Российский финансовый рынок на современном этапе и перспективы его развития

метки: Бумага, Рынок, Ценный, Развитие, Финансовый, Деятельность, Предприятие, Российский

Актуальность темы работы. Условием эффективности экономики и системы банков является финансовый рынок в качестве механизма «горизонтального» перераспределения денежных ресурсов, внутри- и межотраслевого перелива капиталов в противовес «вертикальному» бюджетному методу. Финансовый рынок необходим для нормализации структуры процентных ставок, оценки финансового положения заемщиков, связывания свободных средств населения и предприятий.

Роль рынка в экономике определяется следующими моментами: рынок способствует рациональному распределению ресурсов, рынок влияет на объем и структуру производства, рынок оздоровляет экономику, освобождаете от убыточных неконкурентоспособных предприятий, рынок заставляет потребителя выбирать рациональную структуру потребления, рыночные цены выступают носителями экономической информации. Рынок подразделяется на: рынок продовольственных и промышленных товаров, рынок услуг, рынок жилой площади, рынок средств производства, рынок рабочей силы, рынок инноваций, рынок духовного и интеллектуального продукта, рынок денег, валюты, ценных бумаг (финансовый рынок или рынок ссудных капиталов).

Необходимо иметь в виду, что практика функционирования современных финансовых рынков в зарубежных странах не может быть полностью адаптирована к российским условиям и возможностям. Для их активного развития в России должна быть проделана огромная подготовительная и организационная работа на уровне государственных структур, предпринимателей, финансистов, специалистов и консультантов. Однако понимание механизмов функционирования финансовых рынков за рубежом и их практика в этой области принесет несомненно большую пользу. В России финансовые рынки еще находятся в начале развития.

Финансовый рынок рассматривается в движении, в развитии, благодаря чему выявляется диалектика его существования. Такие важнейшие категории диалектики, как противоречие, качество и количество, случайность и необходимость, возможность и действительность, применимы к предмету и объекту курса, способствуют выявлению глубинных процессов его эволюции. Все это дает возможность составить представление о перспективах развития финансового рынка, способствует формированию экономического мышления, создает теоретическую основу приобретения и закрепления навыков и умений в практической деятельности. На основании всего изложенного выше можно говорить о безусловной актуальности темы работы.

Таким образом, главной целью настоящей работы является комплексное изучение финансового рынка в России на современном этапе, его проблемы и перспективы развития.

Роль социального капитала в развитии регионов России

... «Некоторые особенности «накопления человеческого капитала» в современной России» HR-Journal.ru Жукова В.В., преподаватель. Россия, г.Таганрог, Таганрогский Институт Управления и Экономики РОЛЬ СОЦИАЛЬНОГО КАПИТАЛА В УСТОЙЧИВОМ РЕГИОНАЛЬНОМ РАЗВИТИИ http://www.liberal.ru/ articles/5265 www.gazetaprotestant.ru Социальный капитал в России: измерение, анализ, оценка влияния ...

Основные задачи исследования: изучить теоретические основы функционирования финансового рынка; подчеркнуть особенности российского фондового рынка; сформулировать тенденции и направления развития российского рынка ценных бумаг и его регулирования на современном этапе.

Объект исследования : финансовый рынок России.

Предмет исследования : структура и динамика финансового рынка.

В качестве методов исследования использовались анализ литературы и документов, дедукция и некоторые элементы прогнозирования.

Научная новизна работы обусловлена содержащимися в ней авторскими рекомендациями в области оптимизации отечественного финансового рынка.

Глава 1. Понятие и структура финансового рынка

1.1. Понятие, структура и функции финансового рынка

Прежде, чем говорить о финансовом рынке дадим определение термина «финансы». Термин finansia возник в 13-15 вв. в торговых городах Италии и сначала обозначал любой денежный платеж. Дальнейшее употребление – в качестве понятия, связанного с системой денежных отношений между населением и государством по поводу образования госфондов денежных средств. Таким образом, данный термин отражал:

• во-первых, денежные отношения между двумя субъектами;

во-вторых, субъекты обладали разными нравами в процессе

этих отношений;

• в-третьих, в процессе этих отношений формировался общегосударственный фонд денежных средств — бюджет. Следовательно, эти отношения носили фондовый характер;
• в-четвертых, регулярное поступление средств в бюджет не могло быть обеспечено без придания налогам, сборам и другим платежам государственно-принудительного характера[29,c.44].

Это основные признаки финансов, по которым можно безошибочно выделить их изо всей совокупности денежных отношений. Например, денежные отношения между гражданами, между людьми и розничной торговлей нельзя отнести к финансам. Таким образом, финансы – это всегда денежные отношения, но не любое денежное отношение – всегда финансовое отношение.

Финансы – это совокупность денежных отношений, организованных государством, в процессе которых осуществляется формирование и использование общегосударственных фондов денежных средств для осуществления экономических, социальных и политических задач.

Финансы представляют собой совокупность денежных отношений, возникающих в процессе создания фондов денежных средств и субъектов государственной, частной, коллективной, и других форм хозяйствования, государства и использования их на цели воспроизводства, стимулирования и удовлетворения социальных нужд общества. В общей совокупности финансовых отношений выделяют три крупные взаимосвязанные сферы: финансы хозяйствующих субъектов, страховых, государственных субъектов. Формируются финансовые ресурсы за счет таких источников как: собственные и приравненые к ним средства (акционерный капитал, паевые взносы, прибыль от основной деятельности, целевые поступления и др.); мобилизуемые на финансовом рынке как результат в порядке перераспределения (бюджетные субсидии, субвенции, страховое возмещение и т.п.).

Госудаpственные финансы являются сpедством пеpеpаспpеделения стоимости общественного пpодукта и части национального богатства. В основе их лежит система бюджетов. Отдельным из элементов в системе государственных финансов включаются внебюджетные фонды для финансиpования отдельных целевых меpопpиятий (пенсионный фонд, фонд социального стpахования, фонд занятости).

Финансы — один из важнейших инструментов, с помощью котоpого осущетсвляется воздействие на экономику хозяйствующего субъекта (стpана, pегион, пpедпpиятие и дp.).

Финансовый механизм представляет собой систему организации, планирования и использования финансовых ресурсов. В состав финансового механизма входят:

• а) финансовые инструменты;
• б) финансовые приемы и методы;
• в) обеспечивающие подсистемы (кадровое, правовое, нормативное, информационное, техническое и прогpаммное обеспечение) [12,c.121].

Финансовые инструменты — различные формы краткосрочного и долгосрочного инвестирования, торговля котоpыми осуществляется на финансовых pынках. К ним относятся денежные сpедства, ценные бумаги, фоpваpдные контpакты, фьючеpы и свопы.

Финансовый рынок представляет собой очень сложный механизм, который пока не описан ни одной теорией до конца. Их существует множество – фундаменталистские, технические, теория случайных блужданий и особняком – теория рефлексивности Сороса. И несмотря на некоторую неопределенность и множество методов анализа рынка, фондовые ценности – наиболее привлекательный на сегодня «товар» для множества инвесторов. Посредством финансовых рынков осуществляется межотраслевой, международный перелив капиталов. Механизмы этих рынков в этом отношении значительно эффективнее м прямого инвестирования средств и позволяют оптимизировать структуру и динамику общественного воспроизводства. И хотя многие экономисты время от времени пытаются это опровергнуть, это утверждение уже прошло испытание временем.

В целом можно говорить о том, что финансовый рынок – это сфера проявления экономических отношений между продавцами и покупателями финансовых (денежных) ресурсов и инвестиционных ценностей (то есть инструментов образования финансовых ресурсов), между их стоимостью и потребительной стоимости. Финансовый рынок состоит из системы рынков: валютного, ценных бумаг, ссудных капиталов или денежного, золота. Финансовый рынок представляет собой организованную или неформальную систему торговли финансовыми инструментами. На этом рынке происходит обмен деньгами, предоставление кредита и мобилизация капитала. Основную роль здесь играют финансовые институты, направляющие потоки денежных средств от собственников к заемщиком. Товаром выступают собственно деньги и ценные бумаги. Как и любой рынок, финансовый рынок предназначен для установления непосредственных контактов между покупателями и продавцами финансовых ресурсов.

Структура финансового рынка

Финансовый рынок разделяется на денежный рынок и рынок капиталов. Под денежным рынком понимается рынок краткосрочных кредитных операций (до одного года).

В свою очередь денежный рынок подразделяется обычно на учетный, межбанковский и валютный рынки.

Рисунок 1. – Структура финансового рынка

учетному

Межбанковский

Валютные

капиталов

1.2. Кредитно-денежный и валютный рынки, Валютный рынок

Основной товар валютного рынка – это любое финансовое требование, обозначенное в иностранной валюте. Формально в США сюда относятся ценные бумаги в иностранной валюте, выпущенные заемщиками других стран (например, облигации правительства Германии в немецких марках), переводные векселя (тратты), подлежащие оплате в фунтах стерлингов, валюта, выпущенная правительством Франции. В Великобритании на валютном рынке совершаются сделки с ценными бумагами правительства США в американских долларах, валютами, выпущенными правительствами других стран, например, Франции или Италии, а также траттами, подлежащими оплате голландскими гульденами или японскими иенами.

С точки зрения рыночного механизма, валютный обмен – это обмен валюты одной страны на валюту другой.

Депозиты до востребования – это средства, использующиеся в торговле между банками, работающими на валютном рынке. Банковские дилеры хранят бессрочные вклады в иностранной валюте в банках-корреспондентах, расположенных в финансовых центрах, где данная иностранная валюта является внутренней. Например, большой банк-дилер, расположенный в США, может иметь депозиты в нескольких десятках иностранных валют в банках, находящихся в финансовых центрах, где эти валюты являются внутренними. Другие банки, находящиеся в США, также хранят депозиты в банках иностранных финансовых центров. Таким образом, банки, расположенные в США, имеют возможность продавать иностранную валюту, отдавая распоряжение своим иностранным сотрудникам перевести депозит до востребования покупателю или посреднику.

Основные участники валютного рынка – это банки-дилеры и другие банки, экспортеры, транснациональные компании, финансовые учреждения, инвесторы, правительственные агентства, предприятия и частные лица. Все они имеют разнообразные потребности, включая необходимость хеджирования открытых позиций на валютном рынке, потребность инвестировать средства в различные районы мира и передавать покупательную способность от одной страны к другой[29,c.232].

Крупнейшие банки, которые занимаются операциями с иностранной валютой, работают в торговых секциях ведущих финансовых центров (Лондон, Нью-Йорк, Токио, Франкфурт, Сингапур, Гонконг).

В главнейших центрах, а именно в Лондоне и Нью-Йорке, эти банки имеют 30-40 брокеров, действующих в различных секторах валютного рынка. Самые крупные банки могут иметь 50 таких секторов и более и работать с соответствующим количеством валют.

В начале рабочего дня, перед тем как местные финансовые центры начинают работать, брокеры общаются по телефону со своими партнерами по всему миру. Они делятся информацией и докладывают о тенденциях развития, достижениях и событиях в сфере торговли в тех центрах, где она уже началась. Они дополняют эту информацию техническим анализом, экономическими данными и сведениями о политических условиях, чтобы лучше оценить ситуацию на рынке. Этот анализ позволяет брокерам лучше подготовиться к последующей рыночной деятельности.

Валютный рынок состоит из множества национальных валютных рынков, которые в той или иной мере объединены в мировую систему. Эта система позволяет банку в каком-либо валютном центре осуществлять сделки на следующей основе:

Розничная торговля, Оптовая межбанковская торговля, Международная торговля.

В рассматриваемой мировой системе существует тенденция к действию и преобладанию закона одной цены. Поэтому в Нью-Йорке обменное соотношение доллара и фунта стерлингов, доллара и немецкой марки будет таким же, как в Лондоне и Франкфурте. Это явление имеет место из-за процесса арбитража. Если в ценовых соотношениях этих валют появятся какие-либо расхождения, банки-дилеры или другие участники рынка будут продавать или покупать валюту, чтобы извлечь выгоду из этих расхождений. Участники рынка будут покупать валюту, стоимость которой падает, и продавать валюту, стоимость которой возрастает относительно обменных курсов в других рыночных центрах.

Лондонский валютный рынок самый крупный в мире. Его ведущая роль поддерживается историческим международным авторитетом лондонского денежного рынка, концентрацией оптовой евродолларовой торговли в Лондоне, а также значением этого рынка как места купли-продажи и выпуска международных ценных бумаг (еврооблигаций).

Множество иностранных банков, расположенных в Лондоне, обеспечивает дополнительную поддержку и укрепление его статуса на мировом валютном рынке. Эти банки используют свои лондонские филиалы для осуществления и оплаты валютных сделок.

На валютном рынке осуществляется разнообразная деятельность. Финансовые сделки составляют более 90% объема этой деятельности. Сделки на обслуживание, такие как приток дохода от иностранного инвестирования, судоходства и туризма, составили примерно 1% объема рыночной деятельности.

Кредитный рынок, Основные функции кредитного рынка:

1. Объединение мелких, разрозненных денежных сбережений населения, государственных подразделений, частного бизнеса, зарубежных инвесторов и создание крупных денежных фондов.

2. Трансформация денежных средств в ссудный капитал, обеспечивающий внешние источники финансирования материального производства национальной экономики.

3. Предоставление займов государственным органам и населению для решения таких важнейших задач, как покрытие бюджетного дефицита, финансирование части жилищного строительства и др.

Кредитный рынок позволяет осуществить накопление, движение, распределение и перераспределение заемного капитала между сферами экономики. Основой кредитной системы исторически являются банки.

Выполнение отдельных банковских функций восходит к глубокой древности (Древний Вавилон, Египет, Греция и Римская империя).

Первые предшественники современных банков возникли во Флоренции и Венеции (1587 г.) на основе меняльного дела – обмена денег различных городов и стран. Главными операциями банков были прием денежных вкладов и безналичных расчетов. Позднее по такому принципу организовались банки в Амстердаме (1609г.) и Гамбурге(1618г.).

Банки обслуживали преимущественно торговлю и расчеты; они недостаточно были связаны с обслуживанием промышленного капитала. Не была развита у них такая важная функция, как выпуск кредитных денег.

Кредитно-финансовые институты подразделяются на: 1)центральные банки; 2) коммерческие банки; 3) специализированные кредитно-финансовые институты (кредитные организации).

Центральные банки – это банки, осуществляющие выпуск банкнот и являющиеся центрами кредитной системы. Они занимают в ней особое место, будучи «банками банков», и являются, как правило, государственными учреждениями.

Эмиссионная функция

аккумуляции и хранения кассовых резервов

Кредитование коммерческих банков, Предоставление кредитов и выполнение расчетных операций для правительственных органов

Безналичные расчеты, основанные на зачете взаимных требований и обязательств, то есть клиринги, являются важной функцией центральных банков. В ряде стран центральный банк ведет операции по общенациональному клирингу, выступая посредником между коммерческими банками, расположенными в разных районах страны. Примером общенациональной расчетной палаты служит Федеральная резервная система США.

Совокупность мероприятий денежной политики (она прежде всего регулирует изменение денежной массы) и кредитной политики (нацелена на регулирование объема кредитов, уровня процентных ставок и других показателей рынка ссудных капиталов) получила название денежно-кредитной политики.

Коммерческие банки представляют собой частные и государственные банки, осуществляющие универсальные операции по кредитованию промышленных, торговых и других предприятий, главным образом за счет тех денежных капиталов, которые они получают в виде вкладов.

Функция коммерческих банков состоит прежде всего: а) в аккумулировании бессрочных депозитов (ведение текущих счетов) и оплате чеков, выписанных на эти банки; б) в предоставлении кредитов предпринимателям. Однако коммерческие банки часто называются универмагами или супермаркетами кредита. Ведь эти кредитные учреждения осуществляют также расчеты и организуют платежный оборот в масштабах всего национального хозяйства. На базе их операций возникают кредитные деньги (чеки, банковские векселя).

Специализированные кредитно-финансовые институты включают банковские и небанковские организации, специализирующиеся на определенных видах кредитования.

Кредитные организации возникли в 19 в. Длительное время они играли в денежно-кредитной сфере подчиненную роль, уступая коммерческим банкам, однако их роль резко возросла в странах с рыночной экономикой после второй мировой войны. Это произошло, с одной стороны, из-за усиления значения операций, на которых специализировались эти институты, а с другой – из-за проникновения этих финансово усилившихся специализированных институтов в сферу действия коммерческих банков. Примером могут быть пенсионные фонды, капиталы которых сильно возросли в последние десятилетия и которые являются на Западе одними из крупнейших покупателей ценных бумаг.

Ипотечные банки занимаются выдачей ссуд под залог недвижимости – земли, строений, зданий, сооружений. Они осуществляют кредитование под залог и под заклад. При кредитовании под залог предмет залога остается в собственности получателя кредита, а при кредитовании под заклад право собственности на то или иное имущество на время предоставления кредита переходит к кредитору.

сберегательных учреждений .

Существуют разные типы сберегательных учреждений: сберегательные банки и кассы, взаимно-сберегательные банки (разновидность кооперативных банковских учреждений в США), доверительно-сберегательные банки (в Великобритании), ссудно-сберегательные ассоциации (США), кредитные кооперативы (союзы, ассоциации).

В России среди сберегательных учреждений доминирует Сбербанк РФ.

Сберегательные банки – как правило, государственные кредитные учреждения. Они производят прием вкладов на небольшие суммы, осуществляют кредитование граждан, проводят покупку и продажу СКВ, организуют работу по расчетно-кассовому обслуживанию юридических лиц, осуществляют операции с ценными бумагами и др.

Инвестиционные банки занимают основное место в торговле акциями, облигациями, и другими видами ценных бумаг. Их главная функция состоит в размещении собственных и привлеченных средств в ценные бумаги. Некоторые из них также занимаются андеррайтингом – реализацией всего выпуска ценных бумаг клиентуре.

страховых компаний

Пенсионные фонды различаются по организации и управлению, по структуре активов. Так, имеются застрахованные фонды (управляемые страховыми компаниями) и незастрахованные (управляемые предприятиями или по их доверенности – банками), фундированные (их средства инвестированы в ценные бумаги) и нефундированные (пенсии выплачиваются из текущих поступлений и доходов) и т.д[12,c.176].

Участие в кредитной системе различных кредитно-финансовых институтов и рост заинтересованности в ее обслуживании расширили и финансовые возможности индивидуальных клиентов и мелких фирм. Владелец даже мелкой фирмы получает большой выбор источников кредитования.

1.3. Рынок ценных бумаг и составляющие его элементы

Рынок ценных бумаг отличается от других видов рынка прежде всего спецификой товара. Ценная бумага – товар особого рода. Она одновременно и титул собственности, и долговое обязательство, право на получение дохода и обязательство выплачивать доход. Ценная бумага – товар, который, не имея собственной стоимости (стоимость ценой бумаги как таковой незначительна), может быть продан по высокой рыночной цене. Последнее объясняется тем, что ценная бумага, имея свой номинал, представляет определенную величину реального капитала, вложенного, например, в промышленное предприятие. Если рыночный спрос на ценную бумагу превысит предложение, то ее цена может превысить номинал (возможна и обратная ситуация).

Поскольку рыночная цена ценной бумаги может существенно отклоняться от ее номинала, то она представляет собой «фиктивный капитал» (К.Маркс).

Фиктивный капитал – бумажный двойник реального капитала, представляющий собой промышленный капитал со всеми его обособившимся функциональными формами (торговым, ссудным).

Цена фиктивного капитала определяется двумя обстоятельствами: а) соотношением спроса и предложения на капитал; б) величиной капитализированного дохода по ценным бумагам. Она прямо пропорциональна превышению спроса на капитал над его предложением, а также величине дохода от ценной бумаги. В то же время она обратно пропорциональна превышению предложения капитала над его спросом и уровню нормы банковского процента в стране.

Предположим, что годовой доход по ценной бумаге 50 долл., а норма ссудного процента – 5, здесь цена бумаги будет:

Разница между размерами фиктивного и реального капиталов определяет масштабы учредительной прибыли. Если размер реального капитала (номинал ценной бумаги) составляет, например, 200 долл., то учредительская прибыль равна 800 долл. (1000 долл.-200 долл.).

Один из способов получения этой прибыли – раздвоение капитала, т.е. выпуск ценных бумаг на сумму, превышающую капитал, реально вложенный в предприятие. Это явление получило широкое распространение во всех странах, где акционерная собственность недостаточно регулируется государством.

Цена фиктивного капитала – это стоимостная рыночная категория, подверженная частым колебаниям. Несовпадение реального и фиктивного капиталов, возможное их движение в противоположных направлениях – характерная особенность рынка ценных бумаг.

Из рассмотренного следует, что рынок ценных бумаг «представляет» реально существующий рынок капитала (денег и других материальных ценностей)[15,c.190].

В США, например, действует концепция «четырех рынков» ценных бумаг: «первый рынок» — это фондовая биржа, производящая сделки с зарегистрированными на ней ценными бумагами; «второй рынок» — внебиржевой, на котором производятся сделки с не зарегистрированными на бирже ценными бумагами; «третий рынок» — внебиржевой, на котором происходят сделки с ценными бумагами, зарегистрированными на фондовой бирже через посредников; «четвертый рынок» ориентирован на институциональных инвесторов (работает через компьютеризированную систему, без посредников).

Три последних рынка дают внебиржевой оборот [20,c.102].

Развитие рынка капитала находится под воздействием многих процессов воспроизводства индивидуального и общественного капитала, в том числе циклических колебаний, определяющих состояние конъюнктуры любых видов товарных рынков.

Рынок ценных бумаг – регулятор многих стихийно протекающих в рыночной экономике процессов. К ним относится и процесс инвестирования капитала. Последний предполагает, что миграция капитала обеспечивает его прилив к местам необходимого приложения, одновременно она ведет к оттоку капитала из тех отраслей производства, где имеет место его излишек.

Механизм миграции известен: растет спрос на какие-нибудь товары (услуги) – растут их цены – растут прибыли от их производства, в которое и устремляются свободные капиталы, покидая те отрасли производства, спроса на продукцию которых сокращается (отрасль становится менее прибыльной).

Ценные бумаги являются тем средством, с помощью которого механизм миграции капитала работает. Они адсорбируют временно свободный капитал, где бы он ни находился, и через их куплю-продажу помогают его «перебросить» в нужном направлении.

На практике это ведет к тому, что в рыночной экономике капитал размещается главным образом в производствах, необходимых обществу. В результате возникает оптимальная структура общественного спросу. В этом заключается важное преимущество развитой рыночной экономики.

Рынок ценных бумаг выполняет ряд задач. Среди них необходимо отметить следующие:

• Аккумулирование временно свободных денежных ресурсов и направление их на развитие перспективных отраслей экономики;
• Обслуживание государственного долга. Задача покрытия бюджетного дефицита решается через рынок государственных ценных бумаг, который имеет свою структуру и правила функционирования;
• Перераспределение права собственности;
• Спекулятивные операции [19,c.97].

Аккумулирование денежных ресурсов. В аккумулировании временно свободных денежных ресурсов и направлении их на развитие перспективных отраслей экономики состоит основная задача и назначение фондового рыка в обществе с развитыми рыночными отношениями.

Обслуживание государственного долга. Эта функция является одной из важнейших задач национального фондового рынка. Уровень доходности, сложившийся на рынке государственных ценных бумаг, является своего рода точкой отсчета, относительно которой оценивается целесообразность совершения операций с другими финансовыми инструментами. Основная особенность рынка государственных долговых обязательств состоит в том, что обращающиеся на нем ценные бумаги имеют наиболее высокую степень надежности (к сожалению, к российскому фондовому рынку это не относится).

Другие финансовые инструменты, обращающиеся на национальных фондовых рынках, имеют меньшую надежность, а значит, операции с ними должны иметь большую доходность по сравнению с доходностью операций на рынке государственных ценных бумаг.

Регулирование финансовых потоков. Рынок государственных ценных бумаг кроме решения обслуживания государственного долга позволяет решать задачу регулирования финансовых потоков. Выкупая (или предлагая к продаже на выгодных условиях) государственные ценные бумаги, государственные институты имеют возможность освобождать (или связывать) дополнительные инвестиционные ресурсы. Тем самым создаются предпосылки для увеличения занятости (или снижения инфляционного давления денежной массы).

Фондовый рынок, обслуживая рынок государственных заимствований, предоставляет государству мощный инструмент для перераспределения и изменения направления движения временно свободных денежных ресурсов.

Перераспределение права собственности. Эта задача может быть решена и без фондового рынка, хотя при его наличии она решается наиболее легким и естественным путем, а именно покупкой долевых ценных бумаг (акций), удостоверяющих право их владельца на участие в управлении акционерным обществом.

Спекулятивные операции. Эти операции являются побочным результатом функционирования рынка ценных бумаг. Без возможности совершения этих операций фондовый рынок функционировать не может. Наличие ликвидного вторичного рынка, на котором реализуются интересы его участников по покупке и продаже ценных бумаг, позволяет инвесторам в случае необходимости продать ценные бумаги и получить деньги. Такая возможность увеличивает доверие инвесторов к фондовому рынку, без чего они вряд ли стали бы вкладывать деньги в ценные бумаги.

Рынок ценных бумаг обслуживает процесс воспроизводства капитала. В зависимости от той роли, которую он играет в процессе воспроизводства, его принято делить на первичный и вторичный.

Первичный рынок – рынок, на котором осуществляется размещение впервые выпущенных ценных бумаг. Основными его участниками являются эмитенты ценных бумаг и инвесторы. Эмитенты, нуждающиеся в финансовых ресурсах для инвестиций в основной и оборотный капитала, определяют предложение ценных бумаг на фондовом рынке. Инвесторы, ищущие выгодную сферу для применения своего капитала, формируют спрос на ценные бумаги. Именно на первичном рынке осуществляется мобилизация временно свободных денежных средств и инвестирование их в экономику. Но первичный рынок не только обеспечивает расширение накопления в масштабе национальной экономики. На первичном рынке происходит распределение свободных денежных средств по отраслям и сферам национальной экономики. Критерием этого размещения в условиях рыночной экономики служит доход, приносимый ценными бумагами. Это означает, что свободные денежные средства направляются в предприятия, отрасли и сферы хозяйства, обеспечивающие максимизацию дохода. Первичный рынок выступает средством создания эффективной с точки зрения рыночных критериев структуры национальной экономики, поддерживает пропорциональность хозяйства при сложившемся в данный момент уровне прибыли по отдельным предприятиям и отраслям [8,c.130].

Следовательно, первичный рынок ценных бумаг является фактическим регулятором рыночной экономики. Он в значительной степени определяет размеры накопления и инвестиций в стране, служит стихийным средством поддержания пропорциональности в хозяйстве, отвечающей критерию максимизации прибыли, и таким образом определяет темпы, масштабы и эффективность национальной экономики. Первичный рынок предполагает размещение новых выпусков ценных бумаг эмитентами. При этом в качестве эмитентов могут выступать корпорации, федеральное правительство, муниципалитеты. Значение этих эмитентов на рынке определяется состоянием экономики в стране и общим уровнем ее развития. Хронические дефициты государственных бюджетов большинства стран обусловливают преобладающую роль государства на рынке ценных бумаг. Так, в США в 1989 г. на долю государства приходилось до 75% всех заимствований, в России в 2006 г. – около 70%[23,c.298].

Покупателями ценных бумаг могут являться индивидуальные и институциональные инвесторы. При этом соотношение между ними зависит как от уровня развития экономики, уровня сбережений, так и от состояния кредитной системы. В развитых странах на рынке ценных бумаг преобладают институциональные инвесторы. Это коммерческие банки, пенсионные фонды, страховые компании, инвестиционные фонды, взаимные фонды и др.

1) Путем прямого обращения к инвесторам;

2) Через посредников.

Особенность рынка развитых стран – размещение ценных бумаг через посредников, роль которых выполняют инвестиционные банки. Взаимоотношения между компанией-эмитентом и инвестиционным банком строятся на основе эмиссионного соглашения. Инвестиционные банки совместно с компанией-эмитентом определяют условия эмиссии, начиная с сумму капитала и кончая сроками и способом размещения ценных бумаг, и осуществляют их непосредственное размещение.

В соответствии с эмиссионным соглашением инвестиционный банк размещает ценные бумаги либо в качестве покупателя, либо в качестве агента. Обычно он закупает весь выпуск, т.е. принимает на себя финансовую ответственность за весь выпуск (андеррайтинг).

Реже инвестиционные банки действуют в качестве агента. При этом их роль вместе с этими функциями они берут на себя обязанности гаранта размещения выпуска и в случае невозможности реализации бумаг в пределах установленного срока должны приобрести их за свой счет.

Независимо от формы размещения ценных бумаг – путем прямого обращения к инвесторам или через посредника – подготовка нового выпуска всегда включает ряд этапов.

I. Регистрация выпуска специально уполномоченным для этого правительственным органом. Она производится на основе заявления на регистрацию, характеризующего все основные условия выпуска.

II. Период остывания. В течение этого периода проводится проверка заявления. Эмитент же использует его для публикации предварительных проспектов эмиссии, дающих необходимую информацию для оценки привлекательности выпуска. По этим проспектам потенциальные инвесторы могут направить эмитенту письмо о своей заинтересованности в данных бумагах.

III. Этап предэмиссионного совещания, на котором выверяется заявление о регистрации и определяется окончательный проспект эмиссии. Если выпуск размещается через посредников, обсуждаются окончательные условия контракта между эмитентом и банком.

IV. Период непосредственной реализации новых выпусков. Основы формирования и развития первичного рынка ценных бумаг в России закладывались в ходе приватизации (акционирования) государственных и муниципальных предприятий, создания новых коммерческих структур. Первичный рынок включает конструирование эмитентом нового выпуска ценных бумаг и его размещение среди инвесторов. Акции и другие ценные бумаги акционерное общество может размещать посредством открытой и закрытой подписки. При этом закрытое общество может использовать только способ закрытой подписки, а открытое акционерное общество самостоятельно определяет способ размещения своих акций либо в уставе, либо решением общего собрания и, как правило, применяет открытую подписку на свои акции[19,c.367].

Первичный рынок ценных бумаг предполагает обязательное существование вторичного рынка. Более того, существование первичного рынка в условиях отсутствия вторичного рынка практически невозможно.

Вторичный рынок – рынок, на котором осуществляется обращение ценных бумаг в форме перепродажи ранее выпущенных и в других формах. Основными участниками являются не эмитенты и инвесторы, а спекулянты, преследующие цель получения прибыли в виде курсовой разницы. Содержание их деятельности сводится к постоянной купле-продаже ценных бумаг. Купить подешевле и продать подороже — основной мотив их деятельности.

Вторичный рынок обязательно несет элемент спекуляции. Поскольку цель деятельности на нем – доход в виде курсовой разницы, курсовая стоимость формируется под воздействием спроса и предложения, постольку существует множество способов воздействия на курс ценных бумаг в желаемом направлении. В результате на вторичном рынке происходит постоянное перераспределение собственности, которое всегда имеет одно направление – от мелких собственников к крупным.

Миграция капитала осуществляется в виде перелива его к местам необходимого приложения и оттока капитала из тех отраслей, предприятий, где имеется его излишек. Механизм такого движения сводится к следующему: растет спрос на определенные товары, услуги, возрастают их цены, растут прибыли от их производства и в эти отрасли устремляются капиталы, высвобождающиеся из тех отраслей производства, на продукцию которых спрос сокращается и которые становятся менее прибыльными.

Таким образом, вторичный рынок в отличие от первичного не влияет на размеры инвестиций и накоплений в стране. Он обеспечивает лишь постоянное перераспределение уже аккумулированных через первичный рынок денежных средств между различными субъектами хозяйственной жизни. Поскольку цель биржевых спекулянтов – получение максимального дохода в виде курсовой разницы, то они продают ценные бумаги предприятий, исчерпавших свои возможности роста прибыли, и покупают ценные бумаги перспективных предприятий и отраслей хозяйства.

В итоге функционирование вторичного рынка обеспечивает постоянную структурную перестройку экономики в целях повышения ее рыночной эффективности и является столь же необходимым для существования рынка ценных бумаг, как и первичный рынок [26,c.299].

Однако роль вторичного рынка этим не ограничивается. Вторичный рынок обеспечивает ликвидность ценных бумаг, возможность их реализации по приемлемому курсу и тем самым создает благоприятные условия для их первичного размещения. Возможность в любой момент превратить ценные бумаги в форму наличных денег представляет собой обязательное условие инвестирования средств в ценные бумаги, ибо источник инвестируемого ссудного капитала – временно свободные денежные капиталы и средства, вторые могут быть использованы только в соответствии с основными принципами кредита.

Вторичный рынок ценных бумаг, концентрируя спрос и предложение обращающихся ценных бумаг, формирует тот равновесный курс, по которому продавцы согласны продать, а покупатели – купить ценные бумаги, что необходимо при перераспределении ссудного капитала между отраслями и сферами экономики, между хозяйствующими субъектами.

Существуют две основные организационные разновидности вторичных рынков ценных бумаг: организованный – биржевой; неорганизованный – внебиржевой. В свою очередь, и тот, и другой принимают разнообразные формы организации.

Наиболее простой формой организации фондовой торговли выступают стихийный рынок. Здесь продавцы и покупатели, общаясь между собой, определяют уровень спроса и предложения на те или иные ценные бумаги и заключают сделки непосредственно друг с другом. Заключение сделки сводит продавцов и покупателей, а условия совершения разных торговых операций могут существенно различаться даже тогда, когда они происходят в один и тот же момент. Для стихийного рынка характерны: отсутствие единого курса ценных бумаг, всеобъемлющей информации о рынке; множество трейдеров.

С течением времени стихийные фондовые рынки организуются (пример: Американская фондовая биржа в Нью-Йорке – организованный стихийный рынок) либо уступают место другим формам организации торговли ценными бумагами. Одна из таких форм – простые аукционные рынки. Посредством простых аукционов распространяются краткосрочные государственные казначейские обязательства, функционируют инвестиционные торги, организуемые фондом имущества.

Внебиржевой оборот возникает как альтернативы бирже. Многие компании не могли выходить на биржу, так как их показатели не соответствовали требованиям, предъявляемым для их регистрации на бирже. В настоящее время во внебиржевом обороте обращается преобладающая часть всех ценных бумаг. Это акции небольших фирм, действующих в новейших отраслях, акции крупных компаний, учреждаемых в новейших отраслях экономики, потенциально способных превратиться в крупнейшие корпорации, ценные бумаги кредитных институтов, традиционно ограничивающих сферу обращения своих ценных бумаг внебиржевым оборотом, государственные и муниципальные ценные бумаги, новые выпуски акций.

Традиционной формой вторичного рынка ценных бумаг выступает фондовая биржа — организованный, регулярно функционирующий рынок ценных бумаг и других финансовых инструментов, один из регуляторов финансового рынка, обслуживающий движение денежных капиталов.

Роль фондовой биржи в экономике страны определяется прежде всего степенью разгосударствления собственности, точнее – долей акционерной собственности в производстве валового национального продукта. Кроме того, роль биржи зависит от уровня развития ценных бумаг в целом.

К основным функциям фондовой биржи относятся:

• Мобилизация и концентрация свободных денежных капиталов и накоплений посредством организации продажи ценных бумаг;
• Инвестирование государства и иных хозяйственных организаций посредством организации покупки из ценных бумаг;
• Обеспечение высокого уровня ликвидности вложений в ценные бумаги.

Фондовая биржа позволяет обеспечить концентрацию спроса и предложения ценных бумаг, их сбалансированность путем биржевого ценообразования, реально отражающего уровень эффективности функционировании акционерного капитала.

В соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» организатор торговли на рынке ценных бумаг обязан раскрыть следующую информацию любому заинтересованному лицу:

• Правила допуска участника рынка ценных бумаг к торгам;
• Правила допуска к торгам ценных бумаг;
• Правила заключения и сверки сделок;
• Правила
• Порядок исполнения сделок;
• Правила, ограничивающие манипулирование ценами;
• Расписание предоставления услуг;
• Список ценных бумаг, допущенных к торгам [28,c.365]

Фондовая биржа и институты организованного рынка ценных бумаг представляют систему, которая отличается высокой степенью упорядоченности и ответственности за принимаемое решение. Ее функционирование предопределяет в значительной мере эффективность фондового рынка и степень воздействия на экономические процессы в стране.

Возникновение рынка ценных бумаг связано с развитием торговых и ростовщических операций. Оба вида деятельности выступают родоначальниками первых ценных бумаг – векселей и коносаментов. Дальнейшее развитие рынка связано с появлением акционерных обществ и эмиссионной деятельностью государства.

Инвестирование капитала в ценные бумаги в широких размерах началось в середине XIX в. К этому времени рынок ценных бумаг уже получил значительное развитие. Определился и круг его участников. Первоначально ими были физические лица, выступавшие в качестве трейдеров-индивидуалов и владельцев банкирских домов. Затем к операциям с ценными бумагами приступили и юридические лица. В настоящее время участников рынка ценных бумаг, работающих одновременно и эмитентами, и трейдерами, можно разделить на следующие основные категории:

1. Главные участники рынка ценных бумаг – государство, муниципалитеты, крупнейшие национальные и международные компании. Эти участники имеют высокий имидж, а потому выпуск и реализация ими ценных бумаг обычно значительного труда не составляют: рынок всегда готов их принять в больших количествах. Однако, обладая высокой степенью надежности, эти ценные бумаги не всегда обеспечивают высокие доходы. Тем не менее именно благодаря их надежности всегда есть слои населения (пенсионеры, одинокие люди, семьи, потерявшие кормильца и т.п.), которые, не желая рисковать, предпочитают вкладывать свои средства именно в такие бумаги.

2. Институциональные инвесторы, т.е. различные финансово-кредитные институты, совершающие операции с ценными бумагами (коммерческие и инвестиционные банки, страховые общества, пенсионные фонды и т.п.).

Многие из институтов объединяют средства различных инвесторов (юридических и физических лиц) и ищут возможностей их вложения в доходные ценные бумаги. Они стремятся либо завладеть контрольными пакетами акций, либо, во избежание риска, разместить свои капиталы между различными отраслями хозяйства. Значительные средства населения, помещенные в коммерческих банках, сосредоточены в их траст-отделах, услугами которых пользуются миллионы людей. Чтобы обеспечить сохранность этих средств, не допустить банкротства, государство регулирует деятельность институциональных инвесторов на рынке ценных бумаг.

3. Индивидуальные инвесторы – различные частные лица, в том числе владельцы небольших предприятий венчурного бизнеса. Ценные бумаги малых предприятий всегда таят немалый риск: в Западной Европе, например, ежегодно около ¾ общего числа этих предприятий терпят банкротство и исчезают. В то же время некоторые малые предприятия оказываются очень перспективными и доходными: именно на малых предприятиях началось производство электронно-вычислительной техники, ракет, многих предметов быта и т.п. Некоторые малые предприятия могут успешно заниматься экспортными операциями (например, производство шерстяных и кожаных изделий, галантереи и т.д.).

Поэтому экономически активная часть населения, склонная к риску, приобретает акции этих предприятий в расчете на высокие дивиденды.

4. Профессионалы рынка ценных бумаг – брокеры и дилеры. Они имеют доступ к информации, необходимые связи – все это облегчает им операции с ценными бумагами. Дилеры совершают эти операции с наибольшим размахом, так как обладают значительными капиталами. Как правило, брокеры и дилеры недолго держат у себя купленные бумаги: когда конъюнктура рынка становится благоприятной – они их продают. Такие операции на рынке ценных бумаг носят открыто спекулятивный характер.

Основными профессионалами рынка ценных бумаг являются: брокеры (посредники при заключении сделок, сами в них не участвующие); дилеры (посредники, участвующие в сделках своим капиталом); управляющие (лица, распоряжающиеся переданными им в доверительное управление ценными бумагами); клиринги (организации, занимающиеся определением взаимных обязательств); депозитарии (оказывают услуги по хранению ценных бумаг); регистраторы (ведут реестры ценных бумаг); организаторы торговли на рынке ценных бумаг (оказывают услуги, способствующие заключению сделок с ценными бумагами) и джобберы (специалисты на конъюнктуре рынка ценных бумаг).

Наряду с этими профессионалами рынок ценных бумаг обслуживают банковские служащие, работники инвестиционных фондов, а также государственные чиновники и юристы, обеспечивающие необходимые для финансового рынка законотворчество и контроль. В 2003 г. на российском рынке ценных бумаг работали около 4 тыс. лицензированных профессиональных участников, в основном брокеров.

Брокеры совершают гражданско-правовые сделки с ценными бумагами в качестве проверенных или комиссионеров, действующих на основании договоров поручения или комиссии, а также доверенностей на совершение таких сделок. Передоверие брокерами совершения сделок допускается только другим брокерам (если оно оговорено в договоре).

Брокер обычно выполняет поручения своих клиентов в порядке их поступления. Сделки, производимые по поручению клиентов, во всех случаях подлежат приоритетному исполнению по сравнению со сделками самого брокера (если он ими занимается).

Если брокер действует в качестве комиссионера, то он может хранить денежные средства клиента, предназначенные для инвестирования в ценные бумаги или полученные в результате их продажи, на своих забалансовых счетах и использовать их до момента возврата клиенту (в соответствии с условиями договора).

Часть прибыли, полученной от использования этих средств и остающейся в распоряжении брокера, перечисляется в соответствии с договором клиенту. Все убытки, понесенные клиентом в связи с деятельностью брокера, возмещаются ему брокером в порядке, установленном гражданским законодательством Российской Федерации [3].

Брокеры на рынке ценных бумаг представлены специализированными фирмами, имеющими статус юридических лиц. На Западе они или принадлежат частным лицам, или являются акционерными обществами. В России они существуют обычно в форме товариществ с ограниченной ответственностью. Их уставный капитал невелик, чтобы подпадать под законодательство о малых предприятиях и получать льготы по налогообложению. В то же время эти фирмы стремятся увеличивать собственный и заемный капитал, расширять число своих клиентов.

В сферу деятельности брокерской фирмы входят оказание услуг по консалтингу, размещению ценных бумаг на первичном и вторичном рынках, создание и управление инвестиционными фондами и т.п. Кроме того, брокеры обычно оказывают ряд особых услуг на финансовом рынке: посредничество при получении банковского кредита, помощь в страховании сделок, в том числе биржевых, с ценными бумагами.

Свои операции брокеры совершают, руководствуясь рядом правил:

1. Клиент заключает с брокерской фирмой договор, в котором оговариваются все виды поручений, в том числе где купить ценные бумаги (на фондовой бирже или на внебиржевом рынке).

2. Брокер действует в пределах определенной ему клиентом суммы, сохраняя обычно за собой право выбора ценных бумаг в соответствии с полученной им установкой.

3. Клиент может дать брокеру приказ прекратить все порученные ему сделки.

4. Выполнив поручение, брокер обязан в оговоренный в договоре срок известить об этом клиента и перечислить ему средства, полученные от продажи ценных бумаг (за вычетом комиссионных).

5. Сделка должна быть зарегистрирована брокером в особой книге, и клиент вправе потребовать из нее выписку [17,c.284].

Отношения между брокерской фирмой и клиентом предполагают взаимодействие сторон через лиц, несущих ответственность за совершение сделки. Все соглашения, даже если они первоначально были заключены устно, сопоставляются по форме в письменном виде и имеют законную силу.

Дилеры совершают сделки купли-продажи ценных бумаг от своего имении и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и (или) продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и (или) продажи этих бумаг по объявленным ценам, осуществляющим такую деятельность, лицом. Дилером может быть только юридическое лицо, являющееся коммерческой организацией. Дилер имеет также право объявить иные существенные условия договора купли-продажи ценных бумаг: минимальное и максимальное количество покупаемых и (или) продаваемых ценных бумаг, а также срок, в течение которого действуют объявленные цены [3].

Таким образом, дилеры – это те же брокеры, но в отличие от последующих он вкладывают свой капитал при заключении сделок. Это можно пояснить на следующем примере. Предположим, что мэрия Санкт-Петербурга решила выпустить городской займ ценных путем эмиссии 1000-рублевых облигаций. Для продажи облигаций у мэрии нет собственного аппарата, и она принимает решение обратиться к дилерским фирмам. Очевидно, что заем большого города будет выпущен на крупную сумму – десятки миллиардов рублей.

Дилеров, специализирующихся на операциях с ценными бумагами, называют дилерами с ограниченной ответственностью: их риск в процессе купли-продажи бумаг меньше, чем у эмитентов и инвесторов (он существует в течение меньшего периода времени).

Дилеры выполняют следующие функции:

• Обеспечивают информацию о выпуске ценных бумаг, их курсах и качестве;
• Действуют как агенты, выполняющие поручения клиентов (иногда привлекают для этой цели брокеров);
• Следят за состоянием рынка ценных бумаг;
• в случаях, когда снижается активность купли-продажи (в результате недостатка продавцов или покупателей), дилеры за свой счет совершают необходимые операции, чтобы выровнять курс ценных бумаг;

• Дают импульс развитию рынка ценных бумаг, сводя покупателей и продавцов (действуют как катализаторы рынка) [13,c.366].

Действия дилеров на рынке ценных бумаг отличаются большей масштабностью, чем действия брокеров. Дилерские фирмы владеют большими капиталами, которые они наращивают за счет получаемой комиссионных и прибыли на инвестируемый капитал. Дилерские фирмы еще в большей степени, чем брокерские, должны принимать участие в деятельности своих профессиональных ассоциаций и быть подключены к национальным и международным информационным системам.

Клиринги определяют взаимные обязательства (сбор, сверку, корректировку информации по сделкам с ценными бумагами и подготовку бухгалтерских документов по ним) и их зачет по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним.

Организации, производящие клиринг по ценным бумагам, в связи с расчетами по операциям с ценными бумагами принимают к исполнению подготовительные при определении взаимных обязательств бухгалтерские документы на основании их договоров с участниками рынка ценных бумаг, для которых производятся расчеты. Клиринговая организация обязана формировать специальные фонды для снижения риска неисполнения сделок с ценными бумагами. В Российской Федерации создание клиринговых организаций инициировали коммерческие банки и фондовые биржи.

Депозитарии оказывают услуги по хранению сертификатов ценных бумаг и (или) учету и переходу прав на ценные бумаги. Депозитарием может быть только юридическое лицо.

Регистраторы (держатели реестра ценных бумаг) ведут реестр владельцев ценных бумаг, проводят сбор, фиксацию, обработку, хранение и предоставление данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг. Деятельностью по ведению реестра могут заниматься только юридические лица, которые не имеют права сами заниматься сделками с ценными бумагами.

Под системой ведения реестра владельцев ценных бумаг понимается совокупностью данных, зафиксированных на бумажном носителе и (или) использованием электронной базы данных. Эта система должна обеспечить сбор и хранение в течение установленного законодательством Российской Федерации срока информации и всех фактах и документах, влекущих необходимость внесения изменений в систему ведения реестра владельцев ценных бумаг, и о всех действиях держателя реестра по внесению этих изменений. Для ценных бумаг на предъявителя реестр не ведется.

Владельцы и номинальные держатели ценных бумаг обязаны соблюдать правила предоставления информации в систему ведения реестра. Держателем реестра может быть эмитент или профессиональный участник ценных бумаг, действующий на основании поручения эмитента. В случае, если число владельцев превышает 500, держателем реестра должна быть независимая специализированная организация.

Договор на ведение реестра заключается только с одним юридическим лицом. Регистратор может вести реестры владельцев ценных бумаг неограниченного числа эмитентов.

Выводы по 1 главе

1. Финансы представляют собой совокупность денежных отношений, возникающих в процессе создания фондов денежных средств и субъектов государственной, частной, коллективной, и других форм хозяйствования, государства и использования их на цели воспроизводства, стимулирования и удовлетворения социальных нужд общества.

2. В общей совокупности финансовых отношений выделяют три крупные взаимосвязанные сферы: финансы хозяйствующих субъектов, страховых, государственных субъектов. Формируются финансовые ресурсы за счет таких источников как: собственные и приравненые к ним средства (акционерный капитал, паевые взносы, прибыль от основной деятельности, целевые поступления и др.); мобилизуемые на финансовом рынке как результат в порядке перераспределения (бюджетные субсидии, субвенции, страховое возмещение и т.п.).

3. Можно говорить о том, что финансовый рынок – это сфера проявления экономических отношений между продавцами и покупателями финансовых (денежных) ресурсов и инвестиционных ценностей (то есть инструментов образования финансовых ресурсов), между их стоимостью и потребительной стоимости. Финансовый рынок состоит из системы рынков: валютного, ценных бумаг, ссудных капиталов или денежного, золота.

4. Валютный рынок — это по величине самый большой финансовый рынок мира. Он играет значительную роль в обеспечении взаимодействия различных составляющих мировых финансовых рынков. Это механизм, с помощью которого устанавливаются правовые и экономические взаимоотношения между потребителями и продавцами валют.

5. Кредитный рынок – это механизм, с помощью которого устанавливаются взаимоотношения между предприятиями и гражданами, нуждающимися в финансовых средствах, и организациями и гражданами, которые их могут представить (одолжить) на определенных условиях.

6. Рынок ценных бумаг отличается от других видов рынка прежде всего спецификой товара. Ценная бумага – товар особого рода. Она одновременно и титул собственности, и долговое обязательство, право на получение дохода и обязательство выплачивать доход. Ценная бумага – товар, который, не имея собственной стоимости (стоимость ценой бумаги как таковой незначительна), может быть продан по высокой рыночной цене. Последнее объясняется тем, что ценная бумага, имея свой номинал, представляет определенную величину реального капитала, вложенного, например, в промышленное предприятие.

7. Рынок ценных бумаг выполняет ряд задач:

• Аккумулирование временно свободных денежных ресурсов и направление их на развитие перспективных отраслей экономики;
• Обслуживание государственного долга. Задача покрытия бюджетного дефицита решается через рынок государственных ценных бумаг, который имеет свою структуру и правила функционирования;
• Перераспределение права собственности.

  Глава 2.

Состояние российского финансового рынка на современном этапе

2.1. Основные этапы формирования финансового рынка в России

В силу сложности и многообразности российского финансового рынка, его структуру и динамику далее рассмотрим на примере его основной составляющей – рынка ценных бумаг ( фондового рынка ).

Рынок ценных бумаг в царской России формировался и развивался около 150 лет (1769-1913 гг.) в тесной связи с эволюцией экономики и политикой страны. Здесь можно выделить три периода.

Первый период – с 1769 г. до конца 50-х гг. XIX в. – время возникновения и начала становления рынка ценных бумаг, когда происходило преимущественно обращение государственных ценных бумаг.

Второй период – с 60-х гг. XIX в. по 1897 г. – совпал с завершением денежной реформы (введением «золотой валюты»).

Этот период считается важнейшим, так как охватывает интенсивное развитие рынка ценных бумаг.

Третий период – с 1897 по 1913 гг. (начала первой мировой войны) – соответствует чертами становления «зрелого» рынка ценных бумаг.

В России, как и в других европейских странах, первыми фондовыми ценностями на зарождающемся финансовом рынке выступали государственные ценные бумаги (ГЦБ).

До возникновения ГЦБ главными источниками покрытия чрезвычайных расходов государства служили заимствование средств у государственных кредитных учреждений и эмиссия бумажных денег. Непрерывные войны заставляли правительство искать новые источники финансирования. В 1769 г. (при Екатерине II) впервые появились государственные ценные бумаги в форме облигационного внешнего займа России, который был размещен на голландском рынке через посредника-банкира, исходя из 5% годовых сроком на 10 лет. Затем правительство уже от своего имени выпустило ряд внешних займов путем заключения соглашений с посредниками-банкирами, как правило, голландскими; на их имя были оформлены облигации займов. Это делалось по той причине, что в то время отсутствовали взаимосвязи российского и зарубежного рынков, доверие иностранных инвесторов к России.

Однако основным источником покрытия бюджетного дефицита оставался выпуск бумажных денег. Чрезмерная эмиссия ассигнаций приводила к развитию инфляционного процесса. Обесценение ассигнаций изменяло реальную величину доходов казны. Неустойчивое денежное обращение вредило торговле и кредиту. Правительство по «Плану финансов», предложенному М.М. Сперанским, приступило к выпуску внутренних процентных долговых обязательств – облигаций долгосрочного государственного займа для трансформации части текущего беспроцентного долга в форме ассигнаций [18,c.123].

Отменив крепостное право, Россия поднялась на новую ступень развития. С учетом улучшения состояния государственного бюджета и увеличения золотого запаса появилась возможность провести новую денежную реформу. Это увенчалось успехом. В 1897 г. была введена «Золотая валюта». Предел эмиссии кредитных билетов определился в сумме 600 млн. руб., которая на 50% покрывалась золотом, на 50% — коммерческими векселями.

В истории ценных бумаг России особое место заняли государственные ценные бумаги железнодорожных займов, представившие собой инструмент инвестиционной политики правительства.

В России благодаря использованию ценных бумаг за несколько десятилетий свершилось «железнодорожное чудо» (протяженность рельсовых путей Росси достигла 70,9 тыс. км. В этом отношении Россия уступала только США).

Параллельно с обращением государственных ценных бумаг развивались ценные бумаги во взаимосвязи с деятельностью хозяйственных субъектов. В первую очередь это относится к векселям и акциям.

В России первый Вексельный устав был составлен при Петре I по образцу Лейпцигского вексельного устава. В XVIII-XIX вв., как отмечалось ранее, он неоднократно подвергался переработке. В 1902 г. был утвержден новый вексельный устав. Он представлял собой значительное достижение по сравнению с предшествующими вексельными уставами, созданными по иностранным образцам. По мере развития банковской системы России расширялось кредитование хозяйства под залог векселей и в форме их учета.

Активизация обращения векселей в начале ХХ в. объяснялась утверждением капиталистических отношений как в промышленности, сельском хозяйстве, так и в торговле.

После отмены крепостного права шел ускоренный процесс создания акционерных обществ, что обусловило рост значений акций на рынке.

Рынок ценных бумаг быстро развивался после отмены крепостного права, благодаря преобразованию экономической системы и развитию производительных сил. До начала войны центр тяжести ценных бумаг постепенно переходил с иностранных бирж на российский рынок. Одновременно ГЦБ постепенно уступали место акциям и облигациям корпораций. Тем не менее ГЦБ все еще играли основную роль на российском фондовом рынке. На всех биржах 2/3 и более объемов купли-продажи составляли облигации государственных займов (включая железнодорожные).

Русские биржи по существу выступали как рынок государственного кредита. Это отражало неразвитость капитализма и государственную экономическую монополию. Однако управление деятельностью бирж происходило с участием представительных органов.

Государственное регулирование рынка ценных бумаг началось в XVIII.в. В 1769 г. в России был образован комитет, уполномоченный для проведения денежных негоциаций в иностранных землях, который отвечал за ведение всех дел по внешним займам.

В 1810 г. была утверждена Комиссия погашения государственного долга. На основе ее Устава (1817 г.) была учреждена Государственная долговая акция. Это явилось важным шагом в документировании государственного долга. Почти все выпущенные в России и за границей государственные займы были занесены в долговую книгу.

Усиление государственного регулирования фондового рынка осуществлялось в течение 1900-1914 гг., т.е. в период наивысшего подъема биржевого дела в стране.

К началу ХХ в. уже сложился биржевой механизм и проводились довольно крупные операции с ценными бумагами. Особое место на фондовом рынке России занимал Фондовый отдел Санкт-Петербургской биржи. Отдел был образован как акционерное общество закрытого типа и подчинялся канцелярии по кредитной части Министерства финансов.

После октябрьских событий декретом Совета Народных Комиссаров (СНК) РСФСР от 23 декабря 1917 г. все операции с ценными бумагами на территории страны были запрещены. Были аннулированы облигации внутренних и внешних государственных займов. Это, с одной стороны, освободило страну от платежей по государственному долгу; с другой – привело к отказу от исторического опыта использования ценных бумаг, разрушило фундамент международного кредита и торговых отношений между Россией и западными державами. В процессе национализации прекратили существование акционерные общества. Их акции и облигации утратили юридическую силу. В результате корпоративные ценные бумаги также были выведены из экономического оборота. Рынок ценных бумаг прекратил свое существование на территории Советской России.

После окончания гражданской войны страна приступила к восстановлению народного хозяйства, проводя новую экономическую политику (нэп).

В целях максимального привлечения свободных средств для восстановления экономики правительство попыталось перейти к активному использованию ценных бумаг на новых политических и экономических условиях. В течение 1922-1927 гг. были выпущены самые разнообразные займы с различными сроками, доходностью, формами выплаты дохода, способами размещения и т.д.

1 января 1926 г. Народным комиссариатом финансов была принята Инструкция Государственного банка по операциям учета векселей и специальным текущим счетам, обеспеченным векселями. Принимались меры повышения вексельной дисциплины.

Появились акционерные общества. Они стали создаваться в 20-х гг. и представляли тогда одну из форм управления промышленностью, торговлей и банками при совместном участии в управлении нескольких хозяйственных организаций.

Начиная с 1927 г. государственные предприятия были обязаны помещать все запасные и резервные средства в государственные ценные бумаги. Кооперативные и акционерные (паевые) общества в приобретаемые ГЦБ должны были вкладывать 60% резервных средств. Состав кредиторов государства расширился до всех юридических лиц. В это время были организованы комиссии содействия государственному кредиту и сберегательному делу (комсоды) на всех предприятиях и в организациях под общим руководством Центральной комиссии при Президиуме ЦИК СССР. Их задача состояла в том, чтобы контролировать работу по размещению займов, проводить массовые соревнования по подписке между цехами, предприятиями и т.д., в целом способствовать распространению государственных займов.

Изменяется структура облигаций государственных займов по срокам. Более 94% государственных займов приходилось на долю долгосрочных облигаций.

Великая Отечественная война потребовала огромных финансовых ресурсов. Государственные займы служили одним из существенных источников средств для финансирования военных расходов. В течение 1942-1945 гг. было выпущено четыре «военных займа» на общую суму 72 млрд. руб. сроком на 20 лет исходя из 4% годовых.

После окончания войны был утвержден четвертый пятилетний план-план восстановления и развития народного хозяйства СССР на 1945-1950 гг. Была необходима конверсия всех займов.

С 1946-1957 гг. было выпущено пять займов восстановления и развития народного хозяйства СССР и семь займов развития народного хозяйства (выпуска 1951-1957 гг.).

Все они были выпущены сроком на 20 лет. Доход выплачивался только в виде выигрышей. Кроме того, еще два займа были выпущены сроком на 25 лет: внутренний выигрышный займ 1947 г. и четырехпроцентный выигрышный займ 1947 г.

Возникла ситуация, когда текущие расходы по обслуживанию государственных займов стали превышать поступления от размещения новых облигаций. Поэтому в 1957 г. ЦК КПСС и Совет Министров СССР приняли постановление «О государственных займах, размещаемых по подписке среди трудящихся Советского Союза», согласно которому в основном прекратился дальнейший выпуск новых займов, было отсрочено погашение ранее выпущенных займов нВ 20 лет и перестали проводиться выигрышные тиражи.

В дальнейшем ценные бумаги почти вышли из народнохозяйственного оборота СССР. С этого практически нулевого состояния начинается возрождение рынка ценных бумаг.

В 90-х гг. Россия стала на путь возрождения рынка ценных бумаг, учитывающего как исторические российские традиции, так и опыт стран с развитой рыночной экономикой.

Для существования в стране развитого рынка ценных бумаг необходимы такие как компоненты, как спрос, предложение, посредники, участники, рыночная инфраструктура (коммерческие банки, фондовые биржи, инвестиционные институты и т.п.), а также системы его регулирования и саморегулирования. Все компоненты были в основном созданы к 1994 г. Решающую роль в воссоздании рынка ценных бумаг сыграли приватизация и акционирование государственных предприятий – акционерные общества стали главными субъектами этого рынка[26,c.345].

Рынок ценных бумаг может развиваться только при нормальных товарно-денежных отношениях и отношениях собственности. Преобразование государственной собственности в формы собственности, адекватные новым рыночным отношениям, в значительной мере осуществляет путем ее приватизации.

В последние десятилетия приватизация имела место во многих странах мира. Особенно интенсивно она проводилась в Англии. Нов странах Запада приватизация происходила в период развитой рыночной экономики, когда емкость рынка позволяла поглотить любое количество акций приватизируемых предприятий. В России ситуация была иной.

В условиях неразвитого российского рынка ценных бумаг приватизация, связанная напрямую с акционированием, являлась начальным импульсом для формирования рынка ценных бумаг, поскольку позволяет участвовать в нем большинству предприятий и населения.

В 1992-1995 гг. осуществлялась эмиссия банковских коммерческих бумаг (векселей – более чем на 40 млрд. руб., чеков), а также банковских депозитных и сберегательных сертификатов. В 1992 г. началась торговля товарными и валютными фьючерсными и опционами. В дальнейшем торговля производными ценными бумагами увеличилась.

Рынок ценных бумаг в России сегодня характеризуется небольшими объемами, низкой ликвидностью, «неоформленностью» в макроэкономическом смысле (неизвестны макропропорции между различными видами ценных бумаг, а также их доля в финансировании хозяйства), неразвитостью материальной базы, технологий торговли, депозитарной и клиринговой сети, отсутствием хорошо продуманной, долгосрочной фондовой политики. Тормозит развитие российского рынка ценных бумаг недостаточно продуманная система налогообложения, особенно доходов от торговли новыми видами ценных бумаг.

2.2. Анализ и особенности российского фондового рынка на современном этапе

Около 90% объема промышленной продукции в сегодняшней России производится в негосударственном секторе экономики, главным образом на крупных корпоративных предприятиях. Как показывает мировой опыт, важнейшей предпосылкой ускоренного роста экономики корпоративного типа является не политическая стабильность в государстве и даже не низкий уровень налогообложения, а оптимальный баланс интересов собственников и управляющих на предприятиях и формах.

Одним из основных лейтмотивов российской массовой приватизации было стремление объединить собственника и управляющего в одном лице так называемого «эффективного собственника». Под ним имелся в виду не любой обладатель ваучера, а предприниматель, который смог консолидировать крупный пакет акций приватизированного предприятия. Но при практической реализации идеи создания слоя эффективных собственников выявился ее явный изъян. Управляющие контрольными пакетами акций в России действительно возникли (впоследствии их стали называть «олигархами»), однако они не превратились в эффективных собственников, так как не стали собственниками средств производства в том смысле, какой вкладывается в это понятие во всем мире. Легализация собственности оказалась более сложным и длительным процессом, чем приватизация.

Как ни парадоксально, но с точки зрения прав собственности на средства производства в России со времен социализма почти ничего не изменилось. За период реформ существенно возросла личная экономическая свобода граждан. Но это способствовало лишь росту личной частной собственности у той части населения, которая сумела адаптироваться к новым условиями и порвать с социальным иждивенчеством. Статус собственности основных средств производства в России по-прежнему остается «размытым». При социализме они считались общенародным достоянием, но контролировались партийно-государственной номенклатурой. Сегодня они формально относятся к корпоративному сектору экономики, но фактически контролируются не собственниками и даже не зависимыми от низ топ-менеджерами, а некими силам, экономический статус которых не имеет мировых аналогов.

Согласно экономической теории, права собственности, как и любые права, нематериальны. Они существуют только тогда, когда чего-то стоят. Стоимость определяется рынком. В России эти права ничего не стоят, поскольку рынка собственности здесь нет, а есть лишь рынок контроля над собственностью, на котором за право контроля над ресурсами уплачиваются реальные деньги. Отсюда следует простой логический вывод: в стране имеются определенным образом закрепленные в деловых обычаях права контроля над ресурсами, прав же собственности лишь декларированы. Контроль над ресурсами (природными, трудовыми, производственными и т.д.) позволяет экономическим субъектам распоряжаться прибылью и получить материальную выгоду.

Подчеркнем, что «перекос» в сторону права контроля однозначно разрушает баланс инвесторов собственников и управляющих. Самый выдающийся топ-менеджер в России не может, как, например, У.Гейтс, за короткое время стать крупным собственником – слишком низок уровень первоначальных накоплений и несовершенны рыночные технологии. Но, находясь на положении управляющего, не ограниченного контролем со стороны собственников, он свободен в выборе целей своей деятельности. Очевидно, в такой ситуации он не заинтересован в увеличении стоимости контролируемой им собственности, что в конечном счете является необходимым условием роста капитала. Ему достаточно максимизировать личный доход от права контроля. Естественно, во избежание дальнейших претензий со стороны собственников подобная деятельность должна быть «непрозрачной» как для них, так и для государства. Следовательно, нежелание управляющих делиться своими доходами с собственниками и государством предопределяет информационную закрытость предприятий.

Состояние отечественной экономики с точки зрения специфики контроля может быть представлено в виде простой схемы (см. рис. 2).

Рыночный

контроль

Анархия Полный контроль

0

Нерыночный Ограниченный

контроль контроль

Рисунок 2. – Состояние российской экономики с точки зрения контроля

На оси абсцисс условно показана степень контроля над экономическими субъектами от нуля (экономическая анархия) до 100% (тотальный монопольный контроль).

Ось ординат отражает качественные характеристики контроля. Перемещение вниз свидетельствует о предпочтении нерыночных методов контроля (силовые методы принуждения), вверх – о развитии рыночных институтов экономического контроля (контроль над управляющими со стороны тех, кому принадлежат ресурсы, экономическими методами).

Ограниченный контроль условно означает некую оптимальную для экономического развития степень контроля с помощью законодательных положений, общественных традиций, морали и этических норм.

До начала реформ экономика России находилась в состоянии 1. Существовал практически полный нерыночный контроль со стороны одного субъекта – государства. Партийно-государственная и управляющая промышленная элиты находились в более привилегированном положении, чем остальные граждане страны. Но и их личная собственность в конечном счете также контролировалась государством. Поэтому очень крупных личных состояний при социализме возникнуть не могло.

С началом реформ принципы функционирования системы контроля над ресурсами стали трансформироваться. Система перешла в состояние 2. Номенклатура разделилась на политическую и бизнес-элиту. Контроль стал более диверсифицированным и персонифицированным. Степень его концентрации несколько снизилась.

Однако крупные состояния не создаются за несколько лет, они возникаю в результате целенаправленных усилий в течение всей жизни или даже нескольких поколений предпринимателей. Поэтому фактически право собственности на ресурсы в ряде случаев сохранилось за государством, а в остальных – оказалось слишком неопределенным для того, чтобы оно могло считаться экономическим фундаментом новой формации. Несовпадение субъектов собственности и контроля привело к тому, что инструменты контроля начали использоваться не для накопления капитала, а для выкачивания ресурсов из производственной системы. Нестабильность статуса контролирующих сил привела к нестабильности экономической системы в целом.

Самоорганизующаяся система всегда стремится к стабильности. В последнее время стали заметны признаки того, что государство пытается взять под свой контроль олигархические группы, что означает сдвиг системы в сторону состояния 1. безусловно, в ряде случаев это может дать некоторый положительный эффект, но одновременно исчезают рыночные стимулы развития производительных сил и ослабляется предпринимательская мотивация. К тому же бесперспективность тотального государственного контроля уже доказана отечественным (и не только) опытом.

С данной точки зрения продолжение экономических реформ, безусловно, предполагает перевод системы в положение 3, характерное для стабильных экономик. Это требует, чтобы контроль перешел к титульным собственникам и заработали «демократические» институты рыночной экономики, для чего необходим реальный рынок прав собственности. Единственной известной формой его существования является рынок капитала, то есть рынок ценных бумаг.

Потенциальные собственники в нашей стране уже есть – это владельцы акций приватизированных предприятий. Их может стать еще больше в случае, если инвестирование личных сбережений в производственный капитал будет в России экономически выгодным. Согласно проведенным исследованиям, около 60% акционерного капитала на крупных российских предприятиях принадлежит собственникам, индивидуальная доля которых не превышает 5%. Именно они выступают формальными владельцами предприятий, вынужденными доверять управление своей собственностью не контролируемому ими менеджменту. Если учесть здесь и находящееся в аналогичном положении государство, являющееся собственником примерно 10% всего акционерного капитала, разрыв между собственностью и контролем становится еще боле очевидным[25,c.344].

Таким образом, существование стабильной рыночной экономики невозможно без создания рынка ценных бумаг как института обеспечения реальных прав собственности на средства производства. Только этот рынок способен выполнять функции мобилизации мелких частных сбережений в целях осуществления производственных инвестиций и перераспределения финансовых ресурсов в наиболее эффективные секторы экономики. Практика показала, что эволюционным путем в сложившихся в России условиях такой рынок возникнуть не может. Следовательно, необходимо предпринять специальные усилия по его формированию.

Анализ мировых тенденций развития рынка ценных бумаг страдал бы излишней абстракцией, если не попытаться оценить мировой опыт с точки зрения его использования в России.

В России продолжают функционировать многие биржи и организаторы торгов, будущее которых в настоящее время является весьма трудным. В отличие от рынка ценных бумаг, который в том или ином виде будет в России сохранен, судьба организаторов торгов может оказаться более драматичной. Если существующие институты не смогут выжить до периода оживления рынка, если им не буде оказана поддержка (причем под поддержкой мы понимает не только и не столько собственно их финансирование), то в будущем российский рынок ценных бумаг может перейти под контроль иностранных бирж и организаторов торгов. Тем более что уже сегодня ими предпринимаются весьма активные шаги в этом направлении (так, в Вене создана биржа, которая будет специализироваться на организации рынков акций восточноевропейских эмитентов, включая Россию; уже сейчас депозитарные расписки на акции российских эмитентов торгуются в Нью-Йорке, Лондоне, Берлине).

Рассматривая проблему развития российского фондового рынка, следует выделить ее составные части – политику самих бирж и политику государственных органов, регулирующих рынок ценных бумаг.

Политика бирж. В России развитие фондовых бирж с точки зрения их рынков и технологической цепи происходило в двух направлениях – создание, во-первых, собственно фондовых бирж, во-вторых, универсальных институтов, формирующих рынки различных финансовых инструментов и валюты, обеспечивающих также участников полным набором услуг – от организации торгов до осуществления клиринга и обеспечения расчетов как по ценным бумагам, так и по денежным средствам.

Примером первого направления является Российская торговая система (РТС), второго – Московская Межбанковская валютная биржа. В настоящее время Российская торговая система создает Расчетную палату, усиливает свое взаимодействие с Депозитарно-клиринговой компанией и начинает выполнять функции организации расчетов по заключаемым сделкам (возможно, эти функции будут выполняться дочерней структурой – Расчетной палатой).

Таким образом, организация рынка по принципу единой технологической цепочки, используемому первоначально только на ММВБ, развивается на всех ведущих фондовых площадках России (РТС, МФБ, СПВБ и т.д.).

На сегодняшний день еще сохраняются различия в торгуемых инструментах. Если РТС продолжает оставаться организатором торгов по акциям, то некогда специализированные площадки по торговле акциями и облигациями (например, Московская фондовая биржа) пытаются организовать рынок валюты и рынок дериватов. (Пионерами универсальных фондовых бирж остаются ММВБ и СПВБ, которые с 1997 г. организуют торги практически по всем видам финансовых инструментов и валюте).

В целом тенденция универсализация прослеживается в России[25,c.297].

Сохраняются различия и в организационно-правовой форме организаторов торгов. В соответствии с действующим законодательством Российской Федерации и принципами государственного регулирования наложены жесткие ограничения на организационно-правовую форму отдельных видов профессиональных участников рынка ценных бумаг. Так, фондовая биржа создается только в форме некоммерческого партнерства (МФБ, РТС), в то время как организатором торговли может быть и закрытое акционерное общество. Именно поэтому ММВБ (закрытое акционерное общество), являющаяся по функциям полноценной фондовой биржей, обладает лицензией организатора торговли (что в общем не мешает ей успешно развивать данный вид деятельности и конкурировать с полноценными фондовыми биржами).

Что касается технологического аспекта, то в данной области в России отмечается редкое единство – все биржи и торговые системы используют электронные торговые системы, а не механизмы зального голосового аукциона. В плане регионального охвата все ведущие площадки России благодаря электронным технологиям организации торгов не ограничиваются только своими регионами и пытаются более или менее успешно привлекать региональных участников. На ММВБ работают свыше ста региональных профессиональных участников нескольких десятков регионов Росси, в семи городах функционируют представители ММВБ, обеспечивающие участникам доступ к торгам на ММВБ; в РТС также работают региональные участники; МФБ неоднократно декларировала свои региональные планы. Те региональные биржи, которые ориентируются только на профессиональных участников данного конкретного региона, стагнируют, несмотря порой на активную поддержку местных властей.

Таким образом, можно отметить, что на деятельность российских бирж влияют мировые достижения и тенденции. Это вселяет надежду, что именно рынок, то есть сами профессиональные участники, в перспективе выберет наиболее эффективные площадки, оказывающие более качественные услуги с меньшими издержками.

Политика государственных органов регулирования российского рынка ценных бумаг. В этой области налицо отставание России от мировых тенденций, а порой просто консервация отдельных моделей организации рынка, возраст которых насчитывает уже десятки лет. В качестве отдельных примером можно привести особую приверженность российских регуляторов к некоммерческим партнерствам (так, могут быть созданы только в рамках данной организационно-правовой формы) и патологическое недоверие к открытым акционерным обществам. Сохранены ограничения на совмещение ряда видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. Нередко мнение профессиональных участников откровенно игнорируется регуляторами рынка ценных бумаг. Разумеется, не все то, к чему стремятся профессиональные участники, полезно для рынка ценных бумаг вообще, поскольку разные интересы у государственных органов, регулирующих рынок, и у различных профессиональных участников. Но если целиком игнорировать мнение последних, прикрываясь как щитом задачей защиты инвесторов, то можно полностью ликвидировать отдельные группы профессиональных участников.

Надежда на оптимистический прогноз российского рынка ценных бумаг и на сохранение и последующее развитие национальных институтов рынка ценных бумаг позволяет сделать вывод, что анализ (как регулирующих рынок, так и работающих на нем.

В целом в России стихийно сложилась смешанная, полицентрическая модель рынка ценных бумаг, на котором одновременно и с равными правами присутствуют коммерческие банки, фондовые биржи и другие финансовые институты. Эта модель отличается от американской, где существуют серьезные ограничения по операциям с ценными бумагами (в частности, для коммерческих банков).

Рынок ценных бумаг будет подвергаться изменениям. Это сопряжено с неизбежностью новых модификаций рыночных отношений (особенно в связи с тем, что рынок приобретает все более остроконкурентный характер).

Существенно меняется ситуация на рынке ценных бумаг с принятием Гражданского кодекса Российской Федерации, федеральных законов о рынке ценных бумаг, об акционерных обществах, о защите законных прав и интересов инвесторов на рынке ценных бумаг.

Можно определить основные условия, при которых российский рынок ценных бумаг будет способен начать стабильное поступательное развитие:

• Функционирование рынка ценных бумаг будет поставлено под контроль государства, формирующего его законодательную базу и следящего за ее соблюдением;
• Приватизация государственной собственности будет проводиться постепенно с учетом инвестиционных возможностей российского рынка капитала;
• при это не будет допускаться разрушение производительных сил;

• Первоочередной задачей станет возрождение доверия отечественных и иностранных инвесторов к российским ценным бумагам и банковской системе;
• Реформирование налоговой системы будет осуществляться с учетом инвесторов, прежде всего в реальном секторе экономики;
• Будет выполнена широкая программа подготовки опытных профессионалов рынка ценных бумаг;
• Не будет иметь места механическое использование зарубежного опыта развития рынка ценных бумаг без учета российской специфики[9,c.433].

Эти условия могут стать реальными, когда в Росси будет преодолено нынешнее «переходное» состояние экономики и политическое руководство страны направит ее развитие по пути создания цивилизованных рыночных отношений.

Главными факторами, определяющими развитие фондовых бирж на современном этапе, несомненно, являются: снижение стоимости услуг бирж, устранение границ и барьеров, препятствующих конкуренции, реформы управления биржами, новые технологии и механизмы организации торговли.

К реформам управления биржами следует отнести прежде всего коммерциализацию фондовых бирж и создание частных торговых систем. Коммерциализация означает превращение бирж из организаций, принадлежащих членам биржи – брокерам и банкам и существующих на принципах некоммерческих организаций, в обычные акционерные общества (выплачивающие дивиденды), акции которых обращаются на свободном рынке. Эту трансформацию пережили Стокгольмская фондовая биржагаться изменениям. Это сопряжено с неизбежностью новых модификаций рыночных отношений (особенно в связи с тем, что рынок приобретает все более остроконкурентный характер).

Существенно меняется ситуация на рынке ценных бумаг с принятием Гражданского кодекса Российской Федерации, федеральных законов о рынке ценных бумаг, об акционерных обществах, о защите законных прав и интересов инвесторов на рынке ценных бумаг.

2.3.Особенности валютного рынка Российской Федерации

В условиях плановой экономики и валютной монополии валютный рынок в СССР отсутствовал. Государство являлось единственным законным владельцем иностранной валюты, которая концентрировалась в его руках и распределялась с помощью валютного плана. Оно имело монопольное право на совершение операций с валютными ценностями и управление золото-валютными резервами. Принцип единства валютной кассы обязывал всех держать валюту на счетах во Внешэкономбанке СССР.

Развитие валютного рынка и валютных операций в стране началось с конца 80-х годов. Составной частью экономических реформ, направленных на переход к рыночной экономике, явилась отмена государственной монополии внешней торговли и валютной монополии и введение децентрализации внешнеэкономической деятельности страны. Валютная реформа обеспечила переход от административного распределения валютных ресурсов государственными органами к формированию валютного рынка. Предприятиям и организациям впервые было предоставлено право оставлять в своем распоряжении значительную часть экспортной выручки на открытых им валютных счетах. Они получили возможность использовать эти средства по своему усмотрению. С ноября 1989 г. Внешэкономбанк СССР начал проводить аукционы по продаже валюты по рыночному курсу. В Москве была создана валютная биржа.

После распада СССР на рубеже 1991-1992 гг. и образования РФ процесс формирования валютного рынка ускорился. Это составная часть радикальных структурных экономических реформ. Валютный рынок дает возможность эффективнее использовать валюту и определять реальный валютный курс.

Первыми основными нормативными актами, регулировавшими функционирование российского валютного рынка, стали указы Президента РФ «О либерализации внешнеэкономической деятельности на территории РСФСР» от 15.11.91 г. и «О формировании Республиканского валютного резерва РСФСР в 1992 г.» от 30.12.91 г., а также инструкция ЦБ РФ от 22.01.92 г. «О порядке обязательной продажи предприятиями, организациями и гражданами валюты в Республиканский валютный резерв РФ, валютные фонды республик, краев и областей в составе РФ, стабилизационный фонд БР». 14 июня 1992 г. последовал Указ президента РФ «О частичном изменении порядка обязательной продажи части валютной выручки и взимания экспортных пошлин».

В Законе «О валютном регулировании и валютном контроле» от 09.10.92 г. дано определения внутреннего валютного рынка России, определены принципы осуществления валютных операций в РФ, права и обязанности юридических и физических лиц в отношении владения, пользования и распоряжения валютными ценностями, ответственность за нарушение валютного законодательства. Валютные операции должны осуществляться через ЦБ РФ или КБ, имеющие валютную лицензию. На первых порах специфика валютного рынка РФ состояла в том, что он был представлен преимущественно валютными биржами, прежде всего валютных бирж России (АВБР).

Ее цели: создание единой информационной среды валютного и финансового рынков; координированное развитие его новых сегментов в регионах страны; унификация «правил игры» и экспертиза нормативных актов, касающихся деятельности валютных бирж. С 29 июня 1999 г. утренние торги по доллару США приводятся на ММВБ и на всех межбанковских валютных биржах одновременно в режиме реального времени. Тем самым региональные биржевые валютные рынки на деле объединяются в единую всероссийскую систему биржевой валютной торговли.

За истекшие годы произошли резкое снижение доли биржевого оборота, перемещение основного объема валютных операций на межбанковский рынок, уменьшение значения биржи как основной курсообразующей площадки. Это сокращение компенсировалось увеличением сделок между коммерческими банками.

Уменьшение доли бирж в общероссийском валютном обороте объяснялось более высокими темпами роста межбанковских валютных операций. Снижению доли биржевого валютного рынка в пользу межбанковского способствовала политика финансовой стабилизации, в результате которой курс рубля приобретал предсказуемую динамику. Валютно-финансовый кризис 1998 г., нарушивший эту динамику, привел к замораживанию межбанковского рынка и вернул валютную торговлю на ММВБ.

По решению совета директоров Банка России с 29.06.99 г. специальная торговая сессия отменена и осуществлен переход к торговле на утренней единой торговой сессии (ЕТС).

Все коммерческие банки, имеющие валютные лицензии БР (их свыше 600), получили возможность свободно покупать и продавать на этой сессии иностранную валюту как по поручению клиентов, так и от своего имени и за свой счет.

На обеих сессиях операции с валютой производятся в системе электронных лотовых торгов (СЭЛТ).

Каждый банк указывает курс, по которому он готов купить или продать валюту, а также объем продажи или покупки.

Рынок форвардных операций в России возник в ноябре 1993 г., когда отдельные КБ стали заключать со своими клиентами договоры по покупке и продаже долларов США на срок. Он формировался в основном как клиентский рынок и наиболее значительный масштабов достиг в 1994 г. На нем работало около 30 банков Москвы. В дальнейшем рынок форвардных контрактов периодически то расширялся, то сужался в зависимости от характера кредитно-денежной политики властей и изменения конъюнктуры валютного рынка. По данным ММВБ, в среднем еженедельный оборот колебался в пределах 80-200 млрд. долларов.

С введением в 1995 г. валютного коридора и установлением жесткого контроля БР над динамикой валютного курса объемы операций на форвардном рынке заметно сократились. Однако в 1996 г. этот рынок вновь существенно активизировался. Основной причиной этого стал допуск нерезидентов на рынок государственных ценных бумаг. Объектом сделок фьючерсного валютного рынка являются срочные контракты на поставку валюты, имеющие стандартные величины и сроки исполнения. На этом рынке порядок заключения сделок, гарантия выполнения взятых обязательств и окончательные расчеты обеспечиваются соответствующим расчетным механизмом. Фьючерсный рынок возник в России вслед за введением с июля 1991 г. единого плавающего валютного курса рубля. Первые операции по фьючерсным валютным контрактам были проведены на Московской Товарной бирже (МТБ) в октябре 1992 г. (дневной оборот – 60 млн. долларов).

Легальный рынок наличной иностранной валюты возник в России в 1992 г., когда граждане получили право осуществлять валютные операции на основе Указа Президента «О либерализации внешнеэкономической деятельности» от 15.11.91 г. Впервые российские граждане смогли выбирать, в какой форме лучше держать сбережения – в наличных рублях, в рублевых вкладах в банках, в наличной иностранной валюте или на валютных счетах в уполномоченных банках.

Валютный рынок стал первым по времени возникновения – и поначалу оставался практически единственным – сегментом рынка ссудных капиталов России. Объем этого рынка постоянно возрастал и в 1995 г. превысил уровень 1992 г. в 12-13 раз. Однако в 1996 г. объем операций сократился против 1995 г. в 1,6-1,7 раза, до 190-240 млн. долларов в среднем за день.

Непомерное разбухание рынка ГКО-ОФЗ, обусловленное сохранением крупного дефицита федерального бюджета, привело к превращению этого рынка в хрупкую финансовую пирамиду. Дело закономерно завершилось обрушением этой пирамиды, возникновением практически ситуации дефолта. Это нашло свое выражение в принятии Правительством в августе 1998 г. решения о принудительном обмене им финансовых обязательств со сроком погашения до конца 1999 г. на новые ценные бумаги со сроком погашения три-пять лет. Крушение рынка государственных обязательств, а также резкое снижение уровня капитализации фондовых ценностей вернули структуру финансового рынка России на несколько лет назад. Валютный рынок на какое-то время снова оказался единственным эффективно действующим сегментом этого рынка.

Постоянные операции с государственными ценными бумагами – характерная особенность современных мировых финансовых рынков; они используются центральными банками в качестве инструмента регулирования денежного предложения. Поэтому этот рынок должен восстановиться и в России. Что касается валютного рынка, то его роль будет оставаться весьма существенной. Этот рынок прошел пору младенчества и с точки зрения его насыщенности средствами телекоммуникации и обработки информации, квалификации участников, объема и видов валютных сделок, взаимосвязи с денежным рынком приобрел достаточно цивилизованные формы. Более того, принятие Россией обязательств по расширению конвертируемости рубля для нерезидентов открывает перспективу не только роста объема операций на валютном рынке, но и более тесной его интеграции в структуру мирового валютного рынка.

Финансовый кризис августа 1998 г. стал своего рода рубежом в развитии российского валютного рынка. Есть основания говорить о двух периодах в истории валютного рынка – до и после финансового кризиса.

До финансового кризиса развитие валютного рынка шло во многом стихийным путем. ЦБ РФ проводил в целом мягкую, корректирующую политику, уделяя основное внимание организации, развитию инфраструктуры и либерализации рынка. Такая политика способствовала значительному росту объема операций на валютном рынке, расширению спектра инструментов валютного рынка, высокой активности КБ, усложнению инфраструктуры валютного рынка, вовлечению в валютные операции широкого круга КБ, превращению валютного рынка в ключевой сегмент российского финансового рынка. Вместе с тем слабостью такой политики был недостаточный контроль и надзор со стороны БР за операциями КБ на валютном рынке.

После финансового кризиса пересмотреть свою валютную политику на рынке БР заставила крайне тяжелая ситуация, которая сложилась после августовского финансового кризиса. Объемы операций на ММВБ упали до 30 млн. долларов в день. На межбанковском рынке операции с валютой не проводились: банки не доверяли друг другу. Колебания курса от одной торговой сессии до другой составляли от 9 до 18 руб., что объясняется резким сокращением предложения валюты на рынке. Экспортеры и импортеры теряли ориентацию в своей внешнеэкономической деятельности. Экспортеры отказывались переводить валютную выручку из-за ненадежности российских банков. Банки же не желали продавать валюту, опасаясь дальнейшего падения курса рубля.

Критическая ситуация на рынке потребовала от ЦБ жестких и неординарных действий. Прежде всего БР отступил от политики либерализации, приняв целый ряд мер по ужесточению контроля за операциями на рынке.

Во-первых, БР пошел на девальвацию рубля, отказавшись от валютного коридора. После трехкратного снижения курса рубля изменилось соотношение между текущим курсом рубля на валютном рынке и реальным – паритетом покупательной способности. Текущий курс рубля на валютном рынке понизился в большей степени, чем снизилась его покупательная способность на внутреннем рынке. Благодаря девальвации изменились условия торговли – соотношение экспортных и импортных цен. Внешнеторговые операции стали более выгодны для импортеров.

Во-вторых, на протяжении сентября 1998 г. – июня 1999 г. БР ввел более десятка ограничений на операции, связанные с валютными операциями КБ. Так, 16 сентября 1998 г. введено требование обязательной продажи 50%-ной экспортной валютной выручки только на межбанковских валютных биржах. До этого экспортеры могли продавать установленную часть валютной выручки как на межбанковском рынке, так и на биржевом. Цель введенного требования состояла в том, чтобы ужесточить контроль за продажей экспортной валютной выручки в силу того, что на биржевом рынке есть возможность проконтролировать факт продажи установленной экспортной выручки.

Действия БР после финансового кризиса августа 1998 г. оцениваются по-разному его участниками. Тем не менее нельзя не признать, что в этот период были решены первоочередные задачи, связанные с восстановлением валютного рынка:

• обеспеченно относительное равновесие спроса и предложения на валютном рынке и устранена угроза неконтролируемых изменений курса рубля. За девять месяцев 1999 г. курс доллара на валютном рынке повысился на 25% при инфляции в 32,4%;
• созданы условия для поддержания уровня валютных резервов и мобилизации валютных средств для обслуживания внешнего долга.
• усилена роль валютного рынка в обслуживании внешнеторговых связей. В настоящее время около 60% операций на биржевом рынке непосредственно связаны с обслуживанием операций по экспорту и импорту ;
• ограничены спекулятивные возможности КБ;
• ужесточен контроль за бегством капитала из страны.

  2.4.

Актуальное состояние внутреннего финансового рынка

Нынешняя ситуация на валютном рынке требует либерализации валютного законодательства. С 2007 года начал действовать новый закон о валютном контроле. Новый законопроект одобрил в ноябре 2003 Совет Федерации. При требуемом большинстве в 90 голосов «за» проголосовали 103 сенатора. Закон должен быть подписан президентом России и вступит в силу через полгода после официального опубликования. Считается, что документ носит либеральный характер. В нем, в частности, максимально исключена возможность ввода ограничений на валютном рынке со стороны Центробанка или правительства. В ходе рассмотрения законопроекта в Госдуме из него были исключены почти все текущие и часть капитальных операций, по которым кабинет министров или Банк России могут вводить ограничения. Фактически у монетарных властей осталось два — правда, очень мощных — рычага воздействия на трансграничные потоки капитала. Во-первых, в законе закреплено право Центробанка потребовать от инвесторов при вывозе средств за рубеж зарезервировать до 100% вывозимого объема на срок до двух месяцев. Во-вторых, при ввозе капитала допускается возможность депонирования до 20% средств на срок до одного года.

В 2006 году валютный рынок России претерпел существенные изменения: годовой оборот вырос с $7,3 трлн до $9,5 трлн, то есть на $2,2 трлн (+30%).

Аналитики ACI Russia в докладе «Развитие валютного рынка РФ в 2006 году» приводят следующие изменения годового оборота по основным валютам российского рынка:

Изменения годового оборота по основным валютам российского рынка в 2006 году (в триллионах $)

№ Валюта 2006 год 2005 год Разница Динамика

1 Рубль России (RUB) 6,34 5,35 0,99 19%

2 Доллар США (USD) 9,20 7,15 2,06 29%

3 ЕВРО (EUR) 2,58 1,51 1,07 71%

4 Фунт стерлингов (GBP)0,47 0,39 0,09 22%

5 Йена (JPY) 0,25 0,14 0,11 85%

6 Швейцар.франк (CHF) 0,11 0,08 0,03 37%

7 Австрал. доллар (AUD) 0,02 0,01 0,00 30%

8 Канад. доллар (CAD) 0,06 0,03 0,03 115%

9 Белор. рубль (BYR) 0,00 0,01 — 0,01 -84%

10 Гривна (UAH) 0,00 0,00 0,00 -12%

11 Тенге (KZT) 0,01 0,00 0,01 176%

12 Прочие 0,02 0,01 0,02 326%

За 2006 год ликвидность внутреннего валютного рынка России выросла значительно, на рынке начали развиваться высокие финансовые технологии, расширился инструментарий. Волатильность по основным валютным парам рубль-доллар и рубль-евро в целом снизилась. Так, колебания среднедневных изменений курса рубль-евро сократились на 30%», — отмечают эксперты ACI Russia.

Валютная структура валютного рынка РФ в декабре 2006 года показана на рис. 3.

Рисунок 3.- Валютная структура валютного рынка РФ в декабре 2006 года, в %

В 2006 году была начата подготовка к спот торговле рублем России на зарубежных брокерских площадках LavaFX и FXall (Нью-Йорк, США).

Произошел достаточно активный рост срочной составляющей валютного рынка. Две наиболее ликвидные площадки по срочным инструментам с участием российского рубля – это CME (Чикаго, США) и ММВБ (Москва, Россия).

Оборот за 2006 год на чикагской бирже вырос на 174%, на ММВБ — на 426%, размер открытого интереса (позиций) вырос соответственно на 537% и 71%. Эти цифры указывают на хорошую динамику развития фьючерсного рынка. Но: пока еще достаточно низок уровень ликвидности биржевого рынка опционов.

Значительный интерес представляет внутренний рынок операций своп рубль-доллар, который в российских условиях используется не только как инструмент регулирования валютной позиции, но и как один из наиболее доступных механизмов рефинансирования. Оборот по биржевым однодневным свопам рубль-доллар в 2006 году увеличился в два раза и достиг среднедневного уровня $1,6 млрд. Внебиржевой оборот оценивается специалистами на аналогичном уровне. Правда, есть одно «но»: Банк России не использует сделки своп в качестве эффективного инструмента рефинансирования и продолжает поддерживать неоправданно высокие ставки по своим операциям.

Каковы же основные факторы, повлиявшие на валютный рынок России? Эксперты выделяют несколько важных моментов. Среди них — рост цен на основную экспортную продукцию, стремление российских властей сделать рубль универсальным средством для международных расчетов (а также постепенно расширять зону его влияния, ускорить отмену оставшихся ограничений на валютном рынке и организовать на территории России биржевую торговлю нефтью и газом с рублевым расчетом).

Немаловажным оказалась также отмена ограничений по движению капитала в России (с 1 июля 2006 года) и перевод средств Стабилизационного фонда из рублевых активов в иностранную валюту. На конец года валютная структура Стабфонда была такова: 45% доллары США, 45% евро, 10% фунты стерлингов. Общий объем размещенных средств фонда составил $89 млрд, что составляет порядка 30% всех золотовалютных резервов РФ.

Причем золотовалютные резервы РФ за год тоже выросли на 67% ($121,5 млрд).

На валютный рынок повлияли изменения в банковской сфере. К сожалению, Банком России не было утверждено графическое изображение рубля в виде знака. Но остальные изменения только играют на пользу валютному рынку. На протяжении всего 2006 года средний уровень банковской ликвидности был выше, чем в 2004 и 2005 годах. «Однако общая потребность в рефинансировании существенно выросла. Об этом говорит увеличение на 30% объема предоставления средств по основному инструменту рефинансирования – операциям прямого репо с Банком России. Очевидно, что Банку России необходимо более интенсивно развивать механизмы и инструментарий рефинансирования, так как существенный рост экономики невозможен без эффективно функционирующей системы кредитных отношений, основой которой является возможность коммерческих банков получить на равных условиях краткосрочное финансирование со стороны денежных властей для минимизации рисков неплатежей», — пишут аналитики в докладе.

В течение всего года средний уровень ставок межбанковского рынка был несколько выше, чем в 2005 году. Это является дополнительным свидетельством того, что спрос на рынке банковской ликвидности достаточно высок. «Важно отметить, что повышение эффективности системы рефинансирования должно идти не только по пути наращивания объемов, но и через развитие инструментария и снижение стоимости рефинансирования. В 2006 году ставка рефинансирования Банка России менялась 2 раза и достигла 11% годовых, но этот уровень является практически штрафным для привлечения средств. Конечно, основной объем рефинансирования проходит через сделки прямого репо по ставкам чуть выше 6% годовых, но и этот уровень существенно отличается от межбанковских котировок во время сбалансированного спроса и предложения на рублевом рынке», — полагают аналитики ACI Russia.

Выводы по 2 главе :

1.Для существования в стране развитого рынка ценных бумаг необходимы такие как компоненты, как спрос, предложение, посредники, участники, рыночная инфраструктура (коммерческие банки, фондовые биржи, инвестиционные институты и т.п.), а также системы его регулирования и саморегулирования. Все компоненты в России были в основном созданы к 1994 г. Решающую роль в воссоздании рынка ценных бумаг сыграли приватизация и акционирование государственных предприятий – акционерные общества стали главными субъектами этого рынка.

2. Рынок ценных бумаг в России сегодня характеризуется небольшими объемами, низкой ликвидностью, «неоформленностью» в макроэкономическом смысле (неизвестны макропропорции между различными видами ценных бумаг, а также их доля в финансировании хозяйства), неразвитостью материальной базы, технологий торговли, депозитарной и клиринговой сети, отсутствием хорошо продуманной, долгосрочной фондовой политики. Тормозит развитие российского рынка ценных бумаг недостаточно продуманная система налогообложения, особенно доходов от торговли новыми видами ценных бумаг.

3. Можно отметить, что на деятельность российских бирж влияют мировые достижения и тенденции. Это вселяет надежду, что именно рынок, то есть сами профессиональные участники, в перспективе выберет наиболее эффективные площадки, оказывающие более качественные услуги с меньшими издержками.

4. Рынок ценных бумаг будет подвергаться изменениям. Это сопряжено с неизбежностью новых модификаций рыночных отношений (особенно в связи с тем, что рынок приобретает все более остроконкурентный характер).

Существенно меняется ситуация на рынке ценных бумаг с принятием Гражданского кодекса Российской Федерации, федеральных законов о рынке ценных бумаг, об акционерных обществах, о защите законных прав и интересов инвесторов на рынке ценных бумаг.

5. Развитие валютного рынка и валютных операций в стране началось с конца 80-х годов. Составной частью экономических реформ, направленных на переход к рыночной экономике, явилась отмена государственной монополии внешней торговли и валютной монополии и введение децентрализации внешнеэкономической деятельности страны. Валютная реформа обеспечила переход от административного распределения валютных ресурсов государственными органами к формированию валютного рынка.

6. За истекшие годы произошли резкое снижение доли биржевого оборота, перемещение основного объема валютных операций на межбанковский рынок, уменьшение значения биржи как основной курсообразующей площадки. Это сокращение компенсировалось увеличением сделок между коммерческими банками.

7. Каковы же основные факторы, повлиявшие на валютный рынок России? Среди них — рост цен на основную экспортную продукцию, стремление российских властей сделать рубль универсальным средством для международных расчетов (а также постепенно расширять зону его влияния, ускорить отмену оставшихся ограничений на валютном рынке и организовать на территории России биржевую торговлю нефтью и газом с рублевым расчетом).

Немаловажным оказалась также отмена ограничений по движению капитала в России (с 1 июля 2006 года) и перевод средств Стабилизационного фонда из рублевых активов в иностранную валюту.

Глава 3. Перспективы и тенденции развития российского фондового рынка

3.1. Основные пути развития рынка ценных бумаг в РФ, Значение рынка ценных бумаг как одного из важных секторов российской макроэкономики возрастает.

В ходе проведения экономической реформы в стране происходит перераспределение капитала, а также доходов, ранее поступавших в государственный бюджет, прежде всего в пользу предприятий финансового сектора экономики. Перераспределение это сопровождается ростом таких финансовых фондов, которые не имеют прямого отношения к производству. В результате огромные средства не только оседают в государственных ценных бумагах, но и перетекают в иностранную валюту, мигрируют за рубеж. Неравномерно и территориальное распределение финансовых ресурсов: около 70% их сосредоточено в Москве, 5% — в Петербурге[23,c.366].

В 1991-1995 гг. развитие рынка ценных бумаг происходило без многих необходимых нормативных актов. Однако процесс формирования правовой базы постепенно набирал силу. В 1995 г. появился Гражданский кодекс РФ (части I и II), был принят Закон «Об акционерных обществах», в 1996 г. – Закон «О рынке ценных бумаг», приняты законы об инвестиционных фонда, негосударственных пенсионных фондах и др. Важным законодательным решением была отмена отдельных налогов на операции с ценными бумагами.

К главным факторам, определившим развитие рынка ценных бумаг в последние годы, относятся: масштабная приватизация – эмиссия приватизационных чеков, а также акций приватизированных предприятий и коммерческих банков; кризис неплатежей, породивший выпуск векселей государством, муниципалитетами и предприятиями; постепенный допуск российских ценных бумаг на международный рынок; противоречивое влияние на развитие российского рынка ценных бумаг оказал их выпуск различными финансовыми компаниями, в том числе авантюрного толка (не имевшими лицензий).

Особо следует отметить большое воздействие на развитие в Российской Федерации рынка ценных бумаг государственных долговых обязательств, выпускавшихся для покрытия дефицита федерального бюджета (ГКО-ОФЗ).

Акции приватизированных предприятий и государственные ценные бумаги постепенно вытеснили с рынка суррогаты ценных бумаг (вроде билетов компании «МММ»).

В последние годы происходит быстрое формирование всех видов посреднических структур российского рынка ценных бумаг, который сейчас в этом отношении вполне сопоставим с рынком ценных бумаг развитых стран.

За последние три года российский рынок ценных бумаг в целом демонстрировал значительные количественные успехи: рост цен на акции российских компаний в 2002-2006 гг. значительно опередил соответствующие показатели для основных развитых рынков (для многих из них совокупные результаты оказались отрицательными).

Хотя на ряде развивающихся рынков в 2006 г. темпы роста фондовых индексов были выше темпов роста российского рынка, по суммарным результатам 2000-2006 гг. нам практические нет равных (табл. 1).

Таблица 1. – Темпы роста основных фондовых индексов

Индекс	2000 г.	2002 г.	2004 г.	2006 г.	2000-2006 гг.
ММВБ (Россия)	-5	65	34	61	256
РТС (Россия)	-19	81	38	58	296
DJIA (США)	-6	-7	-17	25	-3
NASDAQ (США)	-40	-21	-32	50	-19
FISE(Великобритания)	-9	-16	-24	14	-28
DAX(ФРГ)	-6	-20	-44	37	-38
Nikkei 225 (Япония)	-27	-24	-19	24	-23
HANG SENG (Гонконг)	-11	-24	0	10	-17
Bovespa(Бразилия)	-11	-11	-17	97	-46
ISE Nat. 100(Турция)	-38	46	-25	80	97
Индекс развивающихся рынков MSCI	-36	-11	4	65	53

Значительно сократился разрыв между размером (капитализацией) российского рынка и капитализацией основных развитых и развивающихся рынков (табл.2 ).

Таблица 2. – Капитализация фондовых рынков

Страна	Фондовая биржа	На конец соответствующего периода
		2000 г.	2002 г.	2004 г.	2006 г.
Бразилия	Sao Paulo Stock Exchange	5,7	2,55	1,18	1,22
Малайзия	Kuala Lumpur Stock Exchange	2,85	1,63	1,14	0,88
ЮАР	Johannesburg Stock Exchange	5,15	2,02	1,69	1,36
Мексика	Bolsa Mexicana de Valores	3,16	1,73	0,96	0,64
Чили	Santiago Stock Exchange	1,52	0,77	0,46	0,45
Таиланд	The Stock Exchange of Thailand	0,74	0,49	0,42	0,62
Турция	Istanbul Stock Exchange	1,76	0,65	0,32	0,36
Аргентина	Buenos Aires Stock Exchange	1,15	0,46	0,15	0,18
Индия	National Stock Exchange	н/д	1,54	1,04	1,32
Великобритания	London Stock Exchange	65,88	29,68	16,69	12,65
Китай	Shanghai Stock Exchange	н/д	4,57	2,84	1,88
США	NYSE	290,91	151,19	83,57	59,1
Euronext	(Amsterdam, Brussels, Lisbon, and Paris)	57,3	25,91	14,26	10,83

В стране вырос масштаб акционерного капитала, который характеризуется прежде всего показателем капитализации рынка к ВВП. Мы провели сравнение данного показателя (значение ВВП по номинальному курсу).

В выборку вошли показатели государств, суверенные рейтинги которых во второй половине 2006 г. находились в интервале от «Ваа1» до «Ваа3» по шкале агентства Mood’s (инвестиционные рейтинги) и фондовый рынок которых по капитализации сравним с российским или больше. Среднее значение для данной выборки составило в 2004 г. 55% и больше чем в 1,5 раза превышает показатель нашего рынка (31,3%).

Для 2006 г. оценочное значение показателя «капитализация к ВВП» для российского рынка составляет 42%. Потенциал роста до среднего значения составляет 13-18% (с учетом роста среднего значения в 2006 г.), что соответствует росту Индекса ММВБ до «почти взятой высоты» — 610,6 п. Таким образом, по масштабу акционерного капитала наш рынок вплотную приблизился к своим конкурентам по «весовой категории»[23,c.378].

Проведенный в ИНП РАН анализ показывает, что основным фактором роста в 2004-2006 гг. стала нестабильная ситуация на зарубежных рынках, рынок облигаций, а первоначально в наибольшей мере акций. Темп этого падения задавали денежные власти США, пытаясь таким образом вывести экономику из стагнации, грозившей перерасти в кризис.

Восстановление американской экономики происходило далеко не по V-образной кривой, как представлялось оптимистам, а медленно и неоднозначно. При анализе обнаруживались существенные слабости экономики, не позволявшие перейти к постепенному повышению процентных ставок. В результате ставки сохранялись на самом низком уровне за более чем 30-летний период. В евросезоне происходил аналогичный процесс, но не менее интенсивно. На таком фоне улучшение экономической ситуации в России и высокая недооцененность акций отечественных компаний привели к «возвращению» инвесторов на российский фондовый рынок.

В тоже время возможное начало роста процентных ставок на мировом рынке, прежде всего в США, с большой вероятностью может оказать негативное влияние на перспективы нашего рынка. Риск заключается в том, что российские коммерческие банки с валютной структурой их балансов и нефинансовые компании с их внешней задолженностью попадут в сложное положение, вызванное большим, хотя и не чрезмерным, размером внешнего долга российских компаний, который уже превысил 40 млрд. долл. В совокупности с возможным интенсивным ростом базовых процентных ставок это может привести к чрезмерному увеличению долгового бремени и свертыванию инвестиционных программ российских компаний. Как следствие, это может негативно отразиться на ожидании инвесторов, что приведет к снижению цен на акции российских компаний.

В 2003-2004 гг. «двигателем роста» стала значительная переоценка российскими и зарубежными инвесторами рисков вложений в российские активы. Непосредственным отражением снижения рисков стало присвоение в октябре 2004 г. инвестиционного рейтинга агентством Mood’s и падение доходности госбумаг – в течение 2004 г. доходность 5-летних ОФЗ снизилась с 13,8 до 8,1%. Активизация крупномасштабных слияний и поглощений, которые имели место в 2004 г., также оказала положительное влияние на рынок, повысив интерес инвесторов, особенно иностранных, к российским акциям[23,c.400].

Среди отраслевых факторов роста следует отметить новости, связанные с реформированием электроэнергетики, которые оказывали основное влияние на рост акций энергетических компаний: в связи с тем, что акции РАО «ЕЭС России» могли бы стать основным платежным средством на аукционах по продаже оптово-генерирующих компаний, стратегические инвесторы скупали акции.

Рост добычи и высокий уровень цен на нефть создали благоприятные условия для значительного роста акций компаний нефтегазового сектора (за исключением ЮКОСа и Сибнефти).

При этом упоминавшийся выше всплеск активности в сфер слияний и поглощений привел к изменению оценки стоимости всех без исключения бумаг.

Такие впечатляющие количественные результаты заставляют задуматься о «качестве» роста российского рынка и о возможности его продолжения в текущем году. Анализ показывает, что значительного улучшения в «качественном» плане за прошедшие годы на произошло:

— За последние два года на российском рынке было осуществлено всего два IPO (первичных публичных выпусков), что очень мало в масштабах российской экономики. В среднесрочной перспективе ожидается небольшой приток «новичков» на рынок, но «погоду» они в ближайшие годы делать не будут.

— Основной объем портфельный инвестиций по-прежнему направлялся в акции 10 предприятий, созданный в результате приватизации, в том числе с использованием залоговых аукционов. Таким образом, российский рынок акций не стал эффективным механизмом создания и развития новых проектов и компаний. На наш взгляд, такая картина сохранится ив среднесрочной перспективе, так как основная причина высокой концентрации объема торгов на «узкой выборке» голубых фишек заключается в том, что они больше всего подходят для краткосрочных спекуляций – участники рынка к ним «привыкли», более или менее понятны основные факторы «движения» котировок. В то же время торговля менее ликвидными акциями («второго» и особенно «третьего» эшелонов) подразумевает либо оптимистичные ожидания, касающиеся сильного роста в среднесрочной перспективе (достаточного, чтобы компенсировать низкую ликвидность акций), либо знание какой-либо «внутренней» информации.

• К 2006 г. значительно сократилось число компаний, с акциями которых заключались сделки. Учитывались компании, с акциями которых была заключена хотя бы одна сделка, либо на ММВБ, либо в РТС (классический рынок);
• естественно, учитывался Газпром (табл. 3).

Таблица 3. – Число компаний, с акциями которых заключались сделки

Год	2002	2003	2004	2005	2006
Количество компаний	138	204	195	223	157

По сути, в 2006 г. рынок достиг своего максимума «в высоту», а «в ширину» — по количеству компаний, с акциями которых заключались сделки, — максимум был достигнут годом ранее. Анализ показывает, что основная причина этого – реструктуризация телекоммуникационной отрасли, в результате которой часть компаний были объединены в холдинги. Появление новых ликвидных акций теоретически возможно как за счет «повышения ранга» имеющихся малоликвидных акций компаний «второго и третьего эшелонов», так и за счет выхода новых компаний на рынок акций. Но если компании, которые собираются осуществить первичное размещение акций на российском рынке (ряд компаний объявили о планах выхода на рынок акций в 2007-2008 гг.), стремятся к «открытости» для инвесторов, то для предприятий, активы которых созданы еще в советский период и акции которых торгуются нерегулярно, проблема взаимодействия с внешними инвесторами достаточно острая. В качестве основных проблем можно выделить «информационную непрозрачность» перед внешними инвесторами, ущемление прав миноритарных акционеров. Не ожидаются качественные сдвиги в устранении данных проблем в 2007-2008 гг[23,c.404].

— В 2006 г. сильно проявилась тенденция к уменьшению числа свободно обращающихся акций: скупка стратегическими инвесторами акций РАО «ЕЭС России» и региональных энерго-компаний, выкуп собственных акций ЮКОСом, Сургутнефтегазом. Уменьшение числа свободно обращающихся акций отрицательно сказывается на возможности инвестирования в данные ценные бумаги ввиду их ограниченного предложения.

При прогнозировании российского рынка мы придерживались следующего принципа. Несмотря на привлекательность отдельных акций «второго эшелона» и возможного их роста (как в 2004 г., когда курс отдельных акций вырос на 200-300%) динамику индексов (ММВБ и РТС) и в 2008 г. будут определять «гранды» фондового рынка. Пользуясь достаточно широко распространенной методикой оценки «справедливых» (или, как мы их называем «естественных») цен акций посредством дисконтирования денежных потоков, генерируемых компанией, и учитывая «вес» данной компании в индексе, можно оценить «естественное» значение Индекса ММВБ для всех рассматриваемых сценариев развития[30,c.465].

Таблица 4. – Прогноз значения индекса ММВБ

Сценарий	2007 г.	2008 г.	2009-2010 гг.
Оптимистичный	28	27	25
Базовый	23	21	20
Пессимистичный	20	19	17
Оптимистичный	140	133	125
Базовый	125	113	100
Пессимистичный	108	93	84

Оценивались «естественные» цены для следующих компаний:

• Нефть и газ: Газпром (хотя Газпром не учитывается при расчете основных индексов, обойти его вниманием не представляется возможным), ЛУКОЙЛ, Сургутнефтегаз, ЮКОС, Сибнефть;

• Электроэнергетика: РАО «ЕЭС России», Мосэнерго;
• Цветная металлургия: ГМК «Норильский никель».

Объем данной статьи не позволяет подробно осветить основные предположения, сделанные при создании финансовых моделей российских компаний, поэтому ограничимся тем, что приведем прогнозные значения основных экзогенных параметров для нефтегазовых и энергетических компаний и проанализируем полученные результаты.

Для нефтяных компаний основным внешним параметром является динамики цены на нефть. Были рассчитаны «естественные» цены для трех сценариев.

Следует отметить, при оценке акций ЮКОСа мы не акцентировали внимание на текущих проблемах мажоритарных акционеров компании, оценивались среднесрочные тенденции – в перспективе потенциал роста, хоть и «замедленно», но должен быть реализован. В качестве обоснования такой позиции можно привести следующие доводы. Если занижать оценку «естественных» цен ЮКОСа из-за текущих проблем и считать, что основной причиной претензий к компании является неуплата налогов (точнее, минимизация налогов «условно законными» методами), то следует закладывать аналогичные риски и в модели других компаний. Если исходить из того, что «риски» связаны с историей получения контроля над компанией в результате залоговых аукционов, то выделять только ЮКОС неправильно. И ГМК «Норильский никель», и Сургутнефтегаз, и Сибнефть, и ряд других компаний также уязвимы перед такой угрозой пересмотра результатов приватизации (в частности, результатов залоговых аукционов).

Стоит отметить, что и Газпром, и компании электроэнергетики к предприятиям, цены на продукцию и услуги которых лимитируются государством, что оказывает решающее влияние на перспективы роста акций данных компаний.

Для модели Газпрома варьировались цены реализации газа в Европе с привязкой к динамике цены на нефть. В оптимистичном и базовом варианте также предполагалось постепенное сближение цен поставок газа в ближнее зарубежье с ценами газа в Европе.

Помимо фундаментальных факторов роста у Газпрома есть потенциал, связанный с устранением разделения внутреннего и внешнего рынка акций, реализация которого ожидается в текущем году.

Динамика энергетических акций, на наш взгляд, будет в большой мере определяться не потенциалом роста/падения, а дальнейшим развитием реформы электроэнергетики. Аукционные по ОГК могут стать основными катализаторами роста котировок, если стоимость акций РАО «ЕЭС России» для участия в аукционах будет установлена с премией к текущей цене. Тем не менее, мы оценили возможные цены акций РАО «ЕЭС России» в зависимости от динамики тарифов на электро- и теплоэнергию, от темпов инфляции и темпов роста внутренних цен на газ. В оптимистичном варианте динамика тарифов на электроэнергию и природный газ превышают темпы роста тарифов на электроэнергию.

Полученные результаты приведены в табл.5, Таблица 5. – Темпы роста цен

Год	2007 г.	2008 г.	2009 г.	2010 г.	2011 г.
Инфляция за период, прирост цен %	111	110	108	106	106
Цены (тарифы), в % к инфляции за период Оптимистичный сценарий
Электроэнергия	103,00%	106,00%	107,00%	106,00%	106,00%
Газ природный	103,00%	106,00%	107,00%	106,00%	106,00%
Базовый сценарий
Электроэнергия	103,00%	106,00%	107,00%	106,00%	106,00%
Газ природный	108,00%	114,00%	122,50%	108,30%	108,30%
Пессимистичный сценарий
Электроэнергия	100,00%	100,00%	100,00%	100,00%	100,00%
Газ природный	108,00%	114,00%	122,50%	108,30%	108,30%

Таблица 6. – Рост цен акций

Компания	Средневзвешенная «естественная» цена, руб.
	Оптимистичный сценарий	Оптимистичный сценарий	Базовый сценарий
Газпром	51	82,4	61,60%
ЛУКОЙЛ	767,6	1165,6	51,90%
Сургутнефтегаз	17,4	22,2	27,60%
ЮКОС	350,2	621,3	77,40%
Сибнефть	97,5	111,2	16,20%
РАО ЕЭС	8,9	13,11	47,30%
Мосэнерго	2,35	3,42	45,50%
ГМК «Норильский никель»	2007,6	2664,8	32,70%

Проецируя полученные результаты на потенциал роста Индекса ММВБ, получаем следующие оценки целевых значений индекса для каждого из сценариев. Для пессимистичного сценария целевое значение Индекса на конец 2005 г. составляет 420 п[30,c.342].

Как уже было сказано выше, в случае падения цен на нефть привлекательность акций российских компаний, мягко говоря, сильно уменьшится как за счет резкого снижения финансовых показателей компаний, так и за счет возможного сокращения инвестиционных программ. Негативное влияние окажет и рост рисков, связанных с чрезмерным увеличением долгового бремени. Тем не менее мы считаем, что реализация негативного сценария в среднесрочной перспективе маловероятна.

В случае реализации оптимистичного сценария возможно сохранение высоких цен на сырье не только в 2007 г., но и в среднесрочной перспективе, а Индекс ММВБ может вырасти до 930 п. Но в таком случае может увеличиться риск возникновения «пузыря» на рынке акций со всеми вытекающим отсюда негативными последствиями[30,c.345].

Но более вероятным мы считаем реализацию базового сценария, когда целевое значение Индекса ММВБ в конце года составит 750 п. В целом для базового сценария потенциал роста присутствует не у всех рассматриваемых компаний. Акции Сургутнефтегаза, РАО «ЕЭС России» и Сибнефти, на наш взгляд, оценены рынком «почти» справедливо. Двигателем же роста в 2007 г. (из числа рассмотренных компаний) исходя из потенциала роста в «базовом сценарии» будут Газпром, ЛУКОЙЛ и ЮКОС (при условии, что инвесторы будут оценивать перспективы компании отдельно от «судьбы» мажоритарных акционеров).

Дополнительным стимулом для роста будет присвоение России инвестиционного рейтинговыми агентствами и, как следствием этого, — снижение риска инвестиций в ценные бумаги. Тогда российские акции станут более привлекательными для среднесрочных инвестиций. Но ввиду неопределенных сроков для события и возможной его отсрочки, вызванной желанием оценить «первые итоги второго президентского срока», данный фактор роста – «отсроченный»[30,c.409].

Хотя рост рынка, вызванный слухами о скором присвоении рейтинга, уже имеет место. При этом следует учитывать, что если в ближайшее время, например, Standard&Poor’s не присвоит инвестиционный рейтинг России, рынок акций может стать более «уязвимым» к негативной информации и воспользоваться любым поводом для нисходящей коррекции.

Ситуация, когда временной интервал между присвоением агентствами инвестиционного рейтинга какой-либо стране превышал 1-1,5 года, имела место. Но есть основания полагать, что уже в 2008 г. Россия будет иметь «инвестиционный» статус по шкале всех трех рейтинговых агентств. «Целевое» значение Индекса ММВБ для оптимистичного сценария включает и эти оптимистические ожидания[23,c.298].

Вместе с тем на рынке ценных бумаг остается еще немало нерешенных проблем. К ним можно отнести низкий уровень капитализации рынка, недостаточную ликвидность ценных бумаг мелких и средних эмитентов, высокую стоимость заимствования средств, отставание в развитии информационной и телекоммуникационной систем и др.

Очевидно, что создание конкурентоспособного рынка ценных бумаг необходимо для продолжения реформ. В своем стремлении к экономическому росту Российская Федерация не может полагаться только на бюджетную систему и банковский сектор. Поэтому необходимо форсированное развитие рынка ценных бумаг и решение вопроса о том, как этого следует достигнуть.

В развитии рынка капиталов уже имеет место определенный прогресс. Он связан не только с укреплением института частной собственности на капитал, но и с формированием «социальной составляющей» рынка, т.е. защитой интересов всех слоев общества, обеспечением личной финансовой безопасности (для разных видов инвесторов).

Обращающиеся на рынке ценных бумаг финансовые ценности представляют собой совокупность прав и не существуют в отрыве от обеспечиваемой государством нормативной правовой базы и системы правоприменения. Таким образом, государство выполняет (как в макроэкономике, так и на рынке ценных бумаг) системообразующую функцию, которая будет непрерывно изменяться в связи с меняющимися экономическими условиями. Так, государственное регулирование рынка ценных бумаг в России, как и во всех развитых странах, будет развиваться в сторону большей детализации и жесткого контроля.

Государство на рынке ценных бумаг выступает как главный фактор, определяющий его развитие (количественные и качественные характеристики).

Государство – крупнейший держатель и продавец ценных бумаг российских предприятий – проводит активную политику прямой поддержки инфраструктурных проектов, включающую в себя участие в их финансировании и т.п. При реализации этих проектов оно должно поддерживать те общественные силы (и специалистов), которые прочно стоят на реформистской платформе. В то же время следует отметить, что прямое участие государства в создании инфраструктуры рынка ценных бумаг является временным: в дальнейшем эта функция будет передана самим участникам этого рынка.

Государство, проводя свою политику на рынке ценных бумаг, руководствуется рядом принципов, прошедших испытание временем. К ним относятся: единство информативно-правовой базы, а также режима и методов регулирования рынка ценных бумаг на всей территории Российской Федерации; принятие необходимости минимального государственного вмешательства в механизм рынка ценных бумаг и его максимального саморегулирования (это предполагает и минимизацию затрат на эти цели из бюджета страны); обеспечение государством равных возможностей участия на рынке ценных бумаг всем его субъектам и стимулирование конкуренции, отказ от всякого рода преференций для участников рынка ценных бумаг; соблюдение преемственности государственной политики: ориентация на мировой опыт и учет тенденций глобализации финансовых рынков (и рисков).

Развитие рынка ценных бумаг в Российской Федерации предусматривает учет ее национальных интересов (комплекса макроэкономических и макрополитических задач государства применительно к рынку капитала).

Это означает восстановление расширенного воспроизводства и повышение его эффективности путем мобилизации инвестиционных ресурсов, усиление социальной ориентации экономики повышение стабильности общества, укрепление экономического суверенитета страны, повышение капитализации российских компаний, обеспечение информационной безопасности страны (достижение его «информационного суверенитета»)[29,c.222].

Рынок ценных бумаг – один из самых регламентированных в мире рынков, что объясняется сложностью протекающих на нем процессов и высокой степенью риска. Поэтому государственное вмешательство в процессы, происходящие на этом рынке, требует разработки детальных планов этого вида деятельности.

Интересы государства и участников рынка ценных бумаг во многом совпадают, что позволяет широко внедрять саморегулирование рынка его профессиональными участниками. Достижение оптимального сочетания государственного регулирования и саморегулирования напрямую связано с повышением ликвидности ценных бумаг. Для достижения этого оптимума государства намерено создавать совместные рабочие группы из правительственных управленцев и специалистов-фондовиков, которые под руководством Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг будут решать все возникающие проблемы.

Основными принципами государственного регулирования рынка ценных бумаг остаются сочетание функционального и институционального регулирования, предполагающее использование механизма саморегулирования, приоритет в защите мелких инвесторов и населения, всех форм коллективных инвестиций. Регулирование предполагает распределение между различными государственными органами конкретных функций и ответственности, обеспечение единства и непротиворечивости государственной политики на рынке ценных бумаг.

Государственное регулирование рынка ценных бумаг должно опираться на продуманную стратегию. Это формирование эффективного механизма фондового рынка для привлечения инвестиций (в том числе и иностранных), финансирование дефицита бюджета с помощью эмиссии государственных долговых обязательств, предотвращение кризисов рынка ценных бумаг и социальных взрывов и др.

Объемы и сроки заимствования капитала государством должны определяться принятыми долгосрочными целевыми программами и обслуживанием накопленного государственного долга. Государство должно подразделять свои ценные бумаги на инструменты денежного рынка (краткосрочные ценные бумаги) и на инструмент рынка капиталов (облигации).

Соответственно сроки погашения должны составлять 1-12 месяцев и более 12 месяцев[7,c.202].

Рост государственного долга Российской Федерации требует создания на основе новейших компьютерных технологий Государственной долговой книги, что обеспечит возможность прямого владения государственными ценными бумагами для всех категорий инвесторов (при этом не обязательно соблюдать принцип их депозитарного хранения).

Федеральное правительство и Центральный банк РФ совместно используют государственные ценные бумаги для реализации кредитно-денежной политики государства. При этом Центральный банк РФ ограниченно участвует в операциях с этими бумагами на открытом рынке (управляет ликвидностью коммерческих банков, сглаживает резкие колебания конъюнктуры рынка и т.п.).

Задача заключается в том, чтобы активно применять практику оперативного выпуска ценных бумаг, абсорбировать с их помощью краткосрочные избытки денежных средств в коммерческих банках и осуществить переход к системе ежедневного первичного размещения краткосрочных и сверхсрочных ценных бумаг для оперативного регулирования ликвидности в коммерческих банках.

Все дальнейшее развитие российского рынка ценных бумаг зависит от повышения уровня его информационной открытости. Для этого в стране будет создана общепринятая система показателей для анализа конъюнктуры рынка ценных бумаг (четко разграничены информация на коммерческую тайну и информация, не являющаяся таковой), введено обязательное опубликование любых фактов деятельности эмитентов, могущих повлиять на курс их ценных бумаг, оказана поддержка независимым рейтинговым агентствам, будет широко даваться информация о курсах ценных бумаг и приводимых с ними операциях. Все это окажет помощь Общественно-государственному фонду защиты вкладчиков и акционеров путем предоставления в его распоряжение всей информации о процессах, происходящих на рынке ценных бумаг.

Государственное стимулирование развития рынка ценных бумаг невозможно без использования налоговых методов. Налоговая политик будет строиться на принципах унификации ставок налогов и налогообложения, включения в состав затрат в целях налогообложения отрицательных разниц, образующихся при падении цен на приобретенные субъектами рынка ценные бумаги, отказа от установления налоговых льгот по отдельным видам ценных бумаг, освобождения от двойного налогообложения всех форм коллективных инвестиций, отказа от введения любых видов налогов и сборов с оборота ценных бумаг, создания льготного режима налогообложения только для некоммерческих организаций, выполняющих функции инфраструктуры (например, для фондовых бирж).

Государство, регулируя российский рынок ценных бумаг, выбирает модель его развития и определяет его структуру. Выбор модели осуществляется исходя из ряда предпосылок, главная из которых заключается в том, что Российская Федерация – это во многом самодостаточная экономическая система, которая на тяготеет ни к одному из финансовых центров мира и стремится поддерживать отношения со всеми ими. Она стремится к превращению в самостоятельный финансовый центр, а потому будет использовать только те элементы зарубежных финансовых рынков, которые обеспечат ей максимум конкурентоспособности. Таким образом, Российская Федерация будет формировать собственную модель рынка ценных бумаг на основе ее национальных интересов и традиций. При этом не исключено использование зарубежного опыта и применение различных моделей для государственных, корпоративных и муниципальных ценных бумаг.

Формирующая модель российского рынка ценных бумаг требует современного информационного обеспечения на двух уровнях: а)межрегиональном, объединяющем региональные рыночные структуры и призванном обеспечить взаимодействие профессиональных участников рынка ценных бумаг; б) внутрирегиональном, затрагивающем отношения между клиентами и обслуживающими его профессиональными участникам рынка ценных бумаг[23,c.408].

Во всех странах с развитой рыночной экономикой рынок капитала наполняется прежде всего за счет средств населения. Российская Федерация в этом отношении не представляет исключения. Но на этом пути стоит неуверенность населения – основного инвестора, считающего, что инвестиции в ценные бумаги сопровождаются неоправданно высоким риском. Поэтому сейчас принята концепция защиты инвесторов, которая будет реализована в конкретных программах защиты частной собственности на рынке ценных бумаг по следующим основным группам инвесторов: население, коллективные инвесторы, коммерческие банки, страховые компании, государство, нерезиденты, другие категории инвесторов. По отношению к этим группам инвесторов будут использоваться разные методы защиты. Одновременно должна быть гарантирована и защита прав эмитентов, установлены пределы их ответственности перед инвесторами. Защита эмитентов будет производиться по следующим направлениям: предприятия оборонного значения, предприятия большого стратегического назначения, предприятия-монополисты, страховые компании и коммерческие банки. Защита интересов и эмитентов требует дальнейшего совершенствования нормативно-правовой базы российского рынка ценных бумаг.

3.2. Основные направления развития системы государственного регулирования фондового рынка в России

Мировая практика показывает, что на определенном этапе своего развития любое успешное предприятие должно быть акционировано, закрытое акционерное общество – преобразовано в открытое. Поверхностный анализ корпоративных тенденций в современной России наталкивает на мысль, что отечественная действительность опровергает это правило. Активное протекание процессов концентрации капитала после корпоративного устройства, основанной на так называемом «рационировании капитал». Из-за опасения потерять свой контроль лица, в руках которых находятся рычаги управления предприятиями, всеми средствами стремятся «закрыть уставный капитал».

Пока на предприятии есть внутренние ресурсы, которые можно перераспределить в пользу наиболее эффективных направлений деятельности, такой подход частично себя оправдывает. Однако прекращение притока нового капитала постепенно вдет к деградации производства и снижению его конкурентоспособности. Поэтому рано или поздно все больше отечественных предприятий будут вынуждено обращаться к базовым корпоративным принципам. Не успевшие сделать этого вовремя проиграют в конкурентной борьбе и будут вынуждены уйти с рынка. В длительной исторической перспективе акционирование растущих компаний и постоянное усиление влияния внешних владельцев акций и облигаций – общемировая тенденция, не знающая исключений.

В последние десятилетия инвестор стал ключевым звеном рыночной экономики, на его потребности ориентируется весь фондовый рынок. Часть финансовых потоков может проходить мимо эмитентов, часть – обходить финансовых посредников. Но ни один инвестиционный поток не может существовать без связи с инвесторами.

Инвесторы получают прибыль при помощи специального инструмента – ценных бумаг, которые независимо от называния выполняют одну и ту же функцию – распределение доходов от эксплуатации капитала. Такие доходы призваны обеспечивать будущее инвесторов гораздо надежнее, чем накопленные деньги. Последние лишь обслуживают товарный оборот, а ценные бумаги как показатели инвестиций отражают создаваемое обществом реальное национальное богатство. Поэтому распределение прибыли на основе инвестиций в ценные бумаги экономически наиболее справедливо. Инвестор, отказываясь от немедленного товарного потребления, добровольно перераспределяет свои личные доходы в пользу дальнейшего развития производства. Поэтому доходы, на которые он рассчитывает в будущем, становятся базой для утверждения социальной справедливости в обществе.

Социальное обеспечение лиц пожилого возраста за счет доходов от ценных бумаг снижает соответствующую нагрузку на государственный бюджет. Потребность в поддержании стабильности социальных процессов побуждает государство налаживать систему контроля и регулирования фондового рынка. Таким образом, сокращение присутствия государства в части прямого финансирования социальной сферы автоматически требует увеличения его присутствия в сфере контроля над справедливым распределением корпоративных доходов.

Получаемая трудоспособным населением заработная плата распадается на два потока. Первый образуют обычные деньги, предназначенные для оплаты потребительских товаров и услуг. Второй (инвестиционный) поток поступает на фондовый рынок и превращается в капитал, накопление которого означает расширение возможностей экономики по производству товаров. История мирового развития показывает, что инвестиционный поток как важнейшее средство умножения национального богатства не может быть эффективным в отсутствие контроля и управления со стороны государства.

Необходимость сдерживания инфляции требует, чтобы в поток платежных денег поступала только та часть совокупной заработной платы, которая соответствует возможностям текущего товарного баланса. Избыточную часть зарплаты и как можно большую часть сбережений целесообразно направить в инвестиционный поток, обеспечивающий увеличение массы и качества производимых товаров и услуг. В будущем это позволит достичь товарного баланса на более высоком уровне, что фактически означает рост богатства нации и жизненного уровня населения. Однако это произойдет лишь при условии, что государство сможет обеспечить защиту инвестиционного поток от спекулятивного использования, которое приводит к инфляции оборотных средств товаропроизводителей.

Деньги населения на должны выводиться из оборота и накапливаться статистически. В целях сохранения баланса статистическое накопление платежных средств требует соответствующего накопления тех или иных товаров. Напротив, динамическое накопление средств граждан, инвестированных в реальную экономику, способствует взаимному стимулирующему росту как экономики, так и личных состояний. Если из-за слабости государственного контроля растут спекулятивные обороты на фондовом рынке, возникает фиктивное денежное накопление, не обеспеченное производительными инвестициями, нарушающее торговый баланс и стимулирующее инфляцию.

Чтобы инвестиционный поток был достаточно мощным, необходима система динамического накопления и аккумулирования капиталов отдельных инвесторов. Такая система обслуживается множеством профессиональных финансовых посредников, образующих инфраструктуру фондового рынка. Как и всякая система обеспечения, в ходе своего развития она наталкивается на известный кибернетический парадокс, согласно которому относительно автономная обслуживающая система склонна сосредотачиваться на собственных интересах, пренебрегая главным предназначением. Используя положение «генератора денег», фондовый рынок может генерировать фиктивный капитал «из воздуха». Обычный оборот капитала в экономике представляет собой так называемое «колеса Адама Смита», в котором деньги последовательно проходят все стадии кругооборота – от заработной платы до накопления капитала у производителя. На саморегулируемом фондовом рынке постоянно возникают внутренние, укороченные денежные обороты, происходящие главным образом между посредниками и не достигающие эмитентов.

Данная тенденция не является исключительно российской. Еще в первой половине ХХ в. Дж. М. Кейнс отмечал : «… По мере того, как совершенствуется организация рынка инвестиций, опасность преобладания спекуляции возрастает… Спекулянты не приносят вреда, если они остаются пузырями на поверхности ровного потока предпринимательства. Однако положение становится серьезным, когда предпринимательство превращается в пузырь в водовороте спекуляции. Когда расширение производственного капитала в стране становится побочным продуктом деятельности игорного дома, трудно ожидать хороших результатов». Однако современная российская специфика (высокоразвитые фондовые технологии, импортированные с Запада, на фоне слаборазвитых рыночной культуры и деловой этики), без сомнения, затрудняет выход российского фондового рынка из спекулятивного тупика[7,c.409].

Преобладание спекулятивных потоков на фондовом рынке ведет к появлению возможности использовать его в целях распределения продуктов труда независимо от личного вклада путем искусственного манипулирования внутренними финансовыми потоками, смешивания фиктивного и реального капиталов. В конечном счете это влечет за собой генерацию необеспеченных денег, нарушение торгового баланса и ускорение инфляции. Пока фондовый рынок в России небольшой и практически не связан с реальной экономикой, подобный феномен малозаметен (кризисы на фондовом рынке и интервалы резкого падения производства слабо коррелируют).

Но развивающаяся рыночная экономика требует расширения фондового рынка, увеличения его мощи. Если же при оставить организационную основу рынка прежней, то его разрушительная сила станет огромной.

Мировая практика свидетельствует о том, что полагаться исключительно на самоорганизацию рынка ценных бумаг на бурном этапе его формирования совершенно недопустимо. На Западе и в дореволюционной России инфраструктура фондового рынка складывалась под воздействием расширяющегося процесса акционирования. Увеличивающиеся потребности в капитале заставляли эмитентов конкурировать за средства взыскательных в своем выборе инвесторов. В современной России основанные на здоровой конкуренции механизмы рынка еще не укоренились, а инвестиционные потребности хотя и велики, но не уравновешены возможностью получения инвесторами высоких доходов. Устранить этот дисбаланс в системе финансирования реального сектора экономики можно только путем усиления общественного, государственного контроля над целевой направленностью инвестиционных потоков.

Дивиденды и платежи по долговым ценным бумагам так же, как и налоги, представляют собой средство перераспределения общественной прибыли, или национального дохода. Существующие механизмы перераспределения национального дохода взаимозависимы: увеличение компонента позволяет сократить другой. Постоянные неудачи в проведении налоговой реформы в течение десяти лет подводят к выводу о том, что выбираемые подходы оказались неверными. Очевидно, снижение налогового бремени должно компенсироваться увеличением доли перераспределения национального дохода за счет более либерального механизма – рынка ценных бумаг, что возможно лишь при принципиальном изменении государственной политики в данном вопросе. Как известно, по мере роста экономики перераспределение начинает играть все более значительную роль. Поэтому игнорирование передового мирового опыта в этой области автоматически ведет к дальнейшему отставанию России в межстрановой конкуренции.

Для поддержания непрерывного функционирования системы государственного регулирования фондового рынка требуются определенные бюджетные затраты. Однако в конечном счете они обеспечивают снижение диссипации ресурсов в экономической системе, что позволяет повысить эффективность национального хозяйства. Чем выше уровень развития национальной экономики, тем, с одной стороны, больше затраты на регулирование, а с другой – значительнее получаемый от регулирования совокупный экономический эффект.

Выводы по 3 главе:

1. Экономическая сущность нормально функционирующего фондового рынка состоит в том, что он служит своеобразным донором для реальной экономики. Иначе говоря, совокупные входящие потоки (средства, поступающие через фондовый рынок в экономику от инвесторов-домохозяйств) должны превышать выходящие потоки (потоки деинвестиций и доходов от инвестиций, выплачиваемых инвесторам).

Возможность получения со временем все увеличивающегося объема доходов стимулирует инвесторов к осуществлению долгосрочных инвестиций и удерживает от того, чтобы полностью извлечь свои средства с рынка. При этом капитал накапливается в производственной сфере.

2.Стратегия государственного регулирования рынка ценных бумаг в России на современном этапе должна состоят в том, чтобы обеспечить условия для существенного увеличения входных потоков. Однако фондовый рынок является системой с сильной обратной связью. Если в сторону инвесторов на пойдут стабильные выходные потоки, они никогда не направят свои средства во входные.

3. Таким образом, стратегическую цель регулирования следует уточнить: создание условий, при которых совокупное соотношение входных и выходных потоков оптимально для устойчивого развития рынка.

4. Эффективность выбранной стратегии целесообразно оценивать по критерию совокупного дохода акционера в процентах от произведенных им инвестиций, усредненного по рынку. Такой подход в наибольшей степени соответствует тому, что называют оценкой на основе здравого смысла. Вероятные изменения этого показателя следует прогнозировать в процессе анализа реакции рынка на те или иные планируемые регулирующие воздействия государства.

5. Отдельного внимания заслуживает соотношение суммы доходов от получения дивидендов и от продажи акций в числителе формулы совокупного дохода акционера. Основная часть получаемого инвесторами дохода не должна зависеть от курсовой стоимости. Только в таком случае возникнет устойчивая мотивация для долгосрочных инвестиций.

6. Проанализировав равнопредпочтительные для инвесторов соотношения пары – получаемые дивиденды и доходы от продажи акций, можно построить соответствующие кривые безразличия на поле массовых предпочтений. В соответствии с эмпирическими закономерностями, выявленными на основе многочисленных статистических данных, они не линейны и имеют выпуклую форму. Иначе говоря, инвесторы готовы мириться с меньшим общим совокупным доходом, если его бóльшая доля образуется за счет дивидендов. Это согласуется с теоретическими положениями: чем менее стабилен рынок, тем в большей степени ожидаемая курсовая прибыль способна склонить инвесторов к принятию решения об инвестировании.

7. Следовательно, рассмотренные выше выходные потоки фиксированной интенсивности будут тем сильнее стимулировать инвесторов на приобретение новых ценных бумаг, чем большую долю в их структуре станет занимать поток дивидендов. Именно здесь скрыта система рычагов, способная реорганизовать отечественный рынок в нужном направлении.

Заключение, Теперь обобщим все вышесказанное.

Финансовый рынок представляет собой организованную или неформальную систему торговли финансовыми инструментами. На этом рынке происходит обмен деньгами, предоставление кредита и мобилизация капитала. Основную роль здесь играют финансовые инструменты, направляющие потоки денежных средств от собственников к заемщикам. Товаром выступают деньги и ценные бумаги.

Финансовый рынок предназначен для установления непосредственных контактов между покупателями и продавцами финансовых pесуpсов. Принято выделять несколько основных видов финансового рынка: валютный рынок и рынок капиталов.

На валютном рынке совершаются валютные сделки чеpез банки и дpугие кpедитно-финансовые учpеждения.

На pынке капиталов аккумулируются и образуются долгосpочные капиталы и долговые обязательства. Он является основным видом финансового рынка в условиях pыночной экономики с помощью которого компании изыскивают источники финансиpования своей деятельности.

Переход России от жестко централизованной плановой экономики к рыночной, регулируемой государством, требует воссоздания в стране финансового рынка со всеми обслуживающими его институтами. Эта задача сложна и многообразна. Многие десятилетия в России, по существу, не было ни финансового рынка, ни его инфраструктур: частных коммерческих и инвестиционных банков, бирж, страховых обществ и т.п.

В стране не существовало конкуренции между производителями товаров и услуг, в том числе финансовых, которая является двигателем общественного прогресса. Поэтому за годы существования «плановой экономики» и структура общественного производства оказались в отрыве от объема и структуры общественно необходимых потребностей населения. В результате сформировалась «экономика дефицита», породившая нехватку не только материальных, но и духовных благ. Переход к новым, рыночным методам хозяйствования стал объективной необходимостью.

Финансовый рынок как часть рыночной системы государства представляет собой часть рынка капиталов, где осуществляются эмиссия и купля-продажа ценных бумаг. Основное назначение фондового рынка состоит в том, что он позволяет аккумулировать временно свободные денежные ресурсы и направлять их на развитие перспективных отраслей экономики.

Фондовый рынок наряду с отмеченной выше основной функцией выполняет и ряд других задач. Среди них необходимо отметить следующие:

• Обслуживание государственного долга;
• Перераспределение права собственности;
• Спекулятивные операции.

Общая структура фондового рынка представлена:

• Инвесторами –лицами, имеющими временно свободные денежные ресурсы;

• Эмитентами – организациями, заинтересованными в привлечении денежных средств для развития производства;

• Инфраструктурой, которая является связующим звеном между инвесторами и эмитентами;
• Институтами, регулирующими функционирование фондового рынка.

Реализация экономических интересов эмитентов происходит на первичном фондовом рынке, на котором эмитенты осуществляют привлечение инвестиционных средств путем выпуска и размещения ценных бумаг.

Основное назначение вторичного фондового рынка состоит в поддержании ликвидного рынка ценных бумаг, что позволяет реализовать интересы инвесторов. Другой задачей, которую позволяет решить вторичный фондовый рынок, является повышение курсовой стоимости ценных бумаг, «раскрутка» акций эмитента. Вторичный фондовый рынок является также инструментом для осуществления спекулятивной игры и получения спекулятивной прибыли.

Рынок ценных бумаг практически отсутствовал в России более 70 лет. Его развитие, начавшееся в конец 80-х гг., не может быть одномоментным процессом. Объясняется это тем, что развитие рынка ценных бумаг напрямую связано с преобразованием отношений собственности (прежде всего с приватизацией и акционированием государственных предприятий), а также и изменением финансовой политики государства и муниципалитетов. В настоящее время государства для покрытия дефицита бюджета все чаще прибегает не к эмиссиям денежных знаков, а к выпуску государственных ценных бумаг. На этот же путь становятся также и муниципалитеты.

Рынок ценных бумаг расширяет и облегчает доступ всем субъектам экономики к получению необходимых им денежных ресурсов. Выпуск акций позволяет получать финансовые ресурсы бесплатно и бессрочно, до конца существования предприятий; выпуск облигаций позволяет получить кредит на более выгодных условиях по сравнению с условиями банков-монополистов. Это способствует развитию рынка ценных бумаг, о чем свидетельствовала практика 1996-1997 гг.

Финансовый рынок страны, когда устранено монопольное господство на нем государства, становится сферой действия экономических, а не административных законов. Переход предприятий от государственной и акционерной форме собственности означает, что вся прибыль, за вычетом налогов, остается в их собственности; что свои временно свободные средства предприятия будут держать на расчетных счетах в банках только в том случае, если им будет обеспечена норма процента в соответствии с ее рыночным уровнем; что коммерческие банки никому не будут давать беспроцентные ссуды и т.п.

Административные методы хозяйствования, если финансовый рынок базируется на отношениях частной собственности, невозможны. Освобождение от административно-чиновничьего произвола и переход к экономическим методам ведения хозяйства – прогрессивный процесс, что доказано экономическим опытом развитых стран, где одновременно происходят рост производства, накопление финансовых ресурсов и позитивные социальные изменения.

Современный российский фондовый рынок пока не может обеспечить проведение политики постепенного повышения совокупного дохода акционеров, опираясь лишь на собственные силы, так как в «цепочке» его обратной связи слишком слаб соответствующий отклик. При выплате дивидендов в краткосрочной перспективе эмитенты вынуждены нести дополнительные расходы, снижающие их способность к самофинансированию. Поэтому в настоящее время государство с помощью своих экономических рычагов (налогообложения, целевых дотаций, программ развития т.п.) должно оказывать рынку поддержку, создавая тем самым благоприятные условия для его дальнейшего самостоятельного развития.

Формирующая модель российского рынка ценных бумаг требует современного информационного обеспечения на двух уровнях: а)межрегиональном, объединяющем региональные рыночные структуры и призванном обеспечить взаимодействие профессиональных участников рынка ценных бумаг; б) внутрирегиональном, затрагивающем отношения между клиентами и обслуживающими его профессиональными участникам рынка ценных бумаг.

Во всех странах с развитой рыночной экономикой рынок капитала наполняется прежде всего за счет средств населения. Российская Федерация в этом отношении не представляет исключения. Но на этом пути стоит неуверенность населения – основного инвестора, считающего, что инвестиции в ценные бумаги сопровождаются неоправданно высоким риском. Поэтому сейчас принята концепция защиты инвесторов, которая будет реализована в конкретных программах защиты частной собственности на рынке ценных бумаг по следующим основным группам инвесторов: население, коллективные инвесторы, коммерческие банки, страховые компании, государство, нерезиденты, другие категории инвесторов. По отношению к этим группам инвесторов будут использоваться разные методы защиты. Одновременно должна быть гарантирована и защита прав эмитентов, установлены пределы их ответственности перед инвесторами. Защита эмитентов будет производиться по следующим направлениям: предприятия оборонного значения, предприятия большого стратегического назначения, предприятия-монополисты, страховые компании и коммерческие банки. Защита интересов и эмитентов требует дальнейшего совершенствования нормативно-правовой базы российского рынка ценных бумаг.

Библиографический список использованной литературы

1. Гражданский кодекс РФ. М., 1996

2. ФЗ «Об акционерных обществах» от 24.11.1995

3. ФЗ «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996

4. ФЗ «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 17.07.1998

5. ФЗ «Об иностранных инвестициях» от 09.07.1999

6. ФЗ «Об инвестиционных фондах» от 11.10.2001

7. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг.М.: Финансы и статистика, 2002

8. Алексеев М.Ю., Миркин Я.М. Технология операций с ценными бумагами. М.: Перспектива, 2006

9. Алехин В.И. Рынок ценных бумаг. Самара: Самвен, 2006

10. Баринов Э.А., Хмыз О.В. Рынки: валютные и ценных бумаг.М.: Экзамен, 2001

11. Глущенко В.Б., Глущенко И.И. Финансы.М, 2004

12. Деева А.И. Финансы.М.: Экзамен, 2002

13. Дефоссе Г. Фондовая биржа и биржевые операции. М.: Церих, 1995

14. Делан Э., Кэмпбелл К. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика. СПб, 1994

15. Драчев С.Н. Фондовые биржи США. М.: «БР Церих», 2001

16. Едронова В.Н., Мазиковский Е.А. Учет и анализ финансовых активов. М.: Финансы и статистика, 2006

17. Жуков Е.В. Ценные бумаги и фондовые рынки. М.: ЮНИТИ, 2002

18. Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Рынок ценных бумаг. М., Юристъ, 2002

19. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М., 2005

20. Мусатов В.Г. США: биржи и экономика. М.: Наука, 1985

21. Одереми Д., Бакаре Х. От А до Я об акциях и фондовых биржах. Харьков, 1992

22. Орлов В. Все о фондовых биржах. М.: 2000

23. Павлов С.В. Фондовая биржа. М.: Финансы и статистика, 2006

24. Пантелеев П.А. Рынок ценных бумаг. Закон, комментарии, практика. М,, 2006

25. Российский фондовый рынок/ Под ред. А.А. Козлова. М.: ЮНИТИ, 2001

26. Рынок ценных бумаг/ Под ред. В.А. Галанова и А.И. Басова. М., 2005

27. Современный финансово-кредитный словарь. М.: ИНФРА-М, 2005

28. Солдаткин В.И. Биржевой портфель. М.: СОМИНТЕК, 2003

29. Финансы. Деньги. Кредит. / Под ред. О.В. Соколовой. М.: Юристъ, 2005

30. Фондовый портфель/ Под ред. Н.Я. Петракова.М.: СОМИНТЕК, 2006

31. Энджел Л., Войд Б. Как покупать ценные бумаги. Самара, 2000