Оценка инвестиционной привлекательности биржевых холдингов» Направление 38.03.01 – «Экономика

метки: Биржа, Привлекательность, Рынок, Биржевой, Финансовый, Таблица, Фактор, Бумага

В настоящее время большинство отечественных компаний по сей день в качестве источника финансирования используют банковские кредиты, что обусловлено более легким процессом получения средств из банковского сектора, нежели от инвестиционных фондов. Это связано с тем, что широкое развитие рынок ценных бумаг в России получил лишь в последнее десятилетие. В то же время, не затрачивая усилий для повышения интереса со стороны инвесторов, современные экономические субъекты не могут рассчитывать на привлечение дополнительных ресурсов, особенно в современных условиях глобальной финансовой турбулентности.

Компания, которая сможет в перспективе привлечь инвестиции, обладает «инвестиционной привлекательностью». Данное понятие слишком многогранно, чтобы однозначно определить его сущность, однако можно с уверенностью сказать, что в его основе заложены индивидуальные ожидания инвесторов относительно результатов деятельности выбранной компании и динамики цены эмитируемых бумаг. Задача инвестора и иных заинтересованных групп лиц сводится к определению степени выгодности вложений с целью получения спекулятивных прибылей при краткосрочном инвестировании или получения дивидендов при долгосрочном инвестировании.

Понятие инвестиционной привлекательности компании представляется в виде функции от множества переменных, а это значит, что публичная компания, претендующая на внимание со стороны отечественных и зарубежных инвесторов, должна соответствовать довольно обширному спектру критериев. Именно поэтому анализ инвестиционной привлекательности коммерческой организации представляет собой сложную трудоёмкую систему, состоящую из совокупности взаимосвязанных элементов оценки, которые в конечном счёте составляют инвестиционную привлекательность.

Следует отметить, что к вопросу оценки инвестиционной привлекательности того или иного эмитента следует подходить индивидуально в силу специфических факторов, которые влияют на деятельность компании в отрасли. Так, имеет место необходимость выявления факторов, которые тем или иным образом могут повлиять на инвестиционную привлекательность организации, а также формирование многофакторной модели оценки привлекательности, способной консолидировать в себе все её элементы. Но в любом случае оценочная деятельность со стороны потенциального инвестора необходима для снижения неопределённости ожиданий относительно инвестиционных вложений. В то же время грамотный анализ текущей ситуации и оценка инвестиционной привлекательности необходима для самого хозяйствующего субъекта, который претендует на внимание инвесторов.

Инвестиционная деятельность компании и оценка ее эффективности ...

... оценки эффективности инвестиционной деятельности компании. Во втором разделе проведен анализ основных технико-экономических показателей деятельности компании ООО «ДЕКО ДОРС», анализ инвестиционной деятельности компании, а также дана оценка экономической эффективности проектов, реализуемых на ...

Актуальность данной темы проявляется в том, что инвестиционная привлекательность является одним из важнейших условий достижения устойчивого развития компании, приобретения дополнительных конкурентных преимуществ на рынке капитала, ценных бумаг, ресурсов и пр. Кроме того, высокий уровень инвестиционной привлекательности обеспечивает защиту интересов компании во внешней среде, а также перспективы стратегического развития бизнеса. В условиях возрастающей значимости биржевых холдингов, в том числе в качестве неотъемлемых элементов формирования мировых финансовых центров, вопрос исследования инвестиционной привлекательности представляется крайне важным и значимым для дальнейшего развития международного финансового рынка и рынка капитала.

С точки зрения российских реалий данный вопрос имеет особенно актуальный характер в силу специфичности развития биржевой деятельности, во многом обусловленной относительно недавней историей формирования российского рынка ценных бумаг.

Главная цель дипломной работы состоит в проведении комплексной оценки инвестиционной привлекательности крупнейшего биржевого холдинга России – Московской биржи, определении его значимости на мировой арене, а также поиске путей совершенствования его деятельности.

Выполнение следующих задач обеспечит достижение поставленной цели:

1. Определение сущности понятия «инвестиционная привлекательность»;

2. Изучение и анализ существующих методик оценки инвестиционной привлекательности компаний-эмитентов ценных бумаг;

3. Определение влияния глобальных факторов на деятельность бирж в российской и международной практике;

4. Изучение современных тенденций развития биржевой деятельности;

5. Выявление инвестиционной составляющей возникновения биржевых холдингов в мировой практике;

6. Формирование индивидуально-ориентированной методики для анализа инвестиционной привлекательности российской биржи;

7. Проведение комплексного анализа эмитента для составления обобщающей оценки инвестиционной привлекательности;

8. Выявление и анализ существующих на сегодняшний день проблем функционирования российского биржевого холдинга, исследование перспектив развития и формирование идей повышения инвестиционной привлекательности компании.

Объектом исследования выступает крупнейшая в России и странах СНГ фондовая площадка – ПАО «Московская биржа ММВБ-РТС».

Предмет исследования – инвестиционная привлекательность организатора торгов.

Теоретической основой исследования являются работы в области развития мирового и российского финансовых рынков, анализа и оценки инвестиционной привлекательности компаний.

Методологическую основу исследования составляют элементы инструментария фундаментального анализа и курса корпоративных финансов. Также в процессе исследования использовались такие научные методы, как сравнительный, системный, метод расчетов и анализа, метод экспертных оценок, моделирования, аналогии, метод статистического анализа и другие методы, позволившие обеспечить комплексность подхода к работе и достоверность выводов.

Информационной базой для исследования послужили нормативноправовые акты, учебные пособия и монографии ведущих российских и зарубежных авторов, периодические издания, Интернет-ресурсы, данные из иностранных информационных агентств, официальные публикации исследуемой компании.

Анализ и оценка инвестиционной привлекательности акций крупнейших ...

... структура дипломной работы выстроена следующим образом: - в первой главе представлены теоретические и методические основы оценки инвестиционной привлекательности компании и ее акций, здесь отражены понятие и сущность инвестиционной привлекательности, представлены показатели и методы анализа инвестиционной привлекательности ...

Структура дипломной работы обусловлена поставленными в ней целью и задачами и включает в себя введение, три главы, разделенные на параграфы, заключение, список использованной литературы и приложения. В первой главе описаны теоретические аспекты, раскрывающие понятие инвестиционной привлекательности и методики ее оценки. Вторая глава затрагивает анализ мировых процессов, присущих современному мировому финансовому рынку, а также некоторые аспекты деятельности зарубежных фондовых бирж. Третья глава носит практический характер и раскрывает оценку инвестиционной привлекательности Московской биржи по выработанной методике, а также основные предложения повышения привлекательности холдинга.

Полученные результаты несут практическую ценность для инвестора, поскольку позволяют оценить текущее положение холдинга и сделать долгосрочный прогноз, а также для самой компании в части принятия управленческих решений по повышению инвестиционной привлекательности.

Глава 1. Теоретические основы инвестиционной

привлекательности организаций

1.1 Понятие и сущность инвестиционной привлекательности

Любая компания нуждается в адекватной оценке своей привлекательности и значимости на рынке в текущий момент времени и в перспективе, при этом сфера её деятельности не имеет особого значения. Однако подавляющее большинство собственников организаций не уделяют должного внимания вопросам повышения инвестиционной привлекательности компании, разработке методики её оценки и анализа, поскольку не осознают значимость повышения степени привлекательности бизнеса. Именно поэтому данный вопрос является недостаточно разработанным и потому весьма актуальным.

В современной научной и специальной литературе понятие инвестиционной привлекательности (наряду с проблемой ее анализа и оценки) трактуется весьма неоднозначно в силу его многоплановости. Путанность в терминологии и несовершенство понятийного аппарата до настоящего времени не позволили выработать унифицированный подход к толкованию инвестиционной привлекательности.

Многие зарубежные и отечественные ученые посвящали свои труды толкованию и исследованию данного явления. Среди них необходимо выделить Д.А. Ендовицкого, В.А. Бабушкина, В.М. Власову, М.Г. Егорову, Э.И. Крылова, В.В. Бочарова, М.Н. Крейнину, Л. Гитмана, Т. Коупленда, Д. Морриса, У. Шарпа, М. Скотта и пр. Так, инвестиционная привлекательность трактуется Д.А. Ендовицким как некое «состояние организации, при котором у потенциального собственника капитала возникает желание пойти на определённый риск и обеспечить поток инвестиций в монетарной и (или)

1 немонетарной форме» , Т.В. Теплова понимает инвестиционную привлекательность как «характеристику актива, учитывающую удовлетворение конкретного инвестора по соотношению «риск – отдача на вложенный капитал – горизонт владения активом» . При этом Д.А. Ендовицкий отмечает значительное влияние на инвестиционную привлекательность организации — эмитента ценных бумаг ряда факторов (например, внешняя среда, финансовое состояние компании, инсайдерская информация и др.).

Н.М. Лаврухина рассматривает данное понятие как способность вызвать коммерческий или иной интерес у реального инвестора, в том числе и способность компании «принять инвестиции» для получения реального экономического эффекта — роста рыночной стоимости 3 . Иными словами, инвестиционная привлекательность характеризуется неким экономическим эффектом, или доходом, от инвестирования денежных средств в ценные бумаги в условиях минимального уровня риска. Следовательно, потенциальный уровень дохода, который инвестор рассчитывает получить в перспективе, является одним из важнейших критериев оценки инвестиционной привлекательности эмитента. В свою очередь уровень дохода обусловлен определёнными рисками, в том числе риском невозврата инвестированного капитала.

Оценка инвестиционной привлекательности компании

Целью курсовой работы является оценка инвестиционной привлекательности ценных бумаг (акций и облигаций) компании ОАО «Газпром», с использованием следующих показателей за ряд лет: текущая доходность акций, EPS, P/E, текущая доходность облигаций. Охарактеризовать компанию «Газпром» Выявить экономическую сущность и виды ...

С учётом влияния рисков на потенциальный уровень доходов инвесторы определяют спектр требований к эмитентам. Так, М.Н. Крейнина особо акцентирует зависимость данного понятия от показателей, которые Ендовицкий Д.А. Анализ инвестиционной привлекательности организации: научное издание / Д.А. Ендовицкий, В.А. Бабушкин, Н.А. Батурина и др.; под ред. Д.А. Ендовицкого. — М: КНОРУС, 2016. – С.20. Теплова Т.В. Инвестиции: учебник для бакалавров / Т.В. Теплова – 2-е изд., перераб. и доп. — М: Издательство Юрайт, 2016. – С.31. Лаврухина, Н.В. Методы и модели оценки инвестиционной привлекательности предприятия / Н.В. Лаврухина // Теория и практика общественного развития. – 2014. — №8. – С.113. характеризуют уровень дивидендов компании, доходность капитала, финансовое состояние, т.е. подобная интерпретация инвестиционной привлекательности относится к организациям – эмитентам ценных бумаг.

Инвестиционная привлекательность как экономическая категория, которая характеризуется финансовой устойчивостью, платежеспособностью, конкурентоспособностью продукции и пр. трактуется группой авторов — В.М. Власовой, Э.И. Крыловым, М.Е. Егоровой. Очевидно, степень инвестиционной привлекательности тесно взаимосвязана с финансовым состоянием предприятия. Интересно мнение Путятиной Л.М. – в её интерпретации понятие инвестиционной привлекательности характеризует эффективность использования имущества предприятия, его финансовую устойчивость и платежеспособность, а также способность к инновационному развитию на базе повышения доходности капитала, конкурентоспособности и т.д.1.

В ряде работ отечественных авторов понятия инвестиционной привлекательности и инвестиционного климата считаются тождественными, что нельзя однозначно считать верным, так как инвестиционный климат выступает совокупностью факторов, которые влияют на степень привлекательности эмитента, а также на величину инвестиционного риска.

В зарубежной практике исследуемое понятие в основном характеризуется с точки зрения непосредственно самой организации. И.А. Бланк полагает, что инвестиционная привлекательность важна, а в некоторых случаях необходима, при выработке инвестиционной политики организации в виде стратегии использования капитала с целью обеспечения высоких темпов развития компании. Портфельная теория Х. Марковица и В. Шарпа трактует данное понятие как получение максимальной прибыли при Спиридонова, Г.В. Анализ понятия и оценки инвестиционной привлекательности предприятия с учетом целей инвестирования / Г.В. Спиридонова // Вестник КрасГАУ. 2014. — №9. — С.20. заданном уровне риска. Данный подход хорош тем, что прослеживается взаимосвязь инвестиционной привлекательности и инвестиционных рисков, поскольку они (риски) оказывают большое влияние на решения инвесторов относительно вложений средств в определенную компанию.

Инвестиционная деятельность компании

... дипломной работы необходимо решить следующие задачи: охарактеризовать теоретические основы инвестиционной политики, рассмотреть специфику реальных и финансовых инвестиций (формирование инвестиционного портфеля в виде совокупности осуществляемых инвестиционных проектов или посредством инвестирования на рынке ... и фундаментальный анализ), другие факторы. Также значимым при формировании инвестиционного ...

Кроме того, для формирования полноценной характеристики понятия необходимо выделить внутренние и внешние факторы, которые влияют на инвестиционную привлекательность. Среди наиболее значимых внешних факторов выделяются отраслевые и региональные особенности, законодательство в области инвестиций в стране, где функционирует компания. К внутренним факторам можно отнести уровень менеджмента организации, продукты и услуги, которые компания поставляет на рынок, сфера ее деятельности, степень разработки и внедрения инновационных технологий в производство и др.

М.И. Баканов и А.Д. Шеремет среди важнейших внутренних факторов выделяют финансовое состояние компании, которое проявляется прежде всего в платежеспособности организации. Авторы отмечают прямую зависимость между финансовым состоянием эмитента и рыночными показателями акций – дивидендный доход, курсовая стоимость и пр.

На инвестиционную привлекательность определенное воздействие оказывает диверсификация продукции. При низкой рентабельности одного вида выпускаемой продукции организация может получать стабильную прибыль за счет предложения других видов товаров и услуг.

Д.А. Ендовицкий среди важнейших факторов рассматривает организационно-правовую форму, в которой функционирует эмитент. По мнению автора, холдинги обладают наивысшим уровнем привлекательности из всех существующих организационно-правовых форм (Рис.1).

Холдинговые структуры являются более устойчивыми по сравнению с одиночными компаниями, потому их инвестиционная привлекательность всегда выше.

Рисунок 1. ИП холдинга и одиночных компаний.

Источник: Ендовицкий Д.А. Анализ инвестиционной привлекательности организации: научное издание / Д.А. Ендовицкий, В.А. Бабушкин, Н.А. Батурина и др.; под ред. Д. А. Ендовицкого. — М: КНОРУС, 2016. – С.56.

На современном этапе развития экономики все большее значение приобретает прозрачность компании для потенциальных инвесторов, которая заключается в своевременном достоверном раскрытии информации в финансовой отчетности. Прозрачный бизнес есть понятный бизнес с точки зрения инвестора. В эпоху развития компьютерных технологий и сети Интернет для инвестора не составит особого труда ознакомиться с основными показателями интересующего хозяйственного субъекта.

Системе управления компанией инвесторами уделяется особое внимание, поскольку грамотный менеджмент является одной из гарантий возврата вложенного капитала с дивидендами. Статус субъекта повышает наличие в структуре управления независимых директоров – своеобразный знак качества и эффективности компании. Влияние данного фактора оценено некоторыми государствами – например, в Англии законодательно закреплены требования для публичных компаний в части приглашения в состав директоров независимых лиц.

Среди значимых внешних факторов Д.А. Ендовицкий также выделяет систему законодательных норм, которая регламентирует инвестиционную деятельность и отражает защиту прав инвесторов и имущества субъектов инвестиционной деятельности. Политическая и внешнеэкономическая среда также оказывает непосредственное влияние на инвестиционную привлекательность субъекта – стабильность политической обстановки в стране, государственная поддержка субъекта в разумных пределах, развитие предпринимательства повышают в глазах инвестора инвестиционную привлекательность компании.

Инвестиционная привлекательность российской экономики на мировом рынке

... данной работы является рассмотрение инвестиционной привлекательности экономики России: проблем ... рынки компании позволяют: ее способность лидировать, умение организовать деятельность на внешних рынках, проводить маркетинговые исследования рынка, ... оценка инвестиционной привлекательности Ставропольского края. Привлечение иностранных инвестиций важно для России ... и формы организации производства и ...

Таким образом, инвестиционная привлекательность в силу недостаточной проработки понятийного аппарата представляет собой довольно многоплановую характеристику субъекта, зависящую от ряда взаимосвязанных факторов (как внешних, так и внутренних).

В данном же исследовании будем придерживаться мнения, что инвестиционная привлекательность является комплексным показателем, объединяющим в себе экономические показатели, объективные признаки, свойства и возможности, которые обуславливают потенциальный платежеспособный спрос на инвестиции.

Институциональная сущность исследуемого понятия проявляется в том, что инвестиционная привлекательность может быть выражена в неких оценках, выработка которых осуществляется с помощью специфических правил и норм1. Для наиболее полной характеристики явления и проработки методики его оценки следует учесть взгляды отечественных и зарубежных исследователей. Подобное разнообразие взглядов и мнений в отношении понятия инвестиционной привлекательности в научной литературе предопределяет множество подходов к практической оценке данного понятия. Есипенко, И.В. Формирование методики оценки инвестиционной привлекательности компании / И.В. Есипенко // Аудит и финансовый анализ. – 2011. — №3. – С.1.

1.2 Методы оценки инвестиционной привлекательности компаний

Современные реалии таковы, что вопрос диагностирования в экономике приобретает превалирующее положение, так как для экономических агентов крайне важно умение определить различными способами такие особенности деятельности компании, которые позволят судить о её инвестиционном потенциале. Поскольку понятие инвестиционной привлекательности подразумевает многостороннюю характеристику эмитента с точки зрения коммерческого интереса инвесторов, то и методика оценки привлекательности организации является довольно дискуссионным вопросом, при этом всё множество подходов к оценке условно делится на несколько групп:

1) финансовый подход, который подразумевает оценку внутренних факторов организации;

2) рыночный подход, который основан на оценке внешних факторов;

3) комбинированный подход;

4) стратегический подход, который ориентирован на результаты деятельности компании в перспективе.

Стоит отметить, что данные подходы не являются взаимоисключающими, наоборот, их комплексное использование позволит подойти к оценке инвестиционной привлекательности с разных ракурсов. Подобное совмещение методик оценки инвестиционной привлекательности нашло отражение в работе Р. Каплана и Д. Нортона – экономисты предложили анализировать компанию в трёх временных категориях: настоящем, прошлом и будущем 1 . Ретроспективный анализ проводится на основе данных финансовых отчётов и публикаций материалов о Каплан Р. Сбалансированная система показателей. От стратегии к действию / Роберт С. Каплан, Дейвид П. Нортон. Пер. с англ. М: Олимп – Бизнес, 2014. – С.169. деятельности организации за прошедшие периоды и основывается на анализе динамики таких показателей, как выручка, рентабельность, чистый денежный поток. Анализ текущего положения компании подразумевает сопоставление аналогичных показателей с предшествующими периодами, выявление влияющих факторов. Третья составляющая оценки инвестиционной привлекательности по данной модели включает прогноз доходов компании и курсовой стоимости её акций, разрабатываются мероприятия по повышению эффективности деятельности, совершенствование менеджмента организации.

Операции инвестиционных банков и компаний

... на современном рынке различные компании все чаще обращаются к профессиональным услугам инвестиционных организаций, таких как банки или инвестиционные компании. Таким образом, целью данной работы является подробное рассмотрение операций и услуг, предоставляемых инвестиционными банками и компаниями, а также ...

В рамках комбинированного подхода следует выделить пять основных методов оценки инвестиционной привлекательности, среди которых анализ финансового состояния на практике проводится чаще всего (Рис.2).

Рисунок 2. Методы оценки инвестиционной привлекательности.

Источник: Лаврухина, Н.В. Методы и модели оценки инвестиционной привлекательности предприятия / Н. В. Лаврухина // Теория и практика общественного развития. – 2014. — №8. – С.113.

В настоящее время прорабатываются новые методы, а также подходы к толкованию инвестиционной привлекательности организации, например, комплексная оценка привлекательности должна включать как количественную, так и качественную оценку факторов инвестиционной привлекательности — это обусловлено тем, что инвесторы не считают простейший финансовый анализ исчерпывающим показателем инвестиционного потенциала.

На практике имеет место использование двухуровневой модели оценки (Рис.3):

Рисунок 3. Двухуровневая модель инвестиционной привлекательности.

Источник: Лаврухина Н.В. Методы и модели оценки инвестиционной привлекательности предприятия // Теория и практика общественного развития. – 2014. — №8. – С.114.

Итоговый показатель инвестиционной привлекательности в рамках данной модели можно определить посредством учёта весовых коэффициентов свойств первого и второго уровней.

Оценивая в качестве эмитента биржевой холдинг, необходимо уделить внимание таким аспектам, как уровень менеджмента биржи, наличие потенциала для лидерства, иными словами, конкурентных преимуществ на рынке, характеристику структуры собственности, наличие или отсутствие потенциально высоких доходов на инвестированный капитал, степень финансовой прозрачности и прочие факторы.

В зарубежной практике одна из методик оценки привлекательности организации представлена в журнале «Forbes». По мнению экспертов, она должна включать четыре показателя:

• Выручка в диапазоне от $5 млн. до $600 млн.;
• Доходность капитала не менее 5%;
• Цена акции компании не ниже $5;
• Чистая рентабельность не менее 5%1.

Зарубежные ученые A. Chandra и A. Reinstein дополнили данную методику оценки рядом показателей, которые, по их мнению, также могут раскрыть степень привлекательности компании с точки зрения инвестирования: темпы роста выручки и чистой прибыли, прибыль на одну акцию и темп ее роста за пять лет, дивидендная доходность, коэффициент «цена/прибыль», доля заемных средств, балансовая стоимость одной акции, рыночная стоимость компании2. При этом в данной модели не принимаются к учету качественные показатели, поскольку не оказывают большого значения на решения инвесторов, по мнению авторов статьи Investment appeal of small growth stocks.

Д.А. Ендовицкий и В.А. Бабушкин выделяют показатели для оценки имущественного и финансового состояния эмитента, классифицируя их по группам, описывающих имущественное положение компании, ее ликвидность и финансовую устойчивость, деловую активность, рентабельность и положение на рынке ценных бумаг (Приложение А.1)3.

Привлекательность российского фондового рынка

... фондового рынка, как неотъемлемой части инновационной экономики, на состояние инвестиционной привлекательности страны. Объектом исследования является российский фондовый рынок ... второй половины XVIII столетия финансовыми ресурсами для Российского правительства служили реквизиции или принудительные ... кредитной системы. Часть рынка ценных бумаг функционировала за пределами зданий бирж и существовала ...

Оценка инвестиционной привлекательности также возможна с помощью показателей рыночной активности, при этом данные показатели варьируются в зависимости от времени обращения ценных бумаг: показатели первичной эмиссии и показатели продолжительного обращения ценной Офицерова, О.Ф. Формирование многофакторного критерия оценки инвестиционной привлекательности организации / О.Ф. Офицерова, М.А. Штефан // Финансы и кредит. – 2015. — №3 (627).

– С.28. Akhilesh Chandra. Investment appeal of small growth stocks / Akhilesh Chandra, Alan Reinstein // Advances in Accounting, incorporating Advances in International Accounting. 2011. — № 27 (2).

— P.315. Ендовицкий, Д.А. Методика внешнего анализа инвестиционной привлекательности организации-эмитента корпоративных финансовых инструментов / Д.А. Ендовицкий, В.А. Бабушкин // Финансовая аналитика: проблемы и решения. – 2008. — №4. – С.63. бумаги на фондовом рынке. В случае первичной эмиссии уровень инвестиционной привлекательности отражают показатели финансовой устойчивости, ликвидности, прибыльности капитала, оборачиваемости активов и собственного капитала, во втором случае данные показатели необходимо дополнить коэффициентами рыночной активности:

1) Коэффициент отдачи акционерного капитала

2) Балансовая стоимость одной обыкновенной акции

3) Коэффициент дивидендных выплат

4) Дивидендная норма доходности

5) Коэффициент чистой прибыли на одну обыкновенную акцию

6) Коэффициент дивидендных выплат на одну обыкновенную акцию

7) Уровень выплаты дивидендов

8) Коэффициент соотношения цены и доходности

9) Коэффициент обращения обыкновенных акций и др.

С точки зрения инвестиционной привлекательности и надёжности эмитенту необходимо обеспечить устойчивое финансовое положение, динамически увеличивающуюся прибыль, низкий уровень финансового риска и высокую норму чистой прибыли на капитал. Однако стоит отметить, что такие параметры как цена и доход на одну акцию обладают сильной зависимостью от рыночной конъюнктуры рынка, поэтому ориентироваться на соотношение данных параметров можно весьма условно, прогноз целесообразнее составить посредством технического, фундаментального, а также макроэкономического анализа рынка ценных бумаг.

Существуют и иные показатели, позволяющие сформировать мнение инвестора об эмитенте и, соответственно, о его ценных бумагах:

1) Капитализация

2) Прибыль на акцию

3) Коэффициент P/E

4) Рентабельность (ROA, ROE, ROI)

5) Коэффициент выплаты дивидендов1.

Таким образом, в зависимости факторов, положенных в методику оценки, можно выделить несколько подходов:

1) на основе финансово-экономического анализа (В.М. Власова, Э.И. Крылов, М.Е. Егорова);

2) на основе финансовых показателей (М.Н. Крейнина, В.М. Аньшин);

3) на основе комплексной оценки (Н.Ю. Брызгалова, В.А. Миляев, Е.В. Беляев);

4) на основе стоимостного подхода (Н.В. Смирнова, А.Г. Бабенко, С.В. Нехаенко);

Биржа и биржевые операции

... фондовой. Здесь впервые появились срочные сделки, а техника биржевых операций достигла довольно высокого уровня. На этой бирже котировались не только облигации государственных займов Голландии, Англии, ... регулярно, наличным товаром, и покупатели, как правило, являлись потребителями товара; они (рынки) предназначались для оборота ограниченного числа районов. Ярмарки же проводились лишь несколько раз ...

5) на основе отношения доходности и риска (У. Шарп, В.В. Бочаров, С.Г. Шматко).

Следует отметить, что метод комплексного сравнительного анализа представляется наиболее глубоким и трудоёмким, поскольку в рамках данной методики анализируется не только организация, но и основные факторы и условия, непосредственно влияющие на инвестиционную привлекательность компании.

Приоритетность комплексного подхода обусловлена следующими положениями:

1) Комплексный подход позволяет получить оценку привлекательности компании с учётом разных целей и задач, которые ставит перед собой инвестор; Ильин В.В. Биржа на кончиках пальцев / В.В. Ильин, В.В. Титов – СПб.: Питер, 2007. – С.140.

2) Учёт внешних и внутренних факторов способствует справедливой оценке эмитентов, находящихся в разных условиях (различия по величине, объёму деятельности, местоположению, инвестиционному климату, структуре организации и т.д.);

3) Помимо количественных характеристик в комплексном подходе подвергаются анализу и качественные показатели;

4) Разносторонний подход к оценке делает его универсальным с точки зрения внутренних и внешних пользователей информации (инвесторы, менеджеры, собственники);

— Каждый метод оценки в отдельности отвечает определённым требованиям инвесторов и, соответственно, имеет свои недостатки и достоинства. Следовательно, сочетание методик компенсирует недостатки и усиливает достоинства.

Глава 2. Особенности консолидации бирж на мировом финансовом

рынке

2.1 Влияние глобализации на процесс консолидации биржевых площадок

Одним из ключевых вопросов при анализе современного развития мирового рынка ценных бумаг становится определение роли биржевых образований в инфраструктуре фондового рынка. В конце прошлого столетия доминантой мирохозяйственных процессов выступила глобализация, которая количественно и качественно видоизменила институциональную среду мировой финансовой системы. Таким образом, запустился новый этап трансформации рынка ценных бумаг на национальном и мировом уровнях.

Глобализация является процессом «формирования единого мирового рынка без национальных барьеров и создания единых юридических условий для всех стран»1, иными словами, образования всеобщего международного экономического пространства. Данный процесс оказывает непосредственное влияние на фондовый рынок и обуславливает возникновение новых задач и вызовов для фондовых бирж. Глобализация выступает своеобразной движущей силой создания новых горизонтов биржевой деятельности, к тому же она характеризует одно из основных направлений изменения ландшафта фондового рынка. Стратегически глобализация способствует созданию всемирного хозяйства. В финансовой сфере это проявляется, как отмечает Рубцов Б.Б., в создании глобального или мирового финансового рынка. Суржиков, М.А. Характеристика интеграционных процессов на российских и зарубежных фондовых биржах / М.А. Суржиков, А.А. Сычёва // Теория и практика современной науки. — 2015. — №6(6).

— С. 2.

Следует выделить основные предпосылки формирования консолидированного мирового финансового рынка, в том числе начавшегося в конце ХХ века процесса консолидации бирж:

1) Экономические факторы (экспансия национальных биржевых площадок, их диверсификация, интернационализация рынка ценных бумаг в целом, унификация сделок, возрастание межбиржевой конкуренции);

2) Информационные факторы (развитие глобальных информационных сетей, объединяющих биржевые рынки, а также снижение затрат на обработку, хранение, использование данных);

3) Технологические факторы (увеличение объемов сделок ведущих фондовых бирж, в том числе создание их электронных аналогов);

4) Политические факторы (формирование и модернизация законодательства в части либерализации перемещения капитала, функционирования национальных фондовых рынков);

5) Социальные факторы (применительно к биржевой деятельности данные факторы выражают стремление участников национального фондового рынка перенять зарубежный опыт более развитых стран)1.

С точки зрения географического аспекта развития фондовых рынков целесообразно выделить следующие факторы:

• устранение границ между фондовыми рынками разных стран в целях упрощения экономических отношений;
• модернизация расчетов и торговых операций как предпосылка увеличения значимости международных бирж вследствие научнотехнического прогресса; Суржиков, М.А.

Характеристика интеграционных процессов на российских и зарубежных фондовых биржах / М.А. Суржиков, А.А. Сычёва // Теория и практика современной науки. — 2015. — №6(6).

— С. 2.

• либерализация регулирования денежных потоков со стороны государства в целях установления рынком закона спроса и предложения на активы.

Характеризуя глобализацию мировой экономики как усиление взаимосвязи различных сфер и процессов экономической среды, которое выражается в «постепенном превращении мирового хозяйства в единый рынок услуг, капитала, товаров, рабочей силы и знаний» 1 , необходимо отметить, что глобализационные процессы на финансовом рынке проявились, прежде всего, в существенном расширении и увеличении объемов сделок как следствие либерализации рынка капитала. Свободное движение капитала позволило финансовым институтам сформировать свои подразделения и филиалы в ведущих финансовых центрах с целью экспансии своей деятельности в масштабах мировой экономики.

Инновационная составляющая стала неотъемлемой частью конкурентной борьбы финансовых институтов, поэтому им принадлежит ключевая роль в процессах глобализации финансовых рынков. Так, образовалась возможность беспрепятственного движения капитала, укрупнения рыночных институтов, повышения открытости экономик стран – усиление взаимозависимости экономических субъектов в целом. Однако финансовый кризис продемонстрировал сильнейшую взаимосвязь локальных рынков и экономических агентов.

Процессы глобализации и либерализации рынков капитала обостряют конкурентную борьбу участников финансового рынка и его инфраструктурных элементов – они вынуждены осуществлять масштабные инвестиции в сферу инноваций и технологий для поддержания интересов своих клиентов, привлечения новых эмитентов и инвесторов, предлагая Бувальцева, В.И. Влияние процесса глобализации на развитие фондовых рынков / В.И. Бувальцева, В.В. Чечин // Вестник КемГУ. Экономика. – 2013. — №4 (56) (Том 1).

– С. 225. новые модернизированные услуги. Очевидно, такое стремление участников фондового рынка поддержать собственную конкурентоспособность существенно влияет на структуру затрат, обуславливает необходимость инвестиций в финансовые ресурсы, сокращая при этом стоимость услуг. Вступление бирж в усиленную борьбу за финансовые ресурсы заставляет ведущие мировые площадки активнее сотрудничать друг с другом, создавая альянсы и объединения.

Начало процесса консолидации биржевых площадок было положено в конце ХХ — начале ХХI вв., в ходе которого сформировались биржевые холдинги как на развитых, так и на развивающихся рынках, которые по темпам роста значительно превосходят развитые. При этом катализаторами данной тенденции являлись рынки развитых стран, в которых элементы финансового рынка сформировались относительно давно.

Следует выделить основные тенденции, присущие процессу развития мирового финансового рынка.

Во-первых, с целью покрытия издержек бирж по внедрению новых технологий, увеличения качества и количества торгуемых инструментов имеет место процесс коммерциализации биржевой деятельности, т.е. трансформация организационно-правовой формы бирж из некоммерческих организаций в коммерческие. Согласно исследованию BTA Consulting, в 2001г. 79% бирж, находящихся в общей собственности, активно выступили за переход в течение ближайших нескольких лет к частной форме собственности 1 . Акционирование способствовало превращению бирж в бизнес-корпорации с новой организационной структурой, моделью управления и принципиально новой идеологией: если раньше приоритетом биржи выступали интересы ее членов-совладельцев, зачастую не Соловьев, П.Ю. Современные тенденции в развитии биржевого рынка производных финансовых инструментов: преимущества и опасности / П.Ю. Соловьев // Срочный рынок. – 2004. — №8 (10).

– С.15. совпадающие с интересами самой биржевой структуры, то теперь биржа отстаивает собственные интересы и ориентирована на своих клиентов. При этом процессы слияния ведущих биржевых группировок, создание биржевых холдингов стали одной из важнейших сторон коммерциализации бирж на национальном уровне.

Во-вторых, в условиях технологического прогресса современным биржевым площадкам присущ переход с голосовых торгов к электронным, т.е. автоматизация биржевых торгов, которая обусловлена увеличением количества и усложнением структуры инструментов, увеличением количества участников торгов, модернизацией технологий хранения и обработки информации. К примеру, в период 1995-1998 гг. объем электронных фьючерсных торгов в мире вырос на 100%, в свою очередь объем голосовой торговли сократился на 17%1.

Ну и в-третьих, основной тенденцией, безусловно, выступает консолидация бирж. Под консолидацией биржевых структур следует понимать «образование единой платформы для всех участников рынка ценных бумаг, упрощение технологий торгов и доступа для участников, сокращение транзакционных издержек, разработка новых сервисов и продуктов»2. В связи с этим объединение биржевых площадок способствует также формированию единой платформы для расчетно-клиринговых и депозитарных систем, что, в свою очередь, образует необходимость государственного дополнительного регулирования — в ряде стран приняты законодательные акты, касающиеся требований в области финансовой отчетности, корпоративного управления, инсайдерской торговли и т.д. Соловьев, П.Ю. Современные тенденции в развитии биржевого рынка производных финансовых инструментов: преимущества и опасности / П.Ю. Соловьев // Срочный рынок. – 2004. — №8 (10).

– С.15. Суржиков, М.А. Характеристика интеграционных процессов на российских и зарубежных фондовых биржах / М.А. Суржиков, А.А. Сычёва // Теория и практика современной науки. — 2015. — №6(6).

— С. 4. Очевидно, процесс консолидации бирж неизбежно ведет к реформированию (а конкретно, унификации) мирового законодательства в сфере рынка ценных бумаг.

Акционирование бирж «уравняло» биржи с предприятиями – акции бирж котируются аналогично ценным бумагам других компаний. Биржи утратили статус особого института, который регуляторы и участники рынка стремились защитить от конкуренции — коммерциализация биржевого бизнеса в совокупности с совершенствованием информационнокоммуникационных технологий определило новую тенденцию к росту конкуренции со стороны альтернативных торговых площадок. Так, новый вызов традиционным биржам создают частные торговые системы, созданные брокерскими компаниями, организующими торговые сети для своих клиентов (например, BATS и Chi-X).

В 2013г. BATS Chi-X Europe занимала второе место по торговле европейскими акциями с долей 18,42% после LSE Group с долей 22%, на долю другой альтернативной площадки Turquoise приходится 6,08% объема торгов (Приложение Б.1) 1 . Альтернативные торговые системы уже «позаимствовали» у бирж порядка 40% ликвидности2 за счёт предоставления аналогичных услуг при меньших затратах. Кроме того, хеджевые фонды, крупные банки и иные институциональные инвесторы часто образуют так называемые «тёмные пулы» (dark pools) при совершении крупных сделок, не прибегая к услугам бирж (наиболее популярные из них: CROSSFINDER, SUPERX, ATS-4 и др. (Приложение Б.2))3. Доля «тёмных пулов ликвидности» имеет отражение в положительной Максимчук, Н.В. Глобальные тенденции в биржевом сегменте и перспективы создания интегрированного биржевого пространства стран ЕЭП / Н.В. Максимчук, В.О. Морий // ЕЭИ. – 2012. – №2 (15).

– С. 31. Алексюк, И.В. Современные тенденции развития инфраструктуры фондового рынка в условиях финансовой глобализации / А.В. Алексюк // Вестник Института экономики Российской академии наук. – 2012. — №4. – С.127. Карпова К. А. Темные пулы ликвидности на мировых финансовых рынках // Интернетжурнал Науковедение. Экономика и менеджмент. – 2015. — №3 (Том 7).

– С.8. динамике роста с 2010г. по 2014г., однако в 2015г. их процентное соотношение уменьшилось на 0,8% (Приложение Б.3)1.

В связи с обостряющейся конкуренцией фондовые площадки вынуждены инвестировать в новые технологии, снижать издержки, разрабатывать новые инструменты, предлагать новые услуги и сервисы клиентам, тем самым привлекая новых инвесторов и эмитентов. Данные задачи порождают необходимость объединения бирж, чтобы противостоять угрозам их вытеснения с рынка. Исходя их этого можно утверждать, что глобализация, процесс коммерциализации бирж и развитие электронной торговли ведут биржевую индустрию в направлении формирования рынка с относительно низкими барьерами для входа, где биржевые группы вступят в конкуренцию на всех направлениях биржевой деятельности и будут защищать собственные интересы на своих локальных рынках.

Необходимо выделить основные пути биржевой консолидации: интеграция с зарубежной биржей, предоставление услуг зарубежным биржевым площадкам, формирование собственной биржи за рубежом и сотрудничество с другими биржами по отдельным проектам 2 . В период формирования глобальной финансовой системы наблюдается появление различного рода стратегических альянсов, деловых партнерств и кооперационного бизнес-сотрудничества в области биржевой деятельности (Приложение Б.4)3.

Биржевые площадки, стремясь к унификации биржевой деятельности на фоне глобализационных процессов, активно объединяются на основе World Market Intelligense // Московская биржа. Департамент стратегии. – 2016г. — №2 (38).

– С. 13. Суржиков, М.А. Характеристика интеграционных процессов на российских и зарубежных фондовых биржах / М.А. Суржиков, А.А. Сычёва // Теория и практика современной науки. — 2015. — №6(6).

— С.6. Максимчук, Н.В. Глобальные тенденции в биржевом сегменте и перспективы создания интегрированного биржевого пространства стран ЕЭП / Н.В. Максимчук, В.О. Морий // ЕЭИ. – 2012. – №2 (15).

– С. 28-29. единых электронных систем торговли. Так, немецкая система Xetra является платформой 18 европейских бирж, электронную систему Euronext после создания универсальной торговой платформы (UTP-) используют биржи Северной и Южной Америки, биржи Северной Европы базируются на системе группы NASDAQ OMX «INET» 1 . Очевидно, в настоящее время мировая биржевая инфраструктура переживает эпоху как региональной, так и трансконтинентальной интеграции, поскольку для активного участия в глобальной конкурентной борьбе объединения площадок только на национальном уровне становится недостаточно — национальная консолидация больше не способна поддерживать конкурентоспособность на фоне глобализационных процессов.

Консолидация фондовых рынков в рамках процесса финансовой глобализации в целом положительно влияет на развитие национальной экономики и сопровождается притоком иностранного капитала. Наличие единого финансового рынка повышает его ликвидность и эффективность, однако в отдельных случаях может отрицательно воздействовать на конкуренцию (масштабная консолидация бирж неизменно приведет к монополизации биржевого рынка и тем самым создаст неблагоприятные условия для всех его участников).

Большинство экспертов расценивают результаты консолидации биржевых структур как в большей степени положительные: снижение затрат бирж за счет совместного опыта ведения торгов, уменьшение издержек заимствования для эмитентов и диверсификация финансового портфеля для инвесторов наряду со снижением рисков благодаря расширению рынков, а также появление возможности более эффективного использования избыточных ресурсов в одних странах и привлечение дополнительных инвестиций в других посредством упрощённого процесса межстранового перетока капитала. Ноздрев С.В. Современное состояние и тенденции развития международного рынка ценных бумаг. – М.: ИМЭМО РАН, 2012. – С.44.

Таким образом, говоря о процессе объединения бирж в холдинги и альянсы, стоит упомянуть о произошедших в биржевой индустрии изменениях, которые запустил процесс глобализации, — переходе от голосовых торгов к электронной торговле, росте числа участников торгов, внедрении новых продуктов, размывании страновых и законодательных барьеров. Эти и прочие нововведения стали причиной увеличения издержек бирж на внедрение новых технологий, что, естественно, способствовало процессу их коммерциализации. Так, на смену традиционным некоммерческим биржевым институтам пришли биржи в виде коммерческих организаций. Процессы коммерциализации бирж наряду с возросшей конкуренцией со стороны альтернативных торговых систем стали катализаторами процесса консолидации как национальных, так и международных бирж. Происходящие и по сей день процессы объединения биржевых площадок в холдинги и альянсы можно с уверенностью признать эффективными мерами повышения эффективности их деятельности, которые отвечают требованиям современной трансформации мирового финансового рынка вследствие начавшегося процесса глобализации.

Консолидация бирж неизбежно ведет к формированию биржевой структуры с единым капиталом, едиными правилами членства, единой торговой системой. При этом на фоне происходящих сдвигов на мировом рынке ценных бумаг конкуренция между биржевыми площадками продолжает сохранять свою остроту, что обуславливает продолжающуюся тенденцию консолидации биржевых структур, поиска новых форм сотрудничества, обеспечение широкого доступа к инвестиционным ресурсам.

2.2 Предпосылки возникновения биржевых холдингов:

инвестиционный аспект

Проанализировав тенденции развития фондовых бирж, можно констатировать, что данный институт претерпел значительные глобальные изменения (как с качественной, так и с количественной стороны), которые определили дальнейшие векторы развития фондовых бирж. В свою очередь, эти изменения, вызванные глобальными процессами мировой экономики, значительно повлияли на организацию деятельности биржевых образований, их организационно-правовую форму, принципы членства, технологию проведения торгов и расчетов, а также структуру доходов и расходов бирж.

Как известно, в мире функционируют порядка 220 бирж. Среди них можно выделить 25 самых крупных по капитализации фондовых площадок (Таблица 1).

При этом более половины из них прошли процедуру слияний и поглощений.

Таблица 1 — Топ-25 мировых биржевых площадок по капитализации на май 2016 года.

Exchange Market Cap (USD Bn)

1 CME Group 32,41

2 ICE-NYSE 31,23

3 Hong Kong Exchanges and Clearing 27,45

4 Deutsche Börse 16,05

5 London Stock Exchange 13,07

6 Nasdaq — US 10,45

7 BM&FBOVESPA 8,40

8 Japan Exchange Group 7,72

9 Australian Securities Exchange 6,10

10 Singapore Exchange 5,79

11 CBOE Holdings 5,25

12 Moscow Exchange 3,47

13 Euronext 2,92

14 Dubai Financial Market 2,70

15 Bolsas y Mercados Espanoles 2,60

16 TMX Group 2,17

17 Bursa Malaysia 1,12

18 Johannesburg Stock Exchange 0,90

19 Bolsa Mexicana de Valores 0,89

20 Multi Commodity Exchange of India 0,65

21 Philippine Stock Exchange 0,42

22 Warsaw Stock Exchange 0,39

23 Hellenic Exchanges SA 0,39

24 NZX Ltd 0,18

25 Nairobi Securities Exchange 0,06

Источник: таблица составлена автором данной дипломной работы на основе статистических данных World Federation of Exchange — [Электронный ресурс] – URL: http://www.world-exchanges.org/home/.

Из всех известных экономической истории биржевых консолидаций выделяется первый межконтинентальный биржевой холдинг NYSE Euronext (NYX), созданный в результате слияния в 2007г. Европейской биржевой группы Euronext и крупнейшей в мире Нью-Йоркской фондовой биржи NYSE. Инициатором консолидации выступила NYSE Group. Данная сделка была необходима американской бирже в связи с покупкой конкурентной американской биржей NASDAQ 25% акций Лондонской биржи London Stock Exchange. В борьбу за консолидацию с европейским холдингом вступила немецкая биржа Deutsche Börse, которая вышла из аукциона после голосования акционеров и согласия регулирующих органов.

По итогам объединения данный биржевой союз представлял треть мирового рынка ценных бумаг (8000 эмитентов из 55 стран)1, являясь самой ликвидной биржей в мире. В структуру данного холдинга входит Сычёва, А.А. Интеграционные процессы в биржевой среде на международном уровне. Объединение NYSE и Euronext / А.А. Сычёва // Вестник Ростовского государственного экономического университета (РИНХ).

– 2014. — №2 (46).

– С.206. присоединенная в 2008г. американская биржа Amex – сделка позволила укрепить позиции NYSE Euronext на рынке акций, опционов (третье место в США по торгам опционными контрактами) и биржевых фондов ETF.

Создание межконтинентальной биржевой группы NYSE Euronext положительно сказалось на финансовых показателях холдинга: акционерный капитал увеличился на 150% относительно суммарного капитала NYSE и Euronext до консолидации (Таблица 2), что свидетельствует о повышении инвестиционной привлекательности новой биржи и, как следствие, увеличении ее конкурентоспособности.

Таблица 2 — Сравнительный анализ финансовых показателей бирж NYSE, Euronext и биржевой группы NYSE Euronext.

Источник: Сычёва, А.А. Интеграционные процессы в биржевой среде на международном уровне. Объединение NYSE и Euronext / А.А. Сычёва // Вестник Ростовского государственного экономического университета (РИНХ).

– 2014. — №2 (46).

– С.210.

Увеличение оборотного капитала холдинга в 2 раза свидетельствует об увеличении объемов деятельности биржи, при этом операционные доходы NYSE Euronext увеличились на $90 млн. относительно аналогичного показателя двух бирж до объединения. Рост оборотного капитала и операционного дохода непосредственно влияют на рост прибыли компании (чистая прибыль NYSE Euronext за первый год существования была равна суммарной чистой прибыли бирж до слияния), следовательно, сделка оказалась успешной с точки зрения как самой организации, так и ее акционеров. По некоторым данным экономия от слияния бирж составила около €292 млн., в том числе €200 млн. за счет объединения IT-платформ1.

Очевидно, консолидация европейской и американской бирж позволила улучшить финансовое положение компании, повысить надежность торгов, увеличить возможности торговли за счет присоединения компаний, а также повысить конкурентосопсобность и привлекательность холдинга на международной арене. Таким образом, NYSE-Euronext стала первой трансатлантической фондовой биржей с рекордной капитализацией по состоянию на 2013г. (Рис. 4).

Рисунок 4. Капитализация фондовых рынков в сентябре 2013г., трлн.

долл.

Источник: Самсонова, С.С. Современные глобальные процессы на мировом финансовом рынке / С.С. Самсонова // Финансовая аналитика: проблемы и решения. – 2014. — № 6 (192).

– С. 45.

В ноябре 2013г. NYSE Euronext была поглощена американской биржей Intercontinental Exchange (ICE).

Объем сделки составляет $10,31 млрд. 2 по данным агентства Bloomberg, а суммарная рыночная капитализация холдинга Зубченко, Л.А. Структурные изменения и консолидация фондовых бирж в ЕС / Л.А. Зубченко // Социальные и гуманитарные науки. Отечественная и зарубежная литература – 2010. — №2 (Том 1).

– С.56. Официальный сайт Bloomberg. — [Электронный ресурс]. – URL: http://www.bloomberg.com/europe. — $23млрд. В результате сделки был образован крупнейший в мире диверсифицированный биржевой оператор. По состоянию на декабрь 2015г. на данный трансатлантический холдинг приходилось около 25% мировой рыночной капитализации (Рис. 5), что дает ему возможность определять конъюнктуру мирового фондового рынка. Следовательно, динамика котировок ценных бумаг на NYSE Euronext во многом влияет на курсы ценных бумаг на других биржах.

Рисунок 5. Доля десяти крупнейших по капитализации бирж в мировой капитализации финансовых рынков по состоянию на декабрь 2015г.

Источник: Диаграмма составлена автором данной дипломной работы на основе статистических данных World Federation of Exchange [Электронный ресурс] – URL:http://www.world-exchanges.org/home/.

Среди очевидных минусов процесса консолидации фондовых площадок выделяется возможность монополизации биржевого рынка в целом или его отдельного сектора. Монополизированный биржевой рынок начнет диктовать свои условия торговли, невыгодные инвесторам, которые будут вынуждены выводить свои активы и направлять их в более выгодные сегменты экономики, что в свою очередь приведет к стагнации финансового рынка в связи с оттоком активов клиентов. Именно поэтому необходим жесткий регулятор рынка, который с целью недопущения монополизации либо изначально накладывает вето на объединение бирж, либо проводит контроль текущей деятельности биржевой платформы. Так, в 2011г. в связи с решением Еврокомиссии была официально расторгнута сделка по слиянию NYSE Euronext и оператора Франкфуртской фондовой биржи — Deutsche Boerse (причем контроль в объединенном операторе должен был перейти к немецкой бирже – 60% акций компании).

Причина такого запрета очевидна – слияние бирж привело бы к формированию полноценной монополии, крупнейшей в мире биржевой группы по объемам выручки и EBITDA. В противном случае консолидация создала бы неблагоприятный климат для прочих игроков рынка.

В 2015г. биржа Deutsche Boerse сделала очередной шаг к созданию крупного европейского биржевого объединения с капитализацией $30 млрд.1 – в феврале немецкая биржа объявила о слиянии Лондонской фондовой биржей (LSE).

При этом 54,4% объединенной компании получат акционеры Deutsche Boerse, оставшиеся 45,6% акций достанутся акционерам британской биржи. Операторы ожидают, что сделка даст годовую экономию на расходах в размере 450 млн евро ($500 млн) в год. Конкуренты данных операторов на биржевом рынке следят за происходящими событиями и могут помешать планируемой консолидации (ICE, CME Group, Hong Kong Exchanges and Clearing).

Естественно, препятствием для сделки может стать и позиция европейских регуляторов. LSE владеет клиринговой палатой LCH.Clearnet, а Deutsche Boerse – Eurex. Еврокомиссия определит, не приведет ли объединение клиринговых компаний к монополизации рынка этих услуг в Европе. В случае успешной консолидации холдинг DB-LSE станет серьезным конкурентом американским площадкам, уже зашедшим на европейский рынок (ICE-NYSE, CME Group) – первое место по уровню доходов (€4,7 млрд.), второе место по количеству контрактов (2321 млн. шт.), пятое место Макаров, О. Deutsche Boerse обнародовала детали слияния с Лондонской фондовой биржей / О. Макаров. – [Электронный ресурс] — Интернет-издание «РБК», 26 февраля 2016. – URL: http://www.rbc.ru/finances/26/02/2016/56d031a49a794736a50694f9 по количеству компаний, прошедших листинг (3283), первое место по объемам торгов европейскими акциями (€5245 млрд.) (Приложение Б.5).

Говоря об актуальных тенденциях развития мирового финансового рынка, следует отдельно выделить тенденцию к созданию вертикально интегрированных биржевых холдингов. Такого рода биржа обеспечивает полностью производственный процесс организации торгов начиная от заключения сделок до клиринговых услуг, информационного обеспечения и учета, что позволяет участникам рынка получить максимально широкий спектр услуг в рамках единой группы. Данную тенденцию финансовых рынков имеет смысл рассмотреть на примере российских бирж, тем самым определив позиции российских фондовых площадок на мировом рынке, их способность интегрироваться в происходящие процессы.

Слияние двух крупнейших российских биржевых площадок в 2011г. (Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ) и Российской торговой системы (РТС)) позволяет говорить о создании нового конкурента на мировом финансовом рынке. Сочетание основных российских конкурентов на фондовом рынке образовало вертикально-интегрированный биржевой холдинг, организовавший первичное размещение акций (IPO) 15.02.13г. Ранее отечественные биржи не размещали в открытом доступе свои акции, с этой точки зрения холдинг характеризуется инвестиционнопривлекательным участником финансового рынка. Группа «Московская биржа» занимает 9-ю позицию в ТОП-10 бирж в мире по объему торгов деривативами, а также входит в ТОП-20 ведущих мировых площадок по объему торгов (337,2 пункта) и занимает 24-е место по суммарной капитализации (см. выше Таблицу 1 — Топ-25 мировых биржевых площадок по капитализации на май 2016 года).

Костарева, А.С. Фондовая биржа как часть финансового рынка / А.С. Костарева // Экономика и предпринимательство. – 2015. — №4 (ч.2).

– С.843.

Суммарные затраты ММВБ на приобретение активов РТС составили $1,15 млрд: были выкуплены почти 54% акций российской торговой площадки. Стоить отметить, что контроль над холдингом получили государственные структуры (Таблица 3) (это обусловлено тем, что ММВБ изначально была организована в качестве правопреемника Валютной биржи Госбанка для осуществления валютных операций), что в мировых рейтингах конкурентоспособности оценивается весьма негативно — в рейтинге глобальной конкурентоспособности Всемирного экономического форума 2015-2016гг. Россия из 140 стран продвинулась на 8 позиций и заняла 45-е место (Приложение Б.6) , однако по показателю продуктивности координации фондовых бирж занимает одно из последних мест в мире.

Таблица 3 — Состав акционеров ПАО Московская Биржа, которые имеют 5 и более процентов голосов в высшем органе управления ПАО Московская Биржа (по состоянию на 16.03.2016).

Источник: официальный сайт ПАО «Московская биржа» [Электронный ресурс]. – URL: http://moex.com/s1343.

Так, с момента создания российского биржевого холдинга решается вопрос о выходе мегарегулятора из состава акционеров ММВБ.

Невзирая на не самые благоприятные рыночные условия, начиная с 2012 года наблюдалось увеличение объемов торгов в рамках Московской Klaus Schwab. The Global Competitiveness Report / Klaus Schwab, Xavier Sala-i-Martin //World Economic Forum. – 2014. — P.6-14. биржи (Приложение Б.7) 1 , за первый год после консолидации суммарный прирост торгов составил 12,5%, показатели объема торгов 2015г. превысили аналогичные показатели 2011г. на 160,7%. В течение последних 4 лет были значительно улучшены ключевые показатели биржи, и это говорит о динамичном развитии фондовой площадки. Согласно статистике, на современном этапе функционирования холдинга наблюдается планомерное увеличение объемов торгов. Однако на данном этапе Московская Биржа значительно уступает по объемам торгов ценными бумагами своим прямым конкурентам. Несмотря на обострившуюся внешнеэкономическую ситуацию аналитики рассчитывают, что положительная динамика ММВБ-РТС будет сохранена и в дальнейшем.

Следует обратить особое внимание на изменение структуры доходов биржевых холдингов на данном этапе развития фондового рынка (Рис. 6) – основным источником прибыли московского холдинга является процентный доход (47%), второе место по величине прибыли биржи занимает торговая комиссия 34%, остальная часть доходов приходится на депозитарные и технологические услуги, информационные сервисы, листинг и прочие доходы. Основу процентного дохода составляют доходы от размещения временно свободных средств на счетах участников торгов, заведенных в качестве гарантийного обеспечения по сделкам на счета Национального клирингового центра. Источниками комиссионного дохода биржи выступают операции трейдинга (организация торгов, регистрация сделок, клиринговое обеспечение в процессе торгов и т.д.) и пост-трейдинговые услуги (переводы ценных бумаг между счетами, зачет взаимных обязательств, организация денежных расчетов).

Наибольшую долю в структуре комиссионного дохода на 2015г. занимают доходы от услуг валютного рынка (25%), а также Официальный сайт ПАО «Московская биржа» — [Электронный ресурс] – URL: http://moex.com/ru/ir/interactive-analysis.aspx денежный рынок (22%) и расчётно-депозитарная деятельность (20%) (Приложение Б.8).

Рисунок 6. Сравнительный анализ структуры доходов мировых

биржевых площадок и Московской биржи.

Источник: официальный сайт World Federation of Exchanges [Электронный ресурс] – URL: http://www.world-exchanges.org/home/.

По последней статье доходов Московская биржа существенно отстает от зарубежных конкурентов – на ведущих фондовых площадках информационные сервисы, листинг и технологические услуги занимают более половины от общего объема доходов (на Лондонской бирже – 57%, на Нью-Йоркской – 58%, на TMX Group – 59%, на NASDAQ – 70%).

Безусловно, один из важнейших показателей консолидации бирж возрастающий объем капитализации рынка, а также увеличение количества сделок с акциями. Капитализация Московской биржи составила 4,5 млрд. долл., что на 8,7% меньше по сравнению со стоимостью бирж ММВБ и РТС накануне их объединения и на 30,0%1 — относительно прогнозов стоимости объединенной биржи, объявленных в начале 2012 г.

Очевидным становится синергетический эффект как следствие консолидации российских бирж – преимущества для рынка с точки зрения:

• инвесторов (обновление линейки продуктов и услуг, повышенный интерес со стороны иностранных инвесторов и пр.),
• брокеров (упрощение процедур расчетов, снижение издержек и оптимизация расходов, растущие объемы торговли за счет увеличения числа участников),
• эмитентов (доступ к новым источникам капитала, в т.ч. международным, снижение стоимости капитала за счет увеличения ликвидности)
• российской экономики в целом (развитие привлекательности организатора торгов со стороны российских голубых фишек и международных эмитентов ценных бумаг, создание интегрированной инфраструктуры российского рынка).

Кроме того, IPO ММВБ явилось показателем успешного проведения публичного размещения акций с привлечением средств крупных иностранных инвесторов (фонды Oppenheimer Funds и Blackrock, фонды Германии, Великобритании, США, стран Скандинавии и масса азиатских фондов, государственная Китайская инвестиционная компания CIC)2.

Также объединение российских торговых площадок является важным и необходимым шагом к созданию международного финансового центра (МФЦ) в Москве, осуществляемого в рамках Концепции Минэкономразвития РФ. Согласно последнему исследованию Индекса глобальных финансовых Леонова, А.А. Биржевая площадка как инновационная модель оценки инвестиций / А.А. Леонова // Инновационная наука. – 2015. — №5. – С.167. Леонова, А.А. Биржевая площадка как инновационная модель оценки инвестиций / А.А. Леонова // Инновационная наука. – 2015. — №5. – С.167. центров (GFCI 18), вычисляемого британской компанией Z/Yen Group, международный финансовый центр в Москве занял 78-ю позицию из 84 стран мира, опустившись на три пункта в общем рейтинге, а тройку лидеров замыкают МФЦ Лондона, Нью-Йорка и Гонконга (Приложение Б.9) 1 . Увеличение рейтинговых баллов Московского МФЦ на 19 пунктов и одновременное снижение позиции в общем рейтинге на 3 пункта обусловлено успешной реализацией Концепции Минэкономразвития РФ по созданию финансового центра в Москве согласно установленным критериям, однако на фоне развития зарубежных МФЦ Москва теряет свои позиции. Для России, активно входящей в международное сообщество, формирование устойчивой финансовой инфраструктуры становится приоритетной задачей в условиях деформации российской финансовой системы вследствие глобализационных процессов.

Итак, процессы консолидации фондовых площадок в глобальные биржевые группы актуальны для современного развития мирового финансового рынка. Кроме того, данные процессы закономерны и обусловлены объективными факторами. В ближайшие годы планируется еще несколько крупных объединений фондовых бирж. Поэтому важно выделить основные преимущества биржевых интеграций с точки зрения инвестиционной привлекательности создаваемых холдингов. Прежде всего, объединенные холдинги, как показывает статистика, демонстрируют улучшенные финансовые показатели, что, в свою очередь, будет привлекать новых инвесторов. Помимо этого, инвесторы получат дополнительные гарантии в связи с объединением и закономерным укрупнением уставного капитала биржи, а также в связи с повышенной прозрачностью биржевой инфраструктуры. Поскольку биржевой холдинг становится более Mark Yeandle. The Global Financial Centres Index 19 / Mark Yeandle // Z/Yen Group. — 2016. — P.4-5. конкурентоспособным и выходит на мировую арену, происходит приток как национального, так и зарубежного капитала.

Глава 3. Инвестиционная привлекательность биржевых холдингов

3.1 Методика оценки инвестиционной привлекательности

биржевого холдинга

Современные экономические учения располагают различными подходами к формализованному представлению системы комплексного экономического анализа хозяйствующего субъекта. Для формирования собственной системы оценки инвестиционной привлекательности целесообразно выделить основные критерии и факторы, определяющие инвестиционный потенциал эмитентов ценных бумаг с учётом специфики их деятельности на мировом финансовом рынке.

Комплексная оценка эмитента предполагает всестороннее исследование хозяйственной деятельности субъекта с учетом влияния внешних и внутренних факторов. Механизм анализа исследуемой компании представляет собой определенную методику, обеспечивающую всестороннюю оценку субъекта на основе различных методов, процедур и приемов анализа.

Прежде всего стоит отметить, что рыночная стоимость акций эмитента напрямую соотносится с особенностями развития рыночной и финансовой системы государства. Цена акции на финансовом рынке, как и на любом другом, формируется под влиянием предложения и спроса экономических субъектов, которые, в свою очередь, обращают внимание на множество глобальных факторов, а также факторов, влияющих на эмитента в индивидуальном порядке. Кроме того, ожидания инвесторов имеют в своей основе анализ перспектив дальнейшего развития компании, отрасли и страны в целом. Поэтому все разнообразие факторов, так или иначе влияющих на формирование рыночной стоимости акций, целесообразно разделить на три группы: •……………………………………………………………………………………………….. М

акроэкономические факторы (экономико-политические, правовые,

инфраструктурные и прочие); •……………………………………………………………………………………………….. Ф

акторы мезоуровня (отраслевые особенности); •……………………………………………………………………………………………….. М

икроэкономические факторы (индивидуальные особенности финансово хозяйственной деятельности эмитента).

Влияние факторов макроэкономического характера имеет значительный вес в формировании ожиданий инвестора – их совокупное влияние обуславливает степень инвестиционной привлекательности не только Российской Федерации, но и российского фондового рынка и стоимости акций отдельного эмитента.

В связи с этим методика структурно будет представлять собой систему оценки из четырех блоков:

I. Макроэкономический анализ.

II. Отраслевые особенности и риски, присущие деятельности эмитента в занимаемом секторе.

III. Финансово-хозяйственная деятельность компании.

IV. Тип финансовой устойчивости эмитента.

Каждый из представленных блоков будет включать в себя показатели и факторы, которые в наибольшей степени влияют на деятельность биржевого холдинга с точки зрения публичной компании, акции которой торгуются на бирже.

Методика включает в себя анализ компании с трех ракурсов – макроэкономического, отраслевого и микроэкономического. Целью макроэкономического анализа выступает выявление глобальных факторов, которые так или иначе оказывают воздействие на деятельность эмитента и динамику курсовой стоимости его акций. При этом факторы подразделяются на внешние и внутренние (Таблица 4).

Таблица 4 — Первый структурный элемент методики оценки инвестиционной привлекательности биржевого холдинга.

Содержание

№п/п Показатели, входящие в группу

показателей

Макроэкономический Внешние факторы

I

анализ Внутренние факторы

Внешние факторы не имеют зависимости от развития финансового рынка в целом, поэтому эмитент не в состоянии нивелировать их влияние – компании под силу лишь анализировать происходящие в стране и мире события с целью координации своего дальнейшего развития в сложившихся условиях. Внутренние факторы подразумевают определенную подверженность эмитента динамике развития мировых и национальных фондовых рынков. Особенность влияния внутренних факторов такова, что эмитент в состоянии учитывать их воздействие и корректировать работу своих функциональных подразделений.

Отраслевой анализ предполагает оценку деятельности эмитента в определенном регионе, отрасли, сфере деятельности с учетом специфических рисков, которые присущи функционированию компании в данном секторе экономики (Таблица 5).

Таблица 5 — «Второй структурный элемент методики оценки инвестиционной привлекательности биржевого холдинга».

Содержание

№п/п Показатели, входящие в группу

показателей

Положение в отрасли

Законодательное регулирование отрасли

Отраслевые Степень конкурентного соперничества

особенности и риски, Степень дифференциации продуктов и

II присущие деятельности услуг

эмитента в занимаемом Специфические риски, влияющие на

секторе деятельность эмитента

Структурные изменения

Объем инвестиций в отрасль

Грамотный отраслевой анализ позволяет эмитенту отвечать требованиям потенциального инвестора, который при приобретении акций компании наверняка обратит внимание на уровень и перспективность развития отрасли.

Инвестиционно привлекательная компания также должна обладать устойчивым финансовым положением, ликвидностью, платежеспособностью, рентабельностью. Поэтому третий блок методики структурирован на пять подгрупп: анализ ликвидности и платежеспособности, показатели финансовой устойчивости, показатели рентабельности и коэффициенты, характеризующие деловую и рыночную активность эмитента на российском рынке ценных бумаг.

В подгруппе «Анализ ликвидности и платежеспособности» рассматриваются коэффициенты, характеризующие способность эмитента погашать текущие краткосрочные обязательства за счет оборотных активов, соотношение денежных средств и обязательств, а также ликвидность баланса в целом (соотношение ликвидных активов и всех платежных обязательств) (Таблица 6).

Таблица 6 – «Подгруппа 1. Анализ ликвидности и платежеспособности».

III Финансово-хозяйственная деятельность компании

Содержание Показатели, входящие №п/п Формулы расчета1

показателей в группу

Анализ 1.1. Коэффициент Денежные средства /

1 ликвидности и абсолютной Краткосрочные

платежеспособности ликвидности обязательства

Дебиторская

задолженность +

1.2. Коэффициент Денежные средства +

быстрой ликвидности Финансовые вложения /

Краткосрочные

обязательства Ендовицкий Д.А. Анализ инвестиционной привлекательности организации: научное издание / Д.А. Ендовицкий, В.А. Бабушкин, Н.А. Батурина и др.; под ред. Д.А. Ендовицкого. — М: КНОРУС, 2016. – С. 260.

Оборотные средства /

1.3. Коэффициент

Краткосрочные

текущей ликвидности

обязательства

1.4. Общий показатель (А1+1/2*А2+1/3*А3) / (П1

ликвидности + 1/2*П2 + 1/3*П3)

Показатели кризиса ликвидности являются важнейшими критериями оценки инвестиционной привлекательности компании-эмитента ценных бумаг. Коэффициент текущей ликвидности широко используется отечественными и зарубежными аналитиками в качестве основного коэффициента ликвидности.

Во второй подгруппе анализируются показатели финансовой устойчивости эмитента с точки зрения определения степени зависимости компании от кредиторов, определения доли активов, сформированных за счет собственного и заемного капитала, расчета доли источников финансирования, которые могут быть использованы в долгосрочной перспективе, соотношения собственного и заемного капитала (Таблица 7).

Таблица 7 – «Подгруппа 2. Показатели финансовой устойчивости».

III Финансово-хозяйственная деятельность компании

Содержание Показатели, входящие в №п/п Формулы расчета1

показателей группу

Показатели 2.1. Коэффициент Собственный капитал /

финансовой автономии Активы

устойчивости 2.2. Коэффициент

Обязательства / Активы

зависимости

2.3. Коэффициент Собственный капитал /

финансирования Заемный капитал

Собственный капитал +

2.4. Коэффициент Долгосрочные

финансовой устойчивости обязательства / Валюта

баланса Ендовицкий Д.А. Анализ инвестиционной привлекательности организации: научное издание / Д.А. Ендовицкий, В.А. Бабушкин, Н.А. Батурина и др.; под ред. Д.А. Ендовицкого. — М: КНОРУС, 2016. – С. 261.

2.5. Коэффициент Собственный капитал обеспеченности Внеоборотные активы /

собственными средствами Оборотные активы

2.6. Коэффициент Заемный капитал /

финансового левериджа Собственный капитал

Группа показателей рентабельности позволяет сформировать оценку компании с точки зрения общей рентабельности ее основной деятельности, отдачи от использования всех активов организации, эффективности использования собственного капитала, прибыльности вложенных в компанию инвестиций, темпа изменения собственного капитала эмитента за счет реинвестирования нераспределенной прибыли (Таблица 8).

Таблица 8 – «Подгруппа 3. Показатели рентабельности».

III Финансово-хозяйственная деятельность компании

Содержание Показатели, входящие в №п/п Формулы расчета1

показателей группу

3.1. Показатель Чистая прибыль (убыток) /

рентабельности активов Среднегодовая стоимость

(ROA) активов * 100%

Чистая прибыль (убыток) /

3.2. Показатель

Среднегодовая стоимость

рентабельности

собственного капитала *

собственных средств (ROE)

100%

3.3. Коэффициент Чистая прибыль /

рентабельности инвестиций Собственный капитал +

(постоянного капитала) Долгосрочные

Показатели

3 (ROI) обязательства* 100%

рентабельности

3.4. Показатель Прибыль от продажи

рентабельности основной продукции / Затраты *

деятельности 100%

Чистая прибыль /

3.5. Коэффициент

Среднегодовая стоимость

устойчивого

собственного капитала *

экономического роста

100%

3.6. Коэффициент

Прибыль (убыток) от

рентабельности

продаж / Выручка

продукции/работ/услуг Ендовицкий Д.А. Анализ инвестиционной привлекательности организации: научное издание / Д.А. Ендовицкий, В.А. Бабушкин, Н.А. Батурина и др.; под ред. Д.А. Ендовицкого. — М: КНОРУС, 2016. – С. 261.

Для долгосрочного инвестора крайне важен показатель рентабельности капитала, поскольку от него зависит благополучие эмитента в перспективе, т.е. его способность получать ожидаемую норму прибыли на инвестиции.

Финансовое положение компании, ее платежеспособность и ликвидность во многом определяются показателями деловой активности, которые, в свою очередь, объединяют коэффициенты эффективности использования ресурсов, активов, эффективности взаимодействия эмитента с контрагентами и прочие показатели (Таблица 9).

Таблица 9 – «Подгруппа 4. Показатели деловой активности».

III Финансово-хозяйственная деятельность компании

Содержание Показатели, входящие №п/п Формулы расчета1

показателей в группу

4.1. Коэффициент

Выручка / Среднегодовая

оборачиваемости

стоимость активов

активов

4.2. Коэффициент Выручка / Среднегодовая

оборачиваемости стоимость собственного

собственного капитала капитала

Выручка / Среднегодовая

Показатели 4.3. Показатели

величина дебиторской

4 деловой оборачиваемости ДЗ

задолженности

активности

360/Показатель

Срок погашения ДЗ

оборачиваемости ДЗ

Выручка / Среднегодовая

4.4. Показатели

величина кредиторской

оборачиваемости КЗ

задолженности

360/Показатель

Срок погашения КЗ

оборачиваемости КЗ

Для потенциального инвестора из всех коэффициентов оборачиваемости важен показатель оборачиваемости капитала (т.н. капиталоотдача).

Ендовицкий Д.А. Анализ инвестиционной привлекательности организации: научное издание / Д.А. Ендовицкий, В.А. Бабушкин, Н.А. Батурина и др.; под ред. Д.А. Ендовицкого. — М: КНОРУС, 2016. – С. 260.

В пятой подгруппе собраны основные показатели, характеризующие деятельность эмитента на рынке ценных бумаг. Для инвестора особый интерес представляет коэффициент прибыли на одну акцию, т.к. на его основе прогнозируется уровень дивидендной доходности акции, ее курсовой стоимости. (Таблица 10).

Оценкой экономической ценности акции эмитента выступает показатель капитализации.

Таблица 10 – «Подгруппа 5. Показатели рыночной активности».

III Финансово-хозяйственная деятельность компании

Содержание Показатели, №п/п Формулы расчета1

показателей входящие в группу

5.1. Бухгалтерская Чистые активы / Количество

стоимость обычной обыкновенных акций в

акции обращении

Чистая прибыль — Дивиденды

по привилегированным

Показатели 5.2. Прибыль на

акциям / Количество

положения акцию (EPS)

обыкновенных акций в

компании на обращении

рынке ценных

5.3. Коэффициент

бумаг (рыночной Цена акции / EPS

цена/прибыль (P/E)

активности)

5.4. Дивидендная Размер дивиденда за год

доходность акции / Рыночная цена акции*100%

5.5 Рыночная Количество обыкновенных

капитализация акций * Рыночная стоимость

эмитента одной акции

Четвертый блок посвящен присвоению холдингу трёхмерного показателя типа финансовой устойчивости. Для этого рассчитываются показатели излишка/недостатка собственных оборотных средств (Фс), Ендовицкий Д.А. Анализ инвестиционной привлекательности организации: научное издание / Д.А. Ендовицкий, В.А. Бабушкин, Н.А. Батурина и др.; под ред. Д.А. Ендовицкого. — М: КНОРУС, 2016. – С. 260. излишка/недостатка собственных оборотных средств и долгосрочных заемных средств для формирования запасов и затрат (Фт), излишка/недостатка общей величины основных источников средств (Фо).

Каждому рассчитанному показателю присваивается бинарное значение (1 или 0) в зависимости от положительного или отрицательного результата. Результаты интерпретируются следующим образом:

• {1;1;1} – абсолютная финансовая устойчивость;
• {0;1;1} – нормальная финансовая устойчивость;
• {0;0;1} – неустойчивое финансовое состояние;
• {0;0;0} – кризисное финансовое состояние.

В качестве информационной базы для проведения комплексной оценки инвестиционной привлекательности по данной методике выступает финансовая отчетность, публикуемая эмитентом в сети Интернет, а также различные периодические сборники функциональных подразделений биржи (например, департамент стратегии), официальные рейтинговые источники, статистические данные Банка России, Московской биржи, Национального Расчетного Депозитария.

Данный подход к оценке инвестиционной привлекательности биржевого холдинга является довольно трудоёмким, но при этом позволяет учесть оптимальное количество факторов, а, значит, дать наиболее объективную оценку инвестиционного потенциала эмитента и снизить риски потенциального инвестора.

3.2 Анализ инвестиционной привлекательности ПАО «Московская

биржа ММВБ-РТС»

Становление и развитие российского биржевого холдинга соотносится с нестабильной ситуацией, которая сложилась в результате перехода экономики на кардинально новый путь развития. В этот период закладывались основы современного биржевого рынка, формировалась экономическая инфраструктура – преобразование банковской, финансовой, политической и иных сфер деятельности государства.

ПАО «Московская биржа ММВБ-РТС» (до слияния — ММВБ) –

компания достаточно молодая по сравнению с зарубежными аналогами, а потому представляет особый интерес с точки зрения инвестиций на российском рынке акций. Важно отметить, что данная компания фактически является инфраструктурой национального финансового рынка. Московская биржа занимает монопольное положение на российском рынке капитала, а потому является еще более привлекательной и с точки зрения формирования международного финансового центра в Москве.

I. Макроэкономический анализ

Группа компаний Московская Биржа, как и многие другие экономические субъекты, неизбежно подвергается воздействию глобальных факторов, которые могут повлиять на деятельность эмитента, в том числе и на стоимость акций.

Инфляция оказывает непосредственное влияние на рыночную конъюнктуру, в частности, в сфере стоимости услуг сторонних организаций, с которыми биржа имеет договорные отношения. Логичное следствие роста инфляции в России – рост себестоимости услуг, оказываемых эмитентом – приведет к снижению показателей деятельности компании. На данный момент выручка и затраты компании номинированы в рублях, поэтому подверженность биржи волатильности курса минимальна. Однако изменение структуры участников биржевой торговли, а также инвестиции эмитента в иностранный капитал, подверженный риску изменения курса валют, влияют непосредственно на объем доходов биржи.

На фоне возникающих проблем ликвидности рынка рост процентных ставок оказывает двоякое воздействие на деятельность эмитента: рост объема операций рефинансирования с одной стороны, снижение активности на фондовом рынке – с другой.

Одним из наиболее существенных факторов, определяющих привлекательность компании, выступает страна дислокации эмитента с точки зрения капитальных вложений. В данном аспекте на фоне ужесточенной конкуренции и внешнеполитических конфликтов Россия по уровню инвестиционной привлекательности занимает долю в размере 19% (Рис. 7).

Однако и этот показатель можно считать относительно успешным – ведь еще 10 лет назад инвестиционный климат страны привлекал всего 5% инвесторов.

Рисунок 7. Наиболее привлекательные для инвестиций регионы мира.

Источник: Носкова, Е. Россия доказала свою привлекательность / Е. Носкова. – [Электронный ресурс] – Интернет-издание «Российская Бизнесгазета», 10 июня 2014. – URL: http://rg.ru/2014/06/10/investicii.html

В международных кредитных рейтингах находит отражение интегрированная оценка факторов экономического положения страны. По состоянию на I квартал 2016г. только агентство Fitch оценивает рейтинг России как «инвестиционный», остальные агентства присваивают государству спекулятивный («мусорный») рейтинг с негативным прогнозом (Таблица 11).

Таблица 11 — Суверенный рейтинг России от «большой тройки» международных рейтинговых агентств.

Standard&Po

Moody`s (от Fitch (от

Рейтинг or`s (от

22.04.2016) 16.04.2016)

18.03.2016)

по обязательствам BBB-,

BB+, прогноз Ba1, прогноз

в иностранной прогноз

«негативный» «негативный» Долгосрочный валюте «негативный» рейтинг по обязательствам BBB-,

BBB-, прогноз Baa3, прогноз

в национальной прогноз

«негативный» «негативный»

валюте «негативный»

по обязательствам

в иностранной B — F3 Краткосрочный валюте рейтинг по обязательствам

в национальной A-3 — валюте

Источник: официальный сайт GlobalFinance — [Электронный ресурс] URL: http://global-finances.ru/suverennyiu-kreditnyie-reytingi-rossii/.

Основной причиной низкого рейтинга выступает зависимость экономики от волатильности цен на нефть. Однако, по мнению экспертов данные оценки рейтинга России занижены и обусловлены внешнеполитическим влиянием. Рыночная стоимость рассматриваемого эмитента будет выше, если международные агентства присудят более высокий рейтинг России.

Важнейшим фактором влияния на динамику котировок акций является конъюнктура фондового рынка. Среди внутренних макроэкономических факторов выделяются:

• Повышение процентных ставок для фондового рынка;
• Взаимодействие спроса и предложения на финансовом рынке;
• Общие тенденции развития фондового рынка.

II. Отраслевые особенности и риски, присущие деятельности эмитента

в занимаемом секторе

Ужесточение конкурентной борьбы является логическим следствием процесса всеобщей глобализации мировой экономики. В основном ради укрепления позиций на мировой арене была совершена сделка по слиянию крупнейших бирж России. Специфика российского финансового рынка такова, что он характеризуется одновременно монопольным положением эмитентов и монопсонией со стороны инвесторов.

Конкуренцию ММВБ на отечественном финансовом рынке до недавнего времени составляли порядка десяти фондовых бирж, однако на сегодняшний день по объему торгов, составу и количеству предоставляемых услуг, по охвату рынка и другим критериям Московская биржа заняла лидирующие позиции (на ММВБ сконцентрировано 97%1 объема биржевых торгов в России).

Монопольное положение биржа приобрела после завершения процесса консолидации с РТС в 2011г., создав мощный международный рыночный институт, обладающий неоспоримым интеллектуальными и технологическими ресурсами, способный поддерживать конкурентные позиции наряду с мировыми финансовыми холдингами. После консолидации Московская биржа имеет возможность устанавливать различные барьеры для входа на финансовый рынок, а также по своему усмотрению устанавливать комиссию за совершение операций на фондовом рынке. Однако стоит отметить, что биржа не прибегает к подобного рода манипуляциям в целях сохранения текущего количества (Таблица 12) и привлечения новых эмитентов.

Таблица 12 – Количество эмитентов на мировых биржевых площадках.

Количество эмитентов

№ Exchange 31.12.2015

1 TMX Group 3 762

2 Japan Exchange Group 3 470

3 BME Spanish Exchanges 3 460

4 Nasdaq — US 2 786

5 London Stock Exchange 2752

6 NYSE 2 464

7 Australian Securities Exchange 2 071

8 Korea Exchange 1 859

9 Hong Kong Exchanges and Clearing 1 763 Карпинская В. ФБ ММВБ – стечение эмитентов // Прямые инвестиции. – 2007. — №6 (62).

– С. 90.

10 National Stock Exchange of India 1 718

… … …

34 Moscow Exchange 257

Источник: официальный сайт World Federation of Exchanges [Электронный ресурс] – URL: http://www.world-exchanges.org/home/.

Усиление позиций прямых иностранных конкурентов Московской биржи (LSE, CME, Eurex, ICE-NYSE, NASDAQ, Deutsche Boerse, HKEx, WSE) на фондовом рынке и рынке ПФИ, а также усиление конкуренции со стороны валютных платформ (EBS) могут в наибольшей степени негативно повлиять на деятельность эмитента.

В 2013г. капитализация российского рынка акций по отношению к ВВП уже составляла более 55% и тем самым приблизилась к среднемировому уровню (67%) 1 . По состоянию на июль 2015г. общая капитализация Московской биржи составила 37,6% ВВП. Основным изменением в структуре капитализации стало сокращение на 0,92% доли нефтегазовой отрасли, обусловленное падением цены на нефть.

К числу достоинств Московской биржи следует отнести ее уникальную характеристику – вертикальную интегрированность, что повышает ее инвестиционную привлекательность. В холдинг входят организации, являющиеся звеньями единой технологической цепочки – претрейдинговые, трейдинговые и посттрейдинговые услуги. Положительным аспектом с точки зрения инвесторов является снижение их транзакционных и операционных издержек, затрат на клиринг. В рамках вертикально интегрированного холдинга инвесторы имеют доступ к полному комплексу услуг в рамках единой организации. Главина, С.Г. Проблемы развития рынка IPO стран БРИКС / С.Г. Главина. – [Электронный ресурс] — Интернет-издание «Управление экономическими системами», 31 августа 2013. – URL: http://www.uecs.ru/marketing/item/2315—ipo Российский фондовый рынок в июле 2015 года / Webeconomy.ru — [Электронный ресурс] – Август 2015. — URL: http://www.webeconomy.ru/index.php?page=cat&cat=mcat&mcat=217&type=news&newsid=3

55

Среди мировых биржевых холдингов выделяются 9 вертикальноинтегрированных площадок, включая Московскую биржу (Приложение В.1) . Консолидированная российская биржа имеет возможность предоставить широкий выбор биржевых продуктов, торговлю различными инструментами, что способствует снижению затрат самой биржи и ее инвесторов. Кроме того, стандартизированная схема проведения сделок и расчетов является также позитивным фактором для самой биржи и инвесторов – унификация режима торгов и клиринга представляет последним хорошую возможность работы по единой отлаженной модели. К тому же это откроет доступ на фондовую площадку еще большему числу иностранных инвесторов, поскольку сделки и расчеты по ним будут проходить в привычном для них ключе.

Основной индекс российского фондового рынка – индекс ММВБ – иллюстрирует положительную динамику (за исключением падения в кризисный 2008г.) на фоне довольно нестабильной экономической конъюнктуры рынка (Рис. 8).

В основе расчета индекса – 50 наиболее ликвидных акций российского рынка ценных бумаг. Вес акции Московской биржи в расчете индекса по состоянию на 29.02.2016г. составил 1,49%, следовательно, положительная динамика индекса в определённой степени характеризует потенциал к росту цены акций биржи. World Market Intelligense // Московская биржа. Департамент стратегии. – 2014г. — №6 (18).

– С. 9.

Рисунок 8. Индекс ММВБ.

Источник: официальный сайт ПАО «Московская биржа» [Электронный ресурс] – URL: http://moex.com/ru/index/RTSVX/technical/.

Говоря об отраслевой структуре инвестиций в Россию, можно отметить увеличение объемов инвестирования в финансовый сектор, что положительно сказывается в том числе и на биржевой деятельности (Приложение В.2).

В настоящее время на мировой арене конкурентоспособность ведущей российской биржи составляют следующие факторы:

1) биржа предоставляет универсальный спектр услуг на финансовом рынке (Рис. 9);

• Рисунок 9. Место Московской биржи по предоставлению услуг на

финансовом рынке.

2) биржа обладает диверсифицированной продуктовой линейкой (Рис.10);

• Рисунок 10. Диверсифицированная линейка продуктов и

интегрированная клиринговая платформа.

3) позволяет оперативно аккумулировать денежные средства между рынками, хеджировать риски и уменьшать затраты на осуществление операций;

4) высокая ликвидность торгов;

5) передовая программно-техническая база, а также стабильное финансовое развитие и деловая репутация способствуют привлечению новых клиентов (инвесторов и эмитентов);

6) биржа организована в виде вертикально-интегрированного холдинга наряду с ведущими мировыми биржами Deutsche Börse, TMX, HKEx и др. (Приложение В.1).

Вертикальная интеграция биржевого бизнеса координирует диверсификацию доходной базы холдинга, по отношению к участникам рынка – способствует сокращению транзакционных издержек за счет предоставления комплекса услуг в рамках единой организации, однако с другой стороны, данный аспект чреват концентрацией различных финансовых рисков.

Отдельные стороны бизнеса Московской биржи могут быть особенно «чувствительны» к определенным факторам риска. Среди особенностей холдинга следует выделить зависимость непосредственно биржи ММВБ от функционирования, а также перспектив и планов развития иных компаний, входящих в структуру холдинга — ЗАО НКО Национальный Расчётный Депозитарий (НРД) и ЗАО АКБ Национальный Клиринговый Центр (НКЦ).

Влияние рисков сторонних организаций обусловлено спецификой деятельности биржи (отраслевыми особенностями) – предоставление полного набора депозитарных, расчетных, клиринговых, торговых и информационных услуг участникам финансового рынка в целях создания интегрированной инфраструктуры российского фондового рынка.

Несмотря на монопольное положение компании в отрасли существенные риски наступления неблагоприятных событий могут отрицательно повлиять на деятельность эмитента, в частности на возможность получения биржей высокого уровня прибыли. Среди таких рисков стоит отметить:

• Риск понижения интереса иностранных инвесторов к российскому рынку ценных бумаг;
• Риск снижения активности участников финансового рынка в торгах;

— Риск усиления конкуренции со стороны основных конкурентов российской биржи (в частности, Лондонской биржи в фондовом сегменте рынка), со стороны международных деривативных бирж за аналогичные продукты (Eurex, Turquoise, CME), со стороны альтернативных торговых платформ.

В части нивелирования влияния вышеизложенных рисков эмитент предпринимает следующие шаги по укреплению своих позиций:

1) Развивает и расширяет спектр инструментов, сервисов и предлагаемых продуктов на биржевом рынке;

2) Совместно с профессиональными участниками финансового рынка поддерживает активную маркетинговую политику по продвижению своих услуг на разных рынках среди частных инвесторов и крупных инвесторов в лице корпораций и фондов;

3) Разрабатывает биржевые индикаторы для развития срочного рынка.

В части снижения правовых рисков, возникающих в связи с утверждением новых требований по регулированию рынка ценных бумаг, Московская биржа активно взаимодействует с мегарегулятором – Банком России.

Биржей создана система управления рисками, которая позволяет своевременно выявлять риски, оценивать их потенциальное воздействие и разрабатывать меры по их снижению. Основной метод, используемый эмитентом для снижения негативного влияния факторов и условий, — анализ текущей экономической ситуации. Компания вступила в процесс модернизации и трансформации рыночной и бизнес-инфраструктуры, что в перспективе окажет влияние на устойчивость показателей. Однако наличие понижательных рисков понижают долгосрочную инвестиционную привлекательность биржи.

III. Финансово-хозяйственная деятельность компании

Аналитики отмечают антициклические характеристики у бизнеса ММВБ. Улучшению инвестиционной привлекательности Московской биржи способствует ее меньшая чувствительность к экономическим циклам, нежели у брокерских компаний и кредитных организаций. Инвесторы в условиях восходящей фазы как правило делают выбор в сторону более чувствительных к циклу акций, поскольку данные бумаги выиграют от восстановления с большей вероятностью (потребительские, сырьевые компании, банки).

Антицикличность биржевого бизнеса вызвана также значительной долей процентного дохода в выручке компании (47%).

Данная особенность биржевого бизнеса усиливается высокими рыночными процентными ставками.

Результаты проведённого коэффициентного анализа финансовохозяйственной деятельности компании иллюстрируют в целом имеют положительную устойчивую динамику финансовых показателей Московской биржи (Приложение В.3).

Полученные оценки коэффициентов ликвидности характеризуют эмитента с хорошей стороны – биржа в состоянии погашать текущие обязательства оборотными активами, при этом наблюдается динамика снижения показателя общей ликвидности, однако на протяжении трех лет коэффициент не опускался ниже оптимального значения. Наиболее жесткий коэффициент абсолютной ликвидности находится в норме. Таким образом, компания в состоянии расплатиться по краткосрочным обязательствам наличными денежными средствами.

Коэффициент автономии увеличился на 2,6% и составил 97,32%, что говорит о максимальной независимости биржи от заемных источников финансирования (коэффициент финансовой зависимости, соответственно, составил 2,68%).

Показатель финансовой устойчивости Московской биржи показывает, что бизнес на 97,5% финансируется устойчивыми источниками, в динамике критерий не опускался ниже границы нормального значения. Положительные результаты коэффициентов финансовой устойчивости в целом обусловлены относительно небольшим объемом краткосрочных пассивов в структуре баланса биржевого холдинга, а также наличием заемных средств только в 2014г. Выручка по итогам 2015г. увеличилась на 13,5%, что также будет положительно оценено инвесторами.

Средний показатель рентабельности основной деятельности характеризует биржу как высокорентабельную компанию, однако данный критерий с 2013г. уменьшился на 11%, что связано со снижением активности на финансовом рынке. Важный показатель для инвестора – рентабельность собственного капитала – 8,53%, что ниже показателя предыдущего периода на 1%. Снижение показателя обусловлено повышением процентных ставок банковского сектора. Коэффициент рентабельности постоянного капитала представляет интерес для потенциальных инвесторов. В данном расчете наконец 2015г. он составляет 9% — эмитент устойчив для долгосрочных инвестиционных вложений. Компания также иллюстрирует высокую рентабельность предоставляемых продуктов и услуг, что обусловлено сферой деятельности и ее значимым положением в отрасли, однако данные показатели имеют отрицательную динамику.

Коэффициенты оборачиваемости активов и капитала в среднем за 2 года увеличились на 2%, что означает эффективную политику предприятия по управлению ресурсами и использованию активов. Средний срок погашения кредиторской задолженности биржи составляет 23 дня, дебиторской задолженности – 34 дня.

Высокие результаты прибыли и мультипликаторов отчасти обусловлены монопольным положением эмитента. Компания демонстрирует положительную динамику высоких результатов рыночной активности.

Биржа организована в виде публичного акционерного общества, ее акции котируются под тикером MOEX. Инвестиционная привлекательность компаний, чьи акции прошли процедуру листинга и представлены в котировальных списках, как правило, высокая, поскольку процедура листинга предполагает наличие определенных характеристик, повышающих привлекательность эмитента. Так, отчетность эмитента является прозрачной, эмитент соблюдает нормы корпоративного управления и требования по представлению информации об аффилированных лицах.

Московская биржа после объединения провела первичное размещение акций (IPO) 15.02.2013г. на собственной площадке, совокупный объем размещения составил 15 млрд. рублей. Однако стоит отметить, что проведение IPO не было вызвано потребностью в ликвидности или капитале.

Сравнивая показатели рыночной активности российской биржи с зарубежными конкурентами, следует отметить, что у московского холдинга более привлекательные условия для инвестора с точки зрения дивидендной доходности акций и роста уровня дивидендов, однако Московская биржа уступает по показателям капитализации, P/E и EPS. Коэффициент P/E определяет московский холдинг как эмитента с недооценёнными акциями (P/E opt. ≈ 12-15) (Таблица 13).

Таблица 13 – Сравнительный анализ коэффициентов рыночной активности бирж.

Показатели MOEX NYX DB LSE NDAQ HKEx Цена акции (24.05.2016) $1,59 $45,29 $85,69 $3,77 $63,57 $22,65 Прибыль на акцию

13,78 15,38 15,44 4,03 20,25 10 (EPS) Коэффициент

7,57 22,16 21,93 34,9 19,64 27,25 цена/прибыль (P/E) Дивидендная

6,9% 2,6% 3,0% — 2,0% 3,4% доходность акции Уровень роста

79,96% 0,00% 2,33% — 32,15% 21,59% дивидендов Рыночная

$3,47 $31,23 $16,05 $13,07 $10,45 $27,45 капитализация

млрд. млрд. млрд. млрд. млрд. млрд. эмитента

Источник: таблица рассчитана автором дипломной работы самостоятельно на основе данных официального сайта Investing.com (URL: http://ru.investing.com/equities/moskovskaya-birzha-oao).

Необходимо отметить количество акций компании, находящихся в свободном обращении – согласно официальным данным Московской биржи коэффициент free-float компании по состоянию на 08.04.2016г. составляет 57%1 (Приложение В.4) — один из самых высоких показателей на российском рынке акций. Высокое значение free-float биржи положительно отражается на ее ликвидности, а цена акции компании менее подвержена спекулятивным изменениям, снижая, в свою очередь, риски для частных инвесторов.

Отдельным немаловажным для инвестора аспектом отбора компаний является дивидендная политика, которая заключается в оптимизации Официальный сайт ПАО «Московская биржа» — [Электронный ресурс] – URL: http://moex.com/ru/listing/free-float.aspx пропорций распределения чистой прибыли на капитализируемую часть (нераспределенную прибыль) и на потребляемую акционерами в виде дивидендов. Как свидетельствует статистика, дивидендная политика Московской биржи из года в год становится все привлекательнее для ее акционеров. В 2014г. 55,12% от чистой прибыли Биржа распределила на дивидендные выплаты (Приложение В.5).

Распределение компанией менее 10% от чистой прибыли на дивиденды до 2011г. обусловлены намечавшимся IPO – у руководства не было уверенности в высоких темпах роста финансовых показателей. В настоящее время компания входит в Топ-20 по дивидендной доходности среди российских эмитентов, занимая 14-ю позицию с доходностью 6,9% (Приложение В.6)1.

IV. Тип финансовой устойчивости

Полученные в результате оценки финансовой устойчивости критерии больше нулевого значения, наблюдаются излишки собственных оборотных средств компании, долгосрочных заемных средств для формирования запасов и затрат, а также общей величины основных источник средств (Таблица 14).

Таблица 14 – Расчет типа финансовой устойчивости ПАО «Московская биржа» на период 2013-2015гг.

Расчет типа финансовой устойчивости ПАО

2013 2014 2015

«Московская биржа»

1 Величина запасов и затрат (ЗЗ) 10 848 7 876 10 905

Собственные оборотные средства

2 4 345 916 427 993 2 447 663

(СОС)

Величина собственных Расчетные

оборотных средств и

значения

3 долгосрочных источников для 4 414 199 502 814 2 542 222

формирования затрат и запасов

(ФК)

Величина основных источников

4 4 414 199 2 643 968 2 542 222

формирования запасов (ВОИ) Критерии

I Излишек/недостаток 4 335 068 420 117 2 436 758

собственных оборотных средств Официальный сайт Investfunds. Группа Cbonds. — [Электронный ресурс] — URL: http://stocks.investfunds.ru/stocks/leaders_dividend_yield/

(Фс)

Излишек/недостаток

собственных оборотных средств

II и долгосрочных заемных средств 4 403 351 494 938 2 531 317

для формирования запасов и

затрат (Фт)

Излишек/недостаток общей

III величины основных источников 4 403 351 2 636 092 2 531 317

средств (Фо)

ТРЕХМЕРНЫЙ ПОКАЗАТЕЛЬ

{1;1;1} {1;1;1} {1;1;1}

ФИНАНСОВОЙ УСТОЙЧИВОСТИ

Источник: таблица рассчитана автором дипломной работы самостоятельно на основе отчетности эмитента (http://moex.com/s1348).

Все трехмерные показатели финансовой устойчивости компании на протяжении последних трех лет демонстрируют максимальные отметки {1;1;1} – абсолютная финансовая устойчивость биржевого холдинга. Компания при данном типе устойчивости характеризуется высокой платежеспособностью, затраты полностью покрываются собственными оборотными средствами. Однако, абсолютную финансовую устойчивость не стоит рассматривать в качестве идеальной, т.к. компания не использует внешние источники финансирования.

По мнению ведущих аналитиков, московский холдинг в 2016г. займет места фаворитов среди наиболее инвестиционно-привлекательных акций. По прогнозам экспертов БКС предпочтение в финансовом секторе отдано акциям российской биржи – дивидендная доходность продержится на уровне 6 руб./акция (Таблица 15).

Таблица 15 — Фавориты БКС на российском фондовом рынке в 2016г.

Целевая Цена Потенциал