Данная сфера, безусловно, зависит от реальной экономики и обуславливает ее потребности. Однако с увеличением объема финансовых инструментов, усложнением их конструкций, экстенсивным и интенсивным развитием рыночных связей финансовая система становится важнейшей и определяющей практически все стороны общественной жизни особой сферой экономической деятельности.
Термин и “finansia” возник в XIII-XV вв. в торговых городах Италии и сначала обозначал любой денежный платеж. Появление условий для превращения денег в капитал ускорило формирование финансов в качестве отдельной системы экономических отношений. По мере общественного разделения труда, с развитием торговли и функций денег у различных экономических субъектов возникают потребности и стимулы в определенной финансовой системе, включающей разнообразные инструменты и институты финансовой деятельности. Данные потребности проявляются в заинтересованности государства, хозяйствующих субъектов и населения получить в том числе, совокупность инструментов, с помощью которых можно осуществить заем денежных средств с меньшими издержками. В соответствии с чем, в работе был проведен анализ основ функционирования финансового рынка и дана характеристика основных инструментов долгового финансирования на международном поле.
долговое финансирование международный рынок
1. Теоретические основы функционирования финансового рынка и характеристика основных инструментов долгового финансирования
1.1 Финансовый рынок
Понимание сущности любого явления зависит от того, как определены входящие в его состав компоненты, в частности, рассматривая определение финансового рынка, следует остановиться на таких его составляющих как “финансы” и “рынок”.
Изначально термин “финансы” выступал для обозначения любого денежного платежа, а в дальнейшем его употребление было связано с системой денежных отношений между населением и государством с целью образования государственных фондов денежных средств.
Л. Гитман (Lawrence Gitman) дает следующее определение финансам: “Финансы – это искусство и наука управления деньгами. Финансы охватывают процессы, институты, рынки и инструменты, имеющие отношение к циркуляции денежных средств между индивидуумами, фирмами и правительствами”.
В словаре Р. Паркера можно найти следующее определение: “Финансы – обобщенный термин, используемый для характеристики монетарных ресурсов и способов их генерирования и использования”. Под монетарными ресурсами, в свою очередь, понимаются активы, имеющие фиксированную денежную ценность, не зависящую от изменения цен и способную меняться лишь в результате индексации.
Контрабанда наличных денежных средств и (или) денежных инструментов ...
... В Договоре порядке перемещения физическими лицами денежных средств и (или) денежных инструментов через таможенную границу Таможенного союза 2010 г. наличные денежные средства определены как денежные знаки в виде банкнот и ... «О судебной практике по делам о контрабанде» дается определение незаконного перемещения товаров или иных предметов, которое совпадает с определением в ст. 4 ТК ТС. Норма ...
В отечественной литературе термином “финансы” традиционно обозначают совокупность экономических отношений, возникающих в процессе формирования и использования фондов денежных средств у субъектов, участвующих в создании совокупного общественного продукта [16].
Опираясь на сказанное, в более общем смысле можно говорить о том, что финансы представляют собой совокупность денежных отношений, которые возникают в процессе создания фондов денежных средств и субъектов государственной, частной, коллективной и других форм хозяйствования и использования их на цели воспроизводства, стимулирования и удовлетворения социальных нужд общества [8].
Рынок, в свою очередь, есть система организации экономики, возникшая в результате естественного развития экономических отношений, это всеобщая форма взаимосвязи субъектов экономической деятельности, посредством которой реализуются переливы товаров, рабочей силы и капиталов в соответствии с изменениями их доходности в различных точках экономического пространства [10].
Финансовый рынок (от лат. financia – наличность, доход) – система отношений, возникающая в процессе обмена экономических благе использованием денег в качестве актива-посредника. На финансовом рынке происходит мобилизация капитала, предоставление кредита, осуществление обменных денежных операций и размещение финансовых средств в производстве [7].
Главными товарами финансового рынка являются наличные деньги, в том числе внутренняя и иностранная валюта, банковские кредиты и ценные бумаги. Финансовые ресурсы и капитал находятся в постоянном движении. Управление этим движением осуществляется через финансовый механизм. Он включает в себя системы расчетов и их формы, кредитование и его формы, депозиты и вклады, операции с ценными бумагами, страхование, залоговые операции, трансфертные и трастовые операции, аренду, лизинг, факторинг, инжиниринг, трастинг, франчайзинг, эскаутинг и другие.
Создание, развитие и рост современного предприятия невозможно представить без использования инструментов финансового рынка. Финансовый рынок – это экономический институт, в рамках которого формируются спрос и предложение на различные финансовые активы, и инструмент в процессе сделок по их купле и продаже. Основная задача финансового рынка – аккумулирование денежных средств и перевод их в инвестиции. На финансовом рынке происходит мобилизация капитала, предоставление кредита осуществление обменных денежных операций и размещение финансовых средств в сфере производства. Функциональное назначение рынка заключается в посредничестве в движении капитала от его владельцев к пользователям. Данный процесс происходит с помощью различных финансовых инструментов [20].
Структура финансового рынка подразумевает включение следующих сегментов: кредитный рынок, валютный рынок, рынок ценных бумаг, рынок инвестиций и страховой рынок.
Финансово-экономические программы. Российский рынок финансово-экономических ...
... предлагаемые на российском рынке различными фирмами-разработчиками. Мини-бухгалтерия. К классу «мини-бухгалтерия» относятся программы, предназначенные ... компания «Инфин»), «ФинЭко» (АО «Авэр»), «Комплексная планово-экономическая и бухгалтерская система» (фирма «Комтех+»), «Бухгалтерия без проблем» ... предприятиях основной объем работ приходится на финансовый учет, а на ведение управленческого учета ...
Основу финансового рынка составляют национальные банки, которые устанавливают процентную ставку, непосредственно влияют на стоимость национальной валюты, проводят операции на межбанковском валютном рынке. Следующими важными институтами являются коммерческие банки, фондовые и валютные биржи – именно эти игроки в большей степени определяют развитие рынка финансовых активов, но также непосредственно влияют на развитие и эффективность финансовых рынков [15].
Функции финансового рынка можно условно разделить на общерыночные, присущие любым видам рынков, и специфические, характерные только для финансового рынка.
К общерыночным функциям относятся обеспечение финансовым рынком взаимодействия продавца и покупателя , что способствует продвижению свободных денежных средств от их владельцев к потребителям. При этом особенностью финансового рынка является необходимость большого количества различных посредников, способствующих совершению сделок. Финансовые посредники, обладая необходимыми профессиональными знаниями, ориентируются в текущем состоянии конъюнктуры рынка, могут квалифицированно оценить условия предложений на покупку и продажу и в короткие сроки обеспечить связь продавцов и покупателей. Финансовое посредничество способствует ускорению совершения сделок и минимизации затрат участников рынка, тем самым ускоряя оборот капитала в национальной экономике и повышая эффективность использования денежных и материальных ресурсов.
Также общерыночной следует считать ценовую функцию. На финансовом рынке происходит формирование рыночных цен на финансовые инструменты и услуги. Эти цены отражают, прежде всего, соотношение между спросом и предложением. В некоторой степени цены на финансовом рынке находятся под влиянием государственной денежно-кредитной политики, но это влияние не отменяет сам механизм ценообразования, который остается сугубо рыночным.
На финансовом рынке устанавливаются свои правила распространения информации, правила торговли, порядок разрешения споров. Эти явления отражают регулирующую функцию финансового рынка.
Помимо общерыночных функций финансовый рынок обладает некоторыми специфическими функциями.
Финансовый рынок мобилизует временно свободные денежные средства и способствует превращению их в капитал. При этом важно отметить, что финансовый рынок превращает в капитал общественные сбережения. Не истраченные на текущее потребление накопления населения, предпринимателей и государства “приходят” на финансовый рынок не с целью их сохранения, а с целью прироста, приумножения, получения прибыли.
Финансовый рынок способствует эффективному распределению аккумулированного капитала между конечными потребителями. Рынок выявляет спрос на конкретные виды финансовых активов, что способствует его удовлетворению. Выполняя свои функции, финансовый рынок в целом способствует ускорению оборота капитала, активизирует экономический рост, создает дополнительную прибыль и способствует увеличению национального дохода [17].
Следует также отметить тот факт, что реальная экономика и финансовый рынок значительно стимулируют друг друга. Чем выше темпы экономического развития, тем больше спрос на финансовые ресурсы.
Экономический рост привлекает на финансовый рынок новых инвесторов. Чем больше приходит на финансовый рынок доступных инвестиций, тем энергичнее предприятия начинают развивать новые проекты, охотнее принимаются за реализацию долгосрочных программ.
Финансовые обязательства предприятий
... в достаточном и необходимом размере финансовые резервы, то это обеспечивает предприятию соответствующий положительный имидж на рынке. Финансовая дисциплина. Предприятие должно своевременно и полно обеспечивать выполнение финансовых обязательств перед партнерами, банковскими институтами, ...
Исследования, обобщающие мировой опыт развития финансовых рынков, позволили определить их влияние на социально-экономическое развитие национальных экономик:
- существует тесная и устойчивая связь между уровнем развития финансового рынка и долгосрочными темпами экономического развития;
- хорошо развитый финансовый рынок способствует росту эффективности общественного производства за счет повышения эффективного распределения капитала в рамках национальной экономики;
- развитие финансового рынка и, в первую очередь, рынка акций способствует удлинению горизонта инвестиционных проектов, реализуемых в национальной экономике, способствует реализации долгосрочных проектов, в наибольшей степени влияющих на конкурентоспособность национальной экономики в отдаленном будущем;
- уровень развития финансового рынка прямо влияет на стоимость ресурсов для развития: чем более развит рынок, тем более дешевые финансовые ресурсы могут привлекать компании;
- наиболее сильное влияние развитый финансовый рынок оказывает на развитие высокотехнологичных отраслей и компаний, обеспечивающих технологическое лидерство для национальной экономики в мировом разделении труда, он выступает в качестве наиболее эффективного проводника инноваций в национальной экономике;
- развитие небанковского сектора финансового рынка усиливает способность национальной экономики к адаптации при изменении внешних условий развития, что становится чрезвычайно актуально в условиях современной глобализации.
Развитый финансовый рынок особенно важен для тех стран или секторов экономики, которые особенно сильно нуждаются во внешнем по отношению к ним финансировании, не имея достаточных собственных источников накопления. С теоретической точки зрения любой потенциально рентабельный проект должен получать финансирование. Однако на практике доступность финансовых ресурсов существенно различается для разных секторов и компаний даже в развитых экономиках [8].
1.2 Характеристика инструментов долгового финансирования. Банковское кредитование и выпуск корпоративных облигационных займов
Долговое финансирование
1. Банковское кредитование – это метод финансирования потребностей предприятия на условиях платности, срочности и возвратности.
Платность кредита. Этот принцип выражает необходимость не только прямого возврата заемщиком полученных от банка кредитных ресурсов, но и оплаты права на их использование. Экономическая сущность платы за кредит отражается в фактическом распределении дополнительно полученной за счет его использования прибыли между заемщиком и кредитором. Практическое выражение рассматриваемый принцип находит в процессе установления величины банковского процента, выполняющего три основные функции:
2. Перераспределение части прибыли юридических и дохода физических лиц.
3. Регулирование производства и обращения путем распределения ссудных капиталов на отраслевом, межотраслевом и международном уровнях.
4. На кризисных этапах развития экономики – антиинфляционную защиту денежных накоплений клиентов банка.
Оценка стоимости облигации
... будущие денежные потоки необходимо продисконтировать к моменту времени, для которого производится оценка стоимости облигации. В качестве показателя дисконта необходимо принимать доходность аналогичных финансовых инструментов. Математическая ... процентная ставка на рынке драматично увеличилась до 18%. Предприятие хочет оценить, по какой цене эти облигации могут быть проданы на вторичном рынке. По- ...
Подтверждая роль кредита как одного из предлагаемых на специализированном рынке товаров, платность кредита стимулирует заемщика к его наиболее продуктивному использованию. Именно эта стимулирующая функция не в полной мере использовалась в условиях плановой экономики, когда значительная часть кредитных ресурсов предоставлялась государственными банковскими учреждениями за минимальную плату (1,5-5% годовых) или на беспроцентной основе.
Срочность кредитаДанный принцип отражает необходимость его возврата не в любое приемлемое для заемщика время, а в точно определенный срок, зафиксированный в кредитном договоре или заменяющем его документе. Нарушение указанного условия является для кредитора достаточным основанием для применения к заемщику экономических санкций в форме увеличения взимаемого процента, а при дальнейшей отсрочке – предъявления финансовых требований в судебном порядке.
Возвратность кредита. Выражает необходимость своевременного возврата полученных от кредитора финансовых ресурсов после завершения их использования заемщиком. Он находит свое практическое выражение в погашении конкретной ссуды путем перечисления соответствующей суммы денежных средств на счет предоставившей ее кредитной организации (иного кредитора), что обеспечивает возобновляемость кредитных ресурсов банка как необходимого условия продолжения его уставной деятельности [12].
Обычно выделяется прямое банковское кредитование, когда кредитные отношения предприятия изначально возникают как отношения с банком, и косвенное банковское кредитование, когда первоначально возникают кредитные отношения между предприятиями, которые впоследствии обращаются в банк в поисках способа досрочного получения денег по векселю.
Кредитование обычно осуществляется по укрупненным объектам. Такими укрупненными объектами, например, для предприятий промышленности, транспорта, связи, строительства, бытового обслуживания являются материальные запасы и производственные затраты, включаемые в нормированные оборотные средства: отгруженные товары, срок оплаты которых не наступил; выставляемые аккредитивы. Кредитование по укрупненным объектам значительно расширяет права предприятия, позволяет ему с учетом собственных потребностей маневрировать заемными средствами в пределах общей суммы предоставленного кредита.
Кредитование предприятий производится на основе кредитного договора. В договоре определяются права и обязанности предприятия-заемщика и банка с учетом характера предоставленного кредита и финансового состояния предприятия, устанавливается ответственность сторон за нарушение условий договора. В кредитном договоре в качестве необходимых условий также определяются: цели кредитования, размер кредита; сроки и основные условия выдачи и возврата ссуды; способы обеспечения кредитного обязательства; процентные ставки за кредит; перечень расчетов и сведений, необходимых для кредитования, а также сроки их представления.
Главными причинами необеспечения кредитоспособности предприятия являются наличие дебиторской задолженности, нарушение обязательств, накопление избыточных производственных и товарных запасов, низкая эффективность хозяйственной деятельности, замедление оборачиваемости оборотных средств.
При систематическом нарушении сроков погашения ссуд Предприятие теряет право на новый кредит и лишь в отдельных случаях может пользоваться им под особую гарантию (поручительство).
Виды кредитов коммерческих банков
... та iншi. В ринкових умовах господарювання основною формою кредиту є банкiвський кредит, тобто кредит, що надається комерцiйними банками рiзноманiтних типiв i видiв. Надання грошових коштiв ... кредитора. Суб'єктами кредитних вiдносин в сферi банкiвського кредиту виступають господарюючi органи, населення, держава i банки. Комерцiйнi банки можуть надавати кредити усiм су’єктам господарської дiяльностi ...
Если у предприятия возникла просроченная задолженность, и оно не имеет свободных денежных средств, банк прекращает кредитование и вправе использовать заложенные товарно-материальные ценности (залог) для погашения задолженности по ссудам. Если ссуда была выдана под гарантию другой организации, то при отсутствии средств для ее погашения на расчетном счете предприятия-заемщика задолженность взыскивается в бесспорном порядке со счета гаранта [2].
Корпоративные облигационные займы.
Как показывает зарубежный опыт, важное место в структуре внешних источников финансирования корпораций занимают эмиссии ценных бумаг и, прежде всего, акций и облигаций. В современных развитых странах облигационная масса корпораций составляет, как правило, от 10-15 до 60-65 % общих объемов эмиссий корпоративных ценных бумаг, что свидетельствует о важной роли облигаций как альтернативного источника инвестиций.
Исторически появление облигаций на мировой финансовой сцене, а именно – в XVI в. во Франции – было вызвано тем, что ортодоксальная церковь жестоко преследовала ростовщиков. Остроумный способ избежать преследований был найден в выпуске облигаций, что позволяло трактовать действия кредитора (заимодавца) не как ростовщическую операцию (дачу денег в рост), а как покупку потока доходов.
Прежде всего, облигация является ценной бумагой, удостоверяющей отношения займа между ее владельцем (кредитором, или инвестором) и лицом, выпустившим ее (заемщиком, или эмитентом).
Главное ее достоинство состоит в том, что она является наиболее действенным и эффективным инструментом, позволяющим, не перераспределяя собственность, аккумулировать средства инвесторов и обеспечить предприятиям доступ на рынок капиталов.
Облигации отличаются завидным многообразием. В частности, они различаются по статусу заемщика (эмитента); по срокам, на которые выпускаются займы; по целям выпуска; по способам выплаты доходов и/или погашения и другим критериям.
При этом облигации корпораций являются наиболее подверженным инновациям видом ценных бумаг. Всплески инфляции и опасность обесценения денег существенно видоизменили рынок облигаций, и классический тип этой бумаги как долгового свидетельства, выпущенного на заранее определенный срок под фиксированный процент, в значительной мере отошел в прошлое. Благодаря целому ряду новшеств облигация стала намного более удобным финансовым инструментом. В целом, все развитие облигационного рынка в послевоенные десятилетия можно охарактеризовать как обретение гибкости, причем свобода маневра увеличилась как для эмитентов облигаций, так и для инвесторов.
Основными преимуществами облигационного займа как инструмента привлечения инвестиций с точки зрения предприятия-эмитента являются:
1. Возможность мобилизации значительных объемов денежных средств и финансирования крупномасштабных инвестиционных проектов и программ на экономически выгодных для предприятия условиях без угрозы вмешательства инвесторов в управление его текущей финансово-хозяйственной деятельностью.
2. Возможность маневрирования при определении характеристик выпуска: все параметры облигационного займа определяются эмитентом самостоятельно с учетом характера осуществляемых за счет привлекаемых средств инвестиционного проекта.
Облигации как ценная бумага
... как банковский кредит берется в коммерческом банке, который, в свою очередь, привлекает ресурсы для кредитования с рынка; 3) в форме облигации и ссудный капитал, ... – «О рынке ценных бумаг», «Об акционерных обществах», учебные пособия: Галанов В.А. «Рынок ценных бумаг», Ивасенко А.Г. «Рынок ценных бумаг», Стародубцева Е. Б. «Рынок ценных бумаг», журналы: «Рынок ценных бумаг», «Акционерный вестник», ...
3. Обеспечение оптимального сочетания уровня доходности для инвесторов, с одной стороны, и уровня затрат предприятия-эмитента на подготовку и обслуживание облигационного займа, с другой стороны.
4. Оптимизация взаиморасчетов, структуры дебиторской и кредиторской задолженности предприятия-эмитента.
В то же время облигация – весьма жесткое долговое обязательство: осуществляя эмиссию облигаций, эмитент несет определенные риски, и всегда существует вероятность того, что облигационный займ не будет успешным, т.е. сам факт эмиссии облигаций еще не гарантирует их размещения на разработанных эмитентом условиях.
Исследование зарубежного опыта позволяет выделить несколько важнейших особенностей функционирования рынка корпоративных облигаций:
1. Корпоративные облигации, как правило, обеспечивают привлечение капитала на длительный период: это долгосрочные займы, размещаемые на рынке ценных бумаг, однако в последние десятилетия наметилась тенденция к сокращению сроков их обращения, что связано, с одной стороны, с ускорением внедрения новейших научно-технических разработок, приводящим к быстрому старению основных фондов, широкому использованию механизмов ускоренной амортизации, а с другой стороны – со стремлением инвесторов вкладывать свои средства в ценные бумаги с более короткими сроками погашения и уменьшить тем самым инвестиционные риски.
2. Портфель выпускаемых корпорациями облигаций неоднороден: различия в выборе характеристик выпускаемых облигаций обусловлено такими факторами, как отраслевая специфика, связи корпораций с рынком ценных бумаг и кредитной системой, деловой престиж, финансовое положение.
3. В процессе обращения корпоративных облигаций на рынке приоритетное внимание уделяется вопросам оценки их качества и надежности: более высокое качество облигации означает более низкий процент выплат по ней и, соответственно, более выгодные для эмитента условия привлечения инвестиций.
4. Для корпоративных облигаций характерна большая устойчивость по сравнению с другими ценными бумагами: курс облигаций, как правило, не снижается при ухудшении конъюнктуры, он становится даже более привлекательным для инвесторов по сравнению с акциями и государственными ценными бумагами.
5. Значительную часть держателей корпоративных облигаций составляют, как правило, мелкие инвесторы и население: высокая доля индивидуальных участников на рынке ценных бумаг является характерной чертой для стран с развитой рыночной экономикой и отражает современные тенденции к переходу денежных средств из своих традиционных форм в форму ценных бумаг и превращению все большей массы капитала в ценные бумаги, доступные самому широкому кругу инвесторов.
Таким образом, облигационные займы являются перспективным инструментом мобилизации свободных средств инвесторов в интересах развития предприятия – эмитента и, в конечном итоге, всей экономики в целом. [9].
2. Анализ особенностей основных форм международного долгового финансирования
2.1 Синдицированные кредиты
В условиях современной глобализации экономики значительно увеличились масштабы производства, и потребности в финансировании некоторых заемщиков уже не могут быть удовлетворены одним кредитором, даже имеющим колоссальные ресурсы транснациональным мегабанком. Повседневной практикой стало получение заемщиком денежных средств одновременно от нескольких кредиторов, объединяющихся для этой цели в синдикат, большое развитые получило так называемое синдицированное кредитование.
Учет кредитов, займов, целевых поступлений и финансирования
... и других хозяйств. 2.Учет кредитов, займов, целевых поступлений и финансирования 2.1 Виды кредитов и займов, их значение, задачи учета Банковский кредит ... и другую отчетность предприятия, провести проверку обеспечения кредита соответствующим имуществом, ознакомиться с документами, отчетами, учетными регистрами и др. Для получения кредита предприятие направляет банку: ... комплекса по выращиванию ...
Синдицированный кредит – это особый вид банковского кредита, который выдается под конкретный проект двумя или более финансовыми учреждениями.
Международный синдицированный кредит – это кредит, предоставленный компании синдикатом иностранных банков [18].
Объемы международного синдицированного кредитования постоянно возрастают. Синдицированные кредиты используются преимущественно для слияний и поглощений. Если в первые годы использования такой формы международного финансирования максимальные размеры одного кредита редко превышали 100 млн долл., то уже в начале 2000-х годов организуются синдицированные кредиты объемом и 1,6, и 6,12 млрд долл. Самый крупный синдицированный кредит в объеме 30 млрд евро был организован для слияния Mannesmann AG (Германия) и Vodafone Airtouch (Великобритания).
Синдицированные кредиты всегда были важным источником финансирования развивающихся стран. Они были в центре внимания в период мексиканского кризиса 1982 г., так как большую часть долга латиноамериканских стран в тот период составляли именно синдицированные кредиты. Первую крупную волну развития, связанную с кредитованием заемщиков из развивающихся стран, международный рынок синдицированных кредитов испытал в 70-х годах XX в. В последующее десятилетие доминировал уже рынок облигаций. В 90-х годах синдицированные кредиты вновь стали важным источником средств, во многом дополняя ценные бумаги.
В первой половине 90-х синдицированное кредитование было столь же значимым источником ресурсов, как и рынок ценных бумаг. Эмиссия облигаций развивающихся стран росла от пренебрежимо малой величины в начале 90-х годов до более чем 120 млрд долл. в 1997 г., перед последующим падением после Азиатского кризиса до 97 млрд долл. в 2000 г. Кредитные соглашения росли темпами, сравнимыми с темпом роста рынка облигаций. Подписанные кредитные соглашения развивающихся стран в 2001 г. превысили 71 млрд долл [14].
В настоящее время синдицированные кредиты составляют около трети международного финансирования.
Организация синдикации кредита. Банки-кредиторы, участвующие в синдикации кредита, можно разделить на две группы: старших (senior) и младших (junior) кредиторов. В первую группу – группу старших кредиторов входят, как правило, крупные известные банки, к которым обращается заемщик с просьбой создания синдиката банков и выдачи кредита на определенных условиях. Среди этих банков выделяются “Лид-менеджер” и банки-агенты. Банки данной группы осуществляют главные функции при выдаче синдицированного кредита: создают синдикат банков, определяют состав участников синдиката, организуют взаимодействие между всеми членами синдиката, разрабатывают механизм предоставления кредита, выступают как главные менеджеры и агенты при выдаче кредита, предоставляют средства для выдачи кредита. При этом банк – организатор сделки участвует в ней на сумму не менее 15% от общего объема кредита. Таким образом, он показывает свою готовность принимать риска заемщика наравне с другими кредиторами.
Участники сделки синдикации кредита и их функции
Банки как особый вид предпринимательской деятельности
... централизация банковского капитала; b) возникновение и рост банковских монополий; c) укрепление банковского кредита, удлинение его сроков и превращение кредита в орудие господства монополистического капитала; d) выход банков за ... подавляющую часть своих ресурсов путем выпуска собственных акций и облигаций, а также получения кредитов от коммерческих банков. Вместе с тем они играют активную роль в ...
Участник сделки
Функции участника
Заемщик
Получает денежные средства в кредит
Банк-организатор
Проведение переговоров с заемщиком, подготовка и согласование всем документации по сделке, включая сбор и проработку полной информации о заемщике и форме “информационного меморандума”, который распространяется среди потенциальных банков-участников. В качестве организатора чаше всего выступают крупные известные банки, имеющие неоднократный положительный опыт участия в синдикатах
Банк агент
Осуществляет аккумуляцию и выплату кредитных средств, контроль за их использованием, графиками погашения, расчетами процентов, дополнительными затратами, распределением полученных платежей между банками участниками
Банки-участники
Выступают в синдицированной сделке в роли кредиторов, покрывающих определенную долю суммы кредита и, соответственно, получающих пропорциональную долю доходов
Банки второй группы – младшие банки – предоставляют средства для выдачи кредита в установленном размере и других функций не выполняют. Ввиду этого их количество может достаточно сильно меняться в зависимости от размера и других структурных характеристик кредита.
Старшие банки участвуют в синдицированном кредитовании главным образом с целью снижения кредитного риска и получения различных видов комиссионных. Участие в синдикате для младших банков привлекательно также по ряду причин: ввиду ограниченного количества ресурсов самостоятельно эти банки не смогли осуществить трансакции такого рода, синдикат предоставляет доступ к первоклассным заемщикам и обеспечивает значительную экономию на транзакционных издержках. Следует отметить, что доход младших банков в основном формируется за счет процентной маржи, комиссионных банки этой группы не получают.
Затратность финансирования. При организации синдицированного кредита у компании-заемщика отсутствует необходимость в уплате целого ряда косвенных платежей (налога на операцию с ценными бумагами, комиссии биржи и депозитария, а также расходов информационного характера).
Поэтому синдицированные кредиты имеют сравнительно небольшую себестоимость привлечения. Компания-заемщик также экономит на издержках по сравнению с привлечением кредитов от разных банков
Международные синдицированные кредиты базируются на широко применяемой и утвердившейся ставке LIBOR (London Interbank Offered Rate) [18].
Анализ состояния мирового рынка синдицированного кредитования в 2011 году показывает, что его объем достигает 3,9 трлн долл. США, увеличившись на 42 % по сравнению с 2010 г. Это максимальное значение после 2007 г., за который объем рынка составил 4,8 трлн долл. США. В 2011 г. в мире было заключено более 8700 сделок синдицированного кредитования, что на 21 % больше чем в 2010 г. Европейский рынок синдицированного кредитования характеризовался в 2011 г. следующими особенностями: укрупнением средней суммы сделки (292 сделки превышали сумму в 1 млрд долл. США в сравнении с 227 сделками за 2010 г.); увеличением количества сделок инвестиционного класса (до 217 синдицированных кредитов по сравнению с 173 сделками в 2010 г.); увеличение среднего срока сделки до 5,1 года (5,0 лет в 2010 г.) [11].
Для сравнения можно привести российскую практику синдицированного кредитования. В 2010-2011 гг. рынок синдицированного кредитования стал расти, расширилось предложение среди компаний со средней капитализацией – крупные частные банки и компании, не связанные с энергетической и добывающей отраслью.
Объем сделок рассчитывается в долларовом эквиваленте. За количество сделок принимается количество заключенных кредитных соглашений между заемщиком и банками-участниками.
На основе анализа параметров осуществленных в 2014-2015 гг. сделок можно выделить несколько основных тенденций российского рынка синдицированного кредитования. Во-первых, явно выражено снижение по отраслям по сравнению с первым полугодием 2014 года. Если ранее на российском рынке синдицированного кредитования был высокий объем займа на нефтегазовую отрасль, телекоммуникации и, не смотря на относительный низкий процент, было совершено около 6 сделок в банковском секторе, то сейчас чуть больше половины ссуд приходится на нефтегазовую отрасль. Меньшая часть финансирования идет на химическую и нефтехимическую промышленность, а 3 место разделяет черная металлургия – 11% и горнодобывающая промышленность – 12%. Все это свидетельствует о вновь ограниченном доступе на рынок синдицированного кредитования.
Во-вторых, объем предоставленных кредитов заемщиками из стран СНГ составил $4.34 млрд. долларов, что в 2 раза меньше чем в первом полугодии 2014 года, и в 7 раз меньше по сравнению с аналогичным периодом 2013 года. Как было сказано раннее, негативная тенденция связана с геополитическими факторами и с международной изоляцией рынка капитала.
В 2013 году в США общий объем синдицированных кредитов составил 2142,15 млрд. долларов, в странах Западной Европы – 700,27 млрд. долларов. На 30.09.2015 общий объем синдицированных кредитов США составлял 1695,1041 млрд. долларов, а стран Западной Европы – 634,4494 млрд. долларов, общий объем синдицированных кредитов достигает 3224,7306 млрд долларов [1].
Основные тенденции проявляются в интенсификации использования синдицированных кредитов для рефинансирования существующих долговых обязательств; направлении примерно 1/3 привлекаемых средств на торговое финансирование; уменьшении объемов финансирования сделок по слияниям и поглощениям; отклонении от практики привлечения синдицированного кредита для осуществления левереджевого выкупа.
Синдицированные кредиты в значительном объеме торгуются на вторичном рынке США и стран Западной Европы. Причем особенно успешны в продаже синдицированной задолженности банки США, передавшие в 2005 г. около четверти своих проблемных активов небанковским инвесторам. Объем вторичного рынка постоянно рос до кризисного периода (2008-2010 гг.), продемонстрировав свое максимальное значение в 2007 г., однако, он все еще остается довольно небольшим по сравнению с общим объемом рынка [11].
На сегодняшний день следует говорить о том, что западные банки стремятся снизить риски на российских заемщиках, отказываясь от участия сделок напрямую. В первом квартале 2015 года только “Газпром” получил финансирование от консорциума объемами в 259,7 млн. долларов и в 139,7 млн. долларов. Однако в апреле 2015 года, было подписано соглашения на сумму 655 млн. долларов одним из ведущих производителей калийных удобрений – “Уралкалий”, в состав которого вошли Уполномоченные ведущие организаторы (MLAs): ING Bank N. V., Natixis, JSC Nordea Bank, ПАО РОСБАНК и Société Générale Corporate & Investment Banking. Ведущий организатор: Commerzbank AG, организатор и кредитор: IKB, другие кредиторы: Industrial Commercial Bank of China, China Construction Bank [1].
2.2 Еврооблигации
Во второй половине ХХ столетия для государства стало привычным выступать в качестве крупного заемщика. Доходы бюджета редко соответствуют расходам, и разница между ними покрывается, прежде всего, за счет выпуска долговых инструментов. Более того, для того чтобы мобилизовать средства, необходимые для оплаты старых долгов в срок, государство вынуждено выпускать новые долговые инструменты. Такое рефинансирование долга (debt refunding) иногда позволяет держателям долговых бумаг при наступлении срока погашения заменить их на бумаги нового выпуска и в результате получить налоговые преимущества.
В большинстве стран государственные долговые обязательства доминируют на внутреннем рынке, однако в некоторых странах (например, США, Великобритании, Франции, Нидерландах, Германии и Швейцарии) также сильно развиты и рынки муниципальных и корпоративных бумаг.
На американском рынке муниципальные облигации (municipals, muni’s), как правило, выпускаются как серийные облигации, которые погашаются в разные сроки: одна серия погашается через 1 год после выпуска, другая – через 2 года и т.д. Имеют место также облигации с единым сроком погашения или комбинированные (серийные и с единым сроком).
Муниципальные облигации могут быть отозваны в определенный момент времени и по установленной цене. Периодически эмитент обязан производить определенные выплаты в фонд погашения (выкупной фонд), средства которого используются для ежегодного выкупа подобных или даже собственных облигаций, а также для их полной оплаты при наступлении срока погашения за счет продажи части пакета бумаг из данного фонда.
Список американских корпоративных облигаций достаточно обширный: ипотечные облигации (mortgage bonds), облигации с залогом фондовых бумаг (collateral trust bonds), облигации с залогом оборудования (equipment obligations), конвертируемые (convertible bonds), необеспеченные (debentures), субординированные необеспеченные (subordinated debentures), доходные (income bonds) и гарантированные облигации (guaranteed bonds).
В последнее десятилетие на американском внутреннем рынке чрезвычайно активное развитие получили высокодоходные “мусорные”, или бросовые (junk), облигации.
Базовые характеристики европейских долговых рынков в целом схожи. Облигации на этих рынках выпускаются местными или муниципальными властями, национальными корпорациями, а также нерезидентами.
Наиболее сильно развит рынок Великобритании, специфика которого состоит в том, что большинство обращающихся на нем долговых ценных бумаг – евробонды, выпущенные на еврорынке. Обычно облигации, выпущенные на британском внутреннем рынке, подлежат регистрации, обеспечиваются активами и оплачиваются 2 раза в год с удержанием 25% -ного налога с купонных выплат [4].
Государство, банки и компании могут выпускать облигации в иностранной валюте и торговать ими как на внутреннем рынке, так и на зарубежных рынках. Такой валютой могут быть доллары, евро или другая валюта. Облигации, выпущенные в валюте, отличной от валюты страны, выпускающей облигации, называют еврооблигациями (евробонды).
Еврооблигация – долгосрочная ценная бумага, которая выпускается на рынке евровалют корпорациями, правительствами, международными организациями в целях получения денежных средств для пополнения оборотного и основного капитала. Еврооблигации выпускаются на различные сроки (от 7 до 40 лет), и размещают их инвестиционные и коммерческие банки. Основными покупателями являются страховые, инвестиционные компании и пенсионные фонды.
Облигации, размещаемые на зарубежных рынках, именуются международными – international bonds и подразделяются на еврооблигации – euro bonds и зарубежные облигации – foreign bonds (“янки” – в США, “самурай” – в Японии, “бульдог” – в Англии, “матадор” – в Испании, “кенгуру” – в Австралии).
Еврооблигации отличаются от внутренних облигаций другим режимом налогообложения, методикой размещения. Наибольший оборот облигаций наблюдается на европейских биржах (Милан, Париж, Лондон, Франкфурт) и приходится в основном на государственные долговые инструменты [5].
Предпосылки возникновения. После второй мировой войны основным рынком капитала стал американский рынок, на котором иностранные компании выпускали облигации Yankee – иностранные облигации, деноминированные в доллары. Однако к 60-м годам правительство США стал беспокоить отток долларов в Европу, где они оседали в резервах центральных банков.
Доллары США, находившиеся на этих не облагаемых налогом банковских сметах за пределами территории Америки, были названы евродолларами, значительная часть их осела в Лондоне. Толчком, инициировавшим выпуск еврооблигаций, послужило введение Соединенными Штатами в 1962 году уравнительного налога на процентный доход, который должен был уменьшить отток долларов и снизить интерес инвесторов к приобретению иностранных облигаций в США. Заемщики, обнаружив, что их облигации на рынке Yankee менее привлекательны для американских инвесторов, обратились к рынку евродолларов.
Первая крупная сделка с еврооблигациями произошла в 1963 году, когда итальянская дорожно-строительная государственная компания Autostrade выпустила облигации в долларах США, а британский торговый банк SGWarburg разместил их на рынке.
В конце 60-х и 70-х гг. крупные корпорации в поиске более дешевых источников финансирования переключились на рынок еврооблигаций, поскольку процентные ставки стали более привлекательными. В начале 70-х годов лондонский рынок стал быстро развиваться и к 80-м годам превратился во второй по величине после Нью-Йорка рынок капитала в мире. Несмотря на то, что рынок еврооблигаций очень велик и заслоняет собою другие рынки, многие выпуски облигаций не слишком часто выставляются на продажу, поскольку инвесторы держат облигации до истечения срока погашения [13].
Современное состояние рынка. Сегодняшняя ситуация на рынке еврооблигаций такова, что благодаря высокой активности на первичном рынке евробумаг инвестиционные банки смогли получить значительные прибыли. При этом конкурентная борьба остается высокой и проявляется даже в России.
Американские инвестиционные банки доминируют в области гарантирования займов и разработке новых методов инвестирования (например, в 2014 году Украина разместила пятилетние еврооблигации на 1 миллиард долларов, эмитированные под гарантии США); европейские – лидируют по объемам размещенных выпусков. В настоящее время настроение на рынке в большей степени определяют европейские участники.
Несмотря на то, что введение в наличный оборот новых евробанкнот произошло только 1 января 2002 г., уже с 1 января 1999 г. стал возможным выпуск еврооблигаций с номиналом в новой валюте.
Глобальная валютная интеграция серьезно изменила лицо рынка евробумaг, в частности, привела к пересмотру многих видов рисков. Так дополнительный риск иностранных инвестиций является следствием неопределенности связанной с возможностью конвертации средств в валюту страны проживания инвестора. Фактически данный риск состоят из политического и валютного рисков. Риск обмена валюты с введением евро значительно сократился, и далее будет уменьшаться по мере расширения зоны евро и включения в ее состав новых стран. Необходимость проведения единой экономической политики европейских правительств, связанная с желанием стабилизировать, курс евро, приведет к уменьшению инфляционного риска и риска изменения экономических и правовых условий игры на рынке. Одновременно со снижением рисков начнется постепенное понижение процентной ставки по еврооблигациям.
Необходимо отметить, что создание единого рынка еврооблигаций сказывается на его структуре, поскольку появился новый интегрированный внутренний рынок, номинированный в евро. Он включает в себя существующие долги в национальных валютах, которые пересчитаны в евро. При этом ряд понятий теряют свою определенность. Так, некоторые облигации, эмитированные одним заемщиков в нескольких европейских странах, по своим формальным признакам уже перестают быть еврооблигациями.
Специалисты Deutsche Bank Research высказали мнение, что России будет выгодно размещать еврооблигационные займы, номинированные в евро. В долгосрочной перспективе с ними можно, безусловно, согласиться. Рынок еврооблигаций – один из самых крупных и одновременно перспективных в мире. Однако анализ характеристик инвесторов в российские еврооблигации говорит отнюдь не в пользу европейских инвесторов.
Вторичный рынок еврооблигаций растет не меньшими темпами, чем первичный. Как и в предыдущие годы, рост оборота в большей степени был обеспечен за счет активности на внутренних рынках ценных бумаг, нежели за счет международных центров торговли. Расширение торговли сопровождалось развитием международного рынка РЕПО, что обусловлено началом тесной интеграции европейских клиринговых систем.
Помимо весьма впечатляющих макроэкономических показателей привлекающих внимание иностранных инвесторов, рынок также обязан своей стабильностью избыточной ликвидности внутри российской банковской системы.
Можно выделить три ключевых фактора, предопределивших столь высокие темпы рода цен российских валютных облигаций.
Во-первых, Россия фактически вышла из состояния дефолта по внешнедолговым обязательствам.
Во-вторых, макроэкономическая ситуация благодаря исключительно благоприятной конъектуре мировых товарно-сырьевых рынков улучшилась настолько, что сомнения в платежеспособности России исчезли даже у наиболее скептически настроенных инвесторов.
В-третьих, впервые за несколько лет сделаны реальные шаги в осуществлении структурных реформ [19].
Подавляющее большинство исследований экономического развития различных стран мира свидетельствует о том, что одним из ключевых факторов экономического роста является объем инвестиций в основной капитал. Однако, несмотря на достаточно интенсивный экономический рост, наблюдаемый в последние несколько лет во многих развивающихся странах, проблема недостаточного объема инвестиций и капитальных вложений остается весьма острой и актуальной. Наряду с привлечением в экономику прямых инвестиций, рынки долгового капитала во всем мире являются одним из ключевых механизмов для привлечения финансирования на цели капитальных вложений, модернизации производственных мощностей, рефинансирования и реализации стратегий развития. В этой связи залогом стабильного экономического роста страны является наличие доступа ее компаний и предприятий к внутренним и внешним источникам долгосрочного долгового финансирования.
Развитый финансовый рынок особенно важен для тех стран или секторов экономики, которые особенно сильно нуждаются во внешнем по отношению к ним финансировании, не имея достаточных собственных источников накопления.
Как показывает опыт развитых стран, долговое финансирование и, в частности банковское кредитование, способствует оживлению экономики и приданию ей конкурентоспособности. Однако сложность ситуации в настоящее время заключается в том, что активы и инвестиционные потребности наиболее крупных компаний значительно превышают возможности даже многих международных банковских институтов и, естественно, несравнимы с возможностями банков отдельно взятых стран для удовлетворения потребностей таких компаний в долгосрочном финансировании.
На этом фоне особенно актуальным представляется развитие механизма привлечения финансирования на международных рынках капитала посредством синдицированного кредитования, предусматривающего предоставление заемщику кредита группой банков на идентичных согласованных условиях в рамках единой кредитной документации и рынка еврооблигаций.
На сегодняшний день следует говорить о том, что западные банки стремятся снизить риски на российских заемщиках, отказываясь от участия сделок напрямую. В первом квартале 2015 года только “Газпром” получил финансирование от консорциума объемами в 259,7 млн. долларов и в 139,7 млн. долларов. Сегодняшняя ситуация на рынке еврооблигаций такова, что благодаря высокой активности на первичном рынке евробумаг инвестиционные банки смогли получить значительные прибыли. При этом конкурентная борьба остается высокой и проявляется даже в России.
Основываясь на мнении специалистов Deutsche Bank Research, России будет выгодно размещать еврооблигационные займы, номинированные в евро. В долгосрочной перспективе с ними можно, безусловно, согласиться. Рынок еврооблигаций – один из самых крупных и одновременно перспективных в мире. Однако анализ характеристик инвесторов в российские еврооблигации на данный момент говорит отнюдь не в пользу европейских инвесторов.
Список использованных источников
1. Анализ состояния рынка синдицированного кредитования [Электронный ресурс] // Сибак – Режим доступа: http://sibac. info/studconf/econom/xxxviii/46315
2. Банковское кредитование [Электронный ресурс] // Библиотекарь. ру – Режим доступа: http://bibliotekar.ru/economika-predpriyatiya-3/129. htm
3. Долговое финансирование [Электронный ресурс] // Capital-bin.ru – Режим доступа: http://vinturaplus.ru/dolgovoe_financirovanie.html
4. Европейские рынки долговых инструментов: современные тенденции [Электронный ресурс] // РЦБ РФ – Режим доступа: http://www.rcb.ru/rcb/2006-12/7704/
5. Зверев, В.А. Рынок ценных бумаг: учебник для бакалавров / В.А. Зверев, А.В. Зверева, С.Г. Евсюков. – М.: Издательско-торговая компания “Дашков и Ко”, 2015. – 256с.
6. Каячев, Г.Ф. Финансовые риски и институты: учебное пособие / Г.Ф. Каячев, Л.В. Каячева, С.В. Кропачев. – Красноярск: Сибирский федеральный университет, 2011. – 240 с.
7. Ломтатидзе, О.В. Базовый курс по рынку ценных бумаг: учебное пособие / О.В. Ломтатидзе, М.И. Львова, А.В. Болотин и др. – М.: КНОРУС, 2010. – 448 с.
8. Моисеевич, Ю.П. Особенности существования финансового рынка в России / Ю.П. Моисеевич. – М.: Лаборатория книги, 2012. – 92с.
9. Облигационные займы – источник финансирования корпораций: зарубежный опыт и российские перспективы [Электронный ресурс] // Корпоративный менеджмент – Режим доступа: http://www.cfin.ru/press/management/2000-4/09. shtml
10. Перекрестова, В.Л. Финансы и кредит: Учебник для студентов образовательных учреждений среднего профессионального образования / Л.В. Перекрестова, Н.М. Романенко, С.П. Сазонов. – М.: Издательский центр “Академия”, 2010.
11. Пинягин, Ю.А. Международное структурированное финансирование в мировой экономике: сущность, формы, факторы влияния / Ю.А. Пинягин // Белорусский экономический журнал. – 2012. – № 1. – С.112-120.
12. Понятие и принципы банковского кредитования [Электронный ресурс] // Экономика и менеджмент – Режим доступа: http://www.topknowledge.ru/bankop/1390-ponyatie-i-printsipy-bankovskogo-kreditovaniya.html
13. Рынок облигаций: Курс для начинающих / Пер. с англ. – 2-е изд. – М.: Альпина Паблишерз, 2014. – 339с. – (Серия “Reuters для финансистов”)
14. Синдицированный кредит [Электронный ресурс] // Grandars – Режим доступа: http://www.grandars.ru/student/bankovskoe-delo/sindicirovannyy-kredit.html
15. Структура и функции финансового рынка [Электронный ресурс] // ForexClub – Режим доступа: https: // www.fxclub.org/struktura-i-funktsii-finansovogo-rynka/
16. Финансы: определения, сущность, функции [Электронный ресурс] // psyera.ru – Режим доступа: http://psyera.ru/6429/finansy-opredeleniya-sushchnost-funkcii
17. Финансовый рынок, его структура и функции [Электронный ресурс] // Kinetic – Режим доступа: http://finedstud.ru/otvety-k-gosudarstvennym-ekzamenam-finansy-i-kredit/133-finansovyj-rynok-ego-struktura-i-funkcii.html
18. Черкасова, Т.Н. Международный финансовый менеджмент: учебное пособие / Т.Н. Черкасова. – М.: РГ-Пресс, 2014. – 77с.
19. Шевченко, А.Н. Рынок ценных бумаг: учебное пособие / А.Н. Шевченко, В.В. Мосейчук. – Воронеж: ВГЛТА. – 2012. – 120с.
20. Ширшов: учебное пособие / Е.В. Ширшов, Н.И. Петрик. – М. – Берлин: Директ-Медиа, 2015. – 114 с.
