 15,5 триллионов долларов в США и около 60 триллионов в мире. Центром торговли стал Лондон. При этом валовой внутренний продукт Соединенных Штатов в 2007 году равнялся 13,8 триллиона долларов, а ВВП всего мира — около 55 триллионов.

Один из наиболее солидных инвесторов Уоррен Баффет назвал производные финансовые инструменты, непосредственно не связанные с куплей-продажей материальных или финансовых активов — «Финансовым оружием массового поражения». Изобретенные в конце ХХ века фьючерсы, опционы, форварды и свопы, выполнив свою основную функцию — открытие возможности новых заработков вследствие высвобождения резервных денежных средств, стали активно использоваться в спекулятивных целях. В условиях мирового кризиса триллионный рынок дефолтных свопов грозит обвалом вследствие массовых банкротств «третьих сторон», взявших кредиты, и неспособностью «вторых сторон», выступивших поручителями, выполнить взятые на себя согласно свопам обязательства. Ситуация усложняется незарегулированностью рынка CDS — вследствие этого реально оценить объем предстоящего обвала (а значит, частично подготовиться) невозможно. В отчете БМР говорится: «Сложно составить ясную картину того, кто именно является конечным держателем кредитного риска; сложно даже оценить объем переданных рисков». Стоимость кредитных дефолтных свопов проиллюстрирована на рисунке 1.4.2 .

Таблица 1.4.1 Стоимость кредитных свопов

Стоимость кредитных дефолтных свопов
Аргентина	1160
Венесуэла	1120
Украина	900
Латвия	520
Литва	294
Казахстан	198
Россия	178
ЮАР	155
Эстония	137
Бразилия	130
Мексика	127
Китай	76

Рисунок 1.4.2 Стоимость кредитных дефолтных свопов

Это является только одной стороной небезопасного инструмента. С другой стороны — рынок свопов непрозрачен. Это его свойство выгодно основным дилерам — банкам, которые благодаря сравнительно большому количеству сделок имеют преимущество, перекрывая стоимость проданных страховок купленными. Если же стоимость свопов общеизвестна и высока, а кредит еще не выдан, то получить его заемщик может под исключительно жесткие условия.

Глава 2. Тенденции развития мирового рынка ПФИ

2.1 Производные инструменты на погоду

На эффективность работы многих компаний неблагоприятное воздействие оказывает погода По оценкам Министерства энергетики США одна седьмая часть экономики США подвержена риску, связанного с погодой.. Этим компаниям следует попытаться хэджировать риск, связанный с погодой, точно так же как они хэджируют риски, связанные с колебаниями валютного курса или процентных ставок.

Первые внебиржевые деривативы появились в 1997 году. Чтобы понять механизм их работы, рассмотрим две переменные.

HDD: градусо — день отопительного сезона Отклонение температуры от заданного уровня за сутки при отключенной системе отопления (используется в США и Великобритании).

CDD: градусо — день прохладительного сезона Отклонение температуры от заданного уровня за сутки при отключенной системе отопления (используется в США и Великобритании).

Показатель HDD вычисляется по формуле:

HDD = max(0.65-A)

а показатель CDD — по формуле:

CDD= max(0. A-65)

Здесь А — среднее значение, вычисленное по наибольшей или по наименьшей температурам на протяжении дня на указанной метеорологической станции, измеренным по шкале Фаренгейта. НапримерЮ если максимальная температура на протяжении дня (от полудня до полуночи) равняя 68 градусов по Фаренгейту, а минимальная — 44 градуса по Фаренгейту, то А = 56. Таким образом, дневной показатель HDD равен 9, а CDD -0.

Типичным внебиржевым финансовым инструментом является форвардный и опционный контракт, выигрыш по которому зависит от совокупного показателя HDD или CDD на протяжении определенного периода. Представим себе, например, что инвестиционный дилер в январе 2009 года продает клиенту опцион «колл» на показатель HDD, измеренный на протяжении февраля 2010 на метеорологической станции аэропорта Чикаго О’Хэйр, с ценой исполнения 700 и выплатами по 10000 долл. в день. Если фактический совокупный показатель HDD 820, то выигрыш составит 1,2 млн долл. Часто в контрактах устанавливается верхний предел выплат. Если в нашем примере верхний предел выплат равен 1,5 млн долл., то контракт эквивалентен бычьему спрэду. Клиент занимает длинную позицию в опционе «колл» на на совокупный показатель HDD с ценой исполнения 700 и короткую позицию в опционе «колл» с ценой исполнения 850.

Дневной показатель HDD представляет собой средство измерения количества энергии, требуемой для отопления на протяжении дня, а дневной показатель CDD — средство измерения количества энергии, требуемой для охлаждения на протяжении дня. Потенциальными потребителями погодных деривативов являются производители и потребители электроэнергии, розничные торговцы, сети супермаркетов, производители продовольственных товаров и прохладительных напитков, компании, предоставляющие услуги в сфере здравоохранения, сельскохозяйственные компании и компании, работающие в области развлечений. Для обслуживания интересов отраслей экономики, подвергающихся погодному риску, была создана Ассоциация погодного риск — менеджмента.

В сентябре 1999 года Чикагская торговая биржа начала торговлю погодными фьючерсами и европейскими опционами на погодные фьючерсы. Эти контракты заключаются на совокупные показатели HDD и CDD, измеренные в течении месяца на определенной метеостанции В контрактах, заключаемых на бирже CME, используются погодные показатели, измеренные на 10 разных метеостанциях (Атланта, Чикаго, Цинциннати, Даллас, Дес-Монес, Лас-Вегас, Нью-Йорк, Филадельфия, Портланд и Таксон).. Расчеты по контрактам осуществляются наличными деньгами сразу после завершения месяца, когда становятся известными совокупные показатели HDD или CDD. Сумма фьючерсного контракта в 100 раз превышает значение совокупных показателей HDD или CDD, вычисляемых компанией Earth Sattelite Corporation с помощью оборудования для автоматического сбора данных.

Резонно предположить, что температура воздуха в определенной географической точке свободна от систематического риска. Рассмотрим, например, опцион «колл» на показатель HDD, измеренный в феврале 2005 года на метеостанции аэропорта Чикаго О’Хэйр. Проанализируем данные, собранные в течении 50 лет, и оценим распределение вероятностей для HDD. С помощью этих данных можно вычислить распределение вероятностей для выигрыша по опциону. Стоимость этого опциона равна математическому ожиданию распределения вероятностей для выигрыша по опциону, дисконтированному по безрисковой процентной ставке. Распределение вероятности иногда целесообразно скорректировать с учетом температурных трендов. Например, с помощью линейной регрессии можно показать, что кумулятивный показатель HDD, измеренный в течении февраля, в среднем уменьшается со скоростью 10 единиц в год. Этот вывод можно использовать для оценки скорректированного распределения вероятностей для показателя HDD, измеренного в феврале 2005 года.

Рынок погодных деривативов является относительно новым, однако он уже привлек к себе большое внимание. Погодные деривативы отличаются тем, что относительные изменения их базовых переменных и доходность рынка практически не коррелируют друг с другом. Это значит, что для их оценки можно использовать исторический подход, связанный с использованием исторических переменных и последующим дисконтированием ожидаемого выигрыша по дисконтной ставке.

2.2 Структурные продукты

Структурный продукт представляет собой сочетание инструментов фиксированной доходности и срочного рынка. Это позволяет инвестировать на российском фондовом рынке при отсутствии или уменьшении риска для основной инвестируемой суммы. Меньшая часть средств вкладывается в производные инструменты, большая — в портфель инструментов с фиксированной доходностью. Банковский депозит или облигации позволяют компенсировать возможные потери в той части капитала, которая была инвестирована в производные инструменты.

Структурные продукты позволяют осуществлять инвестиции на фондовом рынке при отсутствии риска для основной инвестируемой суммы и размещать денежные средства на условиях, которые предусматривают возможность получения дохода, превышающего доход от инструментов с фиксированной доходностью.

По своей сути структурный инструмент представляет собой специальный договор между инвестором и инвестиционным институтом, оформленный, как правило, в виде расписки (ноты).

Подобный договор может быть стандартным или разработанным инвестиционным институтом специально для конкретного инвестора. Условия выпуска расписки ставят доходы инвестора в зависимость от некоторых условий, которые будут действовать в течение срока обращения расписки. В большинстве случаев доход, который будет получать инвестор от вложенной суммы, индексируется в соответствии с изменением какого-либо признанного индикатора. Таким индикатором могут быть ставка LIBOR, индекс фондового рынка, доходность выбранного финансового инструмента. Возможны и более сложные варианты, когда индикаторов несколько и условия получения дохода изменяются во времени. Гарантированная минимальная доходность расписки в тех случаях, когда она вообще существует, обычно меньше безрисковой ставки. Однако при выполнении всех оговоренных условий или их части итоговая доходность инструмента может значительно превысить этот уровень.

В целом структурные продукты могут быть разделены по цели своего формирования на два больших класса.

Во-первых, это структуры, формируемые инвестиционными институтами по заказу своих клиентов. Как правило, такие продукты возникают при проведении клиентами операций хеджирования собственных рисков, реструктуризации задолженности, дополнительного размещения тех или иных ценных бумаг или заимствования. Они содержат в себе весьма специфические риски, которые относятся непосредственно к компании, чьи активы положены в основу продукта, или к некоторым аспектам бизнеса компании. Однако бумаги такого рода редко становятся объектом интереса индивидуальных инвесторов ввиду обычно высокой номинальной стоимости и наличия некоторых ограничений на их распространение.

Во-вторых, это расписки, выпускаемые инвестиционными банками непосредственно для удовлетворения различных потребностей индивидуальных инвесторов и специализированных финансовых институтов. Эмиссия таких продуктов позволяет решать разные задачи.

Первая — структурирование различных инструментов в расписку позволяет финансовым организациям косвенно вкладывать средства в те активы, которые они не могут приобрести в связи с наличием ограничений, регулирующих их деятельность. Так фонды, имеющие разрешение только на приобретение инструментов с фиксированной доходностью, посредством использования структурных продуктов могут занимать позиции на товарных, фондовых или валютных рынках.

Вторая — структурный продукт предлагает инвестору заранее определенную меру риска, связанную с вложением, решая, таким образом, задачу управления риском на весь срок обращения расписки и позволяя избежать необходимости постоянно управлять позицией и связанных с этим транзакционных издержек. Это качество может быть весьма полезным для частных инвесторов и организаций, чья основная деятельность не связана с операциями на финансовых рынках.

Многие брокеры в последние годы стали активно заниматься «скрещиванием» финансовых инструментов, комбинируя их различные преимущества. Итогом такой «селекционной» работы становятся синтетические продукты, способные привлечь на рынок даже очень осторожных инвесторов. Кризис на американском фондовом рынке вынудил многих индивидуальных инвесторов либо перейти к более консервативным стратегиям, связанным с покупкой облигаций, либо вообще отказаться от инвестиционных операций. В этих условиях понятен рост интереса к финансовым продуктам, способным обеспечить некоторый доход при гарантии полного или частичного возврата первоначально вложенных средств По данным Hermitage Asset Management.

Глава 3. Тенденции развития рынка ПФИ в России

3.1 История развития рынка ПФИ в России и его современное состояние

В развитии российского рынка производных финансовых инструментов условно можно выделить несколько этапов. Первые срочные контракты, поставочные фьючерсные контракты на доллар США, появились в 1992 г. на Московской товарной бирже. Впоследствии, в период высокой инфляции и волатильности курса рубля, они стали доминировать среди торгуемых финансовых деривативов на российских торговых площадках.

Следующий этап формирования российского рынка финансовых деривативов связан с введением в 1995 г. в обращение на биржах срочных контрактов, базисным активом которых являлись государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО).

Росту срочного рынка способствовал спекулятивный интерес участников к высокой волатильности данного инструмента вследствие сохранявшейся в стране политической и экономической нестабильности. Вслед за ГКО на срочный рынок пришли контракты на акции крупнейших приватизированных предприятий.

После финансового кризиса 1998 г. российский срочный рынок фактически прекратил свое существование. Дальнейшее функционирование российского рынка финансовых деривативов стало осложняться кризисными явлениями в экономике. Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), где большая часть залогового обеспечения вносилась в форме ГКО, приостановила операции со срочными инструментами. Возобновление операций с фьючерсными контрактами на ММВБ произошло лишь в ноябре 2000 г.

В сентябре 2001 г. на основе Фондовой биржи «Санкт-Петербург» и Фондовой биржи «Российская Торговая Система» была создана единая торговая площадка ФОРТС (фьючерсы и опционы в РТС).

ФОРТС и ММВБ сейчас концентрируют биржевой срочный рынок (таблица 4).

Причем, если первая из бирж специализируется, в основном, на торговле фьючерсными контрактами и опционами на ценные бумаги и фондовые индексы, на второй обращаются преимущественно валютные и товарные финансовые деривативы. Особый интерес представляют товарные фьючерсные контракты, торгуемые на Санкт-Петербургской валютной бирже и Бирже «Санкт-Петербург» Проблемы современной экономики. №1(25), 2008г. .

Таблица 3.1.1 Биржевая структура российского срочного рынка в 2009 г (млрд. руб.) По данным РТС (FORTS), ММВБ, ФБ ММВБ, СПВБ и Биржи «Санкт-Петербург».

Инструмент	II	III	IV	V	VI	VII	VIII	IX	X
Фондовые фьючерсы, в т.ч.	408,19	668,5	792,04	896,99	1 093,92	966,62	1 004,15	1 105,19	1 792,97
на акции	85,84	110,12	123,2	161,06	221,84	201,66	195,52	252,34	319,66
на фондовые индексы	322,36	558,38	668,83	735,93	872,07	764,97	808,64	852,85	1 473,31
на облигации	—	—	—	—	—	—	—	—	—
Валютные фьючерсы, в т.ч.	198,85	196,38	130,67	163,87	198,6	264,25	192,85	186,38	148,15
на курс доллара США к рублю	136,33	110,71	48,86	122,71	121,16	210,13	158,22	134,02	118,65
на курс евро к доллару США	60,72	83,11	79,9	39,21	74,51	49,59	32,16	47,95	25,42
на курс евро к рублю	1,25	1,27	0,49	0,91	1,9	3,8	1,85	3,24	1,63
прочие	0,54	1,3	1,41	1,05	1,03	0,73	0,63	1,17	2,46
Товарные фьючерсы	27,01	31,49	19,47	11,68	21,21	15,81	18,05	18,73	21,16
Процентные фьючерсы	0,1	—	0,13	0,12	2,12	0,49	0,22	0,77	1,36
Опционы, в т.ч.	23,53	25,76	24,6	30,15	42,12	32,48	46,29	70,9	72,85
фондовые	19,67	20,84	21,53	25,75	39,51	29,02	36,32	63,53	58,6
валютные	3,63	4,71	2,96	4,26	2,52	3,32	9,67	7,23	13,99
товарные	0,23	0,2	0,11	0,15	0,09	0,13	0,3	0,15	0,27
ВСЕГО	657,68	922,13	966,9	1 102,82	1 357,97	1 279,65	1 261,57	1 381,98	2 036,49
В т.ч. вечерняя сессия FORTS:	126,4	172,1	198,4	211,1	248	262,49	228,3	144,6	248,8

Кроме этого, российский срочный рынок финансовых деривативов сконцентрирован не только территориально. Если рассмотреть его структуру с точки зрения обращающихся на нем инструментов и их долей в общих объемах торгов, то можно заметить повышенный интерес участников рынка к финансовым (а не товарным) инструментам торгов, и в первую очередь, к фондовым срочным инструментам. В отличие от зарубежных рынков производных финансовых инструментов, где в объемах торгов ведущую позицию занимают финансовые деривативы на долгосрочные и краткосрочные процентные инструменты (государственные облигации, коммерческие бумаги, ставки по банковским депозитам), на российском биржевом срочном рынке преимущественное положение сформировалось у производных финансовых инструментов на фондовые и валютные базисные активы.

Основных участников российского срочного рынка характеризуют такие критерии, как спектр торгуемых инструментов и характер срочных операций. По мнению специалистов, поскольку на срочном рынке явно преобладают спекулятивные операции с финансовыми деривативами, наиболее активными участниками являются финансовые институты. Производные финансовые инструменты с фондовыми базисными активами, связанные с высоким риском, не являются традиционными банковскими операциями. Остальные финансовые деривативы, кроме валютных, еще не получили должного развития, поэтому на отечественном рынке доминируют инвестиционные компании.