Россия является великой страной, страной с собственными многовековыми традициями, собственным местом в истории, собственной ролью в человеческой цивилизации. Безусловно, у России есть и свой собственный, исторически неповторимый путь развития.
Существуют и общие черты, общие традиции в развитие человеческого общества. Особенно они заметны в развитой цивилизованной рыночной экономике.
Что же такое — инфляция? В наше время, кажется, нельзя прожить и дня, не услышав этого коварного и интригующего слова. О ней говорят, с ней борются, ее боятся.
Именно потому, что тема эта столь популярна в наши дни, необходимо останавливаться на ней как на предмете скромного исследования и хотелось бы уяснить: что это за феномен; каковы его корни.
Целью данной работы механизма функционирования инфляции. В ней рассмотрены такие вопросы как понятие инфляции, ее виды, причины, инфляционная спираль. Также дан пример функционирования механизма инфляции на рынке ГКО
1.Теоретические основы инфляции и ее механизма
1.1. Понятие инфляции
Появление инфляции, скорее всего, связано с самим появлением денег. Нет денег – нет и инфляции.
Сам термин «инфляция» впервые был употреблен в середине 19 века в Америке, во время гражданской войны между Севером и Югом. Широкое же распространение это понятие приобрело уже в 20 столетии, после I Мировой войны. А в советской экономической литературе его можно встретить лишь с 20-х годов этого века.
Существуют различные понимания термина «инфляция»
Обратимся к Большой советской энциклопедии. «Инфляция (от лат. inflatio — вздувание), переполнение каналов обращения избыточными бумажными деньгами, вызывающее их обесценение.(…) В результате инфляции бумажные деньги обесцениваются по отношению к денежному товару — золоту, а также по отношению ко всей массе рядовых товаров и к иностранной валюте, сохраняющей прежнюю реальную ценность или обесценившейся в меньшей степени».
Словарь «Язык рынка» дает следующее определение: «Инфляция — процесс переполнения каналов денежного обращения, выраженный в обесценении денег, росте цен на товары и услуги и снижении реального жизненного уровня трудящихся» .
Инфляция — это «чрезмерная экспансия денежной массы, сопровождаемая ростом цен и сокращением спроса» .
«Инфляция — чрезмерное увеличение количества обращающихся в стране бумажных денег, вызывающее их обесценение»,- так описывает этот термин толкователь русского языка С.И. Ожегов.
Инфляция: сущность, причины, механизм регулирования
... обесценении. Инфляция, по марксистской школе, органически связана с особенностями воспроизводительного цикла, государственно-монополистическим регулированием ... и изменения трактовок сущности инфляции и связанных с ... в экономической литературе понятие инфляция получило в ... денег и уровня цен рассматривается как основная экономическая закономерность. Монетаристы важнейшей и практически единственной причиной ...
Если коротко, то инфляция – это повышение общего уровня цен.
Вообще-то, инфляция (хоть и проявляется только в росте товарных цен), не является только денежным феноменом. Инфляция – сложное социально- экономическое явление. И корни этого явления всегда кроются в ошибках проводимой государственной политики. Причинами могут служить и весомый дефицит бюджета, неверные мероприятия денежной эмиссии и многое другое.
Инфляция, имея длительную и богатую историю, и сейчас представляет собой одну из наиболее острых проблем со времен развития экономики во многих странах мира..
1.2. Причины, последствия инфляции и способы их устранения
Как мы уже выяснили инфляция – это повышение общего уровня цен.
Товарные цены могут меняться вследствие роста производительности труда, циклических и сезонных колебаний, структурных сдвигов с системе воспроизводства, монополизации рынка, государственного регулирования экономики, введения новых ставок налогов, девальвации денежной единицы, изменения коньюктуры рынка, воздействия внешних экономических связей, стихийных бедствий и т.п.
Понятно, что не всякий скачок цен есть инфляция.
Стихийные бедствия нельзя считать причиной инфляции. Например, в результате стихийного бедствия на какой-то территории разрушены дома. Очевидно, что возрастает спрос на стройматериалы, услуги строителей, транспорт и т.д. Большой спрос на услуги и промышленную продукцию будет стимулировать производителей к увеличению объемов производства, и по мере насыщения рынка цены будут опускаться
Рост цен, связанный с циклическими колебаниями конъюнктуры рынка, нельзя считать инфляционным. По мере похождения различных фаз экономического цикла будет меняться и динамика цен. Они будут повышаться в фазах бума, и падать в фазах кризиса, а затем снова возрастать в последующих фазах выхода из кризиса.
Вот пять главных причин инфляции:
Диспропорциональность
2. Инфляционно опасные инвестиции.
В первую очередь, это милитаризация экономики. Рост военных расходов одна из первых причин дефицита государственного бюджета, а так же роста государственного долга. Опять включается « денежный станок ».
3. Отсутствие свободного рынка и совершенной конкуренции
Современный рынок – рынок олигополический. Олигополиты заинтересованы в увеличении цен, сокращении производства и создании дефицита.
Монополии способны сильно влиять на денежную политику государства и уровень инфляции. У них нет конкурентов, они способны диктовать свои цены. Поэтому государственный контроль над монополиями – необходим.
4.
Тут все очень просто:
Рубль – валюта довольно не стабильная и наши сограждане держат свои сбережения в валюте других стран, чаще всего в американских долларах, забывая (или не зная), что курс доллара тоже меняется, в том числе и падает, а значит, мы у себя дома держим американскую инфляцию.
5. Инфляционное ожидание .
Это, скорее всего самая распространенная причина инфляции в нашей стране. Возникновение самоподдерживаемого характера инфляции.
Население, напуганное постоянным ростом цен, приобретает товары впрок, сверх своих текущих потребностей, ожидая нового повышения цен. Одновременно с этим требуя повышения заработной платы, подталкивая потребительский спрос к расширению. Производители опасаются повышения цен со стороны поставщиков, и закладывают в цену своих товаров прогнозируемый ими рост цен на комплектующие.
Инвестиционный проект. Учет инфляции при оценке эффективности ...
... экономическую, социальную или экологическую ситуацию в отдельных регионах или отраслях страны при их оценке можно не учитывать влияние этих проектов на ситуацию в других регионах ... сущность инвестиционного проекта отражена в важном нормативном документе - Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов [5], утвержденных Минэкономики, Минфином, Госкомстроем 21 июня 1999 ...
Банкиры закладывают предполагаемую инфляцию в процент, под который дает кредит. Предприниматели – в планы сделок, будущие цены.
Еще две возможные причины инфляции:
Первая – налоговая инфляция. Когда к росту цен ведут избыточные налоги со стороны государства.
Вторая – политическая. Инфляция как будто создана для должников. Берешь кредит и чем больше упадет национальная валюта, тем больше твоя прибыль. И тем хуже положение кредиторов. Зная это, должники могут с помощью лобби, скажем, надавить на правительство с целью увеличения инфляции. При большой сумме долга – на этом можно сделать состояние.
Инфляция может возникать в результате повышения совокупного спроса, которое является следствием увеличения оплаты труда госслужащих, социальных выплат, субсидий и других государственных расходов, не покрываемых соответствующим увеличением доходов государственного бюджета. Основными причинами здесь могут также быть увеличение государственных заказов (например, военных), увеличение спроса на средства производства в условиях полной занятости и почти полной загрузки производственных мощностей, а также рост покупательной способности трудящихся (рост заработной платы) в результате, например, согласованных действий профсоюзов. Вследствие этого возникает избыток денег по отношению к количеству товаров, повышаются цены. Нарушившееся рыночное равновесие между количеством денег и товаров восстанавливается путем повышения цен.
Множество причин инфляции отмечается практически во всех странах. Однако комбинация различных факторов этого процесса зависит от конкретных экономических условий.
Способы предотвращения инфляции
Последствия инфляции были бы не такими тяжелыми и даже устранимыми, если бы люди могли предвидеть инфляцию и иметь возможность скорректировать свои номинальные доходы с учетом предстоящих изменений в уровне цен. Если предвидеть наступление инфляции, то можно также внести изменения в распределение доходов между кредитором и дебитором. Непредвиденная инфляция приносит выгоду дебиторам за счет кредиторов.
Предположим, что кредитор и получатель ссуды договариваются о том, что 5% являются умеренной процентной ставкой по займу сроком на один год в том случае, если уровень цен останется неизменным. Но вследствие инфляционных процессов, как кредитор, так и получатель ссуды полагают, что есть основания ожидать 6% повышения цен в течение будущего года. Если банк дает заемщику ссуду в 100 долларов при 5%-ой ставке, то в конце года он получит 105 долларов. Но если инфляция действительно достигнет 6% в течение этого года, то покупательная способность этих 105 долларов упадет до 99 долларов.
Фактически получается, что кредитор заплатит получателю ссуду 1 доллар за то, что последний в течение года пользовался его деньгами. Кредитор может избежать выплаты такой странной субсидии, если повысит процентную ставку в соответствии с предполагаемым уровнем инфляции. Например, назначив ставку в 11% кредитор в конце года получит 111 долларов, которые с учетом 6%-ной инфляции имеют реальную стоимость или покупательную способность примерно 105 долларов. В этом случае за пользование 100 долларами в течение одного года происходит приемлемая для обеих сторон передача процента от дебитора кредитору. Сберегательные и ссудные учреждения ввели закладные с изменяющейся процентной ставкой, чтобы защитить себя от негативного воздействия инфляции. Эти примеры показывают, что высокие номинальные процентные ставки являются скорее следствием инфляции, а не ее причиной.
Согласно распространенному определению, инфляция есть уменьшение покупательной способности денег в результате роста цен. Она показывает процентное изменение общего уровня цен за определенный период.
Величина
|
π =(Р-Р-1 )/Р-1 (1) |
называется темпом инфляции.
Противоположный процесс — дефляция, когда цены падают, а покупательная сила денег растет.
Инфляцию нельзя отождествлять с ростом предложения денег. Она возникает, когда спрос на деньги растет быстрее, чем выпуск. Напротив, если темп роста номинальных затрат на товары и услуги равен темпу роста реального выпуска, то инфляция отсутствует.
Рост денежной массы может стимулировать выпуск. Однако отделить стимулирующий рост денежной массы от инфляционного часто бывает затруднительно.
В открытой экономике эмиссия денег происходит по трем различным каналам:
- кредитование предприятий,
- ссуды государству,
- покупка иностранной валюты и золота банками, и каждый из них может стать источником инфляции.
Когда банк, например, выдает кредит, то для него это расходование привлеченных средств, но для экономики в целом это создание нового платежного средства. Достаточно перейти некоторые пределы, и кредитование уже не стимулирует производство, а порождает избыточную покупательную способность, следствием чего является рост цен. Этим, кстати, вовсе не ставится под угрозу погашение задолженности самим банкам, поскольку инфляция облегчает выплату долгов.
Инфляция снижает реальную ценность финансовых активов с фиксированной номинальной ценностью (денег, облигаций, сберегательных счетов, страховых контрактов и пенсий).
При росте цен все обладатели денежного имущества уплачивают обществу «процент» с него, равный темпу инфляции (инфляционный налог).
Посредством этого налога можно финансировать значительную часть бюджетного дефицита. При падении цен, напротив, владельцы денег увеличивают ценность своего имущества.
Для общества в целом инфляция ведет к потере капитала (сокращению валютных резервов, обесценению капитала предприятий), а также к перераспределению дохода, так как в результате инфляции население делится на две группы:
- в одной доходы немедленно повышаются вслед за повышением цен,
- во второй доходы повышаются вслед за ценами со значительным опозданием.
Но дело не только в этом. Хотя инфляцию обычно измеряют изменением среднего (общего) индекса цен, само изменение среднего индекса цен не может объяснить инфляцию. Если бы все цены и доходы (и номинальная денежная масса) внезапно выросли бы в одно и то же число раз, то никакой инфляции не было бы, просто изменился бы масштаб цен. Реальное количество денег в экономике останется в этом случае неизменным:
M/Р = const
На самом деле инфляция реально воздействует на экономику. Это означает, что: деньги и цены изменяются, вообще говоря, в разной пропорции; цены на одни товары и услуги растут быстрее, чем на другие.
В результате одни производства растут, а другие сокращаются. Одни от инфляции становятся богаче, а другие беднее. Иначе говоря, в силу присущей инфляции неравномерности она вызывает структурные изменения в производстве и в распределении дохода.
В результате инфляции вся структура относительных цен искажается, ориентируя производство в неверных направлениях. Это уменьшает эффективность свободного рынка. Искаженная структура цен порождает неэффективное использование ресурсов, отвлекая рабочую силу и другие факторы (особенно капитал) в сферы, остающиеся прибыльными только в условиях ускоряющейся инфляции. Именно этот эффект создает главные волны безработицы.
1.3. Виды инфляции
Существуют две основные причины роста цен в конкурентной экономике:
- увеличение совокупного спроса;
- отрицательный шок предложения.
Инфляция, вызываемая первой причиной, называется инфляцией спроса.
Основными причинами этого могут быть:
1) Рост военных расходов
2) Неправильная структура экономики
Средств производства больше чем, производимых товаров.
3) Дефицит государственного бюджета
Например, в 90-е годы в РФ произошла Пенсионная реформа, которая «съела» ¼ часть госбюджета, начался бум ГКО, за счет размещения на денежном рынке займов (государственных краткосрочных обязательств) осуществлялось покрытие дефицита госбюджета .
4) Импортируемая инфляция
5) Кредитная экспансия банков
Предотвратить инфляцию спроса можно с помощью:
- законодательного замораживания заработной платы;
- сокращения бюджетного дефицита, который может стать важным источником дополнительного спроса;
- ограничения массы денег в обращении.
Следует отметить, что эти меры, проанализированы и проверены в условиях доминирования конкурентных механизмов ценообразования. Монопольные механизмы ценообразования в силу своего аномального реагирования на изменение спроса способны усугубить протекание инфляцию спроса и уменьшить эффективных принимаемых мер.
Инфляция, вызываемая второй причиной, называется инфляцией издержек.
Причиной инфляции издержек является рост издержек производства, который может быть обусловлен как внешними причинами (удорожание критического импорта), так и внутренними (рост материальных затрат).
Еще причины:
1) Рост цен на сырье;
2) Олигополистическая политика ценообразования;
3) Рост заработной платы, который не уравновешивается ростом производительности труда;
4) Повышение налогов.
Издержки растут, заставляя производителей сокращать выпуск и увеличивать цены.
Если такой процесс происходит по большинству видов товаров на протяжении длительного времени, то будет инфляционный процесс.
стагляции
Увеличение издержек производства приводит к смещению кривой предложения вправо вниз. При этом новая равновесная цена также будет больше прежней. Общее повышение цен увеличивает издержки производства в номинальном исчислении, что приведет к новому смещению кривой предложения.
Монетаристская инфляция
Причина возникновения: часто государство в силу неэкономических причин вынуждено идти на масштабное увеличение массы денег, производить эмиссию денег.
Если наращивание массы денег не сопровождается адекватным увеличением товарной массы, то количество товара приходящегося на единицу денег сокращается, следовательно, сокращается покупательная способность денег и по определению наступает инфляция. Монетаристская инфляция наиболее часто возникает в форме обесценивания национальной валюты, т.е. внешней инфляцией. Последнее приводит к внутренней инфляции в форме инфляции издержек за счет удорожания импортируемых товаров.
Гиперинфляция
Большую роль в ценообразовании могут играть ожидания субъектов хозяйствования. Такие ожидания повышения цен в условиях инфляции получили название инфляционные ожидания.
Наиболее важный фактор в формировании инфляционных ожиданий — темпы роста цен, усредненные на некотором промежутке времени, предшествующему данному моменту. Если на этом промежутке наблюдались высокие темпы инфляции, то субъекты хозяйствования будут закладывать эти темпы в свои планы на будущее, что приведет к дальнейшему росту цен и усилению инфляционных ожиданий.
Возникает самоподдерживающийся процесс ускоренного роста цен под действием инфляционных ожиданий, получивший название гиперинфляции.
Считают, что гиперинфляция наступает при темпах роста цен более 50% в месяц.
В Венгрии, например, после второй мировой войны индекс цен с августа 1945 г. по июль 1946 г. рос в среднем за месяц на 19800%. Такой стремительный взлет инфляции возможен только при бумажном денежном обращении и неконвертируемой денежной единице, он предполагает неограниченную эмиссию денег и одновременное падение уровня производства.
В связи с тем, что инфляционные ожидания главная причина гиперинфляции, с этим трудно бороться. Можно устранить объективные предпосылки к росу цен, но они будут расти за счет исключительно ожиданий. Другая особенность гиперинфляции — быстрое сокращение реальной массы денег.
Поэтому достаточно продолжительная гиперинфляция неминуемо приводит к катастрофе всей финансовой системы. Быстро остановить гиперинфляцию можно, перейдя к новым деньгам.
Экономика не может нормально функционировать с такими темпами роста цен. Из трех функций денег:
- средства сохранения стоимости;
- единицы счета;
- средства обращения.
Остается только последняя, да и то относительно, так как для крупных сделок используются доллары. Если гиперинфляцию вовремя не остановить, то она приведет к развалу экономической системы.
Во всей мировой истории зарегистрировано всего 15 случаев гиперинфляции, но почти все они приходятся на последнее столетие. Четко выделяются временные вехи гиперинфляции:
- окончание первой мировой войны,
- окончание второй мировой войны,
- долговой кризис 80-х годов.
При гиперинфляции рост цен становится основным фактором, определяющим экономическое поведение. Население стремительно сокращает объем имеющихся у них реальных кассовых остатков, чтобы избежать инфляционного налога. Цены измеряются не в местной валюте, которая слишком быстро изменяет свою реальную стоимость, а в устойчивой инвалюте (например, в долларах).
Общей чертой всех гиперинфляций является колоссальное увеличение номинального предложения денег, возникающее из-за необходимости финансировать громадный бюджетный дефицит. Она порождает резкое падение реальной величины собранных налогов, что увеличивает бюджетный дефицит или требует нового сокращения государственных расходов только для сохранения прежнего уровня дефицита.
Дело в том, что в начислении и в уплате налогов существуют запаздывания. В России, например, население уплачивает налоги за прошлый год в середине следующего года. Если цены возросли за это время в 10 раз, то реальная стоимость налогов соответствует лишь одной десятой той, какой она должна быть при отсутствии лага.
Такое влияние инфляции на реальную стоимость налоговых поступлений называют «эффектом Танзи-Оливера».
Желая увеличить инфляционный налог, государство увеличивает эмиссию денег, что, как мы видели в предыдущем параграфе, приводит к ускорению темпов инфляции. Величина реальной денежной базы, которую население держит в наличии, становится все меньше по мере того, как оно пытается избежать инфляционного налога, а государство печатает деньги все быстрее, пытаясь покрыть свои расходы. Постоянный темп инфляции исчезает, и она вступает в режим самоускорения.
Кредиторы более не хотят финансировать государственный дефицит, и государство приступает к печатанию денег. Опыт показывает, что для возникновения гиперинфляции устойчивый дефицит, финансируемый за счет эмиссии, составляет примерно 10-12% ВВП. Но даже при таком дефиците гиперинфляция не наступает сразу после перехода к эмиссионному финансированию.
π e
Таким образом, действуют три канала непрерывного роста цен:
- печатание новых денег правительством (сеньораж);
- рост инфляционных ожиданий;
- уменьшение совокупного дохода.
В результате, спустя некоторое время, в экономике возникает гиперинфляция.
ожидаемой
ожидаемой инфляции
уравнения Фишера:
e = i = r + п
где i – номинальная ставка процента, r – реальная ставка процента, а п в степени е – уровень ожидаемой инфляции.
Непредвиденная инфляция
В случае наличия у населения инфляционных ожиданий непредвиденная инфляция вызовет резкое увеличение спроса, что само по себе создает трудности в экономике и искажает реальную картину общественного спроса, еще сильнее увеличиваются инфляционные ожидания, которые в свою очередь подстегивают рост цен.
В России и других переходных экономиках последствия инфляции оказываются тяжелыми для значительного числа семей потому, что в дореформенных экономиках основным видом семейного дохода была фиксированная заработная плата. По мере реформирования систем оплаты труда и расширения числа источников доходов негативные последствия инфляции могут быть постепенно элиминированы.
Если рассматривать темпы роста цен, то можно выделить следующие виды инфляции:
Умеренная (ползучая) инфляция
2. Галопирующая инфляция
Рост цен составляет от 29 до 200% в год. Это уже довольно таки серьезное напряжение для экономики. При галопирующей инфляции большинство контрактов «привязывается» к росту цен или к иностранной валюте. Деньги начинают ускоренно, (по мере нарастания темпов инфляции), материализоваться в товары, и кредит по обычной ставке не предоставляется.
открытом
Главный признак – рост цен.
подавленном
И главный признак – дефицит предложения.
сбалансированную
несбалансированной инфляции
1.4. Инфляционная спираль
Инфляция спроса и инфляция издержек объединяется инфляционной спиралью «цены — заработная плата — цены». Рост цен заставляет увеличивать заработную плату, что увеличивает и инфляцию спроса, и инфляцию издержек. Однако если рост денежной заработной платы не является ответной реакцией на рост цен и соответствует темпу роста производительности труда, то он не инфляционен.
Рост цен приводит к необходимости различения номинальной и реальной нормы процента. Номинальная норма процента определяется так, как и раньше — это просто банковский процент. Реальная ставка процента должна учитывать фактическое обесценение денег.
Обозначим номинальную ставку обозначить через i , реальную ставку через r темп инфляции через л .
Сформулируем следующее утверждение: реальный денежный доход равен номинальному денежному доходу, умноженному на отношение цен в начале конце рассматриваемого периода:
|
1+r=(1+ i)( Р / Р +1 ) (2) |
π = Р +1 /Р-1
|
(1+r)(1+ π ) = 1+i |
Перемножив сомножители слева и опустив член rπ как очень малый, получаем:
|
r = i – π (3) |
|
|
i = r + π (3а) Из (3) видно, что реальный процент, в отличие от номинального, может быть отрицательной величиной.
Равенство (За) показывает, что рост инфляции вызывает рост номинальной процентной ставки (эффект Фишера).
Для экономической деятельности, простирающейся в будущее, значение имеет не столько величина, характеризующая настоящее или прошлое, а величина — ожидаемый темп инфляции. С учетом этой величины уравнение Фишера приобретает вид
|
|
i = r + π e (3б) Таким образом, высокая номинальная ставка процента связана не просто с высокой инфляцией, а с высокой ожидаемой инфляцией. Если фактическая инфляция была высокой, но она не была ожидаемой, то значение і обычно невелико.
π e > i
|
она растет из-за роста Р и уменьшается в силу уменьшения k. |
Примем теперь во внимание роль инфляционных ожиданий. Заменяя в функции спроса на деньги i на (3б), получаем
|
(М/Р)d = L(r + πe, Y) » m( p e ) (4) |
Таким образом, спрос на реальные денежные остатки зависит от ожидаемого темпа инфляции. Но тогда и уровень цен Р зависит не только от текущего предложения денег, но и от ожидаемого темпа инфляции (от ожидаемых количеств денег в последующие периоды времени).
Во время очень высокой инфляции почти все изменения і происходят из-за изменений p e , а не r . Реальная годовая процентная ставка может изменяться в пределах нескольких процентных пунктов, тогда как номинальная процентная ставка может меняться на сотни и тысячи пунктов.
Различают: прогнозируемую и неожиданную инфляцию.
Для различения денежного и неденежного аспектов инфляции запишем основное уравнение простой количественной теории денег МV = Р Y в виде
|
m + v = p + y |
m, v, p ,
|
p = m — v — y |
v = у = 0
Действительно, расширение объема выпуска увеличивает спрос на реальные кассовые остатки и снижает темп инфляции, задаваемый темпом роста объема денежной массы. Изменение процентных ставок влияет на v . В том же направлении действуют финансовые нововведения, изменяя спрос на деньги и тем самым, влияя на величину процента.
Во второй главе будет рассмотрены вопросы: как непосредственно влияет инфляция на экономику, в частности на рынок ГКО
2. Особенности влияния инфляции на рынок государственных ценных бумаг (ГКО)
Государственные облигации — ценные бумаги, эмитируемые государством с целью привлечения в государственный бюджет части заемных средств. Доходы, получаемые от ценных бумаг государства, в отличие от корпоративных ценных бумаг, имеют льготное налогообложение. В настоящее время Министерством финансов Российской Федерации по поручению правительства привлекаются краткосрочные заемные средства юридических лиц и населения под облигационные займы. Наиболее распространенным краткосрочным займом является займ под выпуск государственных краткосрочных бескупонных облигаций (ГКО).
ГКО выпускаются на срок 3-6-12 месяцев. ГКО продаются Центральным Банком Российской Федерации и через официально уполномоченных дилеров на аукционной основе. При первичном размещении ГКО продаются ниже номинала, т.е. с дисконтом. При погашении ГКО инвесторам выплачивается номинальная стоимость и процентный доход.
Министерством Финансов выпущены в обращение облигации Федерального займа (ОФЗ) сроком обращения 1 год. ОФЗ являются государственными купонными облигациями и имеют четыре купона. Доход по ОФЗ выплачивается ежеквартально по каждому купону. ГКО и ОФЗ являются именными бездокументарными ценными бумагами, т.е. существуют в безналичной форме в виде записи на счетах в депозитариях. Государством выпущены, и ценные бумаги на предъявителя к ним относится облигации сберегательного займа (ОСЗ).
По условиям выпуска ОСЗ государством обеспечивается доходность по эти ценным бумагам выше, чем по всем остальным финансовым инструментам государства. ОСЗ являются купонными, доход инвесторам выплачивается ежеквартально. Доход по ГКО, ОФЗ и ОСЗ значительно выше, чем доход по депозитам в банках. К ценным государственным бумагам относятся и облигации эмитируемые субъектами Федерации, т.е. Администрациями краев и областей
В нашей области первый выпуск областных краткосрочных облигаций (ОКО) зарегистрирован в мае текущего года. Объем эмиссии составил 50 млрд. рублей. Номинальная стоимость облигации составила100 тыс. рублей. Облигации выпускаются 5-тью сериями: -А, -Б, -В, -Г, -Д. Все обязательства по размещению и погашению облигации несет администрация Челябинской области. Выясним количественные и качественные параметры ОКО, проведем анализ доходности, сравнение ОКО с другими инструментами финансового рынка. Целью подобного анализа может быть поиск наиболее эффективного использования ОКО. Материалом для анализа будут служить результаты вторичных торгов по ОКО, которые проходили на ЮУФБ
Наиболее важным направлением анализа рынка ОКО является сопоставление доходности ценной бумаги, как ее основного качественного показателя с темпами инфляции, которые очень значительно влияют на настроения потенциальных и уже существующих инвесторов, определяя реальную (за вычетом инфляции) доходность финансового инструмента.
Аналогично очень важным в данном случае является возможность альтернативного инвестирования в другие ценные бумаги, поэтому необходимо сопоставить доходность ОКО с доходностью других финансовых инструментов. Прекрасным ориентиром здесь являются государственные краткосрочные облигации.
Рассмотрим несколько различных вариантов доходности ценной бумаги:
1) Доходность к аукциону — характеризует эффективность операции инвестора, который приобрел ОКО на аукционе при первичном размещении по средневзвешенной цене, а затем продал их на вторичных торгах по цене закрытия. Доходность ОКО к аукциону рассчитывается по следующей формуле:
Д= [((Ц т -Ца )/ Цт )*(365/До )] * 100, где
Д — доходность ОКО в % годовых;
Ц т — цена закрытия, установленная на ОКО на данных торгах, в руб.;
Ц а — средневзвешенная аукционная цена ОКО на аукционе, в руб.
Д о — время, которое ОКО находилась в обращении, дни;
2) Доходность к погашению — характеризует эффективность инвестирования средств в ОКО, с учетом того, что инвестор приобрел ОКО на вторичных торгах или на аукционе. Доходность ОКО к погашению рассчитывается по следующей формуле и держит их до погашения
Д= [((H-Ц т )/ Цт )*(365/Дп )]*100, где
Д — доходность ОКО в % годовых;
- H — номинал, руб.;
Ц т — средневзвешенная цена на аукционе или цена закрытия, установленная на ОКО на данных торгах, в руб.;
Д п — дней до погашения ОКО этой серии, дни;
3) Доходность с налоговыми льготами. В связи с тем, что доход по операции с ОКО не облагается налогами, расчетная доходность по ОКО увеличивается на условную ставку, которую инвесторы платят по операциям, связанными с их основной деятельностью. По ОКО в качестве налоговой льготы учитывается ставка налогообложения коммерческих банков — 35%. Поэтому доходность, рассчитанная в двух предыдущих вариантах делится на величину равную 0,65
Необходимо сказать, что в данной работе используется лишь чистая доходность, то есть те показатели, которые рассчитаны без учета налоговых льгот.
Реальная доходность ОКО рассчитывается с учетом инфляции, то есть необходимо от полученного по ценным бумагам дохода отнимать текущие показатели инфляции. Для этого необходимо определить методику оценки инфляции. Текущие показатели инфляции в России довольно широко публикуются средствами массовой информации, поэтому текущие недельные показатели по ней будут браться из аналитического еженедельника «Коммерсантъ».
Покупая ОКО на аукционе и продавая их на вторичных торгах, инвестор неизбежно оценивает тот уровень инфляции, который имел место за период обращения ценной бумаги и именно с инфляцией за период обращения сравнивается полученный доход. Методика расчета здесь довольно проста: еженедельные показатели инфляции перемножаются по формуле сложного процента.
В случае если в реальности остается небольшой хвостик из двух-трех дней, то из текущего показателя извлекается корень седьмой степени, а затем результат возводится в степень, равную количеству дней, в той неполной неделе, в течение которых ценная бумага находилась в обращении, затем результат перемножается со всеми остальными недельными показателями. Полученные показатели возводятся в степень, равную частному количества дней в году и времени, в течение которого облигации были в обороте. В общем, виде формула имеет вид:
I = (( I 1 *…* Ik *(( Ik +1)1/7 ) n )365/ d )-1, где
I — годовая инфляция, в % годовых
I 1 …Ik — текущие недельные показатели инфляции, в % в неделю
I k +1 — уровень инфляции в неполную неделю, в % в неделю;
- n — количество дней в неполной неделе;
- d — количество дней, когда облигация находилась в обороте.
При покупке ценной бумаги инвестор не может точно оценить уровень инфляции на последующий период, однако он обычно ориентируется на текущие показатели. Мы можем предполагать, что ожидается сохранение текущих темпов инфляции, а, следовательно, нам необходимо капитализировать недельные показатели в годовые. Делается это по формуле:
I = (I w )52 -1 , где
Iw — недельный уровень инфляции, в % в неделю
52 — количество недель в году.
Таким образом, рассчитав необходимые нам показатели инфляции, мы можем оценить реальную доходность операций с ОКО. Находить ее мы будем, отнимая соответствующие значения инфляции от результатов вычисления доходности. Результаты можно видеть на диаграммах реальной
доходности ОКО.
Попробуем проанализировать результаты по сериям.
Размещено ОКО серии А было 60% от объявленной эмиссии. Такой невысокий показатель можно объяснить тем, что ОКО было новым явлением на рынке и ним отнеслись довольно осторожно многие потенциальные инвесторы. Реальная доходность к погашению остается отрицательной в течение всего периода обращения этих бумаг. Это можно объяснить довольно высоким текущим уровнем инфляции, который имел место в то время, а особенно в конце мая — начале июня.
Затем, при относительной стабилизации темпов инфляции, стабилизировался и рынок ОКО и реальная доходность к погашению стала приближаться к нулю, однако в область положительных значений так и не перешла. Реальная доходность к погашению так и осталась в районе -60-20% годовых, однако чем ближе покупка ОКО ко времени погашения, тем меньше потери инвесторов.
Что касается реальной доходности к аукциону, то здесь ситуация обратная: высокие положительные значения сначала, постепенно снижаются до нуля, а затем переходят в область отрицательных значений. Таким образом, реальный доход может получить только тот, кто купил ОКО на аукционе и продал их на вторичных торгах впервые три недели, остальные же операции с ОКО реальной прибыли не приносили. В случае альтернативных вложений или использования свободных средств ОКО серии А хороши для минимизации возможных потерь.
Наиболее высокие обороты на торгах по ОКО серии А совпадают со временем, когда наблюдалась наибольшая доходность вложений в ОКО, то есть впервые три недели торгов. Продавцы в это время получали наибольшие прибыли, а покупатели наоборот терпели наибольшие убытки, так как доходность к погашению в это время находилась в области отрицательных минимальных значений.
Затем обороты торгов снизились, что можно объяснить, как минимальной доходностью, так и переключением внимания инвесторов на облигации других серий, доходность которых была в это время значительно выше (см. диаграммы).
Объемы торгов стали возрастать лишь ближе к погашению ОКО этой серии.
СЕРИЯ Б
Наиболее высокие обороты торгов наблюдались тогда, когда доходность облигаций была максимальной (см. диаграмму).
Минимальные обороты по ОКО серии Б приходились на середину времени обращения, что можно объяснить сравнительно невысокой доходностью, а также операциями с ОКО других серий.
Из сказанного выше можно сделать вывод, что на протяжении всего срока обращения ОКО серии Б была низкая активность инвесторов. Не происходило масштабных краткосрочных спекуляций, ценные бумаги покупались с целью инвестирования в них свободных средств на длительный промежуток времени.
СЕРИЯ Д
На первичном аукционе облигаций серии Д было размещено примерно 92 % от объема эмиссии, что может свидетельствовать о довольно высоком интересе инвесторов к этим ценным бумагам, а также уже упомянутым ранее сезонным высвобождением средств финансовых структур.
Динамика доходности облигации этой серии практически повторяет раннее виденную картину: высокая доходность к аукциону на первых торгах соседствует с наибольшими потерями тех, кто покупает облигации с надеждой погасить их в срок, в это же время опять наблюдаются максимальные обороты на торгах. Объяснить это можно лишь тем, что те, кто не успел или не смог приобрести достаточное количество облигаций при первичном размещении, стремятся сделать это на первых же торгах, принося продавцам сверхприбыли и получая при этом максимальные потери для себя.
Однако необходимо заметить, что эти потери условны, так как инвестор мог бы потерять гораздо больше, не вкладывая средства никуда и также необходимо учитывать, что снижающийся уровень инфляции неизбежно снижает и потери или повышает доходность. Далее в течение трех-пяти недель продолжается “мертвый сезон”, когда доходности нулевые или отрицательные, а обороты на торгах минимальны, затем немного повышается доходность к погашению и торговые обороты вновь вырастают.
Особенностью серии Д является то, что во вторую половину срока обращения ОКО их доходность к погашению, хотя и незначительно, но все-таки была выше нуля, что можно объяснить снижающейся инфляцией
СЕРИИ Г и В
Серии ОКО Г и В еще совсем недолго находятся в обращении, но по ним уже можно сделать некоторые выводы. Размещено было довольно небольшое количество бумаг, соответственно 42 % и 33% от объема эмиссии. Такие невысокие показатели при выпуске сопровождались также невысоким первоначальным спросом. Объяснить это можно наступлением очередного делового сезона, а также достаточно высокой доходностью других финансовых инструментов (ГКО) после банковского кризиса, а также общей неопределенностью обстановки на финансовом рынке в то время
По данным о первых торгах, в целом подтверждается закономерность, выявленная при анализе прошлых серий, хотя первоначальные значения доходности к аукциону несколько снизились, перестав вызывать спекулятивный интерес.
Качественно новое явление-стабилизация доходности к погашению, которая при существующих темпах инфляции находится в области положительных значений, хотя и не очень высоких (5 — 15 % годовых).
Таким образом, впервые за всю историю ОКО положительны доходности и к аукциону и к погашению, что, возможно, прибавит новых инвесторов для этих ценных бумаг и сделает развитие рынка ОКО более динамичным.
ОКО и ГКО
Важным параметром в анализе рынка ОКО является сравнение его с рынком ГКО, который вбирает в себя львиную долю оборотов, происходящих на финансовом рынке России. ГКО, доходность Государственных краткосрочных облигаций является своего рода эталоном для остальной части финансового рынка. Доходность ГКО рассчитывается исходя из ежедневных отчетов, публикуемых в газете “Коммерсантъ — Daily” по сериям, близким по срокам погашения к находящимся в обороте сериям ОКО.
В самом начале функционирования рынка ОКО доходности ОКО и ГКО были примерно сравнимы и даже доходность ОКО превышала доходность ГКО, но с третьей декады июня основным направлением политики Минфина и Центробанка стало повышение доходности ГКО посредством до размещения остатков облигаций от аукциона. В результате разница между доходностью к погашению ОКО и ГКО стала довольно значительной (от 5 до 25 %).
В начале же банковского кризиса и, как следствие этого массового сброса банками должниками ГКО, доходность ГКО во второй половине августа стала ощутимо повышаться и разрыв в доходностях стал еще выше.
Следует заметить, что динамика доходности ОКО и ГКО очень напоминают друг друга, из чего неизбежно следует вывод об ощутимом влиянии процессов, происходящих на рынке ГКО на рынок ОКО. Кроме того, из результатов торгов по ГКО видно, что они несут в себе значительный спекулятивный потенциал, так как значительны краткосрочные ценовые колебания. На рынке ОКО ситуация гораздо более стабильна.
Несмотря на довольно значительные разницы в ценах в пользу ГКО, инвестор не уходит с рынка ОКО по следующим причинам:
- для регионального инвестора выход прямой на рынок государственных обязательств технически затруднен,
- дилеры работают с крупными суммами и мелкий инвестор не может здесь вклиниться
Вследствие этих причин рынок региональных ценных бумаг и имеет неплохие перспективы.
Таким образом, на рынке ГКО очень важно учитывать инфляцию как сложившийся механизм, неизбежно влияющий на ценные бумаги, их стоимость и доходность
Заключение
Люди боятся инфляции. Это факт неоспоримый.
Почему это происходит? Сказать сложно. Одно из возможных объяснений – состояние неопределенности создаваемое инфляцией.
Цены могут вырасти на 5, 10 или 20% , и ты уже не знаешь, что сможешь купить на свою зарплату. А будут ли такими же цены, когда тебе вернут взятые в долг деньги?
Если подняли зарплату – вскоре жди подорожания. И закрутилась опять спираль инфляции…
антиинфляционные
Резюмируя все выше написанное, можно сказать: инфляция – это сложный экономический процесс. В умеренных проявлениях, которого есть доля пользы и выгоды, в критических же его выражениях есть немалая угроза экономической политике государства, и его гражданам, в частности.
Список использованной литературы
1. Берзон Н.И., Буянова Е.А., Кожевников М.А., Чаленко А.В. Фондовый рынок: Учебное пособие для высших учебных заведений экономического профиля. М.: Вита-Пресс, 1998.
2. Большая советская энциклопедия, т.14
3. Голиченко О.Н. Деньги, инфляция, производство: моделирование в условия несовершенной конкуренции. — М., 1997.
4. Давыдов А.Ю. Инфляция в экономике: Мировой опыт и наши проблемы. — М., 1991.
5. Под редакцией д.э.н., проф. Жукова Е.Ф., Деньги Кредит Банки. М.: «Банки и биржи», ИО «Юнити», 1999
6. Словарь банковско-биржевой лексики. М.:МаксОР,1992
7. Ценные бумаги: Учебник, Под ред. В.И.Колесникова, В.С.Торкановского.- 2-е издание, перераб. и доп. -М.:Финансы и статистика, 2001.
8. Язык рынка — словарь. М.:Росс,1992 Словарь банковско-биржевой лексики. М.:МаксОР,1992
9. Вопросы экономики. — 2000. — № 1 – 12.
10. Гиперинфляция, которую мы заслужили // Эпиграф. — 1998. — Сент. (N 36).
11. Деньги и кредит. — 1999. — № 3 – 6.
12. Общество и экономика. — 2000. — № 1 — 12
13. Российский экономический журнал. — 2000. — № 1 — 10.
14. Финансы. — 2000. — № 1 – 6.
15. Экономика и жизнь – 2000. — № 1 — 36
Большая советская энциклопедия, т.14
Язык рынка — словарь. М.:Росс,1992 Словарь банковско-биржевой лексики. М.:МаксОР,1992
Словарь банковско-биржевой лексики. М.:МаксОР,1992
