Финансирование реальных инвестиционных проектов

метки: Инвестиционный, Финансирование, Инвестиция, Средство, Проект, Капитал, Источник, Развитие

Современный этап развития рыночной экономики в России определил надобность производительного применения ресурсов, где особенная роль отводится активизации финансировании реальных инвестиционных проектов промышленных предприятий. Современное состояние промышленности остро нуждается в разработке и реализации механизма финансирования реальных инвестиционных проектов.

Решение проблемы экономического подъема отечественной индустрии во многом будет зависеть от разработки и внедрения оптимальных схем финансирования проектов и механизма их реализации. Основными проблемами в процессе финансирования и реализации реальных проектов на промышленном предприятии являются отсутствие действенной системы финансирования, критериев оценки и грамотного механизма контроля за реализацией проекта со стороны основных менеджеров. Вместе с тем, финансирование проектов необходимо лишь тем компаниям, которые в результате стратегического анализа своей деятельности пришли к выводу, что заметное снижение доли оборотных средств и недогрузка действующих мощностей напрямую связаны с отсутствием денежного спроса на их продукцию в результате роста себестоимости продукции, произведенной на морально и физически устаревшем оборудовании, либо с производством устаревшей продукции, и необходима диверсификация деятельности, связанная с внедрением новых технологий.

Финансирование реальных инвестиционных проектов должно стать основой национальной экономической политики, направленной на возрождение промышленного производства. Это позволит обеспечить качественное обновление внеоборотных активов, реет уровня производительности труда и конкурентоспособности продукции, и приведет к насыщению платежеспособного спроса, развитию конкуренции и снижению цен.

Степень разработанности темы. Существенный вклад в разработку проблем управления реальными инвестициями и привлечения финансовых ресурсов внесли такие отечественные ученые, как Сухарев О.С., Никонова И.А., Лубков А.Р., Коршунов Ю., Ефимова Ю.В., Перекрестова Л.В. и др. — вышеуказанные вопросы рассматриваются с позиций их разрешения в российских условиях.

Для отечественной финансовой науки и практики финансирование реальных инвестиционных промышленных проектов в условиях рынка является относительно новой проблемой. Это связано с растущим влиянием внешней конкурентной среды, требующей реализации стратегии через осуществление запланированных показателей на принципах программно-целевого финансирования проектов. В этой связи существует ряд нерешенных проблем в теории и практике финансирования реальных инвестиционных промышленных проектов: определение специфического содержания финансирования реальных проектов, комплексное исследование возможностей применения источников финансирования, их преимуществ и недостатков, единый методологический подход к оценке эффективности и контролю финансовых ресурсов промышленных проектов.

Методы мониторинга инвестиционных проектов компании

... основу мониторинга инвестиционных проектов компании; критерии мониторинга инвестиционного решения; критерии мониторинга экономической эффективности инвестиционных проектов, в том числе показатели чистого приведенного дохода, рентабельности капиталовложений, внутренней нормы прибыли. (7) У инвестиционных проектов, принимаемых к реализации, показатели ...

Таким образом, актуальность работы обусловлена недостаточной разработанностью многих аспектов финансирования реальных инвестиционных проектов послужили поводом для выбора темы, цели и задач дипломной работы.

Цель и задачи исследования. Цель дипломной работы -изучить особенности механизма финансирования реальных инвестиционных проектов (РИП) в рыночных условиях.

Реализация поставленной в дипломной работе цели потребовала решения следующих задач:

• дать характеристику процессу финансирования реальных инвестиций в условиях рынка через определение его сущности, принципов и особенностей организации, а также оценку эффективности и современного состояния этого процесса;
• провести анализ источников финансирования реальных инвестиционных проектов на российском рынке;
• изучить источники финансирования реальных инвестиционных проектов;
• разработать схему финансирования реального инвестиционного проекта.

Предметом исследования в дипломной работе являются экономические отношения, складывающиеся в процессе финансирования и реализации реального инвестиционного проекта.

Объектом исследования выступают действующие российские промышленные предприятия, реализующие реальный инвестиционный проект. Методологической и теоретической базой исследования служат по вопросам финансирования инвестиционной научные труды ведущих отечественных и зарубежных ученых по вопросам финансирования инвестиционной деятельности, результаты исследования эффективности проектов с использованием, регулирование налогового, финансового и экономического стимулирования.

ГЛАВА I. ПРОЦЕСС ОСУЩЕСТВЛЕНИЯ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В РФ

1.1 Понятия реального инвестиционного проекта

Под понятием «инвестирование» П. Массе понимал «акт обмена сегодняшнего удовлетворения определенной потребности на ожидание удовлетворить ее в будущем с помощью инвестированных благ». Таким образом, «инвестиции» в обычном употреблении означают одновременно и действие, и результат этого действия.

Сам же термин «инвестиции» имеет латинское происхождение — investure (облачать), в экономическую теорию и практику указанное понятие пришло из английского языка — to invest (вкладывать).Всовременной литературе определение инвестиций неоднозначно, вот некоторые из них:

• долгосрочное вложение капиталов в промышленные, транспортные и другие предприятия с целью получения прибыли. Инвестиции производятся в капиталистической экономике главным образом в форме покупки акций и облигаций акционерных компаний, а также облигаций государственных займов;
• все виды активов (средств), вкладываемых в хозяйственную деятельность в целях получения дохода, в том числе расходы на создание, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение основного капитала, а также связанные с этим изменения оборотного капитала;

• расходы денег или эквивалента с целью получения в будущем суммы, превышающей израсходованную;
• процесс вложения средств в любой форме для получения дохода или какого-либо эффекта;
• совокупность затрат, реализуемых в форме долгосрочных вложений капитала в промышленность, сельское хозяйство, транспорт и другие отрасли хозяйства;

• социально-экономический процесс вложений капитала в различных его формах и видах, а также бытие инвестиций в виде накоплений для определения части дохода за определенный период хозяйственной деятельности, который вновь вкладывается в общественное производство;
• финансовые, материальные средства и интеллектуальные ценности, используемые хозяйственным субъектом для его развития и получения прибыли в течение длительного времени;
• накопление основного и оборотного капитала, замораживание ресурсов с целью получения доходов в будущем периоде, объединение производственных материальных затрат в одну или несколько статей активов или пассивов баланса;
• долгосрочные вложения капитала в собственной стране и за рубежом в предприятия разных отраслей, в предпринимательские и инновационные проекты, социально-экономические программы;
• все виды имущественных интеллектуальных ценностей, вкладываемых в объекты различных отраслей экономики с целью получения в последующем прибыли (дохода) или достижения специального эффекта;
• физический и денежный капитал, а также интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской деятельности в целях получения прибыли (дохода) или достижения другого положительного результата.

В целом инвестиции определяются как процесс, в ходе которого осуществляется преобразование ресурсов в затраты с учетом целевых установок инвесторов — получения дохода (эффекта).

Инвестиции. Инвестиционный капитал

... Инвестиции. Инвестиционный капитал. Сущность и формы инвестиций. Инвестиции - это вложенный капитал, как денежный, так и реальный. ... капитала с целью, создания современных, постиндустриальных технологий. Однако этого не произошло. И средства, которые могли бы быть использованы для финансирования инвестиций, ... довольствуясь получением дивидендов (в большинстве случаев такие инвестиции производятся ...

Роль инвестиций на макроэкономическом и микроэкономическом уровнях несколько отличается.

На макроэкономическом уровне значение инвестиций проявляется в следующих направлениях:

• осуществление расширенного воспроизводства;
• ускорение научно-технического прогресса;
• повышение качества продукции;
• обеспечение отраслевой сбалансированности общественного производства;
• осуществление решения социальных проблем;
• обеспечение охраны природной среды;
• обеспечение национальной безопасности государства.

На микроэкономическом уровне значение инвестиций заключается в обеспечении решения таких задач:

• осуществление расширенного воспроизводства;
• повышение технического уровня производства;
• повышение качества продукции;
• обеспечение конкурентоспособности предприятия;
• получение дополнительной прибыли путем осуществления финансовых инвестиций;
• проведение природоохранных мероприятий.

При этом каждое из перечисленных направлений можно детализировать. Так, осуществление расширенного воспроизводства возможно за счет внедрения новой технологии, расширения сферы деятельности, повышения эффективности использования ресурсов предприятия и др.

Инновационная деятельность как объект инвестирования

... для проведения НИОКР, которое позволит предприятию выйти на рынок или самостоятельно или с помощью привлечения внебюджетных инвестиций. Огромное значение в повышении эффективности инновационной деятельности имеет федеральный закон «О ...

В целях анализа инвестиционной деятельности на макроэкономическом и микроэкономическом уровнях необходимо классифицировать инвестиции по ряду признаков. В специальной литературе можно встретить несколько классификаций, которые различаются по признакам, элементам классификации.

Основные классификационные признаки, применяющиеся на практике, выделяются:

• по объектам вложений;
• по периоду инвестирования;
• по характеру участия в инвестициях;
• по формам собственности инвестируемого капитала;
• по уровню доходности;
• по уровню инвестиционного риска;
• по воспроизводственной направленности;
• по региональным источникам привлечения капитала.

инвестиции в реальный сектор экономики

Реальные инвестиции (капитальные вложения) — это авансирование денежных средств в материальные и нематериальные активы (инновации) предприятий. Финансовые же инвестиции выражают вложение капитала в финансовые активы, включающие все виды платежей и финансовых обязательств.

Прежде чем перейти к отличительным особенностям реальных инвестиций, приведем определение реальных и финансовых инвестиций У. Шарпа: «Реальные инвестиции обычно включают инвестиции, в какой либо тип материально осязаемых активов, таких как земля, оборудование, заводы. Финансовые инвестиции представляют собой контракты, записанные на бумаге, такие как обыкновенный акции и облигации. В примитивных экономиках основная часть инвестиций относится к реальным, в то время как в современной экономике большая часть инвестиций представлена финансовыми инвестициями. Высокое развитие институтов финансового инвестирования в значительной степени способствует росту реальных инвестиций. Как правило, эти две формы являются взаимодополняющими, а не конкурирующими».

Итак, осуществление реальных инвестиций характеризуется рядом особенностей, основными из которых являются:

1. Реальное инвестирование является главной формой реализации стратегии экономического развития предприятия.

Основная цель этого развития обеспечивается осуществлением высокоэффективных реальных инвестиционных проектов, а сам процесс стратегического развития предприятия представляет собой не что иное, как совокупность реализуемых во времени этих инвестиционных проектов. Именно эта форма инвестирования позволяет предприятию успешно проникать на новые товарные и региональные рынки, обеспечивать постоянное возрастание своей рыночной стоимости.

2. Реальное инвестирование находится в тесной взаимосвязи с операционной деятельностью предприятия.

Задачи увеличения объема производства и реализации продукции, расширения ассортимента производимых изделий и повышения их качества, снижения текущих операционных затрат решаются, как правило, в результате реального инвестирования. В свою очередь, от реализованных предприятием реальных инвестиционных проектов во многом зависят параметры будущего операционного процесса, потенциал возрастания объемов его операционной деятельности.

3. Реальные инвестиции обеспечивают, как привило, более высокий уровень рентабельности в сравни с финансовыми инвестициями.

Эта способность генерировать большую норму прибыли является одним из побудительных мотивов к предпринимательской деятельности в реальном секторе экономики.

4. Реализованные реальные инвестиции обеспечивают предприятию чистый денежный поток.

Этот чистый денежный поток формируется за счет амортизационных отчислений от основных средств и нематериальных активов даже в те периоды, когда эксплуатация реализованных инвестиционных проектов не приносят предприятию прибыль.

5. Реальные инвестиции подвержены высокому уровню риска морального старения.

Этот риск сопровождает инвестиционную деятельность как на стадии реализации реальных инвестиционных проектов, так и на стадии постинвестиционной их эксплуатации. Стремительный технологический прогресс сформировал тенденцию к увеличению уровня этого риска в процессе реального инвестирования.

6. Реальные инвестиции имеют высокую степень противоинфляционной защиты.

Опыт показывает, что в условиях инфляционной экономики темпы роста цен на многие объекты реального инвестирования не только соответствуют, но о многих случая даже обгоняют темпы роста инфляции, реализуя ажиотажный инфляционный спрос предпринимателей на материализованные объекты предпринимательской деятельности.

7. Реальные инвестиции являются наименее ликвидными.

Это связано с узкоцелевой направленностью большинстве форм этих инвестиций, практически не имеющих в незавершенном виде альтернативного хозяйственного применения.

Основными формами реального инвестирования являются:

Ø Приобретение целостных имущественных комплексов

Представляет собой инвестиционную операцию крупных предприятий, обеспечивающих отраслевую, товарную или региональную диверсификацию их деятельности.

Ø Новое строительство.

Представляет собой инвестиционную операцию, связанную со строительством нового объекта с законченным технологическим циклом.

Ø Перепрофилирование

Представляет собой инвестиционную операцию, обеспечивающую полную смену технологий производственного процесса для выпуска новой продукции.

Ø Реконструкция.

Представляет собой инвестиционную операцию, связанную с существенным преобразованием всего производственного процесса на основе современных научно-технических достижений.

Ø Модернизация.

Представляет собой инвестиционную операцию, связанную с совершенствованием и приведением активной части производственных основных средств в состояние, соответствующее современному уровню осуществления технологических процессов, путем конструктивных изменений основного парка средств, используемых предприятием в операционной деятельности.

Ø Обновление отдельных видов оборудования.

Связанную с заменой (в связи с физическим износом) или дополнением (в связи с ростом объемов деятельности или необходимостью повышения производительности труда) имеющегося парка оборудования отдельными новыми их видами, не меняющим общей схемы осуществления технологического процесса.

Ø Инновационное инвестирование в нематериальные активы.

Представляет собой инвестиционную операцию, направленную на использование в операционной и других видах деятельности предприятия новых научных и технологических знаний в целях достижения коммерческого успеха путем приобретения готовой научно-технической продукции и других прав или путем разработки научно-технической продукции на предприятии или по его заказу.

Ø Инвестирование прироста запасов материальных оборотных активов.

Представляет собой инвестиционную операцию, направленную на расширение объема используемых оборотных активов предприятия, обеспечивающую тем самым необходимую пропорциональность (сбалансированность) в развитии внеоборотных и оборотных операционных активов в результате осуществления инвестиционной деятельности.

Выбор конкретных форм реального инвестирования предприятия неизбежно определяется потенциалом формирования инвестиционных ресурсов.

С позиции управленческого персонала компании инвестиционные проекты могут быть классифицированы по различным основаниям.

Предназначение инвестиции

инвестиции в повышение эффективности производства;

• инвестиции в расширение действующего производства;
• инвестиции в создание производственных мощностей при освоении новых сфер бизнеса;
• инвестиции, связанные с выходом на новые рынки сбыта;
• инвестиции в исследования и разработку новых технологий;
• инвестиции преимущественно социального предназначения;
• инвестиции, осуществляемые в соответствии с требованиями закона.

Инвестиции в повышение эффективности производства.

Первый фактор — доходы — с позиции фирмы управляем лишь частично, поскольку существенную роль играет конкурентная среда. Второй фактор — затраты — уже более управляем, по крайней мере, путем выбора ресурсосберегающих технологий, более экономичного оборудования, лучшей организации труда, повышения квалификации работников и т. п. можно добиться относительного сокращения затрат, а следовательно, повышения эффективности производства. Примером подобного инвестиционного проекта может служить, например, проект, связанный с внедрением новой схемы ресурсопотоков, позволяющий повысить оборачиваемость средств в производственных запасах.

Инвестиции в расширение действующего производства, Инвестиции в создание производственных мощностей при освоении новых сфер бизнеса., Инвестиции, связанные с выходом на новые рынки сбыта, Инвестиции в исследования и разработку новых технологий, Инвестиции преимущественно социального предназначения, Инвестиции, осуществляемые в соответствии с требованиями закона

1.2 Макроэкономические предпосылки реальных инвестиций в РФ

Одним из факторов, препятствующих формированию в России полноценного гражданского общества и его консолидации вокруг общих ценностей, является чрезмерное по меркам развитых стран неравенство в уровне доходов и потребления. Отчасти это неравенство — следствие структурных диспропорций российской экономики, в частности, недостаточного развития секторов, обеспечивающих формирование инвестиций в человеческий капитал.

В этом разделе мы предлагаем некоторые подходы к изменению ситуации, которые представляются нам разумными. Данный раздел проработан в гораздо меньшей степени, чем предыдущие, тем не менее мы решили вынести наши идеи для общественного обсуждения, поскольку считаем, что выбор путей долгосрочного развития невозможен без полноценной общественной дискуссии.

Новая модель экономического роста в долгосрочной перспективе будет опираться на развитие человеческого капитала. Для того, чтобы эта модель реализовалась, должны заработать эффективные экономические механизмы, способствующие формированию государственных и частных инвестиций в человека. Основными каналами таких инвестиций служат системы образования и здравоохранения, пенсионного обеспечения в старости. Кроме того, инвестиции в качество среды связаны с доступностью жилья и качественных жилищно-коммунальных услуг. Мы считаем, что прорыв по перечисленным направлениям возможен лишь при сокращении неравенства и увеличения персональной ответственности граждан за формирование собственных инвестиций в человеческий капитал.

Одним из результатов быстрого экономического роста в 2000-е годы стало повышение доходов и потребительских расходов населения в реальном выражении в 2,5 раза. Тем не менее, изменения в структуре потребительских расходов и сбережений населения носили однобокий характер. Происходило увеличение доли потребления непродовольственных товаров относительно расходов на питание; организованные сбережения в основном ограничивались банковскими вкладами. При этом доля платных услуг в течение 2000-х годов колебалась на достигнутом к концу 1990-х уровне 14-16% доходов (табл. 1.1).

За 12 лет доля расходов населения на медицинские услуги и путевки увеличилась всего лишь с 1,2 до 1,3% доходов, а доля расходов на платные услуги образования после некоторых колебаний осталась около 1%. Взносы населения в систему пенсионного страхования в структуре сбережений весь этот период находились в пределах статистической погрешности. Таким образом, несмотря нарост доходов населения в последнее десятилетие, структура их использования пока не приближается к характерной для развитых стран, соответственно относительно низкой остается и доля собственных платежей населения в структуре финансирования инвестиций в человеческий капитал.

Таблица 1.1

Потребительские расходы населения, % от доходов

	2001	2002	2011
Покупка товаров и оплата услуг Покупка товаров Оплата услуг, в том числе оплата услуг системы образования расходы на путевки в санатории и дома отдыха, туризм и медицинские услуги	74,6 59,8 14,8 1,0 1,1 1,0	73,3 57,3 15,9 1,1 1,4	73,5 56,4 15,6 1,0 1,3

Вклад секторов образования и здравоохранения в формирование ВВП за 2000-е годы практически не увеличился, следуя за динамикой бюджетных расходов на эти цели, а развитие финансовых услуг для населения в основном ограничивалось банковским сектором. Казалось бы, «ресурсное проклятие» в эти годы не должно было затруднять развитие неторгуемых секторов, к которым относятся все перечисленные. Причиной отставания стало наличиене дореформированного сектора бюджетных услуг и государственной пенсионной системы, которые сами не развивались, зато создавали иллюзию «обеспеченности» населения соответствующими услугами. Наряду с этим развитию инвестиций в человеческий капитал препятствовал высокий уровень неравенства, одним из генераторов которого являлся недостаточный уровень доходов занятых в бюджетных секторах экономики.

Наша гипотеза состоит в том, что смягчение зарплатной диспропорции между доходами занятых в секторе бюджетных услуги других секторов экономики могло бы способствовать сдвигу структуры потребления в сторону повышения доли платных услуг. Косвенное подтверждение этому дает опыт резкого повышения зарплат бюджетникам в конце 2001 г., в результате которого прирост зарплат в образовании и здравоохранении за 2002 г. составил около 60% на фоне роста средней зарплаты по экономике на 35%. Это повышение совпало с заметным увеличением доли платных услуг в структуре использования доходов (в том числе образования и медицины), эффект от которого сохранился до начала 2010-х годов.

Мы полагаем, что привлечение дополнительных ресурсов и рост доходов занятых в образовании и здравоохранении является необходимым условием развития этих секторов. Однако вывести их на качественно новый уровень возможно, лишь изменив систему стимулов как у производителей, так и у потребителей услуг.

Для этого услуги, предоставляемые сейчас бюджетными секторами, должны получить адекватную оценку, занятые в этих секторах иметь конкурентную зарплату, а потребители услуг обладать необходимыми ресурсами, реальной возможностью выбора и ответственностью.

Какие шаги необходимо предпринять для реализации поставленной цели? По сути, один из первых шагов уже намечен в планах по повышению оплаты труда основным массовым категориям занятых в бюджетном секторе и поддержанию его на уровне не ниже среднего по экономике региона, а по отдельным группам преподавателей и врачей — и выше. К сожалению, эти планы в условиях текущего замедления экономического роста и иного выбора приоритетов бюджетных расходов на федеральном уровне рискуют остаться не обеспеченными необходимыми ресурсами. Даже при условии сокращения численности занятых в бюджетном секторе на 15% к 2018 г. повышение оплаты труда требует не менее 1% ВВП дополнительных расходов в годовом выражении. Выравнивание структурной диспропорции между доходами бюджетников и занятых в других секторах экономики приведет к сокращению неравенства. Поскольку развитие ключевых секторов, в которых формируются инвестиции в человеческий капитал, требует их встраивания в структуру рыночных отношений, финансовые потоки в этих секторах нужно перестроить таким образом, чтобы начали работать рыночные стимулы, механизмы позитивного отбора и повышения качества, а также каналы привлечения небюджетных ресурсов в эти сферы.

В развитых европейских странах, как правило, до половины отчислений в пенсионную систему уплачивают работники, остальное — работодатели. Мы предлагаем направить на повышение оплаты труда занятых в бюджетной сфере ресурсы, достаточные для формирования регулярных отчислений работников в системы медицинского и накопительного пенсионного страхования. Тем самым будет обеспечено качественное изменение объема и структуры потребления и сбережений этой категории населения, созданы предпосылки для роста предложения соответствующих услуг и постепенного вовлечения в эти отношения занятых в небюджетных секторах экономики. Первоочередными являются сферы медицины и пенсионного обеспечения, поскольку для них проблемы недофинансирования и недостаточного развития страховых механизмов наиболее критичны. Впоследствии по аналогичной схеме можно перейти к поддержке дополнительных расходов на образование, на оплату услуг ЖКХ и решение жилищной проблемы.

Мы провели предварительные расчеты для определения необходимого объема ресурсов и направлений перераспределения финансовых потоков. Понимая важность большого количества разных аспектов, на первом этапе мы поставили себе задачу учесть лишь самые ключевые факторы, поэтому полученные оценки являются очень грубыми и приблизительными. Все оценки были сделаны нами «в условиях 2012 года» на основании доступных статистических данных за 2010-2012 гг. На данный момент мы решили отказаться от построения перспективных сценариев, чтобы избежать неопределенности, связанной с необходимостью прогнозировать большое количество параметров.

Общая численность занятых в бюджетной сфере в 2012 г. оценивается в 14,1 млн человек, из которых около 12 млн заняты в трех ключевых секторах: образовании, здравоохранении и государственном управлении. В этой сфере по расчетным данным формируется до 6,5% ВВП в виде оплаты труда и еще около 2% ВВП в виде социальных отчислений (табл. 1.2).

Среднегодовой темп прироста зарплаты исходя из параметров консервативного сценария составит около 7% в год в номинальном выражении (табл. 3).

Среднегодовая доходность накоплений завесь период — 6% в номинальном (3% в реальном) выражении.

Таблица 1.2

Основные параметры оплаты труда и занятости в бюджетной сфере

	Оценка в условиях 2012 г.	В % ВВП
Средняя зарплата в бюджетной сфере, тыс. руб./мес. Численность занятых в бюджетной сфере, млн человек ФОТ год., млрд руб. ФОТ с учетом отчислений (30%), млрд руб. отчисления в ПФР (22%) отчисления в ОМС (5,1%) отчисления в ФСС (2,9%)	23,9 14,1 4048 5263 891 206 117	6,5 8,4 1,4 0,3 0,2

При расчете необходимых ресурсов для изменения денежных потоков в системе здравоохранения (табл. 1.3) мы предполагаем, что увеличение зарплаты одного занятого в бюджетной сфере будет компенсировать расходы на оплату полисов медицинского страхования по рыночной стоимости в расчете на одного занятого и еще одного члена семьи. При средней рыночной стоимости полиса ДМС — 25-30 тыс. руб. в год (в ценах 2012 г.) расчетное повышение оплаты труда одного бюджетника, необходимое для уплаты страховой премии с учетом НДФЛ, составит 5,3 тыс. руб. в месяц.

Дополнительные расходы бюджетной системы на оплату труда без начислений составят 1,4% ВВП. При этом дополнительные отчисления работодателей в размере 0,5% ВВП поступят в Пенсионный фонд, систему ОМС и Фонд социального страхования.

Для расчета ресурсов, необходимых для наполнения накопительной пенсионной системы, мы предполагаем, что все бюджетники получают прибавку к зарплате, покрывающую расходы на уплату первого ежегодного взноса за одного участника из расчета срока накопления пенсии — 40 лет и периода дожития — 20 лет.

Таблица 1.3

Изменение финансовых потоков в здравоохранении

Показатель	Оценка в условиях 2012 г.	В % ВВП
Число действующих договоров по ДМС, млн шт. Страховые премии по ДМС, млрд руб. Средняя стоимость полиса ДМС, тыс. руб./год	4,3 120,0 27,9
Расходы на оплату полной стоимости медицинского страхования в расчете на двух человек в год, тыс. руб. то же с учетом НДФЛ то же в расчете на 1 месяц	55,8 64,1 5,3
Дополнительные расходы бюджета на оплату труда (без отчислений), млрд руб. дополнительные отчисления в ПФР (22%) дополнительные отчисления в ОМС (5,1%) дополнительные отчисления в ФСС (2,9%	905,2 199,2 46,2 26,3	1,4 0,3 0,1 0,04
Дополнительные расходы бюджета с учетом отчислений, млрд руб.	1177	1,9

Накопленный пенсионный капитал должен обеспечить пенсию в размере 50% утраченного заработка в среднем за весь период(или 17% утраченного заработка на конец периода).

При расчете пенсионного капитала и размера будущей пенсии мы не учитывали стандартные для актуарных расчетов параметры вероятности дожития. Такой способ расчета приводит к завышению размера регулярных пенсионных взносов относительно минимально необходимого уровня. Однако он оправдан, если предполагается наследование пенсионных накоплений (это предпочтительный вариант для повышения доверия к системе).

Мы предполагаем, что во избежание дискриминации прибавку к зарплате будут получать все половозрастные группы бюджетников, однако формирование накоплений будет финансово оправданным лишь для тех групп, которые смогут накапливать средства не менее 20 лет.

У представителей старших возрастов указанные средства могут быть направлены на уплату дополнительных взносов в солидарную часть пенсионной системы. Это, в свою очередь, позволит смягчить ее дефицит, уменьшив вертикальную несбалансированность бюджета.

Расчетное повышение оплаты труда одного бюджетника, необходимое для уплаты первого ежегодного взноса с учетом НДФЛ, составит 2,9 тыс. руб. в месяц. Дополнительные расходы бюджетной системы на оплату труда с учетом всех отчислений — около1% ВВП.

Итогом описанных изменений в системах медицинского и накопительного пенсионного страхования должно стать формирование новых дополнительных финансовых потоков в эти системы от работников, занятых в бюджетной сфере, формирование спроса на медицинские услуги более высокого качества, а также формирование источника долгосрочных инвестиционных ресурсов в виде обновленного компонента накопительной пенсионной системы.

По мере развития сектора услуг и появления у региональных бюджетов дополнительных доходов потребность в трансфертах будет сокращаться, поэтому наше предложение в целом не противоречит идее децентрализации. Инфляционные последствия таких изменений будут минимальными, поскольку дополнительные ресурсы не окажут непосредственного влияния на рынок потребительских товаров.

Наибольшие риски и трудности связаны с вовлечением в обновленную систему занятых в частном секторе экономики. Одномоментный переход занятых в частном секторе к самостоятельной уплате взносов на медицинское страхование и формирование пенсионных накоплений без получения компенсации привел бык увеличению уровня бедности среди семей, в которых отсутствуют бюджетники. Границы повышения оплаты труда в бюджетном секторе могут быть установлены несколько выше необходимой величины отчислений, чтобы за счет этой «премии» обеспечить увеличение совокупного спроса. В любом случае, для постепенной адаптации структуры экономики к новым условиям, увеличения предложения качественных услуг и постепенного наращивания объема ресурсов в системе переход к новой конфигурации должен быть постепенным (в течение 5-7 лет).

Повысить привлекательность новой системы для граждан может заметная разница между стандартным качеством услуг в нынешней системе ОМС и повышенным качеством (например, появление выбора между обслуживанием в обычной, «ведомственной» или частной поликлинике).

В обновленную накопительную пенсионную систему должны быть встроены механизмы, способствующие повышению доверия, как с точки зрения сохранности, так ис точки зрения доходности пенсионных накоплений. Один из возможных вариантов постепенных изменений — начать с наиболее экономически развитых регионов, где выше уровень доходов населения и есть реальный выбор как среди медицинских организаций, так и среди финансовых институтов.

Важнейшим последствием перехода к рыночным отношениям в секторе инвестиций в человеческий капитал будет усиление конкуренции на рынке труда и увеличение давления занятых в негосударственном секторе экономики на работодателей в сторону повышения оплаты труда. В этих условиях предприятия частного сектора будут вынуждены добиваться большей эффективности и повышения производительности труда (как путем сокращения избыточной занятости, так и путем использования новых технологий и оборудования).

Поэтому описанные выше изменения возможны только при полномасштабных институциональных преобразованиях.

Решая проблемы повышения жизненного уровня населения, нельзя обойтись без достижения устойчивых темпов экономического роста ВВП (и его среднедушевого значения) до уровня мировых стандартов. В свою очередь, данная задача может быть решена при помощи инвестиционного процесса, вызванного, с одной стороны, постоянными инновационными процессами, а с другой — изменяющимися структурными сдвигами в хозяйстве.

Поставленная Президентом РФ В. Путиным задача удвоить за 10 лет ВВП России предусматривает существенную реструктуризацию инвестиционного процесса. Этому должно предшествовать решение ряда проблем, а именно:

• ¾ государство должно создать благоприятные инвестиционные условия для менее капиталоемкой сферы;
• ¾ перелив капитала, т.е.

его диверсификации из электро-энергической, топливной, металлургической промышленности в обрабатывающие отрасли, поскольку в обрабатывающих отраслях фондоемкость в 4-5 раз ниже, чем в добывающих;

• ¾ пересмотреть потенциал ВПК, где практически сосредоточены все инновации России;
• ¾ сопоставить размер финансирования в инновационный процесс в ВПК и его отдачу за 50-70 лет;
• ¾ использование научных разработок ВПК в отраслях хозяйства;
• ¾ увеличить долю частного сектора в ВПК и довести его до 50% с 25;
• ¾ разработать инвестиционные программы для государства и конкретно в бизнесе по реализации совместных амбициозных проектов;
• ¾ разработать механизм востребования инновационного ресурса, ресурса знаний, заключенного в человеческом факторе (капитале), способствующего сокращению использования минерально-сырьевых ресурсов;

• ¾ рассмотреть роль промышленности и влияние ее отдельных секторов в воспроизводстве продукта и эффективном использовании ресурсов труда и капитала;
• ¾ разработать механизм сокращения инвестиций в добывающую промышленность и увеличить их поступление в высоко инновационную обрабатывающую промышленность;
• ¾ разработать механизм сбалансированного распределения между энерго-сырьевым и инновационным секторами промышленности;
• ¾ разработать механизм эффективного использования ресурсов и распределения сверхприбыли в интересах общества;
• ¾ создать национальную инновационную систему с целью создания новых товаров и услуг, эффективных машин и высоких технологий с воплощением инвестиций в данные направления;
• ¾ сделать Россию инновационно-активной страной с увеличением инвестиций в промышленность и машиностроение.

1.3 Государственное регулирование инвестиционной деятельности в РФ

Одним из важнейших факторов, влияющих на инвестиционный климат любой страны, является существующая система законодательства, определяющая национальный правовой режим инвестиционной деятельности и регламентирующая принципы и механизм взаимоотношений инвесторов с государственными органами, с одной стороны, а также с иными участниками экономических отношений и субъектами хозяйствования — с другой. Действующие законодательные и подзаконные акты, составляющие общеправовую основу регулирования инвестиционной деятельности, можно классифицировать по различным признакам, однако наиболее важной является классификация правовых факторов по задачам и объему регулирования в сфере инвестиционной деятельности. В этом случае все правовые акты можно разделить на две группы.

В первую группу входят так называемые комплексные законодательные и подзаконные акты, носящие универсальный характер и устанавливающие основные принципы и общие положения правового регулирования деятельности на территории РФ отечественных и зарубежных инвесторов либо комплексно регулирующие правоотношения в отдельных сферах экономики и составляющие отдельные отрасли или подотрасли российского законодательства.

К таким актам относятся:

Гражданский кодекс РФ. Законодательные акты в сфере приватизации. Федеральный закон РФ «Об акционерных обществах». Система отраслевых актов налогового законодательства. Федеральные законы «О государственном регулировании внешнеторговой деятельности», «О валютном регулировании и валютном контроле», «О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках», «О естественных монополиях», Закон «О недрах». Таможенный кодекс РФ и иные акты таможенного законодательства, а также некоторые другие законодательные акты.

Правовые акты Президента РФ (например, Указы «О государственной программе приватизации государственных и муниципальных предприятий в РФ», «Об упорядочении государственной регистрации предприятий и предпринимателей на территории РФ» и др.

Правовые акты Правительства РФ (например, постановления о порядке лицензирования отдельных видов деятельности, о ввозных таможенных тарифах и т.д.), некоторые акты Центрального банка РФ и отдельные нормативные акты федеральных органов исполнительной власти.

Вторую группу правовых актов, регулирующих инвестиционную деятельность, составляют предметные или рамочные законодательные и подзаконные акты, специально ориентированные на регламентацию правового режима собственно инвестиционной деятельности или ее конкретных организационных и правовых форм, легализованных в РФ.

К таким актам относятся, прежде всего, Закон РФ «Об иностранных инвестициях в РФ», Федеральные законы «О рынке ценных бумаг», «О соглашениях о разделе продукции» и некоторые другие законодательные акты, а также правовые акты Президента РФ (например, Указы «О совершенствовании работы с иностранными инвестициями», «О дополнительных мерах по привлечению иностранных инвестиций в отрасли материального производства РФ» и др.), правовые акты Правительства РФ (например, постановления «Об утверждении Положения о порядке заключения и реализации инвестиционных соглашений», «О порядке определения продукции, импортируемой предприятиями с иностранными инвестициями для собственных нужд» и др.) и отдельные ведомственные нормативные акты Министерства финансов РФ, государственной налоговой службы РФ, Государственного таможенного комитета РФ и т.д.

Основу российского законодательства в области инвестиций составляют следующие нормативные акты:

• Международные соглашения о поощрении и взаимной защите капиталовложений могут быть двусторонними и многосторонними (примером является Сеульская конвенция).

  Наряду с определением понятия инвестиций такие соглашения включают четыре основные обязательства, которые государства принимают на себя в связи с деятельностью на их территории инвесторов другого государства. В частности, договаривающиеся государства обязуются создавать благоприятный режим для капиталовложений инвесторов и связанной с ними деятельности;

• обеспечивать надлежащую защиту иностранной собственности;
• предоставлять инвестору возможность беспрепятственно переводить свои доходы. Государства соглашаются также на рассмотрение споров по вопросам капиталовложений с инвестором в международном арбитраже.

Для государств, заинтересованных в притоке иностранных инвестиций, имеет определенное значение участие в многосторонних международных соглашениях, которые призваны обеспечить защиту прав инвесторов и уменьшить возможные риски, которые они несут в связи с капиталовложениями в других странах.

Наряду с конституцией и федеральными законами в РФ существует огромное количество подзаконных нормативных актов — указов, распоряжений, инструкций, писем, которые часто противоречат друг другу. Отсутствует четкий механизм, регламентирующий, какой именно нормативный акт из множества правовых положений, существующих по одному и тому же вопросу, применяется в каждом конкретном случае. Отсюда ни инвесторы, ни исполнительные органы не могут быть уверены в правильности своего решения. В итоге планирование инвестиций в значительной мере затрудняется, поскольку последствия конкретных решений и связанные с этим расходы становятся непредсказуемыми. Пример тому закон «Об обществах с ограниченной ответственностью», согласно которому минимальный размер уставного капитала должен составлять не менее 100 минимальных размеров оплаты труда, в то время как изданный ранее Указ Президента РФ предусматривает для компаний с иностранным участием минимальный уставный капитал в размере не менее 1000 месячных минимальных окладов.

Многими законами РФ в недостаточной степени учитываются экономические интересы инвесторов. Вместо всеобъемлющего учета они поддерживают интересы только отдельных экономических групп. Рекомендации экспертов часто игнорируются. В связи с этим было бы целесообразно в рамках законотворческого процесса выслушивать мнение всех экономических групп, интересы которых затрагивают законопроекты, и на основе этой дискуссии принимать решение.

Не менее важным, чем принятие надежных правовых положений, является применение на практике разработанных правовых норм. К сожалению, сложившаяся в РФ административная практика не способствует установлению отношений сотрудничества, основанных на доверии.

Часто исполнительные органы не следуют законам и международным договорам, заключенным РФ. В частности, это происходит тогда, когда предметом этих нормативных актов является предоставление льгот иностранным инвесторам. Так, например, закон «Об иностранных инвестициях» предусматривает льготы для приоритетных инвестиционных проектов, которые должны быть включены в список, утверждаемый правительством. Однако до сих пор не приняты ни соответствующий список, ни порядок включения в него инвестиционных проектов. Этим же законом значительно сокращен перечень документов, необходимых для регистрации компании. Тем не менее, регистрационные палаты продолжают применять устаревший перечень.

Административные органы, прежде всего таможенные и налоговые, часто не соблюдают принципы, признанные в западных странах в качестве основополагающих. Речь, в частности, идет о равенстве всех перед законом, соразмерности административных мер, запрете произвольных действий. Особый ущерб деятельности иностранных инвесторов наносит безоговорочное придание обратной силы правовым актам. Поэтому первым шагом по пресечению подобных действий могло бы стать принятие закона о регулировании административной деятельности, в котором должны содержаться положения об административной соразмерности при рассмотрении вопросов, по которым законодательство не обеспечивает полного регулирования, а также об ответственности государства за нарушение его структурами законов и других правовых актов. Предусмотренная в этом случае ответственность побудит исполнителей к строго правовым действиям.

Еще одна причина пробуксовки инвестиционного процесса — отсутствие согласованности в деятельности различных органов. Так, Министерство финансов и министерство по налогам и сборам по-разному толкуют положения Соглашения об избежании двойного налогообложения между РФ и ФРГ. Так, при ввозе легковых автомобилей представительствами иностранных компаний на территорию РФ налоговое управление не требует уплаты налога на приобретение транспортного средства. Таможня же отказывается оформлять такие автомобили без подтверждения об уплате налога на их покупку.

Иностранный инвестор, полагающий на полученную от официального органа информацию, не застрахован оттого, что эти сведения не будут оставлены без внимания каким-либо другим или даже тем же самым официальным лицом.

Препятствием на пути капиталов в Россию является также недостаточная защищенность инвестора от экономических преступлений и коррупции. Компетентные правоохранительные органы, в частности прокуратура, даже при наличии явных подозрений не начинают расследования преступлений вообще или проводят их недостаточно эффективно. Во многих случаях чиновники сами являются соучастниками противозаконных действий. Пример тому многочисленные коммерческие информационно-консультационные центры, действующие при регистрационных палатах, где на платной основе заняты сотрудники тех же государственных органов или близкие им лица. Оформление новых офисов в принципе возможно и без этих посредников, но в этом случае регистрация затянется.

Государственное регулирование инвестиционной деятельности заключается в гарантиях прав субъектов и защите инвестиций. Государство гарантирует прежде всего стабильность прав, что очень важно при долгосрочных инвестициях. Инвестиции могут быть приостановлены лишь в случае стихийных бедствий, признания инвестора банкротом, чрезвычайного положения и экологических нарушениях.

К сожалению, стоит заметить, что большинство гарантий, предусмотренных в законе, носят декларативный характер, поскольку не разработаны механизмы их реализации.

Гарантия прав и ответственность субъектов инвестиционной деятельности и защиту инвестиций можно с полным правом считать частью процесса регулирования инвестиционной деятельности государством.

Инвестиционная деятельность, как и любой другой экономический процесс, осуществляется в определенном правовом пространстве, которое может либо стимулировать инвестиции, либо создавать препятствия на их пути. С точки зрения инвестиционной деятельности, наиболее важными областями законодательства являются налоговое и контрактное законодательство, а также предоставление лицензий на занятие различными видами экономической деятельности. Необходимо четко определить и должным образом гарантировать права собственности. К сожалению, новейшая российская история знает немало примеров нарушения прав акционеров.

Либерализация экономики требует сокращения количества видов деятельности, для занятия которыми необходимо получить разрешение, а также упрощения порядка получения лицензий. В настоящий момент в России предпринято ограничение прав местных органов власти в этой сфере, в результате чего система приобретает большее единообразие. С другой стороны, чрезмерная централизация выдачи разрешений может создать препятствия для экономического роста. Обеспечение соблюдения контрактного права является решающим условием для нормализации экономической деятельности.

Необходимо, чтобы экономическое законодательство отличалось устойчивостью и стимулировало экономический рост и стабильность. Страны, переживающие переходный период, сталкиваются с необходимостью создания четкой правовой структуры, удовлетворяющей новым экономическим условиям. Чрезвычайно важно разработать высококачественные правовые акты и нормативные документы, способствующие возникновению и развитию новых видов экономической деятельности. Однако не менее важно обеспечить строгий контроль за соблюдением законов.

Одним из важнейших вопросов, рассматриваемых при принятии инвестиционных решений, является структура налогообложения, необходимыми характеристиками которой являются простота и стабильность. Рационально организованная структура налогообложения должна благоприятствовать инвестиционной деятельности.

По отзывам представителей иностранных инвестиционных компаний, современная российская налоговая система отличается запутанностью, агрессивностью по отношению к прибыли и крайней неустойчивостью (к примеру, многие из вносимых изменений имеют обратную силу).

Важное значение имеет также создание благоприятных условий для иностранных инвесторов в России. Широко известно, что во многих странах не имеется специальных законов, регулирующих иностранные инвестиции. Это объясняется, с одной стороны, тем, что если законодательство одинаково трактует как отечественных, так и иностранных инвесторов, то наличие отдельного закона, регулирующего деятельность иностранных инвесторов в стране необязательно. С другой стороны, присутствие такого закона может быть оправданно тем, что он способен установить определенные условия для иностранных инвесторов, которые способны улучшить инвестиционную привлекательность страны. Но даже в этом случае законодательство об иностранных инвестициях должно дополнять, а не заменять или повторять действующее в стране законодательство по отношению к отечественным инвесторам.

В настоящее время в России действует Федеральный закон № 160-ФЗ «Об иностранных инвестициях в РФ», принятый 9 июля 1999г., который представляет собой попытку синтеза двух вышеуказанных подходов. С одной стороны, он не создает никакого специального режима для иностранных инвесторов на территории России, а с другой — развивает идею о том, что значительные иностранные инвестиции в Россию не удастся привлечь без создания определенных льгот и гарантий для иностранных инвесторов.

Данный закон направлен на привлечение и эффективное использование в российской экономике иностранных материальных и финансовых ресурсов, передовой техники и технологии, управленческого опыта, обеспечение стабильности условий деятельности иностранных инвесторов и соблюдение правового режима иностранных инвестиций нормам международного права и международной практике инвестиционного сотрудничества.

Срок окупаемости инвестиционного проекта в «Законе об иностранных инвестициях» четко не определен, но в нем установлено, что он не может быть более семи лет со дня начала финансирования указанного проекта за счет иностранных инвестиций. Дифференциация сроков окупаемости инвестиционных проектов в зависимости от их видов определяется Правительством РФ, которое также в исключительных случаях имеет право продления срока окупаемости приоритетного инвестиционного проекта.

В целом любой закон об иностранных инвестициях способен принести реальную выгоду иностранным инвесторам только тогда, когда его положения непосредственно применимы и соблюдаемы. К сожалению, ряд положений нового «Закона об иностранных инвестициях» в настоящее время неприменим на практике, т.к. они ссылаются на другие законы, одни из которых уже действуют, а другие еще предстоит принять.

Правовой режим деятельности иностранных инвесторов и использования полученной от инвестиций прибыли не может быть менее благоприятным, чем правовой режим деятельности и использования полученной от инвестиций прибыли, предоставленный российским инвесторам, за исключением определенных изъятий, устанавливаемых федеральными законами.

Например, льготы по уплате таможенных платежей предоставляются иностранным инвесторам и коммерческим организациям с иностранными инвестициями при осуществлении ими приоритетного инвестиционного проекта в соответствии с российским таможенным законодательством и законодательством о налогах и сборах.

Льготы по уплате таможенных пошлин и федеральных налогов в отношении товаров, ввозимых в качестве вклада иностранного инвестора в уставный капитал предприятий с иностранными инвестициями, предоставляются в соответствии с российским налоговым законодательством, к которому относятся Законы «О таможенном тарифе», «О налоге на добавленную стоимость» и Федеральный закон «Об акцизах».

Основная льгота, которая предусмотрена налоговыми законами и применяется сегодня, — это льгота по товарам, ввозимым в качестве вклада иностранного инвестора в уставный капитал предприятий с

Так, согласно установленным правилам, от уплаты ввозных таможенных пошлин и НДС освобождаются товары, предназначенные для включения в состав основных производственных фондов, ввозимые иностранным инвестором в качестве вклада в уставный капитал предприятий с иностранными инвестициями.

Согласно действующему законодательству РФ, тарифные льготы (тарифные преференции) в отношении товаров устанавливаются Законом РФ «О таможенном тарифе» от 21.05.1993 № 5003-1 (ред. от 05.02.1997) и не могут носить индивидуального характера.

ГЛАВА II. ФИНАНСИРОВАНИЕ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В РФ

2.1 Разработка схемы финансирования реального инвестиционного проекта

Схема финансирования подбирается в прогнозных ценах. Цель ее подбора — обеспечение финансовой реализуемости ИП, т.е. обеспечение такой структуры денежных потоков порождающего его проекта, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денег для его продолжения. Если не учитывать неопределенность и риск, то достаточным (но не необходимым) условием финансовой реализуемости ИП является неотрицательность на каждом шаге m величины накопленного сальдо потока Вm:

• Вm = b0 + b1 + … + b(m-1) + bm>= 0, (2.1)

где bi (i = 0, 1 … m) — суммарное сальдо потоков от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности на i-м шаге (необходимое и достаточное условие см. Приложение 1).

При разработке схемы финансирования определяется потребность в привлеченных средствах. При необходимости предусматривается вложение части положительного сальдо суммарного денежного потока на депозиты или в долговые ценные бумаги, если это предусмотрено проектом (методы расчета схем кредитования и доходов по ценным бумагам см. Приложение 4).

Такое вложение будет в дальнейшем называться включением в дополнительные фонды.

В дополнительные фонды могут включаться средства из амортизации и чистой прибыли, предназначенные для компенсации отрицательных значений сальдо суммарного денежного потока на отдельных будущих шагах расчета (например, при наличии больших ликвидационных затрат) или для достижения на них приемлемого значения финансовых показателей. Включение средств в дополнительные фонды рассматривается как отток.

Притоки от этих средств рассматриваются как часть внереализационных притоков ИП (от операционной деятельности).

В системе управления формированием инвестиционных ресурсов по реальному инвестиционному проекту важная роль принадлежит обоснованию схемы его финансирования. Эта схема определяет состав инвесторов данного инвестиционного проекта, объем и структуру необходимых инвестиционных ресурсов, интенсивность входящего денежного потока по отдельным этапам предстоящей реализации проекта и ряд других показателей управления проектом. При разработке схемы финансирования инвестиционного проекта рассматриваются обычно пять основных ее вариантов:

1. Полное внутренние самофинансирование

2. Акционирование

3. Венчурное финансирование

4. Кредитное финансирование

5. Смешанное финансирование

Выбор схемы финансирования нового бизнеса неразрывно связан с учетом особенностей использования как собственного, так и заемного капитала.

Собственный капитал

1. Простотой привлечения, так как решения, связанные с увеличением собственного капитала (особенно за счет внутренних источников его формирования) принимаются собственниками и менеджерами предприятия без необходимости получения согласия других хозяйствующих субъектов.

• Более высокой способностью генерирования прибыли во всех сферах деятельности, т.к. при его использовании не требуется уплата ссудного процента в различных его формах.
• Обеспечением финансовой устойчивости развития предприятия, его платежеспособности в долгосрочном периоде, а соответственно и снижением риска банкротства.

недостатки:

1. Ограниченность объема привлечения, а следовательно и возможностей существенного расширения операционной и инвестиционной деятельности предприятия в периоды благоприятной конъюнктуры рынка на отдельных этапах его жизненного цикла.

• Высокая стоимость в сравнении с альтернативными заемными источниками формирования капитала.

— Неиспользуемая возможность прироста коэффициента рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных финансовых средств, так как без такого привлечения невозможно обеспечить превышение коэффициента финансовой рентабельности деятельности предприятия над экономической.

Таким образом, предприятие, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость (его коэффициент автономии равен единице), но ограничивает темпы своего развития (т.к. не может обеспечить формирование необходимого дополнительного объема активов В периоды благоприятной конъюнктуры рынка) и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал.

Заемный капитал

• Достаточно широкими возможностями привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге предприятия, наличии залога или гарантии поручителя.
• Обеспечением роста финансового потенциала предприятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объема его хозяйственной деятельности.
• Более низкой стоимостью в сравнении с собственным капиталом за счет обеспечения эффекта «налогового щита» (изъятие затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль).

• Способностью генерировать прирост финансовой рентабельности (коэффициента рентабельности собственного капитала).

В то же время использование заемного капитала имеет следующие недостатки:

1. Использование этого капитала генерирует наиболее опасные инвестиционные риски в хозяйственной деятельности предприятия — риск снижения финансовойустойчивости и потери платежеспособности. Уровень этих рисков возрастает пропорционально росту удельного веса использования заемного капитала.

• Активы, сформированные за счет заемного капитала, генерируют меньшую (при прочих равных условиях) норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах (процента за банковский кредит;
• лизинговой ставки;
• купонного процента по облигациям;
• вексельного процента за товарный кредит и т.п.).

— Высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка. В ряде случаев при снижении средней ставки ссудного процента на рынке использование ранее полученных кредитов (особенно на долгосрочной основе) становится предприятию невыгодным в связи с наличием более дешевых альтернативных источников кредитных ресурсов.

— Сложность процедуры привлечения (особенно в больших размерах), так как предоставление кредитных ресурсов зависит от решения других хозяйствующих субъектов (кредиторов), требует в ряде случаев соответствующих сторонних гарантий или залога (при этом гарантии страховых компаний, банков или других хозяйствующих субъектов предоставляются, как правило, на платной основе).

Таким образом, предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития (за счет формирования дополнительного объема активов) и возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства (возрастающие по мере увеличения удельного веса заемных средств в общей сумме используемого капитала).

При выборе схем финансирования инвестиционного проекта следует учесть, что инвестиционные ресурсы, привлекаемые для создания нового предприятия имеет ряд особенностей, основными из которых являются

— К формированию инвестиционных ресурсов для создания нового предприятия не могут быть привлечены внутренние источники финансовых средств, которые на этой стадии его жизненного цикла отсутствуют. Так, потребность в собственных инвестиционных ресурсах создаваемого предприятия не может быть удовлетворена за счет его прибыли и амортизационных отчислений, которые до начала функционирования предприятия еще не сформировались.

— Основу формирования стартового капитала создаваемого предприятия составляет собственный капитал его учредителей. Без внесения определенной части собственного капитала в создание нового предприятия привлечь заемный капитал довольно сложно (формирование стартового капитала создаваемого предприятия исключительно за счет заемного капитала может рассматриваться лишь как теоретическая возможность и в практике встречается очень редко).

• Стартовый капитал, формируемый в процессе создания нового предприятия, может быть привлечен его учредителями в любой форме. Такими его формами могут выступать денежные средства;
• различные виды основных средств (здания, помещения, машины, оборудование и т.п.);
• различные виды материальных оборотных активов (запасы сырья, материалов, товаров, полуфабрикатов и т.п.);
• разнообразные нематериальные активы (патентные права на использование изобретений, права на промышленные образцы и модели, права использования торговой марки или товарного знака и т.п.);
• отдельные виды финансовых активов (различные виды ценных бумаг, обращающихся на фондовом рынке).

• Собственный капитал учредители (участников) создаваемого предприятия вкладывается в него в форме уставного фонда (уставного капитала).

  Его первоначальный размер декларируется уставом создаваемого предприятия.

— Особенности формирования уставного фонда (уставного капитала) нового предприятия определяются организационно-правовыми формами его создания. Это формирование осуществляется под регулирующим воздействием со стороны государства. Так, государственные нормативно-правовые акты регламентируют минимальный размер уставного фонда (уставного капитала) предприятий, создаваемых в форме открытого акционерного общества и общества с ограниченной ответственностью. По корпоративным предприятиям, создаваемым в форме открытого акционерного общества, регламентируется также порядок проведения эмиссии акций, объем приобретения пакета акций его учредителями, минимальный объем приобретения акций всеми акционерами в период предусмотренного срока открытой подписки и некоторые другие аспекты первоначального формирования их капитала.

— Возможности и круг источников привлечения заемных инвестиционных ресурсов на стадии создания предприятия крайне ограничены. Хотя в финансовых кругах бытует утверждение, что любая хорошая предпринимательская идея обязательно получит свое финансирование, это утверждение следует рассматривать как явное преувеличение (особенно в условиях экономики переходного типа).

Современная практика показывает, что финансирование нового бизнеса кредиторами является довольно сложной, а иногда и трудноразрешимой задачей. При этом на первоначальной стадии формирования капитала предприятия к его созданию не могут быть привлечены такие заемные источники, как эмиссия облигаций, налоговый кредит и т.п.

— Риски, связанные с формированием (и последующим использованием) капитала создаваемого предприятия характеризуются довольно высоким уровнем. Это предопределяет соответственно высокий уровень стоимости отдельных элементов заемного капитала, привлекаемого на стадии создания предприятия.

С учетом возможных схем финансирования и особенностей формирования инвестиционных ресурсов при создании нового предприятия формируется структура их источников для реализации инвестиционного проекта. Основные из этих источников приведены на рис. 1.

На выбор конкретной схемы финансирования инвестиционного проекта и источников формирования инвестиционных ресурсов оказывает влияние ряд объективных и субъективных факторов. Основными из этих факторов являются:

1. Организационно-правовая форма создаваемого предприятия.

2. Отраслевые особенности операционной деятельности предприятия.

Основные источники формирования инвестиционных ресурсов для создания нового предприятия

Собственные

Заемные

Капитал частных инвесторов, непосредственно вкладываемый в уставный фонд предприятия		Долгосрочные		Краткосрочные
Капитал инвесторов, привлекаемый путем подписки на акции предприятия		Долгосрочные кредиты банков		Краткосрочные кредиты банков
		Долгосрочные кредиты и займы небанковских финансовых институтов		Краткосрочные кредиты и займы небанковских финансовых институтов
Средства государственного и местного бюджетов, направляемые на безвозмездное финансирование предприятия
		Государственные целевые и льготные кредиты		Товарный (коммерческий) кредит, предоставляемый поставщиками сырья и материалов
Безвозмездная финансовая помощь негосударственных фондов и институтов
		Финансовый лизинг

Рисунок 2.1 Характеристика основных источников формирования инвестиционных ресурсов для создания нового предприятия

Размер предприятия.

4.Стоимость капитала, привлекаемого из различных источников.

5.Свобода выбора источников финансирования.

6.Конъюнктура рынка капитала.

7.Уровень налогообложения прибыли.

Модернизация российской экономики заявлена как основная задача Правительства РФ на ближайшую перспективу. В своей авторской статье В.В. Путин подчеркивает, что необходимо «неуклонное и быстрое обновление всех аспектов хозяйственной жизни — от материально-технической базы до подходов к экономической политике государства»2.

Необходимость модернизации связана, в первую очередь, с преодолением технологической отсталости и обеспечением поступательного роста российской экономики. В настоящее время комплексной программы модернизации не существует. «…Обычно приводятся лишь ссылки на сферы, которые должны выступать локомотивами модернизации…».

В течение двух последних десятилетий российская экономика имела сырьевую направленность: более 25% ВВП создавалось за счет продажи нефти, газа, леса и других сырьевых продуктов. Создание новой экономики с развитым обрабатывающим сектором возможно только при наличии современных основных средств.

Между тем, в стране продолжается процесс старения основных производственных фондов: степень их износа увеличилась с 41,2% в 2001 г. до 51,3% в 2011 г.

По меркам экономик развитых стран объем инвестиций в основной капитал российской экономики недопустимо мал. Причины низкой инвестиционной активности отечественных предприятий следующие.

Лидером среди факторов, ограничивающих инвестиционную деятельность, был и остается недостаток собственных финансовых средств (в 2010 г. отметили 67% руководителей, в 2005 г. — 65%).

Второй по значимости фактор — неопределенность экономической ситуации в стране (2010 г. — 32% опрошенных), на третьем месте остается ранг такого фактора как высокий процент по кредиту (2010 г. — 31%).

В 2000 г. на первом месте стояла неопределенность экономической ситуации в стране, на втором — высокий процент по кредиту. Недостаток собственных средств рассматривался как третья по значимости причина отказа от инвестиционных программ.

Рассмотрим структуру инвестиций в основной капитал по источникам финансирования.

собственных источников

Таблица 2.1

	2000	2005	2006	2007	2008	2009	2010	2011
Инвестиции в основной капитал — всего, в том числе:	100	100	100	100	100	100	100	100
собственные средства, из них:	47,5	44,5	42,1	40,4	39,5	37,1	41,0	42,7
прибыль	23,4	20,3	19,9	19,4	18,5	17,1	17,2
амортизация	18,1	20,9	19,2	17,6	17,3	18,2	20,5	21,6
привлеченные средства из них:	52,5	55,5	57,9	59,6	60,5	62,9	59,0	57,3
Кредиты банков	2,9	8,1	9,5	10,4	11,8	10,3	9,0	7,7
Заемные средства других организаций	7,2	5,9	6,0	7,1	6,2	7,4	6,1	5,0
бюджетные средства	22,0	20,4	20,2	21,5	20,9	21,9	19,5	18,8
средства внебюджетных фондов	4,8	0,5	0,5	0,5	0,4	0,3	0,3	0,2
прочие	15,6	20,6	21,7	20,1	21,2	23,0	24,1	25,6

Основным направлением деятельности банковского сектора сегодня является кредитование оборотных активов и текущей деятельности предприятий, не приносящее обновление основного капитала и повышение рентабельности производства.

бюджетных средств

собственных источников

«Прочие» привлеченные средства по объему превосходят даже бюджетные ассигнования, но на инвестиционный процесс никакого воздействия не оказывают. Наполняют эту статью «средства от выпуска корпоративных облигаций» и «средства от эмиссии акций».

Суммируя вышеизложенное, можно утверждать, что основными источниками финансирования инвестиций в основной капитал для подавляющей части российских предприятий являются их собственные средства (амортизация и прибыль).

Рассмотрим финансовый потенциал этих источников.

Амортизационные отчисления

Способы начисления амортизации, нормы по амортизационным группам в целях осуществления налогового учета законодательно закреплены в ст. 257, 258, 259 Налогового кодекса РФ13; в целях бухгалтерского учета — в ПБУ 6/01 «Учет основных средств». Предприятия и организации принимают самостоятельное решение о способе начисления амортизации, обозначив его в Учетной политике.

Следует указать ряд особенностей, характеризующих современный амортизационный процесс в российской экономике.

Большинство основных фондов, функционирующих длительное время, не переоценены по восстановительной стоимости, поэтому стоимость основного капитала в российской экономике занижена, как занижены начисляемые на основные фонды амортизационные отчисления.

В советской экономике амортизационные отчисления находились в полном распоряжении предприятий и использовались по назначению с попутной модернизацией оборудования, а суммы на создание основных фондов аккумулировались в отраслевых министерствах и под контролем учреждений Стройбанка расходовались на капитальное строительство. В современной экономике нормы амортизации служат только для обеспечения воспроизводства основных фондов, их составляющая, направляемая на капитальный ремонт, отменена. Предприятия самостоятельно определяют: формировать фонд капитального ремонта или нет, но, как показывает практика, большинство субъектов хозяйствования такой фонд не создают. К тому же, в настоящее время законодательно не закреплено положение о том, что начисленная амортизация должна использоваться строго на воспроизводство основного капитала; этому препятствуют инфляционные процессы в экономике. «Чем выше инфляция, тем в большей степени бизнес вынужден финансировать простое воспроизводство из прибыли и заемных средств, что вообще противоречит логике простого воспроизводства».

Возможность предприятий произвольно распоряжаться амортизационными отчислениями приводит к тому, что рост объемов амортизации стимулирует не увеличение, а сокращение капитальных вложений, а также приводит к использованию амортизационного фонда не по целевому назначению.

Соотношение годовых уровней амортизационных отчислений и выбытия основных фондов по экономике приведены в таблице 2.2.

Таблица 2.2

Соотношение коэффициента выбытия и уровня годовых амортизационных отчислений по экономике в целом

Год	Коэффициент выбытия	Годовой уровень амортизационных отчислений, %
2000	1,3	1,6
2001	1,3	2,5
2004	1,1	1,9
2005	1,1	2,6
2006	1,1	2,3
2007	1,0	2,6
2008	1,0	2,2
2009	1,0	3,0
2010	0,8	2,9

Расчетные значения амортизационных отчислений в 2010 г. превышают выбытие в 3,6 раза. Причем, превышение в сторону амортизации наблюдается на протяжении всего рассматриваемого периода. Разумеется, в таблице рассмотрены не совсем соизмеримые величины, но определенное соответствие между ними должно соблюдаться. Следовательно, не весь объем амортизации расходуется на восполнение основного капитала. В условиях денежного дефицита часть средств амортизационного фонда расходуется на пополнение оборотных средств предприятия и иные цели.

Существующая в нашей стране амортизационная политика не отвечает предъявляемым к ней требованиям и не способствует развитию национальной экономики. Поэтому назрела необходимость в разработке экономических инструментов, позволяющих научно — обоснованно управлять амортизационными отчислениями. Среди них, по мнению автора, важнейшими являются

— Обеспечение контроля над целевым использованием амортизационных отчислений на восстановление воспроизводственной функции амортизации. Необходимо следить, чтобы средства амортизационного фонда вкладывались исключительно в производственные инвестиции, запретив их вложение в ценные бумаги и иные финансовые активы. Это позволит обеспечить простое воспроизводство основных фондов и своевременно предотвращать в случае необходимости аварии и технологические нарушения в работе.

• Использование наиболее приемлемых методов начисления амортизации в зависимости от срока полезного использования основных фондов исходя из их эксплуатационных особенностей в различных отраслях промышленности.

— Доведение балансовой стоимости основных фондов до их реальной восстановительной стоимости, а впоследствии регулярная переоценка этих активов. Это обеспечит увеличение балансовой стоимости основных фондов, годовых амортизационных отчислений и уставного капитала акционерных обществ, а реальная переоценка основных фондов с учетом уровня физического износа позволит объективно оценить стоимость основного капитала и оптимизировать процесс налогообложения. Последний раз общая переоценка имущества отраслей экономики была проведена в 1997 г. В июне 1998 г. очередное постановление Правительства20 заменило обязательный порядок переоценки фондов на добровольный, при отсутствии официальных комментариев. Фактически на подавляющем большинстве предприятий такая разновидность бухгалтерской деятельности больше не проводилась.

— Пересмотр порядка отнесения основных средств к классификационной группе ОКОФ. По правилам налогового учета в зависимости от срока использования имущества оно делится на десять амортизационных групп21. С января 2012 года вступила в силу обновленная версия классификации основных средств, включаемых в амортизационные группы (постановление Правительства от 10 декабря 2011 г. № 1011).22 Чиновники перевели часть основных средств из одной группы в другую с меньшим сроком полезного использования. Тем самым срок списания этого имущества уменьшился, а норма амортизации соответственно выросла. Также необходимо проработать вопрос уточнения порядка отнесения основных средств к определенной группе в системе ОКОФ, уже эксплуатируемых и принятых к учету ранее.

— Совершенствование проводимой налоговой политики в области стимулирования обновления материально-технической базы. По мнению Панскова В.Г., с целью снижения налоговой нагрузки на капитал необходимо, в первую очередь, совершенствовать механизм применения налоговой амортизации, которая оказывает прямое воздействие на стимулирование обновления основного капитала и эффективное использование средств амортизационного фонда. Ее максимальный размер (применяется для основных средств третьей — седьмой амортизационных групп) с 01.01.08 составляет максимум 30% от стоимости амортизируемого имущества24. Согласно пункту 3 статьи 272 НК РФ (ФЗ № 158 от 22.07.2008 г.) от 10 до 30 % расходов на капитальные вложения учитывается в составе расходов по налогу на прибыль именно на момент начала начисления амортизации. Причем, необходимо уточнить порядок предоставления и отмены этой льготы для различных спорных ситуаций. В настоящее время разработан проект Федерального закона относительно абзаца четвертого п. 9 ст. 25826 о включении суммы расходов по налоговой амортизации в сумму налога на прибыль, если основное средство реализовано ранее, чем по истечении пяти лет с момента введения его в эксплуатацию лицу, являющемуся взаимозависимым с налогоплательщиком. Но это не единственная, ситуация, требующая четкой проработки.

Другим важнейшим внутренним источником восполнения материально-технической базы является прибыль , остающаяся в распоряжении хозяйствующего субъекта. Важно обратить внимание на двойственный характер взаимного влияния прибыли и инвестиций. С одной стороны, прибыль является важнейшим инвестиционным ресурсом, а с другой — ее увеличение связано со снижением себестоимости производства, повышением качества продукции и роста объемов производства.

За счет средств прибыли должны формироваться целевые фонды, в том числе и фонд накопления, средства которого позволят обеспечить расширенное воспроизводство. В условиях современной действительности использование данного источника восполнения основных средств является довольно сложной задачей. В постреформенный период значение прибыли как источника восполнения оборотных средств на предприятиях отечественной промышленности значительно возросло, особенно в условиях растущей инфляции. Доведение объема оборотных средств до нормативного уровня является важнейшим условием его бесперебойной работы, а роль чистой прибыли как источника пополнения оборотных средств становится главенствующей, оттесняющей на задний план все ее функции.

Согласно утверждению автора, амортизация и прибыль имеют единую природу. В настоящее время связь между прибылью и амортизацией стала еще теснее — российские экономисты для оценки современного финансового состояния российских предприятий ввели гибридный показатель «прибыле-амортизация». Как показывает практика, чистая прибыль и сальдированный финансовый результат, фиксируемые государственной отчетностью, являются таковыми лишь по названию. По экономическому содержанию показатель, именуемый прибылью, представляет собой сумму частей прибыли и амортизации. Это гибрид фигурирует во всех показателях эффективности хозяйственной деятельности (рентабельность продаж, выручка и др.) и, завышая ее, грубо искажает фактическое положение дел, препятствует принятию правильных управленческих решений на всех уровнях общественного производства.

Анализ финансирования инвестиций в основной капитал российской экономики позволяет утверждать, что:

• Требуется коренной пересмотр проводимой амортизационной политики: изменение действующей с 1992 года «теоретической» базы, активизация участия государства в инвестиционных программах, кардинальное изменение денежно-кредитной политики.
• Недооценка основных средств ведет к провалу амортизационной политики, существенному искажению не только показателей эффективного использования основных фондов, но и финансовых показателей видов экономической деятельности и отраслей промышленного производства; неверной оценке потребности в инвестициях.

2.3 Оптимизация источников финансирования реального инвестиционного проекта

В данном пункте рассматриваются различные варианты оптимизаций: пространственная, временная и пространственно-временная. Смысл оптимизационных программ заключается в следующем: любое инвестиционное решение сопровождается многими ограничениями и дополнительными эффектами. Например, инвестор ограничен в источниках финансирования, тогда как вариантов инвестирования много, то есть возможности инвестирования (приложения капитала) превышают совокупные мощности источников финансирования. Возможна и другая, противоположная ситуация, когда инвестор имеет свободные финансовые ресурсы, но удовлетворяющих его вариантов приложения капитала нет. Могут возникать и многопериодные задачи, с взаимоувязанными проектами, когда принятие некоторого инвестиционного проекта откладывается во времени, и он будет доступен к реализации лишь при поступлении средств, генерируемых одним или несколькими ранее принятыми проектами. Если инвестор пытается учесть и увязать в единое целое подобные факторы и обстоятельства, то в этом случае как раз и возникает необходимость в разработке инвестиционной программы.

Очевидность необходимости в составлении инвестиционной программы может возникать в том случае, когда инвестору в условиях ряда ограничений доступны к реализации множеством проектов, различающихся объемом инвестиций и отдачей на вложенный капитал. Более сложный вариант возникает в том случае, если анализу подвергается несколько проектов, которые поддаются пространственно-временной взаимоувязке, при этом используются возможности так называемых дополняющих инвестиций и финансирования. Дополняющим называются варианты ссудно-заёмных операций, не являющиеся основными в инвестиционной программе, но позволяющие оптимизировать основной денежный поток по программе. Например, в качестве дополняющего финансирования можно рассматривать краткосрочный банковский кредит:

• а) процентные ставки по краткосрочным и долгосрочным кредитам могут варьироваться в зависимости от многих обстоятельств;
• б) краткосрочные кредиты не могут рассматриваться как постоянный источник финансирования крупного инвестиционного проекта.

Процентная ставка является одним из ключевых параметров любой финансовой операции, соответственно в ссудно-заемных операциях с позиции инвестора возникает два вида ставок: ставка заимствования, под которую можно привлечь финансовые ресурсы, и ставка инвестирования (инвестиционная доходность), характеризующая эффективность инвестирования или отдачу на вложенный капитал. Для инвестора ставка заимствования дает характеристику относительной величины расходов, связанных с финансированием проекта, а ставка инвестирования — доходность проекта. На практике ставка по которой можно привлекать финансовые ресурсы, и ставка по которой их можно инвестировать не совпадают, а в теории финансов анализируются различные варианты их сочетания, а в условиях определенных предпосылок разработаны методы принятия решений, оптимизирующие поведение инвестора.

Пространственная оптимизация возникает в

• общая сумма финансовых ресурсов на конкретный период ограничена сверху, причем желательно эти средства использовать в максимально возможной степени, неиспользованный остаток средств в приложении к данной инвестиционной программе не оценивается, точнее, условно считается, что эти средства будут использованы предприятием с нормой прибыли, являющейся для него средней;
• к реализации доступны несколько взаимно независимых проектов с суммарным объемом требуемых инвестиций, превышающим имеющиеся у предприятия ресурсы;
• требуется составить инвестиционный портфель, максимизирующий суммарный эффект от вложения капитала.

В описанных условиях речь идет о том, чтобы максимально эффективно использовать имеющиеся у предприятия свободные денежные средства, причем не предполагается, что оцениваемые объекты можно «переносить» в реализации на последующие годы. Точнее считается, что обстоятельства в отношении, как проектов, так и источников их финансирования в последующие годы могут измениться настолько существенно, что делать временное упорядочение в рамках инвестиционной программы не представляется целесообразны.

В данном случае для инвестора рекомендуется следующая последовательность действий:

• в качестве базового выбирается критерий максимизации суммарной чистой приведенной стоимости (NPV);
• проекты упорядочиваются по убыванию критерия «индекс рентабельности» (PI)
• в программу последовательно включается проекты с наивысшими значениями индекса рентабельности, пока существуют возможности их финансирования, то есть, не превышен лимит по источникам финансирования;

— проект, включаемый в программу последним, то есть такой проект, который исчерпывает остаток источников финансирования, подвергается дополнительному анализу на предмет того, не является ли более выгодным включить в программу вместо этого проекта несколько следующих за ним.

Временная оптимизация имеет место при следующих ситуациях:

• общая сумма финансовых ресурсов, доступных для финансирования в течение нескольких последовательных лет, ограничена сверху в рамках каждого года;
• имеется несколько доступных независимых инвестиционных проектов, которые ввиду ограниченности финансовых ресурсов не могут быть реализованы в планируемому году одновременно, однако в последующие годы оставшиеся проекты либо их части могут быть реализованы;
• требуется оптимальным образом распределить проекты по временному параметру.

В основу методики составления оптимального инвестиционного портфеля в этом случае заложена идея минимизации суммарных потерь, обусловленных тем обстоятельством, что отдельные проекты откладываются в реализации, а последовательность аналитических процедур может быть следующей:

• по каждому проекту рассчитывается значения NPV при условии, что требуемая инвестиция осуществлена в нулевом первом, втором и т.д. году;
• для каждого проекта рассчитываются потери в связи с откладыванием проекта (например, разница между NPV в нулевом году и i-ом году);
• рассчитанные значения дисконтируются к началу момента анализа;
• рассчитываются значения индекса возможных потерь (отношение дисконтированной потери к величине инвестиции по проекту);
• в портфель проектов первоочередной реализации, то есть, удовлетворяющих ограничению по объему источников инвестирования нулевого года, не включаются проекты с минимальным значением индекса возможных потерь;

— после укомплектования первого инвестиционного портфеля процесс оценки целесообразности откладывания проектов повторяется по той же схеме для первого, второго и последующих лет, откладываются проекты с минимальным значением индекса возможных потерь.

Безусловно рассмотренная методика не свободна от многих условностей, в частности, здесь предполагается неизменность денежных потоков по проекту при откладывании его в реализации. Поэтому практически она может быть реализована лишь на весьма ограниченную перспективу — два-три года, хотя с позиции теории ограничений нет, и речь идет об одной из задач оптимального программирования.

Пространственно-временная оптимизация. Необходимость в подобной оптимизации возникает в наиболее общей ситуации, когда предполагается что инвестор может увязать во времени доступные инвестиционные проекты. Общая постановка задачи в этом случае такова:

• горизонт планирования составляет семь лет;

— инвестору доступны n независимых проектов инвестирования, при этом каждый проект представляет собой денежный поток, состоящий из единовременного оттока средств (инвестиции), сменяющегося серией притоков (-,+,+,+…).

Каждый проект имеет собственную ставку инвестирования, т.е. инвестиционную доходность.

— инвестору доступны m проектов финансирования, при этом каждый проект представляет собой денежный поток, состоящий из единовременного притока средств (получаемое финансирование), сменяющегося серией оттоков, погашающих полученные по проекту средства (+, -, -, -…).

Каждый проект имеет собственную ставку заимствования, т.е. ставку по которой возвращается полученный кредит.

• Каждый проект инвестирования (финансирования) бесконечно делим и доступен к реализации начиная с любого года горизонта планирования.
• по каждому инвестиционному проекту можно оценить поток ликвидационных стоимостей в предложении, что проект будет прекращен в К-ом году.
• поступления по каждому инвестиционному проекту могут быть использованы как для изъятия средств собственниками, так и для инвестирования в другие проекты инвестиционной программы.
• требуется составить оптимальную инвестиционную программу, максимизирующую некоторою целевую функцию, в качестве которой могут выступать:

а) поток текущих изъятий средств собственниками при заданной величине конечного имущества,

б) конечное имущество собственников по завершении инвестиционной программы при заданном потоке текущих изъятий.

Постановка и решение оптимизационных задач описанного типа в приложении к инвестиционным проектам имеют по большому счету, лишь теоретическую значимость, поскольку предлагают слишком много условностей, которые трудно выполнимы на практике. В их числе: предпосылка о бесконечной делимости проектов и получаемая в связи с этим рекомендация типа «включить в оптимальную программу 0,128 инвестиционного проекта IP1», возможность оценить потоки ликвидационных стоимостей, задание индивидуальных процентных ставок на перспективу, четкая идентификация притоков по отдельным проектам, неизменность количественных параметров проектов при их сдвиге в будущее в соответствии с рекомендациями метода линейного программирования и т.п. Поэтому на практике задачу составления оптимального инвестиционного проекта существенно упрощают, а многие инвестиционные расчеты в ходе составления бюджета капитальных вложений делают путем простого перебора. Один из достаточно распространенных и практически реализуемых вариантов действий в этом случае заключается в построении графика инвестиционных возможностей и графика предельной стоимости капитала.

График инвестиционных возможностей (IOS) представляет собой графическое изображение анализируемых проектов, расположенных в порядке снижения внутренней нормы прибыли. Этот график по определению является убывающим.

График предельной стоимости капитала(MCC) — это графическое изображение средневзвешенной стоимости капитала как функции объема привлекаемых финансовых ресурсов. Этот график является возрастающим, поскольку увеличение объема инвестиции с неизбежностью приводит к необходимости привлечения заемного капитала; увеличение доли последнего в общей сумме источников приводит к повышению финансового риска и, как следствие, к росту значения средневзвешенной стоимости капитала. Предельная стоимость капитала определяется точкой пересечения графиков IOS и MCC. Значение этого показателя используется в качестве оценки минимальной допустимой доходности по инвестициям в проекты средней, то есть стабильно устраивающей руководство предприятия, степени риска. Кроме того, точка пересечения графиков характеризует и предельную величину допустимых инвестиций, а действия инвесторов таковы: в инвестиционный портфель включаются все проекты, инвестиционная доходность которых превышает предельную стоимость капитала.

Финансирование включает в себя разработку краткосрочной и долгосрочной финансовой стратегии предприятия, которые соответственно основаны на источниках краткосрочного и долгосрочного финансирования.

Краткосрочное финансирование используется, как правило, для пополнения оборотного капитала. Объем и структура оборотного капитала варьируются в зависимости от отраслевой принадлежности предприятия, могут быть подвержены сезонным и циклическим колебаниям, они также зависят от эффективности управления портфелем продукции и стратегии управления оборотным капиталом.

Прежде чем рассматривать внешние источники финансирования, предприятию следует проанализировать возможности финансирования за счет «внутренних», которые, как правило, значительно дешевле.

Структура краткосрочного финансирования

Если фирма не может осуществить финансирование посредством эмиссии коммерческих векселей или взять ссуду в банке из-за низкой кредитоспособности, она должна обратиться к альтернативным источникам. Чем ниже кредитоспособность фирмы, конечно, тем меньше источников краткосрочного финансирования ей доступно. Гибкость в связи с краткосрочным финансированием зависит от способности фирмы выплатить ссуду, а также от способности возобновить ее или увеличить. При факторинге и банковском кредите фирма может выплатить заем, если у нее есть избыток средств; таким образом она сокращает общие процентные издержки. Что касается коммерческих ценных бумаг, фирма должна ждать срока погашения векселя, чтобы возвратить средства.

Гибкость зависит от того, насколько легко фирма может увеличить объем кредитования в короткий срок. При кредитной линии или револьверном кредите в коммерческом банке легко увеличить объем кредитования, если, конечно, не достигнут его предел. При других формах краткосрочного финансирования фирма менее свободна. И, наконец, на выбор вида финансирования влияет степень обремененности активов фирмы долгами. При обеспеченных ссудах кредиторы получают в залог активы фирмы. Необходимость предоставлять обеспечение сдерживает фирму при будущем финансировании. Хотя при факторинге продажа активов действительно имеет место, принцип здесь тот же. В этом случае фирма продает один из самых ликвидных активов, таким образом сокращая свою кредитоспособность с точки зрения кредиторов.

Все эти факторы влияют на фирму при определении оптимальной комбинации методов краткосрочного финансирования. Так как издержки, вероятно, — ключевой фактор, разница в других факторах должна быть сопоставлена с разницей в издержках. То, что является самым дешевым методом финансированияв отношении внешних затрат, может не оказаться таковым с учетом гибкости, возраста и степени обремененности долгами активов. Хотя предпочтительнее характеризовать источники краткосрочного финансирования при помощи данных о внешних и внутренних издержках, последние очень сложно рассчитать. Более практичный метод заключается в изучении источников по данным о внешних затратах на них, а затем нужно рассмотреть другие факторы, чтобы понять, изменяют ли они положение фирмы в смысле общей предпочтительности. Так как финансовые потребности фирмы меняются со временем, многочисленные источники краткосрочного финансирования должны использоваться на долгосрочной основе.

Таблица 2.3

Источники краткосрочного финансирования отличаются по гибкости и стоимости

Торговый кредит кажется бесплатным, но содержит скрытые затраты.

Поставщик, продлевающий торговый кредит, несет вмененные издержки по средствам, инвестированным в дебиторскую задолженность, поэтому он, как правило, закладывает большую часть этих расходов в цену. Эта сумма зависит от условий рынка и относительного успеха переговоров между двумя сторонами.

Краткосрочное банковское финансирование может дорого стоить, однако его преимущества — это гибкость и возможность пролонгации.

Факторинг (продажа или дисконтирование дебиторской задолженности) также ограничен сейчас в России. Преимущество факторинга — в том, что он позволяет продавцу поддерживать ликвидность. Недостатки — в том, что факторинг недешев, ограничен в России и обычно предоставляется только клиентам банка.

Коммерческие векселя, по сути, являются необеспеченной дешевой альтернативой торговому кредиту и используются как денежный эквивалент для текущих расчетов в случае нехватки наличности.

Краткосрочный лизинг может сократить инвестиции в оборудование, которое нужно предприятию только на ограниченный срок.

Преимущества краткосрочного лизинга:

• Служит альтернативой небольшим капитальным затратам;
• Денежные расходы и доходы от использования основных средств совпадают во времени;
• Выгодно, если арендатор не намеревается использовать основное средство в течение полного экономического срока жизни последнего, например, арендует транспорт на короткий период, компьютеры и офисное оборудование;

• Арендатор платит «за удобства», в то время как арендодатель обычно отвечает за ремонт и обслуживание.

Для стабильного роста и развития предприятие нуждается в долгосрочном финансировании. Постоянное развитие необходимо для обеспечения конкурентоспособности предприятия. При этом требуются значительные финансовые ресурсы для финансирования следующих долгосрочных целей:

• модернизация технологии производства продукции (разработка или приобретение новых технологических линий и современного оборудования);
• совершенствование продукции (разработка новой, улучшение существующей продукции, расширение продуктового ассортимента);
• создание и экспансия дистрибьюторской сети;
• совершенствование информационных систем, системы отчетности и многие другие мероприятия, направленные на получение прибыли в долгосрочном аспекте.

Поскольку инвестиционные проекты требуют значительных финансовых ресурсов, а получение прибыли предполагается только в долгосрочном аспекте, то долгосрочное финансирование требует согласования с акционерами и всеми заинтересованными лицами.

ГЛАВА III. ФИНАНСИРОВАНИЕ РЕАЛЬНОГО ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ МЕХАНИЗМА ЭКСПОРТНО-КРЕДИТНЫХ АГЕНТСТВ

3.1 Механизм финансирования с использованием экспортно-кредитных агентств

Зарубежный банк выступает кредитором — он выдает средства под конкретный договор поставки либо российскому банку, либо сразу импортеру.

Российский банк, соответственно, может действовать по двум сценариям. В первом случае он гарантирует зарубежному банку возврат средств российским заемщиком. Во втором — сам получает от зарубежного банка кредитные средства под конкретную поставку и передает их предприятию-импортеру.

Для получения банковской гарантии (аккредитива)заемщик предоставляет в банк ряд документов. Требования, предъявляемые банком к заемщику, практически идентичны требованиям, предъявляемым при выдаче классического кредита. Главное, что волнует банкира, — платежеспособность заемщика, подтвержденная качественной кредитной историей.

В зависимости от степени готовности документов банк рассматривает заявку от нескольких дней до нескольких недель.

Экспортное кредитное агентство, в свою очередь, также гарантирует возврат средств банку-кредитору. ЭКА покрывает политические риски страны (до100%) и коммерческие, в данном случае — риски, связанные с российским банком (обычно до 95%).

Как правило, такая схема финансирования импортных поставок используется при реализации долгосрочных сделок сроком более одного года: при поставках зарубежного оборудования, услуг инвестиционного характера и при реализации инфраструктурных проектов. В случае краткосрочного финансирования (до года), ЭКА может понадобиться, если банк-кредитор не доверяет российскому банку.

Еще один повод собрать всех участников схемы вместе — воспользоваться «ретроактивным» кредитованием. Под этим видом финансирования понимается такая схема: изначально компания финансирует импорт оборудования собственными средствами или средствами из иных источников, после чего, столкнувшись с дефицитом оборотных средств, получает заемные средства в размере, практически равном стоимости недавней сделки.

Такой подход актуален, если поставка нужна «еще вчера», нет времени вести переговоры со всеми участниками цепочки и есть необходимый объем средств для осуществления сделки.

Весной прошлого года «ретроактивное» финансирование получил крупнейший российский производитель кальцинированной соды — ОАО «Сода».

Кредит в объеме €16,3 млн был предоставлен при участии немецких банков Deutsche Bank AG и AKA-Bank, экспортного страхового агентства Hermes и российского банка ВТБ. Срок финансирования — 10 лет.

Стоимость финансирования складывается из нескольких составляющих.

Прежде всего, это процентная ставка по кредиту. Она состоит из базовой ставки Libor/Euro Libor и маржи зарубежного кредитора — порядка 0,25% годовых. Ставка финансирования может быть плавающей или фиксированной. Страховой взнос в пользу экспортного кредитного агентства также ложится на плечи импортера: его размер зависит от суммы кредита, оплачивается единовременно до использования кредита. В среднем услуги ЭКА обходятся в 0,5-1% годовых.

И наконец, российский банк: свои услуги за предоставление гарантии или непосредственно кредита, выданного зарубежным банком, он оценивает в среднем в 1,5-4%. Таким образом, общая стоимость связанного кредита может колебаться от 6 до 12%годовых.

Кроме предоставления средств для покупки самого оборудования или услуги в рамках связанного кредитования могут финансироваться и сопутствующие платежи: таможенные пошлины, НДС.

Длительные и успешные отношения с компанией-производителем также окажут хорошую услугу. Самый лучший вариант начать переговоры с ЭКА — обратиться в агентство не заемщику, а национальному предприятию-производителю.

Кстати, структура портфелей ЭКА демонстрирует в этом смысле подходящую тенденцию. Если несколько лет назад наибольший объем страховых покрытий ЭКА приходился на сделки с участием российского банка, то сегодня эта пропорция меняется в сторону корпоративных заемщиков.

Преимущества финансирования с исключением одного звена в цепочке очевидны. Прежде всего, это снижение стоимости. Средства обойдутся дешевле на 1,5-4%годовых — именно во столько оценивает свои услуги российский банк.

Большая часть сделок, заключаемых подобных образом, являются долгосрочными. Таким образом, заемщик получает возможность увеличить срок пользования деньгами.

И наконец, успешное выполнение обязательств по финансированию, предоставленному в обход российского банка, станет отличной страницей в кредитной истории российского предприятия.

Одна из особенностей такого способа финансирования — сложность оформления кредитуемой сделки с юридической точки зрения, поскольку документация между банком и заемщиком заключается на английском языке и не подчиняется российскому законодательству.

Такие договоры являются более сложными по сравнению со стандартными контрактами кредитования, и перед их заключением целесообразно проконсультироваться с западной юридической фирмой. Нужно быть готовым к тому, что экспертиза и согласование кредитной документации займет определенное время: на оформление сделки может уйти от одного месяца до полугода — в зависимости от количества сделок, осуществленных до этого сторонами.

Такая схема финансирования импорта называется форфейтингом. Она возникла еще в 1950-е годы, на фоне роста производства и ужесточения конкуренции. Участниками классической сделки международного форфейтинга являются продавец, покупатель(заемщик), зарубежный банк (покупатель долга заемщика) и российский банк, гарантирующий возврат долга заемщиком банку-форфейтору.

Стоимость такого международного финансирования складывается из стоимости гарантии российского банка — 1,5-4% и стоимости самих финансовых средств — Libor + 0,5-3%.

Разброс зависит от рейтинга банка. Прикинуть, во сколько форфейтор оценит гарантию российского коллеги, можно исходя из стоимости привлекаемого им на международном рынке капитала. Это легко узнать, просмотрев новости о синдицированных кредитах банка — как правило, в них всегда указывается ставка.

Основными достоинствами форфейтинга являются:

• возможность получить отсрочку оплаты поставленных товаров и полученных услуг;
• отсутствие необходимости оплачивать управление долгом;
• Получить финансирование импортного контракта можно через иностранный банк, минуя ЭКА. Гарантом возврата средств финансирующему банку в этом случае выступит российский банк.
• фиксированная процентная ставка и возможность точно спланировать расходы на финансирование.

Привлечение российского коммерческого банка в качестве гаранта и организатора долгосрочного финансирования проектов имеет ряд достоинств по сравнению и с прямым обращением в зарубежный банк. Принимая решение о выдаче кредита, финансирующий банк будет оценивать риски своего российского коллеги, а не частной компании-импортера. Российский банк ведет отчетность по МСФО, имеет кредитные рейтинги зарубежных рейтинговых агентств. Так или иначе, он обладает опытом сотрудничества с зарубежными финансовыми институтами и определенной репутацией на международных рынках капитала. Поэтому оценить риск банка проще.

Вступая в отношения с российской кредитной организацией, заемщик вправе рассчитывать на квалифицированную поддержку в области внешнеторгового консалтинга. Банк подготовит всю документацию и профессионально структурирует сделку.

Данная схема финансирования особо развита в Германии и Великобритании. По сравнению с ними в нашей стране она только развивается — отмечает большинство участников российского финансового рынка.

Национальные Экспортные Кредитные Агентства и Инвестиционные Гарантийные Агентства

Для зарубежных банков реализация подобных схем кредитования является чрезвычайно привлекательным видом бизнеса ввиду их безрисковости. НЭКА обеспечивает страхование 95-100% экономических и политических рисков финансирующего банка, в то же время это источник недорогого фондирования для российского банка.

1. Российская компания — инициатор проекта находит иностранную компанию, которая принимает на себя весь комплекс работ, связанных с созданием и запуском планируемого комплекса (торгового, производственного и др.) — предмета проекта.

2. Стороны (российская компания, далее — Импортер и иностранная компания — Экспортер) заключают предварительный контракт на поставку оборудования и на выполнение всего комплекса работ, связанного с установкой и вводом оборудования в эксплуатацию. В состав контракта также должно быть включено выполнение комплекса работ по подготовке проекта, в т.ч. — подготовка территории строительства. В процессе переговоров, кроме технических составляющих проекта, определяются участники процесса финансирования: банк Импортера, Экспортно-кредитное агентство страны Импортера, банк Импортера.

• Далее Импортер и Экспортер получают принципиальное согласие банков и НЭКА на реализацию проекта.

— Импортер обращается в российский банк (в идеале — свой банк) с заявкой на финансирование проекта под гарантии Экспортного кредитного агентства страны Экспортера (кредитование по программе международного фондирования) и договаривается о возможности финансирования авансового платежа Экспортеру.

Требования к российскому банку с точки зрения Импортера:

финансирование 20%-го аванса и страховой премии ЭКА путем выдачи отдельного кредита или транша кредита.

аккредитация в ведущих Экспортных кредитных агентствах развитых стран: Германии (HERMES), Франции(COFACE), Италии (SACE), Чехии (EGAP), Венгрии (MEHIB), США (USEximbank), Швейцарии (ERG), Испании (CESCE) и др.;

• наличие кредитных лимитов на проведение операций, связанных с торговым, проектным финансированием в ведущих иностранных банках, возможность привлечь финансирование на максимально выгодных условиях;
• Банк Импортера рассматривает заявку и информирует Импортера о возможности и условиях такого кредитования. Импортер передает предварительные условия кредитования Экспортеру.

— Экспортер согласовывает предварительные условия кредитования, полученные от Импортера со своим банком и НЭКА. Банк экспортера передает Экспортеру финансовое предложение о кредитовании проекта под гарантии НЭКА. НЭКА передает Экспортеру предварительное одобрение о предоставлении гарантий для кредитования проекта. Экспортер передает Импортеру документы, полученные им от своего банка и ЭКА с предварительным одобрением кредитования проекта.

— Импортер передает в свой банк документы, полученные от Экспортера. Банк Импортера принимает решение о кредитовании Импортера по программе международного фондирования, готовит и передает банку Экспортера заявку на получение межбанковского кредита, и, после получения ответа, готовит и передает Импортеру окончательные условия кредитования.

— Импортер подписывает с Экспортером окончательный контракт на исполнение проекта, в котором указывает следующий порядок расчетов: — min 20% — авансовый платеж, — max 80% — за счет целевого кредита, предоставленного банку Импортера банком Экспортера для оплаты документарного аккредитива, открытого по поручению Импортера в пользу Экспортера.

— Банк Импортера подписывает с Импортером кредитный договор и соглашение об открытии аккредитива с постфинансированием, заключает с банком Экспортера договор о межбанковском кредите и выставляет аккредитив 2 в пользу Экспортера. Договором предусмотрено, что из межбанковского кредита, кроме прочего, будут оплачены: страховой взнос ЭКА, комиссионные вознаграждения и другие подобные платежи.

• Импортер заключает со своим банком кредитный договор о финансировании 20%-го аванса, получает такой кредит и выплачивает аванс Экспортеру.
• Банк Экспортера получает гарантии НЭКА, сообщает Экспортеру об открытии аккредитива в его пользу, выполняет страховой взнос НЭКА, комиссионные вознаграждения и другие подобные платежи.

— Экспортер выполняет работы в соответствии с условиями договора и аккредитива, подписывает у Импортера документы, подтверждающие выполнение и передает их в свой банк. Банк Экспортера производит оплату по аккредитиву за счет средств межбанковского кредита, предоставленного банку Импортера.

• После ввода в эксплуатацию объекта строительства — предмета проекта Импортер начинает регулярные платежи по кредиту своему банку, который из этих платежей гасит задолженность по межбанковскому кредиту пред банком Импортера.

В итоге:

Импортер (российская компания) — инициатор и заказчик проекта. Получает в собственность вновь созданные активы. Импортер отвечает этими активами перед своим (российским) банком.

Российский банк Импортера получает межбанковский кредит от иностранного банка и, в случае неудачи проекта, отвечает перед иностранным банком, активами, полученными от Импортера.

Банк Экспортера страхует межбанковский кредит в Экспортно-кредитном агентстве своей страны и финансирует Экспортера за счет средств межбанковского кредита. Риски, связанные с неисполнения проекта российской стороной и принимаемые на себя Национальным экспортно-кредитным агентством уравновешиваются выгодой, получаемой Экспортером, банком Экспортера, Национальным экспортно-кредитным агентством и, в конечном итоге, — страной Экспортера в том случае, если проект получает успешное завершение.

Объяснить суть работы экспортных кредитных агентств достаточно просто. Представим себе такую типичную картину. Есть российское предприятие, которое хочет реализовать проект по модернизации своего технологического парка. Однако на поставку, монтаж, запуск и отладку этого оборудования уйдет уйма времени, окупаться оно начнет только через несколько лет. Такого «кассового разрыва» не выдержит бюджет ни одной компании, поэтому без кредита не обойтись.

У предприятия есть обслуживающий банк, на счетах которого имеется достаточная сумма средств для финансирования этого проекта, но львиная доля этих денег — срочные вклады на 12-18 месяцев, так что кредитовать за счет них долгосрочные проекты равносильно самоубийству. долгосрочного финансирования как раз и занимаются экспортные кредитные агентства. В результате такого страхования банк, обслуживающий производителя оборудования, получает снижение рисков. Соответственно смягчаются условия кредита — сроки увеличиваются, процентная ставка понижается.

Федеральным органам исполнительной власти при планировании и осуществлении мероприятий в области государственной поддержки экспорта промышленной продукции разработана Концепция «О концепции развития государственной финансовой (гарантийной) поддержки экспорта промышленной продукции в Российской Федерации».

Концепция развития государственной финансовой (гарантийной) поддержки экспорта промышленной продукции в Российской Федерации разработана в соответствии с планом действий Правительства Российской Федерации на 2003 год по реализации основных направлений социально-экономического развития Российской Федерации, утвержденным распоряжением Правительства Российской Федерации от 28 февраля 2003 г. 252-р.

Концепция определяет цели, задачи и приоритеты государственной финансовой (гарантийной) поддержки промышленного экспорта и предусматривает меры по ее развитию.

Состояние государственной финансовой поддержки экспорта промышленной продукции.

Одним из важнейших направлений экономической политики Российской Федерации на современном этапе является развитие экспорта, увеличение в его структуре доли продукции с высокой степенью переработки и повышение конкурентоспособности российской продукции на внешнем рынке.

Необходимость укрепления экспортного потенциала Российской Федерации продиктована исключительной значимостью экспорта как фактора развития национальной экономики. Российская Федерация заинтересована в оказании поддержки российским организациям экспортерам промышленной продукции, так как это обеспечивает увеличение объемов отечественного производства, рост налоговых поступлений в бюджет и создание дополнительных рабочих мест.

реальный инвестиционный проект финансирование

Список использованной литературы

I. Законодательные и нормативные акты

1. Постановление Правительства РФ от 19 февраля 2008 г. N 100 «О порядке осуществления государственной корпорацией «Банк развития и внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанк)» страхования экспортных кредитов от коммерческих и политических рисков

II. Монографии, учебники, учебные пособия

2. Аньшина Д.М. Инновационный менеджмент: Учебное пособие. — М.: Дело, 2008.

• Гончаренко Л.П. Менеджмент инвестиций и инноваций: учеб. для студентов, обучающихся по напр. 080500 «Менеджмент» / Рос. экон. акад. им. Г.В. Плеханова. — М.: КНОРУС, 2009.

4. Завлина П.Н. Основы инновационного менеджмента: Теория и практика: Учебное пособие. — М.: Экономика, 2008.

5. Инвестиции: учебник / под ред. А.Ю. Андрианов, Г.В. Кальварский, С.В. Валдайцев и др. — 2-е изд., перераб. и доп. — М.: Проспект, 2011.

6. Инвестиции: Учебное пособие /под ред. Тищенко Л.В. — Ростов-на-Дону: Изд-во РГЭУ (РИНХ), 2008.

• Инвестиционная деятельность: Учебное пособие / Под ред. Г.П. Подшиваленко. -М.: КНОРУС, 2008.

8. Инвестиционная деятельность в России: условия, факторы, тенденции. Стат. сб. — М.: Росстат, 2011.

9. Казанцева А.К. Инновационный менеджмент: Учебник. — ЭКОНМИКА: 2008.

10. Лахметкина Н.И. Инвестиционная стратегия- предприятия: учебное пособие. — 2-е изд., стер. — Mi: КНОРУС, 2008.

• Перекрестова Л.В., Романенко Н.М., Сазонов С.П. Финансы и кредит: учеб. пособие. — М.: Академия, 2009.
• Финансовый менеджмент: Учебник / Под ред.

проф. В.С. Золотарева. — М: Издательство Перспектива, 2009;

13. Чернышева Б.Н. Инновационный менеджмент: Учебник.- М.: Вузовский учебник, 2008.

III. Статьи из периодической печати

14. Алексеев А. Источники инвестиций в российскую экономику: узок их круг //Инвестиции в России. — 2009. — № 3.

• Алексеев А.В. Инвестиции в промышленность России: «я за тобой следую тенью»? //ЭКО. — 2012. — № 5.
• Бесчастный Г.Б.

Инвестиционная привлекательность компаний и возможности использования её на практике // Экономика и управление: -2010. -№1.- с. 46-49.

• Геращенко И.П. Инвестиционный анализ в условиях неопределённости бизнес-окружения // Финансы и кредит. — 2009. — №39. — с. 46-55.
• Григорьев Л.

Инвестиционный процесс: накопленные проблемы и интересы // Вопросы экономики. — 2008. — №4. — с.46.

19. Гукова A.B., Вишенин Д.А. Финансовые аспекты формирования инвестиционного капитала предприятия // Финансы и кредит. — 2008. — №8. — с. 43-46.

20. Дасковский В., Киселев В. Деградация и феномены инвестиционной деятельности в России// Инвестиции в России. — 2009. — № 5.

21. Жидкова E.Л. Содержание и. задачи финансового менеджмента // Финансовый бизнес. 2008. — №1. — с. 37-40.

• Жуков И. Правовое обеспечение реализации инвестиционных проектов // Инвестиции в России. — 2008. — №5. — с. 27-31.
• Журавлёв С., Ивантер А.

Инвестиционная волна против оттока капитала // Эксперт. 2011. — №2.

• Зайцева Н. Как оценить инвестиционную привлекательность? // ДМ. Банки и деловой мир. -2008. -№12.
• Ершов Ю.

Мировая энергетика // Инвестиции в России. -2009. -№2-3.- с. 11-19.

26. Ефимова Ю.В. Анализ качества инвестиционного проекта на основе метода оценки его доходности // Финансы и кредит. — 2008.-№47.-с. 60-67.

27. Инвестиционная активность. Creenfailed // Эксперт. 2010. — №47.

• Инвестпроекты Юга-2010 // Эксперт. 2010. — №34-36.
• Ключников С.В.

Теоретические аспекты анализа инвестиционной привлекательности объектов инвестирования // Финансы и кредит. — 2010. — №22.- с. 20-24

• Коршунов Ю. Система прогнозирования электрических нагрузок как основа стратегического и инвестиционного развития электросетевой компании//Инвестиции в России. — 2009. — №10;

• с. 36-40.
• Косов М.Е., Сигарёв A.B.

Бизнес-ангельское финансирование инновационных проектов // Финансы и кредит. 2010. — №22. — с. 31 — 35.

• Лебедев В., Сиваков Д;
• Инвестиционный обзор // Эксперт. -2010.- №38.

33. Лисин В. Инвестиционные процессы в российской экономике // Вопросы экономики. — 2004. — №6. — с.52.

34. Лобов П.В. Инвестиционные потребности российской электроэнергетики // Финансы и кредит. 2009. — №15. — с. 49-54.

• Логинова Т.В. Трансформация функций стратегического управления финансами предприятия // Финансовый менеджмент. -2007.- №1.- с.4-24.
• Лубков А.Р.

Амортизация. Как правильно? // Финансовый менеджмент. -2009. -№6.-с. 122-127.

• Макаров A.C. Финансовая политика организации, её виды, инструменты формирования и реализации. // Финансы и кредит. 2008. -№10.-с. 54-60.
• Медовников Д., Розмирович С., Оганесян Т.

Рождение национальной инновационной системы //Эксперт. 2010. — №36

• Никонова И.А. Оценка инвестиционных проектов в системе оценки бизнеса // Финансовый менеджмент. — 2008. — №6. — с. 80-87.

40. Орлов А. Об экономической сущности амортизации //Вопросы экономики. — 2010.- № 3.

41. Осипов М.А., Дрозд В.И. Стимулирование роста источников финансирования инвестиций’// Финансы и кредит. — 2008. — №8. — с. 47-50.

• Рейтинг инвестиционной привлекательности регионов // Эксперт. — 2010.-№50.

43. Пансков В.Г. Совершенствование амортизационной политики в контексте модернизации российской экономики //Финансы. — 2010. — № 11.

44. Самарин A.B. Оптимизация внутренних и внешних источников финансирования инновационного развития (на примере предприятий чёрной металлургии) // Финансы и кредит. 2008. — №6. — с. 49-55.

• Сухарев О.С. Виды эффективности в экономике: современная трактовка? // Инвестиции в России. 2009. — №5. — с. 36-44. ,
• Сухарев О.С.

Системный анализ управления инновационной активностью хозяйственных агентов и структур // Инвестиции в России. 2009 — №9. -с. 9-14