Использование стоимости в использовании valueinuse для оценки активов

метки: Оценка, Стоимость, Показатель, Капитал, Поток, Инвестиция, Величина, Предприятие

Актуальность темы исследования . Для определения рыночной или

другого вида стоимости оценщики применяют специальные приемы и способы

расчета, которые получили название методов оценки. Каждый метод оценки

предполагает предварительный анализ определенной информационной базы и

соответствующий алгоритм расчета. Все методы оценки позволяют определить

стоимость бизнеса на конкретную дату и все методы являются рыночными, т.к.

учитывают сложившуюся рыночную конъюнктуру, рыночные ожидания

инвесторов, рыночные риски, сопряженные с оцениваемым бизнесом, и

предполагаемую «реакцию» рынка при сделках купли-продажи с оцениваемым

объектом. Одним из таких методов оценки является метод, основанный на

использовании акционерной добавленной стоимости как инструмента оценки и

.

тем, что управление денежным потоком играет огромную роль для всех сторон,

заинтересованных в эффективной деятельности компании, позволяет управлять

стоимостью действующего бизнеса, и позволяет повысить финансовую

гибкость компании, использование SVA акционерной добавленной стоимости

в рамках управления стоимостью в отличие от денежного потока дает

возможность понять, насколько эффективны были совершенные инвестиции;

при этом распределение суммы добавленной стоимости по годам различно.

Степень разработанности. Характеризуя степень разработанности

проблемы оценки методом дисконтированных потоков денежных средств

предприятия, следует отметить, что она имеет достаточно широкое освещение в

источниках современной научной экономической литературы. В качестве

теоретической основы изучения в курсовой работе применялись труды и

учебные пособия как российских авторов (по таким экономическим наукам, как

– «Экономика», «Финансовый и экономический анализ», «Оценка стоимости

бизнеса», «Основы бизнеса», «Оценка стоимости предприятия» и т.п. Это

работы таких именитых авторов, как В.Е. Есипова, В.В. Тереховой, П.П.

Табурчак, В.С. Валдайцев, А.Г. Грязнова, А.С. Волкова, В.П. Попкова, Е.В.

4

Евстафьевой и многих других),так и в работах зарубежных авторов в частности

«Оценка стоимости предприятия (на примере ПАО «МегаФон»)» Студентка

... рекомендации по оценке стоимости исследуемого объекта и дать рекомендации по повышению стоимости ПАО «МегаФон». Практическая значимость работы заключается в разработке рекомендаций, направленных на улучшение финансового положения ПАО «МегаФон». Для решения поставленных ...

Альфреда Раппапорта.

Цели и задачи исследования. Цель данной курсовой работы состоит в том,

чтобы раскрыть понятие акционерной добавленной стоимости (shareholder value

added-SVA) как инструмента оценки и управления стоимостью компании.

Поставленная цель обусловила необходимость решения следующих задач:

изучить работы по вопросу метода акционерной добавленной стоимости

SVA;

рассмотреть теоретические аспекты метода акционерной добавленной

стоимости SVA;

раскрыть характер и особенности метода акционерной добавленной

стоимости SVA;

рассмотреть основные этапы оценки предприятия методом акционерной

добавленной стоимости SVA;

рассмотреть применение модели акционерной добавленной стоимости

SVA при оценке предприятия;

провести анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия;

дать оценку стоимости предприятия методом акционерной добавленной

стоимости SVA.

Теоретико-методологические основы исследования. Теоретическую и

методологическую базу данной работы составляют такие общенаучные методы,

как логический, сравнительный, системный, структурно-функциональный и

также специфические методы экономического анализа: экономико-

математический, субъектно-объектный, категориальный, графический.

Структура работы. Поставленная цель, задачи и используемые методы

исследования определили структуру данной курсовой работы. Она состоит из

введения, 2 глав, включающих в себя 4 параграфа, заключения и списка

использованной литературы.

5

Во введении обосновывается актуальность темы курсовой работы,

определяется степень разработанности проблемы в научной литературе,

ставятся цели и задачи исследования.

В первой главе рассматриваются теоретические аспекты метода

акционерной добавленной стоимости SVA. Этапы и особенности проведения

оценки предприятия.

Вторая глава посвящена применению данного метода на практике: оценке

стоимости определенного предприятия на основе его финансовой отчетности.

В заключении подводятся общие итоги работы и формулируются выводы.

6

ТЕОРИТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ АКЦИОНЕРНОЙ ДОБАВЛЕННОЙ

СТОИМОСТИ (SVA)

. Основные понятия и особенности концепции управления

акционерной добавленной стоимостью (характерные отличия от других

моделей добавленной стоимости (ЕVА, CF))

Показатель «акционерной» добавленной стоимости (далее по тексту

работы SVA) является торговой маркой компании L.E.K. Consulting и

используется при проведении работ в рамках оценки и управления стоимостью.

Акционерный капитал в рыночной экономике

... стоимости компании. Еще один способ вычисления акционерного капитала – сложить учредительный капитал и нераспределенную прибыль, а затем вычесть выкупленные акции: Акционерный капитал = уставной капитал ... основные проблемы формирования акционерного капитала; В-четвертых, проанализировать состояние акционерного капитала в Омской области. При подготовке работы использована действующая нормативная ...

L.E.K. Consulting была основана Альфредом Раппапортом, проф. Келлогской

школы менеджмента Северозападного университета США (Kellogg Graduate

School of Management, Northwestern University).

Как любой показатель, базирующийся на концепции остаточного дохода и

используемый в рамках управления стоимостью компании, SVA исходит из

предположения о том, что создание добавленной стоимости для акционеров

(положительная величина SVA) происходит в тот момент, когда рентабельность

новых инвестиций компании превосходит средневзвешенные затраты на

капитал (ROIC > WACC).

При этом важным условием является то, что любые

действия менеджеров компании должны быть направлены на получение

дополнительной выгоды для собственников компании, которая фактически

определяется приростом ее акционерного капитала (Shareholder Value).

В работах Альфреда Раппапорта SVA рассматривается как приращение

между двумя расчетными показателями

• — стоимостью акционерного после

некоторых решений и стоимостью того же капитала до этих решений. Каждая

величина рассматривается на базе дисконтированного потока денежных

средств. Однако, часто метод расчета упрощается и SVA определяется как

приращение между расчетной стоимостью акционерного капитала,

рассчитанной методом дисконтированных денежных потоков и балансовой

стоимостью акционерного капитала .Несмотря на существенные различия этих

7

двух подходов между ними есть общее

• — для определения SVA необходимо

определить рыночную стоимость акционерного капитала, путем

дисконтирования денежных потоков. Ставка дисконтирования определяется как

средневзвешенная стоимость капитала (WACC) в случае учета денежных

потоков всем владельцам капитала или стоимость собственного капитала (по

модели CAPM) в случае учета денежных потоков, приходящихся на владельцев

акционерного капитала.

Основным недостатком данной модели является трудоемкость расчетов и

сложности, связанные с прогнозированием денежных потоков.

Показатель акционерной добавленной стоимости SVA представляет собой

капитализированное изменение текущей стоимости операционного денежного

потока, скорректированное на текущую стоимость инвестиций во

внеоборотный и оборотный капитал, вызвавших данное изменение или другими

словами прирост стоимости инвестированного капитала. В отличие от

Стюарта, разработчика показателя EVA (экономической добавленной

стоимости), базирующейся на бухгалтерской оценке инвестированного

капитала с определенными поправками), Раппапорт при использовании

показателя SVA(исходящего из рыночной стоимости инвестированного

капитала) наибольший акцент ставит на четкое определение периода

Теория капитала: стоимость, деньги, товарный фетишизм

... развития капитализма, так и формы использования товарно-денежных отношений в условиях социализма. Поэтому, я начну с изучения теории стоимости. Физиократы в отличие о меркантилистов утверждали, ... жизни общества, условия производства материальных благ. Центральной категорией теории товарного производства и теории стоимости, как её составляющей, является товар, которому исторически и логически ...

конкурентных преимуществ.

Итак, основными предпосылками для расчета SVA согласно показателю

А. Раппапорта являются:

.

срок жизни бизнеса неограничен

2.

прогнозный период ограничен периодом конкурентных

преимуществ;

3.

величина амортизации равна величине текущих (не стратегических)

капитальных вложений, связанных с поддержанием существующего состояния

основных фондов;

4.

стоимость, добавленная новыми инвестициями, учитывается в тот

же год, в который данная инвестиция была совершена;

8

5.

первоначальный инвестированный капитал при расчете стоимости

бизнеса фиксируется по рыночной оценке.

SVA также можно рассматривать и как инструмент вознаграждения CEO.

В западной практике широко используются бонусные схемы

вознаграждений, «привязанные» к экономической стоимости. Принцип

использования данных схем заключается в том, что величина бонуса ставится в

зависимость от размера превышения заработанной доходности капитала над

требуемой. Тем самым бонус привязывается не к бухгалтерским показателям

деятельности и ситуации на фондовом рынке, а к финансовым оценкам,

учитывающим как риск, так и альтернативные возможности владельцев

капитала.

Использование показателя SVA позволяет «привязать» вознаграждение

менеджера к конкретным достигнутым результатам за счет реализации

выбранных им направлений развития компании.

Показатель SVA имеет ряд характерных отличий от других моделей

добавленной стоимости таких как ЕVА и CF.В частности он является наиболее

полным и дающим в разы больше информации моделью добавленной

стоимости чем ЕVА и CF. Для начала рассмотрим все эти показатели через

призму сравнения по полученным рассчётным даннам что будет

проиллюстрировано ниже:

Использование SVA в рамках управления стоимостью в отличие от

денежного потока дает возможность понять, насколько эффективны были

совершенные инвестиции; при этом распределение суммы добавленной

стоимости по годам различно.

Таким образом, увеличение величины инвестированного капитала во 2-й

год на основании показателя SVA привело к созданию добавленной стоимости.

Показатель EVA говорит о том, что указанная инвестиция неэффективна.

Показатель денежного потока говорит о том, что произошел отток денежных

Chief Executive Officer

• — руководитель высшего звена.

9

средств, но не дает возможности понять степень эффективности

инвестиционного решения.

При этом важным моментом показателя SVA является факт учета

стоимости, добавленной новыми инвестициями в том же году, когда данная

инвестиция была совершена.

Необходимо отметить, что в случае одинаковых допущений и при

Средневзвешенная и предельная стоимость капитала корпораций

... исследования, Предметом исследования, Целью курсовой работы Исходя из этого, задачами являются: 1) изучить методическую литературу по расчёту средневзвешенной и предельной стоимости капитала корпорации; 2) описать методы оценки стоимости капитала корпорации; 3) написать (провести) анализ ...

корректном использовании методов оценки2, базирующихся на денежных

потоках и методах, основанных на концепции остаточного дохода, стоимость

компании будет максимально близка. При этом в практической деятельности

«совпадение» результатов во многом будет определяться, в первую очередь,

корректной оценкой величины инвестированного капитала.

Фактически и EVA, и SVA представляют собой частный случай денежного

потока и фиксируются как показатели, по сути, являющимися результатом

использования несколько иного алгоритма расчета, ставящего акценты на

другие характеристики, необходимые с точки зрения управления стоимостью.

Стоимость компании, полученная с помощью метода дисконтированного

«бездолгового» денежного потока (FCF) равна тому же значению, что при

использовании EVA, SVA.

По сравнению с показателем EVA SVA имеет значительное

преимущество, заключающееся в оценке первоначальной величины

инвестированного капитала по рыночным данным. Оценка осуществляется

путем капитализации чистой прибыли (NOPAT).

В отличие от SVA показатель EVA для достижения «рыночности» оценок

показателей бухгалтерской отчетности предусматривает внесение

значительного количества корректировок при расчете показателя NOPAT и

первоначальной величины инвестированного капитала. Очевидно, что

корректный расчет величины инвестированного капитала и чистой

операционной прибыли (NOPAT) будет определяющим при формировании

вывода в рамках управления стоимостью компании.

2 Гусев А.Л. Оценка бизнеса: учебно

• — методический комплекс.
• — М.: Изд-во РАГС, 200.
• — 64- стр

0

.2 Использование SVA в рамках управления стоимостью компании

Наиболее полную картину связи показателя акционерной добавленной

стоимости как инструмента оценки и управления стоимостью компании ,можно

выявить только разобравшись в истоках самого понятия управления

стоимостью компании чтобы в дальнейшем показать характер влияния

акционерной добавленной стоимости на характер принятых руководством

компании решений по поводу уровня рентабельности своего бизнеса.

Концепция управления стоимостью. Факторы и показатели стоимости.

Содержание концепции управления стоимостью компании заключается в том,

что управление должно быть нацелено на обеспечение роста рыночной

стоимости компании и ее акций.

Значимость данного вопроса велика, поэтому широко отражается в

научных и практических исследованиях.

Большой вклад в популяризацию стоимостного подхода к управлению

внесли специалисты компании «McKinsey». Книга партнеров компании Тома

Коупленда (Tom Copeland), Тима Коллера (Tim Koller) и Джека Муроина (Jack

Murrin) «Стоимость компаний: оценка и управление» («Valuation: Measuring and

Логистическое управление

... эффективности деятельности компании. Логистическое управление компанией можно также рассматривать как систему, увязывающую в единое целое управление, как внутренними бизнес-процессами, так и бизнес-процессами партнеров. «Объектом управления логистики как сферы ...

Managing The Value of Companies») стала бестселлером деловой литературы во

многих странах мира, в том числе в России.

Можно отметить развитие ряда школ, представленных разными

консалтинговыми компаниями, пропагандирующими свои системы управления

стоимостью: «Stern Stewart & Co», «Marakon Associates», «McKinsey & Co»,

«Price Waterhouse Coopers», «L.E.K. Consulting», «HOLT Value Associates» и др.

Обороты данных компаний измеряются сотнями миллионов долларов, а число

клиентов

• — многими тысячами по всему миру. Огромные средства тратятся на

исследования проблем управления стоимостью.

В настоящее время концепция управления стоимостью принята

специалистами по экономике в качестве базовой парадигмы развития бизнеса.

Согласно концепции целесообразно отказаться от неэффективных

бухгалтерских критериев оценки успешности функционирования компании и

принять в качестве основы критерий, наиболее простой и понятный для

акционеров и инвесторов, — добавленная стоимость.

Концепция управления стоимостью базируется на следующих принципах:

наиболее приемлемый показатель, позволяющий адекватно оценить

деятельность компании, — поток денежных средств, генерируемый компанией;

новые капитальные вложения компании должны осуществляться только

при условии, что они создают новую стоимость. При этом создают стоимость

новые инвестиции только тогда, когда рентабельность вложений выше затрат на

привлечение капитала; в изменяющихся условиях окружающей экономической

среды сочетание активов компании (ее инвестиционный портфель) также

должно меняться с целью обеспечения максимального роста стоимости

компании.

Отказ от традиционных бухгалтерских показателей в концепции

стоимости объясняется просто: бухгалтерская отчетность не всегда объективно

выражает текущее финансовое состояние компании и ее финансовые

результаты. Постоянно усложняющаяся методология бухгалтерского учета

позволяет руководству существенно исказить сведения о финансовых

результатах их компаний. Череда бухгалтерских скандалов, произошедших в

США (например, ситуация с компаниями «ENRON», «WORLDCOM»), яркое

тому подтверждение. Российская система бухгалтерского учета представляет

заинтересованным искаженную информацию.

При оценке стоимости бизнеса (компании) необходима полная

информация. В стоимости учитываются долгосрочные перспективы

деятельности компании, так как в основе концепции управления стоимостью

• —

прогнозирование денежных потоков, которые в будущем принесут активы

компании. В отличие от других показателей стоимость

• — всегда долгосрочный

показатель. Постановка во главу угла краткосрочных показателей (прибыль на

акцию, рентабельность собственного капитала) может привести к практике

2

«выжимания соков» из компании и ее финансовой несостоятельности в

будущем.

Концепция управления стоимостью позволяет объяснить причины

Условия использования гибких форм занятости компаниями, работающими ...

... К таким условиям, могут относиться внешние условия компании, характеристика компании, внутренние условия компании, категория персонала и другие любые условия. Объектом исследования Целью исследования задачи проанализировать теоретические подходы к использованию организациями гибких форм занятости; на ...

перелива капитала из одной компании, отрасли, страны в другую. Капитал

• —

самовозрастающая категория, поэтому его стоимость должна постоянно

увеличиваться. Если стоимость капитала не возрастает, то его собственники

принимают решение о новой сфере его приложения, в которой эта стоимость

будет создаваться.

Руководство фирмы должно понимать, что она находится в постоянной

конкурентной борьбе с другими компаниями за капитал инвесторов и, если

фирма не может обеспечивать приемлемого для инвесторов роста стоимости

капитала, лишается этого ресурса, этого фактора производства, без которого

невозможно ее дальнейшее функционирование. Построение системы

управления стоимостью начинается с базового уровня и захватывает

управленческую и финансовую системы, сложившиеся в компании.

При переходе к концепции управления стоимостью необходимо

выявление факторов роста стоимости компании, воздействуя на которые,

менеджеры могли бы существенно повысить стоимость.

Факторы стоимости можно разделить на две группы: внешние (не

подлежащие воздействию со стороны менеджмента компании) и внутренние

(подвластные менеджменту).

Невозможность воздействия на внешние факторы

(например, законодательные ограничения, изменение налогового

законодательства, инфляционные риски и т.д.) не означает, что менеджеры не

могут предвидеть их изменение и минимизировать негативные последствия

либо максимизировать выгоды. Задача менеджмента состоит в том, чтобы

«защитить» стоимость своей компании от колебания внешних факторов как

можно в большей степени. Система внутренних факторов стоимости

представляет собой совокупность показателей деятельности компании и

отдельных ее единиц.

3

Показатели детализируются для каждого уровня управления, при этом

каждое подразделение отвечает за те факторы стоимости, на которые оно может

воздействовать. Система показателей, характеризующих эффективность

компании в рамках концепции управления стоимостью, по-стоянно

обновляется.

Значительный вклад в развитие данной концепции был внесен также

Беннетом Стюартом (G. Bennett Stewart)

• — разработчиком показателя

экономической добавленной стоимости (EVA) и Альфрэдом Раппапортом

(Alfred Rappaport)

• — разработчиком показателя акционерной добавленной

стоимости (SVA).

Показатель SVA, подробно освещен в книге А. Раппапорта «Creating

Shareholder value: a guide for managers and investors». Книга является

результатом деятельности консалтинговой компании «L.E.K. Consulting»,

основанной А. Раппапортом в 80-х гг. и имеющей зарегистрированную

Управление стоимостью и структурой капитала

оптимальная средневзвешенная стоимость капитала (по оптимизированной целевой структуре элементов капитала и прогнозируемому уровню стоимости каждого из них). Оценка и прогнозирование средневзвешенной стоимости капитала конкретной организации должны осуществляться с учетом многих факторов, в частности: ...

торговую марку SVA (Shareholder Value Added).

Именно показатель акционерной добавленной стоимости по мнению

Альфрэда Раппапорта и является искомым инструментом предназначенным для

изучения вопроса устойчиво-рациональной 3оценки стоимости бизнеса на

современном этапе развития как малого так и крупного бизнеса во всём мире.

Существует несколько факторов определяющих SVA:

Раппапорт выделяет следующие факт4оры, определяющие акционерную

стоимость: темпы роста выручки, прибыль от операционной деятельности,

увеличение инвестиций в основной капитал, увеличение инвестиций в

оборотный капитал, ставка налогов, стоимость капитала.

При этом проводится разграничение данных факторов в рамках микро- и

макроуровня, что позволяет детализировать факторы. Например:

)факторы, оказывающие влияние на темп роста выручки:

3 Гусев А.Л. Оценка бизнеса: учебно

• — методический комплекс.
• — М.: Изд-во РАГС, 200.
• — 9 стр

4 Rappaport A. Creating shareholder value: a guide for managers and investors.

• — Rev. and updated ed.

New York: Free Press, 998.

• — 20-23p

4

размер рынка, доля рынка, объем продаж;

2)факторы, оказывающие влияние на прибыль от операционной

деятельности: розничные цены, уровень обслуживания, ставка

заработной платы, цены на сырье;

3)факторы, оказывающие влияние на увеличение инвестиций в

основной капитал: замещение оборудования, обслуживание

оборудования, масштаб операционной деятельности;

4)факторы, оказывающие влияние на увеличение инвестиций в

оборотный капитал: износ оборудования, кредиторская

задолженность, дебиторская задолженность5, условия заключения

контрактов поставок, цены на сырье;

5)фактор, оказывающий влияние на ставку налогообложения:

эффективность структуры налогообложения;

6)фактор, оказывающий влияние на стоимость капитала: размер

собственности, размер задолженности, производительность ценных

бумаг.

Вернемся к формированию показателя SVA и отразим взаимосвязь между

SVA и основными факторами, участвующими в формульном расчете.

В рамках управления стоимостью компании указанные факторы

детализируются исходя из более мелких составляющих. Таким образом,

увеличивая значение SVA, путем воздействия на факторы стоимости, менеджер

увеличивает стоимость компании.

SVA, может быть увеличена следующим образом:

)

за счет роста доходности бизнеса (увеличение дохода, экономия и

оптимизация текущих издержек);

2) за счет снижения текущей стоимости стратегических инвестиций

(оптимизация затрат на капитал, и т.п.).

Антропогенные факторы и их влияние на человека и окружающую среду

... антропогенных факторов и их влияние на человека и окружающую среду. Рассмотрим виды, источники и уровни антропогенных факторов, их влияние на атмосферу, гидросферу, литосферу и ... и особоопасные антропогенные факторы и способы защиты от них человека в любых условиях его обитания. Антропогенные факторы, ... осложняется и может принять опасный характер течение сердечно-сосудистых заболеваний. Под действием ...

5 Валдайцев С.В. Оценка бизнеса: учебник.

• — 2-е изд., переработанное и дополненное.- М.: ТК Велби,

Изд-во Проспект, 2008 г.

• — 37 стр

5

Рис6. — Основные факторы, формирующие SVA

Показатель SVA, в рамках управления стоимостью компании

используется:

)

Для оценки стоимости компании, т.е. показатель SVA выступает как

величина, на базе которой после осуществления расчетов, исходя из алгоритма

оценки, фиксируется итоговый вывод о стоимости компании на определенную

дату;

2)Для получения информации о степени эффективности осуществленных

инвестиций, т.е. как показатель, позволяющий сделать вывод о степени

эффективности осуществленных инвестиций и выявить, была ли создана новая

добавленная стоимость или, наоборот, в результате нерационального7

инвестиционного решения произошло «разрушение» существующей стоимости

А. Раппапорт предлагает определять стоимость компании следующим образом:

Стоимость компании (Corporate Value) = Рыночная стоимость инвестированного

6 Федотова М.А. Оценка бизнеса :учебник– 2-е изд., переработанное и дополненное.-издательство

«Финансы и статистика»,2005 г

• — 9стр

7 Ameels, Bruggeman, Scheipers. Value-Based Management control processes to create value through

integration, 2002, Vlerick Leuven Gent >Management School.

• — 7 p

6

капитала в начале периода + Накопленная величина SVA прогнозного периода +

Рыночная стоимость ценных бумаг и иных инвестиций(Marketable securities and

other investments).

Остановимся более подробно на прикладном8 аспекте использования

показателя SVA (т.е как показателя используемого при оценке стратегии

SVA как показатель, используемый при оценке стратегии, используется в

качестве оценки стратегии на базе анализа предшествующих периодов

разрабатывает и обосновывает предпосылки и допущения, на основе которых

рассчитывается ожидаемый эффект от применения стратегии, с учетом

поправки на отклонения от прогнозов.

Результатом оценки привлекательности стратегии на уровне

подразделений являются ответы на следующие вопросы: